化肥股市场表现 - 截至发稿，中国心连心化肥股价上涨4.55%，报8.74港元 [1] - 截至发稿，中化化肥股价上涨4.58%，报1.6港元 [1] - 截至发稿，中海石油化学股价上涨4.53%，报2.54港元 [1] 钾肥进口合同与供应 - 中方钾肥进口谈判小组与国际主要钾肥供应商达成2026年度钾肥进口大合同，价格为348美元/吨（CFR） [1] - 2026年度合同价格同比2025年提升2美元/吨 [1] - 该合同价格使中国继续保持全球钾肥“价格洼地”，有力保障了国内钾肥供应和价格稳定 [1] 尿素市场基本面分析 - 进入11月，在政策保供与生产利润修复支撑下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力 [1] - 出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度 [1] - 在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显支撑，业内情绪有提升，短线国内尿素行情稳中偏强 [1] - 近期煤炭价格中枢持续上移，煤制现金流成本线抬升同样为尿素价格带来一定支撑 [1]

化肥股市场表现 - 中国心连心化肥股价上涨4.55%至8.74港元 [1] - 中化化肥股价上涨4.58%至1.6港元 [1] - 中海石油化学股价上涨4.53%至2.54港元 [1] 钾肥进口合同 - 中方钾肥进口谈判小组与国际主要供应商达成2026年度大合同价格为348美元/吨（CFR） [1] - 2026年合同价格较2025年提升2美元/吨 [1] - 合同价格继续保持全球钾肥"价格洼地"地位，保障国内供应和价格稳定 [1] 尿素市场基本面 - 11月尿素日产预计维持高位，高供应对价格构成显著压力 [1] - 出口政策的适时连续调节为基本面泄压，削弱价格下行驱动强度 [1] - 出口政策调控对短期现货价格形成明显支撑，业内情绪提升，短线国内尿素行情稳中偏强 [1] 成本支撑因素 - 近期煤炭价格中枢持续上移，煤制现金流成本线拾升为尿素带来一定支撑 [1]

化肥股市场表现 - 截至发稿，中国心连心化肥股价上涨4.55%，报8.74港元 [1] - 截至发稿，中化化肥股价上涨4.58%，报1.6港元 [1] - 截至发稿，中海石油化学股价上涨4.53%，报2.54港元 [1] 钾肥进口合同 - 中方钾肥进口谈判小组与国际主要钾肥供应商达成2026年度钾肥进口大合同，价格为348美元/吨(CFR) [1] - 2026年度合同价格较2025年提升2美元/吨 [1] - 该合同价格使中国继续保持全球钾肥"价格洼地"，有利于保障国内钾肥供应和价格稳定 [1] 尿素市场分析 - 进入11月，在政策保供与生产利润修复支撑下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力 [1] - 出口政策的适时、连续调节，持续为尿素基本面泄压，削弱了价格的下行驱动强度 [1] - 在出口政策调控背景下，短期尿素现货价格受到明显支撑，业内情绪提升，短线国内尿素行情稳中偏强 [1] - 近期煤炭价格中枢持续上移，煤制现金流成本线抬升为尿素价格带来一定支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面阶段性改善，驱动从向下转为中性，目前基本面驱动偏中性，基本面对价格形成支撑，短期估值区间上移，01合约上方1700元/吨是较强基本面压力位，下方支撑在1580 - 1600元/吨 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力（01合约）收盘价1677元/吨，较前日涨9元/吨；结算价1678元/吨，较前日涨13元/吨；成交量173436手，较前日增14693手；持仓量223887手，较前日减7026手；仓单数量7587吨，较前日增406吨；成交额581995万元，较前日增53412万元；山东地区基差-7，较前日增11；丰喜 - 盘面（运费约100元/吨）为 - 147，与前日持平；东光 - 盘面（最便宜可交割品）为 - 17，与前日持平；UR01 - UR05为 - 66，较前日降7 [1] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光、江苏灵谷工厂价与前日持平，山西丰喜工厂价1530元/吨，较前日涨10元/吨；山东地区贸易商价格1670元/吨，较前日涨20元/吨，山西地区贸易商价格1530元/吨，较前日涨10元/吨 [1] - 供应端重要指标：开工率84.10%，较前日增0.99%；日产量203380吨，较前日增2400吨 [1] 行业新闻 - 2025年11月26日，中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，企业库存继续下降，部分省份库存减少，部分省份增加 [2] - 需求端储备及出口叠加，尿素基本面阶段性改善，驱动转中性，后续驱动能否向上取决于中游补库连续性，目前基本面驱动偏中性，显性库存连续去库，支撑价格 [2][3] - 短期市场有投机性，尿素估值区间上移，短期期货上方静态估值压力在1700 - 1710元/吨，中期01合约上方1700元/吨是较强基本面压力位，下方支撑在1580 - 1600元/吨 [3]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头反弹[1]| |PP|空头反弹[1]| |PVC|空头反弹[1]| |PTA|谨慎看多[3]| |乙二醇|谨慎看空[3]| |甲醇|谨慎看多[3]| |尿素|谨慎看空[3]| |天然气|谨慎看多[5]| |沥青|谨慎看空[5]| |玻璃|空头反弹[5]| |纯碱|空头延续[5]| 报告的核心观点 - 原油淡季供给过剩主导市场，油价或下行，关注非 OPEC+地区产量变化及俄乌、南美地缘进展，空单部分止盈[1][8][10] - LPG 走势锚定原油，盘面计价 CP 合同价上升，回调压力大，建议买入看跌期权[1][12][13] - L 成本支撑好转但中期油价或下移，短期空单离场，中长期等待反弹偏空[1][18] - PP 成本支撑好转，中期油价或跌，短期空单离场，中长期等待反弹偏空[1][22] - PVC 氯碱毛利压缩，短期根据资金动态回调试多，中长期做多等库存去化[1][26] - PTA 供需改善但 12 月存累库预期，关注回调布局多单机会[3][28][29] - 乙二醇检修装置恢复但后期有检修，12 月存累库预期，关注反弹布空机会[3][31][32] - 甲醇港口加速去库，基本面弱，关注 05 回调布局多单机会[3][35][38] - 尿素供应压力大，需求内冷外热，基本面偏宽松，关注逢高布空机会[3][40][41] - 天然气消费旺季需求有支撑，气价易涨难跌，关注[4.680 - 5.000]区间[5][44][45] - 沥青供需双弱，走势锚定原油，价格有压缩空间，空单继续持有[5][49][50] - 玻璃关注冷修兑现情况，短期盘面或偏强，中长期地产调整，等待反弹偏空[5][54] - 纯碱仓单增加，基本面供需双减，中长期供给宽松，空 01 碱玻差持有，等待反弹空[5][58] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价震荡调整，WTI 降 0.17%，Brent 降 0.78%，SC 升 1.30%[7] - 基本逻辑：核心驱动为淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，短期俄乌地缘缓和[8] - 基本面：供给上美国原油钻机数减少，墨西哥石油产量同比降 4.4%；需求上 OPEC 预计 25 - 26 年需求增量；库存上美国原油等库存增加[9] - 策略推荐：中长期关注非 OPEC+产量，短期日线反弹但上方压力强，空单部分止盈，SC 关注【450 - 460】[10] LPG - 行情回顾：11 月 28 日，PG 主力合约收 4361 元/吨，环比升 2.16%，现货端多地价格上升[11] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价向下，下游化工需求有韧性，近期基差高，盘面高估，价格承压[12] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，短期日线拉涨，回调压力大，不建议追涨，买入看跌期权，PG 关注【4350 - 4450】[13] L - 期现市场：L2601 合约收盘价 6699 元/吨，华北宁煤 6730 元/吨，仓单 11701 手，基差 +31 元/吨[17] - 基本逻辑：成本支撑走强，盘面超跌反弹但现货跟涨不足，国内开工季节性回升，供给充足，11 月下旬后需求支撑不足，油价中期或下移[18] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期高投产周期，等待反弹偏空，L 