Rapidus的2纳米芯片量产计划 - Rapidus目标在2027年量产2纳米芯片，目前正在筹措量产资金[1] - 公司已向富士软片提出出资要求，并呼吁半导体相关企业共同出资以打造产业界援助量产的体制[1] - 2纳米试产产线已于2023年4月启动，计划在7月18日向业务伙伴报告试产情况，主要性能数据预计9月左右明朗[1] Rapidus的股东结构与资金需求 - Rapidus成立于2022年8月，由丰田汽车、Sony、NTT等8家日企共同出资设立，初始出资额合计73亿日圆[2] - 现有股东已决定追加出资，富士通、三井住友银行等也表达出资意愿，本田汽车考虑出资以确保先进芯片采购[2] - 公司目标筹措1,000亿日圆，每家企业出资额预计在数十亿至200亿日圆之间[2] - 实现2027年量产计划需要约5兆日圆资金，日本政府已承诺援助1.72兆日圆，仍有逾3兆日圆资金缺口[2] Rapidus的市场定位与客户开发 - Rapidus正与40-50家潜在客户进行协商，包括被称为GAFAM的美国科技巨头和AI芯片设计新创公司[2] - 公司认为美国客户因美中脱钩而寻找第二供应商的需求日益增长[3] - 在先进晶圆代工领域，台积电目前占据主导地位，特别是英伟达AI芯片订单[3]

公司业绩与员工激励 - 公司上半年营收和获利均呈现成长，为感谢员工付出将发放辛勤奖金，总金额约9000万元新台币，基层员工每人1万元，2x职等每人1.5万元，31-32职等每人2万元，33-34职等每人3.5万元 [1] - 公司积极打造多元、公平、共融的职场文化，推动"家庭照顾强化计画"，包括延长产假至14周、生育补助每胎1万元、新增每月8小时有薪幼儿照顾假等 [1][2] - 公司举办家庭日活动吸引超过1,500位同仁参与，连同眷属总人数突破4,000人，并向六家公益机构捐赠共120万元 [2] 经营展望与汇率影响 - 上半年客户因应关税不确定因素提前备货，美元营收健康成长，预期下半年美元营收可望温和成长 [2] - 新台币今年以来升值约12%，但通过避险策略将影响降至最低，公司几乎没有汇损 [2] 新加坡厂进展与行业动态 - 新加坡厂工程进展顺利且有超前，预计2024年第4季进机，2026年下半年送样客户，2027年上半年量产 [3] - Wolfspeed申请破产可能为公司带来第二货源机会，但碳化硅(SiC)及氮化镓(GaN)营收贡献仍不显著 [3]

华虹半导体股价表现 - 华虹半导体股价在16周区间调整后强势上涨，扭转晶圆代工板块调整趋势，近两周反弹超过15% [1] - 公司2025年Q1收入5.41亿美元，同比增长17.6%，毛利率同比提升但净利率下滑 [1] - 华虹半导体AH股溢价50%，估值仅为中芯国际的18%，具备估值优势 [1] 行业及公司业绩 - 晶圆代工板块2025年表现强劲，华虹半导体涨幅超过60%，中芯国际股东净利润同比增长高达162% [1] - 华虹半导体连续两个季度实现收入双位数增长，Q2收入增长指引15-20% [1] - 公司2024年Q3开始业绩下滑大幅缩窄，Q4增速转正后进入良性增长通道 [1] 产品结构与市场分布 - 2025年Q1华虹半导体12寸晶圆收入3.1亿美元，同比增长40.9%，收入份额提升至57.3% [2] - 消费电子、工业及汽车、通信三大场景收入贡献分别为64.3%、22.2%和12.1% [2] - 中国市场贡献81.8%收入，北美市场占10.4%，公司持续开拓新能源汽车等新兴领域 [2] 产能与运营效率 - 华虹半导体2025年Q1晶圆总产能41.3万片8寸等值晶圆，产能利用率高达102.7% [4] - 付运晶圆达123.1万片，同比增长20%，连续三个季度产能利用率超过100% [4] - 