港股创新药板块表现 - 截至2025年6月6日港股创新药实现78%涨幅刷新2018年以来半年涨幅记录 [1] - MSCI中国医药指数/恒生生物科技指数1H25分别上涨31%/48%大幅跑赢MSCI中国指数(16%)/恒生指数(19%) [2] - 创新药子板块以62%涨幅领跑医药流通板块下跌8%表现最差 [2] 医药板块跑赢大盘驱动因素 - 创新药行业对"关税战"免疫且估值处于历史低位吸引资金流入 [2] - 中国创新药企研发能力受海外认可推动"出海"授权交易爆发 [2] - 多家生物科技公司实现盈亏平衡研发管线数据积极读出 [2] 2H25医药行业展望 - 国产创新药出海授权国家政策支持(含丙类目录)及重磅药物获批将提升基本面 [1][3] - 创新药销售收入高速增长更多生物科技企业将实现商业化盈利 [1][3] - 预计板块涨幅较上半年温和但整体保持乐观情绪 [1][3] 子板块投资建议 创新药 - 首选信达生物(01801)因GLP-1药物国内获批及IBI363出海潜力 [3] - 推荐百济神州(06160)因泽布替尼销售超预期及CDK4抑制剂数据读出 [3] - 关注和黄医药(00013)等5家药企 [4] 医疗器械 - 高值耗材2H25业绩增速有望复苏医疗设备受益更新政策增量需求 [4] - 建议关注爱康医疗(01789)等3家企业 [4] CXO - 1Q25新签订单增速恢复但中美地缘政治或影响长期展望 [4] - 推荐药明合联(02269)和药明康德(02359) [4] 医疗服务 - 看好中医诊疗及眼科服务消费需求 [5] 医药流通&中药 - 关注高股息率国企改革龙头企业 [6]

港股创新药板块表现 - 香港生物科技III指数近两个月涨幅超60%，个股涨幅翻倍不在少数 [1] - 近期医药指数大涨主要在于创新药个股，CXO表现逊色于创新药企 [1] CXO行业基本面 - 2024年申万研发外包板块营收下降4.9%，归母净利润同比下降25.4% [1] - 2025年Q1申万医疗研发外包板块营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长75.6% [1] - 多肽CDMO及ADC相关CDMO公司延续增长态势 [1] - 2024年CXO企业在建工程量同比下降7.7%，2025年Q1总在建工程量较2024年提升7.4% [2] - CXO企业对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局 [3] 机构持仓情况 - 医药基金CXO持仓从2021Q3的60.8%下降至2024Q1-2024Q2的14.4%，2025Q1提升至23.2% [4] - 医疗基金前十大CXO持仓占比从2021Q3的34.5%下降至2024Q2的7.1%，2025Q1提升至12.2% [4] - 目前医药基金的CXO持仓仍处于历史低位 [4] CXO企业订单情况 - 凯莱英2024年新签订单同比增长约20% [5] - 康龙化成2024年新签订单金额同比增长超20% [5] - 泰格医药在手订单同比增长12.1% [5] - 药明康德在手订单同比增长47% [5] - 药明康德指引2025年持续经营业务收入同比增长10%-15% [5] - 凯莱英预计2025年收入同比双位数增长 [5] - 康龙化成预计2025年收入增长10%-15% [5] 宏观环境 - 市场预计美联储有望在9月前降息一次，年底前进行第二次降息 [7] - 中美就新一轮关税问题达成框架性协议，CXO板块有望迎来估值修复 [7] 泰格医药具体情况 - 2024年营业收入66.03亿元，同比下降10.58% [9] - 2024年扣非归母净利润8.55亿元，同比下降42.13% [9] - 2024年毛利率33.95%，同比下降4.63个百分点 [9] - 2024年新增合同金额101.2亿元，净新增合同金额84.2亿元，同比增长7.3% [9] - 2025Q1净新增合同金额超20亿元，同比增长20% [11] - 2025Q1毛利率由2024Q4的17.7%上升至30.03% [11] - 截至2024年底正在进行的药物临床研究项目831个，同比增加79个 [9] - 截至2024年底正在进行的医疗器械项目614个 [10] - 数统业务全球服务客户数量约407家，842个项目正在进行 [10] - SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2253个 [10]

