公司核心事件 - 美国游戏巨头艺电公司（EA）证实，其旗下王牌系列《战地》负责人、《使命召唤》系列联合创始人文斯·赞佩拉于12月21日因严重车祸身亡，享年55岁 [1][3][4] - 文斯·赞佩拉是游戏界重要人物，被誉为“使命召唤之父”，曾联合创立Infinity Ward和Respawn Entertainment，后者于2017年被EA收购 [4][6] - 赞佩拉在EA担任《战地》系列负责人，并兼任Respawn Entertainment的CEO [7] 公司财务状况与运营 - EA在2026财年第一季度（2025年第二季度）实现净营收16.71亿美元，与去年同期持平，净利润为2.01亿美元 [7] - 当季净预订额为12.98亿美元，高于公司指引上限 [7] - 公司体育游戏产品与《Apex Legends》表现强劲，《FC Mobile》创下季度净预订纪录，《F1 25》游戏收入同比大幅增长 [7] - 分析师认为，EA押注的《战地6》和《FC 26》将成为未来几个季度的增长关键 [7] 公司重大资本运作 - EA已于9月29日与沙特主权财富基金公共投资基金（PIF）、银湖资本及Affinity Partners组成的财团达成最终协议，将以550亿美元的全现金方式被收购 [7] - 该交易被EA董事会称为“史上规模最大的全现金私有化收购”，交易完成后，EA将从纳斯达克退市，成为一家私人控股公司 [7] - 截至12月22日收盘，EA股价报203.79美元，总市值为508.26亿美元 [8] 行业影响与不确定性 - 作为EA支柱系列《战地》的负责人在公司被收购的关键时刻意外离世，其可能产生的影响尚未可知 [7]

A股市场整体表现 - 12月23日上午A股主要指数红盘震荡并集体拉升 上证指数涨0.34% 深证成指涨0.65% 创业板指涨0.78% [1] - 全市场半日成交额达1.25万亿元 较上日同期略有放量 [1] - 截至12月22日 A股今年总成交额达405.55万亿元 为历史上首次年度成交额超过400万亿元 [1] 板块与概念表现 - 上午有色金属、建材、电力设备、电子等板块走强 锂电概念股大爆发 玻璃纤维、液冷服务器等方向表现火热 [1] - 大消费、汽车等板块出现回调 [1] - 游戏板块午盘持续震荡攀升 游戏ETF（159869）现涨超1% 截至12月22日该产品规模达116.17亿元 [1] AI应用与游戏行业投资观点 - 招商证券指出 相对于海外AI应用 未来腾讯和阿里可能的AI助理和AI电商战略 以及字节快手的AI视频、AI漫剧 华通恺英积极布局的AI游戏 或成为AI应用最可能的变现方式 [1] - 招商证券认为国内AI应用可能正在引领全球 腾讯、阿里、哔哩哔哩、快手、世纪华通、巨人网络、恺英网络等中概互联和游戏龙头 以及AI助理、AI电商产业链均有机会 [1] - 东吴证券认为本轮创新周期产业逻辑为 供给侧厂商通过长期深耕建立对用户需求的精准洞察 以玩法创新和品类突破实现用户破圈 需求侧大量休闲玩家正转化为愿为优质内容付费的成熟乃至硬核玩家 带动市场空间扩容 该供需两侧正向循环趋势仍未结束 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2]

核心事件 - 美股游戏公司艺电（EA）证实，其旗下工作室Respawn Entertainment主管、55岁的美国知名游戏制作人文斯·赞佩拉于当地时间12月21日因车祸身亡 [1] - 事故车辆为一辆2026年款法拉利296 GTS，车辆因不明原因偏离道路并撞上混凝土护栏后起火，车上两人均死亡 [1] 事故详情 - 事故地点位于加州安吉利斯山脊公路，该路段以蜿蜒曲折著称，曾发生多起致命交通事故 [3] 相关人员行业背景与影响 - 文斯·赞佩拉被称为美国现代游戏界的奠基人之一，曾与其他合作伙伴创立游戏工作室Infinity Ward，该工作室于2003年推出了《使命召唤》系列游戏 [3] - Infinity Ward工作室于2003年被美国电子游戏发行商动视公司收购 [3] - 赞佩拉目前是艺电公司旗下工作室Respawn Entertainment的主管，参与制作了《Apex英雄》等游戏，并且是艺电近期主推游戏《战地6》的负责人 [3]