中芯国际同期产能利用率89.6%，近几个季度在80-90%区间 [4] 盈利能力比较 - 华虹半导体2025年Q1毛利率9.24%，中芯国际22.52%，高出13.3个百分点 [5] - 2022-2024年华虹半导体毛利率从34.1%降至10.23%，中芯国际从38%降至17.8% [5] - 华虹半导体Q1经营活动现金流净流入0.5亿美元，中芯国际净流出1.6亿美元 [6] 估值与投资机会 - 中芯国际近七年股价翻7倍，华虹半导体2021-2023年回调后反弹接近1倍 [7] - 中芯国际PB值2.19倍，华虹半导体1.25倍，净资产价格高出75% [7] - 华虹半导体2011年至今分红6次，累计分红比例10.55%，中芯国际无分红历史 [9] 机构观点 - 瑞银预计华虹未来3-4年ROE为-0.3%，中芯国际为9.3% [9] - 招银国际上调华虹目标价56%至37.5港元，维持"买入"评级 [9]

核心观点 - 固态电池利好政策频出，产业化进程有望加速，头部企业中试样品落地或吸引更多企业入局，产品技术迭代向好，潜在空间巨大 [1][3][4][5] - 港股与 A 股联动性正快速增强，流动性对海外依赖度减弱，基本面与内地相关性更强 [1][6][7][8] - 证监会设置科创板科创成长层及六项改革举措，有利于优质半导体企业脱颖而出，国内晶圆厂有望迎来广阔国产替代空间 [9] - 暑期服务消费景气改善，耐用品内销较强，但地产销售边际转弱，后续仍待内需政策发力 [15] - 纺织工业数字化转型推动智能绿色升级，ESG 债券、基金和碳市场有不同表现 [18] - 以旧换新补贴持续，再生资源板块和报废汽车回收量有望受益 [21] - 富士康与英伟达联手，有望打造人形机器人具身智能落地标杆项目 [24][25][27] - 2025 年第一季度锂矿价格相对稳定，供给弹性凸显，库存拐点仍待观察，长周期碳酸锂价格有望反转 [28][30] - 特斯拉 Robotaxi 试点启动，对中国智能驾驶行业有推动作用 [31][33] - 值得买以 AI 技术为驱动，全域布局消费产业，用户数和 GMV 稳健增长，创新业务前瞻布局新渠道 [34][35][36] - 宝丰能源一季度业绩高增长，内蒙项目投产打开增量，煤制烯烃成本优势明显 [37][38][39] - 中国股市升势仍未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益 [41][42] 固态电池行业 政策支持 - 2020 - 2025 年国家和地方出台多项政策支持固态电池发展，形成“中央政策定调 + 地方试点推进”体系，产业化进程有望加速 [3] 应用场景与市场潜力 - 在新能源车、低空、人形机器人等场景有优势，2030 年全球固态电池出货量将达 614.1GWh，市场规模超 2500 亿元 [4] 企业进展 - 2025 年比亚迪、国轩高科等头部企业固态电池中试样品落地或建成中试线，有望吸引更多企业入局，产品技术迭代向好 [5] 投资建议 - 看好全固态电池产业化进程加速，推荐电池端、设备端和材料端相关标的 [2] 港股市场 联动性变化 - 历史上港股与美股走势更相关，2020 年以来与美股联动性减弱，与 A 股联动性增强 [6] 原因分析 - 外资占比下降、南向流入使港股流动性与内地关联加深，内地优质企业赴港上市使港股基本面与内地更紧密 [7][8] 半导体行业 政策举措 - 6 月 18 日证监会设置科创板科创成长层及六项改革举措，增强制度包容性适应性 [9] 国产化进程 - 多轮制裁加速国产化，国内晶圆厂作为先进制程核心资产有望迎来广阔替代空间，预计 25 年国内 AI 服务器外购芯片比例从 63%降至 