行业现状与定位 - 建筑建材行业预期和持仓均处于“冰点” [1][6] - 行业内部分公司已开始走出独立行情 [1][6] 供给侧结构性变化 - 市场普遍关注地产下行需求端，但忽略了供给端的深刻变化 [3][8] - 供给端变化包括竞争格局改善、集中度提升及头部企业商业模式演进 [3][8] - 供给侧出清带来集中度提升，改善幸存企业经营环境和定价能力 [4][8] 值得关注的企业类型 - 经历行业风雨生存下来的“老登企业”，特别是其中的优质公司应被重新关注 [4][8] 新产业趋势一：出海浪潮 - 中国制造业在诸多领域的管理能力相比海外仍具明显优势 [5][9] - 非洲是巨大市场，此外还有南美，出海空间非常大 [5][9] - 一批先行企业已在海外市场取得较好业绩，但资本市场定价仍“非常便宜”，存在认知差与价值重估潜力 [5][9] 新产业趋势二：存量市场崛起 - 仅中国城镇存量住房面积就达300-400亿平方米 [5][9] - 以30年翻新周期计算，每年自然产生超过10亿平方米存量更新需求 [5][9] - 当前每年新开工面积约为5亿平方米 [5][9] - 存量更新巨大潜力有望有效弥补新建市场下行缺口，意味着房地产市场总量调整“已经接近底部” [5][9]

11月市场回顾与高股息板块表现 - 11月市场风险偏好中枢继续回落，全A ERP位于过去滚动5年均值附近 [1] - 高股息板块整体表现相对走强，其中银行、石油石化行业本月表现相对较优 [1] - 高股息板块防御属性凸显，受海外AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动影响，成为资金“避风港” [2] - 中证红利股息率与10年国债收益率差值位于2018年以来的历史中枢附近，较今年二季度高点显著回落 [2] 12月市场展望与高股息策略 - 市场风险偏好或有修复，海外美债长端利率及美元指数回落，对立资产前期调整较为充分 [1] - 高股息板块配置价值较11月边际回落，配置上建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] - 高股息资产配置性价比短期有所回落，量化信号体系由看多转向看平 [3] - 险资红利策略进入2.0阶段，需兼顾高股息率与性价比，告别“买买买”的1.0阶段 [3][4] 行业配置建议 - 周期型高股息：关注“反内卷”相关的煤炭、化工、石油石化等行业 [3] - 潜力型高股息：关注铁路公路、食品加工、环保、建材等行业 [3] - 银行：11月1年期与5年期以上LPR分别为3.0%、3.5%，连续第六个月维持不变，有利于呵护银行息差 [6] - 必选消费：龙头公司分红率不断提升，具备股息率打底、长期成长性较高、低估值弹性的三重优势 [6] - 石油化工：原油价格回落至中长期中枢，天然气、化工、炼油副产品硫磺等业务因增量降本及周期改善进入向上趋势 [8] 其他行业观点 - 电力：煤价回升对2026年年度长协电价谈判或有积极影响，推荐电价下行风险相对更小的公司 [5] - 电信：经营效率提升、资本开支下降趋势延续，云业务有望受益于国内AI应用发展 [7] - 建筑建材：两个“5000亿”积极政策落地，10月建筑央企新签订单普遍小幅回暖，有望推动26Q1基建投资靠前发力 [7] - 地产：香港地产复苏趋势清晰，预计2026年住宅市场或延续量价齐升趋势，港资房企PB估值仍有约40%修复空间 [6]

展会概况 - 沙特工业展暨沙特汽车装备展在沙特阿拉伯首都利雅得举行 [1] 中国企业参与情况 - 共有来自山东、河南、江苏、湖北、江西、湖南、陕西等省份的130余家中国企业参展 [1] - 参展产品涵盖汽车装备、机床设备、新能源、电子通讯、建筑建材等领域 [1] 中国制造展示优势 - 展会集中展示了中国制造在核心技术研发、产业链整合等方面的全产业链优势和实力 [1] 配套产业合作活动 - 展会期间同步举办了2025中国（河南）－沙特产业合作对接会 [1] - 展会期间同步举办了2025中国（山东）－沙特乘用车经贸对接会 [1] - 活动依托展会平台优势，匹配地方产业特色与沙特市场需求，为中沙产业合作提供助力 [1]

