文 | 顾远山 编辑 | 顾远山 该来的，终究还是来了。 从美国政府释放出对华恶意开始，那个试图讨好美国的欧盟便心甘情愿的当起了美国的对华马前卒。 从2024年以各种上不得台面的借口，对我国电车征收不合道理的临时反补贴税；到2025年中旬又以无耻 的理由限制我国企业参与超500万欧元医疗器械的公共招标；等到了2025年12月更是以所谓的网络攻击 为由，对无辜中企展开制裁…… 一次又一次充满恶意的针对，已然让中欧关系紧张到了一种前所未见的地步。 而在这一次，我方也不会再对欧洲有半点的手软。 本文信源来自权威报道【外交部】【农业部】【央广网】【中国新闻网】【长江云新闻】 【京报网】（详细信源附在文章末尾）。为提升文章可读性，细节可能存在润色，请理智阅 读，仅供参考! 中方对欧加税，绝非表面那么简单 随着欧洲联盟对我国的所作所为愈发的得寸进尺，忍无可忍的我国，也终于开始对整个欧洲重拳出击。 就在12月16日，我国商务部官宣了一则重磅消息，从12月17日开始，我国将合理合法且合情地依照法律 法规，对那些原产于欧洲的进口猪肉和副产品征收4.9%——19.8%范围内的反倾销税，持续时间更是长 达五年。 纵然我国的反倾销税 ...

12月18日，正邦科技盘中下跌2.23%，截至11:18，报3.51元/股，成交5.11亿元，换手率2.00%，总市值 324.68亿元。 资金流向方面，主力资金净流出7463.46万元，特大单买入3341.77万元，占比6.54%，卖出8711.19万 元，占比17.04%；大单买入8915.32万元，占比17.44%，卖出1.10亿元，占比21.53%。 正邦科技今年以来股价涨20.21%，近5个交易日涨1.74%，近20日涨19.39%，近60日涨12.14%。 今年以来正邦科技已经2次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为12月15日。 正邦科技所属申万行业为：农林牧渔-养殖业-生猪养殖。所属概念板块包括：中盘、融资融券、光伏玻 璃、太阳能、风能等。 截至11月20日，正邦科技股东户数15.62万，较上期减少5.45%；人均流通股46233股，较上期增加 6.76%。2025年1月-9月，正邦科技实现营业收入106.58亿元，同比增长82.58%；归母净利润826.56万 元，同比减少97.25%。 分红方面，正邦科技A股上市后累计派现28.64亿元。近三年，累计派现0.00元。 责任编辑：小浪快报 资料显 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端长期到明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长 10 月二育及压栏集中当前二育栏舍利用率略高于去年同期增加春节前供应压力 12 月样本养殖企业计划出栏 2772 万头月度计划量增 4.64% 部分区域集团完成进度略偏慢收购难度有一定增加 [7] - 需求端二次育肥 12 月或仍有少量滚动补栏需求 天气降温腌腊及灌肠增加终端居民消费上升屠宰企业订单和开工率、屠宰量增加 12 月 17 日样本屠宰企业屠宰量 19.50 万头较昨日增加 0.42 万头 [7] - 政策端对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税但相比国内消费量占比极低影响有限 [7] - 现货供需双增受腌腊灌肠需求提振震荡偏强 期货生猪供应有望小幅增加春节前需求有弹性但 10 月二育压栏集中叠加产能释放施压 01 和 03 合约不过相比去年同期价格跌幅较大且近期北方疫情增加、同比加重跟随现货低位反弹底部震荡频率增加 [7] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 期货 17 日生猪主力 2603 合约高开后冲高回落震荡走高尾盘收阳最高 11550 元/吨最低 11400 元/吨收盘报 11435 元/吨较昨日涨 1.02% 指数总持仓增加 10993 手至 361611 手 [6] - 现货 17 日全国外三元均价 11.60 元/公斤较昨日涨 0.08 元/公斤 [6] 数据概览 - 出栏量 11 月涌益样本企业实际出栏量 