42% [10][11] 投资建议 - 给予行业“增持”评级，相关标的为中芯国际、华虹公司 [9] 暑期消费市场 整体表现 - 上周中观景气分化，暑期服务消费景气季节性改善，耐用品内销偏强，地产销售转弱拖累建工需求 [15] 下游消费 - 地产销售同比下降，乘用车零售和家用空调内销增长，服务消费景气上行，生猪和主粮价格上涨 [16] 中游制造 - 建工需求磨底，制造业开工分化，科技成长和资源品有不同表现 [16] 人流物流 - 长途客运需求提升，海运价格下滑，港口吞吐环比提高 [17] 纺织工业 政策动态 - 6 月 17 日六部门联合发布《纺织工业数字化转型实施方案》，推动产业向高端化等发展 [18] ESG 相关 - ESG 债券、基金数量和规模有变化，碳市场成交量和金额上升 [18][19][20] 环保行业 投资观点 - 以旧换新补贴持续，再生资源回收链条和报废汽车回收量有望受益，推荐相关标的 [21] 板块表现 - 上周环保、燃气、水务、电力指数有不同波动，个股有涨有跌 [22] 碳市场情况 - 全国碳市场和地方交易所碳配额成交有增长，各地方交易所成交均价有差异 [23] 机器人行业 合作情况 - 英伟达和富士康商谈人形机器人部署，若合作成功有望成为具身智能落地标杆项目 [24][25][27] 双方优势 - 富士康在制造领域经验丰富，与多家企业合作探索人形机器人落地路径；英伟达以多模态模型与算力生态推动行业发展 [25][26] 投资建议 - 推荐优必选、兆威机电、龙溪股份等标的 [25] 锂矿行业 企业表现 - 2025 年第一季度澳洲锂矿减产，成本下降，售价回升；南美盐湖运营稳健，成本优势凸显 [28][30] 供需格局 - 短期供给过剩局面未扭转，库存消化需时间，预计下半年库存有望去化，支撑锂价 [30] 投资建议 - 关注具备成本优势、运营稳健的龙头企业，受益标的为雅保、智利矿业化工 [28] 电子元器件行业 事件进展 - 2025 年 6 月 22 日特斯拉在美国德州奥斯汀启动 Robotaxi 试点服务 [31] 竞争策略 - 特斯拉采用“视觉 + AI”策略，Waymo 采用“多传感器融合 + 高精地图”策略 [31] 影响与建议 - 对中国智能驾驶行业有推动作用，推荐相关标的 [33] 值得买公司 业务布局 - 以 AI 技术为驱动，全域布局消费产业，成立子公司把握新渠道，提供营销服务 [34] 平台表现 - 2024 年“什么值得买”月活和内容发布量增长，AIDC 内容占比高，2025 年有多项 AI 相关举措 [35] 创新业务 - 前瞻布局新渠道、新流量，子公司多元化赋能商家 [36] 投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 43.40 元 [34] 宝丰能源公司 业绩情况 - 2025 年一季度业绩高增长，得益于烯烃产量增长和毛利增厚 [38] 项目进展 - 内蒙项目投产打开增量，拟在新疆建设新项目 [38] 成本与需求 - 煤制烯烃成本优势明显，聚烯烃需求保持增长 [39] 投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 21.14 元 [37] 股市与美元走势 股市行情 - 中国股市升势未结束，核心矛盾在内，预期和微观流动性上升 [41] 美元走势 - 美元趋势性贬值可能性增大，中国 A/H 股有望受益，更看好港股投资机会 [42] 行业比较与主题推荐 - 科技聚焦 AI 趋势，关注有色/建材/金融等行业；推荐数字货币、AI 智能体等主题 [43]

