市场表现 - 2025年6月4日沪深300上涨0.43%，机械板块上涨0.61%，在一级行业中排名第19 [1][2] - 细分行业中锂电设备涨幅最大（+3.10%），工程机械跌幅最大（-0.61%） [1][2] - 个股涨幅前三：大宏立（+19.98%）、新劲刚（+13.39%）、沪宁股份（+12.41%） [1][2] - 个股跌幅前三：申科股份（-10.01%）、合锻智能（-6.04%）、弘讯科技（-5.37%） [1][2] 公司公告 - 埃夫特股东安徽信惟基石计划减持1.50%股份，减持前持股9.9591% [3] - 联测科技股东郁旋旋拟减持0.84%股份，减持前持股6.16% [3] - 山东威达首次回购0.03%股份 [3] - 物产金轮累计回购0.35%股份 [3] - 博杰股份累计回购0.15%股份 [3] - 伟创电气累计回购0.4018%股份 [3] - 华兴源创累计回购0.2279%股份 [3] - 亿利达累计回购0.1347%股份 [4] - 巨星科技董事徐筝辞职，保留其他职务 [4] - 山东墨龙董事张志永、马清文因个人原因辞职 [4] - 优利德独立董事杨月彬辞职，不再担任任何职务 [4] 行业新闻 - 越疆机器人与药师帮达成战略合作，聚焦医药具身智能机器人在研发、仓储、配送等全链场景应用 [5] - 合作第一阶段将落地药店、药仓机器人项目，已完成技术方案交换和测试平台搭建 [5] - 博通量产全球首款102.4Tbps交换机芯片Tomahawk6，支持100G/200G SerDes和共封装光学模块 [6][7] - Tomahawk6单芯片支持1,024个100G SerDes，已部署超10万张GPU案例 [6][7] - 分析师指出该芯片突破100Tbps瓶颈，助力构建大规模AI集群网络架构 [7]

核心观点 - 贸易战方面，汇率和非关税壁垒或成关键工具，中美贸易谈判或波折，美国可能出台更多政策，外贸前景不确定[1][17] - 人民币汇率短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，需防范正反馈风险[2][19] - 5月出口增速或因基数走高放缓，国债买卖重启需综合研判[21] - 特朗普关税延期提振市场，其政策走向和美联储降息态度不确定[2][23] - 债券市场缺乏交易主线，建议谨慎波段交易，10Y国债活跃券收益率上行至1.7%时配置[5][28] - 转债配置建议稳健，布局中低价和泛科技增量标的[6][30] - 看好先导智能、水星家纺、瀚蓝环境等公司，维持买入评级[8][9][10] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率和非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，信用货币体系下汇率波动放大，非关税壁垒更重要[17] - 中美贸易谈判因美国国际投资净缺口问题或“一波三折”，美国可能长期对我国出口施压[17] - 贸易摩擦加剧时，美国可能提高非关税壁垒、难削减财政赤字、干预美元汇率[17] - 国内企业降低对美出口风险敞口可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”，但落地方式待摸索[17][18] 人民币汇率分析 - 外汇市场形成“一致性升值预期”，需防范“恐慌式结汇”风险[19] - 短期人民币中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率在7.15 - 7.22区间双向波动[19] 出口增速分析 - 5月出口增速或因基数走高放缓，ECI指数显示供需有回暖但经济修复动能偏弱[21] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率回落，美股上涨，黄金收跌[2][23] - 4月美国商品进口环比大幅走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎[23] - 美国国际贸易法院驳回特朗普对等关税征收行为，但未来贸易局势仍不确定[23][24] 固收金工 城投ABS市场分析 - 城投ABS市场发展分探索起步、转型扩容、收缩调整、转型升级四个阶段[25][26] - 目前城投平台融资挑战大，ABS可盘活资产，但市场面临底层资产合规等考验[25] 债券市场分析 - 本周债券市场受消息面影响，缺乏交易主线，建议谨慎波段交易[5][28] - 美债收益率长端或在4.0 - 4.5%震荡，美国经济数据矛盾，联储降息决策难[28][29] 转债市场分析 - 国内权益市场节前冷淡，转债等权指数弱于加权和双低指数，大盘和高价风格较优[6][30] - 建议布局中低价和泛科技增量转债标的[6][30] 