收购交易概述 - 公司全资子公司东方雨虹巴西以自有资金约1.08亿巴西雷亚尔（约1.44亿人民币）收购巴西Novakem公司60%股权 [1] - 交易完成后，东方雨虹巴西将持有Novakem 60%股权 [1] 战略目标与业务布局 - 交易旨在立足公司建筑建材系统服务商的核心定位，围绕成为全球建筑建材行业最有价值企业愿景 [1] - 充分利用Novakem在外加剂产品领域的综合优势，助力公司立足巴西并拓展拉美市场 [1] - 完善海外业务布局，促进海外业务发展 [1]

展会概况 - 沙特工业展暨沙特汽车装备展于11月15日在利雅得开幕，为期三天 [1] - 来自山东、河南、江苏、湖北、江西、湖南、陕西等省份的130余家中国企业集体参展 [1] - 展会通过展品展示、专场对接等形式深化中沙产业合作 [1] 中国参展企业业务领域 - 参展企业业务涵盖汽车装备、机床设备、新能源、电子通讯、建筑建材等多个优势产业领域 [1] - 集中展现中国制造在核心技术研发、产业链整合等方面的硬实力与全产业链优势 [1] 特色对接活动 - 同步举办2025中国（河南）－沙特产业合作对接会，聚焦智能制造、食品工业、新能源、电力设备等河南优势产业 [2] - 河南省工信厅相关负责人推介了河南在重点合作领域的发展成果与投资机遇 [2] - 同步举办2025中国（山东）－沙特乘用车经贸对接会，紧扣沙特汽车市场发展趋势，整合山东二手车出口产业链资源 [2] - 山东对接会与沙特采购商就贸易流程、物流配套、售后保障等达成多项合作共识 [2] 活动成效与模式 - 两场对接会依托展会平台优势，深度匹配地方产业特色与沙特市场需求 [2] - 对接会为参展企业带来合作机遇，探索出“展会 + 专场对接”的海外拓市新模式 [2] - 活动得到中沙双方业界的高度认可 [2] 战略意义 - 展会的举办展现了中国制造的国际竞争力，夯实了中沙产业合作的民间基础 [2] - 随着中沙全面战略伙伴关系深化，双方在更多领域的务实合作将持续落地 [2]

文章核心观点 - “十五五”规划是未来五年中国发展的总蓝图，是2035年基本实现社会主义现代化承上启下的关键五年，为投资者指明未来投资主线[1][2] 培育壮大新兴产业和未来产业 - 战略性新兴产业和未来产业是发展重点[4][5] - 新兴产业集群将催生数个万亿级甚至更大规模的市场[7] - 未来产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[7] 科技攻关与企业角色 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破[8] - 强化企业科技创新主体地位，培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展[9] 建设强大国内市场与内需拉动 - 统筹扩大内需和深化供给侧改革，大力提振消费，扩大服务消费，培育国际消费中心城市[11] - 综合整治“内卷式”竞争，让企业从价格战转向质量战，形成良性市场秩序[11] 国家安全能力建设 - 保障粮食、能源、网络、数据等传统安全，加强人工智能、生物、太空、深海等新兴领域安全能力建设[12] - 网络安全、国防军工、能源资源等板块将迎来新的发展机遇[12] A股具体投资机会 - 硬科技板块：人工智能、集成电路、工业母机、新能源、生物制造等推动科技自立自强的核心领域[14] - “反内卷”主题：政策着力整治无序竞争，光伏、锂电池、新能源汽车等领域有技术、有品牌的龙头企业盈利能力和估值有望修复[14] - 消费主题：大力提振消费，扩大服务消费，培育新型消费，关注汽车、住房、旅游等领域消费扩容升级[14] - “两重”主题：国家重大战略实施和重点领域安全能力建设带动建筑建材、机械设备、新能源、网络安全等产业链订单增长[14] - 金融板块主题：加快建设金融强国，银行、证券、保险等机构估值处于历史低位，服务实体经济功能强化且具备修复空间[14]