晶圆代工2.0市场增长 - 2025年第一季度全球半导体晶圆代工2.0市场收入同比增长12.5%至722.9亿美元，主要受AI和高性能计算芯片需求推动 [1] - 晶圆代工2.0定义由台积电提出，涵盖传统晶圆制造、封装、测试和光罩制作等环节，并将非存储类IDM厂商纳入其中 [1] - 新定义下2023年晶圆制造2.0产业规模达2500亿美元，较旧定义1150亿美元显著扩大 [1] 厂商市场份额与表现 - 台积电以35.3%份额位居2025年第一季度晶圆制造2.0市场第一，英特尔（6.5%）、日月光（6.2%）、三星（5.9%）和英飞凌（5.6%）紧随其后 [2] - 台积电市场份额增长至35%，同比增长30%，得益于尖端工艺和大量AI芯片订单 [2] - 英特尔凭借Intel 18A/Foveros技术发展，三星虽开发3nm GAA但面临良率挑战 [2] 细分市场表现 - 传统晶圆代工市场营收同比增长26%，非存储类IDM市场因车用与工业需求疲弱同比下滑3% [2] - 封装与测试（OSAT）产业营收同比增长6.8%，日月光、矽品与Amkor因承接台积电AI芯片先进封装外溢需求受益明显 [2] - 光罩市场因2nm制程推进与AI/Chiplet设计复杂度提升同比增长3.2% [2] 行业趋势与展望 - AI成为推动半导体产业成长的核心动力，重塑晶圆代工供应链优先顺序，强化台积电与先进封装供应商地位 [3] - 晶圆代工产业将从线性制造模式转型为高度整合的价值链体系，AI应用普及、Chiplet技术成熟和系统级协同设计将引领创新 [3] - 广义晶圆代工2.0市场预计2025年达2980亿美元，同比增长11%，2024-2029年CAGR预计为10% [3]

台积电南京厂采购中微半导体设备 - 台积电南京厂向中微半导体采购10台5nm介质刻蚀机 预计2026年第一季度交付 [1] - 中微半导体2018年已通过台积电5nm刻蚀机验证 此次订单标志技术成熟度获认可 [1] - 5nm刻蚀设备是芯片制造关键装备 应用于高性能计算、AI、5G等前沿领域 [1] 中微半导体技术优势 - 5nm刻蚀设备具备可调性、稳定性优势 配备双低频射频源和四区动态静电吸盘提升精度 [2] - 采用自主涂层技术的抗腐蚀反应仓 兼具除胶能力和表面电荷减除功能 [2] - 技术发展路径清晰 从65nm逐步突破至5nm制程 实现国产设备国际竞争力 [2] 台积电南京厂发展概况 - 南京厂2016年成立 总投资30亿美元 是台商大陆最大单体投资项目 [3] - 2018年量产12nm/16nm制程 大陆首座12英寸12nm晶圆厂 [3] - 2022年新增28nm产能4万片/月 2023年总产能达6万片/月（含原有16nm产能） [3] 中微半导体公司发展 - 2004年成立时仅15人团队 2024年全球员工超2000人 2019年科创板首批上市 [5] - 刻蚀设备覆盖国内95%需求 5nm设备已进入国际领先产线 2024年收入72.77亿元 [5] - MOCVD设备占GaN基LED市场80%份额 拓展至碳化硅、Micro-LED领域 [5] - 2024年研发投入24.52亿元 占比营收27.05% 在研设备超20款 [5] - 投资产业链上下游30余家企业 8家参股公司已A股上市 [6]

地缘政治与市场反应 - 美军轰炸伊朗三处核设施后以色列股市创新高 沙特股市上涨 港股低开高走收盘涨0.67% [1] - 霍尔木兹海峡封锁可能性较低 但航运风险溢价上升 波罗的海重油油轮指数一周内运费上涨12% 部分高风险航线涨幅达2.5倍 [2] - 美国两党议员推动战争权力决议限制总统行动 参议院将于24日听取伊朗局势简报 [3] 航运与能源板块 - 航运公司马士基 达飞和赫伯罗特发布7月涨价函 中远海能(01138)和太平洋航运(02343)受益于运价上涨预期 [2] - 