行业投资评级 - 维持"优于大市"评级 伴随国家扩大内需政策 社服板块估值有望持续修复 [4][29] 核心观点 - 当前消费市场呈现供给多元/信息透明/需求理性特点 高性价比产品+成熟会员体系企业优势凸显 [2][13] - 供应链是核心基础 成熟供应链保障高性价比产品持续输出 东方甄选2024年推出600款SKU自营产品 GMV占比达37% [2][15] - 会员体系通过转化低频用户为高粘性客群摊薄获客成本 东方甄选APP付费会员达22.83万 同比增长84.4% [2][15] - WS江豚会员店采用分级年费制(普通199元/钻石580元) 开业即引爆客流 验证"高性价比+会员制"模式有效性 [15] 重点公司表现 东方甄选 - 2025年自营新品超400款 全网销量2.1亿单 触达客户3086万人 [14] - 非食品品类突破显著 卫生巾产品48小时售罄18万单 6月GMV达8.8亿元(+28%) 其中自营贡献3.5亿元 [14] - 报告期内股价涨幅60.02% 位列社服板块第一 [17][20] 港股通持股变动 - 海底捞持股比例增1.21pct至20.73% 九毛九增1.39pct至40.87% [28] - 天立国际控股增4.89pct至53.20% 茶百道增0.89pct至28.10% [28] - 蜜雪集团增0.42pct至8.83% 古茗增0.87pct至10.27% [28] 行业动态 - 新藏铁路公司成立 国铁集团全资注资950亿元 覆盖铁路全产业链及旅游开发 [21] - 淘宝大会员体系升级 黑钻会员可享飞猪F5级权益(免费升房/延迟退房等) [22] - 美团"浣熊食堂"7月订单量涨60% 未来三年拟投千亿支持餐饮业 [24] - 网易有道拟8月下旬发布新一代AI答疑笔 持续加码教育科技 [23] 重点公司财务预测 | 公司 | 总市值(亿元) | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | |-------------|-------------|----------|----------|---------| | 蜜雪集团 | 1618 | 14.58 | 17.51 | 29.24 | | 亚朵 | 349 | 12.16 | 15.10 | 20.76 | | 天立国际控股| 83 | 0.36 | 0.49 | 10.96 | [5]

行业投资评级 - 社会服务行业维持"优于大市"评级 [1][4][29] 核心观点 - 当前消费市场呈现供给多元化、信息透明化、需求理性化特点，高性价比产品与成熟会员体系的企业优势凸显 [2][13] - 供应链是核心基础，成熟的供应链保障高性价比产品持续输出 [2][13] - 公域流量红利消退推高获客成本，私域会员体系通过转化低频用户为高粘性客群，摊薄获客成本并挖掘用户全生命周期价值 [2][13] - 东方甄选GMV边际改善印证此逻辑，自营品类持续拓展，2024年11月推出600款SKU，GMV占比达37%，2025年新品超400款，全网销量2.1亿单 [2][14][15] - WS江豚会员店采用分级年费及全球精选商品，开业即引爆客流，验证高性价比产品叠加会员制模式有效性 [2][15] 行业与公司动态 行业资讯 - 新藏铁路公司成立，国铁集团全资注资950亿元，覆盖铁路全产业链及旅游开发等业务 [21] - 淘宝大会员体系升级，打通饿了么、飞猪生态，黑钻会员可享免费升房等高端旅行权益 [22] - 财政部将下达免保育教育费中央补助资金，确保惠民政策落实 [23] - 网易有道拟发布新一代AI答疑笔，持续加码AI教育创新 [23] - 美团"浣熊食堂"商家7月订单量涨60%，未来三年计划投入千亿支持餐饮业 [24] 公司公告 - 天立国际控股拟以最高总额港币2亿元购回股份，彰显长期发展信心 [25] - 多邻国2025年Q2营收2.52亿美元，同比增长41%，净利润4480万美元，同比增长84% [26] 港股通持股情况 - 海底捞持股比例增1.21pct至20.73% [28] - 九毛九持股比例增1.39pct至40.87% [28] - 天立国际控股持股比例增4.89pct至53.20% [28] - 