投资评级 - 买入评级（维持）[4] 核心观点 - 公司形成三级成长曲线：第一曲线聚焦EGR系统（发动机废气再循环），第二曲线拓展新能源及精密零部件，第三曲线布局航天卫星及人形机器人[15] - 机器人领域全面布局谐波减速器、灵巧手和传感器，技术优势显著[7][16][29] - 新能源电机零部件业务向半总成升级，产品附加值提升，配套赛力斯等头部客户[2][37] - 商业航天业务与银河航天深度合作，卫星模块和无人机项目上半年业务量翻倍增长[3][52] - 预计2025-2027年营业收入32.38/42.33/53.42亿元，同比增长35.1%/30.7%/26.2%；归母净利润3.11/4.19/5.13亿元，同比增长38.4%/34.9%/22.4%[8][10] 机器人业务布局 - **谐波减速器**：控股子公司蔚瀚智能（持股51%）采用双曲线齿形设计，精度、寿命及疲劳强度性能优于传统产品；推出轻量化产品（减重30%-40%）及PEEK材料谐波减速器，预计2026年一季度产能达7万台[7][16][22] - **传感器**：战略投资叠动科技（持股5%），其全球首创MEMS工艺与视触觉传感器结合，获日内瓦发明奖金奖；技术可实现上万个传感单元的超高分辨率及高精度切向力测量[2][29] - **灵巧手**：搭载视触觉压阻多模态电子皮肤，采用"摄像头+硅胶弹性体"集成设计，性能大幅优于传统电学信号传感器[2][35] - **兰森机器人**：第二代产品以电机转子质检为切入点，解决重载抓取、缺陷检测、柔性搬运痛点，形成"灵巧手+制造业场景大模型+电子皮肤"技术矩阵[2][36] 新能源电机零部件业务 - 电机铁芯半总成（定子总成、转子总成）提升产品附加值，子公司隆盛茂茂2025年1月获赛力斯项目定点，6月实现首套产品下线[2][37] - 在重庆投资2亿元建设新能源汽车轻量化零部件生产基地，配套赛力斯产业链，规划驱动类零部件、泵阀类及传感器生产线[2][3] - 问界新M7于2025年9月上市，预计为业务带来重要增量[2][44] 商业航天业务 - 与银河航天合作研发卫星能源模块、通讯模块及控制模块精密零部件[3][52] - 2025年上半年卫星模块和无人机项目业务量实现翻倍增长[3][52] - 新增三家重要客户：航天科技集团北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、东方空间航天动力技术有限公司[3][53] 财务与估值 - 2025年预计营业收入32.38亿元（+35.1%），归母净利润3.11亿元（+38.4%），对应PE 31.6X[8][10] - 可比公司平均PE为2025E 45.1X、2026E 30.7X、2027E 23.7X，公司估值低于行业平均[57]

公司业务应用 - 公司产品可应用于商业航天领域 [1] 信息披露情况 - 相关客户存在商业保密要求 [1] - 可披露信息需参见公司相关公告 [1]

美联储降息与资源品行情 - 美联储9月降息预期强化弱美元环境 催化贵金属和铜等资源品行情 加速有色金属板块上涨 [2] - 美联储降息概率上升 或为中国央行宽松政策提供契机 支撑权益市场表现 [3][6] 科技与消费电子产业趋势 - 苹果端侧AI和META AR眼镜发布 推动可持续的端侧设备及AI生态产业趋势 消费电子板块尤其是果链受关注 [2] - AI算力、半导体自主可控、商业航天、可控核聚变和创新药仍是市场主战场 [5] - 科技成长板块中半导体设备材料、软件应用和创新药等细分方向值得挖掘 [8] 反内卷行业线索 - 反内卷呈现三条线索：资本开支强度大且边际缩减行业、行业自律或政策落地行业、依靠配额提升利润率行业 [2] - 中长期供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 关注基础化工、建筑材料、光伏设备和电池等领域 [6] 市场资金与情绪动态 - 融资资金大举流入 情绪指数达95-96区间 可能加速冲顶或横盘震荡 [7] - 