核心观点 - 北京北汽男篮与首钢园深度合作 推出“第二现场”观赛、微度假套餐及园区消费联动三大项目 旨在打造一站式体育娱乐消费新体验 以提升球迷粘性并放大赛事商业价值 [2][3][4] 赛事与场地运营 - 公司以首钢园为核心阵地 整合推出“京聚云观赛·第二现场”、“一票玩转首钢园”、“首钢园微度假套餐”三大项目 [2] - 在球队客场征战期间 首钢体育携手首钢一九菜馆、狮王精酿餐吧、咪咕咖啡等园区内多个合作品牌餐厅 在不同地点开启“第二现场”活动 [3] - 2025年12月13日晚 北京北汽男篮客场首战江苏男篮 众多球迷在首钢园香啤坊餐厅“第二现场”观看直播 现场氛围热烈 [2] - 2025年12月14日晚 球队将在首钢冰球馆迎来新赛季首个主场比赛 [3] 消费体验与商业联动 - “观赛+住宿”微度假套餐上线 观众可以优惠价购买热门场次门票两张和北京首钢工舍智选假日酒店住宿一晚 [3] - 针对外地球迷 推出融合“首钢园工业风深度游”与“京西人文自然之旅”的两天行程 覆盖三高炉、SoReal科幻乐园、首钢滑雪大跳台及八大处公园、模式口历史文化街区等景点 [3] - 推出“一票玩转首钢园”活动 球迷凭2025-2026赛季主场赛事电子纪念票根 可在首钢园55家优质商户享受专属优惠 覆盖餐饮、娱乐、住宿、购物全业态 [3][4] - 该票根福利使用期限为2025年12月15日至2026年6月15日 球迷到店出示电子票根即可完成认证 [4] - 在“第二现场”观赛活动中 设计了霹雳鸭吉祥物互动、趣味抽奖、神秘嘉宾空降等环节 并推出如球队投进第一记三分球则全场“钢啤”半价等即时促销活动以提升现场氛围 [2]

核心观点 - 报告认为“AI+”逻辑将催化港股估值优化，同时消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条投资主线 [8][78] - 君亭酒店集团与精选国际酒店集团的合作，标志着“全球资源+本土运营”创新模式落地，为酒店行业国际化与规模化提供了新范式 [1][2][6][12][18] - LVMH大中华区总裁吴越加入泡泡玛特董事会，被视为一次具有战略意义的人事变动，可能为泡泡玛特带来奢侈品行业的运营经验与资源 [7][19][21] 酒店行业深度合作 - **合作发布与模式**：2025年12月8日，君亭酒店集团与精选国际酒店集团在杭州联合发布中国区凯富、凯艺品牌，并于12月11日在重庆进行区域落地推荐，标志着“全球品牌背书+本土运营”合作模式正式落地 [1][12] - **首批项目签约**：发布会现场达成了首批酒店的投资签约，包括重庆解放碑凯艺酒店、南京秦淮河凯艺酒店、乌鲁木齐机场凯艺酒店及凯富酒店，拉开了两大品牌规模化拓展的序幕 [2][12] - **合作战略意义**：此次合作是君亭酒店规模化、国际化的关键举措，旨在通过结合君亭28年的本土运营经验与精选国际的全球品牌标准，为投资者提供“成功确定性系统” [12][13][18] 凯富酒店产品与投资分析 - **品牌定位与客群**：凯富品牌定位为“新世代简约舒适生活国际中端品牌”，聚焦18-30岁拒绝标签化、追求自洽的新世代青年及高效实用主义客群 [3][14] - **投资回报数据**：凯富酒店单房投资额8.5万元，首年平均房价300元/间夜、出租率80%，稳定期房价350元/间夜、出租率85%，综合管理费≤8%，测算回报周期为3.19年 [3][15] - **产品设计理念**：产品以“Set-Rested-Go”为线索，构建适配年轻人的共享生活场域，融入东方美学与自助服务，提供全流程“抛物-减压”服务美学 [14] 凯艺酒店产品与投资分析 - **品牌定位与客群**：凯艺品牌定位为“全球标准、本地智慧的国际高端品牌”，聚焦厌倦标准化、追求深度文化沉浸感的中高净值客群，秉持“艺城一店”理念 [4][17] - **投资回报数据**：凯艺酒店单房投资额18万元，首年平均房价520元/间夜、出租率75%，稳定期房价550元/间夜、出租率83%，GOP率达58%，测算回报周期为3.57年 [4][17][18] - **产品设计理念**：产品围绕“憩于艺、弛于室、漫于城”三维打造，融合在地艺术、复古质感与城市文化体验，提供私人导览等服务 [17] 君亭加盟保障体系 - **四大陪跑引擎**：为保障合作落地，君亭构建了四大核心保障体系：1) 