绿色债券分析 - 本周新发行绿色债券17只，规模220.06亿元，较上周增加125.46亿元[7][32] - 周成交额612亿元，较上周增加62亿元，成交量前三为非金公司信用债等[32] 二级资本债分析 - 本周无新发行二级资本债，存量余额达45,780.35亿元，较上周末增加2.3亿元[33] - 周成交量1748亿元，较上周减少197亿元，成交量前三为25中信银行二级资本债等[33] 行业 先导智能 - 国内龙头宁德时代扩产，先导关联交易规模大增，订单有望重回高峰[35] - 海外客户拓展良好，订单多为高毛利、高价值量项目，有望改善综合毛利率和现金流[35] - 先导在固态电池领域有先发优势，2024年固态电池设备订单过亿元[35] 水星家纺 - 睡眠经济等带动下，国内家纺行业有扩容空间，水星家纺有望提升市场份额[9] - 预计2025 - 2027年记忆枕销售额从1.14亿元提升至6.44亿元，上调归母净利润预测[9] 瀚蓝环境 - 并购粤丰完成，协同增效空间大，促估值和ROE双升[10] - 内生增长超预期，现金流分红大增，承诺24 - 26年每股派息同比增长不低于10%[10] 迈为股份 - 拟发行可转债募资19.7亿元投入钙钛矿叠层项目，建成后年收入40亿元，净利润6亿元[11][12] - 钙钛矿叠层技术发展加速，多玩家布局，迈为具备钙叠层电池设备整线交付能力[12] 理想汽车 - 下调2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期，因车型调整和AI投入加大[13] - 考虑智能辅助驾驶和产品矩阵优势，维持买入评级[13] 科达利 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.8/23.2/27.9亿元，同比增长[14] - 作为结构件龙头，新增布局谐波减速器，给予2025年25倍PE，对应目标价172元[14] 捷昌驱动 - 专注线性驱动系统，多下游拓展和国际化驱动业绩增长，海外营收占比高[15][16] - 布局人形机器人业务，有望成为第二增长曲线，首次覆盖给予买入评级[16]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 看好人形机器人、光伏设备、储能、半导体设备、自动化、工程机械等行业的发展前景，推荐关注相关领域的龙头企业和具有技术创新能力的公司 [4] 各部分总结 重点推荐 - 重点推荐信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力等公司 [4] 本周专题研究 - 2025年5月29日，“具身智能，未来已来”为主题的2025张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛在上海浦东张江科学会堂举行，该大赛是全球首个技能链条最完整、技术最全面、行业最前沿、应用领域最广的具有国际影响力的专业大赛，代表具身智能领域最高技术水平和场景应用落地能力 [4][5] - 人形机器人产业趋势明显，至2030年全球累计需求量有望达约200万，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商；光伏设备渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局兼顾芯片、组件的龙头公司；储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用电侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；半导体设备预计2025年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍有限，看好平台型公司和国产化替代有强劲快速突破的环节；自动化下游应用领域广泛，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头；工程机械景气度回升，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [4] 重点跟踪行业 人形机器人 - 产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [4] 光伏设备 - 渗透率加速提升，头部企业竞争力进一步强化，建议关注隆基绿能、捷佳伟创等；整体来看，光伏产业链价格中枢下移，随着产能扩张，成本和效率成为产业聚焦的核心，低氧单炉&M7技术、0BB多主栅技术、镀膜等降本增效技术逐步导入，此外钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [22] 