投资评级 - 给予买入评级 目标价29 0港元 较现价有24%上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入810 39亿元 同比增长10 1% 毛利率提升1 5个百分点至25 7% [2] - 归母净利润123 61亿元 同比强劲增长35 0% 净利率提高3 1个百分点至16 7% [2] - 每股基本盈利1 31元 同比大增36 0% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为245亿元 250亿元和258亿元 [4] 业务优势 - 上游铝土矿75 3%来自几内亚 保障原料成本优势 [2] - 中游电解铝销量290 6万吨 毛利率提升0 6个百分点至25 2% 受益能源结构优化和低碳技术 [2] - 下游铝合金加工销量39 2万吨 收入增长6 5%至80 74亿元 高附加值产品批量交付 [2] 行业供需 - 全球电解铝市场供需紧平衡 中国原铝产量占全球59 7% 消费量占62 6% [3] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝价格3200-3300元/吨 呈现易涨难跌趋势 [3] 股东回报 - 上半年斥资26 1亿港元回购1 87亿股并注销 承诺2025年派息率维持2024年水平 [3] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 形成"持续分红+主动市值管理"组合 [3] 估值预测 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元 1611亿元和1674亿元 [4] - 基于2026年10倍PE估值得出目标价 [4]

行业配置线索 - 现金流改善驱动领域包括工程机械 饮料乳品 食品加工 化学制药 乘用车 工业金属 [1] - 内需发力及新型消费领域覆盖游戏 化妆品 个护用品 互联网电商 数字媒体 文娱用品 休闲食品 饲料 [1] - 科技创新及自主可控政策受益领域涉及计算机设备 自动化设备 半导体 国防军工 [1] - 重点推荐行业为计算机 机械设备（含工程机械与自动化设备） 国防军工 有色金属 医药生物（化学制药） [1] 贵金属与黄金市场 - 黄金价格受美元指数主导 强势美元环境下高位黄金难大幅上涨 [3] - 短期金价受避险情绪减退和降息预期回升影响维持震荡 [3] - 长期支撑因素包括全球地缘政治不确定性 央行购金及滞涨交易 [3] 免税与旅游产业链 - 海南离岛免税政策在额度与限制方面更具竞争优势 [3] - 封关政策推动海南旅游零售市场发展 提升人流吸引力 [3] - 离岛免税运营商核心优势在于物业布局 供应链资源及运营能力 [3] 金融机构业务动态 - 券商通过承销定增和认购股份拓展投行业务与投资机会 [5] - 牛市环境中券商受益于交易佣金与投行业务收入弹性显著 [5] - 头部券商依托财富管理及衍生品创新业务提升长期竞争力 [5] - 银行板块获公募基金增持 因政策效应 资产价格企稳及红利策略演绎 [5] 市场指数与流动性 - 上证指数滞涨走势中金融股成为风向标 需关注资金新动向 [9] - 海外流动性宽松预期升温 预计年内降息50BP 最早9月启动 [9] - 创业板指数5日线位置多空争夺 若失守或引发8月下旬调整 [9] - 国内货币政策以稳增长和抗通缩为首要任务 维持宽松状态 [9] - 降息降准有望适时推出 呼应外部环境变化 [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][20] 核心观点 - 煤炭价格触底反弹，2025H1煤炭售价773元/吨(同比降260元/吨)，但6月底起永城无烟煤和许昌贫瘦煤价格已反弹200-300元/吨，三季度煤炭板块盈利有望改善 [1][5] - 电解铝板块盈利稳健，2025H1电解铝产量87万吨(云南神火首个满产年度)，单吨毛利润3986元/吨(与2024年4014元/吨基本持平) [2][5][17] - 新疆神火吨净利润3088元(2025H1净利润12.4亿元)，云南神火吨净利润2091元(2025H1净利润9.83亿元) [2][17] 财务表现 - 2025H1营收204.3亿元(同比+12.1%)，归母净利润19亿元(同比-16.6%)，扣非净利润20.1亿元(同比-6.8%) [1][5] - 2025H1煤炭产量371万吨，生产成本682元/吨(2024年862元/吨)，单吨毛利润91元(同比降78元) [1][5] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润45.6/47.8/48.4亿元(同比增速5.9%/4.9%/1.2%)，EPS 2.03/2.13/2.15元 [20] 行业与公司优势 - 电解铝和煤炭行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期 [20] - 公司为国内电解铝头部企业，产能布局合理(新疆/云南基地协同)，大规模资本开支结束后分红具备提升空间 [20] - 电解铝成本优势显著：新疆神火发电成本0.236元/度，云南用电价格0.43元/度 [20]

