报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍） [2][12] - 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [2][12] - 随着冬季深入，电厂日耗季节性爬坡将推动市场情绪转向乐观，新一轮由需求驱动煤价上涨的行情蓄势待发 [2][12] - 建议投资者坚定逢低布局，重点关注经营稳定、业绩稳健的公司、弹性较大的公司以及全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司 [2][13] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：截至 11 月 22 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 827 元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 780 元/吨，周环比上涨 15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）646 元/吨，周环比上涨 9.1 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）690 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨 [2][28] - 国际动力煤：截至 11 月 22 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 86.5 美元/吨，周环比上涨 1.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 94.8 美元/吨，周环比下跌 0.4 美元/吨；理查兹港动力煤 FOB 现货价 70.1 美元/吨，周环比上涨 0.8 美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格：截至 11 月 21 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1790 元/吨，周下跌 40 元/吨；临汾肥精煤车板价(含税)1670.0 元/吨，周环比下跌 40.0 元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 214.2 美元/吨，周环比上涨 3.3 美元/吨 [2][30] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至 11 月 21 日，焦作无烟煤车板价 1020.0 元/吨，周环比持平；截至 11 月 14 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 1017.0 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)1007.7 元/吨，周环比上涨 5.1 元/吨 [39] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至 11 月 21 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.5%，周环比增加 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 86.94%，周环比增加 0.7 个百分点 [2][46] - 电力需求方面：截至 11 月 20 日，内陆十七省日耗较上周上升 14.70 万吨/日，周环比增加 4.37%；沿海八省日耗较上周上升 7.50 万吨/日，周环比增加 4.18% [2][47] - 非电需求方面：截至 11 月 21 日，化工周度耗煤较上周上升 8.76 万吨/日，周环比增加 1.24%；全国高炉开工率 82.2%，周环比下降 0.62 百分点；水泥熟料产能利用率为 39.3%，周环比下跌 19.9 百分点 [2][70] - 进口煤价差：截至 11 月 21 日，5000 大卡动力煤国内外价差-83.4 元/吨，周环比上涨 11.6 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差-72.8 元/吨，周环比上涨 11.7 元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至 11 月 21 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 10.0 万吨至 560.0 万吨；截至 11 月 14 日，55 个港口动力煤库存较上周同期下降 28.2 万吨至 6090.1 万吨；462 家样本矿山动力煤库存 300.5 万吨，周环比下跌 3.5 万吨 [80][86] - 炼焦煤库存：截至 11 月 21 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 20.9 万吨至 185.9 万吨，周环比增加 12.64%；六大港口炼焦煤库存较上周下降 7.0 万吨至 291.5 万吨，周环比下降 2.35%；国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 33.6 万吨至 889.2 万吨，周环比下降 3.64%；国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 