公司核心动态 - 公司创新药阿美乐新增两项适应症成功纳入2025国家医保目录，圣罗莱、恒沐所有适应症续约纳入2025国家医保目录，新版目录将于2026年1月1日正式实施 [1] 投行机构观点 - 近90天内共有4家投行给出买入评级，近90天的目标均价为44.49港元 [1] - 华泰证券于2025年11月7日给予买入评级，目标价43.23港元 [1] - 兴证国际于2025年11月4日给予买入评级 [1] - 中信证券于2025年10月20日给予买入评级，目标价47.00港元 [1] - 华泰证券于2025年10月20日给予买入评级，目标价43.23港元 [1] - 天风证券于2025年9月15日给予增持评级 [1] 公司财务与市场地位 - 公司港股市值为2449.91亿港元，在化学制药行业中排名第1 [2] - 公司ROE为16.34%，行业平均为-11.38%，行业排名第2 [2] - 公司港股流通市值为2449.91亿港元，行业平均为232.96亿港元，行业排名第1 [2] - 公司营业收入为131.89亿，行业平均为144.77亿，行业排名第5 [2] - 公司净利率为42.17%，行业平均为-34.83%，行业排名第2 [2] - 公司毛利率为91.11%，行业平均为50.96%，行业排名第1 [2] - 公司负债率为11.33%，行业平均为39.81%，行业排名第4 [2] 相关ETF信息 - 恒生医药ETF（产品代码：159892）跟踪恒生香港上市生物科技指数 [4][5] - 该ETF近五日涨跌为-1.63% [5] - 该ETF最新份额为72.2亿份，增加了300.0万份，净申赎250.2万元 [5]

国家医保目录更新 - 恒瑞医药有9款药品首次纳入国家医保目录，11款药品新增适应症或续约成功，这些药品2024年度合计销售额约为86.60亿元，2025年1-3季度合计销售额约为75.54亿元 [1][5] - 君实生物的特瑞普利单抗注射液（拓益®）2项新增适应症和昂戈瑞西单抗注射液（君适达®）成功纳入国家医保目录乙类范围，拓益®已获批的12项适应症全部纳入医保，君适达®为首次纳入 [6] - 华东医药全资子公司中美华东的乌司奴单抗注射液调整至常规目录管理，合作产品塞纳帕利胶囊、戊二酸利那拉生酯胶囊被纳入新版药品目录，泽沃基奥仑赛注射液被纳入商保创新药目录 [7] - 艾迪药业的两款抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片以简易续约方式继续纳入国家医保目录，医保支付标准分别为8.58元/片和24.15元/片，协议有效期至2027年12月31日 [8] - 智翔金泰自主研发的赛立奇单抗注射液（金立希）成功纳入国家医保目录，适用于斑块状银屑病及强直性脊柱炎成人患者 [8] - 复星医药多款药品新纳入或调整备注信息，其中芦沃美替尼片等药品新纳入2025年国家医保目录，阿基仑赛注射液新纳入商保创新药目录 [9] - 泽璟制药自主研发的盐酸吉卡昔替尼片被纳入2025年国家医保药品目录，协议有效期至2027年12月31日，用于治疗原发性骨髓纤维化等疾病 [9] - 微芯生物的西达本胺片（爱谱沙®）纳入国家医保目录常规乙类管理，该药已在多地获批用于治疗多种淋巴瘤和乳腺癌 [9] 公司重大合同与项目 - 光启技术全资子公司光启尖端与三家客户签订了合计6.96亿元的超材料产品批产合同，产品预计将于2026年12月31日之前完成交付 [10] - 亿田智能全资子公司甘肃亿算拟以26万元/台、合计总价1.56亿元的价格，向华庆超算出600台燧原云燧智算机，并转让部分未来收益权 [12] - 中国化学三级控股子公司天辰齐翔新材料有限公司的尼龙新材料项目已全面达产并转入高效稳定运行阶段 [11] 公司股权与资产交易 - 元力股份全资子公司南平元力拟以2556万美元收购Norit持有的Clarimex 49%股权，旨在实现业务出海并巩固全球市场地位 [10] - 安妮股份控股股东林旭曦和张杰与晟世天安签署协议，拟分别转让14.95%、0.97%股份，张杰放弃4.98%股份表决权，交易完成后晟世天安将成为控股股东，公司股票12月8日复牌 [1][14] - 