货币政策与债券市场 - 二季度货币政策执行报告强调"以我为主"，政策重心边际转向内需，信贷投放将加强对科技创新、扩大消费等板块的支持 [3] - 货币政策维持宽松基调但流动性宽松程度有限，删除"择机恢复国债买卖"表述，利率中枢向下突破空间暂未打开，债市预计维持震荡 [3] - 本周流动性略有收紧，R007收于1.49%（+3BP），DR007收于1.48%（+5BP），6个月国股转贴利率收于0.68%（-7BP） [4] - 全市场杠杆率较上周减少0.2个百分点至107.3%，理财市场破净率下行至1.4% [5] 智慧物流与智能制造 - 今天国际2025H1营收14.12亿元（同比-14.36%），归母净利润1.88亿元（同比-22.53%），业绩承压主因项目完成数量减少 [6] - 新签订单21.4亿元（同比+101.2%），新能源/烟草/石化行业合计新签18.7亿元（同比+159.7%），在手未确认订单47.5亿元（同比+32.9%） [7] - 毛利率24.6%（同比-4.3pct），系统综合解决方案/机器人产品毛利率分别为23.9%/17.2%（同比-2.0/-10.5pct） [8] - 预计2025-2027年营收24.81/29.55/35.20亿元，归母净利润2.71/3.48/4.19亿元，对应PE 21.57/16.83/13.96X [9] 休闲食品行业 - 卫龙美味2025H1营收34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润7.33亿元（同比+18%），蔬菜制品收入21.09亿元（同比+44.31%）占比提升至60.5% [10][11] - 线下渠道收入31.47亿元（同比+21.53%），海外收入0.53亿元（同比+54.43%），线上经销收入同比下降21.1% [12] - 毛利率47.2%（同比-2.6pct），雇员福利费用占比降至15.29%，魔芋产能利用率77.5%（同比-7.4pct） [13] - 预计2025-2027年营收74.73/87.51/101.10亿元，归母净利润14.30/17.37/20.35亿元，对应PE 20/17/14X [14] 工业金属与煤炭 - 神火股份2025H1营收204.3亿元（同比+12.1%），归母净利润19.0亿元（同比-16.6%），Q2归母净利润环比+68.9%至12.0亿元 [15] - 电解铝产量87.1万吨（同比+16.2%），Q2氧化铝均价环比下跌19%至3069元/吨 [16] - 煤炭产量371万吨（同比+15%），许昌贫瘦煤价格同比-26%，永城无烟煤价格同比-12% [17] - 预计2025-2027年归母净利润47.91/57.57/66.33亿元，对应PE 9.03/7.52/6.52X [18] 白酒行业 - 洋河股份2025H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%），Q2营收同比-43.67% [19][20] - 中高档白酒收入126.72亿元（同比-36.52%），江苏省内收入71.21亿元（同比-25.79%） [20] - Q2销售毛利率73.32%（同比-0.35pct），合同负债58.78亿元（同比+19.40亿元） [21] - 预计2025-2027年营收187.12/211.78/236.41亿元，归母净利润34.71/42.75/47.57亿元，对应PE 32/26/23X [22] 电网设备与海缆 - 东方电缆2025H1营收44.32亿元（同比+9.0%），归母净利润4.73亿元（同比-26.6%），Q2海缆营收环比-36.4% [23][24] - 在手订单196亿元（同比+120%），存货31.17亿元（同比+67%），合同负债16.74亿元（同比+473%） [25][26] - 2025H1国内海缆招标6.5GW（同比+189%），欧洲多国计划启动海风拍卖 [26] - 预计2025-2027年营收118.60/140.10/168.40亿元，归母净利润17.31/21.81/27.31亿元，对应PE 21.71/17.23/13.76X [27] 通用设备与阀门 - 伟隆股份拟授予486.977万股限制性股票，考核目标为2025-2027年营收不低于6.51/7.40/8.20亿元 [28][29] - 公司产品应用于印尼及北美数据中心，在细分领域保持领先 [30] - 预计2025-2027年营收7.03/8.61/10.73亿元，归母净利润1.58/1.99/2.55亿元，对应PE 25/20/15X [31] 创新药研发 - 海创药业2025H1营收0.13亿元，氘恩扎鲁安软胶囊Q2贡献收入1306.88万元，国内首款用于mCRPC的国产创新药 [32][33] - 研发投入5696.72万元，HP518（AR PROTAC）和HP515（THRβ靶向）等管线进展显著 [34] - 预计2025-2027年收入1.59/3.80/5.86亿元，2027年PE 497.41X [34]