茶百道持股比例增0.89pct至28.10% [28] - 蜜雪集团持股比例增0.42pct至8.83% [28] - 古茗持股比例增0.87pct至10.27% [28] 重点公司盈利预测 - 蜜雪集团2025E EPS 14.58元，PE 29.24倍 [5] - 亚朵2025E EPS 12.16元，PE 20.76倍 [5] - 天立国际控股2025E EPS 0.36元，PE 10.96倍 [5] - 北京人力2025E EPS 2.06元，PE 10.32倍 [5] - 科锐国际2025E EPS 1.45元，PE 23.84倍 [5] 板块表现 - 消费者服务板块报告期内下跌1.55%，跑输大盘1.01pct [16][17] - 涨幅居前的为东方甄选（60.02%）、西藏旅游（25.91%）、KEEP（18.90%） [17][20] - 跌幅居前的为同程旅行（-13.04%）、兰生股份（-10.48%）、九毛九（-6.93%） [17][20]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场趋势[2][9] - **模型具体构建过程**： 计算20日均线和120日均线的差值，公式为： $$均线距离 = \frac{20日均线 - 120日均线}{120日均线} \times 100\%$$ 当均线距离绝对值大于3%时，认为市场处于上行趋势[2][9] - **模型评价**：简单直观，能够有效捕捉市场趋势变化 2. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供仓位建议[3][10] - **模型具体构建过程**： 根据Wind全A的PE（70分位）和PB（30分位）估值水平，结合均线距离信号，建议仓位80%[3][10] 3. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：基于市场风险偏好和行业特性推荐科技板块[2][8] - **模型具体构建过程**： 未披露具体公式，但持续推荐军工和算力板块[2][8] - **模型评价**：适合上行趋势市场环境 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：6.92%[2][9] - 趋势判断：上行趋势（距离>3%）[2][9] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：80%[3][10] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：赚钱效应因子** - **因子构建思路**：通过计算当前价格与趋势线的偏离程度反映市场赚钱效应[2][8] - **因子具体构建过程**： $$赚钱效应值 = \frac{当前价格 - 趋势线}{趋势线} \times 100\%$$ 当值为正时保持高仓位[2][8] - **因子评价**：有效反映市场资金流向 2. **因子名称：估值分位因子** - **因子构建思路**：通过PE/PB历史分位数判断市场估值水平[3][10] - **因子具体构建过程**： 计算Wind全A指数PE/PB在过去10年（2014-2025）的历史分位数[11][14] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子** - 当前取值：2.30%[2][8] - 趋势线位置：5540点[2][8] 2. **估值分位因子** - PE分位：70%[3][10] - PB分位：30%[3][10]

