合作概述 - 黑芝麻智能与元戎启行达成深度合作，双方将建立资本与业务的双重纽带 [1] 合作内容与技术基础 - 合作将叠加双方在芯片技术与辅助驾驶模型与算法领域的核心优势 [1] - 合作将基于黑芝麻智能下一代车规级高性能计算芯片平台 [1] - 双方将联合打造高性能、高性价比的高阶辅助驾驶解决方案 [1] 合作目标与前景 - 双方将共同拓展行业应用场景，推进技术规模化落地 [1] - 双方将探索在Robotaxi等新兴领域的落地场景 [1]

公司上市与发行概况 - 希迪智驾于12月11日开启港交所上市招股，计划全球发售540.798万股，其中香港公开发售约占5%，国际发售约占95%，另有15%超额配股权，招股时间为12月11日至12月16日，发售价为263港元/股，预计12月19日上市 [1] - 公司引入了包括工银瑞信、工银瑞信国际、前海开源群巍、湘江智骋及智驾一号在内的基石投资者，计划认购5.461亿港元的股份 [1] 公司业务与市场定位 - 希迪智驾成立于2017年，是中国商用车智能驾驶领域的领先企业，专注于商用车智能驾驶产品及解决方案的研发与商业化 [1] - 公司核心业务聚焦于三大领域：封闭环境自动驾驶卡车、V2X（车路协同）解决方案及智能感知解决方案 [1] 财务表现与增长 - 公司收入实现爆发式增长，从2022年的人民币3105.6万元增至2024年的人民币4.1亿元，复合年增长率高达263.1% [2] - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入进一步增至人民币4.08亿元，较上年同期增长57.9% [2] - 公司盈利能力逐步改善，经调整净亏损率从2022年的-511.5%显著收窄至2025年上半年的-27.2% [2] 运营与订单情况 - 公司收入的快速增长得益于核心产品市场需求的释放及客户群的持续扩大 [2] - 截至2025年6月30日，公司已交付414辆（套）自动驾驶矿卡（系统），并收到647辆（套）自动驾驶矿卡（系统）的指示性订单，为未来收入增长奠定基础 [2]

公司战略与商业模式转型 - 地平线提出全新商业模式“HSD Together”模式 从过去“卖芯片、方案”升级为“卖算法、卖能力” [4] - 公司认为原有商业模式无法解决高阶城区自动驾驶走向普惠 因此进行商业模式升级 [4] - 新模式下 地平线已与电装、大众的合资公司CARIZON（酷睿程）、HCT（智驾大陆）展开合作 [4] 市场定位与产品规划 - 地平线CEO余凯指出智能驾驶尚未真正进入大众市场 今年前三个季度 20万元以上乘用车占30%份额 13万元以下车型占50%份额 但后者基本不具备城区辅助驾驶功能 [3] - 公司今年内已将智能驾驶解决方案HSD搭载到售价13万元的车型上 [3] - 公司计划明年将基于单征程6M的城区辅助驾驶方案搭载到售价最低7万元的车上 [3] 技术发展与产品路线 - 地平线宣布打造第四代BPU架构——黎曼架构 以支撑智能驾驶能力进化 [6] - 相比上一代架构 黎曼架构高精度算子数量增加超10倍 支持Tensor和Vector计算 全面支持浮点计算 面向大语言模型优化设计能效提升5倍 [6] - 征程7家族将全系搭载BPU黎曼架构 与特斯拉下一代AI5芯片同步推出 [6] 生态合作与行业竞争 - 地平线试图通过更开放、协作的HSD Together模式引入更多Tier1、Tier2参与 重塑智驾供应链合作范式 [6] - HCT转型为Tier2 推出基于征程6M的智驾方案 算法框架与HSD接近 正与知行科技、福瑞泰克、联创电子等地平线生态厂商接触并提供算法支持 [4] - 地平线与元戎启行、博世等厂商将基于征程6P开发高阶辅助驾驶方案 这意味着地平线与生态伙伴进入了相同领地 [4] - 新的生态带来新的博弈 地平线与伙伴之间的边界变得模糊 双方既是利益共同体又存在同场竞争关系 [6] 行业观点与展望 - 地平线认为智能驾驶是新时代的“自动挡” 智驾在功能层面会逐渐趋同 差异更多来自品牌对交互方式的呈现和品牌定位 而非底层能力的巨大差异 [5] - 如何在“共建”与“竞争”之间保持长期健康的生态张力 将决定HSD Together模式能走多远 也决定地平线能否真正把智驾带入大众化阶段 [6]

