投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司深耕零售渠道 盈利及经营质量持续改善 [1][2] - 工程渠道下滑致收入端略降 但零售渠道逆势增长约6% [1] - 费用下降致净利率稳中有增 经营现金流同比大幅增长92.99% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入29.34亿元 同比减少5.18% [1] - 2025年上半年归母净利润2.19亿元 同比增长3.85% [1] - 2025年上半年扣非净利润2.00亿元 同比增长0.46% [1] - 2025Q2营业收入19.39亿元 同比减少6.86% [1] - 2025Q2归母净利润2.49亿元 同比增长12.18% [1] - 2025Q2扣非净利润2.35亿元 同比增长8.20% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别达到4.3亿元、5.1亿元、6.3亿元 同比分别变动+30%、20%、22% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.44元、0.54元 [1][9] - 预计2025-2027年PE估值分别为20倍、17倍、14倍 [2] 业务分析 - 分行业看 瓷砖营收24.85亿元 同比减少3.64% [1] - 分行业看 洁具营收3.72亿元 同比减少14.87% [1] - 分渠道看 瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94% [1] - 高值产品收入同比大幅增长19.51% [1] - 上半年新建店面133家 重装升级168家 [1] - 整装渠道成功中标2025年贝壳家装瓷砖品类供应商 [1] - 工程渠道坚持稳健转型 向优质高端项目结构化迈进 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率30.33% 同比下降0.25个百分点 [2] - 上半年净利率7.45% 同比上升0.68个百分点 [2] - 销售费用率10.58% 同比下降1.09个百分点 [2] - 管理费用率8.43% 同比下降0.32个百分点 [2] - 财务费用率-0.38% 同比上升0.45个百分点 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.2%、29.3%、29.8% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为6.9%、7.9%、8.8% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为5.4%、6.3%、7.4% [1][9] 现金流状况 - 上半年经营性现金流4.37亿元 同比大幅增长92.99% [2] - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为9.51亿元、6.62亿元、12.08亿元 [9] 行业地位 - 公司是瓷砖行业领先企业之一 [2] - 生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区 [2] - 具备较强的竞争优势 [2] 估值指标 - 当前股价7.51元 [4] - 总市值86.89亿元 [4] - 流通市值85.95亿元 [4] - 总股本11.57亿股 [4] - 流通股本11.45亿股 [4] - 近3月日均成交额4739万元 [4] - 当前P/B为1.1倍 [1][9]

报告行业投资评级 - 铁矿：震荡 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 上证50：上行 [3] - 沪深300：震荡 [3] - 中证500：震荡 [3] - 中证1000：上行 [3] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：回落 [3] - 黄金：震荡偏强 [3] - 白银：震荡偏强 [3] - 纸浆：盘整 [6] - 原木：区间震荡 [6] - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：反弹 [6] - 菜粕：反弹 [6] - 豆二：反弹 [6] - 豆一：反弹 [6] - 生猪：震荡偏强 [7] - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 各品种受政策、供需、市场情绪等因素影响呈现不同走势，投资者可根据各品种具体情况调整投资策略 [2][3][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色板块 - 