市场表现 - A股市场全天震荡走高 沪指突破3800点大关 报收3825.76点 续创十年新高 科创50指数涨超8% 创3年多新高 沪深两市全天成交额2.55万亿元 较上个交易日放量1227亿元 [1] - 电子板块A股市值达到11.38万亿元 正式超过银行业 成为A股市值最大行业 [1] - 算力芯片方向成资金追捧焦点 科德教育 昆仑万维 海光信息等多股20CM涨停 [1] - 算力芯片龙头股寒武纪尾盘涨停 报收1243.2元/股 总市值5201亿元 位列科创板第一 股价距离贵州茅台1463.95元/股收盘价仅差220.75元 [3] 行业市值排名 - 电子行业市值11.38万亿元 银行行业市值11.36万亿元 医药生物行业市值7.10万亿元 非银金融行业市值6.83万亿元 电力设备行业市值6.59万亿元 [2] - 机械设备行业市值5.24万亿元 计算机行业市值5.17万亿元 食品饮料行业市值4.69万亿元 汽车行业市值4.61万亿元 基础化工行业市值4.07万亿元 [2] - 公用事业行业市值3.56万亿元 有色金属行业市值3.48万亿元 通信行业市值3.25万亿元 交通运输行业市值3.13万亿元 国防军工行业市值3.12万亿元 [2] - 石油石化行业市值2.80万亿元 家用电器行业市值1.92万亿元 建筑装饰行业市值1.84万亿元 传媒行业市值1.77万亿元 煤炭行业市值1.57万亿元 [2] - 农林牧渔行业市值1.47万亿元 房地产行业市值1.16万亿元 轻工制造行业市值1.10万亿元 商贸零售行业市值1.05万亿元 钢铁行业市值0.94万亿元 [2] - 环保行业市值0.87万亿元 建筑材料行业市值0.81万亿元 纺织服饰行业市值0.66万亿元 社会服务行业市值0.56万亿元 美容护理行业市值0.38万亿元 综合行业市值0.14万亿元 [2] 行业催化因素 - DeepSeek-V3.1模型正式发布 采用UE8M0FP8技术 为国产芯片发展注入新动力 技术进步推动算力芯片国产化进程加速 [3] - 头部国产开源模型对国产芯片的支持有望推动国产算力生态加速落地 [3] - 投资者对半导体产业链未来发展表现出积极态度 推动相关股票价格走高 [3] 市场资金动向 - 7月A股新开户数达196.36万户 同比增长近71% 环比增长超19% 其中个人投资者开户195.4万户 机构投资者开户0.96万户 [4] - 短期牛市氛围继续主导市场 9月初之前有望维持强势 9月初之后市场休整幅度有限 [4] - 大盘指数向上空间真正打开需要市场从流动性牛向基本面牛再向新旧动能转化牛实现"三头牛"的兑现转变 [4]

市场整体表现 - A股市场全天震荡走高，沪指站上3800点，科创50指数上涨超过8%，创3年多新高[1] - 沪深两市全天成交额达到2.55万亿元，较上个交易日放量1227亿元[1] - 全市场超2800只个股上涨，市场呈现涨多跌少格局[1] 行业板块表现 - 市场热点集中在算力和芯片方向，算力股全线爆发，云天励飞等多股涨停[1] - 芯片股集体大涨，寒武纪涨停创历史新高，中芯国际大涨14%，海光信息涨停[1] - 半导体、CPO、证券、算力等板块涨幅居前，燃气、钢铁、银行、乳业等板块跌幅居前[4] 中芯国际个股表现 - 股价报收103.97元，单日上涨12.92元，涨幅达14.19%[2] - 成交量为206万手，成交额达到203亿元，换手率为10.37%[2] - 总市值为8303亿元，所属电子行业当日上涨2.28%[2] 寒武纪个股表现 - 股价报收1243.20元，单日上涨207.20元，涨幅达20.00%[3] - 成交量为14.1万手，成交额为165亿元，换手率为3.37%[3] - 总市值为5201亿元，位列财联社热股榜TOP1[3] 海光信息个股表现 - 股价报收186.06元，单日上涨31.01元，涨幅达20.00%[4] - 成交量为75.2万手，成交额为133亿元，换手率为3.23%[4] - 总市值为4325亿元，市盈率为179.98，位列财联社热股榜TOP9[4]

市场指数表现 - 上证指数涨1.13%报3813.69点 创2015年8月20日以来新高 [1] - 深证成指涨1.78%报12131.98点 创业板指涨3.05%报2674.59点 [1] - 市场成交额连续8个交易日突破2万亿元 较昨日增加超800亿元 [1] 板块与个股表现 - 半导体 芯片 券商 算力硬件板块涨幅居前 [1] - 寒武纪-U涨超18% 总市值突破5000亿元创历史新高 [3] - 海光信息"20CM"涨停 中芯国际等多股大涨 [3] 成交额数据 - 共10只股票成交额超百亿元 东方财富以超210亿元居首 [1] - 科创50指数涨超7% [3] - 成交额百亿级个股包括中兴通讯 中芯国际 北方稀土 兆易创新等 [1]