并购交易概述 - 奥浦迈拟以14.51亿元全资收购澎立生物，支付方式为"股份+现金"组合，董事会投票6:1通过，唯一反对票来自独立董事陶化安[2] - 交易反映生物医药行业"抱团取暖"现象，双方均面临业绩压力，并购估值存在55%折让[2] - 交易包含差异化估值定价和财务投资人参与业绩对赌两大创新设计[3] 差异化估值定价机制 - 交易针对不同类型股东采用差异化估值，标的公司整体估值从12.3亿元至21.8亿元不等[4] - 15家投资人面临收购对价低于投资估值，如红杉恒辰等投资时估值32.2亿元，交易对价对应估值仅21.8亿元[4] - 创始股东PLHK交易对价2.92亿元对应估值12.3亿元，管理团队股东嘉兴汇拓等合计1.52亿元对应估值13.2亿元[4] - 差异化定价本质是风险与收益再分配，产业资本可能溢价10%-15%，财务投资人估值较低，创始团队估值折让[5] 财务投资人业绩对赌机制 - 31名股东全部参与业绩承诺，29名股东以所获股票对赌，73.73%交易对价股份纳入对赌[5] - 对赌目标为2025-2027年扣非净利润不低于5200万、6500万、7800万元[5] - 财务投资人纳入业绩承诺旨在破解风险不对等问题，防范"高估值、低承诺"套利[6] 交易双方财务状况 - 奥浦迈2024年营收2.97亿元(+22.26%)，但归母净利润下滑61.04%至2105万元，扣非净利润锐减81.03%至659万元[8] - CDMO业务收入下降25.66%，毛利率为-25.66%，计提1003万元资产减值损失[9] - 澎立生物2024年营收3.31亿元，归母净利润4451万元(-30.63%)，较IPO前估值32.2亿元缩水54.94%[11] - 澎立生物需在未来三年实现1.76亿元净利润目标，与当前下滑态势形成反差[11] 业务协同与行业背景 - 奥浦迈将实现从"培养基+CDMO"到"培养基+CRDMO"的业务构建，贯通药物研发全流程[13] - 双方均属CXO行业，奥浦迈布局细胞培养基与CDMO，澎立生物聚焦临床前CRO[13] - 市场将并购视为CXO行业"抱团取暖"行为，双方规模处于行业中下水平[13] 独立董事反对意见 - 独董陶化安认为"奥浦迈现阶段不具有并购必要性"，质疑交易战略必要性[2][13] - 反对意见指向标的公司IPO折戟后业绩承压可能加剧财务负担，以及奥浦迈自身资源分散风险[13]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特等多家公司评级为买入，共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理肿瘤免疫靶点 CD73 作用机制和在研产品，关注全球进度领先小分子抑制剂和单抗，CD73 是极具潜力肿瘤免疫治疗靶点，多款产品处临床研究阶段 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药，如创新药关注流动性和风险偏好提升下的数据和 BD 催化，原料药关注专利悬崖带来的增量需求和去库存情况，CXO 关注资金面和基本面变化，仿制药关注制剂政策变化带来的行业发展良机 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CD73 是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 - CD73 是催化细胞外腺苷生成的限速酶，与 CD39 协同作用可使促炎微环境转变为抗炎微环境，被视为“免疫开关” [14] - CD73 介导产生的细胞外腺苷通过结合下游腺苷受体调控细胞内信号转导，除催化功能外还有非酶途径的生理功能 [15] - 在肿瘤微环境中，CD39 - CD73 - A2AR 信号通路是主要免疫抑制机制之一，CD73 在多种癌症的肿瘤微环境细胞上过度表达，靶向 CD73 作为新型癌症免疫疗法前景被看好，多款产品处于临床研究阶段 [17][18][21] 投资建议 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5][26] - 创新药关注信达生物、百利天恒等公司，其双抗 ADC、TYK2 抑制剂等管线处于全球领先状态 [5][27] - 原料药关注奥锐特、普洛药业等公司，2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额增长，中印两国情况显示需求端边际改善，去库存阶段或接近终结 [6][28] - CXO 行业层面关注美联储利率政策等变化，公司层面关注阳光诺和、皓元医药等公司，资金面和基本面有望改善 