指数纳入事件 - 中际旭创被纳入中证A50指数，调整将于12月12日收盘后生效[1][2] - 同时被调入中证A50指数的公司还包括华工科技、光启技术、胜宏科技[2] - 公司此前已于2025年9月19日收盘后纳入富时中国A50指数[7] 股东及高管减持 - 控股股东中际投资计划未来三个月减持不超过550万股，占总股本的0.49%[3] - 公司董事、常务副总裁王晓东累计减持70.86万股，占总股本的0.06%，减持后仍持有216.77万股[3] - 王晓东在8月27日至9月11日期间多次减持，合计卖出近50万股，均价约400元/股，套现约2亿元[3] - 特定股东苏州益兴福及其一致行动人在7月1日至9月17日期间减持463.41万股，持股比例由9.417%降至8.9999%[4] - 上述减持可能超过20亿元[4] ETF资金流入预期 - 目前市场上有16只跟踪中证A50的ETF场内产品，总规模超过183亿元[6] - 规模较大的产品包括平安中证A50指数ETF（57.12亿元）、大成中证A50ETF（26.92亿元）等[6] - 预计指数基金多数会在12月11日和12日两天被动买入新调入的样本股[6] 公司财务与市场表现 - 第三季度营收为102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%[3] - 第三季度净利润为31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30%[3] - 公司股价从2025年6月的100元附近最高飙升至超过500元[4] - 目前公司市盈率超过66倍，市净率超过21倍[5] 行业背景与前景 - 公司为光模块龙头，受益于AI算力需求爆发[4][7] - 光模块产业链门槛并不高，许多二三四线企业正大规模扩产，产品价格和业绩持续性存在疑问[1][7] - 光模块板块估值已处高位，过去近半年涨幅数倍，部分透支未来数年业绩[7] 历史案例比较 - 2021年底宁德时代被纳入沪深300指数时也遭遇股东减持和“接盘侠”质疑，随后半年内股价“腰斩”[1][8] - 在基本面支撑下，宁德时代于2025年再度创出历史新高[8]

市场状态 - 全市场周度量能萎缩至8.68万亿元，呈现缩量反弹格局 [1] - 创业板指领涨，周度涨幅达4.5%，科创50及中证2000同样表现强劲，显示风险偏好边际修复 [2] - 资金从银行、电信等防御板块流出，转向信息技术、通信设备等高弹性成长方向 [2] - 日均成交额1.73万亿元无法支撑普涨，市场本质为存量资金博弈 [2] 下周市场推演 - 指数层面大概率呈现区间震荡态势 [3] - 支撑逻辑包括政策预期，如12月会议对“新质生产力”相关科技、制造领域的提振，以及内外流动性环境友好 [4] - 压制逻辑包括PMI、PPI数据显示经济基本面仍有压力，盈利底未确认，以及年末机构博弈和北向资金流向的不确定性 [4] - 市场赚钱效应将取决于结构性机会 [3] 投资策略与布局 - 建议采用“核心+卫星”策略，保持中性仓位和灵活性 [3] - 核心仓位应围绕“科技成长”主线，精选光模块、半导体设备、AI应用等有订单、有业绩且估值合理的标的 [4] - 卫星仓位可配置高端制造、新材料等政策博弈方向，并保留部分高股息资产作为防御 [4] - 关键观察点为会议政策定调是否超预期以及市场量能能否有效放大 [4]