外资基金流向 - 7月外资对中国股票资金流入加速至27亿美元 较6月的12亿美元显著增长 [1][2] - 被动型基金引领流入趋势 7月净流入39亿美元 较6月的27亿美元进一步增加 [1][2] - 主动型基金继续流出12亿美元 但较6月50亿美元流出额明显收窄 [1][2] - 美国被动型基金流入显著加速 欧洲被动型基金保持稳定 [3] - 年初至今被动型基金累计流入110亿美元 超过2024年全年70亿美元水平 [3] - 年初至今主动型基金累计流出110亿美元 较2024年240亿美元流出有所放缓 [3] 南向资金流向 - 7月南向资金流入加速至170亿美元 较6月100亿美元大幅增长 [1][12] - 年初至今南向资金累计净流入达1100亿美元 超过2024年1030亿美元全年水平 [1][12] 基金配置比例变化 - 全球基金对中国低配比例小幅降至1.4个百分点 [1][6] - 亚太除日本基金对中国低配比例小幅降至0.3个百分点 [1][6] - 新兴市场基金对中国低配比例升至3.2个百分点 [1][6] 行业配置变化 - 主动型基金经理增持最多的是媒体与娱乐 制药和保险行业 [7] - 减持最多的是消费者服务以及耐用消费品与服装行业 [7] - 低配比例增加最多的是非必需消费品分销与零售 科技和公用事业行业 [7] - 低配比例削减最多的是半导体行业 [7] 个股持仓变动 - 腾讯控股获显著增持 主动权重增加0.8个百分点至1.6% [9] - 网易获增持 主动权重增加0.4个百分点至0.4% [9] - 江苏恒瑞医药和药明康德本季度被增持最多 [9] - 小米被减持最多 主动权重减少0.6个百分点 [9] 国内基金流向 - 中国国内被动型基金针对A股继续录得流出 7月流出60亿美元 较6月30亿美元流出扩大 [10] 空头头寸变化 - 截至7月31日 A股/港股整体空头头寸主要在必需消费品 金融和通信服务行业增加 [19]

外资基金流向 - 7月中国股票外资流入27亿美元 较6月12亿美元显著加速 其中被动型基金流入39亿美元(6月27亿美元) 主动型基金流出12亿美元(6月流出50亿美元)[1][2] - 今年以来外资被动型基金累计流入110亿美元 超过2024年全年70亿美元水平 主动型基金累计流出110亿美元 较2024年240亿美元有所放缓[4] - 美国被动型基金流入显著加速 欧洲被动型基金保持稳定 被动型基金流入集中在月末反垄断公告发布期[4] 南向资金 - 7月南向资金流入170亿美元(6月100亿美元) 年初至今累计流入1100亿美元 超过2024年1030亿美元全年水平[1][14] 基金配置调整 - 全球基金对中国低配比例降至1.4个百分点 亚太除日本基金低配比例降至0.3个百分点 新兴市场基金低配比例升至3.2个百分点[6] - 主动型基金增持最多行业：媒体与娱乐(+1.3%)、制药(+0.8%)、保险(+0.5%) 减持最多：消费者服务(-1.0%)、耐用消费品与服装(-0.7%)[9] - 主动型基金低配比例增加最多行业：非必需消费品分销与零售(-0.6%)、科技(-0.3%)、公用事业(-0.3%) 削减最多：半导体(+0.4%)[9] 个股持仓变动 - 增持最多个股：腾讯(+0.8%)、网易(+0.4%)、江苏恒瑞、药明康德 减持最多：美团(-1.2%)、小米(-0.6%)[11] - 腾讯在国际&美国基金组合中占比18.2%(超配1.6%) 阿里占比8.4%(低配1.2%) 美团占比3.2%(持平)[11] 国内基金与空头头寸 - 国内A股被动型基金7月流出60亿美元(6月流出30亿美元)[12] - A股/港股空头头寸增加集中在必需消费品、金融和通信服务行业[21] 方法论 - 分析覆盖国际基金中80只最大主动型基金(1320亿美元AUM)和美国基金中80只最大主动型基金(2320亿美元AUM)[22]

市场情绪分析 - 上周（7.24-7.30）A股市场两融余额均值约1.97万亿元，环比增加1.98%，融资买入额占全A成交额比例上行0.40pct至11.72% [1][6][16] - 主要指数换手率涨多跌少，创业板指换手率上行最多（+0.35pct），中证500成交金额环比涨幅最大达11.61% [6][19][20] - 股债收益率上行0.07pct至-1.04%，高于2025年初均值0.61pct，显示A股投资性价比处于2012年以来相对高位 [6][13][15] 估值动态变化 - 主要指数PE估值分位涨多跌少，中证1000领涨2.0pct，中证500上涨1.9pct；Wind双创PB分位涨幅最大达5.0pct [1][6][24][26] - 风格板块中稳定风格PE分位领跌3.8pct，成长风格PB分位涨幅最大（+21.9pct） [6][35][38] - 