报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级★★☆，代表持多，判断有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面延续反弹态势，但需求预期偏悲观制约上方空间，节奏有反复，需关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿预计高位震荡为主 [3] - 焦炭价格相对坚挺，盘面小幅升水，建议逢低试多 [4] - 焦煤价格相对坚挺，盘面升水，建议逢低试多 [6] - 硅锰自身价格估值向上修复，在“反内卷”背景下建议逢低做多 [7] - 硅铁自身价格估值向上修复，在“反内卷”背景下建议逢低做多 [8] 各品种情况总结 钢材 - 螺纹表需回暖、产量回落、库存下降，热卷需求回落、产量上升、库存累积 [2] - 铁水产量维持高位，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约复产空间 [2] - 下游地产投资降幅扩大，基建和制造业增速放缓，内需偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运高位回落，国内到港量反弹至年内高位，澳洲及其发往中国的量下降幅度较大 [3] - 需求端钢厂主动减产意愿不足，高铁水支撑需求，钢厂进口矿库存增加，有节前补库诉求 [3] - 宏观上海外美联储降息符合预期，国内政策释放预期加强，市场投机情绪仍存 [3] 焦炭 - 焦化第三轮提降有预期，部分焦化厂开始第一轮提涨，博弈加剧 [4] - 焦化利润一般，日产微降，库存累增，贸易商采购意愿回暖 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持高位形成托底，叠加国庆前补库情绪，价格相对坚挺 [4] 焦煤 - 炼焦煤矿产量小幅增加，国庆节前补库情绪渐浓，现货竞拍成交增加，成交价格改善，终端库存抬升 [6] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存小幅下降，短期内停产基本恢复，大幅释放产能可能性低 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持高位形成托底，叠加国庆前补库情绪，价格相对坚挺 [6] 硅锰 - 需求端铁水产量抬升，硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求好 [7] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿受盘面提振，库存累增但速度缓慢 [7] - 自身价格估值向上修复 [7] 硅铁 - 需求端铁水产量抬升，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅下行，需求整体尚可 [8] - 供应恢复至高位，市场期现需求较好，表内库存小幅去化 [8] - 自身价格估值向上修复 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 煤焦供需两端双增，下游节前补库支撑原料市场信心，短期盘面宽幅震荡运行 [4] 相关目录总结 期货与现货情况 - 上周煤焦期货价格震荡偏强，价格重心上移，美联储降息落地，点阵图预示年内还将再降两次 [3] - 山西区域煤价小幅反弹，内蒙个别地区焦企因成本上升计划本周提涨焦价 [3] 唐山限产情况 - 唐山市空气质量严峻，要求企业 9 月 15 日至 30 日做好硬减排，焦化企业延长结焦时间 30% [3] - 唐山部分钢企接到通知，本次限产多自愿，具体方案未明确 [3] 钢厂情况 - 247 家钢厂盈利率 58.87%，环比降 1.30 个百分点，日均铁水产量增 0.47 万吨至 241.02 万吨，暂无减产 [3] 煤矿端情况 - 山西煤矿延续复产，产量回升，政策预期回暖，内蒙查超产引发减产担忧 [3] - 短期主产地煤矿有增产空间，节前市场偏强运行 [3]

首先，加强准入管理，推动产业结构的优化调整。全面落实分区管控制度，严把"两高"(高排放、高污 染)项目准入关，将环评审批权限上收到省级生态环境部门，实施台账式管理。"十四五"期间，全国"两 高"项目环评审批数量持续下降；风电、新能源汽车等项目的环评数量不断增加，2025年上半年两项同 比分别增长44.4%和31.3%。另外，据初步统计，"十四五"以来共审批电子信息制造类的高技术产业项 目环评文件1.46万个，涉及总投资6.28万亿元，为新质生产力的发展提供了有力的要素保障。 第二，强化标准引领，促进传统产业提质增效。健全生态环境标准体系，完成了32项排放标准的制修 订，以环境标准提升引领重点行业绿色化改造，生产工艺改进，生产设备更新，提升环境治理水 平。"十四五"以来，共有1.98亿吨焦化产能、1.1亿吨水泥熟料产能完成超低排放改造，2000多台燃煤锅 炉实施有组织排放改造，传统产业展现了新面貌、焕发了新活力。 第三，加快科技创新，激发绿色发展的新动能。建成国家生态环境科技成果转化综合服务平台，汇聚了 5000多项优秀科技成果，助力企业绿色低碳发展。比如，在河北唐山，钢铁企业通过使用高炉煤气净 化、焦炉煤气深 ...