6.9 万吨至 797.1 万吨，周环比增加 0.87% [87] - 焦炭库存：截至 11 月 21 日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加 7.3 万吨至 43.4 万吨，周环比增加 20.17%；四港口合计焦炭库存较上周下降 5.8 万吨至 193.0 万吨，周环比下降 2.92%；国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周下跌 0.06 万吨至 622.34 万吨 [89] 煤炭运输情况 - 截至 11 月 21 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 2275.0 点，周环比上涨 150.0 点 [103] - 截至 11 月 20 日，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.4 万吨，上周周度日均发运量 130.2 万吨，周环比下跌 9.85 万吨 [103] - 截至 11 月 21 日，环渤海地区四大港口库存为 1533.3 万吨（周环比增加 96.70 万吨），锚地船舶数为 94 艘（周环比下降 25 艘），货船比（库存与船舶比）为 16.3，周环比增加 4.24 [100] 天气情况 - 截至 11 月 21 日，三峡出库流量为 11800 立方米/秒，周环比增加 12.38% [106] - 未来 10 天（11 月 23 日-12 月 2 日），影响我国的冷空气活动较频繁，长江以北伴有明显大风降温，北方部分地区有小到中雪或雨夹雪 [106] 近期行业重点关注 - 2025 年 10 月份全社会用电量同比增长 10.4%，1-10 月份累计同比增长 5.1% [14] - 10 月全国电力生产增速加快，规上工业发电量同比增长 7.9% [14] - 国际能源署报告表示，全球煤炭消费量预计将在 2030 年达到峰值并开始下降 [14]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [1][7][76] 核心观点 - 旺季日耗逐步攀升将利好煤价，煤炭供需面维持良好，港口煤价有望保持稳中偏强态势 [1][4][14] - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅为年内新高且创近两年来高位 [4][14] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，煤价长期内仍有上涨诉求 [7][76] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注，多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划释放利好 [7][75] 动力煤市场总结 - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平，主产区山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨10.00、4.00、3.00元/吨 [4][14][15] - 生产端三西地区样本煤矿产能利用率环比提升0.14个百分点，整体供应较为平稳；运输端大秦线日均发运量周环比增加4.55万吨 [4][14][21] - 需求端沿海八省电厂日耗周环比上升3.2万吨至185.2万吨，内地17省电厂日耗周环比上升14.7万吨至351.1万吨；电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [4][14][23][32] - 非电需求端化工耗煤周环比上升1.24%，铁水产量周环比下降0.72万吨至236.21万吨，水泥开工率环比下降0.39个百分点 [4][14][25] - 北方港口库存环比提升163.70万吨至2593.3万吨，受冷空气封航影响，但后续天气好转有望回落 [4][14][28] 炼焦煤市场总结 - 样本煤矿产能利用率环比提升0.07个百分点至84.3%，供应小幅回升；甘其毛都口岸平均通关量1339车，周环比下降27车 [5][39][43] - 需求端铁水产量下降，焦企采购积极性转弱，焦煤生产企业库存环比提升10.11万吨至149.7万吨 [5][39][47] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨，预计煤价偏弱整理后仍有上行驱动 [5][39][40] 焦炭市场总结 - 焦炭完成四轮提涨，焦企利润好转，产能利用率环比小幅提升0.04个百分点至74.21% [6][52][57] - 需求端铁水产量小幅下降，独立焦化厂焦炭库存环比提升，供需矛盾不大，价格短期预计稳定运行 [6][52][64] - 日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约19元/吨，周环比上升53元/吨 [53][56] 无烟煤市场总结 - 无烟煤价格环比持平，阳泉产小块出矿价930元/吨；尿素价格环比上涨50.0元/吨至1620元/吨 [68][70] - 市场供应偏紧，下游电厂日耗上升有补库需求，非电行业刚需采购为主 [68] 投资建议与重点关注公司 - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大三类标的 [7][76][77] - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][77] - 提供重点公司盈利预测，例如中国神华2025年预测EPS 2.61元，对应PE 16.1倍；陕西煤业2025年预测EPS 1.74元，对应PE 13.2倍 [78]

