报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - “反内卷”政策驱动延续，看好金属价格上行，降息预期与长期逻辑支撑下，持续看好贵金属价格表现，工业金属中铜价高位震荡、铝价短期震荡运行，能源金属中锂价短期偏强震荡、金属硅价短期偏强震荡 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨，全A来看申万有色金属指数上涨1.8%，分板块看二级子板块普遍上涨，能源金属涨3.3%，工业金属涨1.0%，三级子板块中锂涨5.6%，黄金涨1.5%；股票涨幅前三为海星股份+35%、华光新材+19%、万邦德+18%，跌幅前三为金岭矿业-18%、精艺股份-12%、屹通新材-7% [13][20][19] - 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一，COMEX黄金现价3356美元/盎司，周跌0.4%；SHFE铜现价78410元/吨，周涨0.0%；工业级碳酸锂现价6.5万元/吨，周涨4.7%等；交易所基本金属库存方面，铝LME现有库存43.1万吨，周度增加3.0万吨，变动幅度8%等 [24][26][28][34] - 公司公告跟踪：金诚信驻刚果民主共和国子公司续签地下矿山开拓和生产采掘工程合同，预计合同金额约5298万美元；藏格矿业旗下子公司收到采矿许可证和停产通知；兴业银锡完成要约收购所需备案审批，部分股权解除司法冻结 [37] 贵金属 - 降息预期与长期逻辑支撑下，持续看好贵金属价格表现，美国6月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期，银价受宽松预期和经济韧性推动底部显现支撑反弹，本周美国初请失业金人数小幅走弱，特朗普解雇鲍威尔传闻对贵金属价格长期利好，黄金长期走牛格局未逆转 [38] 工业金属 - 铜：宏观韧性与国内去库，支撑铜价高位震荡，美国零售数据超预期和国内宏观向好使铜价底部有支撑，SMM全国主流地区铜库存下降，1-6月国内电解铜产量累计同比增加13.16%，本周精铜杆开工率回升但仍弱于季节性 [2][67] - 铝：库存去库延续性等待验证，国内宏观情绪支撑下短期铝价震荡运行，外盘铝价或受关税政策影响继续下跌，国内利好政策出台，供应方面开工产能小幅增加，需求方面铝棒和铝板产量有增有减，中远期铝价仍有向上弹性 [76][78] - 镍：原料偏紧与需求淡季并存，镍价疲软运行，周内SHFE镍等价格下跌，硫酸镍下游采购积极性不高，镍铁产量维持低位，下游需求淡季支撑偏弱 [105] 能源金属 - 锂：供给侧停产扰动，锂期现价格跳涨，本周电碳、电氢、碳酸锂期货主连等价格上涨，碳酸锂产量环增、累库，7月1-13日乘/电销量渗透率58%，预计短期锂价偏强震荡，后市需关注下游排产兑现度及库存消纳情况 [111][113] - 钴：钴盐原料价持续高位，厂家报价维持坚挺，本周国内电解钴等价格有涨有跌，近期钴盐市场需求不振，部分厂家低负荷生产或停产，成本支撑下预计钴价偏强震荡 [136] - 金属硅：大厂减产计划&下游利好消息传导，短期硅价偏强震荡，中国社会库存周度减少0.4万吨，成本有变动，供应端整体供应量稍有增加，需求端有机硅、多晶硅需求有变化，预计金属硅现货价格仍有上涨空间 [145] 稀土&磁材 - 价格：中钇富铕矿、氧化镨钕等价格有走势图表展示 [181][184] - 进出口：未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿等有月度进口量和出口量数据 [194][196][198]