2649 万头完成率 99.36% 12 月计划出栏 2772 万头月度计划量增 4.64% 日均增 1.27% [13] - 养殖利润 截止 12 月 11 日自繁自养生猪头均利润 -146 元/头周环比减少 11.5 元/头 外购仔猪养殖头均利润 -264 元/头周环比减少 5.6 元/头 [13] - 养殖成本 截止 12 月 11 日自繁自养预期成本 12.09 元/kg 周环比增加 0.04 元/kg 外采仔猪育肥至 125kg 后出栏预期成本在 11.41 元/kg 周环比增加 0.12 元/kg [13] - 出栏均重及占比 截止 12 月 11 日当周生猪出栏均重 129.63kg 较上周下降 0.19kg 90kg 以下出栏占比为 5.43% 较上周增加 0.38% 150kg 以上出栏占比 6.9% 较上周接近持平 [13]

文章核心观点 - 生猪市场当前处于“短期有支撑，中期有压力”的博弈阶段 短期价格因出栏压力缓解和旺季需求启动而获得支撑 大概率延续震荡调整格局 但中期因潜在供应充足和库存压力后置 价格缺乏单边大涨基础 [5] 短期市场支撑因素 - 规模养殖企业年度出栏目标完成率已超过85% 部分头部企业基本或超额完成任务 年底冲刺出栏的紧迫性降低 [2] - 12月样本企业计划出栏量环比增幅约为4.64% 远低于历史同期屠宰量通常接近20%的环比增幅 表明12月生猪出栏压力相对温和 [2] - 全国范围气温下降 腌腊、灌肠等传统季节性需求正式启动 在供应压力不大的背景下有效承接出栏量 支撑价格 [2] - 全国生猪出栏均重已止增转降 意味着前期因压栏形成的“隐形”供应压力正在被消化 [3] - 2026年春节时间较晚（2月中旬）为养殖端提供了更为充裕的降重时间窗口 [2] 中期市场压力因素 - 2025年春节后生猪育肥料月度销量呈现震荡增加态势 反映中短期内待出栏的商品猪数量持续保持高位 未来三个月潜在供应依然充裕 [4] - 虽然出栏体重开始下降 但其绝对数值仍处于历史高位 春节前仍需进行降重出栏以减轻节后压力 [4] - 屠宰企业冻品库容率持续攀升 高企的冻品库存构成双重压力：可能在消费旺季增加市场猪肉供应压制鲜品价格 也可能透支未来屠宰企业托底市场的能力削弱淡季价格支撑 [4] 未来行情预判关键 - 春节前猪价是否会出现明显下跌 需关注春节前供应压力是否会集中释放 [5] - 春节前的出栏体重变化与猪价底部区间是预判节后行情的关键 如果春节前出栏体重已降至相对低位 节后市场压力将减轻 [5] - 若节后供应压力减轻 肥标猪价差有望保持较高水平 可能增强部分养殖户的增重意愿 带来“淡季不淡”的行情 [5]

核心观点 - 生猪养殖行业正经历第六轮猪周期的漫长底部，价格持续低迷，行业全面亏损，其根本原因在于规模化企业主导下产能去化缓慢与生产效率提升共同导致的供给过剩，行业格局正从产能扩张转向产业链整合与价值挖掘 [4][14][15][18] 猪周期现状与价格表现 - 2025年11月下旬生猪平均收购价格为13.11元/公斤，环比下降0.9%，同比下降27.0%，年底消费旺季未能带动价格上涨 [4] - 本轮猪周期自2022年4月启动，低谷期异常漫长，远超过去5～6个月的常规时长 [4][11] - 猪价历史波动剧烈，2020年曾达20元/斤，2025年则难以超过10元/斤，2019年非洲猪瘟期间猪价最高点达每公斤40元，涨幅50% [3][12] 行业产能与供需失衡 - 能繁母猪存栏量持续高于正常保有量，最近半年维持在4040万头左右，超出正常值（3900万头）100多万头，11月下旬才重回4000万头以下 [8][9] - 产能去化传导缓慢，分析师预计需至明年三季度市场压力才可能适当缓解 [9] - 消费端疲软，鸡肉、牛肉等替代蛋白供应增长，市场需求无力消化过剩猪肉供给 [14] 企业经营与行业调整 - 上市猪企如天康生物、神农集团、天邦食品、牧原、温氏等已中止或终止多个生猪养殖项目 [6] - 2025年第三季度上市猪企整体资产负债率回升，现金流压力加剧，头部企业通过降低出栏均重、关停猪场等方式调整产能 [6] - 行业处于全面亏损状态，散户因成本高、抗风险能力弱损失更为惨重，大规模养殖户每斤成本比散户低近14% [7] 行业规模化与效率提升的影响 - 