A股市场表现 - 上周A股市场整体表现强劲，主要宽基指数普遍上涨，上证指数收于3888.60点，全周上涨1.40%，深证成指、创业板指、中证1000和中证500等指数涨幅均超3% [2] - 成长风格主导市场，万得双创指数大涨4.95%，微盘股表现尤为突出，万得微盘股日频等权指数周涨幅达5.72% [2] - 价值风格的中证红利指数逆势微跌0.16%，反映出资金对成长赛道的持续偏好与风险偏好的显著提升 [2] 行业板块表现 - 上周Wind一级行业多数走高，仅能源下跌0.53% [2] - 受益于AI硬件需求爆发，光模块概念回暖，信息技术行业大涨5.71% [2] - 通讯服务、材料、可选消费等行业指数上周涨幅分别为3.41%、3.25%和3.05% [12] 基金市场回顾 - 上周万得全基指数上涨1.57%，万得普通股票型基金指数上涨3.33%，万得偏股混合型基金指数上涨3.35% [2] - 万得股票型基金总指数年初至今回报达26.10%，万得混合型基金总指数年初至今回报为23.21% [7] - 上周合计发行36只新基金，总发行份额178.59亿份，其中股票型基金发行18只，混合型基金发行9只 [2][13] 全球大类资产表现 - 全球权益市场普遍走强，美国纳斯达克指数以4.91%领涨，德国DAX上涨3.23%，日经225上涨3.35% [4] - 商品市场中，白银价格飙升12.89%，黄金上涨3.36%，而焦煤大幅下挫4.13% [4] - 美元指数受美联储降息预期升温影响，开启连续下行通道，收于99.44 [4] 债券市场表现 - 债券市场情绪偏弱，10年期与30年期国债期货分别下跌0.30%与0.80% [12] - 国内中长期利率从低位小幅抬升，中美国债期货走势出现反向 [12] - 万得债券型基金指数上周微跌0.02%，但年初至今仍保持1.95%的正回报 [7]

文章核心观点 - A股光通信龙头企业中际旭创与新易盛年内股价涨幅均超过300%，其强劲表现推动相关出海指数反弹，印证了中国光模块产业在全球市场的主导地位和高端制造业的升级路径 [1] 公司业绩表现 - 中际旭创2025年第三季度单季归母净利润31.37亿元，同比激增124.98% [1] - 中际旭创单季营收102.16亿元，同比增长56.83%；前三季度营收250.05亿元，同比增幅44.43% [2] - 新易盛前三季度归母净利润63.27亿元，同比增幅高达284.38% [1] - 新易盛前三季度营业总收入165.04亿元，基本每股收益达6.37元，经营活动现金流净额46.37亿元 [2] 增长驱动因素 - 中际旭创受益于800G及1.6T高端产品的持续放量，以及硅光光模块渗透率提升，1.6T光模块已实现量产及规模出货，产品量价齐升 [2] - 新易盛在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等新技术研发取得多项突破，高速产品放量有望进一步提升毛利率 [3] - 新易盛以175%的营收增长率，从Lightcounting 2023年全球排名第七跃升至2024年第三，营收规模达12亿美元 [2] 全球化战略布局 - 中际旭创采用"技术绑定大客户+全球化产能布局"战略，八成营收来自海外，产品嵌入全球超90%顶级通信运营商及云服务巨头供应链 [3] - 中际旭创海外产能包括：泰国工厂月产能50万只高端模块，马来西亚基地月产能200万只800G模块，计划2026年投产的墨西哥基地 [3] - 新易盛构建"研发在国内、生产全球化、服务本地化"运营体系，泰国产能持续释放，新加坡、美国子公司专注区域市场拓展与技术服务 [4] - 新易盛成为英伟达等重要合作伙伴，并拿下亚马逊、谷歌等云服务巨头订单 [4] 行业整体格局 - 2024年中国光模块市场规模达606亿元，预计2025年将增至670亿元，高速率产品占比显著提升 [4] - 全球光模块厂商前十排名中，中国企业占据六席，形成"头部引领、梯队竞争"的良性产业格局 [4] 市场指数表现 - 新华TMT出海50指数本周涨幅8.05%，最近1年收益达74.03% [6] - 新华制造出海50指数本周涨幅6.57%，最近1年收益达68.93% [6] - 新华电新出海50指数本周涨幅6.52%，最近1年收益达84.92% [6] - 新华消费出海20指数本周涨幅2.03%，连涨5个交易日 [5][6]

