硅料行业减产传闻与市场反应 - 市场传闻头部硅料企业计划联合减产挺价，带动5月13日硅料板块集体上涨，但次日四家主要上市公司股价回落，其中大全能源跌5.12%，通威股份跌3.05% [1] - 传闻称六家头部企业拟通过三个月过渡期收购中小企业产能并停产，目标将硅料价格推升至每吨4.5万至5万元，但当前多晶硅复投料价格仅为每吨3.5万元，年初以来仍小幅下跌 [1] - 多家硅料企业回应称减产计划尚在讨论阶段，未达成共识，部分企业表示需观望并与同行协商 [1] 硅料企业现状与行业困境 - 硅料价格已跌破现金成本，2023年通威股份、大全能源、新特能源、协鑫科技四家企业合计亏损超180亿元 [2] - 大全能源2023年多晶硅产能利用率为89.16%，高于传闻中拟协商的减产目标 [2] - 行业面临全产业链"失血"风险，电池与组件环节已出现停产、破产现象，若持续可能波及硅料企业 [2] 行业动态与供需格局 - 我国在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态，下游光伏产品价格持续下降，企业成本控制压力加剧 [3] - 多晶硅企业因亏损严重不愿让价成交，部分企业计划将三季度集中检修提前至二季度或临时调整开工负荷 [3]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.87%或441.19点至23108.27点 成交额2198.45亿港元较上一交易日明显缩减[1] - 恒生国企指数下跌2.02%至8386.21点 恒生科技指数下跌3.26%至5269.66点[1] - 兴业证券分析师认为中国资产风险溢价将从四年高位回归正常 增量资金将驱动港股震荡向上[1] 蓝筹股表现 - 舜宇光学科技下跌7.64%至68.3港元 拖累恒指6.66点 4月手机镜头出货量1.03亿件环比增9.2%同比增1.3% 车载镜头出货1156.6万件环比增17.8%同比增28.9%[2] - 东方海外国际上涨2.9%至124港元贡献恒指0.75点 翰森制药上涨2.28%至22.45港元贡献恒指0.97点[2] - 比亚迪电子下跌7.11%至35.25港元拖累恒指3.52点 华润啤酒下跌4.63%至26.75港元拖累恒指3.49点[2] 板块表现 - 大型科技股集体下跌：阿里巴巴跌3.89% 腾讯跌2.22% 小米跌近4%[3] - 生物医药股强势反弹：科济药业涨14.94% 加科思涨13.94% 维亚生物涨11.89% 和誉涨10.41%[3] - 黄金股走强：潼关黄金涨15.79% 灵宝黄金涨5.37% 赤峰黄金涨5.19% 山东黄金涨4.75%[4] - 航运股活跃：德翔海运涨5.79% 东方海外国际涨2.9% 海丰国际涨2.38% 太平洋航运涨0.56%[5] - 苹果概念股回吐：高伟电子跌7.69% 舜宇光学跌7.64% 比亚迪电子跌7.11% 丘钛科技跌3.41%[6] 行业动态 - 医药股受美国行政令影响反弹 分析认为行政令措辞模糊缺乏实施细节[3] - 里昂证券指出美国医疗系统支付结构限制政府定价权 中国政策环境更支持药品定价宽松[3] - 国际金价突破3250美元日内涨0.67% 华泰期货认为黄金短期震荡长期乐观[4] - 航运股因中美达成关税共识活跃 美国企业利用90天窗口期囤货引发航运需求激增[5] - 苹果iPhone 16 Pro Max降价160美元 iPhone 16 Pro 128GB版本降价176美元 公司考虑秋季新机涨价策略[6] 个股异动 - 顺丰同城上涨10.86%至10港元 公司探索无人配送技术并上线丰配云即时物流系统[7] - 零跑汽车上涨4.11%至62港元创上市新高 五一期间订单量超18000辆 4月交付41039辆同比增173%[8] - 协鑫科技上涨3.53%至0.88港元 传闻头部硅料厂商提议减产挺价[9] - 中达集团控股暴跌48.98%至0.025港元 公司宣布派发GIBO股份作为特别股息[10]

行业整合计划 - 头部硅料厂商提出对存量产能和存货实施类似"收储"的整合计划，通过主管部门引导成立专项基金操作，待价格回暖后资金退出 [1] - 该计划由头部几家硅料厂联合推动，目前处于早期商议阶段，细节尚未完善 [1] - 业内对该计划预期较好，绝大多数亏损企业愿意通过这种方式实现退出 [1]

文章核心观点 大全能源与供应商的诉讼案有新转折，索赔金额变更为7.43亿元，案件发回重审待开庭；公司2024年业绩由盈转亏，多名高管与核心技术人员离职 [1][3][5] 诉讼案件情况 - 原告方为贤安新材和登博新能源，二者为关联企业，为公司提供硅芯加工服务 [2] - 2022年1月公司与贤安新材签《业务合作协议》，7月与登博新能源签《年度合同》，合同到期后公司未续签及下达订单，原告称公司构成违约 [2] - 原告索赔金额历经3.88亿元→19.59亿元→18.48亿元→7.43亿元的变化，最新诉求包括解除协议、支付利润损失5.41亿元、支付股权转让价款1.9亿元等 [2][3] - 去年7月一审判决公司赔偿原告一315.81万元并驳回其他诉求，原告不服上诉，今年3月案件发回重审 [3] - 公司称对原告主张不予认可，案件预计不影响日常经营，将依法维护自身权益 [1][4] 公司业绩表现 - 2022年公司凭借硅料价格高涨净赚191亿元，2024年因多晶硅产业供需失衡、价格跌破成本，业绩显著下降 [5] - 2024年度公司实现营业收入74.11亿元，同比减少54.62%；归母净利润-27.18亿元，同比由盈转亏 [5] 人员变动情况 - 2024年以来多名高管、核心技术人员辞职，包括董事总经理王西玉、核心技术人员马晓亮 