致投资者 研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项"久久为功"的工作，只有永不停步的否定 与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉 服务、敬畏市场。 2025年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果 的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。 感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！ 赵伟 敬上 2025.8.16 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 申万宏源宏观资深高级分析师 上海财经大学金融硕士，FRM，中国财富管理50人论坛（CWM50）特邀研究员，中国人民银行调研机制专家， 证券时报、新华财经等媒体特约专家。 经济学博士，同时担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。2023 年7月6日，应邀参加李强总理经济形势座谈会。 曾获沪上金融家"金融行业创新人物"、服务经济高质量发展最佳首席经济学家等称号；曾获新财富最佳分析师、 水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。 代表作《转型之机》、《蜕变·新生》等，系统阐释了中国 ...

政策效果回顾 - 社会消费品零售总额累计同比增长4.6% 较2024年8月提高1.2个百分点[6] - 限额以上汽车/家用电器/文化办公用品/通讯器材零售额分别累计同比增长0.5%/28.4%/22.3%/21.1% 较2024年8月提高2.9/25.9/27.2/9.3个百分点[6] - 全国固定资产投资累计同比增长0.5% 较2024年8月降低2.9个百分点[9] - 房地产开发投资累计同比下降12.9% 较2024年8月降低2.7个百分点[9] - 货物进出口总额累计同比增长2.5% 其中出口增长5.9%[10] 资本市场与产业表现 - 上证指数较2024年同期增长39% 创业板指数增长103%[12] - 人工智能指数较2024年同期增长116%[13] - 装备制造业增加值同比增长8.1% 高技术制造业增长9.3%[13] 结构性问题与挑战 - 16至24岁城镇调查失业率达16.43% 较2024年同期提高1.03个百分点[17] - 房地产销售额占GDP比重达7.2% 2024年总额9.7万亿元[25] - 服务零售额累计同比增长5.1% 增速高于商品消费[18]

英国9月份私营部门增长放缓 智通财经APP获悉，一项备受关注的调查显示，自美国总统特朗普宣布全球关税政策以来，英国出口需求正以四月以来最快速度下滑。标普全球周二发布的 初值数据显示，采购经理人指数(PMI)初值从8月达到的一年高点53.5降至51。 该读数虽仍高于50的荣枯分界线，但低于经济学家预期的53。服务业和制造业双双拖累指标下行，本月工厂产出萎缩加剧。标普全球的海外新订单总量指标 创下五个月来最差表现，企业报告称对美国和欧洲的销售出现疲软。 该报告凸显出美国关税政策的持续损害——尽管英国面临的出口壁垒低于大多数国家。这也反映出财政大臣雷切尔·里维斯面临的挑战：在增长持续疲软、 地缘政治紧张加剧的背景下，她需在11月26日的预算中填补公共财政的又一个窟窿。 随着增税猜测甚嚣尘上，企业对未来一年前景的乐观情绪也在减弱。 标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示："经济疲软的警报已经拉响，这可能会促使英国央行的政策辩论转向更鸽派立场。" 企业报告称投入价格增长压力有所缓解，增速从上月的三个月高点回落。但受访企业指出，供应商正试图转嫁上升的用工成本，同时能源账单和食品价格持 续上涨。 制造业产出以 ...

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 风险提示及免责条款 欧元区9月服务业PMI初值 51.4，预期 50.5，前值 50.5。 欧元区9月综合PMI初值 51.2，预期 51.1，前值 51。 ...

权益受损时，很多人第一时间会想到 12315，但维权并非只有这一条路。不同场景下，还有不少高效渠 道能帮你解决问题。 金融问题：找银保监会（热线 12378），可受理银行乱收费、保险拒赔等问题。 劳动纠纷：找当地劳动监察或人社部门（热线 12333），可处理欠薪、社保漏缴等情况。 消费类维权：黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】 + 消协，双管齐下更省心 遇到网购售后推诿、商家虚假宣传、预付卡不退钱等消费纠纷，除了 12315，黑猫投诉和各地消费者协 会也是常见选择。 黑猫投诉（tousu.sina.com.cn）聚焦消费维权，覆盖电商、教育、金融、服务业等多个领域。流程较为 便捷：用户提交订单截图、沟通记录等凭证后，一般 1–3 个工作日内会完成审核，投诉即被公开展示。 企业是否回应、处理进展如何，用户都能实时看到。对消费者而言，这种公开透明能避免"投诉杳无音 信"的情况。 消费者协会则更侧重调解。根据《消费者权益保护法》，各地消协可接受投诉并联系商家调解。消费者 只需提供消费凭证、问题说明，消协会在合理期限内介入，帮助双方达成一致。虽然没有强制执行力， 但对金额不大、沟通不畅的纠纷，往往能起到缓冲作用。 12 ...