险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加强市场稳市机制 助力慢牛行情 [9] - 股票型ETF转向大幅净申购 趋势资金被动抱团与高成长板块创新高形成正反馈 [9] 指数走势与市场结构 - 上证指数站上3800点创十年新高 市场上升动力健康可持续 未来股指仍有新高 [3] - 市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月放缓 增量资金流入形成正反馈 [4][5] - 行情不会局限于小市值 盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股成重要力量 [3] 板块轮动与配置机会 - 市场热点处于轮动状态 关注结构性配置机会 成长板块景气度较高 [6] - 港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药和新能源产业链是轮动扩散重点方向 [8] - 采取大金融加泛科技均衡配置 增加对地产及中字头关注 挖掘年线上方低位个股 [13] 盈利与产业支撑要素 - PPI或将迎来反转 盈利底在2-3个季度内到达 盈利周期触底支撑牛市 [14] - 科技品种出现相对盈利优势 产业层面积极信号频繁 自下而上逻辑主导突破 [14]

公司财务表现 - 2022年至2024年收入分别为1.77亿元、5.08亿元、5.50亿元，2025年上半年收入2.41亿元，同比增长65.1% [2] - 2022年至2024年净亏损分别为0.909亿元、1.393亿元、1.772亿元，2024年上半年及2025年上半年亏损分别为1.980亿元、1.920亿元 [4] - 预计2025年全年仍将存在净亏损 [4] 业务进展与技术优势 - 核心产品包括AI应用卫星和AI智算卫星，推动"天数天算"技术 [2] - 2025年5月14日发射全球首个由12颗AI智算卫星组成的星座 [3] - 截至最后可行日期，自主开发6颗AI有效载荷、4颗AI应用卫星和16颗AI智算卫星，完成14次太空任务 [3] - XSD-15成为全球首颗验证在轨运行AI大模型的卫星 [3] 战略计划与订单情况 - "星算计划"由2800颗计算卫星组网构成天基算力网络，首发星座已于2025年5月14日发射 [4] - 截至2025年6月30日，已获得20颗AI智算卫星研制订单，并就其中12颗卫星订立发射服务协议，预期于2025年发射 [4] 亏损原因分析 - 研发开支较高以提升AI算法、算力及新型卫星平台 [5] - 卫星制造及发射成本较高导致毛利率波动，规模经济尚未体现 [5] - 销售及营销费用增加以拓展客户群和品牌知名度 [5] - 行政开支增加包括股份-based付款及招聘资深人才成本 [5] 行业盈利状况 - 中国卫星2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-3049.15万元，同比下降458.67% [6] - 中国卫通2025年上半年归母净利润1.81亿元，同比下降55.59% [6] 公司背景与股东结构 - 公司成立于2018年5月，创始人陆川为国家高层次人才特殊支持计划入选者 [7] - IPO前已完成C轮融资，深创投为早期天使投资方并累计跟进三次融资 [7] - 星河产业集团持股9.68%，为第三大股东，其母公司为星河控股集团 [7][8] 行业发展环境 - 2014年起民间资本参与商业航天获鼓励，2016年出现中国火箭首次为民企执行的商业发射任务 [7] - 2016年至2024年商业航天领域投资事件数量分别为13起、19起、23起、19起、18起、11起、17起、10起和15起 [7]