资金陪跑：提供全周期贷款，最低利率4%+；2) 爬坡陪跑：开业首3个月集团托管OTA及CRS渠道；3) 经营陪跑：“未来营计划”输出实战店总，双集团9000万会员导流；4) 收益陪跑：综合管理费≤8%，提供明确的投资回报周期预测 [4][6][18] 重点公司动态 - **泡泡玛特董事会变动**：2025年12月10日，泡泡玛特公告任命LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事，任期三年，其年度薪酬包括120万港元固定现金及180万港元以股份为基础的薪酬 [7][19] - **吴越背景**：吴越自1993年加入LVMH集团，2005年起执掌LVMH大中华区总裁达二十年，负责将路易威登、迪奥等顶级品牌引入中国市场，其加入被视为可能为泡泡玛特带来高端品牌运营与市场拓展经验 [7][21] 市场表现回顾 - **港股市场**：本周（25.12.08-25.12.12）恒生指数下跌0.42%，恒生科技指数下跌0.43%，恒生中国企业指数下跌1.29% [23][28] - **行业指数**：本周恒生行业指数中，非必需性消费业下跌0.76%，必需性消费业下跌0.67% [24] - **中概股市场**：本周纳斯达克中国金龙指数下跌1.04%，道琼斯工业指数上涨1.05%，标普500指数下跌0.63% [31][33] 餐饮行业资讯 - **大米先生加速扩张**：大米先生12月在全国新开53家门店，首次进入北京、广州等7个城市，使其覆盖城市从9座增至16座，今年前11月已新增门店超280家，拓店速度同比提升约15% [38][39] - **小火锅市场增长**：报告预计2025年小火锅市场规模将达到400亿元，同比增长14%，约占全国火锅总门店数的10%（约4.8万家），增长受性价比消费趋势、火锅赛道内卷及供应链完善推动 [41][43][44] - **竞争格局**：小火锅赛道涌现出围辣小火锅（门店超1000家）、呷哺呷哺（超700家）等品牌，同时吸引海底捞、新荣记、杨国福麻辣烫等头部品牌跨界布局 [44][45] 旅游行业资讯 - **文旅评级升级**：2025年全国新晋4A级旅游景区124家，其中河北（18家）、内蒙古（17家）领先；新晋四星级饭店78家，贵州以41家领先；新晋五星级饭店41家，贵州以10家领先 [47][48][53] - **离境退税增长**：今年前11个月，办理离境退税的境外旅客数量同比增长285%，退税商品销售额和退税额同比增长98.8%，全国离境退税商店已达12252家 [53] 酒店科技与运营 - **艺龙酒店科技战略**：艺龙酒店科技提出以“生态筑基、数智赋能、本土焕新、出海布局”为核心的战略，截至2025年9月末，平台已开业酒店近3000家，覆盖全国超300个城市及8个海外国家 [54] - **数智化赋能**：艺龙发布“数智赋能产品3.0”，包括AI选址工具、AI语音助手等，据测算可使中高端酒店前台入住流程平均缩短近30秒，并推动单房收益（RevPAR）实现5%-8%的同比增长 [58] - **存量改造方案**：针对存量市场，艺龙通过轻装快改、装配式改造等模式，可将改造周期压缩至数十天，投资回报期缩短至6-12个月 [59] - **希尔顿冰雪体验**：希尔顿集团旗下多家酒店推出“住宿+冰雪”体验套餐，结合滑雪、温泉等活动，覆盖阿勒泰、长白山、乌鲁木齐、沈阳、哈尔滨、深圳等多个目的地 [62][63][64] 人力资源与科技行业 - **今元集团获奖**：今元集团荣获“2025年度高质量发展标杆奖”，其通过AI+HR SaaS产品提升招聘效率43.6%，并推出“金柚GEO・AI+全球人才管理平台”服务跨境人力管理 [66][68][69] - **深圳地铁智能导盲犬**：深圳地铁在黄木岗枢纽试点启用智能导盲犬“小蒜”，集成多模态传感与视觉语言大模型，为视障人士提供导航服务 [70] - **鸿蒙电脑进军商用**：华为发布基于HarmonyOS 6的鸿蒙电脑企业版操作系统及华为擎云HM740电脑，主打企业数字双空间、零感部署和星盾安全架构，旨在重塑商用办公市场 [70][73][74][76] 投资建议标的 - **互联网与科技**：建议关注积极拥抱AI、资本开支增加的标的，包括阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等 [8][78] - **内需消费**：建议关注新消费龙头泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平、蜜雪集团，以及成长空间大的小菜园、布鲁可、古茗、长白山、西域旅游、君亭酒店、同程旅行、携程集团-S等 [8][78]