板块整体表现 - 工业金属板块整体下跌0.7% 豪美新材领跌且跌幅达4.25% [1][2] - 上证指数下跌0.02%至3727.29点 深证成指下跌0.12%至11821.63点 [1] - 板块主力资金净流出27.09亿元 游资与散户分别净流入4.09亿元和23.0亿元 [2] 个股涨跌情况 - 宜安科技涨幅20%居首 收盘价16.98元 成交量181.20万手 成交额28.39亿元 [1] - 海星股份涨10.01% 金田股份涨7.02% 利源股份涨6.11% 永杰新材涨5.22% [1] - 铜陵有色跌3.29% 华隆铝业跌3.18% 兴业银锡跌3.16% 金徽股份跌2.44% [2] 资金流向分布 - 宜安科技获主力净流入2.32亿元（占比8.16%） 但游资净流出1.73亿元 [3] - 华钰矿业主力净流入1.30亿元（占比10.72%） 散户净流出1.03亿元 [3] - 海亮股份主力净流入7964.77万元（占比9.88%） 游资净流出4008.26万元 [3] - 海星股份主力净流入7535.03万元（占比22.18%） 游资净流出5924.85万元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为15.5倍 [6][14] - 目标价未明确提及 但给出2025-2027年EPS预测分别为0.27/0.32/0.37元 [14][15] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润14.41亿元 同比降33.94% 其中Q2仅3.12亿元(同比降71.23%) 主因境外子公司分红调整导致一次性所得税费用9.52亿元 [12][13] - 剔除特殊事项后Q2实际归母净利润约12.6亿元 同比增16.5% 环比增12.0% [13] - 2025H1毛利率7.96%(同比降0.57pct) Q2毛利率8.22%环比改善0.56pct [4][13] - 冶炼厂合计净利润5.15亿元 同比降32.61%但环比2024H2微增0.13% 显示成本管控优势 [4][13] 业务亮点 冶炼业务 - 金隆铜业与赤峰金通铜业展现强运营效率 在铜精矿加工费大幅下滑背景下仍保持盈利韧性 [4][13] - 规模效应显著 冶炼端成本优势成为核心竞争壁垒 [13][14] 矿产开发 - 米拉多铜矿2025年1-7月产量达计划123.56% 创历史新高 全年预计超15万吨铜金属量 [14] - 二期项目主体已完工 投产后总处理能力达4620万吨/年 年产能将提升至20万吨铜精矿 [14] - 铜精矿自给率有望持续提升 增强产业链协同效应 [10][14] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测35.01/41.30/47.21亿元 对应增速24.64%/17.98%/14.30% [14] - 同期EBITDA预测101.68/113.79/125.33亿元 年复合增长率约11% [15] - 每股净资产预计从2025年2.8元提升至2027年3.2元 [15][19] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.5倍 低于2023年1.7倍水平 [7][15] - EV/EBITDA倍数预计从2025年8.0倍降至2027年6.6倍 [15][19] - 总资产周转率稳定在1.8次 显示资产运营效率良好 [19]

中国经济转型与资本市场展望 - 2025年中国经济转型、无风险收益系统性下沉及资本市场改革将推动上证指数突破3700点，反映社会各界对国家治理的认可与资本市场观念改善 [2] - 政策与资金合力推动市场信心修复，长期资金入市比例提升及国际化深化有望促成A股可持续慢牛格局 [3][7] 资金与基本面共振分析 - 上证指数突破3700点源于流动性改善、居民财富再配置及外资加速流入，两融余额重返2万亿元以上，新开户数大幅增长印证增量资金支撑 [5] - 本轮上涨由政策预期与产业趋势共振驱动，中央稳增长信号明确，AI、先进制造、反内卷等主题成为资金焦点 [5] - 当前全A市净率（PB）达1 76，距历史估值上限2倍PB不足10%空间，未来股价进一步抢跑基本面的空间有限 [5] - 相比2021年3700点时权重股股价处于高位，当前多数蓝筹股股价仍处低位，经济能见度提升或推动股市进一步上升 [5] 慢牛格局共识 - 增量资金平缓流入与盈利预期筑底将维持震荡慢牛，回调视为布局机会 [7] - A股正从政策驱动转向基本面驱动，高质量发展转型、产业升级及制度完善增强全球资本吸引力 [7] - 人工智能、集成电路、创新药等技术趋势及国潮消费提升经济增长能见度，无风险收益下沉加速增量资金入市 [7] 板块投资机会 - AI技术革命催化下，算力概念、AI应用、机器人等成长板块景气度较高 [9] - 反内卷概念涵盖传统领域（钢铁、水泥）及新兴产业（光伏、锂电、新能源汽车），供需格局改善与盈利修复成主线 [9] - 金融与高分红资产具长期稳定性，新兴科技与消费动向带来新商业机会 [9] - 工业金属、工程机械、钢铁等传统产业受益于海外制造业修复及国内反内卷政策推进 [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价未明确提及 [5][14] 核心观点 - 米拉多铜矿二期即将投产，产能将达31万吨/年，采选成本较一期下降30%（二期约19600元/吨 vs 一期28000元/吨） [3][11] - 铜冶炼产能全球领先：50万吨新产能投产后总产能达220万吨（粗炼196万吨），超越江西铜业成为全球最大铜冶炼企业 [2][7] - 2025H1业绩承压：归母净利润14.4亿元（-33.9%），主因贸易业务压缩（收入占比降至0.8%）及ESCA分红税影响（单次计提9.5亿元） [1][6][12] 财务表现 历史数据 - 2025H1营收761亿元（+6.4%），经营性现金流3.8亿元（-83.4%）因存货增加 [1][6] - 2025Q2单季净利润3.12亿元（同比-71.2%，环比-72.4%） [1] - 冶炼板块盈利：原有3家冶炼厂上半年净利润约10亿元，金隆铜业净利率1.7% [2][8] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：37.05/57.27/65.51亿元，同比增速31.9%/54.6%/14.4% [14] - 对应EPS 0.29/0.45/0.51元，当前PE 14.7/9.5/8.3X [14] - 敏感性分析显示：铜价每上涨5000元/吨，2025年净利润增加约4.5亿元 [14] 产能与成本 - 矿山产能：米拉多一期月产1万吨铜，6月单吨净利润约2.4万元 [11] - 冶炼产能分布：金冠铜业（70万吨）、金隆铜业（46万吨）、金新分公司（50万吨）权益产能合计186万吨 [8] - 成本优势：硫酸/副产金银高价格支撑冶炼利润，但下半年原料库存周期红利消退 [8] 行业地位 - A股铜矿产能仅次于紫金矿业和洛阳钼业 [3] - 铜冶炼产能出清背景下，公司凭借规模效应具备强抗风险能力 [14]

投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 报告认为煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估[1] - 电解铝业务受益于低碳优势，利润弹性较大[3][4] - 铝箔产品技术领先，高端超薄电池铝箔已实现量产[3] 财务表现 - 2025H1营收204.3亿元（同比+12%），归母净利润19亿元（同比-17%）[1] - Q2归母净利润12亿元（环比+69%），煤炭售价773元/吨（同比-31%）[1][2] - 预计2025-2027年归母净利53/65/73亿元，对应PE 8.1/6.6/5.9倍[4][5] 业务亮点 - 电解铝产量87.11万吨（同比+16%），毛利占比85%[2] - 煤炭可采储量6.05亿吨，产量370.8万吨（同比+15%）[2] - 铝箔产量5.3万吨（同比+28%），售价26,305元/吨[2] 竞争优势 - 云南水电铝获绿电认证，新疆80万千瓦风电项目提升"含绿量"[3] - 煤炭产品为稀缺煤种，精煤产出率75%行业领先[3] - 与宝武钢铁等大型冶金企业建立稳定合作关系[3] 产品与技术 - 7-10微米高端超薄电池铝箔实现量产，技术指标行业领先[3] - 8/9/10μm铝箔产品市场占有率较高，成品率稳步提升[3]

市场表现 - 上证指数收于3728.03点，上涨0.85%，盘中最高触及3745.94点，创近十年新高 [1][3] - 深成指报11835.57点，上涨1.73%，创业板指报2606.20点，上涨2.84%，刷新两年半阶段峰值 [3][4] - 全市场超4000只个股上涨，占比超76%，122只个股涨停，成交额达2.81万亿元，较前一交易日放量5364亿元 [3][4][5] 行业板块 - 通信设备板块上涨3.38%，5G概念涨2.90%，受益于5G建设推进、技术迭代及国产替代 [5] - 文化传媒板块上涨5.88%，影视院线、短剧游戏等细分领域表现亮眼，华策影视、华智数媒涨停 [5] - 贵金属、煤炭开采加工、工业金属等行业微跌，证券、房地产板块因短期业绩或政策预期平淡遭遇资金兑现 [5] 资金动向 - A股公司市值总和突破100万亿元，创历史新高，反映市场规模扩容与企业价值重估 [4] - 沪深两融余额攀升至2.06万亿元，高风险偏好资金加速涌入，居民财富向权益资产转移趋势明确 [4][5] - 增量资金持续流入，非银金融机构存款增加额高于季节性，储蓄搬家趋势延续 [5][6] 机构观点 - 科技成长（AI应用、半导体）、中国制造（高端机械、汽车、军工、医药）及新消费（海外市场拓展）被看好 [6] - 8月指数有望震荡上行，二季度上市公司财报或呈现经营性现金流量边际改善，自由现金流改善趋势确认 [7] - 市场处于牛市第二阶段，创新药、AI、金融被视为高弹性板块，高股息板块弹性较小 [7]