市场表现 - A股早盘震荡走高 沪指涨0.67% 深成指涨1.32% 创业板指涨2.56% 科创50暴涨超5%创近三年半新高 沪指逼近3800点 半日成交1.51万亿元 较上个交易日缩量569亿元 [1] - 市场逾3200股下跌 油气、银行、煤炭等红利股回调 医药、大消费等方向跌幅居前 [1] 科技行业 - DeepSeek发布最新大语言模型DeepSeek-V3.1 采用混合推理架构和增强智能体能力 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 [1] - 半导体和AI赛道爆发 算力芯片、CPO方向领涨 寒武纪突破1100元关口续创新高 中芯国际涨超8% 新易盛创历史新高 中科曙光涨停 海光信息、芯原股份等权重股大涨 [1][3] - 全球各大模型厂商预计在2025年二季度以更快节奏推出更强能力产品 算力产业链存在投资机会 [3] 金融与数字货币 - 大金融板块异动 牛市旗手领涨 信达证券涨停 [1] - 数字货币概念延续活跃 御银股份4连板 天融信2连板 智度股份涨停 中科金财、高伟达、恒宝股份等跟涨 [1][5] - 2025年中国国际服务贸易交易会金融服务专题将打造近1000平方米数字人民币潮流集市和沉浸式生态体验展区 [5] 稀土与小金属 - 稀土、小金属概念走强 章源钨业涨停 三川智慧20%涨停 中科磁业、久吾高科、北方稀土、大地熊等跟涨 [1][4] - 稀土主要品种价格8月以来平均上涨超过10万元/吨 涨幅显著 海内外价差较大带动国内订单快速增长和补库订单激增 贸易冲突加剧供应链担忧 欧美厂商安全库存增加 [4] 机构观点 - 广发证券认为市场牛市格局以持股为主 建议关注成长科技（机器人、半导体设备、游戏传媒）和行业景气度向好行业（保险、军工、稀土、海风、创新药、有色） [2][6] - 招商证券指出居民资金通过融资余额、私募基金规模攀升和个人投资者开户数活跃入市 形成正反馈 科技成长风格和小盘风格占优 预计科技+小盘风格仍将延续 [7][8] - 东方证券认为市场在3800点附近面临调整压力 但市场主线聚焦科技自主可控、高端制造升级、AI+等方向 资金呈现"弃旧抱新"特征 [9]

市场表现 - 沪指盘中突破3674点 创2024年10月8日以来新高 [1] - 云计算ETF沪港深(517390)上涨1.55% 新易盛/阿里巴巴-W/太极股份/金山云/腾讯控股涨幅居前 [1] - 云计算ETF沪港深流通规模达2.69亿元 位列沪市同行业产品首位 [1] 产品架构 - 云计算ETF沪港深紧密跟踪中证沪港深云计算产业指数(931470.CSI) [1] - 产品同时布局港股互联网企业/A股算力企业/A股计算机龙头 [1] - 配套场外联接基金(A类019171/C类019170) [1] 技术突破 - 华为发布AI推理创新技术UCM 以KV Cache为中心实现推理加速 [2] - UCM融合多类型缓存加速算法 分级管理KV Cache记忆数据 [2] - 技术可扩大推理上下文窗口 实现高吞吐低时延 降低每Token推理成本 [2] - 华为计划2025年9月正式开源UCM 将通过魔擎社区首发 [2] 政策驱动 - "东数西算"政策推动数据中心集约化发展 西部低成本资源与东部高市场需求结合 [2] - "绿色低碳"政策与"绿电交易"机制倒逼数据中心转型 [2] - 新项目节能审查趋严 AIDC竞争格局趋于理性 [2] 产业前景 - 行业技术门槛迎来实质提升 头部企业领先优势或将扩大 [2] - 中国以法律为盾/产业为矛加速构建安全可控算力基座 [3] - 华为昇腾为代表的国产算力芯片及供应链发展前景光明 [3]

