报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出投资建议，如国债预计有压力需谨慎，股指预计波动中枢上移可择机做多等 [6][8] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约跌 0.19%报 111.390 元，10 年期涨 0.05%报 107.905 元，5 年期涨 0.03%报 105.795 元，2 年期跌 0.02%报 102.426 元；12 月 16 日央行开展 1353 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 180 亿元；美国 11 月非农数据有变化 [5] - 预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，市场风险偏好提升，国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货（IF）主力合约-1.16%，上证 50 股指期货（IH）主力-1.23%，中证 500 股指期货（IC）主力合约-1.59%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约-1.74% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 971.42，涨幅-1.19%；白银主力合约收盘价 14,666，涨幅-0.86%；欧元区和德国 12 月制造业 PMI 初值为新低 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，贵金属有望上涨，暂且观望，等待做多机会 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡；唐山普碳方坯报价 2950 元/吨，上海螺纹钢现货 3150 - 3280 元/吨，上海热卷报价 3250 - 3270 元/吨 [12] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比降，将进入需求淡季；供应端产能过剩，螺纹钢产量环比降，库存高于去年同期；热卷与螺纹走势一致；技术面钢材期货或延续弱势震荡，可关注反弹时高位做空机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 780 元/吨，超特粉现货价格 670 元/吨 [14] - 产业逻辑上，10 月以来全国铁水日产量回落，前 11 个月铁矿石进口量同比增 1.4%，国产原矿产量低于去年同期，10 月以来港口库存回升至近五年同期最高；技术面期货可能回调，可关注高位做空机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹；12 月以来主产地煤矿减产增加，焦煤产量环比回落，下游焦企采购谨慎，焦煤竞拍价格下降；焦炭现货采购价格第二轮下调落地，焦化企业开工整体稳定，环保扰动或增加，钢厂减产力度加大，对焦炭需求转弱 [16][17] - 技术面有止跌企稳迹象，但中期弱势未逆转，可关注低位买入机会 [17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 0.69%至 5736 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.01%至 5482 元/吨；天津锰硅现货价格 5700 元/吨，内蒙古硅铁价格 5200 元/吨；12 月 5 日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回暖，成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 179 万吨，低于 24 年同期，10 月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量分别为 18.92 万吨、10.63 万吨；交易所仓单快速注册，库存累升 [19] - 近期产量高位回落，需求走弱，总体过剩；成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或缩减，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因美国或为乌克兰提供安全保障；11 月 18 日当周基金经理增持美国原油期货和期权净空头头寸；12 月 12 日当周美国能源企业油气活跃钻机数下降 [21] - CFTC 数据显示资金看空原油后市，美国扣押委内瑞拉油轮利多但俄乌和平谈判使走势不确定，布油跌破 60 美元，走势弱于预期，主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，收于 5 日均线下方；截至 12 月 10 日当周，新加坡残渣燃料油库存 2606.2 万桶，创近 13 周新高，环比升 50.3 万桶，进口入库量环比增 33.5%，出库量约 52 万吨，船用燃料油消费端疲弱 [24][25] - 亚洲燃料油现货供应充足，新加坡库存大增冲击价格，成本端原油走势疲弱削弱价格，燃料油屡创新低，反弹空间大，主力合约暂时观望 [25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘下跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌 30 - 80 元/吨 [27] - 短期市场供应因装置检修预期减少，预计下期总产量 67.62 万吨；需求端 PE 下游各行业开工率小幅下降，消费刺激不足，交投平淡，工厂订单增量有限，采购积极性欠佳；基本面偏弱，市场以去库为主，关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 1.11%，山东主流价格上调至 11400 元/吨，基差持稳；上周价格小幅上行 [29] - 短期受成本与需求支撑，后续关注供应端装置变化及需求端恢复情况；原料丁二烯周均价 9800 元/吨，环比+1.5%；国内周度总产量约 8.2 万吨，环比微增 1.2%；需求端轮胎出货慢，企业灵活控产；库存端主流仓库库存合计 12.5 万吨，环比下降 3.8% [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.36%，20 号胶主力平收，上海现货价格持稳至 15000 元/吨附近，基差持稳 [32] - 预计短时多空博弈持续，胶价震荡；供应端国内产区停割减产情绪消化，海外泰柬地缘冲突影响割胶及生产，原料价格跌后上涨；需求端轮胎出货慢，企业灵活控产；库存延续累库；11 月我国重卡市场销售 10 万辆左右，环比降约 6%，同比增约 46% [32] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 