核心观点 - 报告认为近期市场调整结束后，成长风格有望延续占优，科技与周期板块将出现再平衡，建议在把握AI硬件Alpha机会的同时，关注科技领域内部的高低切换，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等[3][12] - 行业配置建议关注三个方向：PPI改善及反内卷受益的周期板块（如光伏、化工、钢铁、有色等）、科技成长与自主可控主线（如AI硬件、电池、电网、游戏等）、以及中长期底仓资产（稳定型红利、黄金、优化的高股息）[12] 策略观点 - 策略团队指出，复盘历史上的牛市上涨期间，类似的风格切换伴随调整的行情时有发生，但调整前后风格延续的概率略大于切换[12] - 本轮调整后若成长风格延续，应重视科技领域潜在的高低切换机会，具体包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等行业[3][12] 金融工程行业轮动模型 - 金融工程团队基于行业动力学模型（包括龙头股因子和涨跌停股因子）进行行业轮动分析，每月选择分数最高的行业作为多头组合[14][15] - 模型给出的2025年12月行业多头组合包括：美容护理、社会服务、家用电器、石油石化、商贸零售、通信、交通运输、汽车、传媒、食品饮料[4][15] 12月金股推荐及核心逻辑 - **阿里巴巴-W (9988 HK)**：围绕AI战略核心加大基础设施投入，云业务增速有望持续加快；淘天闪购投入带动主站流量增长，淘宝高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务[4][17] - **中际旭创 (300308 SZ)**：全球光模块龙头，领先布局硅光、800G/1.6T光模块等前沿领域，凭借技术研发、低成本制造和全面交付能力赢得海内外客户认可[5][20] - **悦康药业 (688658 SH)**：多个创新药进入关键阶段，1类中药新药注射用羟基红花黄色素A等处于NDA审评阶段，小核酸药物YKYY015/YKYY029中美获批临床，创新药管线持续突破[5][22] - **西麦食品 (002956 SZ)**：持续聚焦燕麦品类，通过产品结构调整和品类创新带动主业高增，年内原料价格回落凸显成本红利，利润弹性较大[5][24] - **中国人寿 (601628 SH)**：寿险开门红有望超预期，银保渠道有望延续高增长，渠道结构均衡，负债端增速有望领先，权益投资弹性突出，估值处于较低水平[5][27] - **上美股份 (2145 HK)**：依托多品牌战略和强运营能力，主品牌韩束稳固心智，以抖音自播为核心，6大BU协同发展，子品牌在婴童护理和彩妆赛道持续放量，双十一表现亮眼[5][30] - **巨人网络 (002558 SZ)**：《超自然行动组》作为大DAU力作，8月内地iOS游戏畅销榜排名最高达第4，圣诞、元旦活动或推动DAU、流水等关键数据突破新高[5][33] - **北方华创 (002371 SZ)**：随国产半导体设备在存储厂商中验证进展及两存上市后财务压力改善，2026年有望成为国产WFE订单高速增长年，公司作为半导体设备核心龙头将受益[5][35] - **卓易信息 (688258 SH)**：AI编程是商业化进度最快的应用场景，子公司艾普阳推出AI+编程新产品；子公司卓易文化持续关注RWA等新趋势[5][37] - **美的集团 (000333 SZ)**：ToB业务保持高增长态势，新能源及智能建筑科技收入增速领先；ToC业务高端品牌"COLMO+东芝"零售额大幅攀升，品牌高端化战略成效显著[5][40][42] 行业配置与市场展望 - 报告建议行业配置关注科技与周期的再平衡，电力设备的中期机会也在显现[12] - 科技成长+自主可控主线包括AI硬件重视Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI应用、互联网等[12] - PPI改善加广谱反内卷受益的周期板块包括光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械等[12]