交易概述 - 电投能源宣布以总价111.49亿元收购白音华煤100%股权 [1] - 交易采用发行股份（95.88亿元，占比86%）加支付现金（15.6亿元，占比14%）相结合的方式 [8] - 此次收购是国家电投集团内部资产整合的一部分，将资产从非上市平台注入上市平台 [6] 交易标的规模与业绩 - 截至评估基准日，白音华煤总资产252亿元，净资产83.27亿元，分别占电投能源的46%和22% [4] - 2025年上半年，白音华煤营收55.52亿元，净利润7.62亿元，分别占电投能源的38.38%和27.34% [4] - 2023年至2025年上半年，白音华煤营收占比从27.25%提升至38.38%，净利润占比从10.64%提升至27.34% [4] - 标的公司股东权益评估值为109.98亿元，较账面价值75.33亿元增值34.65亿元，增值率46% [5] 交易战略目的与协同效应 - 收购核心资产为白音华二号露天煤矿（年产能1500万吨）及电解铝产能（40.53万吨/年） [5] - 交易完成后，电投能源煤炭总产能将提升至6300万吨/年，电解铝产能突破126万吨/年 [5] - 此举旨在强化公司“煤—电—铝”一体化产业链，协同效应显著 [5] - 交易符合国家电投集团对旗下上市平台进行“分赛道专业化运营”的战略，明确电投能源作为集团“煤-电-铝综合上市平台”的地位 [8] - 交易完成后预计可增厚上市公司年化归母净利润约18.67亿元 [5] 交易支付与融资安排 - 上市公司通过同步进行的定向募资45亿元来支付现金对价（16亿元）及标的公司项目投建和补充流动资金（29亿元），实质上构成“零现金”收购 [8] 业绩承诺与资产估值 - 业绩承诺针对两项核心资产：采矿权和铝电资产，收购价合计58.96亿元，占总交易价款的54% [9] - 两项资产2026-2028年累计承诺净利润总额为33.94亿元，年均约11.31亿元 [10] - 白音华铝电2024年扣非后净利润为9.53亿元，已超过其未来年度6.78亿元、5.28亿元和5.26亿元的业绩承诺 [10] - 采矿权评估价值14.76亿元，增值率9%；白音华铝电评估值44.2亿元，账面价值21.86亿元 [13] - 业绩补偿采用“先股后现”的顺序，优先以回购并注销股份方式进行 [10] 标的公司财务隐患 - 截至2025年上半年，白音华煤总负债高达169亿元，资产负债率为67% [12] - 账上货币资金39.23亿元，无法覆盖39.84亿元的短期债务 [12] - 收购后，电投能源资产负债率将从27.26%提升至41.61%，增加14.35个百分点 [12] - 应收账款规模增长较快，从2023年末的2.13亿元增至2025年上半年的6.74亿元，占营收比重从2.91%升至6% [19] 标的公司运营与资产隐患 - 固定资产和在建工程合计达150.73亿元，未来折旧和减值将持续影响利润 [14] - 机器设备累计折旧27.72亿元，账面净值96.73亿元，成新率77.7% [14] - 核心采矿权尚有约11.5亿元分期款项待支付，构成未来刚性支出 [15] - 白音华露天矿自2023年以来受到19次行政处罚，2025年以来已有3次，涉及环保和安全问题 [15] 标的公司关联交易与应收款风险 - 关联交易占比较高，2025年前五大客户采购额24.34亿元中关联方占比近65% [16][17] - 2024年及2025年上半年向关联方国家电投集团铝业国际贸易公司的采购占比分别高达46%和45% [18] - 一笔12.54亿元的其他应收款（股权转让款）回收存在不确定性，回款依赖受让方成功盘活资产 [18] - 其他应收款中，超5年账龄的款项达7600万元，占比高达78% [18] 行业背景 - 电解铝行业受约4500万吨产能天花板限制，供给受限而需求稳步增长，支撑铝价和盈利水平 [11] - 煤炭价格近期从高位回落，但当前价格水平下煤炭业务仍有盈利空间 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比持平，报收834元/吨[1] - 供给端环渤海四港区日均调入量204.63万吨，环比上涨6.93万吨，涨幅3.50%[1] - 需求端环渤海四港区日均调出量178万吨，环比减少9.44万吨，降幅5.04%[1] - 环渤海四港区库存2593.30万吨，环比上涨164万吨，增幅6.74%[1] - 分析认为港口煤价受货源及发运价倒挂问题有所支撑，短期北方进入供暖期，南方预计变冷，电耗或提升，煤价预计维持震荡走势[1] - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，叠加红利资产高位，预期权益配置更青睐资源股[2] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2] 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,834.89点，较上周下跌137.14点，跌幅3.45%；成交金额3.85万亿元，较上周减少0.52万亿元，降幅11.89%[10] - 煤炭板块指数报收2,867.84点，较上周下跌219.75点，跌幅7.12%；成交金额822.96亿元，较上周增加16.78亿元，增幅2.08%[10] - 个股跌幅前五为大有能源(-21.01%)、郑州煤电(-19.20%)、辽宁能源(-16.52%)、永泰能源(-12.29%)、晋控煤业(-10.7%)[12] 