公司事件背景 - 徕芬科技创始人兼CEO叶洪新在微博公开回击自媒体博主及公司前员工潘某 [2] - 事件起因于潘某弟弟运营的自媒体发布"徕芬和飞科对比测试"视频 质疑徕芬剃须刀性能不如飞科 [2] - 叶洪新指责该自媒体"收钱办事"且"没有良心" [2][3] 争议核心内容 - 叶洪新披露前员工潘某2022年拿500万元人民币离职后持续打击徕芬 [4] - 潘某被指控勾结内部员工 将0成本合作项目报价50万元人民币（已收款） [4] - 潘某方回应称500万元人民币是股份补偿 原承诺股份估值已上亿 [4] - 双方争议涉及潘某是否违反离职协议中"不得损害徕芬权益与名誉"条款 [8] 产品竞争对比 - 飞科剃须刀售价399元人民币 徕芬售价699元人民币 [3] - 自媒体评测结论认为飞科剃净效果优于徕芬 [3] - 徕芬声称将正式回应评测视频中的"谬误" [8] 商业关系变化 - 叶洪新曾于2022年12月拜访飞科老板 倡导"国产品牌团结" [5] - 潘某现服务徕芬竞品 先后攻打徕芬牙刷和剃须刀业务 [4] - 潘某方称选择与飞科合作是因认可其"二十多年技术沉淀" [5] 事件后续发展 - 叶洪新删除相关微博内容 并于8月18日发文"翻篇 志在星辰大海" [6] - 对方博主回应"风波到此为止" [6] - 徕芬公司声称掌握50万元商单的录音证据 将视情况公开 [8]

投资评级 - 报告对科沃斯（603486 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][5] - 2025年合理估值对应PE为27 6x 2026E/2027E分别为23 0x/20 0x [4][21] 核心财务表现 - 2025H1营收86 8亿元（+24 4%） 归母净利润9 8亿元（+60 8%） 扣非净利润8 6亿元（+54 3%） [1] - Q2单季营收48 2亿元（+37 6%） 归母净利润5 0亿元（+62 2%） 扣非净利润同比大增86 3% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至19 1/22 9/26 4亿元（原预测15 8/17 7/22 5亿元） [3][4] 分业务增长 - 科沃斯品牌2025H1收入48 1亿元（+41 5%） 其中内销27 8亿元（+34 7%） 外销20 3亿元（+51 9%） [2] - 洗地机器人成爆款 线上零售额同比增1593% 占扫地机行业24 4%份额 科沃斯品牌占据该品类73 1%线上份额 [2] - 海外市场加速：Q2外销增速66 6% 欧洲/美国分别增长89 2%/86 5% 割草机器人等新品类海外收入同比增120 6% [2] - 添可品牌收入36 6亿元（+9 0%） 子公司添可智能科技净利率提升7 0pct至17 8% [2] 盈利能力 - H1毛利率同比提升2 0pct至49 7% 科沃斯品牌毛利率提升5 3pct [3] - Q2费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别下降0 2/1 1/0 8/1 7pct [3] - Q2归母净利率同比提升1 6pct至10 5% [3] 行业地位与估值 - 扫地机及洗地机龙头地位稳固 可比公司中石头科技2025E PE 23 5x 科沃斯27 6x [21] - 2025E净资产收益率（ROE）22 9% 2027E提升至23 9% [4] - 企业自由现金流2025E预计24 1亿元 2027E增至26 5亿元 [24] 增长驱动因素 - 洗地机器人新品带动产品结构高端化 供应链降本增效成果显现 [1][3] - 海外渠道扩张成效显著 欧洲及美国市场增速超85% [2] - 国补政策预期将利好线下渠道布局 [3]