核心观点 - 公司作为国内渐进式智驾代表，凭借“L2+L4”双轮驱动战略，业务基本面持续向好，规模化与商业化进展顺利，长期价值有望重估 [1][2][4] - 公司近期展出“中高阶域控全家桶”与小竹无人车T5等成果，有力回应了“退出港股通”的不实传闻 [1] 业务表现与商业化进展 - **L2及智能座舱业务**：公司收入连续增长，年复合增长率超过50% [2] 已累计为42家整车厂进行量产，覆盖上汽、长安、奇瑞等主流品牌 [2] iPilot 4 Plus域控制器再获国内头部自主品牌双车型定点 [2] 智能座舱解决方案获全球知名车企旗下品牌定点，全生命周期订单金额达3.2亿人民币 [2] - **L4自动驾驶业务**：已迈入商业化快车道，无人小巴在苏州、上海、黑龙江、杭州等多省市落地运营，上半年贡献超千万元营收，并中标桐乡超千万元重点项目 [3] 成功切入机场接驳、世界级大会服务等高价值场景 [3] - **无人物流新业务**：2025年9月推出小竹无人车进军无人物流领域，已在快递、汽配等场景实现常态化运营，并获得超1000台批量订单 [3] 行业地位与竞争优势 - 公司是当前港股上市企业中，极少能在L2前装与L4自动驾驶两大赛道均交出扎实商业化落地“成绩单”的稀缺标的 [4] - 随着安全强标加速落地，驱动DMS/OMS走向标配，公司有望凭借先发优势进一步扩大市场份额 [2] - 智能驾驶行业竞争已从讲故事转向看实绩，公司凭借L2持续扩大的量产基本盘与L4快速推进的商业化进程，展示了可持续、高增长的成长潜力 [4] 市场与资本表现 - 2025年港股成为智能驾驶公司IPO热土，小马智行、文远知行等企业相继登陆，形成产业集群效应 [4] - 第三方机构报告显示，公司在检讨期内的平均市值、流通性等核心指标均符合港股通审核标准 [1] - 公司近期两次融资活动均明确用于研发与业务拓展，是为长远发展蓄力的常规之举 [4]

招股信息 - 公司希迪智驾于近日启动招股，股票代码3881.HK，每股招股价263港元 [1] - 此次发售540.8万股，预计集资约14.2亿港元，预期于12月19日挂牌上市 [1][4][5] 公司业务与定位 - 公司是中国商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商 [7] - 公司专注于自动驾驶矿卡及物流车、V2X产品及智能感知解决方案的研发 [7] - 在往绩记录期间，公司主要专注于封闭环境中的智能驾驶 [7] - 在中国所有商用车智能驾驶公司中排名第六，在自动驾驶矿卡解决方案领域排名第三 [8] - 公司运营着全球最大的混编采矿车队，包含56辆自动驾驶矿卡与近500辆有人驾驶车辆 [10] - 公司拥有中国首个全无人驾驶纯电采矿车队和首个实现挖机协同作业的全无人采石场 [12] - 公司是中国首批推出商业化V2X产品的公司之一 [13] 管理团队与股东背景 - 创始人兼董事长李泽湘教授是前大疆创新董事长、IEEE FELLOW，曾获2019 IEEE机器人与自动化奖 [15] - 联合创始人、副董事长、首席架构师为a潍博士 [18] - CEO胡斯博博士曾任德州仪器中央研究院总监，是通信、自动驾驶、系统芯片专家 [19][20] - 股东背景包括红杉中国、光大控股、百度风投、清水湾创投、湖江国投等知名投资机构 [23][24][25][26] 市场前景与行业规模 - 中国商用车自动驾驶市场规模预计将从2024年的100亿元增长至2030年的7，743亿元，复合年增长率达133.3% [28] - 全球商用车自动驾驶市场规模预计将从2024年的48亿元增长至2030年的16，144亿元 [28] - 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模预计将从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元 [30] - 自动驾驶矿卡解决方案占封闭场景内自动驾驶市场的75.6% [30] - 2024年行业总潜在市场规模为5500亿元（假设智能驾驶渗透率100%） [30] - 中国车路云一体化系统市场规模预计将从2024年的20亿元增长至2030年的238亿元 [32] - 中国轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模预计将从2024年的13亿元增长至2030年的102亿元 [34] 业务构成与运营数据 - 公司业务主要由自动驾驶、V2X和智能感知三部分构成 [29] - 截至2025年6月30日，公司自动驾驶矿卡累计交付304辆，自动驾驶卡车系统累计交付110套 [29] - 自动驾驶矿卡累计不间断运作超过1，000天，累计行驶里程超过930万公里 [29] - V2X产品及解决方案已在7个国家级车联网先导区中的5个落地 [30] - 公司的主动式公交优先系统荣获2021年世界智慧城市出行大奖 [31] - 