报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜长期上行趋势未破坏但高位波动率放大，2025年均价预计高于2024年，全球贸易谈判和秩序走向受关注，若黄金货币属性加强，铜价或超预期变化 [2][8] - 铝价有国内产能天花板支撑，但成本下降、需求不强压制上涨空间，可能前高后低，宏观因素或致波动放大 [15] - 锌精矿产量下降后未来增量将逐步释放，海外消费弱国内有韧性，预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [18][36] - 锡基本面坚挺价格高位震荡，关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [37][48] - 镍供应过剩需求亮点不足，成本重心上移，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破120000 - 130000元/吨区间 [55][69] - 锂产能出清偏慢，价格底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨，需求预期尚可 [72][90] - 黄金受关税和货币政策影响或续创新高，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [91][103] - 白银多重属性共振，银价未来可期，大概率高位波动 [103][110] - 工业硅期现结合服务新能源产业，市场运行稳中有进，未来将加快上市多个新能源金属期货品种 [111][113] - 硅产业供需预期恶化，未来工业硅供需过剩或延续，产业期待涅槃 [114][117] 各行业内容总结 铜 - **全球供需及趋势**：2024年全球铜精矿产量增长低于需求，2025年矿企下调产量目标，冶炼端增长主要来自中国，供应短缺缓解需时间；海外中长期精铜需求有望增长 [2] - **中国供需及趋势**：国内废铜直接利用量减少，2025年预计废铜直接利用比例不足30%，精铜产量稳定增长但增速放缓，终端需求受电网等拉动但地产拖累 [3][6] - **宏观市场分析**：资金流入使铜价受影响，特朗普加征关税加剧价格波动、改变供应链格局、增加成本，部分消费或被抑制但新能源刚需可抵消 [7] - **价格预测**：预计2025年度均价约9400美元高于2024年，年内缺乏核心逻辑，关注贸易谈判和秩序走向 [8] 铝 - **供应分析**：未来新建电解铝项目主要在亚洲，中国产能提升有限，2025年全球产量增速或下降，中国进口量或下降 [10][11] - **需求分析**：铝消费增速或放缓，预计2025年消费量4575万吨，同比增加1.3%，增速下滑4.2% [12] - **经营情况**：2025年2月以来电解铝盈利回升，氧化铝成本占比下降，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间 [13] - **期货市场**：国内铝期货活跃度回升，投资者谨慎，LME投资基金净多头触底企稳 [14] - **价格预测**：国内产能天花板支撑价格，但成本和需求因素压制上涨空间，铝价可能前高后低 [15] 锌 - **市场特征**：供应端变量多，消费量弱，供求端无突出矛盾 [17] - **产量情况**：2014 - 2024年锌精矿产量年均下降1.1%，2024年全球产量为1264.7万吨，同比下降1.7%；2025年海外和国内矿山预计有增量 [18][19] - **消费情况**：海外消费各领域表现偏弱，国内消费呈“弱复苏”，基建投资带动消费，终端消费改善 [30][31] - **价格研判**：预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [36] 锡 - **2024市场分析**：价格上，2024年内外盘均价上涨17%，2025年截至4月25日较年初增长17%；库存上，2024年SHFE和LME库存下降，2025年海外库存降、国内先累库后去库；生产上，2024年矿降锭增，2025Q1矿锭同增；消费上，2024年全球和中国消费增长，2025Q1增速加快 [37][40] - **2025趋势展望**：全球矿供应可能下降，国内矿短缺扩张明显，中国继续去库，全球过剩扩大 [41][47] - **行情展望**：关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [48] 中间环节基本金属论坛 - **铜市场**：分析框架需改变，新能源对铜消费拉动不会造成夸张供应缺口，铜价预计高位波动 [49][50] - **再生铝**：美国再生铝产量占比高，国内占比低但未来角色将更重要，消费结构调整将促进其发展 [51] - **锌消费**：锌消费疲弱但锌锭未累库，因供应端更弱且冶炼厂生产锌合金增加 [52] 镍 - **供应情况**：全球镍矿资源充沛，印尼支撑储产增长，2025年1 - 2月全球和印尼镍矿产量同比增长，供应持续过剩 [53][55] - **需求情况**：中国市场对镍消费起主要支撑作用，一季度不锈钢产量和净出口增加，新能源订单前置 [56][58] - **成本与价格**：产业链利润成本承压，海外产能出清减缓，印尼政策影响价格预期，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破区间 [60][69] 锂 - **价格回顾**：一季度碳酸锂价格先扬后抑，供需过剩格局未变，反弹高度受抑制 [72] - **供应端**：宜春企业复产，国内锂产量增加，海外盐湖产能扩张，进口量增加 [75] - **需求端**：一季度正极材料需求维持高位，磷酸铁锂行业景气度反转向上 [76] - **供需平衡**：2025年碳酸锂累库，过剩加剧，全球锂资源供应预计增长，需求也增长，全年过剩量缩窄 [77][84] - **价格展望**：预计锂价底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨 [90] 黄金 - **市场回顾**：2018 - 2025年众多因素刺激金价上涨 [91] - **属性分析**：货币属性上，黄金在全球货币中角色更重要；投资属性上，金价受多种因素影响；避险属性上，黄金与债券相关性高于权益类资产 [92][96] - **基本面分析**：黄金总储量已开采约81%，供应相对稳定，消费需求恢复，全球供应充足但中国有缺口 [97][102] - **价格展望**：参考特朗普上一届任期，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [103] 白银 - **基本面概况**：2024年全球白银现货供应量同比增1.8%，需求回落3%，2025年一季度国际白银库存分化，预计供应短缺状态持续但缺口缩小 [103][105] - **下游消费**：工业用银带动我国白银需求增长，光伏和电子电器是主要拉动项目 [106] - **价格展望**：银价受供需和宏观因素影响，大概率高位波动 [108][110] 硅 - **期货市场**：工业硅期货成交、持仓规模扩大，法人客户参与深化，期现货价格相关性高；多晶硅期货上市后运行稳健，有多种交割方式 [111][113] - **产业现状**：2025年一季度硅产业价格低位运行、供应和需求下跌、进出口变化、全产业链亏损、库存高位 [114] - **市场关注点**：关注产业政策、新增项目投产、中美关税战、期货市场和供需库存变化，目前市场供需预期恶化 [115] - **供需展望**：预计2025年工业硅供需过剩延续，未来5 - 10年需求持续增加 [117][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点，周末中美传闻接洽谈判或提振市场情绪，关注市场货源稳定性 [1] - 铝供给小幅增加，5月需求预期下滑不明显，5 - 7月预计去库平缓，绝对价格建议观望，铝内外反套止盈，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌处于强现实弱预期中，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有，关注五月中旬后的月间反套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱且关税不稳定、矿端扰动持续，关注印尼等对华关税政策，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [4] - 不锈钢基本面整体偏弱，关税影响下钢厂利润承压，短期单边预计承压，反套可移仓继续持有 [7] - 铅预计下周价格震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会 [8] - 工业硅短期供需双减，整体供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格预计底部区间震荡 [10] - 碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行，短期下游或有补库，后市动储需求预期乐观但供应端有空方压力 [12] 各金属情况总结 铜 - 本周库存去化速度减慢，周五华北升贴水大幅走弱，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性但预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 4月铜精矿增量进口，冶炼企业无集中减产检修 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口 [1] - 5 - 7月预计去库平缓，关税预期使市场对未来需求悲观 [1] 锌 - 本周锌价重心震荡小幅下移，国内TC和进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [2] - 需求端抢装刺激后劲有限，海外需求小幅回暖 [2] - 国内社会库存低位，去库转累库拐点预计在五月中下旬，LME库存高位小幅下滑 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持 [4] - 海外镍板小幅去库，国内库存维持 [4] - 中美谈判利好有限，市场传菲律宾禁止出口镍矿 [4] 不锈钢 - 4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 钢厂施压下镍铁和铬铁价格承压，锡佛两地节后累库，交易所仓单部分到期去化 [7] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，中游再生冶厂产能集中投放，下游需求偏弱 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，精废价差 - 25，LME库存累库 [8] - 预计下周铅价震荡于16700 - 16900区间，5月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产，印尼出口恢复，缅甸佤邦复产需谈判，国内部分减产 [8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，海外库存低位震荡 [8] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [8] 工业硅 - 北方大厂减产，四川和内蒙古、宁夏个别厂复产增产，下游有机硅头部企业检修，刚需下滑 [10] - 头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单体量仍处高位 [10] - 短期供需双减，中长期价格预计底部区间震荡 [10] 碳酸锂 - 本周价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，厂家惜售 [12] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存 [12] - 中长周期价格震荡偏弱，短期下游或补库，后市动储需求预期乐观但供应有空方压力 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中国废铝回收总量1106万吨同比增长8.1% 2026和2027年废铝供应增速将下滑至1.9%和4.5% [2][37] - 中国原铝年产量4350万吨左右 废铝占铝总供应量18.5% 若满足消费1%增长 废铝供应增速需达至少5.5% 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [2][9][37] - 废铝价格居高不下 精废价差走低 工业硅价格回落 若废铝价格持续高 后期存在原铝替代废铝可能 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [2][28][37] - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 [3][31][38] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [3][32][38] 根据相关目录分别总结 从成本端分析ADC12价格 废铝供应未来两年增量不足 - 国内废铝市场供应偏紧 废铝保级回收推进使铝合金厂采购来源减少 理论推算废铝供给增速未来两年下滑 铝合金厂商成本管控和原料渠道考验加剧 [7] - 2025年废铝供应增速11% 2026和2027年下滑至1.9%和4.5% 原因包括中国未进入地产铝回收期 电子耐用品废铝回收因疫情消费下滑增速放缓 交通机械设备废铝供给增速因前期消费增速下滑下滑 但汽车废铝回收量略好于理论值 [7][8] - 中国电解铝产能供应天花板政策不变 铝消费稳定增长1 - 3%时 后期铝供给主要依赖废铝供应 2024年中国废铝回收总量1106万吨 同比增长8.1% 新废铝供应因原铝供给受限增量少 预计2025年新废铝供给增量1% 需旧废铝增速达7.5%以上 未来两年废铝供应紧张局面难缓解 [9] 废铝保级回收的推进 使得铝合金厂采购难度增加 - 过去我国再生铝多降级使用 2014 - 2024年新废铝产量和铝型材、板带废铝使用量变化 表明旧废铝熟铝被保级使用 2024年进口旧废铝供应增长 再生合金废铝使用量增加少 再生合金企业原料采购难 精废价差收窄 [11] - 废铝回收路径规范化、票据和合规化及保级利用发展是再生合金企业未来挑战 [11] 废铝价格与ADC12价格关系分析 - 废铝价格与ADC12价格相关系数为0.91 A00与ADC12价格相关系数是0.96 ADC12与A00价格相关性更强 废铝价格从成本端影响ADC12价格 [16] - 废铝价格受原铝价格走势牵制 供应偏紧时废铝销售端强势 春节前后废铝价格相对原铝偏强 精废价差走弱 预计未来两年精废价差底部运行 [16] ADC12与A00价差分析 从精废价差角度分析 - ADC12生产理论成本20150元/吨左右 行业小幅亏损 废铝价格高 精废价差低 工业硅价格回落 使用原铝生产添加11%工业硅性价比渐显 若废铝价格持续高 后期可能原铝替代废铝 可作A00与ADC12价差套利参照之一 [26][28] 从消费季节性角度分析 - 2022年2季度ADC12 - A00价差季节性异常 2023 - 2025年呈规律季节性波动 年初和年末因废铝回收供应停滞成本高 ADC12 - A00价差高位 2季度因社会库存充足、A00受宏观因素刺激强 ADC12 - A00价差走弱 8、9月消费旺季价差走强 [31] - 可将ADC12 - A00价差理解为铝锭基差或铝锭现货升贴水 ADC12重成本和供需 A00受宏观因素影响大 库存低消费强时ADC12价格坚挺 A00现货升水高 库存高时两者情况不容乐观 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对原油、贵金属、铜等多个行业进行分析，给出投资建议，如原油期权获利了结、沪铝卖保参与等，同时关注各行业供需、政策、成本等因素对价格走势的影响 [2][3][4] 各行业总结 能源化工类 - 原油：国际油价临近4月上旬前低后反弹，OPEC+快速复产政策或修正，此前买看跌、卖看涨策略可获利了结 [2] - 燃料油&低硫燃料油：询价波动性强，燃油系期货跟随波动加剧，OPEC+增产对高硫燃料油利空，低硫燃料油市场边际好转但需求有不确定性 [17] - 沥青：跟随原油波动且表现偏强，出货量累计同比降幅缩窄，需求季节性提升，在油品期货中抗跌 [18] - 液化石油气：海外市场有支撑，国内市场承压，盘面维持震荡 [19] - 尿素：期现价格受出口消息提振，市场交投情绪浓，需求旺季但后续供需矛盾或凸显 [20] - 甲醇：进口到港量回升，内地装置产能利用率回升，后续需求进入淡季，行情弱势运行 [21] - 苯乙烯：熊市格局延续，产量增加，成本端走弱，成交价格下探 [22] - 聚丙烯&塑料：假期石化企业累库，下游消费淡季，价格承压 [23] - PVC&烧碱：PVC供给有新增产能压力，期价低位震荡；烧碱震荡偏强，下游需求和盈利情况不佳 [24] - PX&PTA：受油价和政策预期提振反弹，PTA装置检修库存下降，集中减产风险减弱 [25] - 乙二醇：受油价和政策预期提振反弹，供需驱动有限 [26] - 短纤&瓶片：短纤跟随原料反弹幅度落后，供需较好；瓶片处于需求旺季，关注减产可能 [27] - 多晶硅：盘面情绪偏弱，预计5月价格随下游下行，关注窗口期政策转机 [12] - 工业硅：期货下行，终端需求增速收窄，库存高企，关注头部企业减产情况 [13] 金属类 - 贵金属：隔夜连续上涨，美元信用危机和全球局势支撑中长期金价，短期波动剧烈，聚焦美联储会议 [3] - 铜：伦铜领涨，关注库存流出和升水变化，反弹空配或近月合约正套 [4] - 铝：沪铝偏弱震荡，库存略增但处低位，上方有阻力，可卖保参与 [5] - 氧化铝：集中检修产能超600万吨，库存下降，但利润修复产能或复产，反弹沽空 [6] - 锌：节后库存增加，内外盘走势分化，需求有下行压力，反弹空配 [7] - 铅：外盘走弱，库存增加，成本和消费博弈，关注内外比价和支撑位 [8] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，镍矿供应增加，价格下行，处于反弹尾声，空头等待建仓时机 [9] - 锡：内外锡价反弹，上方阻力明显，空配为主 [10] - 碳酸锂：弱势表现，库存增加，价格重心下移，空头持有 [11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，需求有变化，供应压力增大，盘面短期有望企稳 [14] - 铁矿：盘面反弹，供应和需求有不同表现，走势震荡，关注铁水产量 [15] 农产品类 - 大豆&豆粕：短期油厂开机率回升，到港量庞大，豆粕期货震荡偏强，合约间驱动有差异 [31] - 豆油&棕榈油：马来棕榈油或累库，国内大豆到港量大，豆棕油预计反复震荡 [32] - 菜粕&菜油：四月冲高回落，关注贸易政策，菜粕下行空间有限 [33] - 豆一：盘面震荡，关注政策指引 [34] - 玉米：假期现货价格波动大，市场有分歧，谨慎追多，观望为主 [35] - 生猪：现货价格平稳，未来出栏量和体重预计增加，关注价格回落空间 [36] - 鸡蛋：现货和盘面下跌，产能上升，需求淡季，蛋价空头思路 [37] - 棉花：美棉种植推进，国内需求淡季，郑棉或因贸易信号反弹 [38] - 白糖：美糖震荡，关注巴西和国内后续数据及天气，郑糖短期震荡 [39] - 苹果：期价冲高回落，关注新季度产量预期变化，暂时观望 [40] - 木材：期价弱势，供应和需求进入淡季，暂时观望 [41] - 纸浆：价格下跌，库存较高，基本面弱势，暂时观望 [42] 其他类 - 集运指数(欧线)：运价承压，关注关税政策和加沙停火谈判，10合约价格波动风险大 [16] - 股指：A股放量反弹，期指收涨，短期风险偏好修复，科技成长风格或偏强 [43] - 国债：期货收盘震荡，国内流动性向好，多头区间震荡 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观面国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，但需关注谈判情况 [4] - 基本面国内铜精矿加工费为负，铜价回落后终端消费恢复，社会库存持续去库，截至4月24日全国主流地区铜库存降至18.17万吨，连续八周去库 [4] - 整体逻辑特朗普关税言论反复，市场情绪缓和，铜价反弹回补缺口，关注宏观利好支撑，警惕五一假期外盘风险，建议沪铜2506合约上方参考压力位79000元/吨，下方参考支撑位75000元/吨一线 [4] 电解铝 - 宏观面同铜，国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，关注谈判情况 [6] - 基本面国内电解铝运行产能高位，下游铝加工企业开工持稳，社会库存处于季节性去库周期，但铝材出口下滑明显，关注国内需求支撑 [6] - 整体逻辑美国加征关税利空释放，铝基本面矛盾不大，本周或延续振荡整理，上方关注跳空缺口位置压力，警惕五一假期外盘风险，建议沪铝2506合约上方参考压力位20300元/吨，下方参考支撑位19500元/吨一线 [6] 氧化铝 - 宏观面同铜和电解铝，国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱，市场避险情绪降温，关注谈判情况 [8] - 基本面截至上周四全国氧化铝运行产能8362万吨，环比回升74万吨，近期检修减产集中，氧化铝运行产能低于电解铝生产理论需求，现货货源收紧 [8] - 整体逻辑近期氧化铝现货价格止跌，但中期供需基本面过剩，中线以偏空思路对待，建议氧化铝2509合约上方参考压力位3000元/吨，下方参考支撑位2700元/吨一线 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度行情显示，铜、铝、氧化铝各指标有不同程度变动，如长江有色市场1铜平均价为78280元/吨，较上周变动11880元/吨；长江有色市场A00铝平均价为20100元/吨，较上周变动210元/吨；氧化铝现货价格指数为2897元/吨，较上周变动19元/吨 [15] - 周度要闻包括一季度有色金属工业企业营收和利润增长，秘鲁安塔米纳铜矿重启，铝行业公司业绩良好，上期所就铸造铝合金期货合约等征求意见 [17] 宏观分析 - 2025年4月25日政治局会议有新提法新要求，财政端加快债券发行，货币端适度宽松、适时降准降息，首提创设新货币政策工具等；消费、基建地产、就业等方面也有相关举措 [19] 铜市场分析 - 现货市场加工费TC延续跌势 [25] - 期货市场COMEX净多持仓回升 [28] - 海外市场美元指数反弹 [32] - 交易所库存方面，上海保税区、上期所、LME、COMEX等铜库存有不同表现 [34] - 社会库存截至4月24日，SMM全国主流地区铜库存降至18.17万吨，连续8周去库，国内主要精铜杆企业周度开工率上升，预计本周在节前备库支撑下继续上升 [36] 电解铝市场分析 - 国内市场现货升水收敛 [42] - 国外市场美元指数反弹 [44] - 周度库存方面，电解铝、铝棒、上期所、LME等铝库存有不同表现 [46] - 下游开工截至4月24日，国内铝下游加工行业整体开工率环比上升0.1个百分点至62.5%，不同铝加工行业开工情况有差异，SMM预测本周开工率或将小幅下滑 [48] - 成本利润方面，展示了铝、氧化铝、预焙阳极、动力煤价格及电解铝利润和成本的关系 [53] 氧化铝市场分析 - 现货市场国内现货有所止跌 [56] - 期货市场库存期货维持高位 [59] - 供需方面，供应上当周氧化铝开工产能增多，截至4月24日开工率为81.97%（+0.23%）；需求上电解铝行业理论运行产能环比增加1.5万吨 [62] - 成本利润方面，矿石、液碱、动力煤价格有不同走势，截止4月24日当周行业成本3337.48元/吨（-2.83），行业利润为-445.73元/吨（+10.7） [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着外矿价格走低，新增超过短期检修产能，下游备货节奏放缓，5月预计氧化铝延续过剩格局，基于边际过剩与成本中枢下移逻辑，以逢高布空为主，阶段抄底为辅，关注西南复产节奏对氧化铝库存动态影响 [3] - 美对华关税态度缓和但存在反复突变，叠加美联储政策转向可能，宏观风险计价比重仍偏高，需求在缓速下滑后韧性不足，库存或现累库拐点，预计铝价震荡偏弱，6 - 9月价差有收敛空间，关注国内刺激政策效果、关税动态及云南复产进度 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 4月氧化铝期货震荡走弱，25日主力收至2846元/吨，月度跌幅3.1%；沪铝震荡偏弱，25日主力收至20030元/吨，月度跌幅2.2% [5] 价差 - 4月氧化铝由升水146元/吨收至升水26元/吨，电解铝由平水收至贴水10元/吨 [5] 供应 - 据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；山东、山西、河南检修规模扩大，广西贵州维持边际放产，基数效应下开工延续下滑 [3][5] - 4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%；四川、广西、青海等地复产开启 [3][5] 需求 - 旺季临近尾声，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱 [3][5] - 4月铝下游加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25% [3][5] - 其中铝板带开工率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率上涨0.75%至58.88%，铝线缆开工率上涨5.7%至62.2% [3][5] - 铝棒加工费稳中有升，其中无锡持稳，其他地区上调20 - 160元/吨；铝杆加工费全线上调100 - 250元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，4月氧化铝累库2.9万吨至23.69万吨；沪铝去库4.28万吨至19.05万吨；LME去库5.3万吨至42.36万吨 [3][5] - 社会库存方面，氧化铝月度累库0.7万吨至5.5万吨；铝锭月度去库16.9万吨至65.8万吨；铝棒月度去库9.42万吨至17.78万吨 [3][5]

铝产业结构调整 - 推动铝产业结构调整 大气污染防治重点区域不再新增电解铝、氧化铝产能 [1] - 加强铝行业大气污染深度治理 创建一批达到环保绩效A级水平的标杆企业 [1] - 鼓励大气污染防治重点区域铝行业产能向外转移 [1] 氧化铝发展要求 - 稳妥审慎推进氧化铝新项目建设 大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能 [1] - 新改扩建氧化铝项目须达到强制性能耗限额标准先进值和环保绩效A级水平 [1] - 不再新建或扩建以一水硬铝石为原料的氧化铝生产线 [1] 电解铝发展目标 - 到2027年 电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升30%以上 [1] - 能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出 [1] - 清洁能源使用比例为30% 新增赤泥综合利用率超15% [1] 电解铝产能布局优化 - 坚持电解铝产能总量约束 优化电解铝产能置换政策实施 [2] - 新置换电解铝项目需满足铝液交流电耗不高于13000千瓦时/吨、环保绩效A级等要求 [2] - 鼓励采用500kA及以上电解槽 提高清洁能源使用比例 [2] 节能减污降碳改造 - 加强铝行业大气污染深度治理 支持应用低硫阳极材料 提高电解槽换极效率 [2] - 持续开展工业节能监察 规范企业用能行为 [2] - 依法依规退出和处置落后产能 [2] 绿色低碳发展 - 引导企业和园区加强环保绩效管理 建设绿色矿山、绿色工厂和绿色工业园区 [2] - 打造减污降碳协同标杆企业 加快建设有色金属行业绿色低碳公共服务平台 [2] - 支持开展绿色铝产品认证 [2] 清洁能源替代 - 原则上不再新增自备燃煤机组 支持电解铝企业自备燃煤机组实施清洁能源替代 [3] - 支持企业通过绿色电力交易、购买绿色电力证书等方式提升清洁能源使用比例 [3] - 推动提高铝行业大宗货物清洁运输比例 加强运输车辆排放管控 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝主力震荡走势周涨跌幅环比持平，氧化铝主力震荡走势周涨跌幅+0.46% [6] - 氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求稳定增长阶段，电解铝基本面或处于供需双增阶段，国内社会库存稳步去化，但海外需求问题仍具不确定性 [6] - 建议沪铝主力合约轻仓震荡交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [7] - 鉴于后市铝价预计震荡运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [63] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝主力震荡，周涨跌幅环比持平报19695元/吨，氧化铝主力震荡，周涨跌幅+0.46%报2818元/吨 [6] - 国际上特朗普对与欧盟贸易协议表态，美联储威廉姆斯认为货币政策良好；国内国务院总理李强强调政策早出手快出手 [6] - 原料端海外铝土矿到港使港口库存回升，国内铝土矿供应量增长；氧化铝供给或因价格低部分冶炼厂减产而小幅收敛，需求因电解铝厂产能稳定且成本下移而增加 [6] - 电解铝供给端复产完成，产能和开工率高位，成本下移生产意愿强；需求端国内社会库存去化，下游加工开工和订单好，但海外出口需求或受阻 [6] 期现市场 - 截至2025年4月18日，沪铝收盘价19785元/吨，较4月11日涨85元/吨涨幅0.43%；伦铝收盘价2365.5美元/吨，较4月11日跌4.5美元/吨跌幅0.19% [10] - 截至2025年4月18日，电解铝沪伦比值为8.34，较4月11日上涨0.5 [11] - 截至2025年4月18日，沪铝持仓量538961手，较4月11日增加18369手增幅3.53%；沪铝前20名净持仓11560手，较4月11日减少1879手 [14] - 