核心观点 - 中邮证券研报认为姚记科技业绩短期承压，但短剧基建业务持续受益于行业浪潮，并看好其核心休闲娱乐板块在节庆旺季的阶段性回暖潜力，维持“买入”评级 [1] 业绩与市场表现 - 公司业绩短期承压 [1] - 根据12月19日收盘价，公司估值分别对应18倍、16倍、13倍市盈率 [1] 业务板块分析：休闲娱乐 - 年末至春节是线下聚会及家庭娱乐旺季，有望带动扑克牌及休闲游戏需求增长 [1] - 从公司历史数据看，2024年第一季度和2025年第一季度公司收入分别环比增长33.47%和61.66%，节庆效应对业绩拉动效应明显 [1] - 公司在巩固传统扑克牌优势的基础上，持续加快掼蛋等新品类布局 [1] - 在节庆旺季及新品拓展双重驱动下，看好核心休闲娱乐板块的阶段性回暖潜力 [1] 业务板块分析：短剧 - 公司短剧基建业务持续受益于行业浪潮 [1] - 后续伴随短剧精品化趋势，公司有望凭借稀缺场景的供给能力在行业上行期中持续受益 [1]

核心观点 - 2025年全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入，其中科技板块获外资流入最多，达95亿美元 [2] - 商业不动产REITs试点新规发布，被视为完善多层次REITs市场、促进房企向“重运营”模式转变、增加资产供给以促使市场回归理性的重要一环 [3] - 2025年国内游戏市场预计实现稳健增长，实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，其中客户端游戏表现尤为亮眼，收入预计大幅增长14.97% [5] - 在航天产业快速发展的背景下，作为空间能源系统核心的卫星太阳翼需求持续提升，或将带来较好的投资机遇 [6] - 报告覆盖的多家公司展现出积极的增长前景，包括欧陆通受益于AI数据中心需求、先声药业创新药管线步入兑现阶段、博通AI订单可见性大幅提升 [8][10][11] 金融工程与资金流向 - 截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [2] - 其中，境内ETF累计获资金流入786亿美元，境外ETF则累计净流入约45亿美元 [2] - 外资对境内资产的配置存在显著倾向性，科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区 [2] - 外资流入排名前10的ETF中有六只为科技ETF，排名前3的ETF获资金净流入均超过20亿美元 [2] 固定收益与REITs市场 - 证监会发布商业不动产投资信托基金试点公告的征求意见稿 [3] - 商业不动产REITs被视为完善公募REITs、私募REITs、Pre-REITs的重要一环 [3] - 对于房企而言，有助于促进房地产行业从“重销售”向“重运营”模式转变，帮助实现“投融管退”良性闭环 [3] - 对于投资人而言，过去公募REITs资产供给较少，随着供应量增加，市场预计将回归理性 [3] 宏观经济与高频数据 - 12月第三周，地产成交热度小幅修复，但新房与二手房整体偏弱，同比读数弱于前期，土地成交指标低位运行 [4] - 生产端有所收敛，工业方面货运量韧性回落，生产开工率多数偏弱，建筑业方面水泥与黑色供需偏弱运行 [4] - 外需方面，吞吐量同比回落但维持高位，运价指标略有分化，BDI与RJ/CRB等综合指数偏强但边际略有回落 [4] - 消费方面，出行热度略有回落，汽车消费同比偏弱 [4] - 价格方面，猪肉价格表现偏弱，原油与铜价受海外降息预期及生产端扰动影响，黑色系价格修复 [4] 传媒与游戏行业 - 2025年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [5] - 用户规模突破6.83亿，同比增长1.35%，市场增长主要受益于用户ARPU提升 [5] - 移动游戏实销收入预计达2570.76亿元，同比增长7.92% [5] - 客户端游戏强势回升，实销收入预计达781.6亿元，同比大幅增长14.97%，占比提升至22.28% [5] - 市场增长体现为长线运营提升用户生命周期价值、重点新品游戏突围以及小游戏等持续贡献增量 [5] 航天军工行业 - 2020年以来全球航天持续呈现高度活跃发展态势，各国均将航天视作国家整体实力的重要组成部分 [6] - 我国航天产业快速发展，卫星互联网、可回收火箭等领域均取得了重大进展，每年火箭发射数量和卫星入轨数量持续增长 [6] - 电源分系统是航天器的“心脏”，是保障其在轨运行、载荷工作、姿态控制等核心功能的关键子系统 [6] - 在卫星入轨数量持续增长的背景下，作为空间能源系统核心的太阳翼需求持续提升，或将带来较好的投资机遇 [6] 重点公司分析 - **欧陆通 (300870 CH)**：首次覆盖并给予增持评级，目标价233.37元，对应2026年57倍市盈率 [8][12] - 