古鳌科技实际控制人陈崇军正在筹划公司控制权变更事项，可能导致实际控制人变更，公司股票自12月8日起停牌不超过2个交易日 [14] - ST天瑞控股股东筹划的控制权变更事项因未达成一致而终止，公司股票自12月8日起复牌 [15] 公司融资与简称变更 - 顺博合金向特定对象发行A股股票申请已获深交所受理 [11] - 同力日升公司证券简称将由“同力日升”变更为“同力天启”，自2025年12月11日起正式使用，以更全面反映公司核心业务和未来战略 [10][11] 公司重要声明与状态更新 - 交建股份公告称，其控股股东及实际控制人涉及的金融产品逾期兑付事件与公司及其子公司无关，公司不承担任何兑付及担保义务，生产经营一切正常 [4] - 广联航空公告，公司控股股东、实际控制人、董事长王增夺已被解除留置措施，目前能正常履行职责，公司生产经营情况正常 [3] - 天赐材料控股股东徐金富（持股698,668,092股，占比34.35%）承诺自公告之日起6个月内不减持所持公司股份 [1][13] 行业动态与公司提示 - 双星新材公告，在《行业自律倡议书》推动下，BOPET行业龙头企业已达成减产共识以实现供需平衡，但产品长期涨价的持续性具有不确定性 [2] - 沐曦股份网上发行最终中签率为0.03348913% [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 看好创新药出海，重点推荐恒瑞医药、百济神州等[1] - 具体看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][10] 行情回顾与市场表现 - 本周A股医药指数涨幅为-0.74%，年初至今涨幅为15.86%，相对沪深300的超额收益分别为-2.02%和-0.65%[4][9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-0.71%，年初至今涨幅为80.40%，相对于恒生科技指数跑赢52.43%[4][9] - 本周医药子板块中，医药商业（+5.19%）和中药（+0.03%）上涨，原料药（-2.54%）、化学制药（-1.14%）、医疗器械（-0.93%）、生物制品（-1.28%）、医疗服务（-1.37%）下跌[4][9] - 本周A股涨幅居前个股：海王生物（+55.59%）、瑞康医药（+36.54%）、粤万年青（+15.37%）[4][9] - 本周H股涨幅居前个股：励晶太平洋（+51.43%）、中生北控生物科技（+45.70%）、北海康成-B（+13.94%）[4][9] - 医药指数市盈率为37.48倍，较历史均值低0.97[6] 重点公司分析：恒瑞医药 - 公司已上市创新药总数中国第一，NDA批准数量连续3年全国第一[4] - 2025年有10个目录外药品参与国家医保目录谈判，2026年力争实现5个以上创新产品获批[4] - 创新药收入占比持续提升，从2021年的34%增加至2025年上半年的55%[18] - 2021年至2025年（截至报告日）已获批创新药共22款，预计2026-2027年新获批创新药数量将超过10款[18] - 出海业务方面，过去3年BD（业务发展）总包金额近280亿美金，BD数量中国第一[4][33] - 2026-2027年计划平均每年启动数项创新药资产首次海外临床，部分项目全球同步开发[4][33] - 在肿瘤领域构建“精准治疗+免疫治疗+ADC+支持治疗”四位一体布局[16] - 在减重领域布局体系化管线，针对GLP-1、GIP、GCG等靶点，包括SHR-9531（GLP-1/GIP，预计2026年获批）、SHR-7535（口服GLP-1）、SHR-4729（GLP-1/GIP/GCG）等[17] - 公司拥有100个以上创新分子、400个以上活跃项目，每年20个以上新分子进入临床[25] - 临床运营高效，拥有超过2000人的临床团队，年入组患者超过2万名，从启动I期到NDA，SHR-1811用时约4年，SHR-9531用时约3年10个月[30] 行业研发与监管动态 - 12月2日，阿斯利康宣布Baxdrostat的上市申请获FDA受理并予以优先审评，用于治疗难治性高血压，有望成为首个获批的醛固酮合成酶抑制剂[4][38] - 