公司战略路径 - 公司于2025年12月举办生态峰会，阐述了以“生态筑基、数智赋能、本土焕新、出海布局”为核心的战略路径，标志着其平台生态进入全面启航的新阶段 [1] - 公司由同程旅行于2021年成立，截至2025年9月末，平台已实现开业酒店近3000家，服务网络覆盖全国超300个城市，并成功落地马来西亚、印度尼西亚等8个海外国家 [1] 生态体系与平台能力 - 公司已发展成为以技术为底座、品牌为核心、供应链为支撑的产业生态平台，致力于为行业提供数字化解决方案和成本优化服务 [2] - 公司积累并开放了品牌、技术、采购、会员、金融等八大赋能体系，以服务和赋能整个酒店行业 [2] - 公司旗下中台供应链公司——智驿科技，提供PMS智慧管理系统、供应链集采等服务，累计合作酒店已超过18万家，服务范围覆盖海内外众多城市 [4] 品牌矩阵与孵化能力 - 公司形成了覆盖高端、中高端、中端、轻中端的“水滴型”品牌矩阵，并持续迭代主力品牌及针对细分市场（如存量市场、年轻群体）打造专精品牌 [4] - 平台具备强大的品牌孵化与管理能力，例如爱电竞酒店在平台支持下，三年时间从收购时的30家迅速拓展至签约超400家 [4] - 美豪丽致酒店依托平台资源，在短短两年内实现了签约超500家的飞跃 [4] 数智化产品与运营效益 - 公司在峰会上正式发布了“数智赋能产品3.0”，包含X系列智能硬件、AI系列智能应用以及E系列效率工具三大产品系列 [5] - AI系列智能应用中的AI选址工具能秒级生成包含收益预测在内的专业投资报告，AI语音助手与AI前台则提升了人效与服务一致性 [5] - 根据测算，“智赋能产品3.0”组合方案能使前台入住流程耗时平均缩短近30秒，并推动单房收益（RevPAR）实现5%-8%的同比增长 [5] 存量资产盘活策略 - 针对酒店业存量时代，公司探索了“高质价比”破局道路，为存量物业注入新的商业活力 [6] - 在产品与工程端，通过轻装快改等模式，能将传统长达数月的停业改造周期压缩至数十天，投资回报期缩短至6-12个月 [6] - 在品牌端，构建了从美丽豪、怡致到艺选的完整存量改造品牌梯队，并联合金融机构提供专项金融支持方案 [6] 出海战略与落地进展 - 公司的出海战略是“生态出海”，输出包含品牌标准、运营体系、数智工具等在内的完整酒店投资与运营解决方案 [7] - 在技术基础方面，支持多币种、多语言、多税制的国际版PMS系统已完成开发并投入使用 [7] - 在供应链保障方面，东南亚等关键区域的海外仓建设已启动，在落地策略上优先聚焦东南亚、中亚等与中国经贸往来密切、增长潜力大的区域 [7] - 公司的“生态出海”模式侧重于轻资产的技术与运营赋能，以及与本地合作伙伴的共创，旨在构建可持续的海外市场竞争力 [8]

智通财经记者 | 张瑶 智通财经编辑 | 汤威 1. 璞麗集团正式亮相并公布2026年发展方向 近日，璞麗集团公布2026年发展方向，标志着璞麗集团将成为一个覆盖全球多元活力目的地的奢华酒店集团，亦象征着上海璞麗将从独立酒店转变为旗舰 店。 首阶段的拓展将聚焦首尔、中国香港、东京、新加坡与曼谷等亚洲核心城市，随后将逐步拓展至全球多地的酒店、度假村、品牌住宅及零售领域。展望2035 年，璞麗集团计划运营20家酒店（另有9个筹备项目），并同步布局品牌住宅、零售与电商业务版图，整体布局将保持扎根亚洲占比80%、延展国际占比 20%的结构。 2. 苏州云启一方酒店即将启幕 华东地区首家凯悦尚选品牌——苏州云启一方酒店即将于12月正式启幕。酒店坐落于苏州相城区元和高新区，设计灵感取自苏州御窑金砖，从一砖一瓦的历 史肌理中，串联相城制造的昔日荣光与当代表达。 酒店设有337间客房及套房；三大餐饮空间包括主打现代苏州船菜的"崇方"中餐厅、兼具灵活社交能量的"采莲1090"全日制餐厅，以及融合早餐厅、面吧与 大堂社交属性的"J面吧"。此外，酒店拥有两个健身中心（含瑜伽房与普拉提器械）、约700平方米的会议及宴会设施，以满足商 ...