2.16%，现货价格上调 30 - 40 元/吨，基差持稳 [34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；本周装置产能利用率环比降 0.46%，下游制品企业开工下降；烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润下降；华东地区电石法五型现汇库提 4250 - 4350 元/吨，乙烯法 4300 - 4500 元/吨；社会库存样本统计环比增 0.03%至 105.93 万吨，同比增 27.63%，关注供应端变化 [34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约平收，山东临沂持稳，基差持稳 [36] - 预计本周行情窄幅向上；供应端下期日产预计 19 - 20.2 万吨；需求端工业复合肥开工率高，储备需求或补仓，农业采购积极性不高，出口部分企业发运收尾；成本利润端周内尿素价格小幅松动，煤炭价格稳，新型煤气化利润窄幅波动；企业总库存量 129.05 万吨，港口样本库存量 10.5 万吨 [36] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2603 主力合约上涨 0.59%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX 价差在 120 美元/吨；PX 负荷 88.1%，环比下滑；浙石化 26 年 1 月 CDU 和重整有检修计划，预计降负 10%左右；中化泉州 11/25 停车，预计 1/25 附近重启；10 月大陆 PX 进口量 82.5 万吨，环比降 5.6%，同比降 4.4% [38][39] - 短期 PXN 价差修复，短流程利润改善，开工小幅下滑，成本端原油震荡，缺乏新消息指引，或震荡调整，上行缺乏驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [39] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌 0.6%；供应端装置基本无变化，负荷 73.7%；需求端一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，聚酯负荷 91.2%；2025 年 12 月 1 日起国内大陆地区聚酯产能上修至 8984 万吨；江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降；上下游错配利润向上游集中，加工费调至 177 元/吨 [40] - 短期加工费持稳，库存低位，成本端原油震荡，原料 PX 支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨 1.01%；供应端整体开工负荷 69.93%，环比降 3.01%，合成气制开工负荷 72.17%，环比降 0.41%；华东主港地区 MEG 港口库存约 84.4 万吨，环比增 2.5 万吨，12 月 15 - 21 日主港计划到货 11.8 万吨；需求端下游聚酯开工小降至 91.2%，终端织机开工局部下降，备货下降；10 月聚酯产品出口总量 119.8 万吨，环比增 1.5 万吨，同比增 6.5 万吨 [41] - 近端装置检修增多，供应压力减缓，但港口库存累库，预到港增加，上方有压制，或震荡运行，关注港口库存和供应变动 [42] 短纤 - 上一交易日，短纤 2602 主力合约上涨 0.1%；供应端装置负荷降至 95.5%；需求端江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别为 83%、67%、70%，工厂原料备货小幅下降，坯布新单和出货偏弱，布价阴跌 [43] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2603 主力合约下跌 0.25%，加工费调整至 500 元/吨；供应端工厂负荷降至 72.2%；需求端下游软饮料消费淡季，出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量 533.3 万吨，同比增 14%，10 月出口量 52.3 万吨，同比增 11%，环比增 12% [44] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨 1.27%至 100600 元/吨；供应端产量处于高位，锂资源端弹性大，价格高位震荡供应端利润足，生产积极性高；消费端储能板块突出，动力电池需求改善 [45] - 供需双旺格局下社会库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度 [45] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于 91830 元/吨，跌幅 0.67%；美国 11 月失业率、非农就业人口、10 月零售销售有变化 [46] - 矿端“黑天鹅”事件频发，加工费长期负值，不利于冶炼企业；12 月电解铜产量恢复，但明年产能降低计划强化供应转紧预期；铜价新高，终端采购转弱；上周电解铜社会库存增 4100 吨；宏观流动性宽松，供需收紧，库存结构性失衡驱动铜价上涨，警惕回调风险 [46] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于 21825 元/吨，涨幅 0.14%；氧化铝主力合约收于 2553 元/吨，涨幅 0.75%；几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑线不坚挺，供需过剩；电解铝供应受产能“天花板”约束，北方采暖季产量难增；规模型加工企业开工稳健，中小企业有压力，铝价回调刺激下游接货；上周电解铝社会库存降 1.2 万吨，铝棒库存降 4500 吨 [48] - 氧化铝基本面过剩，库存和产能压制价格；“强供应约束”与“强需求韧性”基本面，叠加宏观情绪积极，铝价或延续高位震荡 [48] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于 22855 元/吨，跌幅 1.23%；冶炼企业控产、减产范围扩大，精炼锌产量下降；消费端进入淡季，地产拖累需求，基建、家电走弱，锌价高不利采购；国内精炼锌社会库存去化，上周降 1.21 万吨 [50] - 宏观与基本面推动锌价突破震荡区间，但消费端拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [50] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于 16825 元/吨，跌幅 