港股市场表现 - 亨得利复牌后股价上涨超过10%，因要约人提出自愿全面现金要约，收购价为每股0.14港元[1] - 安井食品股价上涨近5%，公司近期召开股东大会，管理层就经营状况和战略进行沟通[1] - 铜业股集体走强，江西铜业股份涨8.08%，中国大冶有色金属涨8.6%，五矿资源涨9.7%，中国有色矿业涨7.63%，洛阳钼业涨5.75%，主要受LME铜期货价格大涨超4%并突破11200美元关口创历史新高推动[1] - 力勤资源股价上涨超3%，市场消息显示印尼核心镍产区一中资冶炼厂因尾矿库问题削减产量[2] - 宇华教育股价上涨近1.89%，公司公布年度业绩，收入达24.97亿元人民币同比增长5.4%，经调整纯利9.14亿元同比增长95.6%[2] - 建滔积层板股价再涨近7%，AI驱动高端PCB需求激增，带动覆铜板价格同步上涨[2] - 中兴通讯股价涨超11%，消息称其与字节跳动合作的AI手机将于12月初发布[2] - 京东健康股价涨近4%，受流感高峰推动呼吸道传染病检测需求攀升，公司流感检测试剂盒销量大增[3] - 中国联塑股价涨超6%，国家发展改革委指出"十五五"时期将建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求突破5万亿元[3] - 心动公司股价涨超3%，公司子公司与Golden Arc订立战略合作协议并提供4000万美元定期贷款融资[3] 美股市场表现 - 纳微半导体股价上涨4.8%，公司与WT微电子签署战略分销协议整合亚洲分销网络[5] - 英特尔股价上涨10.19%，市场关注谷歌自研芯片成功及定制ASIC在AI计算时代的作用扩大[5] - 加密货币概念股普涨，CleanSpark涨12.27%，BitMine Immersion涨4.35%，Strategy涨0.88%，Circle涨10.04%，Coinbase涨近3%，受比特币和以太坊价格上涨近1%推动[5] - 医药板块涨跌各异，礼来股价下跌2.61%此前市值突破1万亿美元，诺和诺德上涨1.31%[5] - 美股白银股上涨，First Majestic涨12.73%，赫克拉矿业涨5.32%，希尔威涨8.8%，科尔黛伦矿业涨6.67%，因现货白银日内涨幅扩大至3%并创记录新高[6] - 甲骨文股价下跌1.47%，消息显示其与软银等公司已借贷至少300亿美元用于投资OpenAI或帮助建设数据中心[6] - 存储概念股集体上涨，SanDisk涨3.83%，美光科技涨2.7%，西部数据涨3.54%，希捷科技涨1.62%，因AI基础设施建设需求激加剧全球存储芯片短缺[6] - 稀土概念股集体上涨，TMC the metals涨19.38%，Critical Metals涨10.17%，American Resources涨6.11%，NioCorp Developments涨5.56%[7] - 霸王茶姬股价上涨6.09%，公司公布第三季度财报，全球门店数达7338家，总GMV为79.30亿元，净收入32.08亿元，经调整净利润5.03亿元，海外GMV同比大增75.3%[7]

市场指数表现 - 三大指数集体高开，上证指数高开0.14%，深证成指高开0.42%，创业板指高开0.26% [1] 活跃行业与板块 - 贵金属、有色金属、旅游酒店、航天航空板块开盘活跃 [1] - 卫星互联网概念开盘活跃 [1] 走低行业与板块 - 证券、教育、航空机场、保险板块开盘走低 [1]

“两重”建设政策框架与资金安排 - 中国政府通过发行超长期特别国债筹措资金 构建支持国家重大战略实施与重点领域安全能力建设的“两重”政策体系 [2] - 2024年安排7000亿元超长期特别国债支持1465个“硬投资”项目 2025年安排8000亿元支持1459个项目 [1][2] - 政策体系同步推进“软建设”务实举措 包括规划编制、政策制定和体制机制创新 [2][4] “硬投资”项目分领域详情 - 新型城镇化领域推动建设改造燃气、供排水、供热等城市地下管网 显著提升城市安全韧性水平 [3] - 长江沿线交通基础设施领域积极推进三峡水运新通道、沪渝蓉沿江高铁、武汉至重庆高速公路等重大项目建设 [3] - 粮食安全领域整装谋划实施安徽淠史杭、四川都江堰、内蒙古河套等千万亩级特大型灌区现代化改造 [3] - 社会民生领域支持人口流入重点城市新建和改扩建高中664所 新增普通高中学位超过100万个 支持改造病房1.5万间 [3] - 高等教育领域推动超过30个“双一流”高校新校区进入大规模建设阶段 加快补齐学生宿舍等短板 [3] “软建设”内涵与互动机制 - “软建设”包括数据中心、算力中心、工业互联网、基础软件、标准体系等新型基础设施 [5] - “软建设”为“硬投资”提供支撑 例如成都对7600公里排水管网进行智能化改造 推动完善建设管理政策体系和运营维护机制 [5] - “硬投资”与“软建设”良性互动 “硬投资”为“软建设”提质升级提供时间和空间 “软建设”推动破解“硬投资”面临的深层次体制机制障碍 [5] 产业链影响与投资需求 - “两重”建设将给相关领域上下游产业链带来新增长空间 例如城市地下管网上游涉及管道制造材料与设备 下游涉及智慧运维平台 [4] - 未来五年预计需要改造城市燃气、供排水、供热等各类管网总量近60万公里 投资总需求约4万亿元 [4] - 政策引导长期机构资金通过债权或股权投资计划参与项目投融资 并促进燃气、自来水价格市场化改革 [5]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

核心观点 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现；半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] 整体研判 - 流动性预期驱动的调整暂告一段落，依赖分母端改善的资产（TMT、贵金属、crypto等）本周领衔反弹，而分子端有加成的CPO等谷歌相关更强；下月美联储降息前预期仍可能浮动，但美联储维持宽松以稳定增长的核心诉求未变，降息周期的确定性仍强，美联储主席提名公布在即或进一步强化信心 [3][7] - 国内方面短期内各类投资者仍显谨慎，产业端（锂电、存储等）趋势交易动能略显有限；但下月或逐步围绕年末重要会议与年报线索展开布局，仍看好年末行情表现，短期逢低布局为主，关注风格切换可能 [3][7] - 短期大幅回落与反转新高的概率皆低，维持震荡反弹观点；上证在11.21大阴线击穿日线MA60后有所修复，但均为缩量上涨且上影居多，周五量能收窄至8月以来最低位，指向做多意愿仍相对有限；即使调整空间到位或仍需时间消化，关键会议前后可能迎来决策机会 [8] - 中长期市场盈利正处于底部回升阶段，估值仍具向上空间；盈利端PPI回升带动净利率改善，26年全A非金融盈利预期增速14%；估值端隐含ERP视角仍有32%向上空间，全球视角下全A/全球PE有12%空间 [8] 配置方向 - 短期政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注质量红利及周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）；资源品受益涨价（电解铝、黄金等）；情绪消费（出行链免税、景区，教育、人服等） [4][9] - 中期拥抱"奔马资产"，聚焦四大领域：科技（AI强产业趋势）；高端制造（全球投资周期重启）；消费（出海盈利高质量）；资源品（供给侧反内卷） [4][9] 月度金股组合 - TCL电子：总市值257.64亿元，收盘价10.22元，2024A EPS 0.70元，2025E EPS 0.85元，2026E EPS 1.00元，2024A PE 14.64倍，2025E PE 12.07倍，2026E PE 10.21倍，投资评级买入 [5] - 行动教育：总市值48.20亿元，收盘价40.42元，2024A EPS 2.25元，2025E EPS 2.55元，2026E EPS 2.96元，2024A PE 17.95倍，2025E PE 15.86倍，2026E PE 13.65倍，投资评级买入 [5] - 安井食品：总市值271.46亿元，收盘价81.45元，2024A EPS 4.46元，2025E EPS 4.26元，2026E EPS 4.86元，2024A PE 18.28倍，2025E PE 19.13倍，2026E PE 16.75倍，投资评级买入 [5] - 