高达迷集合！万代在静冈开了塑料模型博物馆 原创 阅读全文 日经GO ...

融资情况 - 公司完成2亿元人民币A轮系列融资 由中金资本旗下基金 红杉中国 华山资本 愉悦资本领投 招银国际等共同参投 Brizan Ventures等老股东持续加注 质变资本担任独家财务顾问 [1] - 募集资金将用于系列新品研发 人才梯队建设以及市场渠道拓展 [1] 产品与市场表现 - 公司率先将大模型引入玩具领域 于2024年6月推出首款AI玩具BubblePal 定义了AI玩具品类 [1] - 产品总计销量已突破20万台 [1] IP生态战略 - 公司已获得奥特曼 小猪佩奇 奶龙等知名IP的AI玩具授权 并与国内外多个知名IP方达成战略合作 [1] - 通过头部IP授权合作与艺术家签约双重模式实践IP战略 一方面寻求头部IP授权合作扩大品牌知名度 另一方面签约艺术家合作共创培育新兴IP [2]

核心财务表现 - 上半年收入13.38亿元人民币 同比增长27.9% [1] - 母公司拥有人应占利润2.965亿元 上年同期亏损2.58亿元实现扭亏 [1] - 经调整净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] 盈利增速分析 - 经调整净利润增速慢于收入增速 主要因模具相关成本增加及业务结构变化导致毛利率下降 [1] - 研发和销售费用率同比提升 因配合新品推广和区域开拓进行人员扩充 [1] 盈利预测调整 - 华泰证券下调25-27年经调整利润预测至7.52/10.31/13.63亿元 前值为11.81/18.14/25.82亿元 [1] - 对应经调整EPS预测为3.02/4.14/5.47元 [1] 估值与投资观点 - 切换至26年估值 可比公司媒体一致预期26年20倍PE均值 [1] - 公司获给予26年30倍目标PE 目标价136港元（前值188港元） [1] - 维持"买入"评级 因公司建立以创新为核心的布鲁可体系且竞争壁垒深厚 [1] - 全人群+全价位+全球化成长路径清晰 作为优质IP商业化平台的增长潜力和稀缺性突出 [1]

美联储货币政策框架调整 - 美联储删除零利率下限是经济决定性特征的表述并取消2020年平均通胀目标制 回归灵活通胀目标制框架[1] - 美联储删除"决策将依据就业低于最大水平的评估"表述 在就业与通胀目标无法兼顾时采取平衡策略推进双重目标[1] - 鲍威尔认为劳动力市场呈现脆弱平衡状态 与7月底"劳动力市场达到或接近最大就业"表述形成鲜明对比[2] - 鲍威尔维持关税对价格影响是一次性的判断 认为不会造成持续性通胀压力且工资-通胀螺旋概率较低[2] - 鲍威尔指出上半年GDP增速放缓至1.2% 仅为去年同期一半左右 主要因消费者支出走弱和产出下降拖累[2] - 鲍威尔给出9月议息会议将再次降息的明确指引 预计降息25个基点且排除50个基点可能性[3] - 交易员预计9月美联储降息概率从75%升至91% 完全定价年底前降息两次[3] - 美债收益率下跌：2年期跌7.44个BP报3.71% 10年期跌5.45个BP报4.26%[3] - 美股大幅上涨：道指涨1.89% 纳指涨1.88% 但标普500指数跌1.52%[3][4] - 美元指数从98.7大幅下跌至97.7左右 伦敦现货黄金涨0.98%至3371美元/盎司 白银涨1.97%至38.9美元/盎司[4] 快递行业价格调整 - 多家快递公司对广东 浙江电商客户涨价 广东地区每件调价幅度在0.3元至0.7元之间并设定1.4元/单底线价[6] - 广东地区贡献快递公司最大单量但价格极低 此前0.8元发全国 价格上调后国内快递公司业绩短期将改善[6] 稀土行业管控加强 - 稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法发布 审批管理权力上收至国务院或部委层面[6] - 国内稀土分离产能占全球90% 全球能源消费向电机驱动转型持续 看好稀土产业长期景气度提升[6] PCB产业扩产计划 - 景旺电子公布50亿元PCB扩产计划 其中10亿元用于现有HDI产能改扩建 32亿元建设80万平米/年高阶HDI产能[7] - 扩产因AI技术突破推动科技硬件创新 