智能感知业务包括列车自主感知系统和商用车车载智能感知及安全管理解决方案 [33] - 列车自主感知系统是中国唯一实现列车独立安全感知的产品，也是少数通过SIL4认证的产品之一 [33] 商业化进程与研发能力 - 公司于2018年成立，2019年V2X产品及解决方案量产 [36] - 2020年推出矿山无人矿卡解决方案，2021年推出封闭环境自动驾驶物流车解决方案 [36] - 2022年推出列车自主感知系统，2023年推出车载智能感知及安全管理解决方案 [36] - 公司将V2X技术与智能驾驶技术相结合 [37] - 无人驾驶矿卡的采矿效率为人工的104%（2022年认证） [38] - 自动驾驶物流车生产效率提高约30% [39] - 多车规划协调系统使车队总行驶时间减少15% [40] - 主动式公交优先系统使公交车行程速度平均提升约13% [41] - 截至2025年6月30日，公司共有研发人员249人，占员工总数的54.1% [44] - 截至最后实际可行日期，公司在中国拥有专利申请513项，注册专利356项，其中包括发明专利164项和实用新型专利107项 [46] 财务数据 - 公司收入从2022年的31.06百万元人民币增长至2024年的258.46百万元人民币 [48] - 截至2024年6月30日止六个月，收入为132.60百万元人民币，截至2025年6月30日止六个月，收入增长至410.04百万元人民币 [48] - 公司毛利从2022年的-6.00百万元人民币增长至2024年的44.38百万元人民币 [50][51] - 截至2024年6月30日止六个月，毛利为26.82百万元人民币，截至2025年6月30日止六个月，毛利增长至101.44百万元人民币 [50][51]

公司股价与市场表现 - 地平线机器人-W(09660)股价上涨，截至发稿涨3.8%，报9.01港元 [1] - 成交额达5.47亿港元，显示市场关注度较高 [1] 核心业务合作与技术进展 - 北汽集团与地平线于12月9日宣布达成深度合作 [1] - 合作将基于两颗地平线征程6M芯片联合开发全场景城市NOA系统 [1] - 合作将整合北汽自研的“元境AI中枢大脑”技术，旨在推动高阶智能驾驶解决方案快速落地 [1] - 此次合作被视为北汽在智能化技术领域的重要突破，并为自主品牌智能汽车发展注入新动能 [1] 客户拓展与业务前景 - 高盛发布研报指出，地平线机器人旗下HSD解决方案已被奇瑞多款新车型采用，包括星途ET5、风云T9和iCAR V27 [1] - 高盛预计，到2026年地平线机器人将有更多车型实现量产，并获得更多新项目 [1] - 预计新项目将推动公司出货量提升，并通过产品组合升级带来更高的综合平均售价 [1]

文章核心观点 - 传统车企旗下的独立智能驾驶公司普遍失败，行业趋势正从全栈自研转向依赖外部供应商 [1][3][10][11][14] - 智能驾驶行业已进入成熟整合期，供应商方案在成本、技术和灵活性上更具优势，成为大多数车企的理性选择 [14][17][19] 传统车企智驾子公司失败案例与原因 - 长城汽车旗下毫末智行已全员停工，其失败源于错失从有图到无图、从规则算法到端到端大模型两次关键技术窗口期 [1][3] - 毫末智行在是否转向端到端大模型架构上争论数月，决策迟缓，部分原因是其股权结构中长城汽车持股超50%，管理层话语权不足 [3] - 毫末智行依赖长城定点项目，规模有限且核心硬件外采，导致其方案BOM成本高于竞品，缺乏议价能力 [7][8] - 2024年毫末智行推出的HP570方案定价8000元，算力100TOPS，而当时同等性能竞品价格已低于4000元 [15] - 奇瑞旗下大卓智能仅存活两年三个月，其技术开发导向与奇瑞的传统管理风格及成本控制宗旨相悖，量产进度不及预期 [10] - 大卓智能经营期间奇瑞投资约5亿元，但未能实现2024年量产高速NOA、2025年装车量达100万辆的目标 [10] - 大众集团旗下CARIAD公司耗资数十亿欧元后已被边缘化，定位从“技术引领者”降级为“技术整合者” [13] 行业趋势：从自研转向供应商合作 - 地平线创始人预测，未来中国汽车智驾20%靠自研，80%靠供应商 [2] - 长城汽车在自研无望后，转向供应商，以1亿美元领投元戎启行C轮融资，并搭载其VLA大模型 [1][11][14] - 奇瑞放弃自研后，迅速转向与鉴智科技、轻舟智航、华为、Momenta、地平线等供应商合作，集成推出“猎鹰智驾” [11] - 大众集团全面转向与中国科技公司合作，奥迪A5L成为首款搭载华为乾崑智驾技术的燃油车 [13][14] - 