锂电设备 - 新技术带来新需求，从扩产结构重塑、打造第一成长曲线等角度出发筛选公司，2024年重点推荐以下方向：新技术方面，复合集流体从0到1加速渗透，推荐关注相关设备商东威科技、骄成超声；激光焊接等环节有望受益，推荐关注联赢激光；正极拓展方面，钾电设备是少有的能孕育千亿元市值公司的领域，推荐关注平台型公司先导智能；电力电子、激光加工技术具备延展性，需求增长持续可期，推荐关注星云股份等；出海链方面，海外扩产订单结构加速，推荐关注杭可科技 [22] 储能 - 发电侧和用电侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能行业发展；发电侧方面，2021年8月10日，关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知出台，首次提出市场化并网，除保障性并网以外的规模按照15%的比例配置调峰能力（4小时以上配储能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先），抽水蓄能、电化学储能被认定为调峰资源，为发电侧储能打开空间；用电侧全面推行分时电价，峰谷价差达到4倍，进一步推动用电侧储能发展；量能股份是国内领先的以电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商，与电池、储能行业头部企业进行战略合作并推出“充检一体化”储能电站系列产品；科创新源通过液冷板切入新能源汽车储能赛道，已进入宁德时代供应商体系，随着下游需求不断提升，未来有明显放量增长 [22] 激光设备 - 激光自动化设备市场格局分散，通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大；激光相比传统方式，优势明显，重点关注其在锂电、光伏等成长性行业的大规模应用；以锂电池激光焊接为例，若按照激光焊接设备占比10%计算，2021 - 2025年合计新增需求约487亿元；重点关注深耕细分高景气赛道的激光应用设备龙头：帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [23] 工程机械 - 景气度回升，建议关注龙头公司，推荐关注一重、陕鼓、中联重科等 [23] 半导体设备 - 预计2025年行业需求达1400亿美元，而2020年为612亿美元；SEMI数据显示，2020年中国大陆市场的半导体设备销售额较上年增长39%，达187.2亿美元，排名全球第一；2021Q1，中国大陆出货额为59.6亿美元，环比增长19%，同比增长68%，仅次于韩国；在卡脖子体系下，国产半导体设备与材料的安全性亟待提升，国产化需求水平目前较低；建议关注平台型公司、国产化替代有强劲快速突破的环节 [23] 自动化 - 是“工业牙齿”，其性能直接影响工件质量和生产效率；根据中国机床工具工业协会，我国工具市场规模在400亿元左右，预计到2026年市场规模将达到557亿元；该市场竞争格局分散，CR5不足10%，且有超1/3市场被国外品牌占据，属于工业耗材，下游应用领域广泛，市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有明显加速成长机遇；建议关注华锐精密、欧科亿 [23] 碳交易 - 预计领域千亿市场规模正在形成；全国碳排放权交易系统上线，碳排放权市场有望量价齐升；建议关注移动电源及碳交易受益标的协鑫能科，公司拥有低电价成本，切入移动能源领域具备优势；坐拥2000万吨碳资产，碳交易有望带来新的业绩增长 [23]

报告公司投资评级 - 报告对先导智能的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 看好国内龙头扩产重启和海外整车厂入局，先导智能作为龙头设备商将充分受益 [1] - 国内龙头宁德时代重启扩产，先导智能与宁德关联交易规模大增，宁德订单有望重回2020 - 2021年规模；海外客户稳步拓展，优质订单加速放量，随着海外业务占比提升，先导智能综合毛利率和现金流有望大幅改善；在固态电池领域，先导智能有显著先发优势，是全球唯一能提供固态电池整线设备的企业，未来有望受益于固态电池产业化进程；公司2023&2024充分计提减值，后续回款有望随新订单加速，经营情况将持续改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 电动化趋势不变，锂电设备龙头将充分受益于国内外厂商扩产 - 2019 - 2021年为锂电扩产高峰，2022 - 2024年扩产明显放缓，2024年以来国内逆周期政策发力、海外新玩家布局产能拉动新一轮设备需求，同时技术进步等带动设备放量 [13] - 