12月4日，达歌生物宣布其全球首个针对HuR靶点的分子胶降解剂DEG6498在中国完成首位受试者给药[4] - 12月4日，辉瑞扎维吉泮鼻喷雾剂用于治疗偏头痛的上市申请获中国NMPA受理[38] - 12月3日，复宏汉霖的斯鲁利单抗新适应症（联合化疗用于可手术切除的胃癌新辅助/辅助治疗）拟纳入优先审评[38] 具体投资标的建议 - 中药领域：建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] - CXO及科研服务领域：建议关注药明康德、皓元医药、百奥赛图、奥浦迈、纳微科技、金斯瑞生物科技等[4][12] - 医疗器械领域：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - AI制药领域：建议关注晶泰控股[4][12] - GLP-1领域：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - PD-1/VEGF双抗领域：建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等[4][12] - 创新药领域：建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等[4][12] - 报告列出了包含恒瑞医药、药明康德、百济神州等公司在内的详细关注组合及财务预测数据[11][13][14][15]

公司重大人事与治理事件 - 中国人保副总裁于泽涉嫌严重违纪违法，正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查，公司称该事项不影响经营管理 [2] - 广联航空控股股东、实际控制人、董事长王增夺已被解除留置措施，恢复正常履职，公司生产经营情况正常 [3] - 第一创业全资子公司一创投行因在鸿达兴业2019年可转债项目中涉嫌持续督导业务未勤勉尽责，收到行政处罚事先告知书，被责令改正、警告，没收保荐业务收入424.53万元，并处以1273.58万元罚款，两名保荐代表人各被罚150万元 [12] 公司控制权变更与股票交易 - 安妮股份控股股东林旭曦和张杰与晟世天安签署协议，拟分别转让14.95%、0.97%股份，张杰另放弃4.98%股份表决权，交易完成后晟世天安将成为控股股东，公司股票将于12月8日复牌 [5] - 古鳌科技实际控制人陈崇军正在筹划公司控制权变更，可能导致实际控制人变更，公司股票自12月8日起停牌，预计不超过2个交易日 [6] - ST天瑞控股股东、实际控制人筹划的控制权变更事项因未达成一致意见而终止，公司股票自12月8日起复牌 [7] - 双星新材股票交易异常波动，公告称在《行业自律倡议书》推动下，BOPET行业龙头企业达成减产共识以实现供需平衡，但产品长期涨价的持续性具有不确定性，对公司业绩影响有限 [8] 公司融资与资本运作 - 沐曦股份网上发行最终中签率为0.03348913%，回拨后网下最终发行数量为2,282.9081万股，占扣除战略配售后发行数量的70.26%，网上最终发行数量为966.55万股，占比29.74% [9] - 顺博合金向特定对象发行A股股票申请获得深圳证券交易所受理 [13] - 同力日升公司证券简称将由“同力日升”变更为“同力天启”，自2025年12月11日起正式使用，以更全面反映公司核心业务和未来战略方向 [11] 公司业务拓展与项目进展 - 元力股份全资子公司拟以2556万美元收购Clarimex 49%股权，旨在实现业务出海，开启美洲市场布局，巩固在全球木质活性炭行业的市场地位 [10] - 中国化学三级控股子公司天辰齐翔新材料有限公司的尼龙新材料项目已全面达产并转入高效稳定运行阶段，各项指标达到或优于设计值 [14] - 光启技术全资子公司光启尖端与三家客户签订了合计6.96亿元的超材料产品批产合同，产品预计将于2026年12月31日前完成交付，预计对公司2026年度经营业绩产生影响 [24] 医药公司产品纳入国家医保目录 - 恒瑞医药有9款药品首次纳入国家医保目录，11款药品新增适应症或续约成功，这些药品2024年度合计销售额约为86.60亿元，2025年1-3季度合计销售额约为75.54亿元 [15] - 君实生物产品特瑞普利单抗注射液（拓益®）2项新增适应症和昂戈瑞西单抗注射液（君适达®）成功纳入2025年国家医保目录乙类范围，将于2026年1月1日起实施 [16] - 华东医药全资子公司产品乌司奴单抗注射液调整至常规目录管理，合作产品塞纳帕利胶囊、戊二酸利那拉生酯胶囊被纳入新版药品目录，泽沃基奥仑赛注射液被纳入商保创新药目录 [17] - 艾迪药业两款抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片以简易续约方式继续纳入2025年国家医保目录，医保支付标准分别为8.58元/片和24.15元/片，协议有效期至2027年12月31日 [18] - 智翔金泰自主研发的赛立奇单抗注射液（金立希）成功纳入2025年国家医保目录，适用于斑块状银屑病及强直性脊柱炎成人患者 [19] - 复星医药多款药品新纳入2025年国家医保目录及商保创新药目录，包括芦沃美替尼片、枸橼酸伏维西利胶囊等 [20] - 泽璟制药自主研发的盐酸吉卡昔替尼片被纳入2025年国家医保药品目录，协议有效期至2027年12月31日，用于治疗原发性骨髓纤维化等疾病 [21] - 微芯生物产品西达本胺片（爱谱沙®）纳入国家医保目录常规乙类管理，新版目录将于2026年1月1日起执行 [22] 股东承诺与澄清公告 - 天赐材料控股股东徐金富（持股698,668,092股，占比34.35%）承诺自公告之日起6个月内不减持所持公司股份 [23] - 交建股份澄清，网上报道的其控股股东及实际控制人承担连带保证责任的金融产品逾期兑付事件与公司及其参控股子公司无关，公司不承担任何兑付及担保义务，目前生产经营一切正常 [4]

公司核心产品动态 - 微芯生物产品西达本胺片（爱谱沙®）于2025年12月7日被纳入《国家医保目录》常规乙类管理，编号为932 [1] - 该产品医保支付范围涵盖复发或难治的外周T细胞淋巴瘤等患者 [1] - 新版《国家医保目录》将于2026年1月1日起执行 [1] 产品市场地位与特性 - 西达本胺是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶抑制剂 [1] - 该产品已在多地获批多项适应症 [1] 财务影响评估 - 此次纳入医保预计不会对公告发布当期的公司经营业绩产生重大影响 [1]

可转债发行与转股价格历史 - 公司于2020年公开发行可转换公司债券，发行总额为人民币5.0319亿元，债券简称“健友转债”，债券代码“113579”，存续期限为自2020年4月23日至2026年4月22日 [1] - 该可转债于2020年5月22日起在上海证券交易所挂牌交易 [1] - 可转债初始转股价格为54.97元/股，后因公司实施多次权益分派及股权激励计划，转股价格经历一系列下调，最新转股价格自2025年6月5日起调整为24.34元/股 [2] 转股价格修正条款与触发条件 - 根据条款，在公司股票任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出向下修正转股价格的方案 [3] - 修正方案需经股东大会表决，且须经参加表决的全体股东所持表决权的三分之二以上通过，持有本次可转债的股东应当回避 [3] - 公司董事会曾于2025年5月23日决议，决定不向下修正转股价格，并承诺在未来6个月内（即2025年5月24日至2025年11月23日）即使再次触发条款亦不提出修正方案 [4] 当前可能触发修正条款的情况 - 自2025年11月24日开始至2025年12月05日期间，公司股价已有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%（即21.906元/股） [5] - 若未来二十个交易日内有五个交易日收盘价仍低于21.906元/股，预计将触发“健友转债”的转股价格修正条款 [5]

公司业务与产品 - 公司部分抗生素产品在部分呼吸道疾病的临床治疗中有所应用 [2] - 公司目前处于临床阶段的在研项目并无在流感方面的布局 [2] 投资者关注点 - 投资者询问公司有无流感相关药物或原料药产品 [2] - 投资者询问公司有无流感相关研发布局 [2]

