报告概述 - 报告为2025年12月30日国泰君安期货商品研究晨报，聚焦绿色金融与新能源领域，涉及镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅等商品 [1] 各商品核心观点 - 镍：资金与产业力量博弈，关注结构机会的出现 [2] - 不锈钢：基本面约束弹性，但关注印尼政策风险 [2] - 碳酸锂：多空博弈加剧，关注回调后补库需求 [2] - 工业硅：关注上游工厂减产情况 [2] - 多晶硅：区间震荡，波动放大 [2] 各商品具体情况总结 镍与不锈钢 - **基本面跟踪**：沪镍主力收盘价125,710元，较T - 1跌1,040元；不锈钢主力收盘价12,910元，较T - 1跌45元等多项数据展示了镍与不锈钢期货及产业链相关数据变化 [4] - **宏观及行业新闻**：包括印尼林业工作组接管矿区、中国暂停进口补贴、印尼对采矿公司制裁等多项新闻，影响镍与不锈钢市场 [4][5][6] - **趋势强度**：镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，均呈中性 [8] 碳酸锂 - **基本面跟踪**：2601合约收盘价117,980元，较T - 1跌9,820元；2605合约收盘价118,820元，较T - 1跌11,700元等数据呈现碳酸锂盘面、基差、原料、锂盐等方面情况 [9] - **宏观及行业新闻**：SMM电池级碳酸锂指数价格上涨，龙蟠科技部分产线减产检修，2026年初新能源锂电池需求预计下降 [10][11] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为 - 1，呈偏弱状态 [11] 工业硅与多晶硅 - **基本面跟踪**：Si2605收盘价8,715元/吨，较T - 1跌165元；PS2605收盘价56,500元/吨，较T - 1跌2,455元等数据体现工业硅和多晶硅期货市场、基差、价格、利润、库存等情况 [13] - **宏观及行业新闻**：印度光伏企业计划收购多晶硅制造商股份并签署采购协议 [13] - **趋势强度**：工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，均呈中性 [15]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 中信建投证券研究 文|周君芝 陈怡 供需平衡表能够有效解释并指明铜价趋势，但不能解答赔率问题。2026年铜的赔率答案藏在"铜金比"之 中。 虽然今年铜金均新高，但铜金比却历史新低。之所以用铜金比判断2026年铜的赔率，并非简单地看铜金 比朝历史均值方向修复，因为这两年历史经验法失效，例如对全球通胀的判断，又例如中国地产。 之所以将铜金比作为2026年铜赔率依据，因为2025年金超涨，超70%的同比涨幅，已是1960s以来历史 次高点。 催化今年史诗级别行情的金价上涨，背后三大宏观叙事，恰好成为推升明年铜价的因素。 哪三大宏观趋势？牺牲独立性换取的美联储货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战全球供应链重塑。 2025年市场见证金价一再破新高，2026年同样的宏观叙事会推升铜迎来历史级别上涨。 2025年铜价已创下历史新高，回答"历史高位后能否更高"问题，即在胜率较高的市场预期之下，2026年 铜是否还有赔率？ 一、展望2026年铜价，先看2025年极致的铜、金和铜金比 回溯2001年以来的市场表现，可以发现今年铜金表现呈现两个不同寻常的特征 ...

12月29日（周一），伦敦金属交易所（LME）期铜飙升至接近每吨13,000美元的纪录高位，因伦敦市场 在周五休市后追赶中国和美国市场的涨势。 伦敦时间12月29日17:00(北京时间12月30日01:00)，LME三个月期铜上涨59.5美元，或0.49%，收报每吨 12,222.0美元。在亚洲交易时段一度飙升6.6%，至创纪录的每吨12,960美元。 苏克顿金融Sucden Financial经纪人Robert Montefusco表示："节礼日当天Comex领涨。" 美国Comex铜期货周五跳涨至每磅5.8395美元，超过7月23日触及的纪录高位，当时美国关税计划实施 日期临近，但周一下跌4.2%，至每磅5.593美元。 尽管美国关税未涉及精炼铜，但该决定将于明年重新审议，促使铜流入美国以便利用当地更高的价格获 利。 美国铜库存积压使其他市场供应趋紧，同时矿山生产中断令许多分析师预测明年将出现供应短缺。 最新价格波动使Comex对LME铜溢价降至每吨112美元，为8月底以来最低，远低于12月初的439美元以 及7月的超过3,000美元。 | | 12月29日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | ...