佩蒂股份：总市值46.83亿元，收盘价18.82元，2024A EPS 0.73元，2025E EPS 0.66元，2026E EPS 0.88元，2024A PE 25.70倍，2025E PE 28.55倍，2026E PE 21.38倍，投资评级增持 [5] - 诚达药业：总市值74.17亿元，收盘价47.94元，2024A EPS -0.18元，2025E EPS -0.05元，2026E EPS 0.40元，2026E PE 119.63倍，投资评级增持 [5] - 海光信息：总市值5050.79亿元，收盘价217.30元，2024A EPS 0.83元，2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.86元，2024A PE 184.48倍，2025E PE 202.32倍，2026E PE 129.73倍，投资评级买入 [5] - 力星股份：总市值73.89亿元，收盘价25.13元，2024A EPS 0.19元，2025E EPS 0.31元，2026E EPS 0.45元，2024A PE 133.78倍，2025E PE 82.10倍，2026E PE 56.40倍，投资评级增持 [5] - 极兔速递-W：总市值860.06亿元，收盘价9.58元，2024A EPS 0.01元，2025E EPS 0.04元，2026E EPS 0.06元，2024A PE 855.28倍，2025E PE 266.27倍，2026E PE 160.16倍，投资评级买入 [5] - 北部湾港：总市值207.35亿元，收盘价8.75元，2024A EPS 0.51元，2025E EPS 0.49元，2026E EPS 0.58元，2024A PE 17.01倍，2025E PE 18.01倍，2026E PE 15.11倍，投资评级买入 [5] - 华润万象生活：总市值1011.60亿元，收盘价44.32元，2024A EPS 1.59元，2025E EPS 1.83元，2026E EPS 2.07元，2024A PE 27.87倍，2025E PE 24.25倍，2026E PE 21.44倍，投资评级买入 [5] 行业及公司分析 家电行业 - TCL电子全球化纵深布局成效显著；技术赋能智能显示，精准分层目标客群；中高端大屏及TCL+雷鸟双品牌战略持续深化 [10] 商社行业 - 行动教育作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营；积极回报股东，近年来分红率维持较高水平，开启百校计划步入新发展阶段 [10] 食品饮料行业 - 安井食品拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势；积极转向产品驱动，C端化战略更进一步；积极优化市场竞争，破局价格战反内卷 [11] 农业行业 - 佩蒂股份内销业务主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，预计营收仍维持较快增长；依据久谦咨询，爵宴三季度线上GMV同比+29% [12] 医药生物行业 - 诚达药业积极转型细胞与基因治疗；干细胞治疗具有巨大潜力；公司正处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期 [12] 计算机行业 - 海光信息算力龙头地位稳固，持续保持极高强度研发力度加速技术迭代，以股权激励锚定未来增长空间 [13] 机械行业 - 力星股份是国内滚动体行业龙头，积极加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间巨大，叠加高铁/风电等行业景气度回升，人形机器人领域想象空间，预计业绩稳步增长 [14] 交通运输行业 - 极兔速递-W受益于东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop等新平台催化增长；公司竞争力领先，东南亚量利高增 [14] - 北部湾港作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，平陆运河打开远期成长空间 [14] 房地产行业 - 华润万象生活是商业地产领导者，高筑竞争护城河；物业航道基本盘稳固，推动有质量规模增长；深耕商业领域多年构建强劲品牌影响力和竞争护城河，背靠优质房企，内生外拓积极扩张 [15]