行业层面电子PE分位领涨5.1pct，汽车领跌9.4pct；消费板块中消费者服务PE分位上涨4.3pct，医药上涨1.4pct [1][6][53][54] 板块分化特征 - 周期板块PE分位跌多涨少，交通运输行业下跌8.5pct；金融板块非银金融PE分位上涨2.1pct，银行下跌3.4pct [6][53][54] - 成长板块电子/传媒PE分位分别上涨5.1pct/1.1pct，创业板指PE分位虽上行1.5pct但仍处历史20.4%低位 [6][28][30][53] - 上证综指PE分位77.9%（+1.3pct），沪深300分位70.5%（-2.4pct），显示大盘蓝筹估值分化 [26][31][33]

核心观点 - 上周（2025/7/28-2025/8/1）市场成交活跃度下降，沪深300指数估值领跌，宽基指数和风格指数估值全面下行 [1][4] - 行业估值分化明显：PE估值中消费者服务领涨（+1.0pct），PB估值中银行领涨（+0.5pct），汽车和银行分别因PE-G和PB-ROE对比显示性价比 [4][5] - 市场情绪指标走弱：全A换手率环比下降11.8%，成交额环比下降2.1%，但创业板指逆势上涨（换手率+2.3%，成交额+8.2%）[4][5][24][26] - 风险溢价（ERP）环比上升0.12pct至4.71%，两融余额达1.98万亿元创近年高位，融资买入占比微升0.17pct [4][25][28][30] 指数估值分析 - **宽基指数**：沪深300领跌，PE-TTM分位下降6.5pct至65.7%，PB-LF分位下降7.5pct至28.7%，万得全A PE分位降至77.3%（-4.3pct）[4][5][7] - **风格指数**：周期风格跌幅最大，PE分位下降6.6pct至58.6%，PB分位下降7.2pct；成长风格PE分位仍高达88.5%但跌幅较小（-1.0pct）[4][9][17] 行业估值动态 - **PE变动**：消费者服务（+1.0pct）、传媒（+0.4pct）领涨；汽车（-10.8pct）、电力设备及新能源（-7.4pct）领跌，汽车行业PE-G显示估值性价比 [4][11][19] - **PB变动**：银行（+0.5pct）唯一上涨行业，建材（-0.7pct）相对抗跌；综合金融（-6.2pct）、交通运输（-5.6pct）跌幅居前，银行PB-ROE性价比突出 [4][13][23] 市场情绪指标 - **交易活跃度**：上证指数换手率降幅最大（-15.7%），创业板指日均成交额逆势增长8.2%至4898亿元 [5][24][26] - **杠杆资金**：两融余额环比增长2.3%至1.98万亿元，融资买入占比微升至10.45%，接近历史高位 [5][25][28] 风险溢价与资金动向 - 万得全A ERP上升至4.71%，高于10年均值，反映市场风险偏好收缩 [4][30] - 创业板指成为资金避风港，成交额与换手率双升，与主板形成分化 [5][24][26]

核心观点 - 消费观念变革催化下，上半年港股新消费表现亮眼，6月中旬后进入震荡消化阶段 [1] - 借鉴日本经验，居民消费向个性化、理性化转变的趋势支撑新消费中长期逻辑 [1] - 港股新消费含量高、成长性优于A股，潮玩、美护、宠物等领域仍具投资价值 [1] 当前港股新消费阶段 - 上半年港股新消费"三朵金花"（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）涨幅达247%，远超港股通消费指数21.6%和A股消费指数10% [8] - 年轻消费群体推动"悦己消费"、"社交消费"趋势，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等品类受青睐 [8] - 6月下旬以来新消费板块最大回撤25%，成交额占比/流动市值分位数达94%，PE(TTM)67倍处94%分位，显示短期过热 [16] 中期宏观支撑逻辑 - 日本1970年代后消费演变显示：第三消费时代（1974-1998）偏好个性化，第四消费时代（1999年后）转向理性消费 [22] - 中国当前人均GDP1.3万美元与1980年代日本相当，消费呈现类似分层：Z世代重体验（潮玩增速54%）、单身/银发群体推高宠物经济（618期间宠物食品销售增36%） [31] - 