市场回顾 - 周一A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.04%至3,965.28点，深成指收跌0.49%至13,537.10点，创业板指收跌0.66%至3,222.61点 [2][4][7] - 沪深两市成交额为21392.07亿元 [2][7] - 申万一级行业中，石油石化、国防军工、银行领涨，有色金属、公用事业、电力设备领跌 [2][7] - 概念板块中，PEEK材料、碳纤维、兵装重组概念领涨，乳业、盐湖提锂、DRG/DIP领跌 [2][7] - 港股方面，恒生指数收跌0.71%至25,635.23点，恒生科技指数收跌0.3% [2][4][7] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道琼斯指数收跌0.51%至48,461.93点，标普500指数收跌0.35%至6,905.74点，纳斯达克指数收跌0.50%至23,474.35点 [2][4][7] 重要新闻 - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，将于2026年1月1日起实施 [3][8] - 为增强国内国际两个市场两种资源的联动效应，扩大优质商品供给，2026年将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率 [3][8] - 方案优化了关税税目及本国子目注释，税则税目总数将增加至8972个 [3][8]

商业航天板块市场表现 - 商业航天板块在周一（12月29日）出现分化，个股表现两极分化[1] - 部分个股表现强劲，例如有资金花费7亿元打板航天发展，当日浮盈7000万元，该股被视为跨年妖股的有力竞争者[1] - 另一部分个股表现不佳，例如有卫星机构核心股因被立案调查而成为“真雷科技”[1] - 当前商业航天板块选股难度极大，被形容为如同做奥数题[2] AI板块市场表现 - AI板块赚钱效应极差，被形容为“赚钱的已经不是人”[2] - 尽管有关于昇腾获得400亿元字节订单的市场传闻，但相关供应链个股（如线缆供应商）股价高开低走，盘中一度拉升15%后大幅回落，导致日内追高者可能亏损超过10个百分点[2][8] - AI板块整体表现疲软，在周一（12月29日）行情中“不行”[5][11] 有色金属行业表现与投资逻辑 - 有色金属行业是今年申万行业中的表现冠军，年初至今持有有色ETF（159876）可获得约90%的浮盈[3][9] - 有色金属板块击败了通信（光模块权重）、军工（受多轮行情驱动）及电力设备新能源（电新）等板块，并将AI板块比作“副goat”[3][9] - 该板块成功的秘诀在于以“小碎步走趋势”的稳健方式上涨，避免了高位高波动，而高波动被视作收益率的天敌[3][9] - 投资策略上，当期货价格出现显著上涨时才追高买入相关股票，往往导致当日被套，例如周一（12月29日）追高锂矿和白银股的投资者[3][9] - 在期货价格阶段性加速时参与个股交易容易导致多空双杀，相比之下，定投基金或进行趋势投资是更佳选择[3][9] - 看好有色金属在春季行情中与指数共振，是绕不开的投资方向[4][10] - 具体需求逻辑包括：AI基础设施建设将拉动铜和铝的需求；新能源行业景气度将拉动上游锂、钴、镍的需求；美元弱势预期将利好贵金属配置[4][10] - 有色ETF（159876）及其场外联接基金（017141）覆盖全面，标的指数涵盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，其前十大重仓股包括铜（第一、第二大重仓）、钴（第四大重仓）、铝（第五和第八大重仓）及锂矿（第六大重仓）等核心品种[4][10] - 该ETF产品被描述为攻守兼备，比“副goat”（暗指AI）更为全能[5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 跨市套利 - 铜：2025年12月30日，国内现货价格100950，LME价格12584，比价7.80；三月价格98940，LME价格12553，比价8.09；现货进口均衡比价7.96，盈利-1855.70；现货出口盈利-1578.57 [1] - 锌：2025年12月30日，国内现货价格23380，LME价格3086，比价7.58；三月价格23285，LME价格3116，比价5.65；现货进口均衡比价8.38，盈利-2484.97 [1] - 铝：2025年12月30日，国内现货价格22490，LME价格2934，比价7.66；三月价格22625，LME价格2972，比价7.66；现货进口均衡比价8.34，盈利-1994.64 [1] - 镍：2025年12月30日，国内现货价格130850，LME价格15520，比价8.43；现货进口均衡比价8.05，盈利1196.97 [1] - 铅：2025年12月30日，国内现货价格17475，LME价格1967，比价8.83；三月价格17465，LME价格2011，比价11.63；现货进口均衡比价8.62，盈利421.73 [3] 跨期套利 - 铜：2025年12月30日，次月-现货月价差260，理论价差595；三月-现货月价差340，理论价差1088；四月-现货月价差400，理论价差1590；五月-现货月价差390，理论价差2092 [4] - 锌：2025年12月30日，次月-现货月价差55，理论价差219；三月-现货月价差85，理论价差344；四月-现货月价差130，理论价差469；五月-现货月价差130，理论价差594 [4] - 铝：2025年12月30日，次月-现货月价差235，理论价差223；三月-现货月价差290，理论价差346；四月-现货月价差325，理论价差470；五月-现货月价差340，理论价差594 [4] - 铅：2025年12月30日，次月-现货月价差 -50，理论价差213；三月-现货月价差 -75，理论价差321；四月-现货月价差 -95，理论价差430；五月-现货月价差 -125，理论价差539 [4] - 镍：2025年12月30日，次月-现货月价差 -730，三月-现货月价差 -410，四月-现货月价差 -140，五月-现货月价差200 [4] - 锡：2025年12月30日，5 - 1价差1320，理论价差6865 [4] 期现套利 - 铜：2025年12月30日，当月合约 - 现货价差 -2120，理论价差26；次月合约 - 现货价差 -1860，理论价差620 [4] - 锌：2025年12月30日，当月合约 - 现货价差 -180，理论价差119；次月合约 - 现货价差 -125，理论价差288 [5] - 铅：2025年12月30日，当月合约 - 现货价差65，理论价差144；次月合约 - 现货价差15，理论价差260 [5] 跨品种套利 - 2025年12月30日，沪（三连）铜/锌4.25、铜/铝4.37、铜/铅5.67、铝/锌0.97、铝/铅1.30、铅/锌0.75；伦（三连）铜/锌3.96、铜/铝4.14、铜/铅6.09、铝/锌0.96、铝/铅1.47、铅/锌0.65 [8]

首席点评与宏观要闻 - 中国人民银行副行长发文明确数字人民币将从数字现金时代迈入数字存款货币时代 [1] - 特朗普暗示已确定美联储下一任主席人选，可能于1月宣布 [1] - 日本央行12月会议纪要显示多位委员认为实际利率极低，暗示未来将继续加息 [1] - 俄罗斯外交部称乌克兰无人机袭击俄总统官邸是破坏谈判的危险尝试 [6] 重点品种观点总结 贵金属 - 贵金属波动加剧，白银大幅调整，伦敦金现下跌200.55美元/盎司（-4.42%），伦敦银下跌7.20美元/盎司（-9.08%）[2][10] - 美国11月CPI同比2.7%低于预期的3.1%，核心CPI同比2.6%低于预期的3%，为降息提供空间 [2][18] - 美国11月非农新增就业6.4万人好于预期的5万人，但失业率上行至4.6%，疲软就业数据支持美联储继续降息 [2][18] - 长期支撑因素包括美元信用动摇和央行购金，短期调整不改长期上行趋势 [2][18] 股指 - 美国三大指数下跌，上一交易日A股冲高回落，市场成交额2.16万亿元 [3][11] - 12月26日融资余额减少20.37亿元至25264.62亿元 [3][11] - 国家发改委发文推动传统产业优化提升，预计供给侧改革可能推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨 [3][11] - 12月以来人民币兑美元加速升值，离岸人民币汇率曾一度升穿7.0关口，海外资金有望回流推动中国资产重估 [3][11] - A股有望形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振，长牛慢牛格局有望巩固 [3][11] 铜 - 夜盘铜价收低2.8%，受获利回吐影响 [4][19] - 精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量总体延续高增长 [4][19] - 下游需求分化：电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [4][19] - 矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期价格更多受市场情绪影响 [4][19] 其他品种核心观点 金融与能化 - **国债**：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.859%，Shibor隔夜品种下行1.0BP报1.248%创2023年8月以来新低 [12] - **原油**：SC夜盘上涨0.3%，沙特10月原油日均出口量增至710万桶，创2023年4月以来新高 [13] - **甲醇**：夜盘上涨1.02%，沿海地区甲醇库存在146.3万吨，环比上升14.45万吨（10.96%），进口船货到港量预估为95.09万-96万吨 [14] - **橡胶**：期货小幅回落，国内产区停割，青岛天胶总库存持续累库，预计短期走势延续回调 [15] 金属 - **锌**：夜盘锌价收低，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，需求端基建投资增速趋缓 [20] - **铝**：夜盘沪铝下跌0.95%，供应端未见明显扰动，社会库存有所积累，短期关注银铜对铝的指引 [21][22] - **碳酸锂**：主力合约触及跌停，周度产量环比增加47吨至22045吨，周度库存环比减少1044吨至110425吨，短期追多需谨慎但总体方向判断向上 [23] 黑色 - **双焦**：夜盘盘面走势较强，五大材总库存延续降库，预计盘面将逐步企稳 [24] - **钢材**：钢价窄幅波动，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，短期存反弹动力但高度有限 [25] - **铁矿石**：价格小幅震荡，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [26] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘震荡收跌，截至12月20日当周巴西大豆播种率为97.6%，中国采购美豆稳步推进 [27] - **油脂**：夜盘震荡运行，马来西亚棕榈油出口数据好转，但印尼26年生物柴油分配方案总量较2025年几乎未见增长 [28] - **白糖**：郑糖主力震荡运行，国内生产成本和巴西配额外加工成本对盘面支撑较强，预计短期有一定上行空间但有限 [29] - **棉花**：主力震荡偏弱，新棉销售进度处于历年同期高位，市场消息称新一年新疆棉花种植面积可能减少 [31] 航运指数 - **集运欧线**：EC震荡，02合约上涨0.87%，SCFIS欧线为1742.64点较上期上涨9.7%，1月初船司挺价行为相对一致 [32] 行业新闻 - 万润新能、湖南裕能等5家磷酸铁锂产业上市公司披露2026年1月检修减产计划，合计市场份额占行业“半壁江山”，多家1月减产幅度为35%至50% [8] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌24.20点至6905.74点（-0.35%），富时中国A50期货下跌48.00点至15386.00点（-0.31%）[10] - ICE布油连续上涨0.95美元至61.75美元/桶（1.56%）[10] - LME铜上涨54.50美元至12187.50美元/吨（0.45%）[10] - CBOT玉米下跌7.00美分至442.50美分/蒲式耳（-1.56%）[10]

铜作为重要的工业金属，广泛应用于电力、建筑、交通和科技领域，其价格动态常被视为全球经济的晴 雨表。全球铜价持续走高，并创下历史新高，这一现象背后反映了深层次的市场变化。疫情之后，全球 经济复苏与能源转型加速，铜的供需格局发生显著转变。供给不足与需求激增的矛盾日益突出，金融市 场则放大了价格波动。 金融投资是铜价上涨的重要放大器。铜作为大宗商品，其金融属性日益凸显，投资者通过期货、ETF和 基金等工具参与市场，推高了价格。尤其是在今年美联储的降息周期持续以及其从缩表转变为再次扩表 的情况下，全球流动性再度宽松，对冲基金和投机资本大量涌入铜期货市场，未平仓合约量创历史新 高。这些投资行为基于对供需缺口的预期，往往放大基本面波动。 铜的期货价格常出现"超调"现象，即价格涨幅超过实物供需变化，这源于程序化交易和杠杆效应。金融 投资者关注铜的长期前景，提前布局导致价格提前反映未来需求。同时，铜作为通胀对冲工具，在宏观 经济不确定性下吸引避险资金流入。金融投资的介入虽提升了市场流动性，但也增加了价格泡沫风险， 需警惕回调压力。 总体而言，全球铜价创历史新高，是供给不足、需求爆发、短期失衡及金融投资共同作用的结果。供给 端 ...