高端PCB供不应求 市场需求稳定且具有持续性[7] - PCB设备类公司在本轮扩产浪潮下将直接受益 景气度显著提升[7] 锂盐行业深度调整 - 赣锋锂业上半年营业收入83.76亿元同比下降12.65% 归母净利润-5.31亿元同比增长30.13%[9] - 营业收入下降因锂盐产品售价下跌及海外收入大幅减少 中国大陆以外地区收入7.30亿元同比骤降72.77%[9][10] - 锂盐行业处于深度调整期 景气度较低[9] 新能源汽车出口增长 - 前7个月新能源汽车出口130.8万辆同比增长84.6% 7月出口量占汽车出口总量39.1%环比提高4.5个百分点[10] - 新能源汽车出口成为外贸增长亮点 佐证"以外需对冲内需阶段性波动"逻辑延续[10] 固态电池研发进展 - 鹏辉能源 国轩高科等企业固态能量密度提升并推进中试线建设 鹏辉预计9月底建成中试线[10] - 孚能科技年内将建成0.2GWh硫化物全固态中试线并向战略客户交付60Ah电芯[10] - 固态电池从实验室到中试节奏加快 但量产仍面临良率/成本挑战[10] 玩具行业业绩改善 - 布鲁可上半年总营业收入13.38亿元同比增长27.89% 期内利润从去年亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元[12] - 16岁以上年龄段产品收入约1.98亿元同比增长82% 占整体收入比重14.8%较去年同期提升4.4个百分点[12] - 国内收入12.27亿元同比增长18.5% 海外收入1.11亿元同比激增898.6%占总收入比重8.3%[12] - 亚洲（不含中国）收入0.57亿元同比增长652.5% 北美收入0.43亿元同比增长2135.9% 其他地区收入0.11亿元同比增长594.7%[12] - 海外营收高增成为新增长点[12] 工业文化资源整合 - 全国工业文化资源摸底调查工作启动 旨在系统梳理具有历史 科技 社会及艺术价值的项目[13] - 预计将推动工业文化资源与文创 旅游等产业深度融合 通过打造特色文化地标培育新旅游热点[13] - 工业文化资源整合有望激活当代价值并带动消费扩容与就业增长[13]

自动驾驶与电动汽车 - 百度在阿联酋启动Apollo Go自动驾驶汽车开放道路测试 计划在Uber部署数千辆自动驾驶汽车 为亚洲和中东首次推出[2] - 百度与迪拜RTA协议 预计2023年底部署100辆RT6机器人出租车 2028年扩展至1000辆[2] - 迪拜Parkin与Charge&Go签订10年协议 部署200个超快直流充电站 充电时间缩短至30分钟以下 第一阶段推出20个充电站[5] - 法拉第未来在阿联酋拉斯海马经济区设厂组装电动货车 获3000万迪拉姆(810万美元)初始资金支持[6] 航空与物流 - 新疆乌鲁木齐至迪拜国际货运航线开通 单次运输18.49吨货物 直飞时间从20-30小时缩短至6小时 效率提升超70%[2] 金融与投资 - 阿联酋2025年上半年并购交易额达254亿美元 占中东及北非地区587亿美元总额的43%[3] - 阿联酋银行总资产截至2025年5月底达4.878万亿迪拉姆 环比增长2.7% 信贷总额2.293万亿迪拉姆增长1.5% 总存款3.018万亿迪拉姆[3] - 阿联酋央行黄金储备前五个月增长25.899% 达289.33亿迪拉姆[3] - 卡塔尔金融中心2025年上半年新注册企业828家 同比增长64% 总注册企业近3300家[8] - 卡塔尔王室向博茨瓦纳投资120亿美元 向赞比亚投资190亿美元 涉及基础设施能源矿业住房等领域[8] 数字经济与初创企业 - 迪拜2025年上半年支持308家数字初创企业 同比增长39%[3] - 迪拜国际商会上半年吸引143家企业落户 同比增长138% 包括31家跨国公司和112家中小企业[4] - 卡塔尔2025年7月数字支付总额达161.33亿里亚尔(44亿美元) 共516.97万笔交易 卡支付占125.84亿里亚尔(35亿美元)[7] 贸易与工业 - 阿布扎比2024年6月至2025年6月原产地证书签发量同比增长10.3% 2025年上半年非石油外贸出口激增64%[4] - 卡塔尔2024年对外贸易总额4762.81亿里亚尔 