公司是国内为数不多可以提供高功率服务器电源的领军企业，主要从事电源适配器和服务器电源业务 [8] - 看好公司在AI数据中心需求旺盛背景下，受益于AI芯片功耗膨胀趋势下服务器电源量价齐升，叠加海外高毛利业务敞口延续，驱动业绩持续高增 [8] - 潜在催化剂包括数据中心国产化率提升可能带动公司服务器电源市占率增加，以及消费电子市场修复可能驱动电源适配器业务回暖 [8] - **先声药业 (2096 HK)**：维持“买入”评级 [10] - 公司将其SIM0613（LRRC15 ADC）的海外权益授权予法国益普生，交易首付款4500万美元，总金额达10.6亿美元及分级特许权使用费 [10] - 该交易是公司2025年第3个对外授权项目，验证其创新药管线步入兑现阶段，后续产品对外授权有望形成趋势 [10] - **博通 (AVGO US)**：维持“买入”评级 [11] - 公司4QFY25实现收入180.15亿美元，同比增长28%，环比增长13% [11] - 实现净利润（GAAP）85.18亿美元，同比增长97%，环比增长106% [11] - 实现每股收益（GAAP-Diluted）1.74美元，同比增长93%，环比增长105% [11] - 实现Non-GAAP净利润97.14亿美元，Non-GAAP每股收益1.95美元 [11]

2025年中国游戏产业核心数据 - 2025年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [1] - 2025年国内游戏用户规模增至6.83亿，同比增长1.35% [1] - 2025年自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23%，规模已连续6年超1000亿元人民币 [1] 游戏企业注册与存量情况 - 截至12月22日，国内现存网络游戏相关企业58.7万家 [2][6] - 2024年相关企业注册量为13.24万家 [2][6] - 2025年截至目前已注册17.24万家，超过2024年全年水平，与2024年同期相比增长33.88% [2][3][6] - 近五年企业年注册量整体呈上升趋势，2021年注册量达9.2万家，同比增长85.54%，为近五年增速峰值 [6] 游戏企业地域分布 - 现存网络游戏相关企业主要分布在华东地区（占比29.76%）和华南地区（占比29.42%） [2][6][9] - 其次分布在华中地区（占比14.69%）和西南地区（占比10.07%） [9] - 分布在华北、东北、西北地区的相关企业占比均不足10% [9] 游戏企业行业归属 - 超四成（43.34%）现存网络游戏相关企业归属于信息传输、软件和信息技术服务业 [2][11] - 归属于科学研究和技术服务业的企业占比为18.13% [11] - 归属于文化、体育和娱乐业的相关企业占比为14.35% [11] 产业政策支持 - 上海发布“游戏沪十条”，围绕产业发展关键领域推出系统性支持政策 [1] - 政策旨在构建具有全球影响力的游戏电竞产业生态体系，每年扶持资金总额达5000万元 [1]

行业整体表现与展望 - 传媒行业正处于AI应用加速发展和文娱产业周期向上的关键节点 2025年指数表现较好 2026年在产品和政策共振下有望延续强势 [1] - 2025年1-11月传媒指数从最低点到最高点的涨幅超过50% 区间内最大涨幅为42.24% 最大跌幅为6.42% [2] - 2025年前三季度传媒行业合计归母净利润同比增长接近40% [2] 细分板块表现 - 游戏板块表现最为亮眼 游戏指数最大涨幅达98.45% 前三季度合计归母净利润同比增长接近90% 为全行业增长主要驱动力 [2] - 影视院线指数受益2025年春节档催化 最大涨幅接近50% [2] - 重点推荐游戏、影视、AI应用、IP等板块 [1] AI应用发展驱动力 - 2025年8月《国务院关于深入实施"人工智能+"行动的意见》颁布 AI已上升至国家战略层面 "人工智能+"有望延续"互联网+"热潮 [3] - AI应用高速发展 有望造就新生态、新场景、新商业 [3] 文娱产业周期驱动力 - 以"哪吒"、"黑神话：悟空"等为代表的本土IP在全球范围内掀起热潮 [3] - 《超自然行动组》、《无尽冬日》、《哪吒之魔童闹海》、《疯狂动物城2》等众多爆款文娱内容在2025年表现亮眼 [3] - 国家广播电视总局在8月出台新政 着力促进文娱产业创新 为内容注入新的生机和活力 [3] 未来市场关注点 - 2025年多款新游上线后展现出高流量与高流水 增厚了相关公司业绩 类似趋势有望在2026年延续 [4] - 《王者荣耀世界》、《异环》、《名将杀》等新游蓄势待发 游戏市场在新的一年仍值得期待 [4] - 影视行业经历数年"寒冬"后 随着新政落地实施 "古装剧比例"、"一剧两星"、"40集上限"、"禁止中插广告"等既有调控政策逐渐取消或调整 文娱产业有望相继迎来政策及业绩层面反转 [4]