景林香港公司2025年二季度末美股持仓概况 - 截至2025年6月30日，景林香港公司美股持仓总市值为28.74亿美元，较一季度末的32.28亿美元减少11% [1][2] - 共持有28只证券，前十大重仓股占比88.19%，持股集中度较一季度提升 [2][3] - 新买进3只证券（英伟达、亚朵、华住集团），加仓7只证券，清仓6只证券，减持13只证券 [2][3] 主要持仓变动 - 连续三个季度加仓Meta，增持2.21万股至99.13万股，持仓市值7.32亿美元（占组合25.46%），保持第一大重仓股地位 [3][4] - 加仓满帮集团279.94万股至2879.45万股（市值3.40亿美元），加仓奇富科技60.64万股至329.54万股（市值1.43亿美元） [3][4] - 重新买进英伟达63.04万股（市值9960.32万美元） [3][4] - 减持网易8.91万股至348.60万股（市值4.69亿美元），减持拼多多141.57万股至321.98万股（市值3.37亿美元） [5] - 减持Nebius Group 42.46%至127.63万股（市值7061.78万美元） [5] 行业配置调整 - 加仓科技板块：增持谷歌母公司Alphabet 302%至18.49万股（市值3259.23万美元） [6][7] - 新进酒店行业：买入亚朵21.07万股、华住集团17.68万股 [6][7] - 清仓医药板块：卖出传奇生物、联合健康集团、辉瑞制药、再生元制药等 [6][7] - 减持半导体：台积电减持144.33万股至13.13万股（市值2973万美元） [7] - 减持新能源：禾赛科技减持70.83万股至4.03万股（市值88.44万美元），阿特斯太阳能减持78万股至33.52万股（市值370万美元） [7] 投资策略与市场观点 - 主要重仓中国资产，大部分仓位在港股 [1] - 看好新兴行业机会，重点挖掘商业模式好、自由现金流强劲的企业 [1] - 认为中国资产估值修复进入中场阶段，需提升挖掘新公司的能力 [7] - 关注政策面变化，特别是刺激消费和"反内卷"政策预期 [8] - 看好新消费、创新药出海、中国硬科技创新等领域的投资机遇 [8]

科创综指ETF嘉实异常涨停事件 - 科创综指ETF嘉实在7月25日集合竞价阶段因1手（134元）交易被拉升至20.04%涨停，收盘报1.342元/股 [1][4] - 该基金全天成交量仅225万元，换手率未放大，尾盘前涨幅仅约2% [4] - 截至7月26日该基金规模仅1.01亿元，为同类跟踪科创综指的ETF中最小 [5] - 业内分析认为小规模基金易受少量交易冲击，且未引发跟风资金进场，预计行情将快速回归正常 [2][6][8] 小规模基金价格异动现象 - 类似案例包括：6月23日富国天盈LOF涨停（成交46万元），6月24日嘉实惠泽LOF涨停（成交1.75万元） [7] - 小规模基金因流通份额少、持有人户数少、交易清淡等特点，容易出现价格异常波动 [6] - ETF溢价率数据显示：标普消费ETF溢价21.37%，科创综指ETF嘉实溢价17.52%，标普500ETF溢价7.9% [8] AI产业链投资机会 - 7月25日算力芯片板块异动：寒武纪涨16%，翱捷科技涨11%，盛科通信/恒玄科技涨8% [9] - 世界人工智能大会(WAIC)展出3000项技术展品（含100多款全球首发）成为上涨催化剂 [10] - 二季度元件板块机构持仓占比3.73%（环比+1.44%），胜宏科技/沪电股份等获明显加仓 [11] - 国产GPU、光模块、PCB等领域景气度较高，互联网大厂资本开支提升将带动服务器/IDC电源等订单爆发 [11] - 全球AI应用进入健康成长期，中国厂商在光通信/PCB领域实现高增长并进入扩产阶段 [12]

算力芯片产业专题交流活动 - 深交所主办第二十四期"创享荟"活动 聚焦算力芯片产业链 参与方包括设计制造 光模块 存储 服务商等细分领域上市公司 拟上市企业及创投券商等30余家机构[1] - 活动主题"东方欲晓"象征国产算力芯片企业自主创新突破困境的成长历程 与会者探讨技术创新 产业链完善及资本市场支持等议题[1] - 行业共识认为算力芯片是AI 云计算 自动驾驶等领域核心硬件 已成为全球科技竞争战略制高点 培育国产企业是发展新质生产力 实现科技自立自强的关键[1] 产业现状与发展路径 - AI大模型应用推动全球智能算力需求指数级增长 需加强基础研究 攻克高端芯片与基础软件技术 加速算力基建及数据资源开发[2] - 国内算力芯片产业处于国产替代从"可用"到"好用" 技术从"跟随"到"引领"的转型期 需强化底层创新与人才培养 构建技术-产业-生态协同发展模式[2] - 算力芯片被定位为AI产业发展核心驱动力 建设自主可控算力生态成为行业迫切需求[2] 资本市场支持措施 - 深交所表示将以创业板改革为抓手 