科技板块市场状况与调整 - 科技板块经历一个半月调整，11月中下旬可能见底，底部板块低点基本明确 [1] - 市场呈现“顶部板块缩圈式抱团、底部板块超卖式下跌”的状况，强基本面公司被深度抱团，二梯队公司已开始下跌 [2] - 相对高位板块补跌风险仍在博弈中，相对弱势板块如机器人、端侧芯片、恒生科技已进入连续超卖阶段 [2] - 短期反弹更多是流动性主导、产业逻辑有限，意味着本轮反弹是普遍反弹而尚未明确行业级抱团方向 [3] 板块股价相对位置 - 高位板块中，中际旭创基本没跌，新易盛、工业富联回归9月10日位置，死守上行通道箱体下沿 [3] - 低位板块如端侧芯片、国产机器人以及金融科技等已回到5月初位置，模拟芯片等“狗不理”板块已达到4月份低点，意味着深度调整空间基本到位 [3] - 谷歌大模型和芯片组合拳逻辑顺风，但让近4万亿美元市值的公司股价短期再显著上涨20-30%有难度 [4] 科技竞争格局与未来展望 - 大模型竞赛尚未定论，呈现此起彼伏状态 [4] - 谷歌v6p芯片单位算力性价比弱于英伟达B200，2026年v7p和v8e与英伟达Rubin系列推出节奏相似，谷歌TPU颠覆英伟达的逻辑尚未充分暴露 [4] - 一旦TPU颠覆英伟达，创业板人工智能ETF华宝可能下跌，相关博弈在2026年上半年会持续反复 [4] ETF配置策略与产品关注 - 主跌浪或许已结束，更多是做底部，泛科技ETF配置具有价值，市场达到“低吸”的较好“击球点” [5] - 以光模块为代表的创业板人工智能ETF华宝目前相当于成长板块指数增强 [5] - 按顺序建议重点关注已具安全边际的港股信息技术ETF、金融科技ETF、港股通汽车50ETF、科创人工智能ETF华宝、港股通互联网ETF、电子ETF [5]

光模块及人工智能ETF市场表现 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)昨日冲高回落后今日探底回升，午盘从1%跌幅翻红上涨0.79% [1] - 该ETF盘中获资金净申购1200万份，预估净申购1996.8万元 [1] - 10月29日至11月24日累计回调超12%，期内获资金净流入3.49亿元，呈现越跌越买态势 [1] 港股红利ETF资金流向 - 港股央企红利ETF(513910)从11月13日至今累计回调4%，连续11个交易日获资金抄底，净流入3.07亿元 [1] - 四季度以来该ETF净流入超10亿元 [1] - 权重股包含中远海控、东方海外国际、中信银行、建设银行、中国海洋石油、中国石油股份 [1] ETF产品配置策略优势 - 在科技股估值处历史高位及谷歌TPU冲击下，AI板块出现分化交易，ETF分散化配置优势显现 [1] - 创业板人工智能ETF华夏成份股与谷歌链相关权重为48%，可平稳应对英伟达链与谷歌链切换冲击 [1] - 该ETF在人工智能指数中CPO含量最高且费率最低，“CPO含量”超50%，“谷歌链含量”48% [2] 红利策略投资逻辑 - 年末时段部分机构资金有落袋为安需求，港股红利策略基金相比A股红利指数估值更低，股息率更高 [1] - 可采用哑铃策略产品，左侧配置“央企+港股高股息”的港股央企红利ETF [1] - 右侧配置人工智能指数中CPO含量最高的创业板人工智能ETF华夏，权重股包含新易盛、中际旭创、天孚通信、润泽科技等 [2]

市场整体表现 - 主要股指午盘均上涨，沪指涨0.49%，深成指涨0.38%，创业板指涨0.56% [1] - 两市超3300只个股上涨，合计成交额达1.09万亿元 [1] 弱势板块 - 海南板块午盘下跌2.34%，其中海南制药大跌7.36%，神农种业、京粮控股等股跌幅超6% [3] - SPD概念、培育钻石、水产养殖、远程办公、AI语聊等行业板块跌幅均在1%上方 [3] 强势板块 - 有机硅板块午盘上涨3.13%，金银河、宏柏新材、晨光新材等多股涨停 [3] - 高宽带内存、CHiplet概念、激光雷达、玻璃基板、EDA概念等行业板块涨幅均在2%上方 [3] 行业消息面 - 半固态电池预计为未来几年落地应用先行者，全固态电池预计2026至2027年迎来重要中试阶段 [3] - 英伟达预计2026/2027年CSP CAPEX有望达5490亿、6320亿美元，将带动1.6T光模块需求上调 [3]