供应商方案在技术和成本上具明显优势，且更灵活，车企可通过投资（如大众收购小鹏汽车约4.99%股权）获取话语权 [14] 行业环境与资本变化 - 自动驾驶行业多数企业未稳定盈利，头部企业地平线2025年上半年营收同比增长近70%，但净亏损从上年同期的50.98亿元扩大至52.33亿元 [11] - 国内自动驾驶行业融资金额在2021年达历史高位后连续三年下滑，2023年从932亿元收缩至200亿元 [17] - 智能驾驶付费模式从订阅、选配演变为“全民智驾”，传统车企在智驾子公司上的巨额研发投入难以摊薄 [14] - 用户更关注“买来就能用”的功能，供应商方案虽不完美，但能让产品具备基本竞争力 [18] 行业未来格局展望 - 智能驾驶方案正像曾经的ESP、ABS一样，逐渐成为标准化供应商产品 [19] - 能在行业立住脚跟的企业分为两类：成长于智驾热潮的新造车企业（如特斯拉、小鹏），或具备规模技术优势的专业供应商（如“华大地魔”） [19] - 大多数传统车企可发挥自身在制造、供应链、渠道等优势，与优秀供应商形成合力 [19]

自动驾驶技术竞争 - 小鹏汽车创始人何小鹏立下赌约，若到2026年8月30日其VLA在国内达不到FSD V14.2在硅谷的整体效果，其自动驾驶负责人将在金门大桥裸奔[4][5] - 何小鹏在硅谷试驾特斯拉FSD V14.2后认为，其已从高阶辅助驾驶进入准L4的安心阶段，在约5小时的试驾中表现平稳，远超去年水准[4] - 何小鹏相信未来将是同一自驾系统和硬件体系，分别服务于私人RoboCar和共享Robotaxi，用户可跳过L3直接拥有L4能力的汽车[4] - 特斯拉CEO马斯克称竞争对手Waymo“从来就没有真正胜出的机会”，并强调特斯拉使用纯视觉方案与自有车型，计划将能力扩展至全球每一辆特斯拉[40][41] - Waymo方面回应称，其在纯乘客自动驾驶行驶里程方面已达9600万英里，并拥有具有说服力的安全数据[41] 人工智能芯片与算力 - 有报道称中国AI公司DeepSeek使用走私的英伟达Blackwell芯片训练模型，英伟达回应称目前未看到任何证据，但会认真调查任何线索[7] - DeepSeek此前引起全球关注的V3模型是使用英伟达H800 GPU训练的，但行业观察人士认为其可能拥有更先进的计算能力[8][9] - 美国前总统特朗普表示，英伟达可向中国等地的经批准客户交付H200芯片，条件是美国获得这些销售额的25%[7] 中国AI行业发展与竞争 - 投资人朱啸虎认为中美AI差距稳定在三到六个月左右，未来几年差距有望缩小，并特别看好三到五年后中国的开源AI生态[12] - 朱啸虎表示，国内AI竞争刚开始，阿里刚发力C端，腾讯尚未发力，并指出腾讯过去20年从不烧钱试错，总是等大家打明白后才发力并最终成为第一[12] - 朱啸虎认为DeepSeek被低估，其将是AI进程的重要转折点，避免了AI被少数私有公司控制的局面[12] - OPPO完成AI中心组织架构调整，将原小布记忆、小布助手、小布建议整合为“超级小布”，由新成立的智慧产品研发部负责[13] - 国内AI独角兽MiniMax和智谱被传计划很快进行香港IPO，以争夺“国内大模型第一股”，月之暗面也在探索港股上市[20][21] - MiniMax股东包括阿里巴巴和腾讯，计划最早于2026年1月完成香港IPO，预计筹资数亿美元[21] - 智谱AI已将IPO地点从国内转向香港，上市时间预计与MiniMax接近[21] 国际AI模型进展 - OpenAI正式发布GPT-5.2模型，主打职场效率革新，并首次采用Instant、Thinking、Pro三版本细分策略以满足不同需求[34] - GPT-5.2重度用户预计每周可减少10小时以上重复性工作，OpenAI计划在2026年第一季度上线成人模式，并将知识库更新至2025年8月[34][35] - 在多项基准测试中，GPT-5.2 Thinking版表现领先：SWE-Bench Pro软件工程任务达55.6%，GPOA Diamond科学问题达92.4%，CharXiv科学图表推理达82.1%，FrontierMath高等数学达40.3%[35] - Meta战略重心转向闭源AI模型，预计明年春季推出代号Avocado的闭源模型，标志着其背离多年开源战略[38][39] - Meta在训练Avocado模型时，引入了谷歌Gemma、OpenAI gpt-oss及阿里巴巴通义千问等第三方模型的技术成果[39] - Meta为招揽AI人才开出了数亿美元的多年期薪酬方案，其新任AI首席官Alexandr Wang是通过一笔价值143亿美元的投资交易加盟[39] 