公司动态 - 公司全资子公司杭州鑫富科技有限公司于2025年12月4日收到国家卫健委下发的《行政许可审查结论通知书》(卫食添通字[2025]第0030号) [1] - 公司提交的关于2'-岩藻糖基乳糖的行政许可申请经国家卫健委审查通过 [1] 产品与技术 - 获批产品为2'-岩藻糖基乳糖，是一种食品添加剂新品种 [1] - 2'-岩藻糖基乳糖是母乳中一种主要的母乳低聚糖 [1] - 该产品具有调节肠道菌群、促进大脑发育和提升免疫力等功能 [1] 监管与审批 - 审批依据为《食品安全法》和《食品添加剂新品种管理办法》 [1] - 审批机构为中华人民共和国国家卫生健康委员会 [1]

文章核心观点 - 中银国际认为，2026年医疗行业投资应聚焦于依靠“产品驱动”的公司，因其产业趋势向好并有望进入盈利周期，同时建议关注在低基数效应下有望逐步复苏的医疗服务板块 [1][2][3] 2025年板块表现回顾 - 截至2025年10月31日，A股医药生物板块涨幅为34.95%，在31个申万一级板块中排名第10位 [1] - 子板块涨幅分化显著：医药研发外包（CXO）涨幅最高，达58.71%，生物制品涨幅57.59%，化学制剂涨幅52.17%，而线下药店和血液制品涨幅靠后，分别为7.56%和0.87% [1] - 截至2025年10月31日，医药生物板块整体市盈率为30.82倍，与2020年相比仍处于底部水平 [1] - 生物制品和医药研发外包板块的估值提升与业绩正相关，化学制剂板块的上涨主要源于估值扩张，而疫苗和体外诊断板块的估值提升则因前三季度归母净利润下滑所致 [1] 2026年投资展望：产品驱动型公司 - “产品驱动”型公司正逐步走出集采影响，通过加大研发投入推动新产品落地，政策端“集采反内卷”和“鼓励创新”也引导产业向创新驱动转型 [2] - 伴随创新产品落地，相关公司有望逐步进入新的盈利周期 [2] - 创新药领域，2025年BD出海是资本市场焦点，证明了中国创新药的全球竞争力，并成为其走向国际的重要途径，未来仍是重要方向 [2] - 创新药相关公司的业绩兑现及重点产品的临床进展值得后续关注 [2] - 医疗器械产业趋势与创新药类似，仍处底部，未来估值有望因渠道壁垒等因素进一步扩张 [2] 2026年投资展望：医疗服务板块 - 尽管2025年表现不亮眼，但部分眼科公司诊疗量及手术量数据显示行业已开始逐步复苏 [3] - 行业长期具备韧性：中国老龄化趋势明显，居民发病率预计提高，医疗服务刚需性强；在集采和医保控费背景下，小企业退出，龙头公司有望持续受益；行业仍存在如病理性近视、青光眼等未解决问题，新技术、新产品将带来较大发展空间 [3] - 2026年，医疗服务板块在2025年低基数效应下，行业有望逐步复苏 [3]

小核酸领域进展 - Arrowhead制药的首款小核酸产品Plozasiran获FDA批准上市，标志着该领域步入商业化新阶段 [1] - 小核酸领域在中枢神经系统（CNS）领域的拓展也取得进展 [1] AI与生物医药交叉应用 - AI与生物医药的交叉应用正加速创新 [1] - AI原生生物技术公司估值溢价接近同行两倍 [1] - 人工智能药物研发领域风险投资总额达27亿美元 [1] 全球生物医药未来趋势 - 未来5-10年，全球生物医药将因AI技术进步、生物数据爆发及交叉学科研究而涌现创新 [1] - 心脑血管、代谢类慢病和CNS疾病是值得关注的领域 [1] 专利到期与药企应对 - 2026年将迎来大规模药品专利到期潮，涵盖肿瘤、代谢、CNS等领域 [1] - 年销售额约2300亿美元的重磅药面临仿制药竞争 [1] - 药企正通过并购和加速研发应对“专利悬崖” [1] 潜在投资热点领域 - 细胞基因疗法、AI制药及小核酸领域或成明年新热点 [1] 创业板医药ETF与创医药指数 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275），单日涨跌幅达20% [1] - 创医药指数聚焦于创新医药领域，从市场中选取涉及生物制药、化学制药、医疗器械等细分行业的领先企业作为指数样本 [1] - 该指数重点筛选具有高研发投入、突出创新能力和显著成长潜力的公司，旨在反映中国医药健康产业中创新型企业证券的整体表现 [1]