文章核心观点 - 粤开证券通过旗下粤开资本聚焦新能源、生物医药、商业航天、低空经济等新质生产力核心领域 为科创企业提供全链条服务 助力其成为细分领域领军企业[2] - 公司以"耐心资本"为导向 通过深度产业赋能和资源整合 构建"资本耐心-技术突破-产业转化"的价值创造闭环 推动科技创新转化为现实生产力[5][7] - 在赚快钱时代选择"慢投资" 主动承担长期价值投资角色 通过特色产业投资+Pre-REITs基金投资机制 打造"募投管退"良性循环[7][8] 科技金融战略布局 - 作为"五篇大文章"之首 科技金融被赋予极大战略意义 凸显金融与科技深度融合在培育新质生产力中的核心作用[2] - 通过全资子公司粤开资本持续聚焦新能源、生物医药、商业航天、低空经济等新质生产力核心领域[2] - 近三年先后登上"2022年大湾区投资机构募资竞争力TOP10""2022年大湾区先进制造领域投资竞争力TOP10"等榜单[7] 商业航天领域投资案例 - 2023年12月携手广州凯得共同出资1亿元战略投资星河动力C+轮融资 成为最后一名战略投资者[3] - 截至2025年5月底 星河动力"谷神星一号"火箭已成功发射19次 将81颗商业卫星送入预定轨道 成功次数在商业火箭公司中排名第一[4] - 此次投资是加快布局商用航天赛道、抢抓航天发展机遇的关键落子 也是服务航天强国建设的体现[4] 低空经济领域投资案例 - 2024年8月战略领投小鹏汇天B1轮融资 助力其飞行汽车研发[6] - 2024年10月小鹏汇天飞行汽车智造基地在广州开发区动工 规划建设全球首个大规模量产飞行汽车工厂[6] - 自2024年11月首飞以来 "陆地航母"已收获近5000台订单 预计2026年实现量产交付[6] 生物医药领域投资案例 - 2023年领投广州安济盛B+轮融资 推进对治疗严重肌肉骨骼疾病的创新候选药物的全球开发[6] - 在资本加持下 预计能更快地将潜在突破性全新治疗方案推向临床应用[6] 投资理念与模式 - 更强调投后价值创造 通过整合产业资源助力企业技术攻坚、市场开拓、人才引进与管理升级[5] - 以长期价值投资为导向 主动承担"耐心资本"角色 构建风险共担、利益共享的资本供给模式[7] - 采用"特色产业投资+Pre-REITs基金投资"的私募股权投资机制 打造"募投管退"良性循环[7]

公司战略定位 - 作为国资控股证券公司 通过全资子公司粤开资本聚焦新能源 生物医药 商业航天 低空经济等新质生产力核心领域 [1] - 为科创企业提供贯穿初创 成长 成熟乃至上市的全链条服务 助力企业成为新兴科技产业领域的单打高手和隐形冠军 [1] - 以长期价值投资为导向 主动承担耐心资本角色 通过特色产业投资+Pre-REITs基金投资的私募股权投资机制构建风险共担 利益共享的资本供给模式 [7] 商业航天领域投资 - 2023年12月携手广州凯得共同出资1亿元战略投资星河动力C+轮融资 成为其最后一名战略投资者 [2] - 投资时研判2023年9月谷神星一号遥十一发射失利属偶然事件 公司整体瑕不掩瑜 [2] - 截至2025年5月底 星河动力谷神星一号火箭已成功发射19次 将81颗商业卫星送入预定轨道 成功次数在商业火箭公司中排名第一 [3] - 此次投资是加快布局商用航天赛道 抢抓航天发展机遇的关键落子 [3] 低空经济领域布局 - 2024年8月战略领投小鹏汇天B1轮融资 助力其飞行汽车研发 [4] - 在以投促引机制推动下 小鹏汇天飞行汽车智造基地于2024年10月在广州开发区动工 规划建设全球首个现代化流水线大规模量产飞行汽车工厂 [4] - 自2024年11月首飞以来 小鹏汇天陆地航母已收获近5000台订单 预计2026年实现量产交付 [4] - 投资将吸引航空制造 航空服务 航空旅游 航空教育等产业链资源规模集聚 促进广州市低空经济产业生态协同发展 [5] 生物医药领域投资 - 2023年领投广州安济盛B+轮融资 推进其对治疗严重肌肉骨骼疾病的创新候选药物的全球开发 [6] - 在资本加持下 预计安济盛能更快地将潜在的突破性全新治疗方案推向临床应用 [6] 投资理念与方法论 - 更强调投后价值创造 通过整合产业资源助力企业技术攻坚 市场开拓 人才引进与管理升级 [4] - 采用像老匠人一样打磨科技企业的方式 成为企业长期发展的战略伙伴 [4] - 在国际宏观环境充满挑战背景下 耐心资本的战略选择尤显珍贵 为突破关键核心技术封锁沉淀根基 [7] - 近三年先后登上2022年大湾区投资机构募资竞争力TOP10 2022年大湾区先进制造领域投资竞争力TOP10 2023年度中国成长型投资机构TOP30 2024年度中国成长型PE投资机构TOP20等榜单 [7]