CXO 需求和业绩 [8][9] - 仿制药推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业，制剂政策变化将实现行业产能出清，集中度提升 [9][31] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] - 截至 6 月 6 日收盘，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45] 公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获国家药品监督管理局注册批准 [33] - 舒泰神子公司贝捷泰收到“注射用 STSP - 0601”境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》 [33] - 京新药业以集中竞价方式累计回购公司股份 4,716.1295 万股，占总股本的 5.48% [33] 行业动态 - Kymera 口服降解剂 KT - 621 一期临床成功，在健康受试者研究中取得积极结果 [39] - 强生 PARP 抑制剂 Niraparib 联合疗法三期临床成功，在转移性去势敏感性前列腺癌患者中疗效显著 [39] - 阿斯利康抗 PD - L1 单抗度伐利尤单抗获中国国家药品监督管理局批准新适应症，治疗小细胞肺癌 [39] - 拜耳 Nubeqa 获 FDA 批准，用于治疗转移性去势敏感性前列腺癌 [39] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 6 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特等多家公司评级为买入，共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理肿瘤免疫靶点 CD73 作用机制和在研产品，关注全球进度领先小分子抑制剂和单抗，CD73 是极具潜力肿瘤免疫治疗靶点，多款产品处临床研究阶段 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CD73 是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 - CD73 是催化细胞外腺苷生成的限速酶，在多种免疫细胞中发挥重要肿瘤免疫调节作用，CD39 - CD73 - A2AR 信号通路是肿瘤微环境中主要免疫抑制机制之一，CD73 在多种癌症 TME 细胞上过度表达 [4][14] - 靶向 CD73 作为新型癌症免疫疗法前景被看好，小分子方面 Arcus 的 AB680 和德琪医药的 ATG - 037 进度领先，单抗方面阿斯利康的 Oleclumab 和天境生物的 Uliledlimab 进入临床 3 期阶段 [4][21] 投资建议 - 创新药：本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，建议重视医药板块增量影响，布局 AI 医疗及创新药，推荐关注信达生物、百利天恒等公司 [5][26] - 原料药：2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额为 3900 亿美元，较 2019 - 2024 年增长 124%，专利悬崖有望带来增量需求；2024 年相关数据显示需求端边际改善，去库存阶段或接近终结，建议关注奥锐特、普洛药业等公司 [6][28] - CXO：资金面美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕，资金风险偏好和配置思路转变；基本面海外投融资回暖、国内创新药大涨有望带动本土投融资好转，海外需求改善带动 CXO 需求和业绩改善，行业和公司层面均给出关注建议 [8][29] - 仿制药：制剂政策变化带来行业发展良机，集采等政策深化落地将实现产能出清、集中度提升，推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业 [9][31] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后；个股方面有涨幅和跌幅榜前 3 位公司；估值方面，截至 6 月 6 日收盘，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [5][32] 