核心观点：服务业与制造业关系 - 全球GDP中服务业占比在1980至1996年间上升超过7个百分点，而制造业占比保持稳定，显示非对立关系[1] - 2002至2019年间服务业与制造业呈现同升同降的同步态势，体现深层次共生关系[1] - 制造业是服务业的孵化器，通过外包催生独立服务业态如物流运输[1] - 服务业为制造业提供消费市场、产品需求及人力资本支撑，如教育医疗提升劳动力质量[2] - 中国需推动制造业高质量发展与服务业提质扩容协同，助力经济稳健前行[2] 宏观经济周度观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄，冷轧板产量同比由负转正，中厚板产量同比回落[15] - 消费展现韧性：一线城市地铁客流量同比增4.1%，物流投递量同比增幅扩大至7.0%[22] - 外需承压：港口货物吞吐量环比降0.62%，同比增0.71%，出口动能边际转弱[25] - 财政方面特殊再融资债发行近2.3万亿元，化债清欠资金合计3.6万亿元[33] - 货币市场延续宽松格局，DR007与逆回购利率差值处于低位[41] - 房地产销售回落，十大城市存销比升至111.7，为2019年以来同期新高[44]

宏观环境 - 美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品市场情绪 [1] - 中美经贸关系缓和，在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒 [1] - 美国政治不确定性下降，政府“停摆”出现转机，经济数据未如预期般悲观 [1] 价格走势 - 沪铝价格在2025年呈现稳健上涨态势，11月13日盘中价格突破22000元/吨，创下年内新高 [1] - 在全球能源转型背景下，供应刚性和需求强劲使铝价易涨难跌 [1][5] - 沪铝短期上冲22000元/吨后，消费淡季的季节性压力可能导致价格出现下行风险 [1][5] 成本与原料供应 - 几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降，但几内亚雨季结束后发运将恢复 [2] - 中国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，样本企业原料库存充足，导致几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调 [2] - 全国氧化铝建成产能为11470万吨，10月运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点 [2] - 氧化铝库存不断创出同期新高，现货升水报价，下游市场接受意愿较低 [2] 电解铝供应 - 截至10月，国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位 [3] - 行业高利润促使厂家积极生产，运行产能接近4500万吨政策红线，后续增长有限 [3] - 2024年全球电解铝产量评估约为7200万吨，中国贡献约六成 [3] - 海外新增产能受能源成本、电力设施制约，实际落地节奏或不及预期，中国几乎满产构筑全球供需紧平衡 [3] - 海外供应出现紧张，如SOUTH32莫桑比克铝冶炼厂因电力成本计划停产，世界铝业冰岛冶炼厂因设备故障暂停产线 [3] 库存与需求 - 截至10月，电解铝社会库存处于往年同期偏低水平，但华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区库存持续去化带来惜售挺价效应 [3] - LME库存快速去化，美国COMEX铝库存处于万吨之下 [3] - 截至10月，国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平 [4] - 需求端结构性分化，传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑消费韧性 [5]