"无钢"的济钢,现在不仅能"造卫星",也能"造火箭"。近日,济钢集团计划在济南临港经济开发区建设"大载 重火箭总部及总装制造基地项目"。这标志着济南成为国内不多的同时拥有商业卫星总装与火箭总装能 力的城市。这条"问天之路",济南如何越走越有力量? 记者 李梦瑶 济南报道 预计年产火箭25发 火箭领域构建完整产业链 根据济钢集团"大载重火箭总部及总装制造基地项目"的规划,天兵科技两级可回收运载火箭总部和制造 基地项目总建筑面积超过5万平方米,将建设三大主体建筑,分别是火箭总装测试厂房、动力站、零部件制 造厂房。据悉,项目预计年底开工,建成后预计可生产制造卫星版火箭和洲际运输版火箭25发。 济钢与天兵科技的携手,堪称传统工业基底与新兴航天势力的完美结合。成立于2019年的天兵科技,其标 志性成就当数2023年4月天龙二号液体运载火箭的成功首飞,是全球第一家液体火箭首飞即成的民营火箭 研制企业,开辟了我国商业航天从固体向液体运载火箭跨越的新时代。而告别"钢铁时代"的济钢,已明确 将空天信息产业作为核心方向,剑指空天信息产业"链主"企业。 值得关注的是,济南在火箭领域的布局并非"单点突破"。此前,济南已引入另一航天重 ...

公司财务表现 * 公司2025年上半年营业收入13.4亿元 同比增长22%[2] * 归母净利润同比增长22.82% 但扣非归母净利润为负[1][2] * 毛利率下降至40%多一点 主要受大项目影响[27] * 研发投入3.1亿元 同比增长38% 占营业收入比例约23%[1][2][3][7] 战略布局 * 实施"一体两翼"战略：一体（地理信息）占收入80% 两翼（商业航天14.34% 低空经济4.73%）[1][5][6] * 提出空天地一体化布局 涵盖地理信息 商业航天 低空经济三大板块[10] * 目标十五五末期实现业务版图1/3分配：地理信息 低空经济 商业航天各占三分之一[31][32] * 计划从当前30亿收入 300亿市值 3000人规模发展到百亿收入 千亿市值 万人规模[32] 研发与技术进展 * 总申请知识产权超4000项 已获3400项[9] * 低空领域推出五位一体产品矩阵 覆盖规划 安全保障 协同监管等环节[11][14] * 商业航天布局四大星座计划（气象 电池 太磁杆式等） 预计明年发射卫星[3][19] * 星图云平台每日调用量达数亿次[18] * 洛书系统已应用于特种领域 智能化态势认知技术路线验证通过[24][25] 业务板块发展 低空经济 * 首次进入财报 占比4.73%[1][5][6] * 产品已与140个城市合作 规划150+应用场景[11][17] * 提出1+2+n+m战略：1个低空云系统 2个实验场景 落地100城市 构建200+应用场景[31] * 7月发布低空场景体系 计划10月发布升级版12,345产品矩阵[15] 商业航天 * 占比14.34% 由新图测控和星图天成主导[1][5] * 分为星座建设与运营 卫星火箭制造 航天测控运 空间信息应用服务四部分[3][19] * 星图测控推出太空云平台 提供数据 算力 算法分发服务[22] * 新图天成提供五大产品线 包括可回收火箭测量系统"天健"[20] 地理信息 * 仍为主营业务 占比80%[1][5][6] * 但面临毛利率压力和应收账款老化问题[27] 风险与挑战 * 扣非净利润为负 受印度GT业务及研发投入增加影响[1][2] * 毛利率下降至40%+ 因大项目影响和突击业务增多[27] * 应收账款体量增加 账龄逐渐老化[27] * 发展速度减缓 毛利率压力增加[26] 未来规划 * 紧密跟随国家商业航天 低空经济 深海科技等新质生产力发展战略[28][29] * 通过收购高毛利率公司（如星图天成 深海科技）实现多元化[5][30] * 25亿定增项目用于低空云 星图云 洛书系统建设[23][24] * 布局上游算力星座 包括太空太市港四大星座[30]