铁矿：2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策提振原料情绪，9月降息概率大增支撑大宗商品，京津冀钢厂月底检修预计影响日均铁水产量3万吨左右，对铁矿需求影响不大，全球发运环比小幅下滑，高疏港下无明显累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水小幅回落，钢厂主动减产动力不足，负反馈概率较低，预计跟随成材高位震荡调整运行 [2] - 煤焦：基本面现实不断转弱，螺纹库存连续超季节性累库，焦煤矿山库存累计，下游新订单持续走弱，上游矿山增产且进口矿增加，焦煤总供应持续上行，本周铁水日均产量预计减少3万吨左右，周度减少焦煤需求10.5万吨左右，需求来到二季度以来新低，后续突破前高需供应持续减量，短期黑色板块情绪降温，盘面以震荡偏弱为主 [2] - 螺纹：处于基本面偏弱格局，政策未限制钢材产量端，供应保持相对高位，建材需求环比小幅回升，外需出口提前透支，地产投资继续回落，总需求难有逆季节性表现，全年呈前高后低格局，五大钢材品种利润尚可，产量小幅增加，表需回升，钢厂库存继续加速累库，社会库存增幅扩大，传统旺季螺纹现货需求依然偏弱，仓单压制，短期螺纹2601合约跌破60日线继续偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化前期库存，补库需求减弱，短期供需格局无改善，湖北现货有好转，价格来到年内低点，下游开始买货，01合约交易关键在于冷修路径，煤炭供给端事故频发使减产预期反复，影响成本预期，长期房地产处于调整周期，玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，盘面跌破60日线支撑，后期关注现实需求能否好转 [2] 金融板块 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录0.60%，上证50股指收录0.16%，中证500股指收录0.94%，中证1000股指收录0.84%，贵金属、通信设备板块资金流入，保险、银行板块资金流出，市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [3] - 国债：中债十年期到期收益率下行1bp，FR007下行5bps，SHIBOR3M持平，央行开展1827亿元7天期逆回购操作，当日2884亿元逆回购到期，单日净回笼1057亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [3] - 黄金：定价机制由传统以实际利率为核心向以央行购金为核心转变，特朗普法案加重美国债务问题，美元货币信用出现裂痕，黄金去法币化属性凸显，全球高利率环境下黄金对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降，地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求仍在，中国实物金需求上升，央行连续增持八个月，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率和关税政策或短期扰动，预计今年利率政策更谨慎，关税政策和地缘政治冲突主导市场避险情绪，美国非农数据显示劳动力市场疲软，失业率上升至4.2%，7月PCE数据显示通胀放缓，核心PCE同比上涨2.9%，PCE同比上涨2.6%，均符合市场预期，7月CPI同比涨2.7%，低于预期，美联储降息预期提升至90%左右，支撑金价上涨，特朗普试图解雇美联储理事增加市场不确定性，避险资金流入黄金，预计黄金震荡偏强 [3] - 白银：与黄金走势相关，预计震荡偏强 [3] 轻工板块 - 纸浆：上一工作日现货市场价格有反弹迹象，针叶浆部分现货市场价格上涨20 - 70元/吨，阔叶浆部分现货市场价格上调10 - 80元/吨，针叶浆最新外盘价维持在720美元/吨，阔叶浆最新外盘价维持在500美元/吨，成本对浆价支撑减弱，造纸行业盈利水平偏低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求转好预期有待验证，目前纸厂刚需采买原料，利空浆价，基本面呈现供需双弱格局，当前价格处于关键点位，预计纸浆价格盘整为主 [6] - 原木：上周原木港口日均出货量6.2万方，环比减少0.25万方，金九银十旺季有待验证，古建订单改善带动日均出库量表现相对坚挺，7月新西兰发运至中国的原木量147.6万方，较上月增加5%，8月到港维持低位，本周预计到港量20.8万方，环比减少62%，8月周均到港量少于40万方，处于到港中性偏低位，供给压力整体不大，9月维持供应中性预期，难见旺季增量，截至上周，原木港口库存297万方，环比去库8万方，已下降至300万方关键阈值以下，现货市场价格偏稳运行，6米中A山东现货市场价格稳定在790元/立方米，江苏市场价格稳定在800元/立方米，CFR9月最新报价116美元/立方米，与上月持平，成本端支撑仍在，交割方面，仓单以旧货为主，港口库存以新货居多，交割接货意愿偏低，短期现货市场价格偏稳运行，本周原木到港预计环减，供应压力整体不大，金九银十旺季预期有待验证，古建订单改善，日均出库量或维持在6万方以上，基本面矛盾不大，预计原木区间震荡为主 [6] 油脂油料板块 - 油脂：美豆种植面积意外下调但丰产预期较强，马来增产周期接近尾声，8月产量环比仅增0.3%，出口需求旺盛，库存累积放缓，国内菜籽进口因反倾销调查短期收缩但澳俄补充部分缺口，整体原料供应偏宽松，生物柴油政策及消费升级带动工业与高端油种需求增长，国内豆棕价差倒挂推动食品加工转向豆油，国内进口大豆到港量较大，油厂开机率持续处在超高位，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，油脂经过前期大幅上涨后短期或偏震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA大幅调低种植面积，虽单产大幅度提升，但美豆期初库存、产量及期末库存均呈下降态势，目前美大豆收成前景普遍良好，天气条件支持作物灌浆阶段，USDA和Pro Farmer预测大豆产量将会丰收，增产预期限制价格反弹力度，美总统呼吁中国增加美国大豆进口量但中国买家未入市，南美依旧是中国买家主要来源，美豆出口未见实质性改善之前，巴西大豆高升水格局难有改变，国内三季度处于进口大豆到港高峰期，油厂维持较高开机率，叠加阿根廷豆粕三季度到港补充，豆粕产量持续增加，港口库存维持100万吨以上高位，需求端，生猪去产能预期压制饲料消费，水产养殖旺季对菜粕替代需求有限，豆粕表观消费增速放缓，下游饲料企业备货周期缩短，预计豆粕在外盘提振下反弹，关注美豆天气、大豆到港情况 [6] 农产品板块 - 生猪：全国生猪交易均重继续小幅回落，平均交易体重为123.6公斤，环比下降0.16%，多数省份生猪出栏体重下滑，受反内卷政策和持续高温天气影响，养殖企业有减重偏向，出栏体重普遍偏小，市场供需结构变化，肥猪供应减少价格抬升，屠宰企业加大对标猪采购力度，市场整体收购均重随出栏均重下降，国内重点屠宰企业开工率小幅上涨，周均开工率达33.78%，环比上涨0.41%，持续高温天气制约终端消费需求，但部分地区气温下降，屠宰企业订单量改善，市场生猪供应量增加，支撑开工率小幅提升，近期学校陆续开学，各地备货需求提升，预计后期开工率增加，本周全国肥标猪价差均值为0.48元/公斤，环比上涨0.07元/公斤，肥标价差较上周扩大，临近月末，养殖企业为完成出栏计划加快出栏节奏，标猪供应充裕，终端需求平淡，对标猪价格支撑不足导致价格承压下行，大猪供应偏紧，价格抗跌性较强，支撑肥标价差走阔，月初养殖企业出栏量预计减少，或对标猪价格形成一定支撑，标猪价格有望止跌，学校开学各高校有猪肉备货需求，局部地区屠宰量或小幅回升带动猪肉出货速度，屠宰量增幅有限但相较前期好转，库存方面冷冻品库容率处于同期低位，宏观政策有助于稳定长期猪价，价格下方存在成本支撑，预计下周生猪价格小幅上涨 [7] 软商品及化工板块 - 橡胶：供应端，云南产区割胶利润为负，持续降雨影响割胶作业，原料供应偏紧支撑收购价格维持高位，海南产区受台风天气影响产量受阻，胶水产量低于往年同期水平并低于预期，当地加工厂采购积极性提升，原料收购价格上涨，泰国杯胶价格持续上涨，周均价达55.32泰铢/公斤，越南产区降水偏多，原料价格上涨，需求端，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.91%，环比小幅下降0.90个百分点，同比下滑8.73个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为64.89%，环比微增0.80个百分点，大部分企业维持稳定生产，部分工厂控减产对整体产能形成拖累，库存方面，青岛港口天然橡胶现货库存整体呈现下降趋势，保税区和一般贸易仓库库存均有所减少，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比下滑1.1%，本周期内，青岛港口海外货源到港入库量环比减少，天然橡胶价格波动幅度增大，轮胎企业采购意愿较强，仓库出货情况优于预期，带动青岛港口总库存持续下降，预计短期内天然橡胶市场仍将保持偏强走势，产区持续降雨影响供应释放，原料采购价格维持高位，海外到港船货偏少，库存有望进一步下降，基本面利好因素显著，对胶价仍有支撑，9月初国内阅兵活动临近可能对下游开工产生一定影响，在大宗商品市场整体走强的带动下，天然橡胶价格或继续呈现偏强运行态势 [10] - PX：地缘局势不稳定对油价形成利好支撑，PTA负荷走弱，而聚酯负荷震荡回升，近月PX供需转弱，PXN价差开始松动，PX价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价振幅较大，PXN价差松动，成本端支撑一般，PTA供应减少，同时下游聚酯工厂负荷开始反弹，PTA供需好转，但短期PTA价格跟随成本波动为主 [10] - MEG：上周港口库存继续去库，后续到港量低于预期，终端需求略微改善，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，而中期预计MEG供需宽平衡，短期成本端波动较大，而低库存支撑MEG盘面价格 [10] - PR：虽供应端多套装置变化支撑市场情绪，但需求端刚性逢低补入心态叠加成本端震荡支撑，预计今日聚酯瓶片或将持稳震荡走势 [10] - PF：涤纶短纤自身供需端偏弱，且缺乏新增消息指引，预计今日涤纶短纤市场或窄幅整理 [10]

