报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期股指期货贴水幅度再度扩大，叠加流动性驱动，股指短期调整或带来多头布局的机会；国债未提及明确观点；黄金短期或转为高位震荡，但长期重心仍有上行空间；白银短期或高位运行，但有波动放大风险 [1] - 国内消费淡季下，国内铝下游需求承压，但美联储降息预期提升，铝价震荡运行，关注远月布局多单机会；社库持续累增施压锌价，但LME锌库存仍在持续去化，且宏观情绪对有色板块仍有支撑，锌价下方空间有限，短期追空需谨慎 [1] - 宏观情绪转暖，美联储降息预期抬升，印尼劳工动荡担忧降温，印尼镍矿升水暂稳，需求端不锈钢临近旺季有回暖预期，镍价短期跟随宏观震荡，关注供给与宏观变化，建议短线为主，关注逢高卖套机会，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 螺纹钢、热卷估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖；铁矿石近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] - 反内卷长期化，短期基本面不乐观，供给恢复而需求或有走弱风险，库存较高，锦硅、锰硅看空；钢材累库快于季节性，市场通过打压钢价来压制供给，以平衡供需，目前先压制电炉，如果后期市场发现钢材供给还是过剩，可能就会考虑继续打压铁水，对应炉料价格继续承压，煤焦基本逻辑同焦煤 [1] - 棕榈油四季度看涨预期仍在，但短期受利多出尽影响回调较大，预计震荡运行，建议持有多单离场，未入场观望为主；豆油逻辑同棕榈油；菜油受ICE油菜籽价格下挫影响国际菜油价格，未来对加菜籽的反倾销措施及对澳菜籽的采买进度是影响关键，建议观望为主 [1] - 新棉未上市前现货基差仍坚挺，新疆库低基差现货少，对棉价也有较强支撑，不过临近新花即将上市期，新年度棉花产量预期仍稳中有增，远期供应仍带来一定压力，综上短期国内棉价或区间震荡 [1] - 进口预期的增量虽然已经被市场部分消化，但是供应确有走向宽松的趋势，上方压制力度增强；国内进入新陈过渡窗口期，旧作供应趋紧，但下游补库心态谨慎，短期预期盘面反弹有限，新作玉米预期丰产，种植成本下降，中期预期仍有下行空间，以逢高空为主 [1] - 供需平衡表偏紧预期对下方有所支撑，巴西贴水反弹，进口成本支撑下，预期MO1下方空间有限，短期预期走势偏震荡，建议逢低做多；纸浆外盘报价调涨，巴西外盘报价连续两轮提涨，盘面下跌幅度较深，纸浆仓单有所去化，可考虑11 - 1正套；原木基本面无明显变动，外盘报价下降，现货个别规格下降，原木期货偏弱震荡；生猪出栏逐步恢复增加，降重有限，养殖成本下移，看空 [1] - 原油受地缘局势紧张短期仍有所扰动、OPEC + 或在周末会议上宣布继续增产、美联储9月降息预期增强等因素影响；燃料油逻辑同原油；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 天然橡胶国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，库存去化速度缓慢，商品临近09合约交割，短期商品市场情绪转空；BR橡胶OPEC + 持续增产，原油基本面持续宽松，合成胶基本面维持变化不大，下游成交小幅好转，BR盘整稳定上行，关注丁二烯及BR9000库存水平以及秋季顺丁装置检修情况 [1] - PTA国内装置逐步回归，产量回升，PX与石脑油的价差扩张，随着近期产销转好以及库存的去化，短期较强；短纤工厂检修增加，在高基差以及成本走强的情况下，盘面仓单逐步增加 [1] - 苯乙烯有传闻国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，韩国石脑油裂解装置计划减产，但随着盘面走强，市场成交逐步转弱，看空；尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；甲醇宏观情绪偏暖，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面，检修较前期有所减少，供应压力较大，近月仓单较多，盘面震荡偏弱；烧碱现货即将迎来旺季，现货库存低位，价格止跌反弹，后续氧化铝投产较多 [1] - LPG国际原油价格震荡上涨，但基本面偏空仍将压制PG上行动能，CP价格季节性上行，国内采买非美C4热情较高，巴拿马运河通行费用高企，美国FEI价格走强，国内烯烃产能装置稳定运行，下游PL、PP环节利润恶化加剧，对上游负反馈效应逐步体现 [1] - 集运9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压价格，国内反内卷叙事；美联储降息预期提升，叠加未来铜供应存在偏紧预期，铜价有望，期现正套可逐步止盈 [1] - 硅铁弱现实依旧，供给过剩压力仍在，看空；纯碱弱现实依旧，供给过剩压力较大，价格承压；郑糖供应走向宽松，上方压制力度增强，预计保持窄幅震荡 [1] - 长丝库存去化较好，利润明显修复，但部分下游装置的检修预期；有传闻国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，海外乙二醇装置到港有所减少，但价格回升后套保盘增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指期货短期调整或带来多头布局机会；国债未提及明确观点；黄金短期高位震荡，长期重心有上行空间；白银短期高位运行，有波动放大风险 [1] 有色金属 - 铝价震荡运行，关注远月多单机会；锌价下方空间有限，短期追空谨慎；镍价短期跟随宏观震荡，关注供给与宏观变化，建议短线及逢高卖套，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷估值中性，产业驱动不明，宏观驱动偏暖；铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会；锦硅、锰硅看空；钢材累库快，市场打压钢价平衡供需，炉料价格承压，煤焦逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油四季度看涨但短期回调，建议多单离场或观望；菜油建议观望；棉价短期区间震荡；白糖供应走向宽松，上方压制增强；玉米短期反弹有限，中期有下行空间；MO1下方空间有限，短期震荡，建议逢低做多 [1] - 纸浆可考虑11 - 1正套；原木期货偏弱震荡；生猪看空 [1] 能源化工 - 原油、燃料油受地缘局势、OPEC + 会议、美联储降息预期影响；沥青短期跟随原油；天然橡胶受降雨、库存、市场情绪影响；BR橡胶关注相关库存及装置检修情况 [1] - PTA短期较强；短纤工厂检修增加，仓单增加；苯乙烯看空；尿素上方空间有限，下方有支撑；甲醇价格震荡偏弱 [1] - PVC盘面震荡偏弱；烧碱价格止跌反弹；LPG基本面偏空压制上行动能，有负反馈效应 [1] 其他 - 集运9月供给超同期，航司报价收敛，运价下行超预期 [1] 未明确归类品种 - 硅铁看空；纯碱价格承压；郑糖窄幅震荡；长丝利润修复但有下游装置检修预期；乙二醇到港减少但套保盘增加 [1]