行业集中度显著提升，2023年全国TOP20养猪企业出栏量约占全国的28%，2020年头部五家企业出栏量在520万头至1812万头之间，2023年头部企业如牧原股份出栏量增至6382万头 [12] - 规模养殖率从2017年不足50%提升至70%，过去五年有1300万中小养殖户退出市场 [17] - 头部企业生产效率大幅提高，截至2024年底，12家上市猪企的PSY值（母猪年产断奶仔猪数）均达25～29头区间，平均哺乳天数缩短，导致更多更便宜的猪肉流入市场 [13][14] - 头部企业资金雄厚，抗风险能力强，即使亏损也倾向于维持甚至逆势扩张产能，大幅减缓了产能去化速度，拉长周期底部 [14] 行业格局演变与转型方向 - 行业迎来格局拐点，从上半场的“产能扩张与成本控制”进入下半场的“产业链整合与价值挖掘” [15][18] - 头部企业核心策略从“赌行情”转向精细化管理和全产业链布局，向下游延伸至屠宰、肉制品加工、品牌生鲜等领域，以对冲养殖环节风险 [17] - 企业具体转型案例包括：双汇发展预制菜打造第二增长极；新希望关联公司“成都希望食品”202年营收超17亿元，其中小酥肉单品年销售额14亿元；得利斯布局线下门店；唐人神与餐饮联动实现产品热销 [21] - 中小养殖户出路在于依附大企业获取稳定收益，或通过养殖特色品种获取溢价 [17]

行业整体销售情况 - 2025年11月，16家主要上市生猪养殖企业合计实现生猪销量1654.1万头（未包括傲农生物），同比上升18.52%，环比下降2.75% [1][5] - 同期，16家主要上市生猪养殖企业合计实现销售收入210.77亿元，同比下降19.47%，环比下降5.01% [1][5] - 2025年11月，全国生猪成交均价较去年同期跌幅超过20% [2] 企业销量表现 - 牧原股份11月销量达660.2万头，位居行业第一，同比增长11.8% [1][8][9] - 温氏股份和新希望11月销量分别为435.35万头和156.75万头，均超过150万头 [1][8] - 多数企业销量同比正增长，其中傲农生物和金新农增速超过70%，傲农生物增速达72.21% [1][8][11] - 唐人神和正虹科技销量同比下滑，分别下降7.78%和21.83% [8][11] 企业收入表现 - 牧原股份、温氏股份、新希望位列11月销售收入前三位，收入分别为93.9亿元、51.99亿元和18.12亿元 [11][12] - 正邦科技、天邦食品、唐人神、大北农的月度销售收入超过5亿元 [11] - 东瑞股份、京基智农、罗牛山11月销售收入实现同比正增长，增速分别为36%、14.89%和13.57% [11][12][13] - 正虹科技和唐人神11月销售收入同比跌幅显著，分别下降53.97%和34.16% [11][12][13] 其他关键数据 - 截至2025年11月末，牧原股份年内累计生猪销量已突破7000万头 [11] - 2025年11月末，傲农生物生猪存栏69.97万头，同比增加33.94%，较2025年10月末增加7.58% [11] - 2025年1-11月，傲农生物生猪累计销量达158.84万头，同比下降19.45% [11]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 2022年12月，公司与湖北枝江农村商业银行股份有限公司（以下简称"枝江农商行"）签署《最高额保证 合同》，为养殖农户冯应良、刘以梅与枝江农商行截止2026年1月前连续签订的借款合同提供连带责任 保证担保。现上述信贷业务即将到期，为满足优质养殖农户开展合作养殖经营性资金需要，公司拟继续 为养殖农户冯应良、刘以梅与枝江农商行连续签订的借款合同下所形成的债务提供连带责任保证担保， 担保债权最高额为人民币240.00万元，担保债权发生期间为2025年12月17日至2028年12月17日，担保期 间自主合同项下的借款期限届满或借款展期后届满之次日起三年。 近日，公司与枝江农商行续签了《最高额保证合同》。本保证合同项下养殖农户冯应良、刘以梅通过公 司担保获得的贷款资金专款专用，专项用于支付公司控股子公司保证金。 （二）内部决策程序 公司分别于2025年01月06日、01月22日召开第四届董事会第三十五次会议和2025年第一次 ...