宏观经济背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元 同比增长5.3% [2][4] - 内需贡献率近七成 居民收入保持增长 [2][4] 上市公司整体表现 - 5432家上市公司披露半年报 大部分企业稳健运营 [2][4] - 全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% [6][8] - 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15% [8] - 上半年实现净利润3.00万亿元 同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 [8] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 [6][8] - 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利双增长 [6][8] - 民营控股上市公司盈利水平大幅修复 营收净利增速分别为4.80%和10.01% 分别比上年同期提升0.97和20个百分点 [6] 行业净利润表现 - 钢铁行业净利润118.37亿元 同比增长263.77% [7][8] - 软件服务行业净利润23.07亿元 同比增长176.19% [7] - 建材行业净利润108.84亿元 同比增长75.49% [7] - 传媒行业净利润208.30亿元 同比增长34.41% [7] - 半导体行业净利润250.99亿元 同比增长33.49% [7] - 有色金属行业净利润999.57亿元 同比增长31.03% [7] - 硬件设备行业净利润1010.76亿元 同比增长21.63% [7] - 机械行业净利润827.86亿元 同比增长21.18% [7] - 非银金融行业净利润2982.17亿元 同比增长18.54% [7] - 家电行业净利润693.00亿元 同比增长12.83% [7] 政策驱动行业增长 - 新能源汽车产业净利润1585.93亿元 同比增长32.07% [9][12] - 家电行业净利润723.60亿元 同比增长12.52% [9] - 消费电子产业净利润622.56亿元 同比增长12.60% [9] - 旅游出行行业净利润48.26亿元 同比增长54.52% [11][12] - 影视行业净利润29.73亿元 同比增长134.73% [11] - 游戏行业净利润80.52亿元 同比增长74.17% [11] - 宠物经济净利润15.87亿元 同比增长39.67% [10][12] - 谷子经济净利润79.44亿元 同比增长54.21% [10][12] 研发投入情况 - 2025年上半年A股研发投入7456.87亿元 同比增长2.68% [13] - 整体研发投入强度2.13% [13] - 科创板研发投入强度11.78% 创业板4.89% 北交所4.63% [13] - 生物产业研发投入强度达13.21% [14][16] - 高端装备制造产业研发投入强度6.70% [15] - 新一代信息技术产业研发投入强度5.54% [15] - 海洋装备产业研发投入强度10.62% [16] - 航空航天产业研发投入强度8.05% [16] - 新能源汽车产业研发投入强度6.73% [16] - 新材料产业研发投入强度3.65% [16] - 新能源产业研发投入强度3.28% [16] - 节能环保产业研发投入强度2.88% [16] 新兴技术领域研发 - 脑机接口研发投入强度11.87% [17][18] - 智能体研发投入强度9.24% [18] - 服务器研发投入强度8.46% [18] - 卫星及应用产业研发投入强度8.38% [18] - 人形机器人研发投入强度5.93% [18] - 人工智能+研发投入强度5.63% [18] - 储能研发投入强度6.57% [18] - 固态电池研发投入强度6.16% [18] - 光模块(CPO)研发投入强度6.39% [18] - 低空经济研发投入强度4.23% [18]