0.3%；部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿增强；铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，补库有限；原生铅库存低位去化提供托底作用，上周社会库存降 3200 吨 [52] - 供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和潜在进口压力牵制反弹空间，多空交织，铅价或震荡 [52] 锡 - 上一交易日主力合约涨 0.07%至 323220 元/吨；矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损，原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；精炼锡显性库存去化 [54] - 供需偏紧，预计锡价震荡偏强运行 [56] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.66%至 111890 元/吨；镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑；不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损加大，部分停产检修；不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价；精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于高位 [57] - 一级镍过剩，预计镍价震荡运行 [57] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 0.54%至 2777 元

活动概况 - 2025年“怀集味道”粤菜交流暨粤桂湘“供销大集”嘉年华将于12月19日至20日在怀集县燕城广场举办 [1][2][3] 主办方与战略定位 - 活动由怀集县人民政府主办，怀集县供销合作联社等多部门联合承办 [5][6] - 怀集是粤港澳大湾区绿色农副产品重要供应地，正以“怀集味道”区域公用品牌为引擎，推动本地优质农产品走向更广阔市场 [4][5] - 活动旨在搭建粤桂湘乃至云贵川特色农产品的展示平台，联动大西南地区开拓粤港澳大湾区及西南地区市场，实现资源优势互补与产业链高效协同 [6][7][8] 活动核心内容与亮点 - 活动首日将首次发布《怀集味道》团体标准，为地方特色食材立下品质标尺 [10][11] - 活动焦点为“怀集—顺德两地厨艺交流”，两地名厨将以桥头石山羊、岗坪切粉、诗洞腐竹等怀集地标食材进行“同材异烹”对决 [11][12][13] - 现场设有互动体验区，展示岗坪切粉制作、竹编工艺等非遗技艺，市民可参与白糍舂打、糍粑成型等传统美食制作 [14][15] - 活动次日全天开放，市民可自由逛展、打卡、抽奖，并设有龙狮争霸赛 [15][16][17] 产业与区域合作意义 - 活动现场将举行企业签约仪式与授牌仪式，标志着怀集与西南地区战略合作正式启航 [19] - 活动旨在推动粤港澳大湾区肇庆（怀集）绿色农副产品集散基地的流通合作迈向新高度 [20] - 借助“天河—怀集”帮扶新模式，活动将推动农产品产销精准对接，助力农民增收，服务消费升级 [21] - 该活动是一场跨区域的美食文化交流盛会，更是区域协调发展的生动实践 [22][23]

活动概述 - 活动主题为“山海相连越秀情 幸福共享遂溪甜”，是越秀北京路“百千万工程”文明(惠农)集市的遂溪专场暨遂溪农文旅走进北京路宣传推广周 [2][3][4][5][6][7][8] - 活动旨在以新时代文明实践助力“百千万工程”，集中展示越秀区帮扶遂溪县的成果，让广州市民品尝地道遂溪风味 [10][11] - 活动将于2025年12月19日至28日在广州越秀区北京路天河广场粤飨集展馆举行 [9][64][65] 帮扶合作成果 - 自2023年结对以来，越秀区累计投入产业帮扶资金1.2亿元，实施项目88个 [16] - 通过消费帮扶采购遂溪农产品金额超过3156万元 [17] - 活动将设立“帮扶三年初见成效”组合主题形象展，通过“百千万工程·乡韵新生”、“精准帮扶·三年蝶变”、“政企同心·共建共赢”三大板块展示乡村振兴蝶变故事 [19][20][21][26][27][28][29][30] 遂溪县发展成就 - 遂溪县在过去三年“百千万工程”推进中，从“食品工业培育试点县”发展为“全国电商领跑县” [23] - 实现了“国家4A级旅游景区”零的突破，其“农文旅融合模式”入选省级典型案例 [24] - 活动将系统展示遂溪在产业发展、乡村振兴、帮扶协作等方面的关键成果，呈现其从“农业大县”到“品牌强县”的蜕变之路 [25][33][34] 活动现场设置 - 现场打造了五大主题展台，包括“品牌标杆”展台、“电商赋能”展台、“海洋牧场”展台、“食品工业”展台和“文旅推广”展台 [35][36][37][39][40][41][44] - “电商赋能”展台设有实时跳动的销售数据大屏，展现遂溪作为全国电商“领跑县”的数字实力 [39] - “海洋牧场”展台提供北部湾优质海产试吃，“食品工业”展台现场演示红糖姜枣茶制作并提供免费品尝 [40][41][42] - “文旅推广”展台有醒狮头、锣鼓乐器实物展示，并可领取“遂溪漫游攻略” [44][45] 互动体验与推广 - 特别打造水吧区“遂溪甜·鲜萃饮”，提供红心火龙果冰沙、甘蔗雪梨汁、红薯香芋奶昔等采用遂溪核心产区原料的特色饮品 [50][51] - 餐吧区“甜美遂溪·味享坊”现场烤制火山红薯、即煮海红米粥 [52][53] - 参与互动打卡的市民购买饮品可获得打卡券，集齐印章可兑换遂溪特色礼品 [54] - 拍摄现场照片带话题“甜美遂溪”发布小红书，可获得8元产品抵扣券 [55]

【导语】近期国内外市场利空因素明显增多，全球油菜籽供应量上升，国内进口油菜籽到港成本不断减 少。目前澳大利亚油菜籽已经到港，12月份国内油菜籽进口量将继续增加，随着国内菜籽油供应量有增 加预期，预计12月份国内菜籽油价格将继续下跌。 全球油菜籽丰产 12月4日加拿大统计局发布产量报告，报告数据显示，2025/26年度加拿大油菜籽产量预计将达到创纪录 的2180万吨，较9月份的预测值上调177万吨，较2024/25年度产量增加256.1万吨，增幅为13.31%，超过 市场普遍预测的2125万吨，甚至有部分分析师预计产量数据仍将继续上调，全球油菜籽供应仍有增加空 间。 随着加拿大油菜籽价格下跌，国内进口油菜籽到港成本同样减少。据卓创资讯统计，12月16日国内进口 油菜籽到港成本为3894元/吨，较11月同期相比减少5.92%，较2024年12月同期相比减少1.12%。 利空因素相互影响，国内进口菜籽油价格开启下行模式 11月中旬澳大利亚油菜籽装船开始运往中国的消息传至国内市场，在供应有增加预期的影响下，国内进 口菜籽油价格开始从高位回落。进入12月份之后，主要国家和地区油菜籽增产的利空因素交替出现，国 内进口菜籽 ...