消费电子与智能硬件 - 夸克AI眼镜市场需求超预期，线上线下“一机难求”，其核心供应商已新增产线，产能预计在明年1月充分释放以赶上春节消费潮[31] - 夸克AI眼镜S1系列最低到手价3799元，G1系列1899元起，目前在天猫、抖音、京东等平台处于“上架即售罄”状态，二手市场现货价格最高被炒至6999元[31][32] - 苹果首款智能眼镜Apple Glasses预计在2026年发布，2027年量产，该产品无显示屏，需依赖iPhone处理任务，定位为轻量智能穿戴配件[36][37] - 小米首座大家电工厂——武汉小米智能家电工厂一期已竣工投产，首款自产产品为米家中央空调Pro双风轮，其“双出风”模式可将头足温差控制在0.8℃以内[26][27] 汽车行业动态 - 长城汽车旗下魏牌CEO冯复之被曝处于“休假”状态，有消息称哈弗总经理赵永坡将接任，魏牌新能源也在调整中[15] - 冯复之自2024年5月执掌魏牌后，计划在2024年5月至2025年11月累计布局500家以上直营服务网点，覆盖130多个城市[16] - 岚图汽车董事长卢放称，中国豪华轿车市场长期被外资品牌把持，岚图追光L已上市，售价27.99万-30.99万元，全系标配华为乾崑智驾ADS 4和鸿蒙座舱5.1[24] - 岚图汽车2025年11月交付量首次突破20000辆，累计辅助驾驶里程1.45亿公里，累计避免可能的碰撞次数39973次[25] 互联网与科技公司资本运作 - 京东工业正式于香港联交所主板上市，发行价每股14.1港元，募集资金净额约28.27亿港元，这是刘强东的第六家上市公司[22] - 京东工业持续经营业务总收入从2022年的141亿元增长至2024年的204亿元，复合年增长率20.1%；2025年上半年实现经调整净利润5.0亿元[23] - BOSS直聘宣布，张宇卸任首席财务官（CFO），出任首席战略官（CSO）；公司任命副总裁王文蓓为副首席财务官，副总裁穆阳将接替张宇担任执行董事[22] - 美图公司CEO吴欣鸿透露，公司正打造AI创新工作室进行内部“赛马”，每个工作室不超过10人，可申请1000万元基础资金，以半年为期进行产品创新[23][24] 宏观经济与产业政策 - 中央经济工作会议明确2026年将优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，意味着“国补”政策明年有望继续[19] - 2025年中国发行3000亿元超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，额度较2024年的1500亿元增长一倍[20] - 2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台[20] 行业会议与合规事件 - 第八届GAIR全球人工智能与机器人大会于12月12日-13日在深圳举行，聚焦大模型、AI算力、世界模型、AI硬件等多个前沿议题[43] - 中兴通讯发布公告，正就涉及美国《反海外腐败法》合规性调查事项与美国司法部沟通，并坚决维护自身权益[9] - 外媒报道称，中兴通讯可能支付逾10亿美元（约70.6亿元人民币）甚至可能高达20亿美元（约141亿元人民币）以了结海外行贿指控[10]

核心观点 - 预计2026年汽车行业以旧换新政策延续概率较大，但2026年第一季度行业将面临需求透支期，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，全面拥抱产业新趋势 [1] - 2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：出海景气延续的乘用车和商用车龙头企业、自动驾驶加速渗透带来的产业链机会、以及人形机器人产业趋势下的上游核心零部件公司 [1] 乘用车总量与政策影响 - 2025年1-10月，中国乘用车批发销量为2417万辆，同比增长12.8%，新能源乘用车批发销量为1218万辆，同比增长32%，渗透率达50.4% [1] - 2025年销量增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策延续及海外出口增长，预计2025年全年总补贴申请将达1240万份，总补贴金额达1650亿元，对2025年实际销量增量拉动可能达366万辆 [1] - 2026年将面临新能源车购置税政策退坡，以旧换新政策细节将有变化，政策带来的透支期可能持续3-4个月，2026年第一季度汽车销量可能遭遇开门黑 [2] - 