市场表现 - A股本周稳步上攻，创业板指创年内新高，深证成指创4个月新高并逼近年内最高点，科创50、中证500、中证1000等指数创阶段性新高 [1] - 周成交温和放大至7.73万亿元，为3个月来最大周成交量 [1] - 银行、AI、创新药、军工等板块轮番上涨，呈现"百家争鸣"景象，成交量温和放大，上涨呈"进二退一"震荡上行走势 [2] 资金流向 - 杠杆资金入市踊跃，计算机行业获44亿元净买入，电子行业获30亿元净买入，机械设备、非银金融均获超20亿元净买入 [2] - 电子、医药生物、汽车行业本周均获超200亿元主力资金净流入，电力设备、通信、计算机、有色金属等行业获超百亿元净流入 [2] - 非银金融行业主力资金净流出逾83亿元，公用事业净流出逾34亿元，房地产、传媒、银行等行业净流出超20亿元 [2] 稀土永磁行业 - 稀土永磁板块指数创3年半新高，华宏科技年内涨幅逾110%，九菱科技年内涨幅高达303% [3] - 新能源汽车单车钕铁硼用量约3-5千克，预计2025年全球新能源汽车产量达2300万辆，对应钕铁硼需求至少7万吨 [3] - 人形机器人每人平均需0.9公斤稀土金属，预计2050年人形机器人将带来8000亿美元关键矿物增量需求 [3] - 国内稀土价格将向海外高价靠拢，北方稀土氧化镝价格上涨50%有望提升净利润30%以上 [3] 能源金属行业 - 盐湖提锂、钴金属板块指数创2年新高，锂矿、动力电池回收创年内新高 [4] - 碳酸锂期货主力合约突破7万元/吨创3个月新高，不到1个月最大涨幅超20% [4] - 智利5-6月出口量大幅下滑或导致中国锂盐进口量下滑，叠加藏格锂业停产，短期锂盐供应或下降 [4] - 6-7万元/吨锂价触及大部分厂商成本线，向下空间有限，锂价有望走出底部区间 [4] 医药行业 - 创新药板块指数本周4次刷新历史纪录，减肥药板块指数连续3日创历史新高 [6] - 联环药业10日6涨停，舒泰神年内涨幅高达523.75%，7股年内涨幅超200%，20股涨幅超100% [6] - 港股医药股大幅上扬，乐普生物、三叶草生物本周均涨超60%，46股年内涨幅超100% [6] - 国家医保局启动第十一批药品集采，坚持"集采非新药、新药不集采"原则，首提"反内卷" [6] - 亚太药业预计上半年净利润最高增长超19倍，翰宇药业最高预增超16倍，26股预增上限超100% [7]

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

周期股上涨 - 有色金属板块领涨 稀土永磁板块大涨 久吾高科"20CM"涨停 奔朗新材等个股大涨 北方稀土涨超8% 包钢股份涨超7% [6] - 能源金属 工业金属等板块涨幅显著 煤炭 钢铁 油气 化工等板块上涨 [6] - 北方稀土(600111)上涨8.83% 盘中一度涨停 成交额117亿元 居A股第一 是上午A股唯一成交额过百亿元的个股 [1] - 万华化学 洛阳钼业 紫金矿业等龙头股上涨 [1] - 上证指数上涨0.34% 深证成指上涨0.3% 创业板指上涨0.26% [3] 稀土行业分析 - 中金公司表示 在供应边际增量有限的背景下 出口及国内需求预期改善将推动国内稀土价格整体回升 [9] - 全球稀土供应格局正在经历重塑 国内稀土和磁材企业 以及海外稀土产业链相关公司有望迎来重估 [9] - 中信证券表示 近期稀土价格呈现稳定上涨趋势 主要受到供需格局改善和政策支持的推动 [9] - 新能源 新材料等下游产业持续扩张 稀土需求将持续增长 供给端产能释放有限 进一步支撑稀土价格走强 [9] - 国家相关政策不断出台 为稀土行业发展提供良好环境 建议关注具备资源和技术优势的龙头企业 [9] 固态电池板块反弹 - 温州宏丰 东方锆业 盛新锂能涨停 [11] - QuantumScape隔夜美股股价涨近20% 6月25日反弹以来累计涨幅超214% [14] - QuantumScape宣布已提前成功将新型Cobra隔膜工艺整合至基准生产线 生产效率提升25倍 设备占地面积大幅减少 [15] - 利元亨中标国内头部车企全固态电池整线设备订单 覆盖电极制备 电解质复合 高压化成等关键环节的核心装备 [15] - 长安汽车预计2026年实现固态电池装车验证 2027年推进全固态电池逐步量产 能量密度达400Wh/kg [16] - 星云股份自主研发生产的固态电池智能化生产线顺利完成向国内某知名客户交付验收 [17] - 欣旺达计划2026年推出第一代全固态电池产品 2027年推出第二代全固态电池产品 [18] - 开源证券表示 当前固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展 预计2025年底小批量装车试验 2026年-2027年普遍装车试验 [18] 其他板块表现 - 白酒 银行 保险等权重板块反弹 [2] - AI应用端上午走势较强 受OpenAI推出ChatGPT智能体影响 [2]