文章核心观点 - “海南鲜品”区域公用品牌正推动海南热带水果、特色水产等优质农产品从“产品输出”向“品牌出海”跨越，借助自然禀赋、全链条品控、品牌赋能、深加工转型及自贸港政策东风，加速其全球市场拓展 [1] 自然禀赋与市场拓展 - 海南作为中国唯一热带岛屿省份，其农产品具有“季节差、风味足、生态好”的独特优势，例如早熟荔枝能在海外市场抢占先机，陵水荔枝虽产量不足全国1%但被视为价格“风向标” [3] - 今年前5个月，海口海关监管出口水果货值达1.1亿元人民币，同比增长75.39%，海南荔枝、芒果、蜜瓜等产品首次进入尼泊尔、白俄罗斯、朝鲜等十余个新市场 [3] 全链条品控与技术创新 - 龙头企业推行标准化管理，如勤富食品对“海南鲷”实施“六统一”模式，实现从塘头到车间全程可控，产品已获得12项国际认证并销往60多个国家和地区 [4] - 通过技术升级提升产量与品质，如景鹏果业使荔枝亩产比普通果园高出约三分之一，并自建无菌深加工车间 [6] - 保鲜与物流技术是关键，联越国际自主研发“气调锁鲜”包装将荔枝保鲜期延至20天，希源农业采用液氮锁鲜工艺开发芒果冰淇淋，三亚莲雾通过航空实现72小时内直达海外餐桌，海关设立“绿色通道”及“云签发”模式压缩通关时间 [6] 品牌建设与市场信任 - “海南鲜品”省级区域公用品牌于2022年创立，旨在提升整体产区国际辨识度，贴标产品意味着经过严格筛选，增强了采购商信任 [7][8] - 品牌通过统一形象、区块链溯源、国际认证等组合拳，成为企业争取“信任溢价”和锁定高端渠道订单的重要筹码 [8] - 行业采取“抱团出海”策略，例如海南省农产品市场协会组织企业以“品牌出海方阵”形式集体参展，在今年冬交会组织13家会员及外贸企业参展并吸引大量采购商 [8] 深加工转型与价值链延伸 - 深加工领域成为出海新蓝海，产业从“卖原料”向“卖产品”、“卖品牌”升级，市场对果切、礼盒、凤梨酥、果干、芒果冰淇淋、冻干水果等便捷深加工产品关注度提升 [10] - 深加工能提升附加值、延长货架期并解决鲜果出海损耗大的问题 [10] - 企业积极布局，希源农业的芒果冰淇淋已完成出口备案计划销往海外，勤富食品在冻品出口基础上研发了小酥鱼、烤鱼等数十种“海南鲷”产品，并规划向鱼胶原蛋白、鱼油等高附加值领域延伸 [10] 自贸港政策支持 - 海南自贸港的加工增值内销免关税、税收优惠、贸易便利化等政策为出海注入动能，吸引企业和采购商 [11][12] - 加工增值政策允许企业在海南深加工后以更具竞争力成本进入内地及国际市场，企业正借此扩大加工产能并优化进口原料加工再出口流程 [12] - 未来行业将聚焦农业品牌标准建设，推动产品技术规范落地，并引导企业开拓中东、中亚等“一带一路”新兴市场 [12]

广东农产品出口整体表现 - 2025年1至11月，广东农产品出口量达657.3万吨，同比增长13.6% [1] - 出口市场覆盖全球214个国家和地区 [1] - 广东省供港澳农产品数量全国第一，今年前11月供应258万吨，占全国总量的67.4% [1] 行业支持与产业链发展 - 海关部门坚持产业兴农、质量兴农，持续优化服务并深度融入农业产业链 [1] - 在“中国鳗鱼之乡”广东台山，海关精准支持“链主”企业，推动品牌建设和精深加工 [1] - “台山鳗鱼”出口量已占全国总量的60%以上 [1] 区域经济与社会效益 - 农产品出口有效保障了粤港澳大湾区“菜篮子”的安全稳定供应 [1] - 农产品出口有力服务了宜居宜业宜游优质生活圈的建设 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年豆一或延续震荡反弹走势，但陈豆拍卖等或压制上方空间；豆粕、菜粕或延续底部宽幅震荡走势；对需用非转大豆企业来说建议逢低采购国产大豆，饲企按需采购，对两粕贸易商来说建议低吸高抛、区间滚动操作 [5][82] 各目录要点总结 一、行情回顾 （一）豆一期价上下震荡往复，豆、菜粕先涨后跌 - 豆一主力2021年11月见顶后熊市下跌，2024年12月见底，2025年筑底反弹，在3820 - 4350区间震荡，不同阶段受美豆供应、中美贸易、种植面积、天气等因素影响 [10] - 豆粕主力2023年8月开始下跌，2024年12月见底，2025年呈先涨后跌的倒V型走势，受美豆种植、中美贸易、南美天气、油厂库存等因素影响 [11] - 菜粕主力2025年呈先涨后跌的M型走势，受加拿大菜籽供应、关税政策、国内菜籽上市、水产旺季等因素影响 [12][13] （二）大豆价格先涨后跌，两粕尖顶现象凸显 - 2025年国产大豆价格先涨后跌，豆粕价格上半年波动大下半年平缓，菜粕价格呈M型走势，豆 - 菜粕价差走势与豆粕价格相近，价差不同时会出现替代现象 [18][19] 二、国内大豆供应充足 （一）国产大豆产量稳中有增 - 国内大豆种植面积近年总体增长，2022/23年度起因政策推动快速升高，后微降趋稳；单产水平增长放缓；2025/26年度产量预计为2090万吨，较10年前提升80%，今年同比微增1.2% [27][28] - 新季大豆购销加速，优质优价，余粮占比低于去年同期；中储粮国储大豆拍卖全年累计投放123.7万吨，成交71.7万吨，成交率为22.8% [29] （二）进口大豆持续创纪录 - 近年国内进口大豆量持续增加，2024/25年度达10937万吨，较4年前增长19.4%，对外依赖度超80%，近年进口巴西大豆占比提升至70%以上，贸易协定后进口美豆或恢复常态 [35][36] - 2025年1 - 10月进口非转基因大豆51.74万吨，同比下降41.3%，进口转基因大豆9515万吨，同比增加6.8%；进口高峰期在5 - 9月，2025年1 - 11月累计进口10377.75万吨，同比增加6.9%，全年或再创纪录 [36][37] 三、全球大豆供应相对充足 （一）美豆库存压力缓解 - 美豆播种面积相对稳定，2025/26年度下降；单产水平总体提升；产量2025/26年度因种植面积下降同比回落，预计为115.751百万吨，同比减少2.77% [39] - 美豆出口预计2025/26年度为44.5百万吨，同比减少13.14%；压榨预计为69.536百万吨，同比增加4.49%；期末库存预计为7.885百万吨，同比减少8.46% [39] （二）南美大豆出口持续增加 - 巴西大豆产量和出口量持续增长，预计2025/26年度产量为175百万吨，同比增加2.04%，出口量为112.5百万吨，同比增加9.07% [41] - 阿根廷大豆产量相对稳定，出口量增长，预计2025/26年度产量为48.5百万吨，同比减少5.1%，出口量为8.25百万吨，同比增加4.78%；弱拉尼娜对巴西产量影响有限，阿根廷后期部分地区或有干旱担忧 [41][44] （三）全球大豆期末库存微降 - 预计2025/26年度全球大豆产量为422.54百万吨，同比减少1.08%；期末库存为122.37百万吨，同比减少0.71% [46][48] 四、油厂压榨维持较高水平 - 国内港口大豆库存先降后升，油厂开机率先降后增，全年平均开机率54.12%高于去年同期；豆粕产量先降后升，全年累计7328.4万吨，同比增长5.8%；豆粕库存先降后增，保持在较高水平；豆粕未执行合同先降再增后又降；预计2025/26年度国内大豆压榨量9420万吨，同比下降4.8%，与实际油厂压榨增长有差异 [49][51] 五、豆粕饲用需求偏稳 （一）生猪存栏的增长与隐忧 - 2025年猪价一路走低，生猪养殖利润波动后下半年全面转亏且亏损扩大；政策引导调减产能，但能繁母猪存栏调减缓慢，生猪存栏持续增长；预计生猪存栏短中期维持高位，长期或回落 [59][61] （二）蛋鸡存栏居历史高位 - 2025年鸡蛋批发价格下降，蛋鸡养殖长期亏损，养殖户硬抗使蛋鸡存栏居高不下；鸡苗销量先升后降，老鸡淘汰量增长，10 - 11月蛋鸡存栏或下降；蛋鸡高存栏支撑饲料需求，但长期面临去产能 [66] （三）饲料生产形势偏强 - 生猪、禽类高存栏支撑下，2 - 9月国内工业饲料产量持续增加，10月总产量为2907万吨，同比增加6%，1 - 10月累计27561万吨，同比增长8.6%；但豆粕实际饲用需求增长有限，饲企对豆粕需求不迫切 [70] 六、豆系期价均在相对低位 - 豆一主力连续合约熊市后2025年反弹，有底部企稳迹象；豆粕主力连续合约2025年反弹疲软且下半年走弱，未企稳；菜粕主力连续合约2025年仍在下跌通道中 [73] 七、总结与展望 - 国内大豆供应充足，种植面积趋稳，产量增加，进口创纪录；全球大豆供应相对充足，美豆库存下降，南美出口增加；国内油厂压榨水平高，豆粕库存高；下游畜禽高存栏支撑饲料需求，但养殖亏损或去产能，饲企对豆粕需求不迫切；豆系处于熊市底部，豆一有企稳迹象，豆粕、菜粕仍下跌 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外美国经济呈“就业走弱、需求尚稳、通胀黏性犹存”格局，国内明年扩大内需，A 股缩量下跌，债市弱反弹 [2][3] - 各商品走势分化，贵金属金银高位震荡、铂钯走强，铜、铝等金属及工业硅、螺卷、铁矿、双焦、豆菜粕、棕榈油等或震荡或承压 [4][6][8][18][20][21][22][24][25] 各品种情况总结 宏观 - 海外美国 11 月新增非农 6.5 万人超预期，但失业率升至 4.6%创四年新高，就业质量走弱，10 月核心零售超预期支撑四季度增长，12 月 Markit PMI 回落，经济动能放缓与通胀压力并存，美股涨跌分化，美元指数最低回落至 97.8，美债利率下行，金价、铜价窄幅震荡，油价下跌 [2] - 国内中央财办表示明年扩大内需，实施适度宽松货币政策，A 股周二缩量调整，两市近 4300 只个股收跌、成交额回落至 1.75 万亿，双创板块领跌、红利风格抗跌，经济基本面数据偏冷、年末增量资金意愿不足，短期预计震荡偏弱，债市弱反弹，10Y、30Y 国债利率小幅回落至 1.852%、2.279%，2026 年供给侧放量预期下承压，短期维持观望 [3] 贵金属 - 周二国际金银价格高位震荡，铂钯期货价格持续走强，美国 11 月非农新增就业超预期但失业率升至四年高位，交易员仍估明年降息两次，10 月零售销售总体持平但核心指标大超预期，12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低，价格指标大涨、就业指标疲软，欧元区 12 月制造业 PMI 