行业投资评级与核心观点 - 报告整体投资观点为“逐步回归平静”，市场在经历波动后流动性及风险偏好有所回升 [2][3] - 核心观点认为AI科技发展前景持续看好，AI对生产效率提升逻辑畅通，重点关注经营性现金流良好的科技龙头及AI应用落地 [3] - 对加密货币板块短期持谨慎态度，预计区间震荡为主；中长期对区块链及加密市场保持乐观 [3] - 澳门度假旅游行业具备持续配置价值，受益于供需剪刀差逻辑及降息周期，未来景气度在长假和低基数背景下有望上行 [3] - 交易平台资产持续看多，短期可能回调但估值有优势，视为加仓机会 [3] 消费与互联网行业 - 教育行业景气度略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力趋稳；2026届高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人，考研报名人数343万，同比下降45万 [5][18] - 奢侈品与博彩行业受益于财富效应，内地高端消费景气回暖；澳门旅游业回暖趋势良好；全球最大眼镜集团依视路计划收购阿玛尼5-10%股份 [5][27] - 咖啡茶饮行业呈现分化：咖啡高景气维持，头中部品牌高速开店；茶饮略有承压，受外卖补贴下滑及淡季影响，头部品牌如蜜雪冰城试点早餐业务寻找增量 [5][28][35] - 电商行业略有承压，受消费环境及投流税影响表现平淡；恒生互联网科技业指数本周上涨4.24% [5][33] - 流媒体平台作为内需驱动优质资产，建议持续关注；音乐流媒体平台规模效应驱动盈利杠杆释放 [5][43] 平台与科技行业 - 虚拟资产及互联网券商板块短期压力难减，全球加密货币市值31,968亿美元，较上期上涨4.70%；比特币价格90,950美元（+6.9%），以太币价格3,033.14美元（+9.7%） [49][52] - 车后连锁板块，日本计划到2030财年实现一万辆L4级自动驾驶车辆规模；广汽集团全固态电池产线建成，预计2026年装车实验，续航可达1000公里以上 [5][61] - O2O板块，阿里健康FY26H1营收167亿元，同比增长17.0%；调整后净利润13.6亿元，同比增长38.7% [5][69] - AI&云板块，谷歌发布Gemini后TPU逻辑再起，市场对AI泡沫担忧弱化；阿里发布夸克AI眼镜，谷歌重启AI眼镜项目；OpenAI预计2030年ChatGPT付费用户达2.2亿 [5][68][74] 传媒行业 - 传媒行业持续升温，11月游戏版号发放184款再创新高；2025年10月中国国内游戏市场收入313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83% [5][78] - 游戏板块表现强劲，客户端游戏市场收入72.27亿元，同比增长29.39%；重点公司如巨人网络本周上涨14.28% [73][78] - 行业动态方面，腾讯与韩国开发商Shift Up就新游《Project Spirits》达成全球发行协议；字节跳动据悉与沙特Savvy Game Group洽谈出售沐瞳事宜 [78]

核心观点：服务业与制造业关系 - 全球GDP中服务业占比在1980至1996年间上升超过7个百分点，而制造业占比保持稳定，显示非对立关系[1] - 2002至2019年间服务业与制造业呈现同升同降的同步态势，体现深层次共生关系[1] - 制造业是服务业的孵化器，通过外包催生独立服务业态如物流运输[1] - 服务业为制造业提供消费市场、产品需求及人力资本支撑，如教育医疗提升劳动力质量[2] - 中国需推动制造业高质量发展与服务业提质扩容协同，助力经济稳健前行[2] 宏观经济周度观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄，冷轧板产量同比由负转正，中厚板产量同比回落[15] - 消费展现韧性：一线城市地铁客流量同比增4.1%，物流投递量同比增幅扩大至7.0%[22] - 外需承压：港口货物吞吐量环比降0.62%，同比增0.71%，出口动能边际转弱[25] - 财政方面特殊再融资债发行近2.3万亿元，化债清欠资金合计3.6万亿元[33] - 货币市场延续宽松格局，DR007与逆回购利率差值处于低位[41] - 房地产销售回落，十大城市存销比升至111.7，为2019年以来同期新高[44]