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.55元 [4][6] 报告的核心观点 - 看好行业限价配额等政策落地效果或超预期，供需错配格局有望持续改善，公司作为硅料龙头，资金储备充足，有望穿越行业周期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年业绩快报情况 - 2024年营业收入74.11亿元，同比-54.62%，归母净利润-27.18亿元，同比-147.17%，扣非净利润-26.38亿元，同比-145.67%，其中归母净利润基本符合此前-27.87亿元的预期 [1] 24Q4公司经营情况 - 24Q4逐步启动产线阶段性检修，对部分产线进行有序减产控产，Q4多晶硅产量3.4万吨，环比下降21% [2] - 加速库存去化，Q4多晶硅销量4.2万吨，环比持平，或去库0.8万吨 [2] - 积极推进降本增效，Q4单位现金成本35.19元/公斤，环比下降11% [2] - 因短期盈利承压，Q4计提多晶硅老产能减值约13亿元 [2] - 截至24年底，公司货币资金余额约73亿元，现金储备充裕 [2] 2025年公司经营计划及行业趋势 - 计划2025年全年保持较低开工率，直至行业出现拐点，预计全年多晶硅产量约为11 - 14万吨，其中25Q1产量约为2.5 - 2.8万吨 [3] - 通过持续提高运营效率，有望对冲停产装置折旧费用，预计多晶硅现金成本或稳中有降 [3] - 看好行业供给侧有望持续改善，驱动产业链盈利回升，因CPIA定期召开会议商讨限产事宜，行业自律效果较好；二三线企业成本较高，较早开始停产检修，后续复产可能性有限，且现金储备有限，或加速产能去化速度 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调公司25 - 26年多晶硅销量至13.5、15万吨（下调幅度50%/48%），下调25 - 26年多晶硅价格至52、55元/公斤（下调幅度5%/4%），下修25 - 26年归母净利润预测至15.56、16.47亿元（下修幅度41%/41%） [4] - 根据可比公司25年Wind一致预期平均32x PE，考虑到公司硅料龙头地位稳固，成本与技术优势显著，现金储备充足，有望充分受益于行业供给端改善，给予公司25年35x PE，对应目标价25.55元（前值30.75元，对应25年25x PE） [4] 经营预测指标与估值数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(人民币百万)|30,940|16,329|7,411|7,056|8,290| |+/-%|185.64|(47.22)|(54.62)|(4.78)|17.48| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,121|5,763|(2,718)|1,556|1,647| |+/-%|234.06|(69.86)|(147.16)|157.27|5.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|8.91|2.69|(1.27)|0.73|0.77| |ROE(%)|41.99|13.13|(6.75)|3.96|4.35| |PE(倍)|2.47|8.21|(17.40)|30.39|28.71| |PB(倍)|1.04|1.08|1.17|1.20|1.25| |EV EBITDA(倍)|1.08|3.77|(18.56)|10.92|10.01|[5] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|EPS（元/股）（2026E）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |3800 HK|协鑫科技|1.27|361.71|-0.11|0.03|0.11|-11.17|38.84|11.60| |600438 CH|通威股份|21.56|970.63|-1.19|0.77|1.40|-18.14|28.11|15.41| |601012 CH|隆基绿能|17.10|1295.85|-0.94|0.58|0.90|-18.26|29.73|18.98| ||均值||||||-15.86|32.23|15.33|[11] 核心假设变动表 | |前次假设（2024E）|前次假设（2025E）|前次假设（2026E）|本次假设（2024E）|本次假设（2025E）|本次假设（2026E）|调整幅度（2024E）|调整幅度（2025E）|调整幅度（2026E）| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |多晶硅出货量（万吨）|20.50|27.00|29.00|18.14|13.50|15.00|-12%|-50%|-48%| |多晶硅价格（元/公斤）|40.00|55.00|57.00|40.68|52.00|55.00|2%|-5%|-4%| |多晶硅收入（亿元）|82.00|148.50|165.30|73.78|70.20|82.50|-10%|-53%|-50%| |归母净利润（亿元）|-27.87|26.33|27.97|-27.18|15.56|16.47|2%|-41%|-41%|[12] 盈利预测相关报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022 - 2026E各年度公司的资产、负债、收入、利润、现金流等情况及相关财务比率 [18]