同比增长1.3% 出口额3459.61亿里亚尔 进口额1303.19亿里亚尔 贸易顺差2156.42亿里亚尔[7] - 亚洲是卡塔尔最大贸易伙伴 贸易额3194.32亿里亚尔 占总出口77.2%[7] 能源与基础设施 - Masdar绿色债券投入61.9亿迪拉姆(16.85亿美元)于可再生能源项目 年减少二氧化碳排放628万吨[5] - Masdar暂停绿色氢项目 将60亿太阳能设施6千兆瓦电力转向AI数据中心[5] 消费与服务业 - 美团旗下Keeta外卖品牌在卡塔尔多哈上线 计划拓展至海湾国家并进入巴西市场[6] - 泡泡玛特计划在卡塔尔多哈开设首家门店 年底海外门店预计超200家[6] - 卡塔尔航空为空客A350机队配备Starlink Wi-Fi 已在54架波音777完成安装 运营超15000架次Starlink航班[8] 经济展望 - 卡塔尔2025年GDP增长预期上调至2.7% 2026年预计达4.8%[6]

财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.9%，期内利润由去年同期亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元[1] - 经营层面2023年已实现盈利，2023及2024上半年经调整利润分别为0.73亿元和2.92亿元，2024上半年经调整利润率达27.92%[1] - 营收增速从过去两年同期的56.1%和47.1%放缓至27.9%[1] 产品策略与市场表现 - 9块9价格带产品表现突出，变形金刚星辰版盲盒7个月内售出4860万盒，贡献收入超2亿元[1] - 2025年上半年新增273个SKU，占同期总收入53.1%，16岁以上年龄段产品收入占比从10.4%提升至14.8%[10][11] - 毛利率同比下滑4.5%，主因研发成本上升、新SKU开模费用增加及低价产品策略[12] 海外业务突破 - 海外营收达1.1亿元，同比增长899%，占总收入比例从2.9%升至8.3%[2][4] - 亚洲市场（主要东南亚）营收5712万元，同比增长6.5倍；北美市场营收4281万元，同比增长21倍[4] - 印度尼西亚和美国为核心海外市场，海外渠道线上线下占比为3:7[5][7] IP战略布局 - 降低奥特曼IP依赖，其收入占比从2023年63.5%降至2024年49%，2025年上半年前四大IP合计占比83.1%[9] - 自有IP贡献有限，百变布鲁可占比仅0.9%，英雄无限为第四大IP但收入远低于授权IP[10] - 上半年新增13个IP，IP总数达50个，研发开支1.29亿元同比增长69.5%[10] 竞争优势与挑战 - 主打3-16美元价格带，与乐高（20-200美元）形成错位竞争[7] - 覆盖超450名经销商，渗透所有一二线城市及80%三线及以下城市[13] - 通过BFC创作大赛覆盖150城强化用户创造心智，但自有IP影响力和渠道效率仍需提升[12][7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元 同比增长27.9% 期内利润由去年同期亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元[1] - 经营层面2023年已实现盈利 2023及2024上半年经调整利润分别为0.73亿元和2.92亿元 2024上半年经调整利润率达27.92%[1] - 营收增速从过去两年同期的56.1%和47.1%放缓至27.9% 毛利率同比下滑4.5个百分点[1][17] 产品战略与市场表现 - 9.9元价格带产品表现突出 变形金刚星辰版盲盒7个月内售出4860万盒 贡献收入超2亿元[1] - 上半年新增273个SKU 占同期总收入53.1% 16岁以上产品收入占比从10.4%提升至14.8%[16] - 核心人群为6-16岁消费者 同时拓展成人资深玩家和14岁以下女性市场[16] 海外业务突破 - 海外营收达1.1亿元 同比增长899% 占总收入比例从2.9%提升至8.3%[2][5] - 亚洲地区营收5712万元 同比增长6.5倍 北美地区营收4281万元 同比增长21倍[5] - 