以下是基于最新研究成果的AI对未来经济影响的综合分析，涵盖增长动能、产业结构变革、就业重塑 及潜在风险四个维度：经济增长新引擎；生产力跃升：制造业通过AI优化供应链与能耗管理，生产效 率提升40%以上，能耗降低10%-30%。服务业人力成本下降30%-50%（如金融风险评估、医疗诊断）， 推动全要素生产率年均增长2%-3%。 资本开支拉动：2025年美国四大云厂商AI相关资本开支增量达861亿美元（占GDP 0.3%），中国头部企 业增量约1498亿元（占GDP 0.11%）。技术扩散效应推动传统行业智能化改造，类比新能源投资规模。 创新驱动循环：AI提效→劳动者收入与企业利润双增→消费扩张→反哺企业业绩，形成经济正循环。 生成式AI催生个性化服务新业态，成为万亿级市场增长点。 五、国际竞争格局 四、风险与挑战，经济失衡加剧：区域发展差距扩大：欠发达地区恐失成本优势，加剧收入分配不平 等。行业垄断风险：头部企业通过数据壁垒强化市场支配地位。增长预期争议；乐观预测：生成式AI 十年内助推全球GDP增长7%（约7万亿美元）。谨慎观点：AI对美国GDP的贡献率可能仅0.8%-1.3%。 伦理治理缺口；算法偏见导致招 ...

政策举措 - 商务部等9部门联合推出19条具体举措 涵盖培育服务消费促进平台和丰富高品质服务供给等五大方向 [1] - 政策与3月《提振消费专项行动方案》衔接 体现从整体提振到重点突破、从供给侧调整到需求侧挖掘的扩围脉络 [1] - 通过培育平台打通资源壁垒 优化消费环境解决堵点问题 为服务行业提供政策工具箱 [4] 消费结构转型 - 服务消费支出占人均消费支出比重达46.1% 预计2030年突破50% 标志迈入服务型消费社会 [1] - 消费市场正从物质型消费向服务型消费转型升级 服务消费连接经济发展与民生福祉的双重属性 [1] - 2023年1至8月文体休闲服务类 旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类零售额均实现两位数增长 [4] 行业覆盖与创新 - 服务消费覆盖餐饮 旅游 家政等传统行业 并与数字经济 绿色经济等新经济形态深度融合 [1] - 催生智慧养老 在线文娱 沉浸式旅游等新业态 为经济增长开辟新空间 [1] - 政策放宽中高端医疗 休闲度假等领域市场准入 增强相关服务供给能力 [4] 市场活力案例 - 文旅消费爆发式增长 村BA点燃基层体育消费热情 苏超带动观赛经济 [4] - 城市新兴消费IP持续涌现 体现服务消费巨大市场空间 [4] - 养老托育政策完善缓解一老一小照护难题 家政服务标准化推进消除消费顾虑 [4] 政策实施重点 - 需要多部门协同发力 强化政策衔接配套 在服务消费平台建设中打破数据壁垒 [4] - 激活市场主体活力 通过政策引导鼓励企业创新 推出高品质服务产品 [4] - 筑牢监管防线保障消费者权益 提升消费体验 [4]