市场回顾与重要新闻 - 周一A股三大指数集体收涨 沪指收涨0.69% 深成指收涨1.47% 创业板指收涨2.23% 沪深两市成交额18617.23亿元 [2][7] - 申万行业方面 通信、综合、电子领涨 传媒、银行、美容护理领跌 [2][7] - 港股恒生指数收涨0.43% 恒生科技指数收涨0.87% 海外美国三大指数集体收涨 道指收涨0.47% 标普500收涨0.64% 纳指收涨0.52% [2][7] - 央行发布一次性信用修复政策安排 针对特定时期内单笔金额在1万元以下的小额个人逾期信息 实施“免申即享”信用修复 适用于信用卡、房贷、消费贷等 [3][7] - 贵金属价格爆发式上涨 现货黄金站上4440美元/盎司 现货白银首次突破69美元/盎司 双双创历史新高 现货铂金大涨7%站上2100美元/盎司 为金融危机以来首次 现货钯金逼近1800美元/盎司 刷新近3年新高 [3][8] - 高盛预计明年金价将进一步上涨至4900美元/盎司 [3][8] 游戏行业核心数据与趋势 - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模6.83亿 同比增长1.35% 两者均为历史新高 [10] - 增长主要原因包括移动游戏品质提升、头部长青游戏创新玩法与优化运营、小程序游戏增长强劲以及产品多端互通 [10] - 移动游戏市场仍占主导地位 2025年实销收入2570.76亿元 同比增长7.92% 占总体市场规模72.39% [10] - 移动端增长得益于《王者荣耀》《和平精英》等长青爆款稳定发力 以及《无畏契约手游》《三角洲行动》等“端游转手游”产品贡献增量 [10] - 客户端游戏市场实销收入781.6亿元 同比大幅增长14.97% [11] - 客户端增长得益于《梦幻西游》等长青产品收入稳中有增 以及《三角洲行动》《燕云十六声》等双端互通产品贡献可观增量 [11][12] - 小程序游戏市场收入535.35亿元 同比大幅增长34.39% [12] - 小程序游戏中 内购产生收入364.64亿元 占比68.11% 广告变现收入170.71亿元 占比31.89% [12] - “APP游戏小游戏化”成为国内大型厂商积极探索的新趋势 预计将成为2026年市场核心增长引擎 [12] - 自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元 同比增长10.23% 规模已连续六年超千亿元人民币 [12] - 其中自研移动游戏海外市场实际销售收入184.78亿美元 同比增长13.16% [12] 投资建议 - 2025年游戏市场收入与用户规模达新高点 游戏供给端新品持续释放 长青产品稳定发力 市场潜力充足 [13] - 建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [13]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“增持”并维持 [5] 核心观点 - 2025年国内游戏市场实现稳健增长，主要受益于用户ARPU提升、长线运营能力增强、重点新品突围以及小游戏等增量贡献 [1] - 小程序游戏和主机游戏是2025年行业最大亮点，呈现快速增长态势，其中小游戏模式成熟度提升，主机游戏市场高增标志着高品质内容驱动多端增长的周期开启 [2] - 游戏出海仍是最具确定性景气上行的方向，预计中期维度仍处于量价齐升的稳健增长期 [3] - 对于游戏板块，建议关注三条主线：长线运营+出海SLG/策略龙头、新品周期+费用率预期拐点的标的、商业模式从产品向平台转向的公司，同时关注AI赋能游戏玩法创新 [4] 总体市场表现 - 2025年国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元，同比增长7.68% [1] - 用户规模突破6.83亿，同比增长1.35% [1] - 移动游戏实销收入预计达2570.76亿元，同比增长7.92% [1] - 客户端游戏实销收入预计达781.6亿元，同比大幅增长14.97%，占比提升至22.28% [1] 新兴赛道表现 - 