全球贸易与宏观经济表现 - 2025年全球贸易未如年初悲观预期般衰退，反而实现增长，中国进出口总金额达到37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [2][4][6] - 中国通过调整外贸结构，将重心转向东盟、非洲、拉美等新兴经济体，成功对冲了传统欧美市场的受限，并在全球贸易中的占比上升至约15% [8][11] - 年初预期的通胀压力并未集中爆发，整体物价走势趋于温和，部分领域有所回落 [8] 科技突破与投资逻辑 - DeepSeek发布R1模型，标志着中国在大模型领域具备持续推进的能力，改变了资本市场对中国资产的估值逻辑 [11][13] - 技术突破得益于中国庞大的应用市场、持续增加的理工科毕业生以及深圳、合肥等地将资金、政策、人才有效结合的创新环境 [15] - 国际投资机构如高盛，因美国高债务压力及经济前景不确定性，开始将中国的可验证技术进展纳入核心变量，重新评估中国资产 [13] 消费结构与内需挑战 - 中国居民消费在GDP中的占比不足40%，显著低于全球平均的55%和美国的68%，显示内需支撑依然偏弱 [17] - 国民收入分配结构不合理，居民收入份额仅为60.6%，低于世界平均水平，而企业占比偏高，导致普通家庭可支配收入增长滞后于经济总量增长 [19][21] - 消费领域的短期缺口接近2.9万亿元，核心问题在于收入预期不足而非消费意愿不足，家庭收入被房贷、教育、医疗等固定支出大量占用 [21] 政策应对与长期方向 - 以超长期特别国债支持的以旧换新等项目短期内拉动了超过2.4万亿元的销售额，起到了托底和稳定作用 [23] - 长期解决方案在于调整收入分配机制，核心是提高劳动者在初次分配中的回报比例，并优化税制以减轻家庭在教育、医疗、养老等方面的负担 [23][25] - “十五五”阶段是关键窗口，经济增长需从依赖数量和成本转向依靠高技能和高附加值，通过制造业升级和服务业提质来形成新支点，替代房地产的传统拉动角色 [25]

公司未来战略方向 - 万科未来工作将坚持战略聚焦 在稳定住宅开发业务基础上推动业务布局优化和结构调整 [1] - 公司将从城市聚焦 业务组合 发展模式 产品定位 科技赋能等五个方面综合施策 [1] - 万科将坚持规范运作 健全治理规范 内控有效 阳光透明的管理机制 [1] 公司治理与组织优化 - 公司将强化管控与保持活力有机结合 主动开展组织优化工作 [1] - 具体措施包括压缩管理层级 缩短管理链条 整合事业部资源 [1] - 目标为持续构建更加规范 高效的治理机制 并坚持科技赋能 [1]

国有企业重组整合成果 - 截至9月市属国有企业资产规模达6200亿元 营业总收入320亿元 利润总额18亿元 [1] - 通过重组整合构建"8+1+N"企业集团格局 9家市属集团公司实现功能重塑 [1] - 整合组建专业化子集团 推动资产业务向优势子企业集中 打造新能源 汽车工业等重点领域投资运营主体 [1] - 新组建南宁产投汽车工业集团客车产品收获海外多地市场订单 推动南宁制造加速出海 [1] 科技创新与产业投资 - 市属国企主发起设立基金50只 总规模309亿元 参与投资基金13只 [2] - 各类基金投资新能源 半导体 生物医药等领域产业项目136个 [2] - 累计培育创新型企业29家 获得专精特新小巨人等国家级荣誉企业9家 [2] - 建设自治区级及以上创新研发平台22个 开展校企联合攻关项目53个 [2]

公司基本情况与行业地位 - 公司为黑龙江省最大热电联产企业 发电装机分布在哈尔滨 齐齐哈尔 牡丹江 佳木斯等区域负荷中心城市 [1] - 电厂主要向黑龙江 蒙东等地煤矿采购燃料煤 [1] 燃料供应与成本管理 - 公司严格执行国家发展改革委的电煤中长期合同政策 长协煤占比保持高位 有效稳定了煤炭供应和价格 [1] 机组更新改造与产能扩张 - 公司持续推进老旧机组更新改造和"上大压小"改造 通过"两个联营"政策快速推进哈尔滨第三发电厂66万千瓦级"上大压小"热电联产项目 [1] - 拟投资黑龙江华电富拉尔基发电厂2×66万千瓦"上大压小"热电联产机组与新能源一体化联营项目 项目总投资120.43亿元 [2] - 煤电项目拟扩建2×66万千瓦超超临界燃煤热电机组 总投资59.6亿元 计划2026年7月开工建设 2028年底前实现双投 建成后关停6×20万千瓦机组并接替其现有供热负荷 [2] - 配套140万千瓦新能源暂由6个风电项目组成 总投资额60.83亿元 [2] 集团资产整合与未来规划 - 关于集团旗下煤炭资产注入事项 如有相关进展公司将及时公告 [1] - 根据华电集团 华电煤业出具的承诺 在建煤矿在满足注入条件之日起3年内将注入上市公司或运用多种方式推进业务整合以解决同业竞争问题 [1] - 公司目前暂无剥离发电和供热业务的计划 经营战略规划围绕国家能源政策导向 市场环境变化及股东利益综合审慎制定 [2] 战略转型与项目影响 - 公司正在进行结构调整和绿色转型 项目实施符合公司结构调整 绿色转型和高质量发展要求 [2] - 项目将助力地区经济发展和能源保供 提升公司盈利能力 符合行业未来发展趋势及公司发展战略 为未来业务持续增长奠定坚实基础 [2]