预计2026年中国汽车总销量有望达3525万辆，同比增长1.5%，其中乘用车行业销量（含出口）将达3020万辆，同比下滑1.5%，新能源乘用车销量将达1811万辆，同比增长14.9% [2] 出海投资机会 - 重点看好中国汽车行业出海投资机会，预计2026年出海销量有望达794万辆，同比增长14.4% [2] - 虽然2026年第一季度行业内需销量和利润率可能承压，但第二至第四季度行业将逐渐复苏，应把握窗口期对已成功实现产能出海、具备全球竞争力的优质公司进行长期布局 [2] 自动驾驶 - 2025年是智能驾驶加速渗透年，中信证券测算中国乘用车行业高速NOA和城市NOA渗透率分别达16%和14%，销量分别约为363万辆和333万辆 [3] - 预测2026年高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22% [3] - 智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，出现明确趋势：基座模型和端侧模型参数量飙升；世界模型和强化学习成为新趋势；英伟达双Orin-X性能限制成为瓶颈，中国企业加速智驾芯片软硬件一体化自研；L2渐进式技术路线企业加速提升MPI并探索L4；行业形成“一超四强”竞争格局 [3] - 新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，将更利好安全属性硬件及头部玩家，加速行业格局集中 [4] - L4无人自动驾驶正加速商业化落地，遵循先封闭后开放、先载货后载人顺序，看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [4] 人形机器人 - 特斯拉宏伟蓝图第四篇章核心是将AI带入物理世界，人形机器人是核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 机器人硬件设计已接近定型，马斯克预计Optimus V3.0将在2026年第一季度发布，并在2026年年底前开启量产 [5] - 国内政策鼓励具身智能技术发展与普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体普及率超90%，头部企业即将开启上市进程 [5] - 当前具身智能机器人产业处于爆发前夕，中国机器人供应链完备，规模化制造具备优势，有望在产业发展中扮演重要角色 [6] 商用车 - 2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比增长9%，其中重卡1-10月累计销量92.8万台（同比增长24%），大中客1-10月累计销量9.4万辆（同比增长5%） [7] - 2025年国四“以旧换新”政策是重卡内需最强推动力，预计全年拉动销量12.6万台，占内需总销量的17% [7] - 2026年是重卡行业法规大年，推出进一步置换补贴概率较大，当前国四重卡存量仍超60万台，销量仍处于置换周期起步位置 [7] - 2025年1-10月，重卡出口累计27.4万台（同比增长12%），2025年前三季度，大中客车累计出口销量4.1万台（同比增长29%） [7] - 2025年全球商用车行业为小年，海外企业表现下滑，但中国商用车企业利润逆势提升，证明龙头企业具备全球竞争力，出口成长空间广阔且盈利显著高于国内 [7] 两轮车 - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业主导市场，产品向智能化、高端化升级 [8] - 2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间 [8] - 2025年1-10月大排量摩托车出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升；国内市场短期承压，长期随消费增长有望触底回弹 [8] - 美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场产品与成本竞争力显著，行业增长动能充足 [8]

法规与行业格局 - 新版L2智驾强制标准拟于2027年1月1日实施 法规通过难度大 [1] - 该法规将更加利好具备安全属性的硬件以及头部的智驾玩家 [1] - 法规实施将加速智驾行业格局集中 [1] 高级别自动驾驶商业化 - L4无人自动驾驶正在加速商业化落地 [1] - 商业化落地过程将遵循先封闭后开放、先载货后载人的顺序 [1] - 看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [1]