完善从知识产权到IPO再到上市后发展的全周期服务体系 通过"创享荟"平台促进产业链协同创新与资源聚集[3] - 建议资本市场增强制度包容性 发挥直接融资与并购重组功能 成为支持算力芯片产业培育新质生产力的重要引擎[2][3]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、公用事业、国产算力行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国财政困局现状及原因**：美国财政困局主要因特朗普减税法案需大量财政资金支持，过去三年财政预算赤字率维持 6%左右，每年超发美债超 2 万亿美元；2025 年上半年财政部未新增美债，2 万亿美元财政缺口依赖 TGA 账户和非常规措施，财长警告资金八月耗尽，七月中旬前需解决困局 [1][3] - **特朗普减税法案影响**：类似于里根新政，刺激效果弱于直接财政支出；若 2025 年无财政资金托底，会造成经济探底，可能引发全球金融危机；若 7 月前未解决财政困局或突破债务上限，全球关税战或贸易摩擦可能升级 [1][4] - **缓解财政困局路径及对美债危机影响**：缓解路径有超发美债、关税加码、债务违约，均会加剧美债危机，分别通过增加供给、减少美元贸易规模、降低信用使美债价格下跌、利率上行 [1][5] - **行业配置建议**：在不确定性增加背景下，应拥抱反脆弱安全资产，包括即期净资产（黄金及类黄金资产，如银行资源、公用事业）和未来现金流（具有确定性溢价的国产算力企业） [1][6] - **反脆弱安全资产吸引力原因**：逆全球化提升环境不确定性，资本追求确定性；反脆弱安全资产本金确定性强，国产算力企业因逆全球化锁定国内市场份额，有未来现金流确定性溢价 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 关注 AI 国产专利，逆全球化使算力芯片不可贸易，为国产算力企业带来未来现金流确定性溢价，具备投资价值 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 25Q1海光信息净利水平同环比持续增长，Q1末存货和合同负债再创历史新高；国内算力芯片同业公司25Q1业绩表现亮眼；美国政府进一步限制H20和MI308等产品出口，利好国产算力芯片体系；考虑到海光信息在CPU和DCU的双轨布局，预计公司25/26/27年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为60.12亿、91.62亿、129亿、169.5亿、221亿元，同比增长17%、52%、41%、31%、30%；营业利润分别为16.8亿、27.89亿、40.08亿、54.12亿、73.59亿元，同比增长48%、66%、44%、35%、36%；归母净利润分别为12.63亿、19.31亿、29.34亿、39.7亿、53.88亿元，同比增长57%、53%、52%、35%、36%；每股收益分别为0.54元、0.83元、1.26元、1.71元、2.32元；PE分别为282.9、185.0、121.8、90.0、66.3；PB分别为19.1、17.6、15.7、13.8、11.9 [1] 基础数据 - 总股本23.24亿股，已上市流通股8.87亿股，总市值357.3亿元，流通市值136.3亿元，每股净资产8.9元，ROE10.3，资产负债率24.6%，主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股比例27.96% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-3%、29%、87%，相对表现分别为3%、33%、82% [4] 25Q1业绩情况 - 营收24亿元，同比+50.76%/环比-20.67%，归母净利润5.06亿元，同比+75.33%/环比+24.83%，毛利率61.19%，同比-1.68pcts/环比+1.35pcts，净利率29.74%，同比+4.97pcts/环比+9.57pcts；25Q1末存货57.94亿元，环比24Q4末增长，已连续6个季度环比增长；25Q1末合同负债32.37亿元，环比24Q4末大幅提升 [6] 国内同业公司25Q1业绩 - 