双11大促对白酒行业的提振作用 - 双11电商大促作为消费提振的关键节点，带动了年终消费旺季的需求释放以及包括白酒在内的多个行业回暖 [1] - 飞天茅台凭借其稳健的市场表现有效提振了白酒消费圈的整体热度，再次印证了其作为白酒价值典范的地位 [1] 飞天茅台终端价格表现 - 11月11日飞天茅台终端成交均价为1835元/瓶，连日来保持平稳，该价格涵盖主流电商平台公开售价及线下零售店、商超的实际交易价格，能体现市场最广泛的真实需求 [1] - 各地市场价格与酒价内参数据基本吻合且保持稳中向上态势，例如河北市场25年飞天茅台原箱价格保持在1830元/瓶，江苏市场25年飞天茅台原箱与散瓶分别涨至1845元和1820元，湖北市场25年原箱与散瓶价格分别为1870元和1830元 [2] - 广东广州越秀区烟酒铺飞天茅台标价为1848元/瓶，近日在1800元-1900元之间浮动，显示其价格根基稳固 [3] 主要白酒品牌价格对比 - 11月11日五粮液普五八代价格为874元/瓶，较昨日下跌11元，国窖1573价格为878元/瓶，较昨日下跌7元 [2] - 青花汾20价格为385元/瓶，洋河梦之蓝M6+价格为559元/瓶，较昨日下跌11元，古井贡古20价格为498元/瓶，较昨日下跌12元 [2] - 习酒君品价格为647元/瓶，较昨日下跌18元，青花郎价格为714元/瓶，水晶剑南春价格为404元/瓶，较昨日下跌11元 [2] 茅台各系列产品行情 - 11月11日23年飞天茅台原箱和散瓶价格分别为1985元和1950元，均较前一日上涨5元，43度飞天原箱价格为1104元，较前一日上涨5元 [3] - 散花飞天价格为3275元，笙乐飞天价格为2180元，均较前一日上涨5元，其余多数产品如公斤茅台、生肖系列、年份酒等价格均保持稳定 [3] 白酒市场环境与消费趋势变化 - 行业整体面临压力，茅台等头部酒企展现出的定力与信心正通过渠道传导，促使厂商形成更紧密协同，共同优化供应体系缓解库存压力 [4] - 在理性消费观念驱动下，消费者日益认识到正规渠道购酒的重要性，过往囤酒模式正在淡出，黄牛大量退场，市场趋于理性 [5] - 抖音平台在双11前夕加强处罚低价销售茅台酒，旨在打击虚假营销遏止假货流通，维护白酒市场秩序，利好茅台酒行情 [5]

核心财务表现 - 第三季度调整后净利润为40亿美元，合每股4.38美元，超过华尔街预期的39.1亿美元和每股4.31美元 [1][1] - 第三季度营收为86亿美元，同比增长16.7%，超出分析师预期 [1][1] - 公司维持2025年净收入将实现“百分之十几的中高段”增长的预测，与7月预期一致 [1] 运营数据与增长驱动力 - 第三季度总交易额为2.75万亿美元，符合市场预期，高于第二季度的2.63万亿美元和2024年同期的2.50万亿美元 [1][1] - 卡片数量同比增长6%，从2024年第三季度的34.2亿张增至36.4亿张 [1] - 业绩由健康的消费者和商业支出以及公司差异化服务的强劲表现所推动 [1] 行业背景 - 支付网络竞争对手Visa本周早些时候也公布了强劲的季度业绩，同样强调了支出的韧性 [1]