加速萎缩，美财长预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或 1 月初公布 [4] - 短期供应紧张为钯价格提供基本面支撑，铂、钯供给端存在现货压力，现货租赁利率处于高位，白银价格创新高使铂、钯受投资者追捧，预计短期铂钯价格将继续表现强劲 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力维持震荡，伦铜回落至 11600 美金一线，国内近月 C 结构收窄，电解铜现货市场成交冷清，下游畏高观望，内贸铜跌至贴水 185 元/吨，LME 库存维持 16.6 万吨，COMEX 库存升至 45.5 万吨 [6] - 美国 11 月新增非农就业 6.4 万人高于预期，但失业率意外升至 4.6%，亚特兰大联储主席表示进一步降息或使美国面临通胀预期上行风险，损害美联储公信力，新任联储主席预计在哈西特和凯文·沃什中产生，日本 JX 先进金属公司将秘鲁 Quechua 铜矿项目股份出售给嘉能可 [6] - 非农数据对明年 1 月降息概率影响有限，部分鹰派官员担忧通胀，市场聚焦新任联储主席人选，基本面海外主要矿山中断、非美货源紧缺，国内终端消费承压，关注年底长协 TC 谈判结果，预计铜价短期转为震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收 21845 元/吨，跌 0.21%，LME 收 2875 美元/吨，涨 0%，现货 SMM 均价 21630 元/吨，跌 80 元/吨，贴水 100 元/吨，南储现货均价 21520 元/吨，跌 70 元/吨，贴水 210 元/吨，12 月 15 日，电解铝锭库存 59.6 万吨，增加 1.2 万吨，国内主流消费地铝棒库存 12.65 万吨，环比增加 1 万吨 [8] - 美国 11 月非农就业人口增加 6.4 万人高于预期，但失业率升至 4.6%创 2021 年 9 月以来新高，10 月非农就业大幅减少 10.5 万人，8 月和 9 月合计下修 3.3 万人，10 月零售销售环比持平略低于预期，12 月标普全球制造业 PMI 初值下滑至 51.8 创 5 个月新低，欧元区 12 月制造业 PMI 初值为 49.2 为 8 个月以来新低，服务业 PMI、综合 PMI 均创 3 个月新低 [8] - 就业降温与消费韧性交织使美国经济前景不确定，美联储需更多参考数据，商品保持震荡，电解铝供需市场相对平稳，供应铝水比例提升、铝锭供应缓慢提升但发运影响未见明显增加，消费步入淡季但步伐较缓，供需两端无明显矛盾，加上对明年上半年铝供需紧缺预期，铝价下方支撑较好，预计保持高位震荡 [9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收 2541 元/吨，跌 0.2%，现货氧化铝全国均价 2776 元/吨，跌 5 元/吨，升水 235 元/吨，澳洲氧化铝 F0B 价格 310 美元/吨，持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存 24.6 万吨，减少 2394 吨，厂库 0 吨，持平 [11] - 交割后仓单库存流入市场预计增多，近期氧化铝开工维持高位，供应压力不减，消费端增幅有限，采购长单为主，库存高位，基本面保持弱势，盘面上方有压力，预计氧化铝反弹受限，近期波幅扩大 [11] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收 20960 元/吨，跌 0.19%，SMM 现货 ADC12 价格为 21600 元/吨，平，江西保太现货 ADC12 价格 21000 元/吨，跌 100 元/吨，上海型材铝精废价差 2091 元/吨，跌 18 元/吨，佛山型材铝精废价差 1864 元/吨，跌 135 元/吨，交易所库存 6.9 万吨，减少 89 吨 [12 ] - 近两日受原铝大幅回落影响，铸造铝市场报价下行，市场惜售情绪升温，原料端废铝因进口及国产废铝皆偏紧跌幅有限，成本对铸造铝价格形成支撑，需求端仍然偏弱，铸造铝预计维持区间震荡 [12] 锌 - 周二沪锌主力 2601 期价日内震荡偏弱，夜间重心小幅下移，伦锌连收三根大阴线，现货市场上海 0锌主流成交价集中在 23220 - 23420 元/吨，对 2601 合约升水 210 元/吨，下游询价改善，逢低点价增多，贸易商报价维持高位，升水维稳，纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营，锗锌渣处理能力为 8 万吨/年，2026 年将推进一期生产运营及二期工程建设，摩根士丹利预计 2026 年锌价将小幅下跌至每吨 2,900 美元，Nyrstar 与韩国锌业就田纳西州 Clarksville 锌冶炼厂资产收购达成协议，预计 2026 年上半年完成，该厂 2026 年锌金属产量仍销售给托克 [13] - 美国 11 月非农新增就业超预期但失业率升至四年高位，市场未加大对美联储降息押注，LME 库存大增 31075 吨至 95550 吨，叠加 LME0 - 3 现货转贴水，海外精炼锌紧张格局缓解，伦锌持续高位调整，国内天津 17 