2026 年农林牧渔年度策略：时机等待，攻守并进 20251217 摘要 年初至 11 月中旬农业行业涨幅略高于沪深 300 指数，在申万一级行业 中排名有所提升，但子行业表现分化，动物保健和农产品加工表现突出， 而养殖、饲料和种植业相对落后。 2026 年投资重点仍是生猪养殖和宠物食品板块。生猪养殖机会在于产 能变化带来的猪价预期，宠物食品则受益于市场需求增长和市占率提升， 自有品牌发展是关键。 生猪养殖板块 2025 年经历震荡上行后调整，上市猪企盈利改善，但四 季度可能出现亏损。市占率持续提升，需跟踪能繁母猪产能和下游需求 变化。预计 2026 年生猪出栏量增加，均价或将下行至 13.5 元/公斤。 宠物食品板块依托出口维持业绩，自有品牌是未来增长关键。市场需求 持续增长，市占率提升空间大，自由品牌增速超预期将带来估值溢价。 出口增长是业绩基础，自有品牌发展是关键。 预计未来 5-6 个月肥猪出栏量面临较大供应压力，冻品库存上升，二次 育肥现象普遍，可能对明年 1-2 月猪价产生波动性影响。冬季疫病可能 对生猪价格产生短期弹性影响。 Q&A 2025 年农林牧渔行业的整体走势如何？ 2025 年初至 9 ...

权益市场表现 - 万得全A指数上涨1.54%，成交额达1.83万亿元，较前一日放量863亿元[1] - 宽基指数ETF总成交额942亿元，较前一日大幅增加123亿元，其中跟踪中证A500的ETF放量78亿元，沪深300相关ETF放量20亿元[2] - 恒生指数上涨0.92%，恒生科技指数上涨1.03%[1] - 南向资金净流入79.09亿港元，创12月以来新高，其中小米集团和美团分别净流入10.63亿港元和7.51亿港元[1][3] 债市与政策预期 - 10年期国债、30年期国债、10年期国开债收益率分别下行1.7个基点、4.6个基点、3.0个基点至1.84%、2.23%、1.90%[4] - 30年期国债在11-15日两个交易日内急剧拉升5.4个基点，随后在15-17日快速下行3.7个基点，市场波动主要由情绪与预期驱动[5] - 近期政治局会议与中央经济工作会议均提及“稳市场，稳预期”，稳市政策预期对市场产生积极作用[2] 商品市场动态 - 商品指数由前一日净流出40亿元转为净流入28亿元，贵金属板块强势吸金超80亿元，其中沪银独揽超62亿元[6] - 沪金、沪银分别上涨0.42%和5.05%，新上市的钯金与铂金尾盘触及7%的涨停板[6][7] - 碳酸锂期货价格大涨7.61%，多晶硅上涨4.36%，市场情绪受供给侧政策消息（如宜春市拟注销27宗采矿许可证）推动[6][7] - 美国11月就业数据验证劳动力市场疲软，强化了美联储降息预期，但美元指数因日元走弱修复至98.5，与金价短暂背离[7] 市场风险与结构 - 万得全A指数触及筹码峰，前期在12月8-11日及10月底-11月中旬加仓的筹码可能形成上涨压力[3] - 港股12月解禁市值达1168亿港元，截至报告日仍有819亿港元待解禁，可能影响资金配置意愿[3] - 广期所对碳酸锂、多晶硅及铂钯等大涨品种发布公告，提示市场不确定因素增多及价格波动加剧的风险[8] - 机构年末业绩冲刺诉求导致多空博弈加剧，债市收益率波动幅度被显著放大[5]

长安汽车 (000625.SZ) 调研与研报核心摘要 - **核心事件：L3级自动驾驶获准入许可** 公司旗下深蓝汽车产品于12月15日获批搭载L3级自动驾驶功能，成为首批获此许可的企业之一 [1][39] - **功能与价值** 获批功能为交通拥堵环境下高速公路和城市快速路的单车道自动驾驶，速度区间为0-50km/h，旨在解决高频拥堵场景痛点 [2][40] - **技术方案** 采用七重冗余架构，感知层面融合高分辨率4D成像毫米波雷达、视觉等多重感知，依托自研算法及软硬件结合，已完成超500万公里测试验证 [2][40] - **安全体系** 配备行业领先的4D成像毫米波雷达，在设计运行条件（ODC）内可替代激光雷达，并建立了覆盖研发、测试、质量、监测的全生命周期安全闭环体系 [2][40] - **商业化规划** 预计2026年一季度与长安车联科技进行上路通行试点，待国家相关法规正式实施后，开始面向C端用户的市场投放 [3][40] - **车型与价格下沉** 后续阿维塔、深蓝、启源等品牌将逐步推出相应车型，未来L3功能有望下沉至15万级别车型 [4][41] - **公司战略转型** 公司于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司转型，通过“香格里拉”、“北斗天枢”、“海南百川”三大计划系统推进电动智能化及全球化，力争2030年实现产销500万辆规模 [14][50] - **新兴业务布局** 公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车，以强化“科技公司”属性并拓展估值体系 [14][50] - **近期财务预测** 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.6亿元、73.2亿元、86.7亿元，对应市盈率（PE）分别为24.6倍、15.6倍、13.2倍 [13][49] - **营收增长假设** 预计2025-2027年公司总营收同比增速分别约为5.2%、8.1%、11.9% [14][50] - **毛利率改善趋势** 预计新能源品牌销量规模提升将带动综合毛利率从2025年的14.2%逐步提升至2027年的15.4% [14][50] 一品红 (300723.SZ) 调研与研报核心摘要 - **核心事件：参股公司被收购，保留核心权益** 公司参股公司Arthrosi将被Sobi美国以最高15亿美元（首付款9.5亿美元+最高5.5亿美元里程碑款）收购，交易后一品红将保留痛风药AR882在中国地区（含港澳台）100%的权益，并获得该药的全球生产供应优先权 [15][51] - **AR882临床进展** 全球关键Ⅲ期临床试验已完成入组，预计2026年上半年起陆续披露数据；国内新药上市申请（NDA）预计在2026年年中临床结束后启动，审批约需12-15个月 [16][52] - **市场与定价** 海外定价预计较高，参考同类药年费约60万美元，主要针对痛风石患者；国内定价将更合理，旨在通过医保等途径惠及更广泛患者，国内痛风患者约2000万 [16][52] - **专利保护** AR882的中国专利由一品红子公司持有，到期时间为2037年，最长可延至2042年 [17][53] - **交易资金规划** 首付款预计2026年一季度到账，所得现金流将投入新药研发；公司未来计划每年申报1-2个聚焦best/first-in-class的创新药 [17][53] - **研发管线丰富** 公司研发管线共有15个创新药，包括在降糖/减重、免疫炎症、子宫内膜异位症等领域的布局，临床前数据表现亮眼 [27][63] - **近期财务预测** 券商维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.91亿元、2.16亿元、2.73亿元，对应每股收益（EPS）为0.42元、0.48元、0.61元/股 [25][61] - **当前估值水平** 基于2025年5月19日39.61元的股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为89.5倍、79.4倍、62.6倍 [25][61] 天康生物 (002100) 调研与研报核心摘要 - **核心事件：收购以快速提升养殖规模** 公司收购新疆羌都畜牧科技51%股权，以快速提升生猪养殖规模 [31][67] - **标的公司概况** 羌都畜牧主营生猪养殖，2024年出栏136万头，预计2025年出栏150万头，地处新疆若羌，区位防疫成本低、猪价较高，2019年以来连续盈利 [31][67] - **交易方案细节** 标的权益估值35亿元，交易前将其10亿元未分配利润转为应付股利，使实际收购对价基于25亿元计算，天康支付12.75亿元获得51%股权 [31][67] - **支付与激励安排** 10亿元应付股利分5年支付，每年支付额与当年净利润的70%挂钩，形成业绩激励；原股东承诺2025-2027年累计净利润不低于8.37亿元 [31][67] - **交易意义** 此次为存量资产整合，可快速获取成熟产能与渠道，助力公司实现500万头出栏目标，并显著提升营收与利润，预计2026年1-2月并表 [31][67] - **公司近期经营** 2025年1-9月公司实现营业收入136.1亿元，同比增长4%；归母净利润4.12亿元，同比下降27.2%；9月末资产负债率为47.9% [35][71] - **出栏目标调整** 公司将2025年生猪出栏目标从原计划的350-400万头下调至330万头，1-9月已出栏228.2万头，完成全年目标的69.2% [36][72] - **养殖成本下降** 2025年第三季度公司生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，较上半年的13元/公斤下降0.22元/公斤，其中9月甘肃区域成本已降至12.25元/公斤 [37][73] - **行业与公司展望** 生猪养殖行业自2025年7月步入去产能阶段，券商预计公司2025-2027年生猪出栏量分别为330万头、330万头、350万头 [38][74] - **盈利预测** 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.46亿元、7.4亿元、9.16亿元，同比增长率分别为-26.4%、+66.2%、+23.7% [38][74]