文章核心观点 - 文章回顾了抗日战争时期华南地区高等院校为坚持办学而进行的艰苦卓绝的迁徙历程 这段历史在当代通过文化遗产保护与研学基地建设得到了传承和弘扬 [4][5][7] 战时院校迁徙历程 - 国立中山大学在1938年广州沦陷前紧急撤离 先迁至粤西罗定 再西迁至云南澄江办学1年多 于1940年秋回迁广东 最终落脚于韶关乐昌的坪石 [4][5] - 广东省立文理学院迁校经历最为周折 先后在广西梧州 藤县 融县及广东乳源 连县 罗定等地复课 历经九载十迁 [4] - 大量广州院校因地理相邻 文化同源迁往港澳办学 私立岭南大学与香港大学合作 分时段使用教室实验室 相互旁听课程 共用图书文献 [4] - 1941年12月太平洋战争爆发香港沦陷后 播迁港澳的广东院校再次回迁内地 同时有20多所港澳院校及数百名高校学生也回到内地复课 [5] 战时办学条件与学术成就 - 师生在村居 祠堂和简易校舍中安身 在油灯下温书备课 条件艰苦 [6] - 山村战时课堂大师云集 《资本报》最早中文全译本译者王亚南 郭大力在国立中山大学和广东省立文理学院执教 王亚南在此发表论文并集结成《中国经济原论》 [6] - 中山大学理学院所在的塘口村 卢鹤绂在小庙中用英语讲授核物理和量子力学 在油灯下撰写论文《重原子核内之潜能及其利用》 预言大规模利用原子能的潜力 [6] 历史遗产保护与当代利用 - 2019年广东省在南粤古驿道保护工作中 对华南抗战办学旧址进行了针对性大规模调查 通过挖掘文献 乡野跋涉和口述历史寻找故事发生地 [7] - 对重要办学旧址进行保护修缮 营造纪念园地 通过规划设计将节点串珠成链 建设华南教育历史研学基地 [7] - 韶关 清远 云浮和梅州四市研学基地已具规模 吸引大湾区各类院校 机关团体及社会游客前来追缅校史与先辈学人 [7]

公司股份交易状态 - 公司股份自2025年11月28日星期五下午1时32分起暂停买卖 [1] 暂停交易原因 - 暂停买卖以待公司就涉及股份的相关限制通知所述情况刊发澄清公告 [1]

AI对就业市场的结构性冲击 - AI正在替代重复性高、规则清晰的认知任务，导致企业减少初级岗位招聘，例如客服团队从50人缩减至15人，成本降低70%，效率提升40% [1] - 就业冲击是分层和结构化的，高技能白领（如程序员、律师、金融分析师）首当其冲，AI对任务的替代率在信息技术行业达25%，金融和法律行业超20% [4] - 低技能体力岗位目前受影响较小，但AI与机器人结合后，制造业、物流、零售等领域将面临大规模替代，冲击率达10%-15% [4][7] 企业组织结构的重塑 - 传统"金字塔型"组织结构被颠覆，企业通过自然流失减少初级岗位，转向"倒梯形"结构，需求从初级执行者转向高级整合者 [6] - 管理者角色从"培养者"转变为"猎人"，重点招聘能与AI协作的高阶人才，同时需解决被替代员工的转岗问题，管理核心转向人机协作界面 [6][8] - 企业需建立任务重组机制，识别AI替代的重复任务，创造需要人际协调、文化塑造和高阶判断力的新岗位 [10] 不同行业受冲击程度差异 - 认知任务为主的行业（如信息技术、金融、法律）冲击最大且速度最快，渗透率分别达25%和20%以上 [7] - 人际互动和体力劳动为主的行业（如医疗、教育、餐饮）目前受影响最小，但AI渗透将持续扩展至各行业脆弱环节 [7] - 低技能劳动者转型周期长达2.3年，再培训后收入反而下降29%，因传统培训内容易被AI迭代替代 [5][8] 劳动力能力需求转型 - 个人价值比重被稀释，AI替代岗位中80%标准化任务后，剩余20%非标任务（如情绪处理、伦理判断）成为核心竞争力 [3] - 年轻人成为沉默受害者，美国22-25岁群体就业率因AI下降13%，职场入口关闭导致代际断裂和人才培养体系崩溃 [5] - 社会需建立终身学习体系，重点培养价值判断、有效沟通和承担责任等通用能力，而非单纯技术技能 [8][10]