项目投资 - 公司拟投资黑龙江华电富拉尔基发电厂2×66万千瓦"上大压小"热电联产机组与新能源一体化联营项目 [1] - 项目总投资120.43亿元 [1] 项目影响 - 项目实施符合公司结构调整、绿色转型和高质量发展要求 [1] - 项目将助力地区经济发展和能源保供 [1] - 项目将进一步提升公司的盈利能力 [1] - 项目符合行业未来发展趋势及公司发展战略 [1]

公司战略 - 公司将持续加快结构调整和转型升级步伐以应对行业发展新态势 [1] - 公司将积极响应国家号召加快国际化发展步伐 [1] 行业态势 - 国内水泥行业面临新的发展态势 [1]

市场现状分析 - 三季度丁腈橡胶市场呈横盘震荡格局，上海市场主流牌号价格波动幅度被限制在300元/吨的狭窄区间内[2] - 供应端因主要生产商产线检修而收缩，三季度国内丁腈橡胶产量环比大幅减少约17.7%，为市场价格构筑底部[2] - 需求端表现疲软，7至8月下游企业开工率长期在五六成低位徘徊，传统旺季复苏力度远不及预期，同时主要原料丁二烯价格持续在万元/吨以下震荡，成本支撑塌陷[2] 未来市场展望 - 四季度国内丁腈橡胶产量预计环比增长约20%，而下游需求增速可能仅为7%左右，供增需缓格局明朗[3] - 叠加原料丁二烯下行预期，国内丁腈橡胶价格面临较大震荡下行压力[3] 印度反倾销税影响 - 印度对中国丁腈橡胶征收为期5年、每吨291美元的反倾销税，印度是中国最大的出口目的地，今年前8个月出口至印度的产品占中国总出口量的38.5%[1][4] - 反倾销税削弱中国产品价格竞争力，相较于获得零税率的欧盟、韩国和俄罗斯生产商，中国产品面临最严苛贸易壁垒，将导致对印出口量阶段性缩减[4] - 出口受阻将导致部分货源转向国内市场，加剧国内同质化竞争和价格战风险，压缩行业利润空间[4] 行业挑战与政策引导 - 行业核心痛点在于中低端产品过多，高性能产品仍依赖进口[5] - 七部门印发的方案明确提出支持氢化丁腈橡胶、羧基丁腈橡胶等特种橡胶领域的关键产品攻关[5] - 企业应加大研发投入，突破高附加值产品技术，从销售基础材料向提供一体化解决方案转型[5] 战略发展建议 - 企业需加速开拓新市场，深耕东南亚、中东等“一带一路”国家，并积极争取欧洲、美洲客户，构建分散均衡的全球市场网络[6] - 企业当务之急是通过精细化管理降本增效，长期看可评估在目标市场投资建厂或进行技术合作，实现本地化生产以绕过贸易壁垒[6]