日起启动环保预警，车辆运输受限，镀锌企业生产受影响拖累沪锌走势，不过期价回落后下游点价增多，贸易商挺价情绪尚存，当前加工费跌势不止，炼厂亏损扩大，供应持续收缩预期将减缓锌价调整节奏及空间，短期关注下方 20 日均线支撑 [14] 铅 - 周二沪铅主力 2601 合约日内延续震荡偏弱，夜间企稳震荡，伦铅窄幅震荡，现货市场江浙沪地区现货流通货源较少，持货商出货积极性一般，报价较少，沪铅运行重心下移，持货商随行出货，对 2601 报价贴水收窄，主流报价对 SMM1铅均价贴水 25 元/吨至升水 75 元/吨，再生铅出货减少，再生精铅对 SMM1铅均价平水，下游按需采购，部分有意逢低接货，散单市场表现一般，中国恩菲工程技术有限公司 EPC 总承包的新疆火烧云铅锌矿 60 万吨/年铅锌冶炼项目第一批铅锭正式下线，该项目建成后将形成年产锌锭 56 万吨、铅锭 11 万吨的生产能力，摩根士丹利预测 2026 年铅平均价格将略高于每吨 2,000 美元 [15] - 华东检修原生铅逐步复产，且火烧云铅冶炼项目产出第一批铅锭，原生铅供应增加预期施压铅价，不过 15 日起安徽阜阳因天气污染启动应急响应，当地废旧电瓶回收及运输受限，部分大型再生铅企业宣布减产 50%直至响应结束，再生铅供应减少预期提供边际支撑，短期铅价跌至前期密集运行区域跌势放缓，预计震荡盘整修复 [16] 锡 - 周二沪锡主力 2601 合约期价日内跌势放缓，夜间重心小幅上移，伦锡企稳震荡，现货市场听闻小牌对 1 月贴水 400 - 贴水 100 元/吨左右，云字头对 1 月贴水 100 - 升水 200 元/吨附近，云锡对 1 月升水 200 - 升水 400 元/吨左右不变 [17] - 美国就业继续降温，11 月非农小幅回升但失业率创四年新高，12 月 Markit 综合 PMI 创六个月最低，就业指标疲软，市场维持对明年降息两次预期，美元先抑后扬，市场担忧日本央行加息，宏观情绪谨慎，基本面印尼精炼锡出口有效恢复，LME 低库存有望持续回升，缓解供应端紧张担忧，短期宏微观支撑均边际减弱，资金持续减持，预计锡价高位调整 [17] 工业硅 - 周二工业硅震荡走弱，华东通氧 553现货对 2601 合约升水 835 元/吨，交割套利空间持续为负，12 月 16 日广期所仓单库升至 8743 手，较上一交易日增加 124 手，近期交易所仓单到期后重新注销后再次入库，新仓单交割标准下主流 5 系货源成交割主力型号，周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，通氧553 和不通氧553 硅华东地区平均价在 9200 元/吨，421 硅华东平均价为 9650 元/吨，上周社会库小幅升至 55.8 万吨，近期盘面回落拖累现货市场重心下移 [18] - 供应方面新疆地区开工率进一步升至 88%，西南地区枯水期开工率相对低迷，内蒙和甘肃产量难有增长空间，供应端总体平稳，需求侧多晶硅市场对行业自律信心增强，硅片维持弱现实和弱预期叙事，关注硅片龙头企业遵守自律协议程度，电池片总体进入减产周期，原料成本抬升推动市场代工费上涨，促使电池厂停止低价签单，当前银浆成本已占非硅成本的 60%，组件端临近年终终端下游采买力度大幅减弱，后续新增项目较少，企业成本库存将升至 31GW 左右，上周工业硅社会库存升至 56.1 万吨，工业品市场情绪走弱，预计期价短期转入震荡 [18][19] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交 9.9 万吨，唐山钢坯价格 2940 元/吨，上海螺纹报价 3280 元/吨，上海热卷 3270 元/吨，12 月 16 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为 3322 元/吨，日环比增加 1 元/吨，平均利润亏损 19 元/吨，谷电利润为 93 元/吨，日环比增加 1 元/吨，国家发改委文章指出加快健全扩大内需体制机制，推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法 [20] - 供需维持双弱格局，淡季终端需求疲软，房地产与基建投资数据持续承压，低供应提供一定支撑，但基本面缺乏实质好转，钢价上行乏力，预期与现实博弈下，钢材维持震荡偏弱走势，重点关注钢厂生产变化 [20] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，昨日港口现货成交 101 万吨，日照港 PB 粉报价 783 元/吨，超特粉 670 元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 113 元/吨，12 月 15 日，中国 47 港进口铁矿石港口库存总量 16092.66 万吨，较上周一增 68.68 万吨，45 港库存总量 15382.46 万吨，环比增 33.48 万吨，12 月 8 日 - 12 月 14 日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1172.0 万吨，环比下降 23.6 万吨，呈小幅回落态势，当前库存水平略低于今年四季度以来的平均值 [21] - 铁矿石供需格局趋弱，海外发运及到港量维持高位，港口库存持续累积，供应压力显著，需求端受钢厂盈利不佳与检修扩大影响，铁水产量延续回落，终端淡季消费下行，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压走势 [21] 双焦 - 周二双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤价格 1331 元/吨，山西准一级焦现货价格 1430 元/吨，日照港准一级 1350 元/吨，邯郸 12 月 14 日启动重污染天气Ⅱ级应急响应，辖区内钢铁企业严格落实限产管控措施，板材钢厂三座高炉处于检修状态，预计日均铁水产量将减少约 15000 吨，另有一座高炉计划加入检修行列，届时将进一步影响日均铁水产量约 5000 吨，12 月 10 日天津天铁一座 1780m³高炉开始停产检修，日均影响铁水产量 6000 吨左右，预计检修 34 天 [22] - 双焦市场短期供需双弱，价格或震荡筑底，焦煤端国内产量受安检影响维持低位，但蒙煤进口持续高位，口岸及上游库存攀升，供应整体趋松，需求端终端钢材疲弱叠加焦炭两轮提降落地，焦企利润承压，生产积极性有限，对原料煤采购谨慎，采销两弱，技术上焦煤在整数关口附近，政府“反内卷”表态及潜在的冬储需求，可能提供底部支撑，预计双焦短期震荡偏弱，但下方空间受限 [23] 豆菜粕 - 周二，豆粕 05 合约收涨 0.54%，报 2777 元/吨，华南豆粕现货收于 3060 元/吨，持平于前一日，菜粕 05 合约收涨 0.68%，报 2359 元/吨，广西菜粕现货跌 20 收于 2490 元/吨，CBOT 美豆 1 月合约跌 3.25 收于 1073 美分/蒲式耳，巴西植物油行业协会公布 2025 年 10 月，巴西工厂加工大豆 439 万吨，豆粕产量为 336 万吨，豆油产量为 90 万吨，油厂大豆期末库存为 1,126.5 万吨，豆粕期末库存为 251 万吨，豆油期末库存为 49 万吨，昨日进口大豆拍卖投放量为 51.39 万吨，成交率为 63%，成交价格为 3852 元/吨，生产年限集中在 2022 - 2024 年，天气预报显示未来 15 天，巴西大豆产区降水整体充足，阿根廷产区较前期降水增多，总体有利 [24]

文章核心观点 - 近期国内外市场利空因素增多，全球油菜籽供应量上升，国内进口油菜籽到港成本减少，预计12月份国内菜籽油价格将继续下跌 [2][15] 全球油菜籽供应状况 - 2025/26年度加拿大油菜籽产量预计创纪录达2180万吨，较9月预测上调177万吨，较2024/25年度增加256.1万吨，增幅13.31% [3][16] - 2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预计创纪录达720万吨，较2024/25年度增加126万吨，增幅21.21% [3][16] - 2025/26年度欧盟地区油菜籽产量预计2020万吨，较上一年度增加335.9万吨，增幅19.95% [3][16] - 2025/26年度全球油菜籽产量预计9527.3万吨，较上一年度增加927.4万吨，增幅10.78% [3][16] 加拿大市场供需与价格 - 受中国企业停止采购影响，2025/26年度（8月至今）加拿大油菜籽累计出口量208.7万吨，较上年度同期减少180.1万吨，减幅46.32% [5][18] - 同期加拿大国内油菜籽压榨量394万吨，较上年度同期增加1.1% [5][18] - 出口大幅减少导致供大于求，12月16日加拿大油菜籽主力期约价格601.9加元/吨，较11月同期下跌7.04%，较2024年12月同期下跌1.73% [5][18] 中国进口成本与市场动态 - 随着加拿大油菜籽价格下跌，12月16日国内进口油菜籽到港成本3894元/吨，较11月同期减少5.92%，较2024年12月同期减少1.12% [7][20] - 11月中旬澳大利亚油菜籽装船运往中国的消息传出后，国内进口菜籽油价格从高位回落 [9][22] - 12月16日国内进口三级菜籽油现货价格9727元/吨，较11月同期下跌5.93%，较2024年12月同期上涨5.38% [9][22] 中国供应预期与价格展望 - 澳大利亚第一船油菜籽已于11月下旬到达中国广东新沙港，结束了长达4年的零贸易局面 [11][24] - 12月份预计仍有两船澳大利亚油菜籽运至国内港口，随着进口量增加，预计12月国内油厂开工负荷率将回升至11%左右，进口菜籽油库存将恢复性增长 [11][24] - 预计12月份国内进口三级菜籽油价格将继续下跌，均价在9835元/吨左右，环比下跌3.50% [11][24]

行业数据 - 船运调查机构SGS数据显示，马来西亚12月1日至15日棕榈油出口量预计为435,882吨 [1] - 该出口量较上月同期（11月1日至15日）的334,295吨显著增加，环比增幅达30.39% [1] 市场动态 - 马来西亚作为全球主要棕榈油生产国，其月度中期出口数据是观察全球植物油贸易流的关键指标 [1] - 数据显示本统计周期内棕榈油出口需求强劲，环比增长超过30% [1]