产地动力煤价格 - 大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨15元/吨，报收700元/吨[16] - 内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨[16] - 兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比上涨10元/吨，报收1130元/吨[16] - 秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比持平，报收834元/吨[16] - 环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报收698元/吨；CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数环比持平，报收710元/吨[18] - 国际动力煤价格指数稳中有涨：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比上涨0.27美元/吨，报收109.08美元/吨；南非理查德RB指数持平于84.50美元/吨；欧洲三港ARA指数持平于96美元/吨[18] 产地炼焦煤价格 - 山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌60元/吨，报收690元/吨[20] - 河北唐山焦精煤车板价环比持平，报收1770元/吨[20] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨3美元/吨，报价214美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌20元/吨，报价1,570元/吨[20] 国际能源价格 - 布伦特原油期货结算价环比下跌1.83美元/桶至62.56美元/桶，跌幅2.84%[24] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌0.45美元/百万英热至10.20美元/百万英热，跌幅4.25%[24] 环渤海四港区库存与航运 - 环渤海四港区日均调入量204.63万吨，环比上涨6.93万吨，涨幅3.50%；日均调出量178万吨，环比减少9.44万吨，降幅5.04%[26] - 环渤海四港区日均锚地船舶123艘，环比减少13艘，降幅10%；库存2593.30万吨，环比上涨164万吨，增幅6.74%[30] - 国内主要航线平均海运费环比下跌4.25元/吨，报收47.27元/吨，跌幅8.25%[33]

文章核心观点 - 阳泉市通过纪检监察机关的有力监督，推动生态环保领域突出问题的整改，将生态修复与改善民生环境相结合，厚植高质量发展的绿色底色 [1][10] 狮脑山排矸场生态修复 - 狮脑山排矸场曾因煤矸石长期超高超限排放形成“火焰山”，对周边群众生命财产安全造成威胁，去年8月省委巡视指出问题后启动整改 [2] - 通过纪检监察组全程监督，推动“属地—行业部门—企业”协同整改，排矸场于今年1月按期停排，进入闭库封场生态修复阶段 [3] - 生态修复采用逐级构筑生态平台形成梯田结构，26个生态平台已全部建设完成，并采用温控管综合治理技术避免矸石复燃，同步搭建动态监测管理系统 [3] - 以矸山治理为契机，当地修筑全长8.3公里的太行旅游公路，将修复区、红色遗址与周边乡村串联，激活沿线产业发展潜力 [11] 村级饮用水源地整治 - 郊区开展村级饮用水源地整治工作，将各村用于集中供水的水井明确为受保护的“水源地”，科学划定保护区范围并采取系列规范化措施 [5] - 纪检监察组持续开展监督，明确“一源一策”整治措施，建立问题清单和整改台账，推动主责部门建立饮用水水源环境保护长效机制 [5][6] - 针对历史上采矿业活动导致农村供水源水指标偏高问题，推动水利部门新建各类净化水工程47处，目前基本实现全区净化水全覆盖 [6] “小游园”改造工程 - 针对老工矿区闲置荒地存在的环境与安全隐患，以及老旧小区公共活动场地不足问题，矿区纪委监委监督推动7处场地开展“小游园”改造工程 [7] - 改造过程中出现土地权属争议问题，纪委监委推动相关部门积极履职，通过协商平台化解分歧，确保工程恢复施工 [8] - 今年5月，矿区7处“小游园”工程均已改造完成并投入使用，实现“治隐患、优环境、惠民生”的目标 [8]

股价与市值表现 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报收于3.61元，较上周的3.83元下跌5.74% [1] - 本周股价最高为3.88元（11月17日），最低为3.59元（11月21日） [1] - 公司当前总市值为140.29亿元，在煤炭开采板块中排名18/30，在A股市场中排名1293/5167 [1] 重大资产重组进展 - 公司于2025年11月21日收到中国证监会批复，同意其向控股股东淮南矿业发行3,280,531,105股股份购买电力集团89.30%股权的注册申请 [2] - 本次交易价格为1,169,412.85万元，构成重大资产重组及关联交易，但不构成重组上市 [2][4] - 重组报告书已于2025年11月22日披露，更新了决策过程和批准情况 [2][4] 标的资产与交易细节 - 标的资产淮河能源电力集团89.30%股权的评估值为130.95亿元，交易价格在此基础上协商确定 [3][4] - 交易对方淮南矿业对顾北煤矿采矿权资产进行业绩承诺及补偿，并对部分采用市场法评估的资产进行减值补偿 [2] - 本次交易有利于增强上市公司盈利能力，提升能源业务集中度 [3][4] 公司经营与战略 - 公司在2025年第三季度业绩说明会中表示，未来将坚持“存量提效、增量转型”策略，推进煤电与清洁能源协同发展 [1] - 2025年第三季度，电力集团归母净利润约为3.49亿元（未经审计） [1][4] - 公司就资产并购进展、业绩稳定性、研发创新、关联交易、发电量与电价等情况与投资者进行了交流 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周利率债总体平稳，信用债窄幅波动，3Y和7Y期收益率小幅回落；城投债利差变动有限，低等级品种略有回落；产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升；二永债收益率窄幅震荡，5Y中低等级品种相对较强；3Y期产业和城投永续债超额利差上行，5Y期下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率平稳信用债窄幅波动，3Y和7Y期收益率小幅回落 - 本周利率债总体平稳，1Y期国开债收益率较上周上行1BP，3Y期下行1BP，5Y、7Y和10Y期持平 [5] - 信用债窄幅波动，3Y和7Y期品种收益率略有回落，各等级信用债收益率有不同表现 [5] - 信用利差方面，1Y期各等级下行1BP，3 - 5Y期利差波动与收益率一致，7Y期下行1BP，10Y期持平 [5] - 评级利差和期限利差在不同期限和等级有不同变化 [5] 城投债利差变动有限，低等级品种略有回落 - 外部评级AAA和AA + 平台信用利差总体持平，AA平台总体下行1BP [9] - 各AAA级平台利差多数持平或下行1BP，云南下行2BP，江西、吉林上行1BP [9] - AA + 级平台多数持平或下行1BP，宁夏、陕西下行2BP，甘肃、福建上行1BP [9] - AA级平台多数持平或下行1 - 3BP，云南下行9BP，天津下行5BP，广东、上海上行1BP，新疆上行3BP [9] - 分行政级别，省级、地市级和区县级平台信用利差总体持平，各有具体变动 [17] 产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 - 央国企地产债利差下行0 - 1BP，混合所有制地产债利差上行39BP，民企地产债利差上行49BP [19] - 龙湖利差上行2BP，旭辉上行39BP，美的置业下行2BP，万科上行148BP [19] - AAA级煤炭债利差下行2BP，其余等级持平；各等级钢铁债利差下行1BP；AAA等级化工债利差持平，AA + 下行3BP [19] - 晋控煤业下行1BP，河钢和陕煤利差均下行2BP [19] 二永债窄幅震荡，5Y中低等级品种相对较强 - 1Y期AAA - 级二永债收益率上行1BP，AA + 级上行0 - 1BP，利差大致持平；AA级收益率下行0 - 1BP，利差压缩1BP [26] - 3Y期AAA - 级二级债收益率上行1BP，AA + 级下行1BP，AA级不变，三者利差上行0 - 2BP [26] - 3Y期AA + 及以上等级永续债收益率上行1 - 2BP，利差上行2 - 3BP，AA级收益率下行1BP，利差持平 [26] - 5Y期AAA - 等级二级资本债收益率上行2BP，AA + 及以下等级收益率下行1 - 4BP，AA + 及以上等级永续债收益率上行1BP，AA级下行1BP，利差变化与收益率一致 [26] 3Y期产业和城投永续债超额利差上行，5Y期下行 - 产业AAA3Y永续债超额利差较上周上行0.35BP至15.14BP，处于2015年以来的42.26%分位数 [28] - 产业5Y永续债超额利差较上周下行0.49BP至11.90BP，处于2015年以来的23.84%分位数 [28] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.46BP至6.81BP，处于10.49%分位数 [28] - 城投AAA5Y永续债超额利差下行2.00BP至8.97BP，处于7.85%分位数 [28] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [33] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [35] - 银行二级资本债/永续债超额利差和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [35] - 产业和城投债样本选取及剔除标准 [35] - 券剩余期限筛选标准，产业和城投债与商业银行评级标准 [35]

央视网消息：据山丹县人民政府网站消息，山丹县应急管理局发布关于张掖市东水泉矿业有限责任公司 煤矿"10·27"亡人事件核查结果的公示。 核查组通过现场勘查、调查询问、调阅资料等方式，结合医院抢救记录、尸表检验、法医鉴定、第三方 尸检报告等结果综合分析认定，职工赵某某因急性心肌梗塞导致死亡，非生产安全事故。 按照有关规定，现将事件核查结果予以公示。如对公示结果有异议或意见，以口头或书面形式向山丹县 应急管理局如实反映，书面反映者须署真实姓名。 2025年10月27日5时10分，张掖市东水泉矿业有限责任公司煤矿向山丹县应急管理局值班室报告职工赵 某某在井下工作时突然晕厥。后经张掖区域应急救援中心煤矿救援中队、山丹县人民医院抢救无效死 亡。 事件发生后，经山丹县人民政府批准，成立了由山丹县县应急管理局、县公安局、县总工会、县卫健 局、县人社局等有关部门组成核查组，并邀请山丹县纪委监委监督，对东水泉煤矿"10·27"职工死亡事 件开展核查。 ...