富时中国指数季度调整 - 富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国A400指数进行季度审核变更 变更将于2025年9月19日收盘后生效[1] 富时中国A50指数成份股变动 - 纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创四只股票[1] - 剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学四只股票[1] 新纳入股票市场表现 - 新纳入的四只股票今年以来截至9月3日涨幅均超过100%[1] - 新易盛（300502 SZ）今年以来涨幅达349.64%[2] - 中际旭创（300308 SZ）今年以来涨幅达246.45%[2] - 药明康德（603259 SH）今年以来涨幅达105.82%[2] - 百济神州-U（688235 SH）今年以来涨幅达102.51%[2] 富时中国A50指数备选股名单 - 备选股名单包括民生银行、洛阳钼业、同花顺、上汽集团、赛力斯[2] - 下季度成份股审核前如有成份股被删除将选用上述备选股[2]

市场表现 - A股市场延续上攻态势 沪指迭创十年新高 [1] - MSCI中国A50互联互通指数盘中上行 现涨超0.6% [1] - 成分股牧原股份 迈瑞医疗 万华化学等领涨 [1] 资金流向 - 零售资金流入是近期A股上涨的驱动因素之一 [1] - 近期A股交易量同比增长80% [1] - 融资余额大幅上升 [1] 指数特征 - A50ETF(159601)紧密跟踪MSCI中国A50互联互通指数 [1] - 指数一键打包50只龙头个股 均衡覆盖A股市场核心龙头资产 [1] - 指数成分股公司属性为央国企的合计权重占比超50% [1] 分红数据 - 2024年现金分红总额超9900亿元 [1] - 股息支付率达40.28% [1] - 近12个月股息率为3.36% [1]