市场整体表现 - 8月A股市场普涨，科创风格表现强势，上证指数仅有5个交易日下跌，市场交易热度较高，全部A股日均成交额达到2.3万亿元，两融余额达到2.2万亿元，两融交易额占市场成交额比重持续上升 [3] - 科创板块是6月底以来市场上涨过程中表现最强势的主线，8月科创50指数上涨28%，投资者对涉及AI、半导体、先进制造等概念的叙事关注度显著提升 [3] - 上行趋势仍在延续，但需注重近期成交较快上涨后的短期波动风险，当前以自由流通市值计算的换手率达到5%以上，历史经验显示这个时期指数短期波动可能有所加大，但一般并不影响中期市场表现 [4] - 当前沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价仍超过5%，在地产景气偏弱的情况下，股票市场仍是"资产荒"背景下我国居民资产配置重要方向之一 [4] 宏观环境 - 海外方面，美联储处于降息周期之中，二季度以来美国需求下行压力增加，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上释放偏鸽派信号 [4] - 全球货币秩序重构是A股市场上涨的核心驱动力，全球货币秩序重构带来的格局转换和资金流动的力量，或远大于一时、一国和一市场的基本面力量 [4] - 国内方面，需求端仍待改善，但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加，最近1个月一致预测净利润规模上调幅度较大的行业包括有色金属、钢铁、软件及服务、计算机设备、通信设备、电子硬件、半导体、保险、证券等 [4] - "十五五"规划筹备中，中长期产业升级有望带动A股资产质量提升 [4] 能源及基础材料行业 - 供给有望趋于理性，实现"困境反转"关注需求回暖，8月下旬"反内卷"在资产价格角度预期反复，周期品价格表现分化 [5] - 截至8月末，动力煤、焦煤、焦炭、铁矿石、水泥价格分别环比上涨5%、10%、3%、1%、1%，螺纹钢、玻璃、化工指数分别环比下跌2%、7%、2% [5] - 黄金价格在3300~3500区间高位震荡，工业金属及小金属（稀土、钨）价格普遍上涨 [5] - WTI原油价格下跌8%，OPEC+加速增产可能导致全球原油市场供过于求，油价中期走势或面临波动 [5] 工业品行业 - 电力设备出口需求高增，财政支持拉动挖掘机、装载机等需求，7月挖掘机内销累计同比增长22%，出口同比增长13% [6] - 新能源装机量方面，7月风电、光伏新增装机累计同比分别增长79%、81%，新能源装机高增带动电网投资景气向上，同时电网海外出口延续高增，尤其对欧洲、非洲等市场 [6] - 7月汽车销量259万辆，同比上升15%，新能源汽车销量126万辆，同比增长27%，新能源汽车出口同比增长69% [6] - "反内卷"预期催化下，光伏产业链多晶硅价格反弹，锂电供需改善叠加固态电池等新技术放量，储能与海外市场是重要增长点 [6] 消费品行业 - 传统消费领域景气度仍待提振，7月洗衣机、冰箱、空调国内销售量当月同比分别为11%、0%、18%，出口数量当月同比分别为-18%、3%、14% [7] - 白酒批发参考价格延续下跌，8月飞天茅台批发价下跌5% [7] - 截至7月末，柯桥纺织指数、柯桥纺织市场景气指数、外贸景气指数分别同比下降11%、下降27%、上升58% [7] - 酒店ADR（平均每日房价）、OCC（入住率）、RevPAR（每间可供出租客房收入）当周同比分别下降1.4%、4.2%、5.5% [7] - 农产品方面，生猪、蔬菜、白条鸡、鸡蛋、生鲜乳价格同比均下跌 [7] 科技行业 - AI算力基建需求高增、应用端商业化逐步落地、国产替代持续深化，AI应用生态闭环加速形成，算力需求表现强劲 [7] - 电子终端需求方面，7月手机销量同比下降3.5%，9月苹果和华为新品发布会临近，可关注新机型发布情况 [7] - AR眼镜、折叠屏等端侧AI创新品类具备题材性机会 [7] - 半导体景气度维持高位，6月全球半导体销售额同比增长19.6%，中国半导体销售额同比增长13.1%，海外不确定性带来半导体供应本土化提速，未来半导体设备投资、材料国产化率有望持续提升 [7] 金融行业 - 保险、证券直接受益于资本市场回暖，7月保险行业保费收入同比增长6.8%，保险公司资产总额同比增速约为16.8%，市场情绪回暖支撑投资收益，保险资产规模稳步扩大 [8] - 8月以来全部A股日均成交额、两融余额、新开户投资者数量、两融交易额占市场成交额比重持续上升，券商行业业绩高增，板块估值有望修复 [8] 房地产行业 - 行业仍处于寻底阶段，关注政策支持与需求改善情况，金融周期处于底部区间，房地产投资端、销售面积表现偏弱 [8] - 30大中城市商品房销售面积处于过去5年低位，8月70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项同比分别为-7.4%、-5.9% [8] 9月配置建议 - 流动性预期好转，科创、赛道主题业绩具备中长期比较优势，关注具备产业逻辑相对扎实的行业，如通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、国防军工、机器人等 [9] - 中国制造优势凸显，关注对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的白色家电、工程机械和电网设备等 [9] - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现，关注保险、券商 [9] - "反内卷"引导行业供给收缩，政策发力催化需求企稳预期，关注光伏等行业 [9] - 红利板块或存在分化，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头、电信等 [9]