文章核心观点 - 河南省济源市承留镇凭借其独特的民营经济“森林生态”和“金字塔”型产业结构，在地区关键经济指标上长期领先，并通过产业闭环、持续创新和营商环境优化实现了显著增长，但当前面临向新兴产业转型、突破高端人才瓶颈以及推动数字化升级的挑战 [1][2][4][6][7] 产业结构与集群优势 - 承留镇的经济领先地位源于其由百余家民营企业形成的“森林生态”产业结构，构建了层次分明、相互依存的现代化工业体系 [2] - 以金利金铅集团为代表的有色金属产业集群和以金利重工科技为技术引领的装备制造产业集群是核心构成 [2] - 产业集群内形成了紧密的产业配套，一家企业的产品是另一家的原料，生产废料可被下游企业回收利用，这种闭环使企业综合成本比外地企业减少15% [2] - 产业生态呈“金字塔”结构，塔尖是如金利金铅这样年产值数百亿元的“中国企业500强”，作为产业引擎决定了产业链的长度和强度 [2] 财务与经营业绩表现 - “十四五”期间，金利金铅集团的工业总产值、营业收入相较于“十三五”末同比分别增长132.56%、108.97% [2] - “十四五”期间，承留镇财政总收入相较于“十三五”同比增长64.41% [3] - “十四五”期间，承留镇规上企业工业增加值累计完成238.25亿元，固定资产累计完成93.27亿元 [3] 创新驱动与营商环境 - 民营企业持续进行技术改造和产能升级，推动产品向产业链价值链高端攀升 [4] - 金利金铅集团通过投入新生产线降低综合能耗，并通过综合回收利用从“废料”里创造出数亿元产值 [4] - 镇政府建立“首席服务官”制度，为每个重点企业和项目配备镇领导全程跟踪服务 [4] - 推动龙头企业与中国农科院、清华大学等院校共建产业研究院和实验室，通过柔性引才机制注入智力资源 [4] 产业多元化发展 - 除了传统重工业，特色农业企业快速成长，积极响应“种业振兴行动” [5] - 相关企业建成河南省最大的蔬菜种子繁育基地、全国最大的洋葱杂交种子生产基地、全球最大的十字花科蔬菜种子繁育基地 [5] - 十字花科种子占国内市场份额30%，8个具有“济源芯”的杂交洋葱新品种打破了国外种子垄断，产品远销20余个国家和地区 [5] - 阳光兔业推行“龙头企业+合作社+基地+农户”的产业带动模式，采取“五统一”服务机制，帮助全市30余个村集体、4000余户农民实现稳定增收，形成了从育种到销售的完整产业链 [5] 面临的挑战与转型方向 - 企业在现有技术路线的效率改进与成本优化方面见长，但在需要从0到1突破的原始创新方面仍显薄弱，根本瓶颈在于高端人才的匮乏 [6] - 即便提供优于省会城市的薪酬，也难以抵消其在教育、医疗、文化等综合城市功能上的短板对顶尖人才的吸引力削弱，一线技能人才的招聘也日益困难 [7] - 未来需从“改造旧动能”坚决地转向“培育新动能”，在新兴产业领域开辟新赛道 [7] - 需以更灵活开放的机制破解人才瓶颈，同时全面提升城镇生活品质 [7] - 需发展数字经济，推动智能制造与工业互联网的深度融合，为传统产业装上数字化引擎 [7]