经济观察网在国务院新闻办公室今天上午举行的"高质量完成'十四五'规划"主题新闻发布会上，生态环 境部负责人介绍，我国落实"绿水青山就是金山银山"理念，通过构建政策体系，不断推动高质量发展， 目前产业结构已得到优化调整。生态环境部部长黄润秋表示："十四五"期间，全国"两高"(高排放、高 污染)项目环评审批数量持续下降；风电、新能源汽车等项目环评数量不断增加，2025年上半年两项同 比分别增长44.4%和31.3%。另据统计，"十四五"以来共审批电子信息制造类高技术产业项目环评文件 1.46万个，涉及总投资6.28万亿元，为新质生产力发展提供有力保障。近年来，我国围绕以高水平保护 促进新质生产力发展，构建了一套行之有效的政策体系，涉及标准规范、精准监管、环评改革、市场机 制、绿色金融支撑等多个领域。通过强化标准引领，共完成32项排放标准制修订，提升引领重点行业绿 色化改造。"十四五"以来，共有1.98亿吨焦化产能、1.1亿吨水泥熟料产能完成超低排放改造，2000余台 燃煤锅炉实施有组织排放改造。通过加快科技创新，激发绿色发展动能，汇聚的5000多项优秀科技成 果，助力企业实现绿色低碳发展；清洁能源替代等措施的实行 ...

中新网新疆新闻9月18日电（刘子真 姚得虎）火焰山脚下，戈壁滩深处，吐鲁番的能源产业勃发出新的 生机。不同于地表的炽热，这里企业发展的"温度"来自对合规经营的冷静坚守。吐鲁番市税务局精准施 策，让"守规"成为联通政策与企业的桥梁，成为企业安全、高效、绿色发展的核心资本，持续为地区经 济注入稳健而澎湃的动力。 民爆服务筑基煤矿安全开采 吐鲁番市煤炭资源丰富，是新疆重要的煤炭生产和加工基地。民用爆破作为煤矿开采的基础支撑环节， 为煤炭安全生产提供了重要保障。 吐鲁番天宝混装炸药制造有限公司是当地领先的民爆物品生产企业，专注于现场混装炸药生产，直接服 务于区域煤矿开采和重大基建项目。公司坚持规范管理、依法纳税，多次荣获政府"助力地方经济高质 量发展"感谢信。 焦化精深加工延伸产业链条 依托丰富的煤炭资源，吐鲁番市大力发展焦化产业，实现对煤炭资源的精深加工和价值提升。 新疆圣雄焦化有限公司作为当地焦化行业的龙头企业，主要从事焦炭、煤焦油、粗苯等产品的生产和销 售，将上游煤矿开采的原煤转化为高附加值的化工产品。 "成立初期，采购设备的加速折旧与一次性扣除政策适用问题让我们很头疼。"公司财务负责人杜国胜表 示。"税务部门 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 煤焦供需两端复产进程较快，铁水快速回升支撑原料刚性需求，但需关注近期钢厂环保限产落实情况，盘面震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 海外降息预期强烈叠加国内“反内卷”氛围浓厚，昨日煤焦期货价格走势偏强，盘后唐山地区有环保限产计划，夜盘高开低走 [2] - 唐山地区焦钢企业开始环保限产，钢厂高炉焖炉40%，焦化企业延长结焦时间30%，部分企业已接到通知，个别焦企已延长结焦时间，唐山市场焦化厂整体开工率在75%左右，钢厂具体实施方案待商榷 [2] 煤矿端情况 - 部分煤矿降价后销售转好，市场对国庆前补库有所期待 [3] - 上周523家煤矿日均精煤产量72.8万吨，环比回升3.5万吨，矿端库存下降 [3] 需求情况 - 钢厂复产节奏快，上周日均铁水产量超预期回升至240.55万吨，较前一周增加11.71万吨，回到限产前水平 [3] - 目前钢厂盈利率60.17%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年增加54.11个百分点 [3] - 成材持续累库，钢厂利润收窄，或抑制铁水回升空间，后期原料需求面临考验 [3] 后期关注 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦供应回升，下游前期补库后刚需采购为主，焦炭有继续提降预期，基本面偏弱；但反内卷炒作反复，煤矿供应端扰动未消失，查超产仍需关注，维持焦煤逢低做多策略 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货首轮提降落地，二轮提降开启，汽运费稳中小增 [7][10][18] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨0.56%至1625.5 [4][9] 供给 - 前期停限产焦化厂基本复产，焦炭供应回升 [27] - 截至9月12日，全国独立焦企全样本产能利用率75.92% ，环比前一周增2.78个百分点；焦炭日均产量66.76万吨，环比前一周增2.44万吨 [29] - 全国247家钢厂焦化产能利用率85.93%，环比前一周增1.62个百分点；焦炭日均产量46.6万吨，环比前一周增0.88万吨 [34] 需求 - 铁水大幅回升，钢厂按需采购；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [35][39] - 截至9月12日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.83%，环比前一周增3.43个百分点；产能利用率90.18%，环比前一周增4.39个百分点；日均铁水产量240.55万吨，环比前一周增11.71万吨；钢厂盈利率60.17%，环比前一周降0.87个百分点 [37] 库存 - 全环节增库，总库存增加 [42] - 截至9月12日，焦炭总库存环比增10.96万吨至906.24万吨；港口库存环比增0.05万吨至205.11万吨；独立焦企全样本库存环比增1.33万吨至67.84万吨；247家样本钢厂库存环比增9.58万吨至633.29万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润震荡 [55] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利35元/吨，环比前一周降29元；焦炭01盘面利润环比前一周降2.8元/吨至137.65元/吨 [57] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价均环比下降 [58] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差继续走弱；焦炭01基差环比前一周降11.3至 - 95.88；1 - 5价差环比前一周降28至 - 137 [59][61] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货涨跌互现 [64][67] - 截至周五收盘，焦煤01合约涨1.51%至1144.5 [4][9] 供应 - 产地供应回升；洗煤厂产量微增；蒙煤通关车数维持高位，1 - 7月进口炼焦煤同比下滑 [70][76] - 截至9月12日，全国314家样本洗煤厂产能利用率为35.42%，环比前一周降0.16个百分点；日均精煤产量25.61万吨，环比前一周增0.37万吨 [75] - 2025年1 - 7月我国累计进口炼焦煤6250万吨，累计同比增速 - 7.92% [78] 库存 - 全环节降库，总库存下降 [79] - 截至9月12日，炼焦煤总库存环比降62.03万吨至2483.50万吨；矿山企业炼焦煤库存环比前一周降13.56万吨至254.52万吨；港口库存环比降4.38万吨至271.11万吨；洗煤厂精煤库存环比降5.55万吨至280.6万吨；独立焦企全样本库存环比降36.51万吨至883.54万吨；247家样本钢厂库存环比降2.03万吨至793.73万吨 [81][85] 估值 - 焦煤仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、甘其毛都蒙3精煤仓单价环比下降 [104] - 焦煤01基本平水，1 - 5价差走弱；焦煤01基差环比前一周增14至 - 13.5；1 - 5价差环比前一周降9至 - 81 [105][107]

科技创新与产业协同 - 天津围绕深化区域一体化、港产城联动发展等10方面制定改革创新举措并明确329项改革任务 [3] - 天津以京津冀协同发展为牵引与北京河北开展产业协同体制机制创新并着力打造天开高教科创园成果转化平台 [5] - 天津国家高新技术企业和科技型中小企业数量均突破1.2万家 [5] - 雄安新区围绕新一代信息技术、现代生命科学和生物技术、新材料三大产业构建未来产业体系 [16] - 雄安新区中关村科技园以人工智能、数字科技为主导产业已引进超200家科技型企业 [16] - 中国星网落户雄安新区带动60余家空天信息企业加速集聚 [16] 港口经济与对外开放 - 天津港"十四五"期间新增17条集装箱航线 [7] - 天津海洋经济规模突破4000亿元 [7] 产业绿色转型升级 - 河北通过科技创新驱动和数字化改造加速传统产业高端化智能化绿色化转型 [14] - 河北钢铁、焦化、水泥等7个重点行业环保绩效A级企业达147家 [14] - 河北某钢铁企业生产线融合230余项前沿技术和130余项绿色工艺实现生产效率与环保双重提升 [14] 生态环境建设 - 河北"十四五"期间累计完成营造林3046万亩 [12] - 河北"十四五"期间完成防沙治沙959.7万亩 [12] 城市发展与文旅产业 - 天津累计改造城镇老旧小区985个 [9] - 天津新建提升270个"口袋公园" [9] - 天津打造"海河之夜""桥边音乐汇"等文化品牌上半年吸引国内游客超1.3亿人次 [9]

报告行业投资评级 - 螺纹：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 热轧卷板：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 硅铁：未明确体现投资方向，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场持续调整后盘面压力逐步释放，下方成本支撑增强，波动中有所企稳，短期仍有反复，需关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿预计高位震荡为主 [3] - 焦炭和焦煤价格受“反内卷”政策预期驱动大，波动率较大，价格矛盾力度有所增加 [4][5] - 硅锰和硅铁需观察“反内卷”相关政策延续性 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需、产量均继续回落，库存延续累积态势；热卷需求大幅回暖，产量同步回升，库存小幅回落 [2] - 高炉快速复产，铁水产量大幅回升，负反馈压力缓解，但屯钢利润欠佳制约进一步复产空间 [2] - 下游地产投资继续大幅下滑，基建、制造业增速逐步放缓，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运阶段回落，国内到港量小幅下降，港口库存企稳回升，短期无显著累库压力 [3] - 需求端终端需求略有回升，钢厂盈利处于低位，铁水本周重回高位，短期高铁水对铁矿需求支撑仍在，钢厂未来两周有节前补库诉求 [3] - 国内政策利好有待释放，海外美联储降息预期升温，市场投机情绪短期仍存 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第二轮提降在途，需关注铁水复产节奏 [4] - 焦化利润尚可，焦化日产小幅下降，焦炭整体库存抬升，贸易商采购意愿有所下降 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，主要关注铁水复产节奏 [5] - 受阅兵影响，炼焦煤矿产量环比回升，现货竞拍成交小幅走弱，成交价格跟随盘面下跌，终端库存小幅下降 [5] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存继续小幅累增，焦煤前期停产逐渐恢复 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前动盘价5800元/吨 [6] - 需求端铁水产量短期下行幅度较大，但后期有逐渐恢复预期，整体影响较小 [6] - 硅锰周度产量继续增加，产量抬升至较高水平，硅锰库存仍未累增，期现需求较好 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5700元/吨 [7] - 需求端铁水产量短期下行幅度较大，后期有逐渐恢复预期，整体影响较小，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小 [7] - 金属镁产量环比小幅下行，需求边际小幅回落，需求整体尚可，硅铁供应持续大幅回升，市场期现需求较好，表内库存小幅去化 [7]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价4.2港元，较当前股价存在68%上涨空间 [1][4][6] - 基于DCF估值法（WACC=10%，永续增长率2%）得出目标价4.0港元，可比公司估值法（2026年PE 40倍）得出目标价4.4港元，综合确定目标价 [12][13] - 当前股价2.5港元，总市值111.35亿港元，流通股本44.54亿股 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元（同比-18.5%），净利润0.87亿元（同比-34%） [1] - 下调2025-2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次2.3/7.8/11.5亿元），对应EPS 0.04/0.12/0.26港元 [1][4] - 预计2025年营业收入518.84亿元（同比+9.13%），2026年585.52亿元（同比+12.85%） [10][11] 焦炭业务分析 - 2025年上半年焦炭业务收入63.6亿元（同比-35.2%），销量1088万吨（同比+33万吨） [2] - 平均售价降至1400元/吨（不含税，同比-30%），7月底回升至1500元/吨 [2] - 煤焦价差维持在300元/吨以上（同比-6.25%），毛利率11.9%（同比+4.4pct），税前利润2.87亿元（同比+253.8%） [2] - 印尼480万吨焦化项目首期320万吨产能已投产，当前总产能2380万吨，萍乡160万吨项目在建 [2] 化工与新兴业务 - 化工业务收入91亿元（同比-12.6%），销量285万吨（同比+20万吨），毛利率8.3%（同比-0.2pct） [3] - 主要化工品价格同比下跌：己内酰胺-25.4%、苯乙烯-13.2%、纯苯-30.0% [3] - 氢能业务销量1114万方（同比+20%），收入5600万元（同比+47%），推进5吨/天液氢示范装置 [3] 其他业务板块 - 运营管理业务收入12.75亿元（同比-47%），因万山化工、宝舜化工、晨耀化工项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比+53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] - 托管规模：焦炭700万吨，化工66万吨 [3] 成本控制与运营效率 - 通过降本增效及会计估计变更（折旧费用下降）实现行业低谷期盈利 [1][2] - 2025年上半年毛利率提升主要源于增收降费效果显著 [2] - 应收账款周转天数61天，存货周转天数27天，应付账款周转天数74天 [17] 股东结构与流动性 - 控股股东杨雪岗持股71.4% [7] - 12个月股价区间2.3-3.3港元，平均日成交额290万港元 [6] - 流动比率0.65倍（2025E），资产负债率73.8%（2025E） [17]