先进制造主题基金研究 - 构建主动型先进制造主题基金池，根据行业配置和概念相关系数划分为均衡型/专注单一赛道型基金以及机器人/军工/汽车/新能源/智能驾驶/电池等概念主题基金 [1][6] - 优选机器人主题基金包括永赢先进制造智选、鹏华碳中和、平安先进制造、中航趋势领航、华富科技动能，基金经理一致看好人形机器人长期投资价值 [9] - 优选军工主题基金包括华夏军工安全、博时军工主题、长信国防军工、永赢高端装备智选、华安大安全，基金经理认为"十五五"、军贸出口和地缘政治将催化行业新一轮成长周期 [10] - 先进制造主题基金整体无超额收益（α），优选细分赛道尤为重要 [11] 证券行业2026年度策略 - 预计2026年证券行业净利润同比增长23.5%，券商板块是相对低估且业绩同比高增的细分资产 [12][14] - 行业发展趋势包括：增量资金入市推动财富管理高景气，成交活跃带动经纪和两融业务受益；指数向上突破提升权益自营重要性；互联互通深化驱动投行修复和国际业务发展；行业供给侧改革延续促进行业集中度提升 [13] - 投资建议关注经纪主线，推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、国信证券、广发证券，并建议关注方正证券 [2][14] - 同时推荐受益于权益市场活跃的九方智投控股、有望通过换股吸收大智慧实现增长的湘财股份、持续受益于港股IPO回暖的中金公司 [2][14] 通信行业：超节点架构与网络互联 - 大模型参数提升催生Scale-up网络需求，通过连接多张GPU形成统一巨型计算单元以满足算力和内存需求，预计2025年Scale-up交换机市场规模近60亿美元，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）为26% [16] - Scale-up网络关键在于带宽提升和时延降低（内存访问时延需低于100纳秒），催生光/铜互联、OCS光交换机等技术增量需求 [17] - 三大受益方向包括：高端交换芯片、接口芯片等高速通信芯片需求提升；超节点一体化交付增加通信硬件产业链附加值；短距高速铜连接需求旺盛，光互联方案逐步应用 [18] - 关注互联&交换芯片公司如盛科通信、澜起科技、万通发展，网络设备公司如中兴通讯、锐捷网络、紫光股份，光互联公司如中际旭创、新易盛、天孚通信等 [3][19] 宏观经济增长与政策 - 10月工业增加值同比增长4.9%，较9月6.5%增速回落，服务业生产指数同比增长4.6%，较9月5.6%放缓，经济增长动能有所放缓 [4][21] - 10月零售同比增长2.9%，消费保持韧性，但投资加速下跌，固定资产投资同比下降12.2%，基建、制造业和房地产开发投资跌幅均扩大 [21][22] - 房地产市场跌幅扩大，10月商品房销售面积同比下降18.8%，销售额同比下降24.3%，70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.5% [22] - 稳投资政策力度加大，安排5000亿元新型政策性金融工具资金和新增2000亿元专项债券额度，以实现全年5%增长目标 [4][23] 科技产业2026年趋势 - AI算力方面，中国云服务提供商（CSP）的AI资本支出预计2026年大幅上升，AI推理需求增大推动算力外租，AI算力国产化率有望提升 [25] - AI应用进入企业级规模化推广期，Agent智能体应用普及率提升，AI端侧设备如AI手机、AIPC、AI眼镜加速渗透 [26] - 人形机器人产业链上游零部件完备，进入快速降本阶段，下游销量拐点取决于人形机器人大模型迭代和产品应用奇点跨越 [26] - 