长安汽车 (000625.SZ) 调研与研报核心摘要 - **核心事件：L3级自动驾驶获准入许可** 公司旗下深蓝汽车产品于12月15日获批搭载L3级自动驾驶功能，成为首批获此许可的企业之一 [1][39] - **功能与价值** 获批功能为交通拥堵环境下高速公路和城市快速路的单车道自动驾驶，速度区间为0-50km/h，旨在解决高频拥堵场景痛点 [2][40] - **技术方案** 采用七重冗余架构，感知层面融合高分辨率4D成像毫米波雷达、视觉等多重感知，依托自研算法及软硬件结合，已完成超500万公里测试验证 [2][40] - **安全体系** 配备行业领先的4D成像毫米波雷达，在设计运行条件（ODC）内可替代激光雷达，并建立了覆盖研发、测试、质量、监测的全生命周期安全闭环体系 [2][40] - **商业化规划** 预计2026年一季度与长安车联科技进行上路通行试点，待国家相关法规正式实施后，开始面向C端用户的市场投放 [3][40] - **车型与价格下沉** 后续阿维塔、深蓝、启源等品牌将逐步推出相应车型，未来L3功能有望下沉至15万级别车型 [4][41] - **公司战略转型** 公司于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司转型，通过“香格里拉”、“北斗天枢”、“海南百川”三大计划系统推进电动智能化及全球化，力争2030年实现产销500万辆规模 [14][50] - **新兴业务布局** 公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车，以强化“科技公司”属性并拓展估值体系 [14][50] - **近期财务预测** 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.6亿元、73.2亿元、86.7亿元，对应市盈率（PE）分别为24.6倍、15.6倍、13.2倍 [13][49] - **营收增长假设** 预计2025-2027年公司总营收同比增速分别约为5.2%、8.1%、11.9% [14][50] - **毛利率改善趋势** 预计新能源品牌销量规模提升将带动综合毛利率从2025年的14.2%逐步提升至2027年的15.4% [14][50] 一品红 (300723.SZ) 调研与研报核心摘要 - **核心事件：参股公司被收购，保留核心权益** 公司参股公司Arthrosi将被Sobi美国以最高15亿美元（首付款9.5亿美元+最高5.5亿美元里程碑款）收购，交易后一品红将保留痛风药AR882在中国地区（含港澳台）100%的权益，并获得该药的全球生产供应优先权 [15][51] - **AR882临床进展** 全球关键Ⅲ期临床试验已完成入组，预计2026年上半年起陆续披露数据；国内新药上市申请（NDA）预计在2026年年中临床结束后启动，审批约需12-15个月 [16][52] - **市场与定价** 海外定价预计较高，参考同类药年费约60万美元，主要针对痛风石患者；国内定价将更合理，旨在通过医保等途径惠及更广泛患者，国内痛风患者约2000万 [16][52] - **专利保护** AR882的中国专利由一品红子公司持有，到期时间为2037年，最长可延至2042年 [17][53] - **交易资金规划** 首付款预计2026年一季度到账，所得现金流将投入新药研发；公司未来计划每年申报1-2个聚焦best/first-in-class的创新药 [17][53] - **研发管线丰富** 公司研发管线共有15个创新药，包括在降糖/减重、免疫炎症、子宫内膜异位症等领域的布局，临床前数据表现亮眼 [27][63] - **近期财务预测** 券商维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.91亿元、2.16亿元、2.73亿元，对应每股收益（EPS）为0.42元、0.48元、0.61元/股 [25][61] - **当前估值水平** 基于2025年5月19日39.61元的股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为89.5倍、79.4倍、62.6倍 [25][61] 天康生物 (002100) 调研与研报核心摘要 - **核心事件：收购以快速提升养殖规模** 公司收购新疆羌都畜牧科技51%股权，以快速提升生猪养殖规模 [31][67] - **标的公司概况** 羌都畜牧主营生猪养殖，2024年出栏136万头，预计2025年出栏150万头，地处新疆若羌，区位防疫成本低、猪价较高，2019年以来连续盈利 [31][67] - **交易方案细节** 标的权益估值35亿元，交易前将其10亿元未分配利润转为应付股利，使实际收购对价基于25亿元计算，天康支付12.75亿元获得51%股权 [31][67] - **支付与激励安排** 10亿元应付股利分5年支付，每年支付额与当年净利润的70%挂钩，形成业绩激励；原股东承诺2025-2027年累计净利润不低于8.37亿元 [31][67] - **交易意义** 此次为存量资产整合，可快速获取成熟产能与渠道，助力公司实现500万头出栏目标，并显著提升营收与利润，预计2026年1-2月并表 [31][67] - **公司近期经营** 2025年1-9月公司实现营业收入136.1亿元，同比增长4%；归母净利润4.12亿元，同比下降27.2%；9月末资产负债率为47.9% [35][71] - **出栏目标调整** 公司将2025年生猪出栏目标从原计划的350-400万头下调至330万头，1-9月已出栏228.2万头，完成全年目标的69.2% [36][72] - **养殖成本下降** 2025年第三季度公司生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，较上半年的13元/公斤下降0.22元/公斤，其中9月甘肃区域成本已降至12.25元/公斤 [37][73] - **行业与公司展望** 生猪养殖行业自2025年7月步入去产能阶段，券商预计公司2025-2027年生猪出栏量分别为330万头、330万头、350万头 [38][74] - **盈利预测** 券商预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.46亿元、7.4亿元、9.16亿元，同比增长率分别为-26.4%、+66.2%、+23.7% [38][74]