2025年港股IPO市场核心观点 - 2025年港股市场预计以超过2800亿港元的IPO募资总额重夺全球募资榜首，市场核心叙事向“含A量”提升与“向新力”迸发转变，助力港股完成从“估值洼地”到“产业高地”的关键一跃 [1] “含A量”提升：A股公司成为港股IPO主力 - 据德勤预测，2025年港股IPO市场融资额预计将达2863亿港元（约360亿美元），超越纳斯达克，锁定全球第一 [2] - 募资额前十大IPO企业中，有6家为“A+H”上市企业，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工、赛力斯、三花智控，这6家公司合计募资1033.20亿港元，贡献全年IPO募资额的36.12% [4] - 年内已有19家A股上市公司成功登陆港股，合计募资1399.93亿港元，占港股市场全年新股募资额近半 [6] - “A+H”上市模式服务于企业国际化战略、股东结构优化与风险对冲，同时政策支持（如证监会合作措施、港交所调低“A+H”发行人初始公众持股量门槛至10%或30亿港元市值）降低了上市门槛 [6][8] - 引入“A+H”龙头企业有利于优化港股指数结构，增强估值韧性，吸引全球指数基金配置，并强化内地和香港资本市场联动，巩固香港国际金融中心地位 [9] “向新力”迸发：新经济企业广泛上市 - 以AI、机器人等“硬科技”与美妆护肤等“新消费”为代表的新经济企业集中上市，展现了港股市场的广泛包容性与强大吸引力 [10] - 硬科技方面，2025年港股IPO企业数量居前的行业是医药生物（20家）、软件服务（19家）、医疗设备与服务（8家）、有色金属（7家）和硬件设备（7家） [11] - 港交所上市规则18A章（未盈利生物科技公司）与18C章（特专科技公司）发挥关键作用，截至2025年末，两项制度实施以来共有88家相关公司在港上市，2025年新上市18C公司有5家，新上市18A公司达17家 [11][12] - 新消费方面，来自可选消费零售、消费者服务等消费行业的企业共19家，包括蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、周六福、布鲁可等品牌 [13] - 上述19家消费企业中，有14家香港公开发售认购水平在100倍以上，其中6家公司认购倍数在2000倍以上 [13] - 相比A股，港股上市在门槛、周期上具备便利性，国际资金对“可验证的成长故事”和“稀缺性”给予更高溢价，新经济企业丰富了港股的投资谱系 [14] 市场表现与未来展望 - 2025年港股IPO破发率约28.83%，创近五年新低，共有18只新股上市首日涨幅翻倍，其中4只首日涨幅超200%，2只首日涨超300% [16] - 旺盛的赚钱效应吸引海量流动性，2025年南向资金净流入港股达1.41万亿港元，刷新历史纪录，较2024年全年总额增长74.37% [16] - 进入11月，市场表现分化加剧，新股首日破发率接近50%，高于2024年全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平，市场流动性短期内承压 [17] - 伴随2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来解禁潮，上市公司基本面将面临检验 [17] - 展望2026年，德勤预测香港将有约160只新股上市，融资额不低于3000亿港元；瑞银预计新股数量为150~200只，募资额有望突破3000亿港元，或将再次成为全球募资冠军 [18] - 长期来看，港股市场有望成为中国核心资产全球定价枢纽，需通过持续制度优化吸引优质资产和资金，并深化内地和香港市场联动（如推进ETF互联互通）以强化其全球枢纽功能 [19]