半导体产业自主可控进程加速，国产化率持续提升，设备与材料等关键环节国产替代步伐加快 [27] - 商业航天领域，"可回收"、"大载荷"火箭将开启首飞，突破火箭发射能力瓶颈有望提速卫星互联网组网节奏 [27] 固态电池产业化进展 - 固态电池迎来政策驱动，工信部2024年启动的60亿元固态电池重大研发专项或将进入中试验收阶段，产业化加速 [29] - 产业目标瞄定2030年百GWh规模，宁德时代、中创新航计划2027年实现全固态电池装车，欣旺达推出能量密度达400Wh/kg的聚合物全固态电池 [30] - 固态电池设备厂商作为"卖铲人"有望最先受益，重点关注混料、纤维化、辊压、等静压等关键环节设备公司 [31] - 投资建议关注先导智能、荣旗科技、锡装股份、纳科诺尔、德龙激光等设备公司 [31] 医药生物公司动态 - 特宝生物核心产品派格宾新增慢性乙型肝炎功能性治愈适应症获批，2025年前三季度营业收入24.80亿元，同比增长26.85% [33] - 特宝生物长效生长激素益佩生获批上市并通过医保目录形式审查，2025年第三季度销售费用率提升6.0个百分点至42.3%以支持新品推广 [34] - 科伦药业2025年前三季度收入132.77亿元，同比下降20.9%，归母净利润12.01亿元，同比下降51.4%，但创新管线如芦康沙妥珠单抗商业化进展顺利 [35][36] - 仙琚制药2025年前三季度收入28.26亿元，同比下降12.7%，归母净利润4.07亿元，同比下降23.3%，但制剂新品如屈螺酮炔雌醇片销售额同比增长120% [38][39] 策略与市场观点 - 全球流动性泛滥将系统性重估中国优势制造业，主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域，行业配置建议关注有色金属、新消费、高端制造和国产算力链 [53][55] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块"戴维斯双击"，跨境资本及国民财富回流修复居民消费能力和意愿 [54] - A股估值方面，纺织服饰行业领涨但估值处于历史高位，农林牧渔、通信等行业同时具有低估值高盈利能力特征 [57][58] - 债券市场在央行实质宽松下保持震荡，建议控制久期水平，把握超跌反弹交易机会 [45][46] 行业周报核心信息 - 阿里巴巴启动"千问"APP对标ChatGPT，谷歌宣布400亿美元德州数据中心投资计划，推动AI算力需求 [74][77] - 锂电材料六氟磷酸锂价格周环比上涨29.63%至12.75万元/吨，VC价格周环比上涨70.73%至10.5万元/吨 [78] - 储能出海景气度稳中有升，2025年10月中国企业海外储能订单及合作总规模约69GWh [79] - 建筑建材行业10月基建投资（不含电力）同比下滑8.91%，但"两重"（国家重大战略、重点领域安全能力）建设有望提速 [87][88]

策略观点 - 美元流动性转宽将推动大类资产普遍受益 建议超配港股 A股和商品 平配中债 增配美股和美债 [1][9] - 重点关注调整至半年线附近的港股创新药和恒生科技板块 [1][9] - 美国政府结束停摆后 TGA账户中近1万亿美元流动性将释放 显著改善全球流动性偏紧局面 [5][6] - 非农等就业数据恢复披露后 降息预期可能重新升温 因政府停摆导致公务员薪资延迟支付会削弱消费能力 [7] - 美国担保隔夜融资利率(SOFR)与准备金余额利率(IORB)之差将重回负值区间 推动前期下跌较多的风险资产反弹 [8] 交通运输行业 - 快递行业受益于反内卷政策 2025年9月快递单票价格开始同比正增长 参考2021年情况价格仍有提升空间 [11] - 油运行业平均船龄创历史新高 VLCC在2025年8月平均船龄达13年 现有新建订单112艘不足以满足未来319艘的运力更新需求 [12] - 航空业有望进入供求共振周期 民航运输飞机数量出现为期8年的低供给增长 2025年1-9月各航司客座率保持较高水平 [13] - 2025年1-8月主要油轮航线收益较2024年同期均有提升 EIA预计2025年全球石油产量和消费呈现逐年增长 [12] 建筑装饰行业 - 建筑板块2025年初至今累计上涨10.83% 弱于上证指数的19.42% 板块PE处于2010年以来历史底部区间 [15] - 行业面临整体转型 建议关注大建筑蓝筹股如中国中铁 中国交建 以及海外工程标的如中材国际 [2] - 水泥行业需求持续承压 预计2025年全年需求下降6% 反内卷政策如限制超产和碳排放将成为产能出清主要抓手 [16] - 2025年前三季度建筑央企海外订单延续增长态势 一带一路占比80%以上 多家低估值央国企股息率处于较高水平 [16] 宏观金融数据 - 10月新增贷款2200亿元 低于去年同期5000亿元 贷款同比增长6.5% 住户贷款减少3604亿元 [18] - 10月新增社融8149亿元 低于去年同期14120亿元 存量社融同比增速下降至8.5% [18] - 财政资金投放节奏放缓 10月政府债券净融资4893亿元 较去年同期10495亿元减少 财政存款增加7200亿元 [18] - M2同比增长8.2% M1同比增长6.2% 增速均较上月回落 [19] - 财政部安排5000亿元地方债结存限额 规模较上年增加1000亿元 用于支持地方化解债务和扩大有效投资 [19] 公司动态 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元收购思妍丽100%股权 整合后集团门店总数增至734家 直营活跃会员突破20万 [21] - 思妍丽2024年实现收入8.5亿元 净利润8100万元 90%收入来自一线及新一线城市 与美丽田园现有网络高度协同 [21] - 赛力斯H股上市募资净额140.16亿港元 创中国车企最大IPO纪录 港股公开发售超额认购133倍 [25] - 赛力斯新能源汽车10月销量51456辆 同比增长42.89% 港股募资70%将用于研发投入 [26] - 赛力斯与火山引擎签署具身智能合作协议 预计2025年营业收入1645.9亿元 归母净利润81.1亿元 [26] 北交所市场 - 11月12日北证50指数收盘1490.63点 下跌0.43% 成交金额199.1亿元 较上一交易日减少5.65亿元 [28] - 当日282家公司中128家上涨 147家下跌 涨幅前五个股包括三元基因(12.4%)和丹娜生物(10.0%) [28] - 华宝北证50成份指数基金首发 最低1元起投的低门槛设计有望吸引增量资金入场 [30] - 专精特新小巨人主题作为北交所核心资产 建议关注具备进口替代能力 有较高技术壁垒的细分龙头 [30]

文章核心观点 - 董事长李卫国发表署名文章《刮骨疗毒》，坦诚直面公司发展中的结构性问题，提出以自我革命推动高质量可持续发展 [1] - 公司经营逻辑发生根本转变，从追求规模转向追求质量，从依赖外部输血转向强化自身造血 [3] - 文章是公司在三十而立关键节点的战略宣言，宁愿承受短期阵痛以换取长期稳健 [4] 公司战略调整 - 将企业困境明确表述为结构性重症顽疾，彰显不掩饰、不逃避的务实态度 [3] - 刮骨疗毒战略核心为彻底放弃输血性资金依赖，构建企业、客户、合伙人三方共赢的健康现金流循环 [3] - 特别强调心理和文化的重塑，提出不怨天不尤人，剔除懈怠与侥幸，为改革进行思想动员和文化奠基 [4] 行业影响与意义 - 公司的主动刮骨疗毒对建筑建材行业具有强烈示范意义 [3] - 预示着行业竞争将进入以现金流健康和运营质量为核心的新阶段 [3] - 展现了中国产业升级和经济结构转型大背景下，龙头企业主动求变的决心与担当 [4]