全球汽车电动化趋势不变，中国车企主导新能源汽车市场，海外车厂转型滞后，欧洲传统车企受政策、产业链、基础设施等影响转型进度落后，全球新能源车渗透率低主要因欧美市场低，电动化空间广阔，预计2030年全球渗透率增长至55.7%，带动动力电池出货量增长，预计2026年锂电设备需求超1400亿元 [17][22][28][31] - 国内外电池厂积极扩产，国外海外电池厂和整车厂重启扩产，国内头部和二线电池厂也在扩产，欧洲本土电池厂商竞争力有限，市场有产能缺口，中资电池企业加紧欧洲产能建设 [33][36] - 国内厂商方面，龙头宁德时代国内外齐扩产，海外重视欧洲布局，2025年新增产能有望达219GWh，其港股IPO募集资金主要投向匈牙利产能建设；比亚迪现有产能610GWh，短期有望新增178GWh，全球化布局和新一代刀片电池技术有望带动设备需求；二、三线电池厂扩产放缓，重心在储能领域，产能利用率和盈利能力承压，国内产能主要供给储能，部分厂商加速出海 [38][48][50] - 海外厂商方面，日韩电池厂成熟但扩产慢，欧美电池厂新玩家入局但扩产放缓，海外整车厂是未来扩产看点，先导智能整线优势明显，积极拓展全球整车等新兴客户 [9] 固态电池整线设备先发优势凸显，先导智能有望充分受益于固态电池产业化 - 固态电池成为动力电池未来重要发展方向，半固态电池进入量产，车企绑定电池厂研发全固态电池，固态电池兴起带来设备工艺新需求，多家锂电设备商布局，仅先导智能覆盖整线设备 [30] 平台化技术&客户，先导智能构筑多成长曲线 - 先导智能能够提供氢能燃料电池整线设备，包括制浆涂布、膜电极、双板极与电堆&组装等环节 [12] 先导智能下游订单拐点已至，经营情况显著改善 - 2025Q1新签订单大幅改善，锂电设备拐点已至 [37] - 现金流连续两季度大幅回正，减值已充分计提，2023及2024年合计计提减值28亿元，2025Q1单季冲回1亿元信用减值 [7][38] - 行业盈利能力2025Q1触底反弹，龙头强者恒强 [39] 投资建议 - 看好国内动力电池龙头扩产提振对锂电设备需求，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍，考虑估值水平及成长性，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 报告对先导智能的投资评级为“买入”（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好国内动力电池龙头扩产及海外整车厂入局，锂电设备龙头先导智能将充分受益，维持“买入”评级；预计2025 - 2027年归母净利润为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍[1][7] 各部分总结 电动化趋势不变，锂电设备龙头将充分受益于国内外厂商扩产 - 2019 - 2021年为锂电扩产高峰，2022 - 2024年扩产放缓；2024年以来，国内逆周期政策发力、海外新玩家布局产能，拉动新一轮设备需求[13] - 全球汽车电动化趋势不变，中国车企主导新能源市场，海外传统车企转型滞后；欧洲传统车企受政策、产业链、基础设施影响，电动化进度落后；全球新能源车渗透率预计2030年增长至55.7%，带动动力电池出货量增长，预计2026年锂电设备需求超1400亿元[17][22][28] - 国内外电池厂积极扩产，海外电池厂重启扩产、整车厂自建产能，国内头部和二线电池厂也在扩产；8家龙头电池厂未来扩产规划超1479GWh；欧洲本土电池厂商竞争力有限，市场有500GWh产能缺口，中资电池企业加紧布局欧洲产能[33][34][36] - 国内厂商方面，宁德时代产能利用率高，2025年新增产能有望达219GWh，其欧洲出海战略受政策、成本、市场、供应链因素驱动；比亚迪现有产能610GWh，短期有望新增178GWh，全球化布局和新一代刀片电池技术将带动设备需求；二、三线电池厂扩产放缓，重心在储能领域，部分厂商加速出海[38][48][51] - 海外厂商方面，日韩电池厂成熟但扩产慢，欧美电池厂新玩家入局但扩产放缓，海外未来扩产看点在整车厂；先导智能整线优势明显，积极拓展全球整车等新兴客户[20][23][29] 固态电池整线设备先发优势凸显，先导智能有望充分受益于固态电池产业化 - 固态电池是动力电池未来重要发展方向，半固态电池已量产，车企绑定电池厂研发全固态电池；固态电池兴起带来设备工艺新需求，多家锂电设备商布局，仅先导智能覆盖整线设备[30][32][35] 平台化技术&客户，先导智能构筑多成长曲线 - 先导智能能够提供氢能燃料电池整线设备，包括制浆涂布、膜电极、双板极与电堆&组装等环节[12] 先导智能下游订单拐点已至，经营情况显著改善 - 2025Q1先导智能新签订单大幅改善，锂电设备拐点已至；现金流连续两季度大幅回正，减值已充分计提；行业盈利能力2025Q1触底反弹，龙头强者恒强[37][38][39] 