行业与公司分析 涉及的行业与公司 * 商业航天行业 特别是低轨卫星互联网领域[1] * 中国国家队主导的星网项目和民间资本参与的G60项目[1][4] * 美国SpaceX公司的Starlink项目[6][9][11] * 欧洲OneWeb公司[9] * 中国民营企业如蓝箭、天兵、中科宇航和星际荣耀[14] * 产业链相关公司上海瀚讯、曾雷、陈冲、航天动力、超捷和铂力特[19] * 获得卫星通信业务牌照的中国电信、卫通、中交信通[17] 核心观点与论据 行业发展现状与竞争格局 * 全球商业航天竞争激烈 各国需遵循国际电信联盟ITU的先到先得原则抢占有限频段资源 全球低轨道卫星最多只能容纳6万颗[6] * 美国SpaceX的Starlink已申请4.2万颗卫星 截至近期已发射9237颗卫星 其中7983颗在轨运行 其第一代和1.5代基本完成组网[9] * 中国商业航天在2017年后加速发展 目前主要有星网和G60两个项目 两者规划总数超过27000颗卫星[12] * 截至2025年8月28日 星网已发射100多颗卫星且均在轨工作 G60已发射90颗卫星 大几十颗在轨工作[12] * 欧洲通过OneWeb合并成为最大的商业卫星公司 但其累计发射数量仅几百颗 欧盟计划到2030年提供相应服务[9][10] 技术优势与应用场景 * 低轨卫星相较于地面基站具有高覆盖、低延时、宽带化和低成本优势[1][5] * 其优势在偏远地区通信、海洋作业和航空通信等传统基站难以覆盖的特殊场景中具有不可替代性 能提供稳定高速通信服务[1][5] * 商业卫星星座已被纳入军事作战体系 例如在俄乌冲突中Starlink为乌克兰提供了显著战场优势 帮助乌军使用无人机摧毁俄军坦克[1][8] 市场前景与规模 * 商业航天正向宽带互联网方向发展 从早期语音和物联网服务转向高通量宽带服务[1][7] * 当前中国卫星互联网市场规模接近2万亿元人民币 主要集中在卫星和地面设备制造环节[3][16] * 预计到2030年 全球下游卫星市场空间将超过12000亿元人民币[3][16] * 地面端设备和移动终端设备将从2025年开始的五年内快速扩张[3][16] 政策与牌照支持 * 2025年中国政府密集发布多项政策推动产业发展 包括3月政府工作报告提出促进商业航天等战略性新兴产业融合发展[15] * 2025年8月 工信部强调要充分发挥产业基金引领作用 有序扩大卫星互联网市场[15] * 上海和广东在2025年4月和7月分别提出支持相关产业细分领域的发展[15] * 截至2025年8月27日 中国电信、卫通、中交信通三家公司获得了第一类基础电信业务中的A13类卫星通信业务牌照 标志着商业化运营迈出重要一步[17] 产业链与关键环节 * 高密度发射推动卫星互联网组网进程 使得火箭链和卫星链双双受益[2] * 火箭运力是影响低轨道卫星发展的关键因素之一 主流推进方式仍以化学推进为主[13] * 中国正在努力突破液体可回收技术方向 已研制出较先进的液体火箭发动机并不断取得技术突破[13] * 发射场地、成本及火箭运力是目前国内低轨道卫星发展的一些制约因素 主要发射场集中在太原、文昌及山东等地[12] 近期动态与突破 * 2025年7月27日至8月26日期间 星网进行了连续六次密集发射[2] * SpaceX在同期也连续完成六次升空 显示出前所未有的发射密集度[11] * 2025年8月26日 SpaceX第十次试射成功 标志着其新一代火箭Starship取得重大突破[11] * 2025年8月28日 Starlink第三代卫星模拟器已发射30颗用于测试性能[9] * 2025年7月24日 Starlink发生了一次持续2.5小时的全球性网络中断事件[11] 其他重要内容 * 中国商业航天注重国际合作 例如通过建设热厂或地面试验站与马来西亚、泰国、老挝等国家进行技术合作与攻关[18] * 欧盟资助乌克兰使用欧盟商业化供应商的卫星通信服务 以减少对Starlink和OneWeb的依赖[10] * 中国民营企业火箭发射起步较晚 经验相对不足 目前仍处于摸索前进阶段但已取得一定阶段性成果[14] * 国内近期发布了关于地面端及卫星手机直连技术突破与政策支持的文件 将进一步打开市场空间[16]