市场现状与短期展望 - 三季度丁腈橡胶市场呈横盘震荡格局，上海市场主流牌号价格波动幅度被限制在300元/吨的狭窄区间内[2] - 供应端因主要生产商产线检修而收缩，三季度国内丁腈橡胶产量环比大幅减少约17.7%，为市场价格构筑底部[2] - 需求端表现疲软，7至8月下游企业开工率长期在五六成低位徘徊，传统旺季复苏力度远不及预期，同时主要原料丁二烯价格持续在万元/吨以下震荡，成本支撑塌陷[2] - 四季度国内市场基本面预计转弱，国内产量将环比增长约20%，而下游需求增速可能仅为7%左右，供增需缓格局叠加原料下行预期，价格面临较大震荡下行压力[3] 印度反倾销税的影响 - 印度对中国丁腈橡胶征收为期5年的反倾销税，统一税率为291美元/吨[1][4] - 印度是中国丁腈橡胶最大的出口目的地，今年前8个月出口至印度的产品占中国总出口量的38.5%[4] - 反倾销税导致中国产品价格竞争力削弱，相较于获得零税率的欧盟、韩国和俄罗斯生产商处于不利地位，对印出口量出现阶段性缩减已成定局[4] - 出口受阻将导致部分货源转向国内市场，加剧国内同质化竞争和价格战风险，压缩行业利润空间[4] 行业挑战与政策引导 - 行业核心痛点在于中低端产品过多，高性能产品仍依赖进口[5] - 七部门印发的《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确提出，支持氢化丁腈橡胶、羧基丁腈橡胶等特种橡胶领域的关键产品攻关[5] - 企业应加大研发投入，重点突破高附加值、高技术壁垒产品生产技术，从销售基础材料向提供一体化解决方案转型[5] 长期发展战略 - 企业需加速开拓新市场，深耕东南亚、中东等"一带一路"共建国家，并积极争取欧洲、美洲客户，构建分散均衡的全球市场网络[6] - 短期内通过精细化管理降本增效，消化外部政策带来的不利影响[6] - 长期有条件的企业可评估在目标市场或贸易伙伴国投资建厂、进行技术合作，实现本地化生产以绕过贸易壁垒，从"产品输出"向"产能输出"跃升[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行[7] 根据相关目录分别进行总结 整体 - 宏观政策持续发力，结构调整稳步推进[3] 生产 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%，较7月下降0.01pct，装备制造业继续承担工业生产压舱石，8月规模以上装备制造业增加值同比增长8.1%，对规模以上工业增长支撑作用明显[3] - 制造业高端化态势延续，8月规模以上装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，均高于规模以上工业增速，电子、电气机械、汽车等行业分别增长9.9%、9.8%、8.4%，对全部规上工业增长贡献率分别达19.0%、11.3%、9.9%，居工业各大类行业前三位[3] 消费 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，较7月回落0.3pct，环比增长0.17%，较7月提升0.3pct，第三批消费品以旧换新政策资金下达，以旧换新相关商品零售额继续保持较快增长，社会消费品零售总额环比增长0.17%，连续两个月回升[4] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，限额以上餐饮收入同比1.0%，分别较7月回升1.0pct、1.3pct，餐饮收入企稳回升[4] 投资 - 1 - 8月固定资产投资同比增长0.5%，较1 - 7月回落1.1pct，扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长4.2%，较前值回落1.1pct，“两重”建设稳步推进，1 - 8月份，基础设施投资同比增长2.0%，增速比全部投资高1.5pct，拉动全部投资增长0.4pct[5] - 1 - 8月份，房地产开发投资同比下降12.9%，降幅较1 - 7月扩大0.9pct，房地产投资加速寻底，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%，降幅较前值扩大0.7pct，销售额同比下降7.3%，降幅较前值扩大0.8pct，国房景气指数进一步下滑至93.05，仍处于较低景气水平区间[5] 市场 - 经济数据于10：00公布，规上工增、社零等数据基本均低于前值，基本面支撑下债市延续修复行情，长端收益率震荡下行，午盘后随期货收盘，或叠加扩大服务消费相关政策加码，长端收益率快速上行[6]

资产规模与效益增长 - 资产总额达7197.38亿元 同比增长11.47% 增速创2018年以来同期新高 [1][2] - 营业总收入66.90亿元 同比增长4.64% 净利润16.27亿元 同比增长2.10% 连续两个财报季实现双增长 [1][3] - 业务及管理费支出14.68亿元 同比压降1.07亿元 降幅6.82% 投资收益12.29亿元 同比增长111.10% 创2021年以来最好表现 [3] 业务结构优化与零售转型 - 零售业务收入12.36亿元 同比增长3.56% 创历史同期新高 [4] - 个人存款余额2580.98亿元 较上年末增加399.18亿元 增幅18.3% 增速居国内城商行前列 [4] - 个人消费贷款余额206.95亿元 较年初增加35.5亿元 增幅20.72% 不良率0.67% 较去年同期下降1.14个百分点 [5][6] 资产质量与风险抵补能力 - 不良贷款余额71.65亿元 不良贷款率1.76% 较上年同期下降0.11个百分点 [7] - 拨备覆盖率179.20% 资本充足率11.85% 一级资本充足率10.59% 核心一级资本充足率8.60% 均符合监管要求 [7] 战略定位与业务发展 - 坚持服务地方经济、中小企业及城乡居民的定位 展现发展韧性 [1] - 通过四大管家服务（市民管家、融资管家、财富管家、乡村管家）推进零售业务发展 [4] - 发放贷款及垫款总额4060.94亿元 较上年末增加184.04亿元 增幅4.75% 对公与零售贷款双轮驱动格局均衡 [5]