公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获 NMPA 注册批准；舒泰神子公司相关药品注册上市许可申请获受理；京新药业累计回购公司股份；诺思格累计回购公司股份；健友股份子公司产品获美国 FDA 批准；亿帆医药子公司药品获注册证书；万泰生物子公司疫苗获批上市；恩华药业药品获临床试验批准；神州细胞拟发行股票补充流动资金；三生国健产品临床试验达主要疗效双终点并提交新药上市申请；智飞生物子公司疫苗申请生产注册获受理；智翔金泰授权产品权益；诺泰生物与诺唯赞合作；福元医药子公司药品获注册证书；白云山分公司药品获注册证书；鲁抗医药子公司药品通过一致性评价 [33][34][35] 行业动态 - Kymera 口服降解剂 KT - 621 一期临床成功；强生 PARP 抑制剂 Niraparib 联合疗法三期临床成功；阿斯利康抗 PD - L1 单抗在华获批新适应症；拜耳 Nubeqa 获 FDA 批准用于治疗 mCSPC [39] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后；个股方面有涨幅和跌幅榜前 3 位公司 [40] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 6 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [45]

肿瘤免疫靶点CD73 - CD73是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 通过催化细胞外腺苷生成发挥免疫抑制作用 在乳腺癌 黑色素瘤 肺癌等多种癌症的肿瘤微环境中过度表达 [1] - CD39-CD73-A2AR信号通路是肿瘤逃避免疫攻击的主要机制之一 靶向CD73的小分子和单抗产品临床进展领先 [1] - 小分子抑制剂中Arcus的AB680和德琪医药的ATG-037进度领先 单抗方面阿斯利康的Oleclumab和天境生物的Uliledlimab已进入临床3期 [1] 医药板块投资 - 本周医药板块上涨1.13% 跑赢沪深300指数0.25pct 创新药 疫苗 药用包装和设备子板块表现较好 [1] - 建议关注AI医疗及创新药策略 港股流动性改善叠加4-6月AACR ASCO会议数据发布将提升创新药biotech关注度 [1] - 国内企业在双抗ADC TYK2抑制剂 GKA激动剂 泛KRAS抑制剂管线全球领先 推荐信达生物 百利天恒 诺诚健华等标的 [1] 原料药行业 - 2025-2030年下游制剂专利到期影响销售额达3900亿美元 较2019-2024年增长124% TOP15小分子药物中过半将面临专利悬崖 [2] - 2024年规模以上工业企业原料药产量358.30万吨 同比增长4.6% 印度从中国进口原料药34亿元 同比增长4.9% 进口量37.50万吨 同比增11.1% [2] - 建议关注向制剂/CDMO拓展的奥锐特 普洛药业 新产品占比高的同和药业 共同药业 以及业绩弹性大的国邦医药 [2] CXO行业 - 美联储2025年预计降息50bp 资金风险偏好从AI等热门板块转向医药低估值板块 [3] - 2024年全球医疗健康融资582亿美元 同比增长1% 国内创新药指数上涨带动投融资回暖 海外需求改善推动CXO订单增长 [3] - 建议关注阳光诺和 诺思格等国内临床CRO 皓元医药等生命科学上游企业 以及减肥药 ADC AI相关标的 [3][4] 仿制药行业 - 集采 MAH制剂 四同等政策推动行业产能出清 集中度提升 A证企业将转向多品种高人效模式 [4] - 推荐科伦药业 亿帆医药 福元医药等管线丰富 批文多或仿创结合的头部制剂企业 [4]

报告行业投资评级 - 对Akeso、Innovent Biologics (1801)评级为“Overweight（买入）” [11][20] 报告的核心观点 - 恒生医疗保健指数（HSHCI）有弹性和动力，从4月初特朗普宣布关税计划后的低点反弹32%（恒生指数反弹19%），预计未来几年可能接近或超过2023/2022年高点 [2][3] - 看好生物科技子行业，首选Akeso/Innovent，认为CXO和医疗设备也有表现潜力 [2] - 中国医疗保健行业尤其是创新药相关公司已能在世界舞台竞争，创新药相关公司销售增长显著，授权交易数量和价值创新高，有望推动公司估值和股价上升 [4][8] - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权对多国加征关税、毕井泉被调查两则消息受关注，HSHCI于5月29日上涨4.2%，收于3186点 [2] - 历史上HSHCI在ASCO前后表现无明显规律，不担心会后回调，因很多投资者等待入场机会 [9] 相关目录总结 公司评级与价格目标 - J.P. Morgan对Akeso、Innovent Biologics (1801)持续覆盖，给出不同时间的评级和价格目标 [17][20] 分析师覆盖范围 - 分析师Yang Huang覆盖Akeso、Ascentage Pharma - H等多家公司 [22] 评级分布 - 截至2025年4月5日，J.P. Morgan股票研究评级分布中，全球股票研究覆盖的Overweight、Neutral、Underweight占比分别为50%、37%、13%；IB客户的占比分别为51%、49%、37%；JPMS股票研究覆盖的占比分别为47%、40%、13%；IB客户的占比分别为74%、69%、52% [23]

行业表现 - 港股通创新药板块持续强势上涨 国证港股通创新药指数(987018)单日涨幅达1 38% [1] - 成分股表现亮眼 泰格医药(03347)上涨超7% 康龙化成(03759) 绿叶制药 三生制药涨幅超5% 药明生物 康方生物等大幅上涨 [1] - 港股通创新药ETF(159570)单日上涨2 7% 成交额突破7亿元 连续3日上涨并创历史新高 [1] 资金动向 - 港股通创新药ETF(159570)近5日累计净流入7 36亿元 日均净流入1 47亿元 最新规模达48亿元 [3] - 杠杆资金持续加仓 该ETF最新融资买入额2 22亿元 融资余额9851 07万元 [3] - 该ETF已连续6日获资金加仓 单日最高净流入2 34亿元 [1][3] 行业前景 - 中国药企在ASCO年会表现突出 2025年有73项研究中选口头报告 含11个LBA 显示创新度持续提升 [3] - 国产创新药全球竞争力增强 正实现从"跟跑"到"领跑"的跨越 港股是布局创新药的核心市场 [3] - 双抗及多抗 ADC及小分子疗法等领域被重点推荐 [3] ETF产品特征 - 港股通创新药ETF(159570)100%布局创新药产业链 前十大权重股合计占比72% [4][5] - 权重股包括信达生物(11 85%) 药明生物(9 82%) 石药集团(9 22%) 百济神州(9 14%)等 [5] - 创新药权重占比高达85% 市销率分位数57% 较历史水平低43% [5] - 底层资产为港股 支持T+0交易 [5]

报告核心观点 - 2025下半年港股医药投资以创新药为主线，关注出海机会，创新药出海交易活跃，Pharma推进创新转型，医疗服务受医保和宏观环境影响，CXO季度环比改善 [3] 行业复盘 - 年初至6月4日，恒生医疗保健指数涨幅约42%，申万医药生物指数涨幅约9%，纳斯达克生物技术指数跌幅约3% [14] - 港股医药整体估值低于A股和海外医药，港股、A股、美股医药公司中位数估值分别为15x、25x、20x 25E PE [14] - 自2024年以来，整体医药基金持仓水平处于相对低位 [14] - 港股医药各子行业表现分化，创新药、Pharma板块年初至今累计回报率分别为85%和40% [18] - 2017年至今，A+H两地上市医药公司数量从5家增至20家，除龙头公司外，港股股价相对A股折价25%-70% [23] - 2025年初以来港股融资环境有所恢复，已有四家18A公司上市，27家公司递交招股书，创新药公司占比约50% [28] - 创新药部分公司股价靓丽，Pharma板块1-year forward PE平均值为21倍，目前为19倍，医疗服务板块PE平均值为14倍，处于历史低位 [34] - 2024年港股创新药公司总收入719亿元（+30% YoY），扣除影响后同比增长43%，合计亏损229亿元，同比收窄29% [35] - 2024年传统药企约半数收入正增长，头部pharma公司如翰森、中生收入同比增速分别为21%和10% [35] - 医疗服务受医保和宏观环境影响，严肃医疗类内生增长或受影响，消费类医疗服务客单价和需求承压 [35] - CXO季度环比持续改善，需关注订单恢复情况 [39] 创新药 - 目前八款国产创新药在美国获批上市，1Q25泽布替尼、呋喹替尼、CARVYKTI销售额同比增速分别为62%、59%、137% [43] - 2024年国内药企License-out交易数量81项，总金额450亿美元，同比增长28%，2025年初至今交易数量43件，总金额超460亿美元 [43] - 