全市场概况 - 截至上周末全市场权益类ETF总规模达39566.74亿元 过去一周场内总规模增加582.16亿元 总份额增加129.50亿份 资金净流入48.40亿元 [1] - 香港&海外板块ETF净流入居首达90.05亿元 主要受香港科技板块资金流入驱动 [1] - 宽基&策略板块ETF净流出87.90亿元 为当周净流出最大类别 [1] 资金流向细分板块 - 宽基&策略板块中净流入前三为自由现金流、中证2000和中证1000ETF 净流出前三为沪深300、科创50和上证50ETF [2] - 行业&主题板块中净流入前五为证券(32.15亿元)、创新药(26.23亿元)、稀土(8.70亿元)、证保(7.16亿元)和银行(5.96亿元) [3] - 行业&主题板块净流出前五为文娱传媒(-25.60亿元)、军工(-7.28亿元)、半导体芯片(-6.83亿元)、国央企(-5.01亿元)和泛医药(-3.20亿元) [3] 化工板块专项分析 - 化工ETF(159870)近5日净流入3.53亿元 近10日流入8.22亿元 近20日流入26.09亿元 近15个交易日中有13日实现净流入 [3] - 该产品最新规模超42亿元 在细分领域中断层第一 反内卷新政推动行业集中度提升 龙头企业有望扩大市场份额 [3] - 短期中小企业面临淘汰压力 长期内卷行业价格有望回升 促进行业结构优化减少无效竞争 [3] 主要指数表现 - 宽基指数中国证2000表现最佳涨19.82% 中证1000涨14.78% 科创200涨37.78% 北证50涨38.92% [5] - 港美股指数中港股通医药涨80.69% 港股通科技涨40.71% 恒生高股息涨20.62% 恒生央企涨18.18% [6] - 行业指数中国证有色涨29.94% 科创生物涨39.91% 中证国防涨20.73% 中证银行涨13.56% 中证医药涨11.96% [7] - 下跌指数中光伏产业跌3.88% 中证酒跌9.76% 国证油气跌2.91% 内地低碳跌2.61% [6][7]

市场回购规模 - 2025年1月A股近500家上市公司发布回购进展公告 累计实施回购金额超180亿元 超过去年同期水平 [1] - 1月实施回购过亿元的公司达38家 其中6家公司回购金额均超5亿元 [2] - 贵州茅台以约10亿元回购额位居榜首 累计回购68.51万股（占总股本0.0545%） [2] 龙头企业回购动态 - 贵州茅台启动上市23年来首次回购计划 拟以30-60亿元回购股份（价格上限1771.90元/股） [2] - 中国建筑以8.87亿元回购额位列第二 通过回购注销减少注册资本2.90亿股 总股本缩减至413.2亿股 [3] - 牧原股份2024年9月发布30-40亿元回购计划 截至1月31日累计回购3124.70万股（占总股本0.57%） 成交总额12.50亿元 [3] 政策与金融支持 - 2024年11月证监会市值管理新规落地 要求上市公司运用回购等方式提升投资价值反映 [2] - 2025年1月回购增持再贷款政策优化 超100家上市公司披露回购计划 [4] - 天赐材料获中信银行1.8亿元专项贷款支持 已回购652.40万股（占总股本0.34%） 成交额1.21亿元 [4] 专项贷款案例 - 中恒集团拟以3-5亿元回购股份 获交通银行不超过4.5亿元贷款承诺（期限3年） [5] - 顺发恒业拟以2.5-5亿元回购 获建设银行不超过4.5亿元贷款支持（期限3年） [5] - 2025年新披露回购预案中 30余家上市公司获得银行回购贷款 [4] 回购实施效率 - 力生制药 黑猫股份 若羽臣 金杯汽车4家公司回购计划已全部实施完毕 [4] - 天赐材料1个月内累计回购金额超过预计回购金额下限 [4]