市场表现 - 三大股指集体收跌 上证指数报3503 78点跌0 03% 深成指报10720 81点跌0 22% 创业板指报2230 19点跌0 22% [1][2] - 北证50逆势上涨0 27%至1415 98点 [2] - 沪深两市成交额1 44万亿元 较前一交易日缩量1700亿元 [1] - 全市场超3200只个股上涨 近2000只个股下跌 [1][2] 板块涨跌 - 机器人 医药 短剧游戏板块涨幅居前 [2] - 能源金属板块领跌1 80% 保险板块下跌1 57% 钢铁板块下跌1 43% [3] - 医药细分领域表现强势 动物疫苗涨2 91% 仿制药一致性评价涨2 67% 青蒿素涨2 65% [3] - 银行股集体走弱 厦门银行 齐鲁银行跌超2% 10余只银行股跌超1% [5] 个股表现 - 医药股广生堂涨超16% 哈三联 润都股份等近10股涨停 [4] - 能源金属股永杉锂业大跌超8% 天齐锂业 永兴材料等跟跌 [5] - N华新获主力净流入33 86亿元 寒武纪 大位科技分别获净流入8 14亿元 6 22亿元 [7] - 新易盛遭主力抛售15 11亿元 利欧股份 胜宏科技分别净流出10 92亿元 9 71亿元 [8] 资金流向 - 主力资金净流入机械设备 汽车 医药生物板块 [6] - 主力资金净流出银行 有色金属 非银金融板块 [6] 机构观点 - 东方证券认为科技成长 AI等新质生产力领域或迎来弹性改善 [10] - 银河证券指出大金融板块进入轮动调整阶段 [11]

纪要涉及的行业 有色金属行业，细分包括贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝）、能源金属（碳酸锂、镍、硫酸镍） 核心观点和论据 1. **看好有色金属板块走势**：金价中枢上升，贵金属板块走势强于其他细分赛道，预计下半年有色金属板块整体走势向好，但细分赛道会因资本面和核心驱动不同而分化 [1] 2. **看好贵金属中长期走势** - **黄金**：上半年金价走势亮眼，下半年美国财政问题压力大，美债和美元信用边界弱化，关税提升预计引发美国通胀压力，各国央行对黄金储备的背书与金价上涨形成正反馈，支撑金价 [2][3] - **白银**：全球白银供给刚性，即使需求端负增1.4%测算，全年仍呈短缺格局，基本面支撑强；工业属性驱动下金银比逐步修复，白银弹性将释放 [3][4] 3. **看好工业金属中铜铝品种** - **铜**：海外铜企产量环比、同比下行，全年计划产量收缩；铜金矿加工费上半年持续下行；电力投资有韧性，国内电源和电网投资完成额表现强，家电、汽车等终端消费领域景气度高；美国有重建制造业产能诉求且处于宽松周期；全球铜库存处于历年低位，库存对供需格局调节作用减弱，铜价弹性可能更强 [5][6][7] - **铝**：走势与铜有相似性，关税后呈修复性上涨；几内亚供给占比超75%，需关注其资源端产业政策；上半年氧化铝利润收敛，产能利润率下行，国内氧化铝产量增量有限；新能源终端（光伏、新能源汽车）需求有弹性和韧性；电解铝库存处于历史低位 [7][8][9] 4. **能源金属有望底部反转**：上半年碳酸锂、镍及硫酸镍等产品价格磨底，部分产品库存规模高；镍矿短期价格及澳矿产量环比下行，若供应端提振或加速出清，能源金属有望反转 [10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 投资建议关注贵金属和工业金属价格弹性释放以及能源金属底部反转信号，建议关注具有显著成本优势和量增逻辑的企业 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪维持强势，因“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪 [7] - 短期内流动性和市场情绪尚可，但国内外实质利多因素平平，且股指近日贴水优势明显减少，策略上谨慎追涨 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 央行开展2262亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1065亿元逆回购到期，单日净投放1197亿元 [3] - 本周央行公开市场有4257亿元逆回购到期，周二还有1000亿元MLF到期，近日流动性均衡中略有收敛，周一银行间隔夜质押式回购加权利率上行8.13bp至1.42%，七天银行间质押式回购利率上行14bp至1.49% [3][4] 利率与债券数据 |品种|收盘价|较前值变动（bp）| | ---- | ---- | ---- | |DR001|1.42|8.13| |DR007|1.54|6.42| |GC001|1.49|14.00| |GC007|1.56|5.50| |SHBOR 3M|1.56|0.40| |LPR 5年|3.50|0.00| |1年期国债|1.37|0.00| |5年期国债|1.52|0.25| |10年期国债|1.67|0.00| |10年期美债|4.43|8.00| [3] 股指数据 |品种|收盘价|较前一日变动（%）| | ---- | ---- | ---- | |沪深300|4018|0.07| |IF当月|4009|-0.1| |上证50|2758|0.04| |IH当月|2752|-0.1| |中证500|6021|-0.10| |IC当月|6008|-0.2| |中证1000|6462|0.02| |IM当月|6442|-0.2| |IF成交量|80048|-51.0| |IF持仓量|263468|-6.8| |IH成交量|41336|-54.4| |IH持仓量|未提及|-13.2| |IC成交量|66406|-46.3| |IC持仓量|227301|-6.1| |IM成交量|132782|-50.4| |IM持仓量|326601|-8.0| [5] 市场行情与热点 - 昨日收盘沪深300涨0.07%至4017.7，上证50涨0.04%至2757.8，中证500跌0.1%至6020.9，中证1000涨0.02%至6462.3，沪深两市成交额14588亿，较上周五缩量2534亿，行业板块涨多跌少，贵金属等板块涨幅居前，多元金融等板块跌幅居前 [6] - 6月中国以美元计价出口同比增5.8%，前值增4.8%，6月中美“对等关税”暂缓期，中美外贸明显恢复，对美出口额环比改善32.44%至381.7亿美元，占总出口额比重从5月的9.12%升至11.74%，对非洲出口增速亮眼，8月对等关税措施落地，中美贸易面临挑战 [6] 升贴水情况 |项目|当月合约|下月合约|当季合约|下季合约| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IF升贴水|19.69%|6.32%|4.32%|3.59%| |IH升贴水|19.88%|3.81%|2.06%|0.65%| |IC升贴水|18.88%|13.16%|11.15%|9.45%| |IM升贴水|28.39%|15.69%|13.50%|12.21%| [8]