市场行情表现 - 10月16日A股市场呈现“冰火两重天”格局，半导体、人工智能等热门赛道下跌，而银行、煤炭、港口、白酒等传统行业板块领涨 [1] - 当日涨幅居前的板块包括煤炭开采加工（+2.84%）、保险（+2.57%）、港口航运（+1.81%）、其他电子（+1.46%）和银行（+1.30%） [2] - 农业银行股价上涨超过3%，逼近历史新高 [1] - 10月以来，煤炭板块累计上涨9.53%，银行板块累计上涨5.53%，而电子、通信、计算机板块则分别下跌5.64%、4.87%、4.21% [4][5] 板块特征分析 - 银行、煤炭等领涨板块被市场调侃为“老登股”，普遍具有低估值、高股息的特征，属于传统防御型资产 [3] - 银行板块指数（881155.TI）成分股市净率（PB）中位数为0.73倍，股息率达4.22% [3] - 白酒板块依托消费韧性，龙头公司如贵州茅台估值处于合理区间，显示出较好的抗跌属性 [3] - 市场相较节前出现明显的风格切换，从科技叙事带动的上涨行情转向传统价值板块 [4] 机构观点解读 - 中原证券研究所认为，美联储降息周期开启改善了全球流动性环境，市场对国内央行出台宽松措施的预期升温，有望提振风险偏好 [5] - 光大证券策略分析师指出，在市场震荡期，前期表现好的行业后期可能转弱，短期内高股息和消费板块更值得关注 [6] - 国投瑞银基金经理施成认为，科技主线的长期逻辑未变，当前回调属于“筹码消化与蓄力”，为下一轮行情酝酿做准备 [6] - 机构建议兼顾成长与价值风格的均衡配置，中期仍看好流动性驱动下的TMT板块和基本面驱动下的先进制造板块 [5][6]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - LME库存小幅回升绝对值仍低，仓单风险发酵致海外升水突破200美元/吨，国产矿TC与进口TC背道而驰，国内冶炼利润收窄但不影响冶炼季节性，供给压力仍在，出口窗口打开使空配逻辑扭转，沪锌价格对海外宏观利好更敏感，内外联动性加强，关税贸易战短期波动，长期降息预期不改，消费韧性及再通胀背景下无需对关税影响过度悲观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水201.60美元/吨，SMM上海锌现货价22210元/吨较前一交易日涨10元/吨，升贴水-55元/吨；SMM广东锌现货价22210元/吨较前一交易日持平，升贴水-55元/吨；天津锌现货价22220元/吨较前一交易日涨10元/吨，升贴水-45元/吨 [1] - 期货方面：2025-10-14沪锌主力合约开于22330元/吨，收于22220元/吨较前一交易日跌65元/吨，全天成交124307手，持仓95194手，日内最高22335元/吨，最低22210元/吨 [2] - 库存方面：截至2025-10-14，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨较上期变化1.29万吨，LME锌库存38600吨较上一交易日变化1125吨 [3]

宏观经济表现 - 2025年第二季度美国实际GDP年化增长率修正为3.8%，高于3.3%的预期，为2023年第三季度以来最佳表现 [1] - 名义GDP同期增长约6.0%，反映经济活动在价格与实际层面双重扩张 [1] 增长动力分析 - 此次GDP上修主要受益于消费者支出走强和进口下降带来的统计效应 [4] - 家庭消费的持续活跃成为美国经济内需动能的扎实支撑力量 [4][5] 通胀与货币政策 - 8月PCE数据显示整体通胀同比2.7%，核心通胀同比2.9%，仍高于美联储2%的目标水平 [5] - 市场普遍预计美联储将在10月份会议上小幅降息25个基点 [5] - 央行更可能选择谨慎而渐进的宽松路径，而非一次性激进转向 [6] 行业影响与投资机会 - 若美联储进入降息周期，AI、半导体、医疗科技等资本密集型领域将直接受益 [6] - 资金将更青睐能够迅速产生现金流并具备可扩展性的项目，资本趋向精挑细选 [6] - 关税与供应链重组将迫使跨国公司加速在美或近岸布局 [6] - 科技与服务企业应把握美国消费与资本市场的高弹性，快速实现产品本地化与规模化 [6]