投资建议 - 看好国内动力电池龙头扩产提振对锂电设备需求，维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍；考虑到公司估值水平及成长性，维持“买入”评级[7]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 看好锂电设备估值底部与基本面反转机会，海内外扩产共振下锂电设备龙头有望受益；机器人格斗大赛展现人形机器人运控能力，相关领域值得关注；工程机械新一轮上行趋势明确，叉车出口引领增长；各细分行业如传感器、碳化硅、灵巧手等也有不同发展机遇和投资价值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 建议关注组合 - 光伏设备领域建议关注晶盛机电、迈为股份等 [14] - 半导体设备及零部件领域建议关注北方华创、中微公司等 [14] - 工程机械领域建议关注三一重工、恒立液压等 [14] - 通用自动化领域建议关注怡合达、埃斯顿等 [14] - 锂电设备领域建议关注璞泰来、先导智能等 [14] - 油气设备领域建议关注中海油服、杰瑞股份等 [14] - 激光设备领域建议关注柏楚电子、锐科激光等 [14] - 检测服务领域建议关注华测检测、广电计量等 [14] - 轨交装备领域建议关注中国中车、中铁工业等 [14] - 仪器仪表领域建议关注普源精电、鼎阳科技等 [14] - 船舶集运领域建议关注中国船舶、中国动力等 [14] 近期报告 - 发布传感器行业深度报告、人形机器人行业点评报告等多份报告 [15] 核心观点汇总 传感器行业 - 触觉传感器可提升机器人现实感知能力，打通灵巧操作关键一环，不同类型传感器原理和应用场景不同，行业玩家技术路线多样，建议关注相关企业 [15][16][17] 工程机械 - 海外产能布局完善可降低关税风险，“一带一路”打造核心朋友圈，主机厂对美收入敞口小，关税影响可控，全球化是必经之路 [20][23][24] 迪威尔 - 深耕油气行业，已进入全球油服龙头供应链，看好深海和非常规油气领域，市占率有望提升，首次覆盖给予“增持”评级 [25][26][27] 船舶行业 - 在手订单饱满，业绩加速释放，船厂交付结构优化，利润改善，船价和在手订单维持高位，供给刚性、散货船发力将支持行业景气，推荐相关企业 [28][29][33] 通用自动化 - 通用设备需求筑底静待复苏，工业自动化需求和业绩有所改善，注塑机国内集中度提升，机床刀具行业看好国产化和出海进程，人形机器人量产落地渐近，建议关注相关环节和企业 [33][35][38] 检测服务行业 - 板块增速企稳，与宏观经济增速相关性强，有望受益政府化债和内需刺激政策，行业集约化发展为趋势，看好龙头企业 [40][42][44] 碳化硅SiC行业 - 打开AR眼镜新应用场景，半绝缘型碳化硅衬底片放量在即，建议关注相关企业 [46][47][49] 灵巧手 - 与夹爪场景落地不同，驱动、减速、传动模块是组成部分，各企业布局多样，建议关注相关企业 [50][51][52] 柴油发电机组行业 - 受益于国内AIDC加大资本开支，国产品牌迎量价齐升机遇，建议关注相关企业 [54][55][56] 越疆科技 - 协作机器人龙头企业，切入具身智能赛道焕新机，首次覆盖给予“增持”评级 [58][59][60] 半导体键合设备 - 先进封装高密度互联推动键合技术发展，国产设备持续突破，建议关注相关企业 [61][62][64] 船舶行业2025年度策略 - 船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续，推荐相关企业 [66][67][69] 兆威机电 - 微型传动领域龙头企业，布局灵巧手电机打开成长空间，维持“增持”评级 [71][73][74] 行业重点新闻 - 2025年4月升降工作平台租赁景气度指数发布，出租率指数环比上涨、同比基本持平，租金价格指数环比略降、同比下降 [74][75] - 美国政府暂停部分向中国商飞出售产品和技术的许可证，短期内或推迟中国喷气发动机国产化进程，但坚定中国自主自强决心 [76] 公司新闻公告 - 迈为股份拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金用于钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目 [77][78] - 山推股份筹划在香港联合交易所上市 [79] 重点高频数据跟踪 - 2025年5月制造业PMI为49.5％，环比提高0.5pct [82] - 2025年4月制造业固定资产投资完成额累计同比+8.8% [85] - 