棉花期货价格行情 - 北京时间12月22日，美国洲际交易所(ICE)棉花期货价格小幅走高，现报63.86美分/磅，较开盘价63.75美分/磅上涨0.33% [1] - 当日盘中价格最高触及63.96美分/磅，最低下探63.75美分/磅 [1] - 前一交易日（12月19日），ICE美棉花期货收盘价为63.80美分/磅，较开盘价上涨0.42% [2] 中国现货市场与价差 - 12月19日，全国3128皮棉到厂均价为15160元/吨，上涨50.00元/吨 [2] - 同期全国32s纯棉纱环锭纺价格为21385元/吨，价格持平 [2] - 纺纱利润为-1291元/吨，下跌55.00元/吨 [2] 库存与仓单数据 - 截至12月18日，进口棉主要港口库存总量为39.19万吨，周环比增加0.41% [2] - 山东地区青岛、济南港口及周边仓库库存为32.9万吨，同比减少20.57% [2] - 江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约为3.37万吨，其他港口库存约2.92万吨 [2] - 12月19日，郑州商品交易所棉花期货仓单为7722张，较前一交易日增加251张 [2]

报告行业投资评级 - 看空：工业硅、棕榈油 [1] - 看多：BR橡胶 [1] - 震荡：铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、铂金、钯金、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、豆油、纸浆、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、尿素、聚丙烯、聚乙烯、PVC、烧碱、LPG [1] - 偏强：股指（长期） [1] - 偏弱：股指（短期） [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场在政策预期落地后调整，短期股指偏弱，长期为明年上行打开空间，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水优化投资 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] - 各行业受宏观、产业、供需等多种因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需关注相关因素变化进行操作 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指：短期偏弱运行，长期为上行打开空间，可调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水优化投资 [1] - 债期：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：市场情绪反复，关注低位布局多单机会 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位宽幅震荡 [1] - 氧化铝：国内基本面偏弱，部分空头离场价格反弹，但向上驱动有限 [1] - 锌：短期宏观利好消化，基本面好转，成本中枢上移，但LME限仓等消息使锌价承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，宏观情绪转暖，关注印尼26年镍矿RKAB审批，全球镍库存高位，沪镍大跌后减仓反弹，操作短线为主，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：关注印尼26年镍矿RKAB审批，原料镍铁价格企稳，不锈钢社会库存去化，钢厂减产预估增加，操作短线为主，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：短期宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 铂金、钯金：美国11月CPI爆冷提振降息预期支撑价格，但短期警惕波动风险，国内期货溢价外盘且广期所实施交易限额，中期可关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能收储平台成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺盛、供给复产增加、突破前高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 锰硅、硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 焦煤、焦炭：国内会议落地对财政和地产定调不及预期，黑色板块共振下跌后企稳，关注现货和下游冬储补库情况 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据利空，产地压力大，建议短空 [1] - 豆系：USDA报告无亮点，关注进口大豆拍卖对供给端的利空影响 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注相关政策和情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：拍卖等利空预期下供需紧张缓和，农户挺价，库存低位，春节前下游有备货需求，限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软、南美天气无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期或承压，内盘震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖 [1] - 纸浆：受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油、燃料油：OPEC+暂停增产至2026年底，受俄乌和平协议不确定性和美国制裁委内瑞拉原油出口影响 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 聚丙烯、聚乙烯：检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分氧化铝厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱累库压力，液氯价格高，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线：12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年12月19日 [2] 报告核心观点 - 海外美农12月全球棉花供需报告产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉产量略有上调，库存累积为主，整体调整有限，美棉维持震荡偏弱，内外价差持续扩大；国内基本面变化有限，短期郑棉压力位博弈，整体偏强趋势不变 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉承压调整，328级棉花价格指数15139元/吨，较上一交易日跌5元/吨，2025/26年度31 - 41级/双29/杂3.5内南北疆机采一口价成交价在14750公定上下，同品质低基差成交基差在CF01 + 800 - 900，较多基差报价仍在900及以上 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，仅高支纱走货尚可，价格暂时持稳，个别大厂为清库存让利促销幅度大，新疆纺企勉强维持利润，内地纺企继续亏损；全棉坯布市场交投局部略有好转但整体平淡，订单品种翻单快，出货增加不多 [7] - 截至2025年12月17日全国累计检验量558.78万吨，较前一日增加6.82万吨，商业库存处于季节性累积阶段，截至11月底为468.36万吨；需求端开机略有下降，纺企利润、现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大 [8] 行业要闻 - 2025年11月我国进口棉花12万吨，同比增加1万吨，增加9.4%；2025年1 - 11月累计进口棉花89万吨，同比减少160万吨，减幅64.0% [9] - 2025年11月我国进口棉纱15万吨，同比增加3万吨，增幅为20.3%；2025年1 - 10月累计进口棉纱133万吨，同比减少4万吨，减幅3.0% [9] - 截至12月2日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头77532（+949）张，连续第三周增加，空头116479（-1758）张，由增转减，ICE总持仓283123（+3874）张，由减转增，净多占比 - 13.8%，环比增加1.2个百分点，同比减7.9个百分点 [9] 数据概览 - 报告包含棉花期货价格、棉花基差变动、CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [14][16][18][20][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场利多因素支撑，棉花基本面偏强，技术层面棉花增仓上涨，突破前期平台，预计后期上涨仍有一定空间，建议逢低建仓多单 [6] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势 [7] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01合约收盘13940，跌60；CF05合约收盘13945，跌45；CF09合约收盘14120，跌45；CY01合约收盘19855，跌40；CY05合约收盘20040，跌20；CY09合约收盘20220，持平。多个合约成交量和空盘量有增减变化 [2] - 现货价格：CCIndex3128B为15130元/吨，涨68；Cot A为73.85美分/磅；FC Index到港价73.52，跌0.10等 [2] - 价差：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差均有不同表现，如棉花1月 - 5月价差 - 5，跌15等 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 2025年11月我国进口棉纱线约15万吨，环比增1万吨，同比增3万吨；1 - 11月总计133万吨，同比降4万吨 [4] - 2025年11月中国棉花进口12万吨，同比增1.18万吨，环比增3.1万吨；1 - 11月累计进口89万吨，同比降64%；2025/26年度累计进口30.4万吨，同比降8.2% [4] - 美棉主产区平均气温同比高，平均降雨量同比低，德克萨斯州情况类似，预期冬季偏暖偏干，可能致播种季干旱 [5] 交易逻辑 - 25/26年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售压力不大；新一年新疆棉花种植面积或减少；新疆纺织厂扩产能预期带来消费预期；中美关系缓和关税互降利好纺织品服装出口。棉花基本面偏强，技术上增仓上涨突破前期平台，预计后期有上涨空间 [6] 交易策略 - 单边：美棉大概率区间震荡，郑棉震荡偏强 [7] - 套利：观望 [8] - 期权：观望 [9] 棉纱行业消息 - 郑棉震荡偏强，纯棉纱市场交投淡，刚需走货，织厂库存高但临近年关局部有补库，预计新增订单有韧性。上周纯棉纱价格稳中偏弱，部分纺企降价促销，新疆开机高，内地开机降 [9] - 全棉坯布交投气氛淡，局部有备货行情，织厂小单维持，订单工费低，采购谨慎，库存仍在高位 [9] 第三部分 期权 - 展示2025年11月24日部分期权合约信息，如CF601C13400.CZC收盘价183，涨71%等 [11] - 昨日棉花10日HV为6.4492，波动率略增，部分合约隐含波动率分别为6.7%、11.4%、17.8% [11] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均减少 [12] - 期权策略建议观望 [9][13] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [15][18][22][23]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 18 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉承压调整，328 级棉花价格指数为 15144 元/吨，较上一交易日涨 14 元/吨，2025/26 年度南北疆机采一口价成交价在 14750 公定上下 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，仅高支纱走货尚可，价格暂时持稳，个别大厂让利促销，新疆纺企勉强维持利润，内地纺企继续亏损 [7] - 全棉坯布市场交投局部略有好转但整体平淡，订单品种翻单快，出货增加不多 [7] - 宏观上俄乌和平协议前景加强，油价下行拖累外盘，美农 12 月报告显示产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉震荡偏弱，内外价差扩大 [8] - 截至 2025 年 12 月 16 日全国累计检验量 551.96 万吨，较前一日增加 7.91 万吨，商业库存季节性累积，11 月底为 468.36 万吨 [8] - 需求端开机略有下降，纺企利润、现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大，11 月国内服装鞋帽、针纺织品类收入 1542 亿元，同比增 3.5%，内需支撑仍存 [8] - 短期郑棉压力位博弈，整体偏强趋势不变 [8] 行业要闻 - 截至 2025 年 12 月 16 日，2025 年棉花年度全国 1082 家企业加工棉花并公证检验，累计检验 24451412 包，共 551.96 万吨，较前一日增加 7.91 万吨，新疆检验量 24181404 包，共 545.91 万吨，较前一日增加 7.80 万吨，内地检验量 151147 包，共 3.35 万吨 [9] 数据概览 - 包含棉花期货价格、基差变动、CF1 - 5 价差、CF5 - 9 价差、CF9 - 1 价差、棉花商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [14][16][20][30]

文章核心观点 - 全球白银市场正迎来历史性上涨行情，现货白银价格接连突破65美元/盎司、66美元/盎司关口，并向67美元/盎司逼近，今年以来涨幅已达约130%，是同期黄金期货涨幅的2倍，本轮上涨由供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生 [1] - 美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但基于当前经济前景无需采取激烈行动 [1] - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重维度利好下，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [8] 重点品种分析 贵金属（白银/黄金） - 白银大幅上行，再创历史新高，美联储如期降息25个基点并开启400亿美元准备金管理购买，降息与技术性扩表结合有助于改善市场流动性并提振风险偏好 [2][16] - 美国11月非农数据分化，新增就业人口6.4万人，好于市场预期的5万人，但失业率上行至4.6%，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对贵金属价格形成提振 [2][16] - 从长期角度看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固，短期震荡不改贵金属长期上行趋势 [2][17] 黑色金属（双焦/玻璃/纯碱） - 双焦（焦煤、焦炭）夜盘盘面走势较强，当前焦煤供应因蒙煤通关量增加而宽松，焦炭产量环比变化不大，样本钢厂盈利率环比再度下降，铁水产量维持下降走势且仍有下滑预期 [2][21] - 目前双焦盘面已经历大幅下跌，未来存在下游刚需补库、动力煤采暖季需求旺季的支撑，预计盘面将逐步企稳，需重点关注铁水产量变化、下游库存走势及钢厂利润变化 [2][21] - 玻璃期货整理运行夜盘反弹，上周玻璃生产企业库存5542万重箱，环比下降133万重箱，在供给收缩格局下库存消化加快 [3][15] - 纯碱期货延续整理夜盘反弹，上周纯碱生产企业库存137.4万吨，环比增加1.5万吨，供需消化仍需时间，后市需关注产业开工的潜在变化及明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复 [3][15] 其他金属（铜/锌/铝） - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [18] - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，锌供求总体差异不明显 [19] - 夜盘沪铝上涨0.75%，中短期电解铝供应端未见明显扰动，12月份产量增长有限，需求整体尚可，短期铝价预计延续整固盘整，中长期建议保持乐观 [20] 宏观经济与政策 国际宏观 - 美联储理事沃勒表示就业市场表明应继续降息，认为利率比中性利率高出50到100个基点，且不认为通胀会再度加速上行 [5] - 市场预测显示，美联储1月维持利率不变的概率为77%，降息25个基点的概率为21% [5] 国内宏观与财政 - 财政部数据显示，2025年1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%，证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7% [6] - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，消费同比增长1.3%，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累 [10] - 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕 [10] 金融市场表现 外盘市场 - 标普500指数12月17日收于6721.43点，较前日下跌78.83点，跌幅1.16% [7] - 富时中国A50期货12月17日收于15215.22点，较前日上涨228.92点，涨幅1.53% [7] - ICE布伦特原油连续合约12月17日收于60.68美元/桶，较前日上涨1.84美元，涨幅3.13% [7] 国内股指与国债 - 上一交易日股指午后强劲拉升，通信板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.83万亿元，12月16日融资余额减少4.59亿元至24881.15亿元 [8] - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8425%，央行公开市场逆回购净回笼1430亿元，但开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作，Shibor隔夜处于1.3%下方，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [9] 