投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"优于大市"评级 [1][5][17] 核心观点 - 2025H1营收79 0亿 同比 79 0 归母净利润6 8亿 同比-39 5 扣非净利润5 0亿 同比-42 0 [1] - Q2单季营收44 8亿 同比 73 8 归母净利润4 1亿 同比-43 2 扣非净利润2 6亿 同比-50 3 [1] - 收入高增主因经营战略调整及内销国补政策拉动 盈利承压系关税及营销费用增加 预计越南产能爬坡将缓解关税影响 [1] - 扫地机H1收入64亿 同比 60 洗地机H1收入11亿 同比 4倍 洗烘一体机GMV在京东/天猫/抖音同比 187 [2] - Q2外销收入增长超50 其中欧洲/亚太 50 北美 30 通过价格带扩充和渠道细化巩固海外优势 [2] - Q2毛利率同比-8 0pct至43 9 销售费用率 7 6pct至27 1 归母净利率-18 9pct至9 2 但环比 1 4pct [3] 业务表现 - **扫地机业务**：H1收入64亿（ 60） Q2增长50 拓张策略下增长势能强劲 [2] - **洗地机业务**：H1收入11亿（ 4倍） Q2增长7倍 A30系列新品成爆款 开始贡献利润 [2] - **洗烘一体机**：H1全渠道GMV同比 187（Q2 143） 但市场成熟度较高 未来投入可能收缩 [2] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测20 2/27 3/33 8亿（原21 3/27 3/32 3亿） 对应PE 23/17/14倍 [3][17] - 2025E营收180 7亿（ 51 2） 2026E 227 4亿（ 25 9） 2027E 276 1亿（ 21 4） [4][23] - 2025E毛利率47 净利率11 1 2027年ROE预计提升至19 [23] 行业与估值 - 可比公司中石头科技2025E PEG 0 8（科沃斯1 6） 估值更具吸引力 [17] - 全球扫地机龙头地位稳固 产品矩阵与渠道扩张驱动增长 [3]

投资评级 - 报告维持科沃斯"买入"评级，当前股价为91.60元 [5] 核心观点 - 2025H1公司营收86.76亿元（同比+24.4%），归母净利润9.79亿元（同比+60.8%），扣非净利润8.60亿元（同比+54.3%）[11] - 2025Q2单季度营收48.18亿元（同比+37.6%），归母净利润5.05亿元（同比+62.2%），扣非净利润5.04亿元（同比+86.3%）[11] - 服务机器人业务营收同比+42.8%，智能生活电器营收同比+6.3%，洗地机器人出货量同比+55.5%[11] - 境内营收同比+24.5%，境外营收同比+24.1%，其中欧洲市场同比+89%，北美市场同比+87%[11] - 预计2025/2026年归母净利润分别为21.5/25.2亿元，对应PE为24.5x/20.9x[11] 业务表现 分产品表现 - 服务机器人：营收48.49亿元（占比55.9%），毛利率49.2%（同比+4.4pct）[17] - 智能生活电器：营收37.27亿元（占比43.0%），毛利率51.2%（同比-2.9pct）[17] - 其他产品：营收1.00亿元（占比1.2%），毛利率20.0%（同比+8.9pct）[17] 分地区表现 - 境内：营收51.45亿元（占比59.3%），毛利率49.8%（同比+3.7pct）[17] - 境外：营收35.32亿元（占比40.7%），毛利率49.6%（同比-3.9pct）[17] 分渠道表现 - 线上：营收57.24亿元（占比66.0%），毛利率52.7%（同比-2.6pct）[17] - 线下：营收29.53亿元（占比34.0%），毛利率43.9%（同比+4.9pct）[17] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率49.71%（同比+1.99pct），净利率11.29%（同比+2.56pct）[15] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-1.10/-0.80/-1.73pct[15] - 预计2025年毛利率48.76%，净利率10.67%[21] 成长能力 - 预计2025年营收201.50亿元（同比+21.81%），2026年229.43亿元（同比+13.86%）[21] - 预计2025年归母净利润21.51亿元（同比+166.86%），2026年25.17亿元（同比+16.99%）[21] 战略布局 - 公司多维度挖掘降本空间，加快产品升级节奏，积极布局国内线下渠道[3] - 研发储备深厚，通过对外投资和内部研发双向并行构建具身机器人关键产业链[3] - 预计将适时推出具身机器人相关产品[3]