公司融资决策 - 公司于2025年11月21日召开第八届董事会第十九次会议审议通过《关于申请注册发行短期融资券的议案》[1] - 公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行短期融资券[1] - 短期融资券拟注册发行规模为人民币30亿元[1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 煤炭行业吨煤综合成本呈现持续性、刚性攀升态势，夯实了煤价的底部位置 [5] - 成本上涨受政策要求、行业标准升级及要素市场供需格局等多重底层逻辑驱动，具有不可逆性，对成本端的支撑作用将长期存在 [7] - 叠加供给端偏紧、进口补充有限等因素，预计未来煤炭价格中枢将呈现稳步上移的运行态势 [5][7] 行业成本趋势深度分析 动力煤成本分析 - 2015-2024年，蒙/陕/晋/皖/豫样本动力煤企业完全成本均值由216元/吨增长至306元/吨，年化增幅（CAGR）4.0% [5] - 生产成本均值由161元/吨增长至231元/吨，主要增量来源于原材料及燃料成本（+11%）、人工成本（+39%）、折旧摊销（+21%）、其他成本（+65%）[5] - 2024年，标杆企业中国神华、陕西煤业、中煤能源完全成本分别为251、294、310元/吨 [5][29] - 资源税呈上升趋势，2024年晋陕蒙吨煤资源税分别为44/50/35元/吨；河南/安徽分别为10/12元/吨，伴随2024年山西资源税率上调，未来其他地区税率存在上调可能 [5] - 2024年样本煤企期间费用平均为40元/吨，近十年由45元/吨下降至40元/吨，较为稳定 [5][30] 焦煤成本分析 - 2015-2024年，晋/皖/豫/冀样本上市焦煤企业完全成本均值由546元/吨增长至1051元/吨，年化增幅7.6% [5] - 近十年样本上市公司焦煤吨煤生产成本由432元/吨增长至814元/吨，年化增幅7.3%，主因开采难度增加及井工矿掘进加强生产接续等 [5] - 样本焦煤企业资源税由13元/吨增长至51元/吨、期间费用由118元/吨增长至175元/吨 [5] - 2024年，晋/皖/豫/冀吨焦煤完全成本分别为845、1141、1317、1224元/吨 [75] 供给端与市场格局分析 国内供给趋紧 - 2025年1-10月全国原煤产量39.73亿吨，同比+1.5%，但7-10月产量同比分别下降3.8%、3.2%、1.8%、2.3% [89] - 2025年1-9月煤炭企业亏损面扩大至54.5%，亏损矿井生产意愿下降 [5][98] - 7月以来“反内卷”与查超产政策逐步落地，对实际生产形成扰动，例如内蒙古核查发现2024年超公告产能组织生产煤矿89处，占整体核查煤矿的30% [5][105] - 新批复产能主要在新疆等交通不便地区，外运量增量有限，难以补充晋陕蒙产量下滑，2025年1-9月晋陕蒙产煤量占比仍达70.22% [5][109] 进口补充有限 - 2025年1-10月煤炭进口量3.88亿吨，同比-11.0%；3-10月单月进口量同比持续下降 [5][115] - 进口焦煤质量指标较差，难以改变国内焦煤稀缺性，例如蒙古焦煤在挥发分、G值、最大流动度等关键指标上劣于国内主焦煤 [5][122] 价格与盈利展望 - 2025年上半年煤价承压下跌，6月中旬河南、山西、内蒙地区煤价迫近或低于现金成本线，企业经营压力较大 [65][66] - 至11月中旬，随着煤价反弹，主要产区煤企盈利能力显著修复，例如山西标杆煤企吨盈利回升至约225元/吨 [66] - 焦煤价格同样于6月中旬触底后回升，山西优质焦煤企业吨煤利润从59元/吨显著回升至568元/吨 [84] 投资分析意见 - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [5][6] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际；及成长性强的煤电联营标的新集能源 [5][6] - 推荐焦煤弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [5][6]