环境风险事件概述 - 2025年8月第一周共有10家上市公司暴露环境风险 涉及141.71万户股东 [4][7][8] - 环境风险信息关联的10家上市公司中6家为国资控制企业 [7] - 上市公司环境风险涉及罚款总额82亿元 涵盖基础化工、石油石化、建筑装饰等10个行业 [2][3][4] 重点公司违规案例 - 华能国际旗下两家公司因环境问题合计被罚35万元：华能临湘新能源因未依法报批环评文件及环保设施未验收被罚20万元 华能湖南岳阳发电因废水违规外排及扬尘污染被罚15万元 [8][9] - 海新能科控股公司大庆三聚能源因私设暗管排放水污染物被罚24.64万元 [10][11] - 国轩高科子公司宜丰国轩锂业因擅自堆放工业固体废物被罚30万元 [11] 行业与地域分布 - 涉事公司行业分布：基础化工、石油石化、建筑装饰、医药生物、社会服务、公用事业、食品饮料、电力设备 [3] - 涉事公司地域分布：北京、辽宁、山西、湖北、上海、河北、广东、安徽等地区 [3] 数据来源与背景 - 数据来源于31个省份337个地级市的环境监管记录 覆盖上市公司及其数万家关联公司 [4] - 环境信息披露依据《环境信息公开办法》和《环境保护法》确立的"信息公开与公众参与"原则 [12]

商品市场表现 - 国内商品市场企稳，焦煤、铁矿石、氧化铝、碳酸锂分别上涨2.3%、0.8%、0.6%和0.1%，工业硅下跌3.5%[1] - 焦煤、多晶硅、焦炭回调幅度较小，分别回撤前期涨幅的26%、44%和52%，显示较强资金共识[2] - 焦煤远月合约价格高于近月3.46%，玻璃、焦炭、氧化铝远月升水幅度分别为1.88%、1.18%和1.08%[2] 库存与供需 - 主要钢材品种库存本周微增1.60%，焦炭库存环比下跌2.07%，炼焦煤库存上涨0.53%[3] - 浮法玻璃库存本周下跌3.9%，烧碱全国企业库存增长3.1%[3] - 钢厂焦炭库存去库明显，但绝对值仍在历史高位，上游焦煤库存累积或对价格形成压力[3] 市场预期 - 焦煤、玻璃、纯碱的远月合约相对近月累计超额涨幅分别达到9.43%、6.38%和6.15%[2] - 市场对长期基本面改善存有预期，呈现"近弱远强"结构[2] - 商品市场进入品种强弱分化新阶段，需关注行业供需格局实质性变化[3]

行业投资评级 - 反内卷政策推动光伏、锂电产业链价格修复至2024年同期水平，行业景气度改善[1][4] - 有色金属采选和冶炼加工、金属制品、机械和设备修理等行业维持高景气阶段[4] - 医药制造、酒饮、纺服、家具造纸等板块处于困境反转和供给出清阶段[4] 核心观点 制造业景气度 - 2025年7月制造业PMI回落至49.3%，但反内卷推动原材料购进和出厂价格改善[2] - 生产端仍保持扩张，非制造业PMI维持在荣枯线以上但边际放缓[2] - 有色金属、铁路船舶航空航天设备制造业利润增速处于历史高位[4] 消费领域 - 汽车：新能源车出口增长优于内销，但下半年面临高基数压力[4] - 家电：白电内销受高温旺季支撑，外销受海外去库存和关税影响承压[4] - 纺织品原料价格修复至2024年同期水平，终端服装零售增速平稳[4] - 线下消费平稳，民航旅客周转量和电影收入小幅增长[4] 先进制造 - 光伏锂电产业链价格在反内卷政策推动下修复，但需求端制约涨价持续性[4] - 机械设备：挖机重卡销量稳健，二手机出口加速[4] 科技领域 - 光模块出口竞争加剧，量价齐跌，存储价格加速上涨[4] - 游戏版号审批加快，电子行业台股营收增速向上[4] 金融地产链 - 预定利率下调优化险企负债成本，保费收入回升[4] - 地产投资销售持续放缓，建筑装潢材料和家居零售额增速维持高位[4] 周期品 - 煤炭钢铁价格脉冲上涨，原油价格受海外经济韧性支撑[4] - 化工PPI同比降幅扩大至-4.6%，关注橡胶、轮胎等涨价品种[4] 行业高频数据 消费指标 - 社零边际回落，消费者信心指数同比恢复正增长[12][13] - 金银珠宝、化妆品零售额增速高位放缓，日用品零售持续回升[20][21] 制造指标 - 光伏新增装机增速高位回落，锂电材料价格修复[32][33] - 新造船价格同比转负，挖机销量受低基数影响增长[36][37] 科技指标 - 光模块出口金额同比下降11.2%，均价下降22.4%[39][40] - 存储原厂供给收缩推动现货价上涨[39] 周期指标 - 动力煤库存去化，焦煤价格修复[54][55] - 钢材铁矿价格修复至接近2024年同期水平[57][59] - 化工产品中PX、PTA、氨纶等价格持续回升[64][75]