投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"（维持）[5] - 当前股价为182.95元，总股本/流通股本均为259百万股，流通A股市值47,399.70百万元[5][6] 核心财务表现 - 2025H1营收79.03亿元（同比+79.0%），归母净利润6.78亿元（同比-39.5%）；2025Q2营收44.75亿元（同比+73.8%），归母净利润4.10亿元（同比-43.2%）[11] - 2025Q2毛利率同比-9.15pct至43.86%，归母净利率同比-18.87pct至9.16%[11][13] - 销售费用率同比+6.46pct至27.11%，研发费用率同比+1.01pct至9.36%[13] 业务分项表现 - 内外销同步高增：2025H1境内营收同比+86.3%，境外营收同比+72.1%[11] - 洗地机业务显著放量：国内洗地机零售额占传统电商比例达29%，实现翻倍增长[11] - 海外市场分化：欧洲/亚太延续高增，北美增速收窄（主因关税政策不确定性）[11] 未来展望 - 营收端：预计通过产品力优势+灵活价格策略维持高增，2025/2026年归母净利润预测为20.2/27.0亿元[11] - 盈利端：海外新品毛利率有保障，叠加洗衣机业务提效+洗地机规模效应释放，盈利能力或触底回升[3][11] - 港股上市推进或提升投资价值"出圈"潜力[3] 估值指标 - 当前对应2025/2026年PE为23.5x/17.6x，PB为3.3x/2.8x[12] - 2025年预测营收194.99亿元（同比+63.24%），毛利率47.00%[12][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1收入79亿元，同比+79%；归母净利润6.8亿元，同比-39.6%；归母净利率8.6% [1] - 2025Q2收入44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%；归母净利率9.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为19.8/29.5/37.2亿元，对应动态PE为27.3x/18.3x/14.6x [4] 分品类表现 扫地机 - 25Q2内销线上销额同比+51.3%，市占率30.0%（同比+3.0pcts）位列第一 [2] - 欧洲亚马逊：主要国家销额同比+107%，德国/法国市占率44.7%/24.5%均列第一 [2] - 北美亚马逊：销额同比+19.5%，美国/加拿大市占率24.3%/14.2%均列第二 [2] - 其他地区：墨西哥/日本销额分别同比+283%/+280% [2] 洗地机 - 25Q2内销线上销额同比+955%，市占率23.2%（同比+20.1pcts）位列第二 [2] 洗衣机 - 25Q2内销线上销额同比+155.2% [2] 渠道表现 - 25H1直营收入32.9亿元（同比+101.5%），占比41.7%（同比+4.7pcts） [2] - 持续拓展亚马逊、官方商城及抖音等渠道 [2] 利润端分析 - 25Q2毛利率43.9%（同比-9.1pcts），主因品类结构丰富和关税扰动 [3] - 期间费用率同比+9.2pcts，其中销售费用率同比+6.5pcts [3] - 研发人员1364人，同比+73.5% [3] - 非经常性损益1.5亿元，同比-25.1% [3] 行业与公司数据 - 行业分类：家用电器/小家电 [6] - 当前股价209.04元，A股总市值541.59亿元 [7] - 2025E营业收入184.51亿元，同比+54.47% [5][12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收86.8亿元（同比+24.4%），归母净利润9.8亿元（+60.8%），扣非归母净利润8.6亿元（+54.3%）[4] - 2025Q2单季度营业收入48.2亿元（+37.6%），归母净利润5.1亿元（+62.2%），扣非归母净利润5.0亿元（+86.3%）[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为20.2/22.0/23.2亿元（原值13.9/17.2/19.6亿元），对应EPS分别为3.5/3.8/4.0元，当前股价对应PE为26/24/23倍[4] 品牌与市场表现 - 科沃斯品牌2025H1收入48.1亿元（+41.4%），添可品牌收入36.6亿元（+9.0%）[5] - 科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+55.5%/17.5%[5] - 2025Q2科沃斯品牌扫地机/添可洗地机内销线上销额同比分别+57.5%/+11.4%[5] - 滚筒活水洗地产品（X系列与T系列）巩固中高端市场优势，2025Q2科沃斯品牌海外业务同比增长66.6%，欧洲市场+89.2%，美国市场+86.5%[5] - 截至2025Q2，科沃斯和添可品牌国内线下市占率均达60%，合计铺设超8100家零售网点[5] 盈利能力与经营效率 - 2025H1毛利率49.7%（科沃斯品牌+5.3pct），高端产品矩阵与全链降本驱动改善[6] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-1.1/-0.8/-1.7pct，归母净利率10.5%（+1.6pct），扣非净利率10.5%（+2.7pct）[6] - 2025Q2经营活动现金流净额5.6亿元（+236.7%），存货周转天数108天（同比-47天）[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入196.77/219.12/238.68亿元，同比+19.0%/+11.4%/+8.9%[7] - 2025-2027年毛利率预测48.8%/48.5%/48.2%，ROE为22.5%/20.2%/17.9%[7][10] - 2025Q2存货28.6亿元（-12.5%），流动资产134.47亿元，现金61.84亿元[9]