关注【6750 - 6900】[18] PP - 期现市场：PP2601 收盘价 6265 元/吨，华东拉丝市场价 6354 元/吨，基差 +89 元/吨，仓单 15518 手[21] - 基本逻辑：12 月 CP 报价上行，PDH 工艺成本支撑走强，短期装置高检修，后市计划检修小于重启量，内外需求不足，中期油价或跌[22] - 策略推荐：市场情绪好转，空单离场，中长期高投产周期，等待反弹偏空，PP 关注【6350 - 6500】[22] PVC - 期现市场：V2601 收盘价 4586 元/吨，常州现货价 4510 元/吨，01 基差 -76 元/吨，仓单 127934 手[25] - 基本逻辑：电石涨价，山东液碱降价，氯碱利润压缩，短期宏观政策窗口期，社会库存高，低估值支撑下跌空间有限，关注资金移仓节奏[26] - 策略推荐：短期根据资金动态回调试多，中长期做多等库存持续去化，V 关注【4500 - 4700】[26] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低、装置检修多，压力缓解；需求端下游开工高；成本端 PX 有支撑；12 月存累库预期，短期供需偏紧[28] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注逢低布局多单机会，TA 关注【4650 - 4740】[29] 乙二醇 - 基本逻辑：检修装置恢复，国内煤制开工提升，后期一体化装置检修或缓解供应压力，下游需求好但订单走弱，12 月存累库预期，缺乏向上驱动[31] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG 关注【3850 - 3920】[32] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走强，港口基差走弱，库存去化但仍处高位，供应端国内开工高、海外降负，进口压力大，需求端环比改善，成本端年底煤炭有支撑，基本面弱[35] - 策略推荐：主力合约减仓上行，反弹高度有限，关注 05 回调布局多单机会，MA 关注【2105 - 2145】[38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货、基差走强，供应端压力大，12 月上中旬部分气头企业检修或缓解压力，需求端内冷外热，社库去化但仍高，出口增速高，基本面偏宽松[40] - 策略推荐：警惕盘面冲高回落，关注逢高布空机会，UR 关注【1640 - 1680】[41] 天然气 - 行情回顾：11 月 27 日，NG 主力合约收 4.850 美元/百万英热，环比升 6.41%，多地现货价格有变动[43] - 基本逻辑：核心驱动是欧盟禁俄气加大美 LNG 采购，需求端进入消费旺季有支撑，国内 LNG 零售利润下降，供给端中美产量有变化，库存端美国库存减少[44] - 策略推荐：消费旺季需求支撑，气价易涨难跌，NG 关注【4.680 - 5.000】[45] 沥青 - 行情回顾：11 月 28 日，BU 主力合约收 2996 元/吨，环比降 0.37%，多地市场价有变动[48] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回落，南美地缘缓和，沥青价格有压缩空间，综合利润下降，供给端 12 月排产量降，需求端出货量增，库存端社会库存降[49] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单继续持有，BU 关注【2950 - 3050】[50] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价 1053 元/吨，湖北市场价 1130 元/吨，基差 77 元/吨，SA - FG01 价差 162 元/吨[53] - 基本逻辑：12 月多条产线计划冷修，当前日熔量 15.7 万吨，10 月地产量价跌，深加工订单低，弱需求抑制反弹空间[54] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强，中长期地产调整，等待反弹偏空，FG 关注【1020 - 1070】[54] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价 1239 元/吨，沙河重质纯碱市场价 1200 元/吨，基差 -39 元/吨，仓单 1354 手[57] - 基本逻辑：仓单增加，产业套保施压，基本面供需双减，厂库下滑，部分装置检修或降负，浮法玻璃冷修增加，需求降，中长期供给宽松[58] - 策略推荐：空 01 碱玻差持有，中长期供给承压，等待反弹空，SA 关注【1140 - 1180】[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素检修装置恢复，日均产量提升，各地区秋种基本接近尾声，农业用肥逐渐减弱，复合肥开工提升增加对尿素需求支撑，淡储逢低适量备货，港口库存重新集港累库，注册仓单增幅明显，尿素去库延续提供下方支撑，预计偏震荡格局 [3] 各目录总结 市场变化 - 尿素周度价格先跌后涨，12月28日尿素2601合约收盘价1677元/吨，较上周上调23元/吨，期间最高1687元/吨，最低1625元/吨；现货河南市场日均价1636元/吨，较上周上调6元/吨，涨幅0.37% [3][4] - 尿素主力基差先强后弱，12月28日河南市场主力基差 -41元/吨，周度基差运行区间（-41）—（-9）元/吨 [3][8] - 尿素1 - 5价差先强后弱，12月28日1 - 5价差 -66元/吨，周度运行区间（-73）—（-59）元/吨 [3][8] 基本面变化 供应端 - 中国尿素开工负荷率86.4%，较上周提升0.55个百分点，气头企业开工负荷率74.44%，较上周提升1.55个百分点，尿素日均产量20.24万吨 [3] - 下周山西等装置复产，内蒙古等装置计划年度检修 [10] 成本端 - 无烟煤市场交投有所降温，煤价持稳运行，至11月27日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价900 - 960元/吨，较上周同期收盘价格重心持平 [3][13] 需求端 - 农业需求随着秋种接近尾声，复合肥企业产能运行率37.06%，较上周提升2.45个百分点；复合肥库存66.38万吨，较上周增加0.9万吨，近期复合肥开工率提升、成品去库速度放缓 [3][22] - 三聚氰胺、脲醛树脂等其他工业需求支撑增强 [3] - 主要尿素生产企业平均预收5.7天，尿素企业周度产销率99.3%，秋收秋播展开，农需适量跟进，淡储逢低适量备货，尿素产销边际好转 [18] 库存端 - 尿素企业库存116.9万吨，较上周减少7.7万吨 [3][29] - 尿素港口库存32.1万吨，较上周增加5万吨 [3][29] - 尿素注册仓单7587张，合计15.174万吨，较上周增加404张仓单，合计0.808万吨 [3][29] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工行业宏观环境呈现底部支撑增强态势，原油供需格局宽松，布伦特油价预期运行区间为55-70美元/桶，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4] - 政策面利好行业秩序改善，发改委持续推进“反内卷”进程治理价格无序竞争，同时部分子行业供给端出现积极变化 [4] - 投资布局建议围绕纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向展开，成长领域重点关注关键材料自主可控 [4] 行业动态总结 - 原油供应方面OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓，需求随全球宏观经济改善稳定提升 [5] - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，降幅较9月收窄，环比+0.1%为年内首次上涨，11月制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点 [7] - 截至11月28日，Brent原油期货价格收于62.32美元/桶，较上周下调0.3%，WTI价格收于58.40美元/桶，较上周上调0.7% [10] 重点子行业动态 - **MDI**：亨斯迈荷兰28万吨/年装置意外停车检修至少一个月，沙特40万吨/年装置存2026年1月检修计划，推动欧洲及中东聚合MDI报价较上周上涨100欧元/吨，万华化学宣布12月1日起上调东南亚及南亚地区产品价格200美元/吨 [4] - **钾肥**：2026年度钾肥进口大合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [4] - **钛白粉**：国内大厂国内市场报价上调700元/吨，国际市场上调100美元/吨，海外大厂科慕、特诺、康诺斯亦上调报价100-150美元/吨 [4] - **化肥**：本周国内尿素出厂价为1640元/吨，环比上升1.2%，一铵、二铵价格分别为3650元/吨和3850元/吨，环比持平，盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [11] - **农药**：市场交投清淡，草甘膦价格2.7万元/吨环比下调0.03万元/吨，吡虫啉市场价格6.5万元/吨环比下调0.1万元/吨，吡唑醚菌酯市场价格14.2万元/吨环比下调0.1万元/吨 [11] - **氟化工**：R134a本周市场均价为55500元/吨，环比上周上升0.9%，R22、R125、R32价格环比持平 [13] - **新能源材料**：金属锂市场价格61万元/吨环比上调2.2万元/吨，碳酸锂市场均价9.38万元/吨环比上调0.14万元/吨，磷酸铁锂电解液市场价格28750元/吨环比上调1750元/吨 [16] 投资布局建议 - **纺服链**：关注鲁西化工（锦纶及己内酰胺）、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化（涤纶）、华峰化学、新乡化纤（氨纶）、浙江龙盛、闰土股份（染料） [4] - **农化链**：关注华鲁恒升、宝丰能源（氮肥及煤化工）、云天化、兴发集团（磷肥及磷化工）、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔（钾肥）等 [4] - **出口链**：关注巨化股份、三美股份、金石资源（氟化工）、万华化学（MDI）、头部钛白粉企业、赛轮轮胎、森麒麟（轮胎）等 [4] - **“反内卷”受益**：关注博源化工、中盐化工（纯碱）、雪峰科技、易普力、广东宏大（民爆）等 [4] - **成长领域**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份等，面板材料关注瑞联新材、莱特光电等，合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物等 [4] 产品价格与价差跟踪 - 本周重点跟踪产品价格变动显示，纯MDI价格19850元/吨环比上升1.8%，钛白粉价格13200元/吨环比上升1.5%，天然橡胶价格15150元/吨环比上升1.3% [14][23][26] - 能源产品方面，国际天然气价格周度涨幅达27.9%，甲醇价格周度上涨6.3% [23][25]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注[3] - 消费电子需求有望逐渐复苏，面板产业链相关标的有望受益，部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代[4] - 建议关注具有较强韧性的景气周期行业以及库存完成去化迎来底部反转的领域，包括磷化工、氟化工、涤纶长丝等[5] - 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求步入修复通道，行业龙头企业凭借规模与成本优势有望充分受益[8] - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季到来，维生素品种供需失衡可能突出[8] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数上涨1.4%，创业板指数上涨4.54%，沪深300上涨1.64%，中信基础化工指数上涨3.49%，申万化工指数上涨2.98%[2][14] - 化工子行业涨幅前五分别为膜材料(7.48%)、钛白粉(5.85%)、氯碱(4.57%)、电子化学品(4.47%)、其他塑料制品(4.18%)[2][17] - 化工子行业跌幅后五分别为橡胶助剂(-3.22%)、轮胎(0.41%)、食品及饲料添加剂(0.78%)、合成树脂(1.14%)、印染化学品(1.4%)[2][17] - 