截至2025年4月18日，铝锌期货价差2355元/吨，较4月11日减少610元/吨；铜铝期货价差56445元/吨，较4月11日增加910元/吨 [20] - 截至2025年4月18日，A00铝锭现货价19890元/吨，较4月11日上涨330元/吨涨幅1.69%，现货升水60元/吨，较上周上涨40元/吨 [25] - 截至2025年4月17日，LME电解铝库存434150吨，较4月10日减少12175吨降幅2.73%；上期所电解铝库存190468吨，较上周减少15159吨降幅7.37%；国内电解铝社会库存652000吨，较4月10日减少45000吨降幅6.46% [28] - 截至2025年4月18日，上期所电解铝仓单92475吨，较4月11日减少12769吨降幅12.13%；截至4月17日，LME电解铝注册仓单251925吨，较4月10日增加2575吨增幅1.03% [28] 产业情况 - 2025年2月，当月进口铝土矿1441.48万吨，环比下降11.06%，同比增加28.25%；1 - 2月，进口铝土矿3062.29万吨，同比增加25.59% [32] - 截至2025年4月18日，氧化铝期价2798元/吨，较4月11日上涨1元/吨涨幅0.04% [35] - 2025年3月，氧化铝产量747.52万吨，同比增加10.3%；1 - 3月，累计产量2259.59万吨，同比增加12% [38] - 2025年2月，氧化铝进口量4.17万吨，环比增加16.15%，同比减少86.28%；出口量21万吨，环比增加5%，同比增加50%；1 - 2月，累计进口7.76万吨，同比减少87.94% [37][38] - 2025年2月，电解铝进口量20.02万吨，同比减少11.09%；1 - 2月，累计进口36.16万吨，同比减少23.51%；2月出口量0.34万吨，1 - 2月累计出口1.18万吨；2024年1 - 11月全球铝市供应过剩29.51万吨 [43] - 2025年3月，电解铝产量374.6万吨，同比增加4.4%；1 - 3月，累计产出1106.6万吨，同比增加3.2% [46] - 2025年3月，铝材产量598.17万吨，同比增加1.3%；1 - 3月，累计产量1540.5万吨，同比增加1.3% [49] - 2025年3月，铝材进口量34万吨，同比减少10.6%；出口量51万吨，同比减少1.1%；1 - 3月，进口量95万吨，同比减少14%；出口量136万吨，同比减少7.6% [48][49] - 2025年3月，铝合金产量165.5万吨，同比增加16.2%；1 - 3月，累计产量414.4万吨，同比增加13.6% [52] - 2025年2月，铝合金进口量9.19万吨，同比增加4.55%；出口量1.75万吨，同比减少13.11%；1 - 2月，进口量19.15万吨，同比减少0.58%；出口量3.56万吨，同比减少13.03% [52] - 2025年3月，房地产开发景气指数为93.96，较上月增加0.17，较去年同期增加2.1；2024年1 - 3月，房屋新开工面积12996.4559万平方米，同比减少24.8%；房屋竣工面积13060.2722万平方米，同比减少2.51% [56] - 2024年1 - 3月，基础设施投资同比增加11.5% [59] - 2025年3月，中国汽车销售量2915476辆，同比增加8.2%；产量3005833辆，同比增加11.86% [59] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计震荡运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、预期偏暖阶段 ，操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝基本面或将处于供需双增、库存逐步去化局面 ，期权市场情绪偏空，隐含波动率略升 ，操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20435元/吨，环比降90元/吨 ，本月 - 下月合约价差25元/吨，环比升10元/吨 ，主力合约持仓量185377手，环比降8397手 [2] - 氧化铝期货主力合约收盘价2890元/吨，环比降61元/吨 ，本月 - 下月合约价差 - 10元/吨，环比升1元/吨 ，主力合约持仓量210173手，环比升17142手 [2] - LME铝注销仓单231225吨，环比降8550吨 ，LME电解铝三个月报价2507美元/吨，环比降26美元/吨 ，LME铝库存458900吨，环比降3550吨 [2] - 沪铝前20名净持仓43566手，环比升11687手 ，沪伦比值8.15，环比升0.05 ，沪铝上期所仓单139290吨，环比降4222吨 ，沪铝上期所库存236557吨，环比升3317吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20560元/吨，环比持平 ，上海物贸铝升贴水0元/吨，环比持平 ，长江有色市场AOO铝20520元/吨，环比持平 [2] - LME铝升贴水20520美元/吨，环比持平 ，基差：电解铝 - 125元/吨，环比降90元/吨 ，基差:氧化铝 - 161元/吨，环比降37元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5890元/吨，环比持平 ，氧化铝开工率87.21%，环比升1.26个百分点 ，氧化铝产量750.75万吨，环比降4.92万吨 ，产能利用率88.28%，环比降0.25个百分点 [2] - 氧化铝需求量647.02万吨，环比降64.53万吨 ，供需平衡20.92万吨，环比降14.76万吨 ，出口数量21万吨，环比升1万吨 ，进口数量4.17万吨，环比升0.58万吨 [2] - WBMS铝供需平衡29.51万吨，环比升33.55万吨 ，电解铝社会库存76.60万吨，环比降0.80万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量200200.39吨，环比升38792.39吨 ，原铝出口数量3426.54吨，环比降4973.02吨 ，电解铝总产能4517.20万吨，环比持平 [2] - 电解铝开工率97.37%，环比升0.29个百分点 ，铝材产量610.66万吨，环比升17.91万吨 ，未锻轧铝及铝材出口数量37万吨，环比降12万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量155.20万吨，环比升10.20万吨 ，铝合金出口数量1.75万吨，环比降0.06万吨 [2] - 汽车产量349.86万辆，环比升5.10万辆 ，国房景气指数93.80，环比升0.45 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝9.50%，环比升0.11个百分点 ，历史波动率:40日:沪铝8.76%，环比升0.07个百分点 [2] - 主力平值IV隐含波动率8.66%，环比升0.0003个百分点 ，期权购沽比0.73，环比降0.0451 [2] 行业消息 - 美国“对等关税”靴子即将于4月2日落地 ，欧盟有反制计划 ，关税或推高通胀和失业率，给美联储带来挑战 [2] - 3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高 [2] - 商务部要求加快消费品以旧换新工作推进 ，推动智能终端消费品广泛使用 [2] - 1 - 2月规上电子信息制造业增加值同比增长10.6% ，出口持续回升，效益有所下滑，投资增速小幅回落 [2] - 新能源车企3月销量成绩好 ，比亚迪、小鹏、零跑等车企销量有增长 [2]

文章核心观点 - 有色金属大宗金属市场供给端扰动频发，不同金属品种因供需格局差异呈现分化走势，铜、铝价格获支撑高位运行，而锂价因过剩格局延续震荡下行 [1][3][4][5] 铜市场 - 本周美铜、伦铜、沪铜价格分别上涨0.08%、下跌0.45%、下跌0.20%，铜价在供给端扰动下冲高回落 [3] - 供给端，嘉能可暂停智利Altonorte冶炼厂运营并启动不可抗力，该厂年产铜约35万吨，受此催化沪铜一度突破8.3万元/吨 [3] - 南方铜业旗下SPCC-ILO铜冶炼厂在短暂停产后已快速恢复至满产状态 [3] - 需求端，高铜价短期压制下游开工，本周铜杆开工率64.06%，环比降低5.87个百分点 [3] - 库存去化，本周SMM电解铜社会库存33.45万吨，环比降低3.44%，沪铜库存23.53万吨，环比降低8.21% [3] - 旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产持续扩散，铜矿端短缺或向金属端传导 [3] 铝市场 - 氧化铝供需格局维持过剩，价格延续下跌，本周氧化铝价格跌2.04%至3120元/吨 [4] - 氧化铝全国运行产能环比下降70万吨/年至8730万吨/年，理论需求运行产能8447万吨/年，低于实际运行产能 [4] - 电解铝方面，本周沪铝跌0.89%至2.06万元/吨，电解铝毛利为4300元/吨，环比降低0.93% [4] - 电解铝库存整体去化，现货库存80.1万吨，环比降低3.73%，但沪铝库存23.7万吨，环比提升1.42% [4] - 国内铝下游加工龙头开工率环比涨0.6个百分点至63.4%，其中铝线缆和铝型材表现亮眼 [4] - 展望今年供需，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间 [4] 锂市场 - 本周碳酸锂价格下跌0.20%至7.42万元/吨，过剩格局延续，库存持续累积 [5] - 供给端，本周碳酸锂产量1.73万吨，环比降低3.5%，SMM周度库存12.79万吨，环比增长1.2% [5] - 需求端成交主要以贸易商与下游材料厂为主，上游锂盐厂挺价，生产和出货意愿薄弱 [5] - 当前需求端增长难以覆盖供给端超预期释放，锂价或处于二次探底过程中 [5] - 展望全年，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱，需求端在以旧换新政策下或超预期 [6] - 预计碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，锂价维持7-8万元/吨震荡为主 [6]