核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但在需求修复后仍看好其上行趋势 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量，预示供给将维持紧张 [4] - 尽管部分下游领域排产同比下降，但线缆等关键领域开工率在铜价上行中仍有回升，显示需求韧性 [4][8] 价格与市场表现 - 截至2025年11月14日，SHFE铜收盘价为86,900元/吨，环比11月7日上涨1.12% [4] - 同期LME铜收盘价为10,846美元/吨，环比上涨1.41% [4] - SHFE铜活跃合约持仓量为19.2万手，环比上周下降5.8%，处于1995年以来54%分位数 [10] - COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比下降0.4%，处于1990年以来64%分位数 [10] 库存情况 - 截至2025年11月14日，国内主流港口铜精矿库存为64.8万吨，环比上周增加2.9% [5] - 截至2025年11月10日，全球三大交易所电解铜库存合计62.1万吨，环比11月3日增加2.5% [5] - LME铜全球库存为13.6万吨，环比下降0.4% [5] - SMM铜社会库存为20.1万吨，环比11月6日下降1.1% [5] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年8月全球铜精矿产量为193.7万吨，环比下降0.3% [6] - 截至2025年11月14日，精废价差为3,488元/吨，环比11月7日扩大500元/吨 [6] - 2025年10月SMM中国电解铜产量为109.16万吨，环比下降2.6%，同比上升9.6% [7] - TC现货价为-41.82美元/吨，环比下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求端分析 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年11月13日当周线缆企业开工率为64.36%，环比上周上升0.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，2025年11月、12月及2026年1月家用空调排产同比变化分别为-23.7%、-12.8%和+16.1% [8][9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年10月黄铜棒开工率为43.5%，环比下降1.6个百分点，同比下降7.8个百分点 [9]