个股方面，新金路涨幅41.04%，道明光学涨幅30.26%，元利科技涨幅25.44%；国风塑业跌幅-12.1%，北化股份跌幅-11.59%[18][23][25] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：万华化学宣布自2025年12月1日起上调东南亚及南亚地区聚合MDI与纯MDI价格200美元/吨；华东地区纯MDI价格19700元/吨，周环比上升1.55%；山东地区聚合MDI价格14600元/吨，周环比下跌0.68%；纯MDI开工负荷68%，周环比持平；聚合MDI开工负荷68%，周环比持平[3][30] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6550元/吨，周环比下跌1.13%；FDY价格6800元/吨，周环比下跌0.73%；DTY价格7850元/吨，周环比下跌0.32%；涤纶长丝平均产销66.44%，较上期上升9.22个百分点；江浙织造综合开机率71.59%；氨纶40D价格23500元/吨，周环比持平；氨纶开工负荷82%，社会库存53天[43][50] - **轮胎**：山东轮胎企业全钢胎开工负荷63.91%，较上周走高3.34个百分点；半钢胎开工负荷72.37%，较上周走低0.40个百分点[54] - **农药**：草甘膦原药均价2.71万元/吨，周环比下跌0.37%；草铵膦原药均价4.52万元/吨，周环比下跌0.22%；毒死蜱均价4.09万元/吨，周环比下跌0.24%；吡虫啉均价6.56万元/吨，周环比下跌0.61%；啶虫脒均价6.20万元/吨，周环比下跌0.32%[56][60] - **化肥**：尿素价格1679.1元/吨，周环比上升0.9%；开工负荷率86.4%，较上周下降0.55个百分点；磷酸一铵价格3683.75元/吨，周环比上升0.14%；磷酸二铵价格4264.38元/吨，周环比上升1.84%；磷酸一铵开工率56.06%，较上周上升1.42个百分点；磷酸二铵开工率57%，与上周持平；复合肥开工负荷率40.28%，较上周上升6.21个百分点[67][68][72][78] - **维生素**：维生素A均价63元/kg，周环比持平；维生素E均价50.5元/kg，周环比下跌2.88%[86][87] - **氟化工**：萤石均价3350元/吨，周环比下跌1.47%；开工负荷34.12%，较上周下降0.81个百分点；无水氢氟酸均价11550元/吨，周环比上升0.87%；开工负荷51.88%，较上周上升0.15个百分点；制冷剂R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58000元/吨，周环比上升2.65%[91][93][97] - **有机硅**：有机硅DMC价格13200元/吨，周环比上升0.38%；硅油价格18625元/吨，周环比上升15.5%[99][103] - **氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率80.7%，周产量71.5万吨；电石行业开工负荷率76.02%，环比下降0.19个百分点[105][106] - **煤化工**：甲醇价格2110元/吨，周环比上升4.58%；合成氨价格2323元/吨，周环比上升1.57%；DMF价格3912.5元/吨，周环比下跌1.26%；醋酸价格2430元/吨，周环比上升4.29%[111][112][116][118] 投资主线总结 - **轮胎赛道**：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **消费电子材料**：关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **景气周期与底部反转**：磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份；氟化工关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材；涤纶长丝关注桐昆股份、新凤鸣[5][9] - **龙头白马**：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - **维生素品种**：关注浙江医药、新和成等[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年尿素市场预计先扬后抑、区间震荡 供应宽松且产能持续扩张 需求温和增长 利润或维持微利 出口政策影响大 建议期现择机正套操作及随季节性推荐5 - 9正套 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 成本方面 煤炭价格先抑后扬 天然气四季度小幅上行 2026年煤炭价格重心或上移 尿素行业加权成本中枢下移 