行业转型进展 - 全省制造业31个行业大类中传统产业占比超七成 160多种工业产品产量全国第一 [2] - 累计超过4.4万家规上工业企业实施数字化转型 占比近60% 经营管理数字化普及率达88.2% [2] - 工业投资增长6.7% 占固定资产投资比重37.2% 创2007年以来新高 工业技改投资增长11.5% 工业设备更新投资增速达17.9% [3] 企业实践案例 - 格力电器在珠海打造无人工厂 实现全流程自动化 [2] - 美的集团开放工业互联网平台 带动上下游千家供应商共建敏捷供应链 [2] - 蒙娜丽莎集团全球首条氨氢零碳燃烧量产线年减碳5200吨 全省高温行业推广后年减碳潜力达2亿吨 [3] - 广州石化氢燃料电池供氢中心年产能5100吨 连续7年获评广东省环境信用诚信企业 [3] - 广州致景科技AI系统将寻布时间从2天压缩至2分钟 服装大模型支持1件起订7天交付 [2] 政策与立法支持 - 全国率先出台《广东省制造业高质量发展促进条例》《广东省数字经济促进条例》 通过立法支持技术改造与数字化升级 [3] - 绿色制造示范单位数量稳居全国首位 国家级绿色工厂达400家 [3] 转型挑战 - 中小企业面临不想转不敢转不会转的三不困境 以及缺技术基础缺人才缺经验缺试错能力的四缺难题 [4] - 数字化转型投资大周期长风险高 复合型人才稀缺制约高端化发展 [4]

——聚焦民生福祉改善。就业保障方面，2024年云南省属企业新增就业岗位6000余个，职工总数达21.7 万人，带动社会就业超20万人。民生保供持续发力，完成国家化肥商业储备95万吨，国内投放化肥766 万吨；供应电煤1600万吨，让利超10亿元"反哺"下游产业；金融绿色信贷累计投放153亿元，为实体经 济注入"活水"。 （文章来源：新华财经） ——经营质效稳步提升。2024年，云南省21户省属企业资产总额达3.37万亿元，同比增长3.33%；净资 产9484.26亿元，同比增长9.41%；全年实现收入6632.70亿元，利润总额34.32亿元。 ——深耕绿色发展赛道。2024年，云南省属企业绿色环保治理投入累计超29亿元，新增3户国家级"绿色 工厂"，产业结构与生产方式向绿色低碳加速转型。在产业升级方面，战略性新兴产业表现抢眼，光伏 风电、贵金属、新材料等产业营业收入占比达12.65%，新增风电光伏装机197万千瓦。 ——深化价值创造行动。2024年，云南省属企业上缴税费260.27亿元，同比增长3.52%。 新华财经昆明7月22日电（记者陈永强） 云南省人民政府新闻办公室21日举行新闻发布会介绍，2025年 ...