宏观经济背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元，同比增长5.3% [1] - 内需对经济增长贡献率接近70% [1] - 居民收入保持稳定增长态势 [1] 上市公司整体表现 - 全市场5432家上市公司披露半年报 [1] - A股整体营收增速由负转正 [1] - 归母净利润保持正增长 [1] - 经济复苏基础逐步稳固 [1] 行业净利增速表现 - 钢铁行业净利增速位居前列 [1] - 软件服务行业净利增速靠前 [1] - 建材行业净利增速表现突出 [1] - 传媒行业净利增速显著 [1] - 半导体行业净利增速领先 [1] 政策驱动行业表现 - "以旧换新"政策带动家电行业净利增长 [1] - 汽车行业受益于政策推动实现净利增长 [1] - 消费电子行业在政策支持下净利提升 [1] 新兴行业景气度 - 文旅行业景气度持续攀升 [1] - 新消费行业保持高景气度 [1] - 战略性新兴产业加速发展 [1] - 高技术产业成长态势明显 [1] 科技创新投入 - 科技叙事主线愈发鲜明 [1] - 新质生产力加速成长 [1] - 企业研发投入强度稳步上升 [1]

宏观经济背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元 同比增长5.3% 内需贡献率近七成[4] - A股市场5432家上市公司披露半年报 整体营收增速由负转正 归母净利润保持正增长[5][9] 整体经营表现 - 全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16%[6][9] - 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15%[9] - 实现净利润3.00万亿元 同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点[9] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利双增长[7][9] 行业净利润增长表现 - 钢铁行业净利润118.37亿元 同比增长263.77%[8][9] - 软件服务行业净利润23.07亿元 同比增长176.19%[8] - 建材行业净利润108.84亿元 同比增长75.49%[8] - 传媒行业净利润208.30亿元 同比增长34.41%[8] - 半导体行业净利润250.99亿元 同比增长33.49%[8] - 有色金属行业净利润999.57亿元 同比增长31.03%[8] - 硬件设备行业净利润1010.76亿元 同比增长21.63%[8] - 机械行业净利润827.86亿元 同比增长21.18%[8] - 家电行业净利润693.00亿元 同比增长12.83%[8] 消费领域表现 - 新能源汽车产业净利润同比增长32%[10][13] - 消费电子产业净利润同比增长12.60%[10] - 家电行业净利润同比增长12.52%[10] - 文旅消费相关行业净利润同比增长超50%[11][13] - 宠物经济上市公司净利润同比增长39.67%[11][13] - 谷子经济上市公司净利润同比增长54.21%[11][13] 研发投入情况 - 全市场研发投入7456.87亿元 同比增长2.68% 研发投入强度2.13%[14][15][19] - 科创板研发投入强度11.78% 创业板4.89% 北交所4.63%[15] - 生物产业研发投入强度13.21% 海洋装备产业10.62% 航空航天产业8.05%[16][19] - 脑机接口研发投入强度11.87% 智能体9.24% 服务器8.46%[17][18] - 新一代信息技术产业研发投入强度5.54% 高端装备制造产业6.70% 新能源汽车产业6.73%[16]

投资评级 - 增持（维持）评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [3] - 业绩超预期大幅增长，主要得益于战略转型、零售业务发力、工程业务提升人均效能及成本费用管控优化 [3] - 第二季度营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%），毛利率和净利率显著提升 [3] - 公司渠道结构调整成效显著，零售业务发力，工程业务开拓新赛道，盈利能力增强 [3][4] - 预测2025-2026年EPS分别为1.04元和1.37元，对应PE分别为47倍和35倍 [4] 业务表现 - 家装墙面漆收入15.74亿元（同比+8.43%），毛利率49.41%（同比+5.51pct） [3] - 