2024年下半年以来，PD-(L)1/VEGF双抗BD交易持续落地，国内仅康方生物依沃西获批上市，BNT327和SSGJ-707进入三期临床 [46] - 2025年ASCO会议公布多项国产创新药临床结果，涉及ADC、双抗等产品 [47] - 2025年4月北京和深圳发布创新药支持政策，涵盖审评审批、临床应用、融资等环节 [49] - 2018-2024年国内创新药NDA受理数量复合增速为13%，2024年达117件，IND数量从2018年的515件增至2021年的2,366件，复合增速约29% [57] - 2024年创新药公司核心产品持续放量，百济、信达等产品销售额同比增速超40% [61] - 2024年港股创新药公司总收入719亿元（+30% YoY），扣除影响后同比增长43%，合计亏损229亿元，同比收窄29% [66] - 部分公司如和黄、复宏2024年已实现盈亏平衡，百济、信达等有望于25-26年实现盈亏平衡 [70] Pharma - 2024年传统药企约半数收入正增长，头部pharma公司恒瑞、翰森、中生收入同比增速分别为23%/21%/10%，三生和远大收入增速分别为17%和13% [74] - 2023年以来，翰森、石药、三生等成功实现自研管线对外授权合作，如三生制药与辉瑞就SSGJ-707合作，首付款12.5亿美元 [76] - 2024年翰森、中生、石药研发费用分别为27亿、51亿、52亿（19-24年cagr为19%/16%/21%），研发费用率均有提升 [81] 医疗服务 - 2023-2024年医保支出增速高于收入增速，2024年全国医保总收入、总支出分别为34,810亿元（同比增长4%）、29,676亿元（同比增长5%） [85] - 2024年国家医保基金当期结存4,683亿元，同比下降12%，累计结存同比下降19% [85] - 过去十年居民和职工医保住院率呈上升趋势，医保基金面临压力，医保预付政策有望缓解医疗机构资金压力 [85] - 医疗服务受医保和宏观环境影响，业绩面临压力，严肃医疗类内生增长或受影响，消费类医疗服务客单价和需求承压 [35] 重点标的 - 关注创新+出海相关标的，如创新药领域的百济神州、信达生物等，Pharma领域的三生制药、翰森制药等 [3][71]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注Protac自免赛道进展，Kymera公司KT - 621早期数据惊艳，后续数据待验证目标产品画像，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出[4][11] - 2025年6月第1周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，原料药板块涨幅最大，其他生物制品跌幅最大[5][14][18] 根据相关目录分别总结 关注Protac自免赛道积极进展 - Kymera公司STAT6 degrader分子KT - 621的1期健康人数据显示，≥50mg剂量组实现血液和皮肤中STAT6靶点完全降解，在Th2炎症相关biomarker上数据与度普利尤单抗可比或更优，安全性良好[4][11] - 过去大药企与Protac技术平台公司合作开发分子，未来6 - 12个月多个POC数据有望读出，涉及STAT6、IRAK4等靶点[4][11][12] 6月第1周医药生物上涨1.13%，原料药涨幅最大 板块行情 - 2025年初至今沪深整体下行，6月第1周通信、有色金属等行业涨幅靠前，食品饮料、家用电器等靠后，医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct，在31个子行业中排第17位[5][14] 子板块行情 - 6月第1周多数板块上涨，原料药和血液制品板块涨幅最大，均为2.89%，体外诊断、线下药店等板块也有不同程度上涨，其他生物制品跌幅最大，下跌0.03%[5][18][20] 推荐及受益标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等[5] - CXO：药明康德、药明合联等[5] - 科研服务：毕得医药、百普赛斯等[5] - 中药：东阿阿胶、江中药业等[5] - 原料药：普洛药业、健友股份等[5] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等[5] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等[5] - 零售药店：益丰药房[5]