行业与公司 * **消费行业**：涵盖创新药、茶饮、酒店、白酒、跨境电商、家居出口、纺织服装制造、生猪养殖等多个细分子板块 [1] * **创新药**：涉及百济神州、应恩、三生制药、康龙博泰、一方、凤翰林科济药业、恒瑞华领、艾力斯、和铂医药、誉衡医药、科伦博泰、百利天恒、信达生物等公司 [2] * **茶饮**：涉及古茗、蜜雪集团、茶百道、沪上等品牌 [6] * **酒店**：涉及华住、锦江、首旅、亚朵、君亭酒店等标的 [1][7] * **白酒**：涉及贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、珍酒李渡等公司 [1][11] * **创新药产业链 (CXO/科研服务)**：涉及药明系公司、康德生物、康龙化成、填料公司、模式动物公司等 [12] * **跨境电商**：涉及绿联、安克、石头科技、科沃斯等公司 [2][13] * **智能割草机**：涉及9号、科沃斯等公司 [20] * **家居出口**：涉及匠心家居、共创草坪、恒林、永艺股份、智欧科技、佳联科技等公司 [26][27] * **纺织服装制造**：涉及金运、华立等公司 [28] * **生猪养殖**：涉及牧原、温氏、德康、神农、天康等企业 [2][36] 核心观点与论据 **创新药** * 2026年投资逻辑是严格把关确定性，采用de-risking策略，关注成长确定性阶段，如三期临床数据已出、递交上市申请或市场格局稳定的优质资产 [1][2] * 演化出四个投资主线：全球研发后期迈入商业化阶段的公司；具有高弹性的全球Best in class或First in class公司；国内估值有空间且销售领域强劲的公司；具备强平台价值的公司 [2] * 以百济神州为例，其泽布替尼在2025年预期销售收入可达40亿美元 [2] * 还需重点关注国际会议及其临床数据发布节点，上半年通常对创新药投资较为有利 [3] **茶饮行业** * 2025年经历回调后四季度表现超预期，同店增幅维持双位数以上 [1][4] * 2026年景气度将延续，同店增长可能好于市场悲观预期，头部品牌开店增速维持在10%-20%左右 [1][4][5] * 原因包括外卖大战促进消费习惯养成、供给端上新率提升带来质变、新品或IP联名易形成爆品效应、头部品牌产业链配套能力增强且新品成功率提升、全时段营业能力增强等 [4] * 咖啡品类在蜜雪冰城和古茗率先突破后，将继续渗透至更多奶茶品牌并覆盖下沉市场 [4] * 行业规模优势已初步形成，万店品牌格局出现，头部品牌在门店模型稳定性和抗风险能力方面领跑，行业集中度将进一步提升 [5][6] **酒店行业** * 疫情后经历周期性波动，2024-2025年相对平稳甚至下行 [1][7] * 对2026年预判相对乐观，预计供给增速将有所放缓，需求在商务与旅游双重加持下稳中有升，RevPAR预测为持平或略有增长 [1][7] * 从顺周期消费角度看，酒店等领域原先负贝塔逐渐走弱甚至转为零贝塔状态 [7] * 以华住为例，其过去两三年净开店增速超过15%，锦江每年保持1,200家新开门店速度，首旅也加速开店 [7] * 锦江通过直营调整及港股增发解决海外债务问题，有望实现业绩翻倍增长；首旅因直营本身业绩弹性大，在RevPAR正增长情况下业绩提升显著 [7] * 亚朵因商务需求占比高而估值不高，并且零售业务表现超预期 [7][8] **白酒板块** * 当前面临批价下跌和需求疲弱的挑战，批价跌破1,499元历史低点，需求端疲弱，大部分酒企渠道反馈库存压力大 [1][9] * 预计2026年一季度或上半年贵州茅台业绩将出现明显降速，公司重点转向品牌力及整体价格稳定性 [1][10] * 贵州茅台计划取消非标产品的渠道分销制，减少非标产品配额30%至50%，并从2026年开始根据动销情况对经销商进行补贴 [10] * 当前白酒板块需求仍然较弱，但次高端酒由于基数较低，预计2026年一季度可能实现正增长，整个板块的拐点大概率要等到2026年第二至第三季度 [11] * 由于春节虹吸效应增强，以及淡季去库存利好春节消费潜力，白酒板块短期内可能会有超预期行情反应，目前板块估值处于低位 [11] **创新药产业链 (CXO/科研服务)** * 2025年表现突出，BD热潮推动了资本市场活跃，以科研服务为导向的研发耗材和CRO企业受益显著，业绩增长良好 [12] * 展望2026年，无论是出海延续还是相关需求，都呈现积极趋势，在手订单情况良好，加之外部环境趋缓，中国企业具备更强应对能力 [12] **跨境电商** * 清洁电器（如扫地机）、割草机以及传统龙头企业（如绿联、安克）值得关注 [2][13] * 在今年黑五及网一期间，中国品牌如绿联、石头科技和科沃斯表现出色，其中绿联增速最快，反映了国内供应链优势与工程师红利带来的出口竞争力 [13] * **绿联**：2025年10月和11月几乎实现了翻倍的增长，同时平均售价（ASP）大幅提升 [15]；在NAS领域，2025年收入约为10亿元，全球销量不到200万台，即使按照3%的渗透率计算，还有近5倍的增长空间 [16]；预期2026年主业利润约9-10亿元，加上NAS部分按4倍PS估值，总体市值可望超过300亿元 [18]；建议关注2026年一季度发布的新AI NAS产品 [18] * **安克**：近期股价下跌主要由于三季度业绩低于市场预期、日本充电宝召回事件短期影响以及关税影响 [19]；即使考虑最悲观预期，2026年利润预计仍在27-28亿元左右，若给予20倍估值，市值应在540-560亿元左右，下跌空间有限 [19] * **智能割草机**：2025年赛道类似2017年的扫地机器人赛道，技术收敛、渗透率快速提升，头部企业销量已突破100万台，目前全球渗透率仍然很低，看好2026年持续高景气度增长 [20]；欧盟反垄断调查对定位中高端的中国品牌影响较小 [21] * **扫地机器人**：2025年双十一期间增速保持两位数以上（约20%），石头科技增速更高 [22]；应关注国内费用率降低拐点，这将显著提升业绩弹性 [22] **家居出口** * 减税降息政策后，居民端的家居用品消费需求预计将保持韧性，降息有助于地产链修复 [23] * 美国成屋销售市场自2025年2月以来每月环比提升，10月份达到今年最高水平，地产链逐步修复趋势有望延续，直接利好家居出口品类需求 [23] * 2025年上半年关税扰动导致美国家居用品渠道商、零售商库存处于低位，8、9月份以来下单积极性提升，前期空窗期的消费需求或将得到回补 [24] * 美国贡献全球30%以上的家居用品消费量，存在常态化更新需求 [24] * 2025年第三季度家具出口企业普遍受到关税对订单节奏扰动影响，业绩承压，但从9月份以来客户下单拐点显现，四季度收入和利润大概率同比、环比向上修复，并且这一趋势有望延续到2026年 [25] * 推荐业绩确定性强的公司（如匠心家居、共创草坪）以及目前位置较低但后续可能补涨的标的（如恒林、永艺股份） [26][27] **纺织服装制造** * 2026年值得关注，关税已基本落地（对越南征收20%的关税，制造企业一般承担2-3个百分点），负面影响显著降低，但品牌方终端提价过程中的传导阻力仍需注意 [28] * 从品牌表现看，预计到2026年补库可能成为投资主旋律，阿迪达斯、耐克、优衣库等头部品牌均显示出较强增长潜力 [28] * 建议关注客户结构优质、订单预期充沛的企业，如金运（最大客户为优衣库）和华立（与阿迪达斯等合作） [28][29] **生猪养殖** * 当前板块估值相对便宜，产能去化将在未来一段时间甚至整个2026年持续加强演绎，从而带来利润修复周期 [30] * 未来半年生猪供应将处于历史高位，2026年上半年猪价大概率会接近10元/公斤甚至跌破10元/公斤（目前最新猪价约为11.3元/公斤） [31] * 现阶段仔猪价格处于亏损状态（7公斤仔猪价格约为200至220元，现金成本约200元，完全成本约300元），预计2026年一季度仔猪仍将处于亏损状态 [32] * 行业面临饲料成本上升、疫病影响、整体资金状况紧张等挑战，当前周期内的亏损幅度和深度可能超过2023年 [33][34] * 政策方面，关注上市公司是否继续执行减产措施以及发改委是否会采取惩罚措施 [35] * 选择投资标的时应优先考虑成本领先性，可重点关注牧原、温氏、德康、神农等企业 [2][36] 其他重要内容 * **白酒板块**：批价下跌的三个因素包括计划外密集发货、国资平台密集发货以及拼多多1,399元销售影响市场情绪 [9]；公司暂停计划外发货并不提前执行2026年配额，预计2026年1-2月整体回款进度将在30%-33%左右 [9]；贵州茅台2025年四季度价格跌破1,499元的核心原因是飞天茅台配额已在前三季度全部发完，四季度主要销售动销压力最大的非标产品 [10]；近期批发价格迅速回暖，当前批价已恢复到1,500元以上 [10] * **跨境电商-绿联**：在小充电类产品方面相较于安克仍有较大的提升空间 [15]；移动电源行业预计将因认证带来更高的准入门槛，行业集中度进一步提升 [15]；2025年的召回事件并未受到影响，并且参与了安全电芯的定制标准，预计2026年3-4月份推出新标准产品，未来将进一步聚焦中高端产品 [15] * **跨境电商-智能割草机**：欧盟反垄断调查抽查了9号蔚蓝大陆和酷马，但只要积极配合调查，最终可能获得相对较低税率 [21] * **家居出口**：美国仅2~3亿人口，却贡献全球30%以上的家居用品消费量 [24]；匠心家居在从ODM向OBM进阶过程中，其差异化产品力通过供给创造需求 [26]；共创草坪由于行业格局优化及公司持续推进降本提效，盈利中枢不断抬升，预计2026年仍有20%业绩增长预期 [26] * **纺织服装制造**：终端品牌提价策略谨慎，仅针对部分新产品进行提价 [28]；优衣库给出的营收指引为10%，其海外市场营收规模已是日本国内两倍，大中华区为最大单一市场 [28] * **生猪养殖**：自2024年至今能繁母猪数量增加，但过去几个月呈现加速去化状态，对应到2026年第3季度供应压力逐步缓解，但由于生产效率指标中枢持续抬升，上半年供应压力仍然较大 [30]；2025年疫病影响少，因此难以造成额外产能损失 [30]；四季度和春节前是疫情高发期，散户不愿意补栏 [32]；当前疫病情况介于2023年严重和2024年不严重之间，但由于冬季疫情高发期、行业亏损及养殖密度大等因素，大概率后续疫情会持续严重 [33]；目前从10月开始商品与仔猪同时亏损已超过2个月，并预计将持续超过6个月 [34]；2025年9月提出让上市公司合计减产100万头到年底，目前逐步落地 [35]；天康近期收购昌都农牧，值得短期重点关注 [36]