基材与辅材收入17.33亿元（同比+52.79%），毛利率20.62%（同比+5.33pct） [3] - 工程墙面漆收入17.95亿元（同比-2.26%），毛利率35.42%（同比+2.88pct） [3] 盈利能力 - 上半年毛利率32.35%（同比+3.70pct），归母净利率7.49%（同比+3.85pct） [3] - 第二季度毛利率33.10%（同比+4.31pct，环比+2.05pct），归母净利率8.97%（同比+4.56pct，环比+4.04pct） [3] - 费用管控成效显著，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，同比分别-0.86/-0.10/-0.38/-0.22pct，总费用率23.67%（同比-1.57pct） [3] 财务健康度 - 资产负债率76.45%（同比-4.45pct），资产结构优化 [3] - 应收账款35.77亿元（同比-15.17%），管理能力提升 [3] - 经营性现金流净流入3.51亿元（同比增加净流入3.93亿元），第二季度净流入2.41亿元（同比增加净流入1905.72万元） [3] 战略与前景 - 渠道结构调整聚焦央国企、城建城投、工业厂房等优质赛道，深入布局旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端场景 [3] - 县级渠道下沉市场稳步推进，产品矩阵全面升级 [3][4] - 公司未来发展前景被看好，业绩增长动力持续 [4]

业绩表现 - 上半年净利润13.6亿元人民币，去年同期亏损20.2亿元，实现扭亏为盈 [1] - 剔除一次性因素后经常性净利润12.9亿元，去年同期经常性亏损15.5亿元，经营状况显著改善 [1] 业务亮点 - 新材料与水泥业务利润超预期，带动整体业绩表现优于预期 [1] - 业绩表现好过高盛及市场预期 [1] 股东回报 - 公司与去年同期一样未宣派中期股息 [1] 投资评级 - 高盛维持"买入"评级，目标价由4.4港元上调至6.7港元，涨幅达52% [1]

核心财务表现 - 2025上半年实现营业收入2.78亿元 同比增长84.75% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2630.55万元 成功扭亏为盈 [3] - 营业成本增幅65.02% 低于收入增速 毛利率水平提升 [3] 收入构成分析 - 石灰石销售收入24109.87万元 同比增长179.41% 占营收比重超过85% [3] - 氧化钙销售收入879.78万元 同比增长100% [3] - 铁路物流收入2062.52万元 商品混凝土及水泥稳定碎石收入393.66万元 [3] 业绩驱动因素 - 石灰石市场回暖 下游客户需求逐月增长 主要产品产销两旺 [3] - 处置子公司开物信息部分股权 确认投资收益1393.66万元 [3] - 活性氧化钙部分生产设施大修完成后投入试生产 [3] 运营效率提升 - 推行管理扁平化 优化流程 加强授权与预算考核 [4] - 严格控制部门成本 提升整体运营效率 [4] 产业布局优化 - 形成石灰石开采、加工、销售及仓储物流一体化产业布局 [5] - 金顶顺采废石综合利用生产线建成投产 [5] - 洛阳金鼎环保建材产业基地项目投入试生产 [5] 产业链延伸 - 持续推进氧化钙节能改造设备更新项目 升级原60万吨生产线 [5] - 计划向氧化钙下游行业延伸产业链条 提高产品附加值 [5] - 通过子公司取得冶金用白云岩矿采矿权 开展矿山建设 [5][6] 绿色智能转型 - 推进5G智慧矿山项目建设 应用5G、人工智能和工业互联网技术 [7] - 打造绿色花园式工厂与智能化生产体系 实现绿色智能采矿转型 [7] - 提高矿山安全运营效率和管理能力 [7] 发展前景 - 行业景气回升与内部创新变革共同推动业绩好转 [7] - 持续深化智慧矿业建设 优化绿色生产水平 拓展产业链价值 [7]

人民币汇率动态 - 人民币中间价加速升值至7.10附近，上周环比升值0.4%，年初至今累计升值1.2%[1] - 美元兑人民币即期汇率上周升值至7.13，环比升值0.7%[3] - 美元指数年初至今贬值9.8%，上周读数为97.84[3] - 人民币汇率指数年初以来累计贬值4.8%，对冲了双边汇率的升值影响[3] - 银行代客结售汇顺差维持高位，外资增持人民币资产改善外汇供求[3] 宏观经济与政策背景 - 美联储货币政策转鸽，9月降息可能性上升[3] - 7月CPI和PPI环比回升，8月制造业PMI价格指数改善[3] - 政治因素（如主场外交、贸易谈判）可能影响短期汇率[3] 高频经济指标 - 30城商品房成交面积上周为171.42万平方米，环比上升21.66万平方米，同比增长2.3%[173] - 邮政快递揽收量上周为37.01亿件，环比上升5.05%[211] - 电厂日均耗煤量上周为94.37万吨，环比上升1.73万吨，同比增速1.6%[64]