公司股价表现 - 剑桥科技股价再涨超6%，截至发稿涨6.2%报83.95港元，成交额1.28亿港元 [1] 公司经营预期 - 对四季度及明年整体经营态势持乐观态度，预计增长将持续 [1] 公司技术路线 - 已全面拥抱硅光方案 [1] - 800G及以上规格的光模块基本均采用硅光方案 [1] - 采用硅光方案不仅是行业长期技术布局，更是应对EML供应受限的主动战略 [1] - 该选择被视为重要的发展机遇 [1] 产品规划 - 1.6T光模块预计于2026年第一季度实现大量发货 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是一家专注于智能制造领域的创新驱动型公司，主要从事PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模块及光模块产品的全球设计、生产和销售 [2] - 按2024年收入计，公司是全球第一大边缘AI设备PCB供货商、全球第二大软板供货商和全球前三大PCB供货商 [2] - 公司是全球唯一同时具备PCB、光芯片和光模块能力的供货商，其产品合计约占AI服务器物料成本的9%至14% [2] 财务表现 - 公司营收呈现稳步上行态势，从2022年的315.80亿元增长至2024年的367.70亿元 [4] - 电子电路业务是核心收入支柱，2022年至2024年收入分别为218.19亿元、232.61亿元和248.01亿元，占总收入比重近七成 [2] - 公司盈利能力持续下滑，净利润从2022年的23.68亿元降至2024年的10.85亿元，毛利率从2022年的16.1%一路走低至2024年的11.5% [5] 业务分部表现 - 在PCB细分结构中，软板业务表现亮眼，2024年实现收入215.89亿元，同比增长约7.5%，占PCB整体收入比重超过85% [3] - 触控面板及液晶显示模组业务持续发力，2024年实现收入63.69亿元，同比增长33.5%，营收占比提升至17.3% [3] - 精密组件业务营收占比由2022年的14.4%下滑至2024年的12.3%，其平均售价从2022年的45.3元/平方米/件降至2024年的31.8元/平方米/件 [3] 行业前景 - 2024年全球PCB行业市场规模为750亿美元，预计到2029年将增长至968亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为5.2% [6] - 数据中心PCB市场受益于AI发展增长迅速，2024年市场规模为125亿美元，预计到2029年将达210亿美元，复合年增长率为10.9% [6] - 2024年消费电子PCB和汽车PCB的市场规模分别为359亿美元和92亿美元，预计到2029年将分别达到440亿美元和115亿美元 [6] 战略举措与并购 - 公司通过战略性并购持续拓展业务边界，包括2016年收购MFLX切入高端柔性线路板领域，2018年并购超毅实业完善硬板能力 [4] - 2022年全资收购苏州晶端正式进军新能源汽车电子市场，2025年5月宣布以1亿欧元收购法国汽车零部件企业GMD集团 [4] - 2025年6月拟斥资59.35亿元人民币全资收购全球光模块领先厂商索尔思光电，强势切入AI算力基础设施核心赛道 [4] 市场与客户风险 - 公司业务高度依赖海外市场，2024年来自中国内地以外的收入占比高达83.2%，其中美国市场贡献了51.5%的营收 [9] - 客户集中度问题突出，2022年至2024年公司来自前五大客户的收入占总营收比重分别为66.8%、73.5%、71.0% [9] - 最大单一客户的收入占比在2022年至2024年分别高达51.6%、55.8%、51.3% [9]