市场表现 - 上证指数报3486 88点 跌0 93% 深成指报10657 22点 跌0 26% 创业板指报2211 03点 涨0 64% [1] - 科创50跌0 54%至987 06点 北证50跌1 51%至1406 94点 万得全A跌0 89%至5384 14点 [2] - 全市场超4600只个股下跌 呈现普跌格局 [2] 板块动向 - CPO板块走强 液冷服务器 英伟达概念表现活跃 [4] - 煤炭开采加工 能源金属 电力板块跌幅居前 [4] 资金流向 - 主力资金净流入通信 电子 计算机板块 净流出公用事业 医药生物 食品饮料板块 [6] - 新易盛获净流入26 96亿元 利欧股份17 58亿元 中际旭创17 34亿元 [7] - 贵州茅台遭抛售10 42亿元 包钢股份7 35亿元 常山药业6 85亿元 [8] 机构观点 - 中泰证券认为中报预告落地后活跃资金有望回归 建议关注机构与活跃资金共振板块 [10] - 前海波本基金指出市场调整空间有限 指数在10 20日均线有支撑 维持下半年挑战3674点预期 [10]

上证指数日内跌超1%，深证成指跌0.13%，创业板指涨0.89%，煤炭开采加工、能源金属、电力、房地 产等板块跌幅居前。 ...

反内卷主题行情 - A股近期走出"反内卷"主题行情 钢铁 多晶硅 玻璃等板块全面爆发 市场预期该主题可能成为未来投资主线之一 [1] - 7月以来已有数十家券商发布超百篇"反内卷"相关研报 覆盖行业包括建材 钢铁 光伏 煤炭等 [1] 券商观点与行业分析 - 东方财富认为"反内卷"政策将加速落后产能退出 改善行业ROE 历史数据显示板块超额收益集中于行情早期 [1] - 中信证券指出"反内卷"和提振内需是政策明牌 "十五五"规划可能展示新政策路径 [1] - 中泰证券分析煤炭 钢铁等传统行业落后产能已基本出清 行业集中度显著提升 行政手段进一步出清空间有限 [2] - 国金证券认为光伏 锂电 新能源车等中高端制造业产能过剩但需求增长潜力大 政策效果可能较弱 传统行业盈利改善更明显 [2] 潜在受益行业 - 华创证券从5个维度筛选"反内卷"潜在受益行业 煤炭开采 焦炭 普钢 能源金属 玻璃玻纤等被提及4次 [2] - 乘用车 风电设备 食品加工 水泥等被提及3次 [2] - 华创证券按约束力排序"反内卷"措施影响：钢铁＞生猪＞汽车＞水泥＞光伏 [2]