政策举措 - 商务部等9部门联合推出19条具体举措 涵盖培育服务消费促进平台和丰富高品质服务供给等五大方向 [1] - 政策与《提振消费专项行动方案》精准衔接 呈现从整体提振到重点突破、从供给侧调整到需求侧挖掘的扩围脉络 [1] - 通过培育服务消费平台打通资源壁垒 优化消费环境解决堵点问题 为服务行业提供政策工具箱 [3] 消费市场转型 - 居民服务消费支出占人均消费支出比重达46.1% 预计2030年占比突破50% 迈入服务型消费社会 [1] - 消费市场正从物质型消费向服务型消费转型升级 服务消费连接经济发展与民生福祉的双重属性 [1] - 服务消费覆盖餐饮、旅游、家政等传统行业 并与数字经济、绿色经济等新经济形态深度融合 [1] 行业影响 - 文体休闲服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额今年1至8月均实现两位数增长 [3] - 扩大服务消费直接带动传统服务业复苏升级 催生智慧养老、在线文娱、沉浸式旅游等新业态 [1] - 放宽中高端医疗、休闲度假等领域市场准入 增强相关服务供给能力 [3] 案例与市场空间 - 文旅消费爆发式增长 苏超带动观赛经济 城市新兴消费IP持续涌现 [3] - 服务消费是全方位扩大内需的重要支撑 政策红利精准对接养老托育、家政服务等民生需求 [3]

文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠 摘要 2025 年上半年财政"前置"发力为经济注入较强支撑。下半年，财政政策"工具箱"还有哪些潜在"后手"？ 本文系统梳理，供参考。 一、上半年经济，不可忽视的财政力量？ 财政"前置"发力，为上半年经济提供有力支撑 2025年上半年，经济呈现韧性，背后财政"前置"支撑作用显著。 上半年广义财政支出增速达 8.9%，高于 名义 GDP 增速 4.3%，且远超 2022 年以来 1 - 3% 的年均增速。资金来源主要依靠政府债务及结转资金。 6 月，广义财政收支差为 - 5.3 万亿元，创同期最高，其中一般财政收支差 - 2.6 万亿元，政府性基金收支 差 - 2.7 万亿元，或表明国债、特别国债等有力支撑了广义财政。 2025年上半年财政支出呈节奏前置、投向分化特征。 节奏上，"化债"资金落地较快，缓解地方及企业资 金压力。截至6月底，置换隐性债务的特殊再融资专项债发行近1.8万亿元，进度近90%；特殊新增专项债 中超4600亿元，进度58%。结构上，资金重点投向产业升级与民生消费，其中，社保就业支出同比 9.2%，较2024年同期升5个百分点；，科学技术支出同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 8月固定资产投资增速下行，工业生产回落但维持高位，消费增速放缓，经济恢复基础不牢固，需求不足是主要矛盾；金融数据向好，A股市场活跃，流动性充裕，但企业盈利水平不高，信用扩张渠道待疏通 [4][39] - 短期股指因政策利好消化、企业盈利未改善有回调风险，黄金因美联储降息利好兑现加速上涨后或阶段性调整；中长期股指维持宽幅震荡，黄金因利多出尽存在深度调整风险 [39] 各目录总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 8月固定资产投资增速继续下行，工业生产有所回落但维持高位运行，消费增速边际放缓，经济恢复基础不牢固，需求不足是主要矛盾 [4] 股指基本面数据 - M1同比增速持续回升，与M2剪刀差收窄，反映财政支出力度加大，政府存款转移，A股市场活跃，流动性充裕 [15] - 沪深两市融资余额逼近2.4万亿元创历史新高，央行本周开展18268亿7天期逆回购操作，净投放5623亿元 [18] 黄金基本面数据 - 美国9月密歇根大学消费者信心指数降至55.4创6月以来新低，一年期通胀预期4.8%较上月回落0.1个百分点，关税政策负面影响显现，劳动力需求放缓，打压消费 [26] - 上海黄金期货仓单和库存持续飙升，反映黄金实物交割需求增加，市场做多情绪高涨 [37] 策略推荐 - 短期国内政策利好消化、企业盈利未改善，股指注意回调风险；美联储9月降息落地，黄金加速上涨后或阶段性调整 [39] - 中长期股指受企业盈利增速下降拖累，受风险偏好回升支撑，维持宽幅震荡；黄金因关税政策担忧消退、俄乌冲突有望缓和、降息预期消化，存在深度调整风险 [39]