生产利润预计维持微利 [6] - 供应方面 尿素产能增加 开工率高 日产量创新高 2026年预计新增投产527万吨 产量同比增速6% 供应宽松格局持续 [7] - 进出口方面 2025年出口回归2023年水平 2026年出口预期乐观 但政策调整是不确定因素 [7] - 需求方面 2025年上半年需求旺 下半年弱 全年表观消费量预估增1% 2026年预计延续温和增长 [8] - 库存方面 2025年库存较往年同期大幅增加 上半年去库 下半年累库 2026年预计企业仍累库 [9] 市场分析 - 供应上 国内尿素产能扩张 2026年新增装置集中投产 供应保持宽松 [10] - 需求上 2025年上半年消费好 出口恢复 下半年需求回落 2026年延续温和增长 [10] - 利润上 2025年四季度企业盈利收窄 需关注成本支撑 [10] - 政策上 出口政策灵活 影响市场预期 [10] 尿素行情回顾 - 2025年受2024年出口及保供政策影响 现货均价处近五年低位 上半年春节后上行 4月回落 5月回升 下半年震荡 四季度下行后反弹 [17] 尿素产能投放情况 尿素产量 - 2025年新增产能591万吨/年 产能增速7.84% 日产量创新高 开工率超80% 预计全年产量超7000万吨 [23] - 2026年名义产能增速6.48% 供应端维持宽松 [23] 2025年及2026年中国尿素投产表 - 2025年已投和未投产能共591万吨/年 [30] - 2026年未投产能共527万吨/年 [30] 尿素生产利润与开工率 尿素生产利润 - 2025年煤炭价格先降后升 天然气四季度上涨 2026年煤炭价格重心或上移 [32] - 2025年上半年利润好 下半年收缩 天然气和固定床工艺亏损 新型煤气化工艺有利润 [32] - 2026年生产利润预计维持微利 [32] 尿素实际开工率与开工预估 - 四季度开工率下滑 固定床装置下降明显 新增投产抵消检修损失量 产量维持高位 [43] - 中长期固定床技改推动成本曲线下移 [43] 尿素进出口情况 尿素进出口总量 - 2025年进出口总量预计恢复至2023年水平 进口量低 出口量恢复 [53] - 2026年出口预期改善 政策调整是核心变量 [53] 尿素出口趋势 - 2025年上半年出口量低 下半年放量 出口重心向东南亚及“一带一路”沿线转移 [56] - 印度拉比季需求将支撑2026年一季度国际市场 [57] 尿素消费与库存情况 尿素下游消费 - 2025年市场“前强后弱” 全年表观消费量同比增1.58% 2026年有望温和增长 [67] - 农业需求受政策影响 高标准农田建设是增长动力 预计年复合增长率4% [68][69] - 复合肥生产季节性强 采购策略转变 需求时点后置 用量随农业需求小幅增长 [77] - 工业需求中三聚氰胺和脲醛树脂与地产周期绑定 内需疲软 出口支撑 需求弱稳 [92] - 火电脱硝需求进入存量市场 取决于火电装机和发电量 增速放缓 [102] - 车用尿素需求进入平稳区间 中长期增速面临放缓压力 [110] 尿素库存 - 2025年企业库存较往年同期大幅增加 上半年去库 下半年累库 港口库存先累后去 [115] - 2026年产能扩张 需求侧农业增长 工业稳定 出口是平衡供需关键变量 供需弱宽松 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 储备需求跟进叠加复合肥需求走高，市场短期供需好转，尿素低估值，供需好转带动企业去库加快，基差与月间价差走强，后续预计震荡走高 [12] - 供应维持相对高位，企业利润持续小幅修复但绝对水平仍处低位，需求端农业储备需求以及复合肥开工持续季节性回升，整体需求有一定好转，企业库存去化速度有所加快 [12] - 目前企业库存边际去化但同比依旧高位，尿素下方有出口政策以及成本支撑，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底为主，后续需求关注出口以及淡储需求，供应端关注冬季气头停车以及成本支撑，策略上低价下关注逢低多配 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：储备需求跟进与复合肥需求走高使市场短期供需好转，尿素低估值，供需好转带动企业去库加快，基差与月间价差走强，后续预计震荡走高 [12] - 供应情况：企业开工83.71%，环比-0.2%，气制开工逐步回落；日产20.34万吨，同比高位；企业预收订单6.65日，环比-0.47日，价格上涨后新单成交放缓 [12] - 需求情况：复合肥开工37.06，环比+2.45%，继续季节性走高；后续关注淡储以及出口需求变化；各工艺利润均处低位 [12] - 基本面：基差有所走强，1 - 5价差冲高回落；出口利润高位，国内相对低估；国内尿素估值偏低；企业库存143.72万吨，环比-4.64万吨，国内储备需求及出口备货带动库存去化；港口库存10万吨，环比持平，后续预计集港增多 [12] - 市场逻辑：储备肥叠加复合肥开工回升，市场需求好转，低估值下价格震荡走高 [12] - 小结：盘面震荡走高，现货底部回升，低估值下尿素下方空间有限，价格预计走出底部区间；供应维持高位，企业利润小幅修复但仍处低位，需求好转，企业库存去化加快；企业库存边际去化但同比仍高，尿素有出口政策和成本支撑，预计震荡筑底；后续关注出口及淡储需求，供应端关注冬季气头停车及成本支撑 [12] - 策略：逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面数据：09合约最新价1757，较一周前涨23；01合约最新价1677，较一周前涨23；05合约最新价1743，较一周前涨15；9 - 1价差最新80，与一周前持平；1 - 5价差最新-66，较一周前涨8；5 - 9价差最新-14，较一周前跌8 [13] - 国内现货市场数据：山东最新价1670，较一周前涨30；河南最新价1650，与一周前持平；河北最新价1660，较一周前涨10；内蒙通辽最新价1750，较一周前涨50；山东基差最新-7，较一周前涨7；河南基差最新-27，较一周前跌23；河北基差最新-17，较一周前跌13 [13] - 下游价格数据：复合肥(45%S)山东价格最新3030，较一周前涨30，利润最新94，较一周前涨30；复合肥(45%S)湖北价格最新3060，较一周前涨30，利润最新161.6，较一周前涨30；三聚氰胺价格最新5190，较一周前涨56，利润最新100，较一周前涨86 [13] - 国际价格数据：FOB阿拉伯海湾最新价410，较一周前跌3；FOB波罗的海最新价362.5，较一周前跌5；FOB尤日内最新价367.5，较一周前跌5；FOB中国最新价400，与一周前持平；CFR巴西最新价397.5，较一周前跌3；尿素出口利润最新1082，较一周前跌32 [13] 利润和库存 - 生产利润：各工艺生产利润依旧处于低位 [29] - 库存情况：企业库存143.72万吨，环比-4.64万吨；港口库存10万吨，环比持平，后续预计集港逐步增多 [12] 供给端 - 尿素开工：企业开工83.71%，环比-0.2%，气制开工开始逐步回落，日产20.34万吨，同比高位 [12] - 装置检修：众多企业有装置检修情况，包括兖矿鲁南化工、阳煤丰喜肥业等，有故障性检修、常规性检修、亏损（成本）性检修、政策性检修等不同原因 [43] - 计划检修：多家企业有计划检修，如青海云天化国际化肥、鄂尔多斯化学工业等，部分预计停车日期和停车周期待定 [45] - 企业预收订单：企业预收订单6.65日，环比-0.47日，价格上涨后新单成交放缓 [12] 需求端 - 消费量推演：给出了2022 - 2025年月度消费量数据 [50] - 复合肥：开工季节性回升，山东复合肥(45%S)价格和利润、湖北复合肥(45%S)价格和利润均有上涨 [13][53] - 氮源比价：展示了尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价情况 [56] - 三聚氰胺：开工情况及利润有数据展示，开工率在一定区间波动，利润有所增长 [59][62] - 终端：涉及胶合板及类似多层板出口数量、房屋开工竣工情况、30大中城市商品房成交面积等终端需求相关数据 [67][70][71] - 外盘价格：中国FOB等外盘价格有相关数据及与其他地区价格的价差情况 [75] - 出口：出口利润处于高位，给出了尿素及其他相关肥料的出口量数据 [77][78] 期权相关 - 尿素期权：展示了尿素期权持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格等相关数据 [88][90][96] 产业结构图 - 尿素产业链特点：介绍了国内不同地区作物化肥需求季节性，以及全球主要国家化肥需求旺季时间，指出全球化肥需求占比最大的国家为中国、印度、美国、巴西，我国3月进入化肥需求旺季，持续到7月底，印度需求旺季滞后，美国旺季提前，拉美地区用肥旺季在8 - 9月 [106][107]