核心观点 - 宏观经济呈现结构性分化，服务消费、耐用品消费及出口等部分领域景气度回升，而房地产销售、基建及部分大宗商品价格等领域的景气度则出现回落 [2][3][4] - 政策层面强调通过并购重组、提高行业集中度及淘汰落后产能来应对“内卷式”竞争，特别是在煤炭、石油化工及多晶硅等行业 [5][24][25] - 财政与债务管理方面，财政部新设债务管理司并强化对新增隐性债务的监管，同时地方政府债券发行计划显示第四季度专项债发行规模显著高于去年同期 [5][46][47] 华创宏观WEI指数 - 截至11月2日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.37%，较前一周下行0.45个百分点 [4][11] - 自4月以来指数上行的主要驱动力来自基建领域的沥青开工率，其四周均值从3月初至4月初的26.95%升至9月底至10月底的32.03%，上升5.08个百分点，而工业生产、内外需等领域对经济的持续提振作用有限 [11] 资产配置 - 股债夏普比率差出现十年级别的背离，尽管股票的夏普比率相对债券抬升，但债股收益率仍在回落，表明权益资产相比债券的配置价值可能被低估 [13] 需求端 - 服务消费方面，11月前6日26城地铁客运量同比上升7%，10月全月同比为0.8% [2][14] - 耐用品消费方面，10月27日至31日乘用车零售同比增速大幅回升至47%，前值为-9%，10月全月同比为5.8% [2][16] - 非耐用品消费方面，截至11月2日的五周快递揽收量累计同比增速为6.1%，较9月前四周的12%有所回落 [16] - 地产销售方面，11月第一周67城商品房成交面积同比降幅扩大至43%，10月同比为-26%，9月同比为-1.2% [4][16] - 土地市场溢价率低位震荡，11月前五周百城土地溢价率平均为3.8% [16] 生产与基建 - 基建高频数据小幅回落，截至10月31日当周水泥发运率为37.1%，环比下降0.3%，石油沥青装置开工率截至11月5日当周为29.7%，较前一周下降1.8个百分点 [4][18] - 建筑需求偏弱，11月第一周螺纹表观消费同比降幅为4.5% [18] - 工业生产分化，11月第一周秦皇岛港煤炭吞吐量同比上升13%，唐山高炉开工率大幅回升至92%，环比上升23个百分点，但PTA等部分中下游开工率回落 [24] 贸易与出口 - 外需方面，10月摩根大通全球制造业PMI微升至50.8 [26] - 国内出口运量反弹，截至11月2日港口集装箱吞吐量环比上升13.8%，四周同比升至8.2% [2][26] - 中美直接贸易流量偏弱，11月前半月中国发往美国载货集装箱船数量同比降幅扩大至37.9% [27] - 转口贸易维持高景气，11月前7天东盟主要港口船舶停靠数同比升至9.7% [27] 物价水平 - 国内外大宗商品价格回落，南华综合指数和RJ/CRB商品价格指数均下跌0.5% [4][40] - 全球定价品种中，LME铜价下跌1.6%至10744美元/吨，美油下跌2%至59.8美元/桶，布油下跌2.2%至63.6美元/桶 [4][40] - 国内煤炭价格上涨，动力煤和主焦煤价格分别上涨6.1%和5.7%，而螺纹钢和铁矿石价格分别下跌0.3%和2.5% [41] - 农产品中猪肉和蔬菜批发价格分别上涨2.4%和1.6% [3][41] - 二手房价格继续下跌，10月27日当周一线城市挂牌价下跌0.3%，全国下跌0.2%，年初以来累计跌幅分别为3.9%和4.8% [5][42] 利率与资金 - 债券利率小幅回升，截至11月7日1年期、5年期和10年期国债收益率分别报1.4045%、1.5873%和1.8142%，较10月31日分别上升2.19、2.11和1.88个基点 [6][60] - 资金利率震荡，央行本周净回笼资金15722亿元 [60][63] 政策动态 - “反内卷”政策路径明确，支持头部企业并购重组以提高行业集中度，并推动落后产能退出，涉及煤炭、石油化工及多晶硅等行业 [5][24][25] - 财政方面，财政部新设债务管理司，并强调对新增隐性债务“露头就打”，第四季度新增专项债发行计划披露规模为6854亿元，显著高于去年同期的2866亿元 [5][46][47]