能化品种 原油 - 原油夜盘上涨0.73%，美国汽油价格在圣诞节前夕已跌至每加仑3美元以下，达到四年来的最低水平 [11] - 美国石油学会数据显示，上周美国商业原油库存骤降930万桶，汽油库存增加480万桶，馏分油库存增加250万桶，库欣地区原油库存减少89万桶 [11] 甲醇 - 甲醇夜盘上涨1.31%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.49%，环比下降1.81个百分点 [12] - 截至12月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.64%，环比提升0.45个百分点，沿海地区甲醇库存在132.91万吨，相比12月4日下跌10.52万吨，跌幅为7.33% [12] 橡胶与聚烯烃 - 天胶走势上涨，海外产区供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱 [13] - 聚烯烃期货小幅下跌，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放，前期盘面驱动受到原油以及商品整体弱势的影响，聚烯烃估值走低 [14] 农产品 蛋白粕与油脂 - 夜盘豆菜粕震荡收跌，巴西大豆播种率为94.1%，美豆出口仍略偏慢，自10月30日以来已向中国销售了270万吨大豆，距1200万吨的采购目标仍有一定差距 [22] - 夜盘豆菜油偏弱运行，棕榈油震荡收涨，MPOB报告显示11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%，出口量为121.2万吨，环比减少28.13%，11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加13.04% [23] 白糖与棉花 - 郑糖主力隔夜有底部企稳迹象，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现，但国内糖生产成本较高对盘面有支撑 [25] - 棉花主力隔夜再度上行，虽然25/26年度新棉丰产，但近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位，市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对价格有所支撑 [26] 航运指数 - 集运欧线（EC）震荡，02合约下跌0.68%，目前船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，市场对于1月船司挺价预期趋于乐观 [27] - MSC率先线上1月开舱，1月上半月大柜报价2865美元，环比上涨200美元，考虑到春节前一个月左右揽货压力将逐渐增加，运价预计会逐步下调 [27]

报告行业投资评级 - 行业板块趋势研判包括看多、看空、震荡、看否等评级 [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，政策加码信号有限，市场“利多出尽”调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水优化成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铝价产业驱动有限、风险偏好反复，高位宽幅震荡；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限；锌基本面好转、成本中枢上移，但LME限仓落地使价格承压，关注低多机会；镍美非农偏弱、宏观情绪反复，12月印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，沪镍增仓下破前低，短期震荡偏弱，关注持仓和宏观情绪及一体化MHP成本支撑，中长期一级镍过剩；不锈钢原料镍价下挫，期货震荡偏弱，关注钢厂生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会；锡刚果金局势紧张、宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 金价短期震荡、长期上行；银价市场情绪反复，短期宽幅震荡；铂价短期偏强、长期逢低多配；钯金短期跟随铂金偏强，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期去化，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，交割品牌增加 [1] 新能源车与储能 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，10万元关键点位压力大，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期现正套头寸可滚动止盈，基差和利润不高，估值不高，不建议追空；铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求走弱、供给偏高、库存累积，板块价格承压 [1] 农产品 - 豆系关注进口大豆拍卖对供给利空，近端原料短缺利多出尽，全球主产区丰产，建议做空05合约；棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年一季度相关定调、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，短期基本面缺驱动，关注资金面；玉米港口烘干塔上量增加，农户惜售，辽宁进口玉米拍卖成交率高、成交价低，短期震荡偏弱，关注售粮进度和库存；豆粕美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，国内远月榨利良好，储备拍卖成交溢价下跌，短期偏震荡，关注后续拍卖量和海关政策；纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套；原木期货受外盘和现货下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱；生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高；沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库；BR橡胶丁二烯成交好转、成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，市场心态强；PTA汽油裂解利润下滑但PX价格强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，一体化企业有优势，聚酯新装置投产推动消费量高位；乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动；短纤价格跟随成本波动；苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库；水菜出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1] - 