市场行情与资金动向 - 本周两个交易日成交额超过三万亿，量能出现转折点 [1] - TMT行业集中度高达38.98%，逼近2024年10月历史峰值，阶段性风险大于收益 [1] - 创业板和科创板ETF净赎回金额扩大，高估值成长性题材承压 [2] - 机构资金自8月初进入净流出状态，本周趋势加剧 [2] - 当周A股主力资金净卖出1778.93亿元，创4周最大规模，医药生物/计算机/非银金融净卖出居前 [32] - 北向资金当周成交19382.05亿元，连续第3周增加 [33] - 电子/有色金属/通信行业资金净流入领先，分别达154.53亿元/114.48亿元/75.05亿元 [34] 券商策略观点汇总 - 兴业证券建议重视港股互联网、半导体设备等五大方向轮动扩散 [6] - 财通证券认为短期量能高位收缩后市场可能震荡，调整空间有限 [6] - 银河证券指出成长板块上半年景气度高，关注光伏设备/电池等领域 [6] - 开源证券看好科技成长/自主可控/军工方向，以及出海结构性机会 [6] - 西部证券将9月A股视为"看涨期权"，下行风险有限而上行潜力大 [6] - 中泰证券预期大盘以震荡和结构性轮动为主，非全面普涨 [6] 宏观经济数据 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月提升0.1个百分点，连续五个月处于收缩区间 [6] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需指数明显高于制造业总体 [7] - 产成品库存指数下降0.6pct至46.8%，原材料库存上涨0.3pct至48% [9] - 非制造业PMI为50.3%，服务业商务活动指数上升0.5pct至50.5%，创年内高点 [12] - 商务部将出台扩大服务消费政策，服务业景气度或进一步上升 [12] 细分行业动态 - 阿里巴巴开发新款AI推理芯片，阿里云FY2026Q1营收333.98亿元，同比增长26% [14] - 阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI基础设施 [14] - 锂电产业链9月预排产环比增长，电池排产124.8GWh（+7.4%），正极/负极/隔膜/电解液均增超6% [16] - 上汽名爵半固态电池车型售价10.28万元，39分37秒大定突破10000台 [16] - 华域汽车拟受让上汽清陶49%股权 [17] - 中石油研究以稳定币进行跨境结算的可行性 [18] - NanoBanana图像生成模型以1362分位列全球图像编辑榜单第一 [19] - 俄罗斯与中国结算几乎完全转向本币 [21] - 成都国星宇航递交港股上市申请，冲刺"商业航天第一股" [22] 政策与产业要闻 - 美国商务部调整三星/SK海力士在华工厂设备许可制度 [23] - 六大行中期分红比例30%，合计金额2046.57亿元 [23] - 国家电网特高压招标金额13亿元，1000kV电抗器/变压器/组合电器为主 [23] - 安徽省发行456亿元专项债，其中18.6亿元投向低空经济基础设施 [24] - 上合组织峰会在天津举行 [25] - 钢铁行业稳增长方案目标2025-2026年增加值年均增长4% [25] - 国务院研究要素市场化配置综合改革试点 [26] 行业景气与估值 - 纺织服装/公用事业/休闲服务行业位于衰退象限，非银金融/通信/计算机处于扩张象限 [36] - 国防军工行业由扩张进入放缓象限 [36] - 医药生物/房地产/电气设备景气度提升居前，建筑材料/国防军工/建筑装饰景气度回落居前 [36] - 农林牧渔/有色金属/建筑材料行业位于"高景气、低估值"象限 [37] - 化工/计算机/电子行业估值水平偏高（PE历史百分位>0.7），食品饮料/家用电器/农林牧渔估值偏低（PE历史百分位<0.3） [37]