核心观点 - 展望2026年，商贸零售行业投资策略围绕“修复+成长”双主线展开[4] - 修复性赛道关注利润拐点，在杠杆效应下利润增速预计高于收入增速，重点关注免税、酒店、旅游[4][19] - 成长型赛道关注收入高增长，部分优质标的具备远超行业的成长性，重点关注美妆、黄金珠宝、跨境[4][20] 免税行业 - 离岛免税销售自2025年9月起转正，2025年9月、10月购物金额分别同比增长3.4%、13.1%[21] - 2025年1-10月离岛免税人均消费6530元，同比增长21.2%[21] - 政策利好频出，10月15日及10月29日政策从品类扩容、国货准入、人群拓展、审批下放等多维度优化行业发展[33][36] - 新政首周（11月1-7日）离岛免税购物金额5.06亿元，同比增长34.86%[36] - 新设8家市内免税店已陆续开业，未来有望受益于入境客流增长[37][40] - 中国中免2025年第三季度营收117.1亿元，同比降幅收窄至-0.4%，呈现边际改善趋势[41] - 中国中免2024年全球及中国免税市场份额分别为11.2%和78.7%，保持领先[46][47] 酒店行业 - 行业基本面改善趋势显现，2025年10-11月酒店行业RevPAR分别同比增长4.5%、3.8%[49] - 头部公司RevPAR降幅逐季收窄，华住集团对2025年第四季度RevPAR指引为持平到微正[49] - 供给增速或将逐步放缓，华住集团在业绩会提及市场供给环比增速已趋于稳定[59] - 头部酒店集团维持较强开店势能，华住、锦江、首旅、亚朵2025年全年开店目标分别为2300、1300、1500、500家[64] - 中高端是增长更快的赛道，2019-2024年中高端酒店房量复合年增长率为21.1%[69][75] - 中国酒店行业连锁化率目前为40%以上，对比美国70%以上仍有较大提升空间[64] 旅游行业 - 2025年第一季度至第三季度国内旅游人数达49.98亿人次，同比增长18.0%[77] - 2025年第一季度至第三季度国内旅游收入达4.85万亿元，同比增长11.5%[77] - 重要节假日表现强劲，2025年春节国内旅游出游5.01亿人次，同比增长5.9%，出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%[82] - 国家层面政策支持陆续出台，2025年1月国务院办公厅发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》[84] 茶饮行业 - 近期外卖补贴退坡后同店表现好于预期，2026年预计在高基数下各品牌表现分化[4] - 行业逐步回归基本功较量，建议关注古茗、蜜雪集团[4] 人力资源服务行业 - 板块短期有望受益于宏观经济企稳回暖以及新兴产业快速发展驱动下的企业用工需求增长[4] - 中长期人工智能有望推动行业生态变革、赋能现有龙头加速发展[4] - 重点推荐科锐国际、北京人力[4] 教育行业 - 职业教育板块重视基本面底部拐点机会、低估值、高分红标的，重点推荐行动教育、中国东方教育[4] - K12课外培训行业需求端维持高景气，优选业绩更具成长性龙头，推荐学大教育[4] - 民办学历教育需紧密跟踪分类登记相关政策推进以及分红情况，关注中教控股[4] 餐饮行业 - 大环境仍略承压，快速拓店的同时保持同店相对稳健的品牌具有更强业绩确定性[4] - 建议关注百胜中国、小菜园、达势股份、绿茶集团[4] 美妆行业 - 流量竞争加码，关注渠道价值重塑，看好货架式与内容式渠道两大方向[4] - 重点推荐品牌沉淀标的毛戈平、水羊股份、珀莱雅，内容变现与流量收割标的上美股份[4] 黄金珠宝行业 - 2026年关注产品推新动能延续、高端化赛道竞争加速、渠道网络提质、海外业务成为新增量来源[4] - 政策趋严下行业集中度有望提升，建议长期关注老铺黄金、周大福、曼卡龙等[4] 零售行业 - 预计2026年商超调改步入交卷期，各企业调改单店客流、销售额等显著改善[4] - 随着调改推进，行业后续有望进入利润修复周期[4] - 建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、新华百货、重庆百货[4] 跨境电商行业 - 2026年迎困境反转，中美关税对抗缓和且美国中期选举下政策预期稳定[4] - 头部企业库存去化收尾将启补库，海运价格下降，美国电商需求稳健，多因素支撑行业复苏[4][20] - 建议关注赛维时代、华凯易佰、安克创新[4]

大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]

核心观点 - 下周市场有望先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点 [3][13] 大势研判 - 市场周一冲高后陷入震荡调整，显示投资者存在较大分歧 [4][14] - 上周落地的美联储议息和经济工作会议均符合预期，其中美联储相对鸽派的表述超出悲观投资者预期 [4][14] - 经济工作会议的政策表述提供了更多确定性，风险评价有望下行，但市场尚未反映这一预期变化 [4][14] - 下周的超级央行周及日本加息趋势等事件存在不确定性，短期可能压制甚至推高风险评价 [4][14] - 随着事件落地，年前市场预期将相对明确，有望开始交易风险评价下行的预期，本次调整后可能是市场短期低点 [4][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期 [5][15] - 风险风格两端走行情正走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票 [5][15] - 沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [5][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，掘金中盘蓝筹有两条主线 [6][16] - 消费板块沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行 [6][16] - 消费板块关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][16] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时 [6][16] - 周期板块关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 [6][16] 主题投资 - 航天卫星题材如期走强但市场仍有分歧，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化助推产业发展 [7][17] - 航天卫星行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [7][17] - 调整许久的核聚变板块正开启反弹，可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性 [7][17] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求 [7][17] - 周末三部门提出加强商务和金融协同以更大力度提振消费，结合经济工作会议对内需的表述，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线 [7][17] - 消费题材，尤其是服务消费值得关注 [7][17] - 半导体扩产及国产替代方面，国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中 [7][18] - 半导体领域可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [7][18] - 上游涨价品种短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性 [8][17] - 上游涨价依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向 [8][17]

凯悦逸扉酒店服务投诉事件 - 博主以每日1300余元价格预订凯悦旗下逸扉酒店客房 遭遇空调无法调温、卫生间漏水、水管异响等多重问题 导致两天仅睡7小时[3] - 酒店被指提前备好电扇应对空调问题 且修理工称噪音问题存在半年之久 但未在预订环节提示风险[3] - 罗永浩转发并评论 指责酒店明知房间有问题仍上架销售 每次纠纷试图用小恩小惠蒙混过关[5] - 酒店工作人员回应 高层正在处理网上反映事件 涉及噪音可联系前台调换房间 中央空调一个月前开启制热模式 无法设置制冷温度[2][5] 华谊兄弟经营与财务状况 - 华谊兄弟及其法定代表人王忠军新增限制消费令 涉及广告合同纠纷 此前已被执行1140万余元[6] - 公司2024年第三季度营业收入6259.56万元 同比下降31.61% 净亏损3946.2万元 基本每股收益-0.01元[6] - 2018年至2024年7年间 公司累计亏损超82亿元[6] - 截至12月12日收盘 股价报2.23元 总市值仅剩61.87亿元 不及巅峰时十分之一[6] 贵州茅台市场调控政策 - 贵州茅台近期推出控量政策 涵盖短期减负与中长期结构性改革[7] - 短期措施为2025年12月内停止向经销商发放所有茅台产品 直至2026年1月1日 旨在年底为经销商减负 防止恐慌性抛售[8] - 中长期计划在2026年大幅削减非标产品配额 从源头减少使经销渠道利润缩减的产品供应[8] 人工智能与半导体产业动态 - 中国信息通信研究院数据显示 2025年人工智能核心产业规模有望突破万亿元[11] - 生产制造环节的大模型应用案例占比由2024年的19.9%增长至2025年的25.9%[11] - 消息人士称英伟达考虑提高H200芯片产量[4][12] - OpenAI调整薪酬政策 取消员工需工作至少六个月才能获得股权归属的规定 以防止AI人才外流[4][14] SpaceX上市进展与马斯克财富 - SpaceX寻求在2025年中后期上市 目标估值约1.5万亿美元[6] - 公司已启动华尔街投行甄选程序 为潜在IPO甄选承销商[14] - 马斯克持有SpaceX约42%股权 若上市成功 其有望成为全球首位万亿美元富豪[6] 苹果公司产品销售与资产购置 - 截至2025年第49周 iPhone 17系列中国销量约1329.53万部[12] - 10月份苹果在中国智能手机销量同比增长37% 市场份额达25%[12] - 苹果斥资2.16亿美元现金收购两栋办公楼 总建筑面积约26.65万平方英尺[12] - 过去一年苹果在湾区房地产收购支出已超10亿美元[12] 汽车行业政策与市场动态 - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》 规定车企除依法降价处理积压商品外 不得以其他方式使出厂价低于生产成本[7] - 指南强制明码标价 须显著标示车辆配置、价格、促销规则 严禁价外加价[7] - 长城、长安、小鹏、北汽、比亚迪等车企已表态支持[7] - 全球最大汽车安全试验中心在浙江宁波投入使用[4][9] 人形机器人产业进展 - 松延动力与慧辰股份达成战略合作 