小程序游戏2025年实销收入预计535.35亿元，同比大幅增长34.39% [2] - 主机游戏2025年实销收入预计83.62亿元，同比大幅增长86.33%，延续三年高增态势 [2] 出海市场表现 - 2025年自研游戏海外市场实际销售收入预计达204.55亿美元，同比增长10.23% [3] - 其中自研移动游戏海外收入预计达184.78亿美元，同比增长13.16% [3] - 美日韩三大市场合计贡献57.81%的收入，德英法等欧洲市场合计仅占比8.84% [3] - 策略类（含SLG）游戏在海外收入前100的自研移动游戏中占比49.96%，同比显著上升 [3] 重点推荐公司及观点 - **心动公司 (2400 HK)**：评级“买入”，目标价93.09港币，25H1实现收入30.82亿元同比增长38.8%，归母净利7.55亿元同比增长268.0%，看好Taptap平台商业化空间及自研游戏产品表现 [8][9] - **神州泰岳 (300002 CH)**：评级“买入”，目标价16.37元，25Q3业绩短期承压，但长期看好公司出海SLG产品力与AI业务商业化落地 [8][9] - **恺英网络 (002517 CH)**：评级“买入”，目标价29.73元，Q3业绩增长核心驱动力在于高毛利率的“996传奇盒子”平台业务，看好公司从研发商向游戏平台公司迈进 [8][9] - **吉比特 (603444 CH)**：评级“买入”，目标价565.66元，《杖剑》贡献海内外主要业绩增量，《道友》小游戏上线表现靓丽 [8][9] - **巨人网络 (002558 CH)**：评级“买入”，目标价48.54元，新品流水表现亮眼，AI深度融合有望持续提升研发效率与产品竞争力 [8][9] - **完美世界 (002624 CH)**：评级“增持”，目标价19.04元，Q3业绩增长主因新上线端游《诛仙世界》、手游《诛仙2》及海外表现优异的《P5X》贡献核心收入增量，影视业务也实现同比大幅增长 [8][11]

2025年中国游戏产业核心数据与市场格局 - 国内游戏市场实际销售收入预计达3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模增至6.83亿 同比增长1.35% 两项核心数据均创历史新高 [1] - 细分市场呈现分化格局 主机游戏市场实销收入83.62亿元 同比激增86.33% 连续3年爆发式增长 [1] - 小程序游戏收入达535.35亿元 同比增长34.39% 成为最大亮点 内购与广告变现双轨并行推动规模扩容 [1] 游戏出海表现与产业政策支持 - 自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元 同比增长10.23% 规模已连续6年超1000亿元人民币 [1] - 上海发布“游戏沪十条” 围绕产业发展关键领域推出系统性支持政策 每年扶持资金总额达5000万元 旨在构建全球影响力的游戏电竞产业生态体系 [1] 游戏产业价值拓展与技术融合趋势 - 游戏产业积累的技术能力、设计思维与用户基础 正与医疗、教育、文旅、制造等传统领域深度融合 从娱乐载体演进为驱动实体产业数字化发展的柔性工具 [2] - 游戏企业成为前沿科技的“练兵场”和文化创新的“孵化器” 对AI技术的高频需求持续助推AI应用加速落地 技术价值反哺社会实现数实融合 [2] 行业景气展望与细分赛道预测 - 游戏行业预计延续高景气状态 供给端重点新品陆续上线 客户端与多端互通持续贡献增量 旺季活动推动用户时长与ARPU提升 移动端有望环比修复 客户端保持强势 [2] - 小程序游戏赛道将呈现“高景气延续、增速趋稳、利润结构优化”特征 微信与苹果合作催化双端化布局 商业化结构优化与渠道分成下行将进一步提升利润率 [2] A股游戏板块市场表现与资金动向 - 截至12月22日 游戏股今年以来平均上涨近44% 巨人网络、世纪华通、吉比特3只龙头股股价翻倍 [3] - 巨人网络股价累计上涨超260% 高居首位 公司持续将AI技术深度融入核心游戏业务 其产品《太空杀》是业内最早深耕AI原生玩法的游戏之一 [3] - 截至12月19日 12月以来融资净买入超5000万元的游戏股有3只 分别为巨人网络(2.63亿元)、浙数文化(0.66亿元)、吉比特(0.58亿元) [3] 投资者关注度与公司动态 - 截至12月22日 今年以来投资者调研次数最多的是顺网科技 达到23次 公司内部孵化的手游《三国：百将牌》已于2025年8月21日获得版号并处于测试阶段 [3] - 投资者调研次数较多的公司还包括汤姆猫、吉比特、恺英网络、宝通科技、神州泰岳等 [4]