化工品检修减少开工负荷高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低油制成本下降，国资委发文抵制内卷盘面减仓反弹；部分产品后续新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳；广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产采购放缓，山东烧碱累库，液氯价格高 [1][2] - 天然气地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP、FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨及远月月差回落 [2]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [6] - 纸浆：中性 [8] 报告的核心观点 - 棉花市场短期受供应压力和消费疲软影响，棉价承压，但中长期美棉低估值下跌空间不大，国内棉价下方也受限，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [1][2] - 白糖市场25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，郑糖短期供应充裕，基本面驱动向下，但估值偏低下跌空间受限 [4] - 纸浆市场供应受海外浆厂停机检修影响，需求有一定好转迹象，国内港口库存虽处高位但最新一周下滑，明年下游产能扩张或支撑浆价企稳，但供需面未实质改善限制上行空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘棉花2605合约13945元/吨，较前一日变动 -45元/吨，幅度 -0.32% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价14968元/吨，较前一日变动 +84元/吨；全国均价15130元/吨，较前一日变动 +70元/吨 [1] - 种植进度：截至12月13日巴西2025/26年度棉花种植完成10.1%，环比增加4.8个百分点，同比慢2.1个百分点 [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减，期末库存微幅增加，美棉产量调增，累库压力加大，短期ICE美棉承压，中长期下跌空间不大但向上驱动不明 [1] - 国内：25/26年度国内棉花增产，新棉集中上市，商业库存季节性回升，供应充裕，但新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱；需求端下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [1] 策略 - 关注05合约逢低做多机会；重点关注明年棉花目标价格政策变化 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘白糖2605合约5133元/吨，较前一日变动 -74元/吨，幅度 -1.42% [3] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动 -20元/吨；云南昆明地区白糖现货价格5260元/吨，较前一日变动 -35元/吨 [3] - 出口数据：巴西12月前两周出口糖和糖蜜160.08万吨，较去年同期增加43.79万吨，增幅37.65%；日均出口量为16.01万吨 [3] 市场分析 - 原糖：巴西收榨速度加快，印度出口难放量，泰国开榨延迟且产量增幅可能不及预期，短期支撑原糖期价反弹，但25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，反弹空间受压制 [4] - 郑糖：广西糖厂开榨，短期供应充裕，基本面驱动向下，但估值偏低，下跌空间受限 [4] 策略 - 以低位盘整思路对待，关注资金面对于盘面的扰动 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘纸浆2605合约5468元/吨，较前一日变动 -104元/吨，幅度 -1.87% [6] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日变动 -25元/吨；俄针（乌针和布针）现货价格5075元/吨，较前一日变动 -15元/吨 [6] - 市场情况：进口木浆现货市场多数浆种价格偏稳，个别窄幅趋弱；主力合约价格震荡偏弱，针叶浆贸易商稳价有阻力，部分牌号价格下跌；阔叶浆贸易商惜售，下游理性采购；本色浆和化机浆市场交投平缓，价格无调整 [6] 市场分析 - 供应：海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产等 [7] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求有好转；国内终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，采购意愿低，港口库存处历史高位，但最新一周下滑，明年下游纸张产能扩张或形成边际增量需求 [7] 策略 - 关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动，供需面未实质改善限制浆价上行空间 [8]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2025年12月17日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心观点 - 郑棉承压调整，短期维持偏强趋势，压力位逐渐上移 [7][8] - 海外产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉产量略有上调、库存累积为主；国内商业库存季节性累积，需求端开机略有下降，纺企利润和现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大，内需有支撑 [8] 行情回顾与操作建议 - 郑棉承压调整，328级棉花价格指数为15130元/吨，较上一交易日涨70元/吨；2025/26年度31 - 41级/双29/杂3.5内南北疆机采一口价成交价在14750公定上下 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，仅高支纱走货尚可，价格暂时持稳，个别大厂为清库存让利促销幅度大，新疆纺企勉强维持利润，内地纺企亏损 [7] - 全棉坯布市场交投局部略有好转但整体平淡，订单品种翻单快，出货增加不多 [7] - 美农12月全球棉花供需报告显示产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉产量略有上调、库存累积为主，后续关注美棉销售进展和CFTC持仓变化 [8] - 截至2025年12月14日全国累计检验量537.36万吨，11月底商业库存468.36万吨 [8] - 需求端开机略有下降，纺企利润、现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大；11月国内服装鞋帽、针纺织品类收入1542亿元，同比增3.5%，内需有支撑 [8] 行业要闻 - 截至11月25日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头76583（+2912）张，连续第二周增加，空头118237（+379）张，由减转增，ICE总持仓279249（-378）张，连续第三周减少，净多占比-14.9%，环比增加0.9个百分点，同比减7.6个百分点 [9] - 截至12月13日，巴西2025/26年度棉花种植率为10.1%，上周为5.3%，去年同期为12.2%，五年均值为5.8% [9] 数据概览 - 包含棉花期货价格、基差变动、CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、棉花商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [14][16][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场利多因素支撑，棉花基本面偏强，技术层面棉花增仓上涨，突破前期平台，预计后期上涨仍有一定空间，建议逢低建仓多单 [5] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势 [6] - 套利和期权建议观望 [7][8] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01、CY05合约收盘价格下跌，CY09合约收盘价格持平；成交量方面，CF05、CF09、CY05合约增加，CF01、CY01、CY09合约减少；空盘量方面，CF05、CF09、CY05合约增加，CF01、CY01、CY09合约减少 [2] - 现货价格：CCIndex3128B、Cot A、涤纶短纤价格上涨，(FC Index):M:到港价、粘胶短纤价格下跌，CY IndexC32S、印度S - 6、纯涤纱T32S、粘胶纱R30S价格持平，FCY IndexC33S价格上涨61 [2] - 价差：棉花和棉纱跨期价差有涨有跌，跨品种CY01 - CF01、CY05 - CF05、CY09 - CF09价差均上涨，内外棉价差（1%关税）上涨53，内外棉价差（滑准）上涨65，内外纱价差下跌61 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至12月13日巴西2025/26年度棉花种植完成10.1%，环比增加4.8个百分点，同比慢2.1个百分点，巴依亚州开启大规模种植，马托格罗索州预计1月进入高峰期 [4] - 截止11月20日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.37万吨，周降21%，较前四周平均水平降14%；2025/26美陆地棉周度装运2.74万吨，周增7%，较前四周平均水平降15% [4] - 截至2025年11月18日，ICE期棉基金净多头率为 - 21.36%，周环比降0.7个百分点 [4] 交易逻辑 - 基本面：25/26年度新棉丰产但销售进度快，处于历年同期高位，轧花厂销售无太大压力；新一年新疆棉花种植面积可能减少，对价格形成利多；新疆纺织厂扩产能预期给棉花消费带来预期 [5] - 宏观面：中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口利好，未来一年效果可能突显 [5] 交易策略 - 单边：美棉大概率区间震荡，郑棉震荡偏强 [6] - 套利：观望 [7] - 期权：观望 [8] 棉纱行业消息 - 郑棉震荡偏强，纯棉纱市场交投较淡，刚需走货为主，织厂库存偏高，临近年关局部织厂有补库情况，预计后续新增订单有韧性；上周纯棉纱价格稳中偏弱，纱价涨价困难，库存压力偏大的纺企降价促销，新疆开机率高，内地纺企开机下降 [8] - 全棉坯布交投气氛整体偏淡，局部有备货行情，部分织厂小单维持，少量大单下达，订单工费低，采购小单成交，备货增加有限，织厂库存仍在高位，去库效果不大 [8] 第三部分 期权 - 昨日棉花10日HV为6.4492，波动率较上一日略增，CF601 - C - 13400隐含波动率为6.7%，CF601 - P - 13000隐含波动率为11.4%，CF601 - P - 12400隐含波动率为17.8% [10] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约的成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均有减少 [11] - 期权建议观望 [12] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [14][17][21][22]