获得旗下小布米人形机器人1000台订单[8] - 小布米机器人身高不足1米 预售价9998元 目前已获数千台预售订单[8] - 宇树科技首发人形机器人"App Store" 用户可上传分享或下载动作模型部署到机器人[15] 其他公司要闻 - lululemon市值一年蒸发约250亿美元 股价年内下跌46.40% 首席执行官Calvin McDonald将辞职[11] - 六大国有银行陆续开启2025年中期分红派发工作 合计金额超2000亿元 分红比例均保持在归母净利润30%或以上[9] - 万科"22万科MTN004"持有人会议三项展期议案均未获有效通过 公司仍有5个工作日宽限期[10] - 安博通公告拟在境外发行H股并在香港联合交易所上市[15] - 蚂蚁集团旗下AI健康助手AQ启用中文名"蚂蚁阿福"并上线新功能[16] - XREAL与谷歌合作推出全球首款搭载Android XR平台及GeminiAI的消费级AR眼镜Project Aura 计划2026年上市[17]

华谊兄弟财务与经营困境 - 公司及其法定代表人王忠军新增限制消费令，涉及广告合同纠纷，此前已被执行1140万余元 [3] - 2024年第三季度营业收入为6259.56万元，同比下降31.61%，净亏损3946.2万元，基本每股收益-0.01元 [3] - 自2018年至2024年，公司7年累计亏损超过82亿元 [1][3] - 截至12月12日收盘，公司股价报2.23元，总市值仅剩61.87亿元，不及巅峰时期的十分之一 [1][3] 贵州茅台市场调控政策 - 公司近期推出控量政策，涵盖短期减负与中长期结构性改革 [1][4] - 短期措施：2025年12月内，停止向经销商发放所有茅台产品（预付款已完成），直至2026年1月1日再择机恢复，旨在年底为经销商减负，防止恐慌性抛售 [4] - 中长期改革：计划在2026年大幅削减非标产品配额，从源头减少挤压经销渠道利润的产品供应 [4] 人工智能与半导体产业动态 - 中国信息通信研究院数据显示，2025年人工智能核心产业规模有望突破1万亿元 [7] - 生产制造环节的大模型应用案例占比从去年的19.9%增长至25.9% [7] - 消息人士称，英伟达正考虑提高H200芯片产量 [1][8] - OpenAI调整薪酬政策，取消了员工需工作满六个月才能获得股权归属的“归属悬崖”规定，以防止AI人才外流 [1][11] - 甲骨文公司否认其与OpenAI合作的数据中心项目延迟，称所有里程碑均按计划推进 [10] 汽车行业政策与市场 - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，规定车企除依法降价处理积压商品外，不得以其他方式使出厂价低于生产成本，并强制明码标价 [3][4] - 长城、长安、小鹏、北汽、比亚迪等车企已表态支持该指南 [4] - 全球最大的汽车安全试验中心在浙江宁波投入使用，该中心拥有吉尼斯认证的全球最大占地面积和最全测试功能 [1][6] - 一汽-大众天津分公司的新车型AU336已正式进入试生产阶段，预计明年将有两款新车型在津量产 [6] 机器人及前沿科技进展 - 松延动力与慧辰股份达成战略合作，获得旗下小布米（Bumi）人形机器人1000台订单，该机器人预售价9998元，身高不足1米，目前已获数千台预售订单 [5] - 宇树科技宣布首发人形机器人“App Store”，用户可上传或下载机器人动作模型 [12] - 中国企业XREAL与谷歌合作开发的Project Aura AR眼镜亮相，这是全球首款搭载Android XR平台及GeminiAI的消费级AR眼镜，计划于2026年上市 [13] 消费电子与硬件市场 - 截至2025年第49周，苹果iPhone 17系列在中国市场销量已达约1329.53万部 [8] - 10月份，苹果在中国智能手机销量同比增长37%，创历史新高，市场份额达到25% [8] - iPhone 17系列的基础版、Pro版、Pro Max版销量均实现中高两位数增长，其中基础版增长最快 [9] - 苹果公司近期以2.16亿美元全现金收购两栋办公楼，过去一年在湾区房地产收购支出已超过10亿美元 [9] 金融市场与公司资本活动 - 六大国有银行陆续开启2025年中期分红派发工作，合计金额超过2000亿元，分红比例均保持在归母净利润的30%或以上 [6] - 万科“22万科MTN004”债券的三项展期议案均未获持有人会议有效通过，公司仍有5个工作日宽限期进行谈判 [7] - 安博通公告称，拟启动H股上市的前期筹备工作，授权期限为12个月 [12] - 摩尔线程回应“闲置募集资金现金管理”公告，称75亿元为现金管理额度上限，实际管理金额将明显小于上限，不影响募投项目实施 [9] 其他行业及公司要闻 - SpaceX被报道已启动华尔街投行甄选程序，为潜在IPO提供顾问服务，目标估值约1.5万亿美元 [2][10] - 若SpaceX成功上市，持有约42%股权的马斯克有望成为全球首位“万亿美元富豪” [2] - lululemon今年以来股价下跌46.40%，市值蒸发约250亿美元，其任职超七年的CEO Calvin McDonald将辞去职务，消息公布后公司股价盘后上涨10% [7][8] - 影片《阿凡达3》预售总票房突破2000万元 [10] - 华尔街多家大行如德意志银行、摩根士丹利、高盛集团预测美元将在明年恢复下跌态势 [10] - 中央财经大学报告显示，2023年全国劳动力人口平均年龄为39.66岁，较1985年的32.25岁显著上升 [2]