伊朗可能采取胡塞式袭击策略 导致航运公司绕道增加成本 [2] 金融与保险板块 - 稳定币主题电话会议半个月超30场 众安在线(06060)涨7.4% 移卡(09923)涨4% [3] - 跨境通理财2.0利好保险板块 中国太平(00966) 新华保险(01336) 中国财险(02328)涨幅均超2% [4] - 国泰君安国际(01788)作为承销商受益于深圳承泰科技赴港上市 股价涨超5% [4] 医疗与生物科技 - 国家药监局通过支持高端医疗器械创新举措 微创医疗(00853)涨超5% [4] - 荣昌生物(09995)泰它西普获5年专利延至2032年 覆盖2300家医院 欧盟获孤儿药认定 [8] - 同源康医药-B(02410)TY-9591药物显示优于奥希替尼 拟Q2提交上市申请 股价涨15% 带动君实生物(01877) 百济神州(06160)涨超6% [4][5] 半导体与科技 - 特朗普政府拟撤销中国半导体技术豁免 加速国产替代 华虹半导体(01347)产能利用率达102.7% 计划2025年新增8.3万片月产能 [5] - 晶圆代工行业存在涨价预期 华虹半导体涨近5% 中芯国际(00981)涨超4% [5] 消费与娱乐 - 老铺黄金(06181)新加坡新店开业 股价涨超7% 泡泡玛特(09992)成立电影工作室 涨近2% [6] - 小菜园(00999)解禁后涨超10% [6] 房地产与租赁 - 香港写字楼市场复苏 中环租金或提前反弹 2025-2028年新增供应670万平方呎 2029-2032年降至150万平方呎 [7] - 美资公司Jane Street预租中环70%楼面 新鸿基地产(00016) 九龙仓置业(01997)等受益 [7] 新能源汽车与智能驾驶 - 特斯拉在奥斯汀启动无人驾驶出租车服务 票价4.2美元 浙江世宝(01057) 敏实集团(00425)涨4% [6] 生物医药创新进展 - 荣昌生物RC88获FDA快速通道资格 泰它西普在美推进4项III期临床 与SEAGEN合作拓展国际化 [8][9] - 公司2024年ASCO大会展示16项成果 包括RC88卵巢癌数据 [8]

联电产能规划与扩产动向 - 联电有意在南科购置瀚宇彩晶厂房，但未正面回应市场传闻 [1] - 公司在新加坡已建置2.5D先进封装产能，并将部分制程拉回台湾 [1] - 南科Fab 12A厂已导入14纳米制程，正洽谈购置对面彩晶厂房用于先进封装 [3] - 台湾始终是联电扩产的重要选项，将持续寻找对营运与获利具正面助益的机会 [3] 技术布局与业务转型 - 联电将不再局限于传统晶圆代工，跨足先进封装等高附加价值领域 [3] - 已具备晶圆对晶圆键合技术，可在原子级层面进行晶圆堆叠 [4] - 未来重点发展整套先进封装解决方案，整合晶圆代工与封装服务 [4] - 现阶段晶圆制程以12纳米为主，与英特尔合作，并投入化合物半导体等新型材料 [4] 产能配置与战略方向 - 硅中介层目前月产约6,000片，无新增扩产计划 [5] - 转向发展更高附加价值的整合型技术，提供一站式系统级解决方案 [5] - 全球布局原则下，台湾仍是研发与生产重心，将积极评估有价值的投资机会 [5]