教育文化娱乐消费支出上半年同比增11.8%，显著高于居民总消费支出5.2%的增速 [32] 港股新消费优势 - 港股消费板块中可选消费零售、消费者服务等新消费领域占比超60%，A股白酒家电等传统消费占比超70% [33] - 港股新消费个股2024年平均营收增速54%，销售毛利率55%，均高于A股消费的-1.7%和28% [35] - 二季度公募加仓港股消费板块，持仓占比从Q1的29.2%升至Q2的33.0% [9][16] 重点赛道展望 - 潮玩经济：预计2025年中国市场规模达877亿元，Z世代愿为情绪价值支付溢价 [47] - 她经济：2000元以上线上消费女性用户占比从2023年30.6%升至2025年33.1%，美妆护肤需求持续增长 [48] - 宠物经济：预计2025年市场规模达8114亿元，22-25年CAGR18%，当前家庭渗透率22%显著低于欧洲46% [48]

行业投资评级 - 港股市场整体评级为"优于大市" [4] - 恒生医疗保健指数年初至今涨幅达77.2%，创新药指数涨幅100.8% [36] - 医药行业EPS预期上修1.4%，钢铁行业EPS预期大幅上修235.8% [21] 市场表现 - 恒生指数本周下跌3.5%，恒生科技指数下跌4.9% [1] - 创新药概念指数逆势上涨2.6%，汽车概念指数下跌7.9% [1] - 港股通医药行业上涨1.2%，国防军工上涨0.9%，综合行业暴跌25% [1] - 长飞光纤光缆(6869.HK)以33.9%涨幅领涨，狮腾控股(2562.HK)以45.6%跌幅垫底 [14] 资金流动 - 整体日均资金强度为-9.9亿港元/日，较上周+12.6亿港元显著恶化 [2] - 医药行业获1.4亿港元/日资金流入，汽车行业遭2.3亿港元/日流出 [2] - 比亚迪股份(1211.HK)南向资金增持占比达51.1%，理文造纸(2314.HK)遭30.4%减持 [30] 盈利预测 - 港股通总体EPS预期下修0.1%，钢铁行业EPS预期上修幅度达235.8% [21] - 医药行业EPS连续上修，近13周累计上修13.9% [22] - 鞍钢股份(0347.HK)EPS预期上修1137.3%，明浪云(0909.HK)下修80.2% [21] 行业分化 - 创新药板块近52周涨幅130.3%，显著跑赢恒生指数44.6%的涨幅 [15] - 电子行业近52周涨幅173.6%，但本周资金流出1.5亿港元/日 [2][16] - 汽车行业EPS预期下修0.2%，但近52周累计上修56.6% [22] 全球对比 - 恒生指数近52周涨幅44.6%，跑赢标普500(16.7%)和欧洲斯托克50(11.4%) [12] - 韩国综合指数年初至今涨幅30%，表现领先主要市场 [12] - 港股通高股息指数近52周回报38.8%，AH溢价指数折价14.9% [36]

指数表现 - 中证沪港深500可选消费指数报3748.96点 近一个月上涨3.62% 近三个月上涨3.14% 年初至今上涨9.71% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000.0点 [1] 指数编制规则 - 指数样本按行业分类标准分为11个行业 以各行业全部证券作为样本编制 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2] 权重股构成 - 前十大权重股合计占比61.19% 其中阿里巴巴-W权重10.26% 比亚迪股份9.43% 美团-W8.71% [1] - 美的集团权重7.74% 比亚迪6.67% 格力电器4.57% 泡泡玛特3.98% [1] - 创科实业权重3.5% 理想汽车-W3.47% 小鹏汽车-W2.86% [1] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比61.92% 深圳证券交易所占比22.77% 上海证券交易所占比15.31% [1] 行业分布 - 乘用车及零部件占比38.88% 耐用消费品占比27.99% 消费者服务占比15.45% [2] - 零售业占比12.06% 纺织服装与珠宝占比5.63% [2]