8月16日，徕芬创始人、CEO叶洪新在微博转发知名测评博主@楼斌Robin的剃须刀评测视频，质疑其客 观性，并暗示评测机构存在收费操纵行为。叶洪新在评论区将矛头直指博主哥哥潘坚——徕芬前员工， 称其"收钱办事没良心"。 8月17日，双方互怼升级。先有叶洪新发文指控潘坚收了高价分手费但仍"靠出卖和打击徕芬获利"，潘 坚则回应称按最初约定的股权支付分手费实际要过亿，指责叶洪新"用部分事实带节奏"，并将商业行为 上升为人身攻击。 就徕芬CEO与前员工互怼，8月18日徕芬回应南都·湾财社称，潘坚的股权协议存在生效条件，其离开原 因之一，是未达到生效条款。至于50万"商单"合作，徕芬表示掌握了相关人员录音证据，会视情况公 开。 "699元"打不过"399元"？ 剃须刀评测视频成矛盾起点 双方的矛盾，起源于博主@楼斌Robin的一则剃须刀测评视频。 8月16日下午4点，徕芬CEO叶洪新在微博转发该评测视频，并配文称，"看来有瓜吃了，徕芬剃须刀竟 然打不过飞科？此视频我们会一一回应。我们来扒一扒号称独立客观第三方的评测机构是怎么收费的， 收钱办事没问题，但不能没有良心"。 随后，叶洪新也在评论区回复网友，将矛头直指徕芬前员 ...

公司动态 - 徕芬科技创始人兼CEO叶洪新公开质疑自媒体博主@楼斌Robin的测评视频独立性 指控其收费评测且缺乏客观性 [1] - 叶洪新指出博主@楼斌Robin的哥哥潘某为徕芬前员工 2022年离职时获得500万元现金 后续持续通过出卖公司信息获利 [4][6] - 潘某被指控在离职后服务徕芬竞品 包括电动牙刷和剃须刀业务 并参与飞科合作 叶洪新认为此举打破国产品牌团结共识 [8] - 双方争议涉及50万元项目合作 公司称该项目实际为免费合作但包含中间人费用 后发现潘某勾结内部员工虚报价格 [6] - 叶洪新最终删除相关微博内容 并于8月18日发文表示"翻篇 志不在此" [9][10] 财务与业绩表现 - 徕芬在618大促中全网销售额达5.3亿元 其中吹风机贡献3.7亿元 电动牙刷贡献1.6亿元 同比增长60% [9] - 双11期间总销售额超5亿元 高速吹风机销量达90万台 [9] 行业竞争环境 - 高速吹风机行业面临核心技术同质化 直白、米家、松下等品牌均推出转速超10万转/分钟机型 追觅科技已储备20万转/分钟技术 [9] - 价格竞争加剧 飞科、追觅等品牌推出199元价位高速吹风机 导致200元以下产品份额在2024年3月达10.4% 行业均价同比下降34.4% [9] - 华强北白牌厂家将相似外形吹风机价格压至100元以下 [9] - 电动剃须刀市场2024年线上零售量5619万台 同比降低9.5% 零售额86亿元 同比降低8.1% [10] - 电动牙刷市场2024年零售额51.9亿元 同比降低6.9% [10] - 小米、素士等品牌同样擅长性价比策略和新媒体营销 与徕芬形成直接竞争 [10]

徕芬CEO与前员工及评测博主纠纷 - 徕芬CEO叶洪新与前员工潘坚存在纠纷 称潘坚2022年拿到500万现金离开公司后持续通过出卖和打击徕芬获利 [5] - 评测博主楼斌发布视频指出徕芬剃须刀电机性能和刀网刀头材质工艺仅为常规水平 认为其699元三刀头和499元单刀头定价导致体验感稍逊 [1] - 楼斌在视频中批评徕芬使用可能致敏的镍镉刀网 但同时也指出博朗千元级产品同样使用该材质 [1] - 楼斌在评测视频中高度评价飞科F8剃须刀 称"20多年的国民品牌一出手 是有点东西的" [1] 徕芬CEO回应评测争议 - 叶洪新质疑楼斌评测机构的独立性 称要揭露"号称独立客观第三方的评测机构是怎么收费的" [3][4] - 叶洪新指出楼斌团队曾与罗永浩直播对质 被指为"包养团队"成员 [4] - 叶洪新强调媒体评测应基于事实 表示徕芬也进行大量投放但要求内容输出必须真实 [6] 行业相关讨论 - 楼斌提出在电动剃须刀行业 真正影响剃净度的关键因素是刀网而非电机和刀片 [5] - 部分网友支持叶洪新对抗"黑媒体"的立场 [7]