政策红利与短期效应 - 扩大服务消费政策措施在2025年国庆中秋超长假期期间迅速显现短期效应，文旅部节前预判市场势必火爆，推动旅游酒店板块提前躁动 [2] - 政策发布仅半月即迎来黄金周，通过时间红利、场景红利、金融红利、入境红利四条主线立竿见影地撬动消费热潮 [3] - 时间红利方面，国家级政策首次鼓励优化学生假期，杭州3天秋假与国庆中秋无缝衔接催生11天超长黄金周，直接释放长线游和深度游需求 [3] - 场景红利方面，各地响应政策延长热门场馆及景区营业时间，夜间经济从亮点变为主战场 [3] - 金融红利方面，节前启动百城百区文化和旅游消费三年行动计划，金融机构推出消费金融惠民措施，国庆期间各地举办超2.9万场次文旅活动并发放超4.8亿元消费补贴 [3] - 入境红利方面，通过单方面扩大免签国家范围为入境游打开新闸门 [4] 消费市场表现与行业影响 - 超长假期像高倍聚光灯检验政策落地成色，预测国内出游人次、旅游收入、餐饮堂食指标均将刷新纪录 [2] - 黄金周作为压力测试，检验政策含金量并考验中国经济的消费韧性，资本市场旅游酒店板块因此提前出现躁动 [2][3] - 假期制度的刚性约束被打破，杭州经验表明春秋假是低成本高收益的扩消费工具，为家庭长途旅行、研学、康养提供稳定时间窗口 [5] 长期发展机遇与结构性短板 - 行业需将短期热闹转化为长期动能，通过手术刀式精准发力使服务消费从节日脉冲变成持续长红，成为扩大内需稳定增长的主引擎 [4][5][6] - 推动弹性休假制度化，在全国推广可预期的春假秋假制度，形成稳定消费时间窗口 [5] - 启动县域服务消费强基工程，重点支持改造游客集散中心、智慧停车场、A级厕所等基础设施，并制定县域旅游服务标准设置硬杠杆以倒逼下沉市场升级 [5] - 以金融促信心恢复中高端消费乘数效应，鼓励银行为高端酒店翻新、主题演艺创排等提供低成本融资，探讨扩大个税专项附加扣除范围以刺激中高收入群体消费 [5] - 行业未来目标是通过更灵活的时间安排、更多元的空间选择、更优质的产品供给来弥补供给与需求的间隙 [5]

加拿大零售销售表现 - 7月零售销售环比下降0.8% [1] - 8月初步统计零售销售环比显著回升，增长1.0% [1] - 消费动能展现出快速恢复的迹象 [1] 行业销售结构分析 - 7月零售销售疲软主要源于非汽车类商品销售的普遍下降 [1] - 汽车行业销售表现相对积极，对整体零售形成支撑 [1] 经济环境与消费韧性 - 经济面临持续的贸易不确定性以及劳动力市场进一步走弱的压力 [1] - 消费者支出未陷入持续低迷，展现出较强的抗压能力，为经济前景提供支撑 [1]

黄金市场行情 - 国际黄金周二日K线收涨，开盘价3680.51美元/盎司，最高价3703.09美元/盎司，最低价3674.73美元/盎司，收盘价3686.23美元/盎司 [1] - 黄金价格呈现冲高回落震荡走势，日线录得小幅阳线，短期陷入高位震荡 [1][4] - 技术分析显示，日线及四小时级别移动平均线维持较为规整向上发散排列，提供上涨趋势指引，小时级别短期指标呈粘合表现，维持短期偏多指引 [4] 美国宏观经济数据 - 美国8月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期的0.2%，前值为0.5%，显示消费活动延续上涨态势 [2] - 高收入家庭的消费韧性对整体消费活动起到主要拉动作用，股市牛市及房价飙升推高了家庭财富水平 [2] - 8月美国工业生产几无增长，制造业微增0.2%，公用事业产出下降2% [3] 美国房地产与建筑行业 - 9月美国建筑商信心指数持平，但未来数月房屋销售预期因抵押贷款利率走低及美联储降息预期而上扬 [3] - 房地美数据显示30年期固定抵押贷款利率降至6.35%，创去年10月中旬以来新低，预示住房需求向好 [3] - 行业面临建筑成本压力，但利率回落有望提振住房需求 [3] 消费者支出趋势 - 从长期视角看，消费活动尤其是零售销售仍在稳步推进，既未加速也未出现显著减速 [2] - 家庭目前总体仍有消费能力，但对劳动力市场的担忧加剧，可能导致今年剩余时间里消费增长步伐回落 [2] - 纽约联邦储备银行调查显示，未剔除通胀影响的家庭支出8月同比降至近4年半以来最低水平，但更多消费者选择购买电子产品、家电及进行度假等消费 [2]