印度尼西亚和美国为海外收入最高国家 东南亚以线下经销为主 美国以亚马逊线上渠道为主[5][10] IP战略布局 - 降低奥特曼IP依赖 占比从2023年63.5%降至2024年49% 前四大IP产品合计占比83.1%[13] - 上半年新增13个IP IP总数达50个 研发开支1.29亿元 同比增长69.5%[13][16] - 自有IP贡献有限 百变布鲁可占比0.9% 英雄无限为第四大IP占比16.5%[14] - 针对北美市场推出小黄人 芝麻街 变形金刚 漫威等本土化IP产品[6] 竞争优势与挑战 - 价格定位3-16美元 显著低于乐高和万代南梦宫的20-200美元主流价格带[10] - 国内线下渠道占比超90% 海外线上线下占比为3:7 与450名经销商合作覆盖超80%低线城市[10][20] - 缺乏强势自有IP 需持续绑定授权IP并提升渠道效率以维持海外增长动能[12][13] - 通过BFC创作大赛覆盖150城强化用户创造心智 社区运营成为品牌黏性关键[19]

核心观点 - IP是决定公司能否持续发展的关键因素 公司通过多元化IP矩阵和海外扩张实现扭亏为盈 但面临自有IP不足和毛利率压力 [4][5][14][16][19] 财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元 同比增长27.9% 期内利润由去年亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元 [4] - 经营层面早在2023年已实现盈利 2023和2024上半年经调整利润分别为0.73亿元和2.92亿元 2024上半年经调整利润率达27.92% [4] - 营收增速从过去两年同期的56.1%和47.1%放缓至27.9% [4] - 9.9元价格带产品表现突出 变形金刚星辰版7个月内售出4860万盒 贡献收入超2亿元 [4] 海外业务 - 海外营收达1.1亿元 同比增长899% 占总收入比例从2.9%提升至8.3% [5][8] - 亚洲地区（主要东南亚）营收5712万元 同比增长6.5倍 北美地区营收4281万元 同比增长21倍 [8] - 印度尼西亚和美国成为海外收入最高国家 美国市场通过小黄人、芝麻街等本土化IP切入 [8][9][10] - 海外渠道线上线下占比为3:7 美国以亚马逊为主 东南亚依托线下经销体系 [12] IP战略 - 持续降低奥特曼IP依赖 占比从2023年63.5%降至2024年49% 2025年上半年前四大IP合计占比83.1% [14] - 自有IP贡献有限 百变布鲁可占总收入0.9% 英雄无限为第四大IP但占比仅16.5% [15] - 2025年上半年新增13个IP IP总数达50个 研发开支1.29亿元 同比增长69.5% [17] - 新增273个SKU 占同期总收入53.1% 16岁以上产品收入占比从10.4%提升至14.8% [18] 产品与渠道 - 价格定位3-16美元 显著低于乐高和万代南梦宫的20-200美元区间 [12] - 国内线下渠道占比超90% 与超过450名经销商合作 覆盖所有一二线城市及80%三线及以下城市 [12][21] - 毛利率因研发成本、开模费用及低价产品推出同比下降4.5% [19] - 通过BFC创作大赛强化用户共创 覆盖国内150个城市 [20] 行业地位 - 全球第三大拼搭玩具公司 通过大颗粒积木差异化竞争避开乐高主导的小颗粒市场 [21] - 转型拼搭类玩具后实现高增长 2022年从积木赛道正式转向拼搭类玩具 [20][21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 布鲁可2025H1实现营收13.38亿元（yoy+27.9%），经调整净利润3.20亿元（yoy+9.6%），经调整净利率23.9%（yoy-4pct）[1] - 国内收入稳健增长达12.27亿元（yoy+18.5%），海外业务高速增长实现收入1.11亿元（yoy+898.6%），占比提升至8.3%[1] - IP矩阵持续多元化，前四大IP收入占比83.1%（去年同期前三大IP占比92.3%），已商业化19个IP，SKU总数达925个[2] - 