寒武纪25Q1营收11.11亿元，同比+4230%/环比+12%，归母净利润3.55亿元，环比+31%，毛利率56%，环比-1pcts，净利率32%，环比+5pcts，25Q1末库存27.55亿元，环比24Q4末增长55%，已连续五季增长并创历史新高 [6] 美国出口管制情况 - 2025年4月9日美国政府通知英伟达，向中国（包括中国香港和澳门）及D:5国家出口H20须获许可证，英伟达FY26Q1涉及H20相关支出高达55亿美元；AMD发布类似公告，MI308出口受管制，预计损失高达8亿美元 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为154.32亿、182.07亿、208.37亿、263.64亿、336.85亿元；非流动资产分别为74.7亿、103.53亿、100.27亿、97.12亿、94.12亿元；资产总计分别为229.03亿、285.59亿、308.65亿、360.75亿、430.97亿元；流动负债分别为13.95亿、43.88亿、31.64亿、39.56亿、49.6亿元；长期负债分别为11.88亿、15.19亿、15.19亿、15.19亿、15.19亿元；负债合计分别为25.82亿、59.08亿、46.84亿、54.75亿、64.79亿元；归属于母公司所有者权益分别为187.05亿、202.51亿、227.9亿、258.8亿、300.76亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为8.14亿、9.77亿、9.71亿、20.09亿、29.49亿元；投资活动现金流分别为-18亿、-39.88亿、-0.83亿、-0.83亿、-0.83亿元；筹资活动现金流分别为0亿、9.32亿、-22.17亿、-8.3亿、-11.71亿元；现金净增加额分别为-9.86亿、-20.79亿、-13.29亿、10.96亿、16.94亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为60.12亿、91.62亿、129亿、169.5亿、221亿元；营业成本分别为24.25亿、33.24亿、47.4亿、63.45亿、83.82亿元；营业利润分别为16.8亿、27.89亿、40.08亿、54.12亿、73.59亿元；利润总额分别为16.8亿、27.84亿、40.04亿、54.08亿、73.55亿元；归属于母公司净利润分别为12.63亿、19.31亿、29.34亿、39.7亿、53.88亿元 [11] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长17%、52%、41%、31%、30%；营业利润同比增长48%、66%、44%、35%、36%；归母净利润同比增长57%、53%、52%、35%、36% - 获利能力：毛利率分别为59.7%、63.7%、63.3%、62.6%、62.1%；净利率分别为21.0%、21.1%、22.7%、23.4%、24.4%；ROE分别为7.1%、9.9%、13.6%、16.3%、19.3%；ROIC分别为7.0%、10.8%、14.6%、17.9%、20.8% - 偿债能力：资产负债率分别为11.3%、20.7%、15.2%、15.2%、15.0%；净负债比率分别为5.5%、9.9%、2.9%、2.5%、2.1%；流动比率分别为11.1、4.1、6.6、6.7、6.8；速动比率分别为10.3、2.9、4.1、4.0、4.0 - 营运能力：总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.5、0.6；存货周转率分别为2.2、1.0、0.7、0.7、0.7；应收账款周转率分别为4.4、4.9、4.7、4.6、4.6；应付账款周转率分别为7.3、6.3、5.3、5.2、5.1 - 每股资料：EPS分别为0.54元、0.83元、1.26元、1.71元、2.32元；每股经营净现金分别为0.35元、0.42元、0.42元、0.86元、1.27元；每股净资产分别为8.05元、8.71元、9.81元、11.13元、12.94元；每股股利分别为0.11元、0.17元、0.38元、0.51元、0.70元 - 估值比率：PE分别为282.9、185.0、121.8、90.0、66.3；PB分别为19.1、17.6、15.7、13.8、11.9；EV/EBITDA分别为242.6、132.2、79.1、60.0、45.1 [12]