核心观点 - 中芯国际作为国内半导体行业龙头，承担着国产替代和技术突破的重任，但商业模式上呈现"无底洞"式投入特征，需持续依赖外部输血[5][9][19] - 港股与A股估值差异源于资金属性不同：内资视其为稀缺战略资产，外资则更关注投资回报周期和汇率风险[39][41][42] - 公司合理估值区间应在1-2倍PB，超过2倍则包含过多乐观预期，低于1倍具备更高弹性[50][52][53] - 当前商业模式下，公司自由现金流持续为负，预计2025-2026年将出现资金缺口[31][33] 商业模式分析 - 收入端6年增长2.5倍至2024年80亿美元，年复合增速16%，但资本开支同期增长4倍至73亿美元[9] - 2024年资本开支占收入比超90%，现金性利润38亿美元仅为资本开支的52%[10] - 晶圆代工行业特性决定必须持续高投入：设备占CapEx超90%，制程需2-3年升级一次[13][14][15] - 对比台积电50%+毛利率和366亿美元经营利润，中芯国际18%毛利率显示盈利能力的显著差距[16][17] 融资结构 - 2018-2024年三大融资渠道：股权融资84亿美元（含科创板IPO募资75亿），债权融资94亿美元，国有注资94亿美元[21][23][24][25] - 国有注资主要来自国家集成电路产业基金和各地国资，2020-2024年通过子公司融资76亿美元[27][28][29] - 2024年国有注资骤降至2.8亿美元，较2020年26亿美元大幅减少[30] - 按当前消耗速度，预计2026年现金储备将降至30亿美元以下，需新一轮融资[33][34] 估值差异分析 - 港股中芯国际南向资金持股占比达30%，显著高于其他公司，成为边际定价资金[44][46] - 内资视角：长周期信念投资，包含技术突破和国产替代预期[40][41] - 外资视角：资产不稀缺（可选台积电/三星等），且需承担汇率风险和资金成本[41] - 当前PB为2倍，高于联电1.5倍和格芯1.9倍，但显著低于台积电7.7倍[52] 同业比较 - 收入规模：中芯80亿美元 vs 联电77.6亿美元 vs 格芯67.5亿美元[53] - 制程进展：中芯14nm量产，少量7nm；联电22/28nm为主；格芯放弃7nm以下[53] - 毛利率：中芯18% vs 联电32% vs 格芯24.5%，反映技术差距[53] - 客户结构：中芯以大陆客户为主，联电/格芯客户分布全球化[53] 投资逻辑 - 技术突破前本质是周期股，合理PB区间1-2倍，低于1倍具备更高弹性[50][54] - 2倍PB以上易因周期属性导致投资者"站岗"，中线持有收益有限[54] - 需区分长期战略价值与短期投资回报，避免用长期逻辑做短期决策[48][54]

Marvell在ASIC市场的崛起 - Marvell正快速崛起成为ASIC市场的重要力量，计划与台积电在3nm以下先进制程展开合作[1] - 公司还计划采用台积电的硅光子技术，该技术被视为下一代光学半导体方案[1] - 摩根大通数据显示，Marvell以约15%的市场份额位居ASIC领域第二，仅次于博通(55%-60%)[1] 技术合作与产品规划 - Marvell下一代AI芯片将采用台积电3nm与2nm工艺，已开始3nm制程量产[2] - 将借助硅光子技术提升性能，使数据传输速度提升十倍以上[2] - 已推出采用台积电3nm制程的数据中心芯片，合作将扩展至2nm制程[3] 客户拓展与财务表现 - 2021年获得AWS首个ASIC订单，2023年宣布为Meta设计专用芯片[2] - 正在与第三家大型云服务商洽谈ASIC合约[2] - 2023年营收57.6亿美元，其中AI相关收入超15亿美元，预计2024年AI收入将突破25亿美元[2] 市场格局与行业趋势 - 台积电为博通生产70%以上的ASIC芯片，正加强与Marvell合作抢占市场[3] - 2023年ASIC市场规模202.9亿美元，预计2031年将增长至328.4亿美元[3] - 台积电在晶圆代工市场份额达67.6%，三星仅7.7%且差距扩大[4] 竞争态势 - 三星电子也在与博通和Marvell合作先进制程，但需提升良率和性能以增强竞争力[4] - 台积电在从传统节点到先进制程各层面占据主导地位，市场份额超60%[1]