研发投入大幅增加，25H1研发支出1.29亿元（yoy+69.5%），研发费用率9.6%（yoy+2.3pct），研发团队599人（同比增长81%）[3] - 预计2025-2027年经调整净利润达7.6/10.0/13.1亿元，对应PE分别为25.6X/17.1X/12.9X[4][5] 财务表现 - 25H1毛利率48.4%（yoy-4.3pct），主要受模具折旧增加（yoy+208%）及9.9元产品占比提升影响[1] - 销售费用率13.2%（yoy+1.7pct），管理费用率3.5%（yoy-35.1pct）[3] - 期末现金储备26.41亿元，库存周转天数75天（较去年同期增加）[3] - 预计2025年营业收入31.16亿元（yoy+39%），归母净利润7.56亿元（yoy+288%）[6][8] 业务发展 - 海外市场呈现爆发式增长：亚洲（不含中国）/北美/其他地区分别收入0.57/0.43/0.11亿元（yoy+652.5%/+2135.9%/+594.7%），美国与印尼成为主力市场[1] - 渠道结构：经销/委托销售/线上分别实现收入12.12/0.18/1.08亿元（yoy+26.5%/+32.1%/+44.6%），线下渠道为核心销售渠道[1] - 产品结构：拼搭角色类玩具收入13.25亿元（yoy+29.5%），销量1.1亿件（yoy+96.8%）；16岁以上产品收入占比提升至14.8%（yoy+4.4pct）[2] - 平价款产品（零售价9.9元）表现亮眼，实现收入2.16亿元，销量达4860万盒[2] 竞争优势与展望 - 核心优势在于产品力（拼搭体验），规模效应初步形成，具备快速推新测试能力[4] - IP矩阵持续扩张，新签署13个新IP，包括初音未来、小黄人等知名IP[2] - 创新玩法推出变装玩法（小黄人系列）、合体配件包（变形金刚）等新功能[3] - 海外扩张成效显著，持续参加全球玩具展并组织BFC比赛提升市场影响力[4] - 预计模具投入进入收获期，规模效应逐步显现，利润率或迎改善拐点[4]

财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元人民币 同比增长27.9% [1] - 毛利6.47亿元 同比增长16.9% [1] - 利润3.36亿元 实现扭亏为盈（2024年同期亏损2.0亿元） [3] - 经调整期间利润3.2亿元 同比增长9.6% [3] - 母公司拥有人应占利润2.965亿元（2024年同期亏损2.58亿元） [3] - 每股基本盈利1.22元（2024年同期亏损1.73元） [3] 海外业务拓展 - 海外销售额1.114亿元 同比激增898.6% 占总营收8.3% [5] - 东南亚市场通过前置仓构建超5万终端网点覆盖 [5] - 北美市场渗透沃尔玛、Target等零售巨头销售网络 [5] - 欧洲团队将重点拓展法、英、德等核心市场 [5] IP战略与产品结构 - 已商业化19个IP 共有925种SKU上市销售 [6] - 奥特曼IP营收占比57.4% 非奥特曼IP占比逐步提升 [6] - 推出女性向产品（三丽鸥、哈利波特系列）及高客单价手办（799元/1299元） [6] - 形成覆盖6岁以下"神奇版"、6-16岁"群星版"及16岁以上"传奇版"产品梯队 [9] - 《王者荣耀》衍生系列实现线上线下联动营销 [9] 研发创新 - 研发团队599人 占员工总数67.1% 同比增长81.0% [12] - 研发支出1.29亿元 占总收入9.6% 同比增长69.5% [12] - 拥有532项国内授权专利、78项国内发明专利和24项海外授权专利 [12] - 2025年计划推出800-1000款SKU 重点开发199-399元价位大型机甲及场景套装 [10] 增长预期与运营重点 - 下半年预计营收增速回升至30%以上 全年营收目标40亿元 [13] - 净利润率预计维持25%-26%水平 [13] - 通过《星球大战》《DC》等IP新品上市及节假日营销推动增长 [13] - 需关注IP授权费用上涨风险及与竞争对手的IP争夺 [15] - 毛利率承压源于新品研发投入高、生产良率低及原材料成本上涨 [15]