2025年4月金切机床产量7.4万台，同比+16% [84] - 2025年4月新能源乘用车销量90.5万辆，同比+33.9% [86] - 2025年4月挖机销量2.2万台，同比+18% [98] - 2025年2月小松挖机开工56.8h，同比+100.7% [92] - 2025年4月动力电池装机量54.1GWh，同比+53% [90] - 2025年3月全球半导体销售额559.0亿美元，同比+18.8% [94] - 2025年4月工业机器人产量71547台，同比+51.5% [92] - 2025年4月电梯、自动扶梯及升降机产量为11.9万台，同比-8.5% [96] - 2025年4月全球散货船/油船新接订单量同比分别-88%/+69% [101] - 2025年4月我国船舶手持订单同比+43% [103]

核心观点 - 存款“降息”或加剧银行负债端压力，若 MLF 连续加量投放，同业存单利率上行空间或有限；美债流动性和美国财政状况可持续性担忧致市场“股债汇”三杀，分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息预期；建议关注大行同业存单配置价值、未上市泛科技转债标的；推荐关注蜜雪集团等连锁餐饮品牌，看好汽车智能化整车及增量零部件 [1][11][12][19][22][28][30] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 20250525 - 周度 ECI 供给指数 50.23% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.92% 较上周回升 0.01 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.24% 较 4 月回落 0.11 个百分点，需求指数环比持平；存款“降息”或推动存款“搬家”，加剧银行“负债荒”，MLF 连续加量投放或限制同业存单利率上行空间 [11] 海外周报 20250525 - 美日长债拍卖需求疲软，市场“股债汇”三杀，10 年期美债利率上至 4.51%，美元指数下破 100，黄金涨 4.8%；分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息、全年降息 2 次预期；特朗普《大美丽法案》众议院通过，后续参议院通过阻力预计较小，但或加剧财政担忧 [1][12] 宏观量化经济指数周报 20250518 - 周度 ECI 供给指数 50.24% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.91% 较上周回落 0.02 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.25% 较 4 月回落 0.10 个百分点，需求指数较 4 月回升 0.01 个百分点；央行报表总规模连月缩减，或因国债买卖暂停、资本市场呵护及公开市场操作等因素，5 月“降准”或引致进一步“缩表” [14] 海外周报 20250518 - 中美关税谈判结果超预期，市场信心大增，美债利率走高，美股大涨，黄金大跌；4 月美国 CPI 超预期回落，但通胀前景仍有上行压力；共和党综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，减税落地仍需等待 [2][16] 固收金工 固收周报 20250525 - 存款利率下调，债市对其定价幅度受基本面、政策环境和交易情绪影响，建议关注大行同业存单配置价值；美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”，长端或偏箱体震荡，短端易降难升，久期策略取短；美联储处于“数据依赖模式”，6 月大概率按兵不动，7 - 9 月或降息 [19][20] 固收周报 20250525 - 美债收益率长短端分化，曲线趋向“熊陡”，长端或偏箱体震荡，短端易降难升，久期策略取短；国内权益大盘红利回调，小微盘题材波动大，银行系标的下跌但稀缺性逻辑仍在，建议抢筹配置；建议关注未上市泛科技转债标的 [21][22] 固收点评 20250524 - 本周新发行绿色债券 13 只，规模约 94.60 亿元，较上周减少 8.53 亿元；周成交额 550 亿元，较上周增加 20 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度小于溢价成交 [23] 固收点评 20250524 - 本周新发行二级资本债 4 只，规模 560.00 亿元；周成交量约 1945 亿元，较上周减少 479 亿元；成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例大于溢价成交 [25] 固收深度报告 20250520 - 产业类主体在科创债发行中占主导，城投类主体参与度低，更倾向于科创公司债；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域和财务指标符合条件，发行科创债可行性有望增加 [26][27] 行业 社会服务行业深度报告 - 2024 年中国餐饮市场规模达 5.6 万亿元，近 5 年 CAGR 为 3.6%，限额以上餐饮收入 5 年 CAGR 为 10.1%；连锁化率从 2015 年的 12% 增至 2024 年的 20%，线上化率从 4% 跃升至 28%；连锁餐饮行业扩张受需求和供给端要素驱动，CR10 逐年提升；细分行业包括快餐、正餐、茶饮咖啡等，出海成为头部企业第二增长曲线；推荐关注蜜雪集团等餐饮品牌 [28][29] 汽车智能化 6 月投资策略 - 汽车智能化是出行革命，2025 年或是拐点之年，是淘汰赛模式；5 月开启价格战，小鹏开启智驾 OTA 升级，多款重要新车上市；2025 年看好智能化整车及增量零部件 [30][31] 推荐个股及其他点评 纽威股份 - “人造太阳”完成脉冲超导电磁体系统组件建造，向可控核聚变迈关键一步；纽威股份是 ITER 阀门供应商，受益于海内外核电景气度提升；中东需求能见度高，前瞻布局产能新品，看好业绩稳健增长 [32] 先导智能 - 25Q1 与宁德实际关联交易规模达 21 亿元，接近 2024 全年规模 60%，宁德订单有望重回 2020 - 2021 年规模；宁德时代港股 IPO 募集 353 亿港元，先导有望受益；海外客户拓展，订单放量，综合毛利率和现金流有望改善；已计提 28 亿元减值，后续回款有望加速，经营性现金流改善；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.57/17.02/22.28 亿元，维持“买入”评级 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2023及2024年合计计提减值28亿元，风险充分计提，后续应收账款有望随下游扩产加速收回，经营现金流改善，海外营收占比提升将改善综合盈利能力和经营情况 [3] - 2025Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60%，宁德订单拐点已至，且宁德时代港股IPO募集资金用于匈牙利产能建设，先导有望受益 [8] - 海外客户稳步拓展，优质订单加速放量，海外业务占比提升将改善综合毛利率和现金流 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为31/19/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,628|11,855|13,200|17,000|20,100| |同比（%）|19.35|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润（百万元）|1,774.57|286.10|1,056.93|1,702.00|2,227.97| |同比（%）|(23.45)|(83.88)|269.42|61.03|30.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.13|0.18|0.67|1.09|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|18.31|113.59|30.75|19.09|14.59| [1] 市场数据 - 收盘价20.38元，一年最低/最高价12.88/28.16元，市净率2.66倍，流通A股市值31,781.00百万元，总市值31,918.40百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产7.65元，资产负债率68.46%，总股本1,566.16百万股，流通A股1,559.42百万股 [7] 相关研究 - 2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元，2025年全年预计关联交易规模约85亿元，同比大增，接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020 - 2021年规模 [8] - 宁德时代港股IPO募集353亿港元，约90%（276亿港元）用于匈牙利德布勒森工厂建设，一期规划产能34GWH预计2025年投产，二期规划产能38GWH预计2025年开工2027年投产，达产后配套欧洲车企 [8] - 海外客户拓展：欧洲有大众、ACC等；北美24年3月有ABF 20GWH订单，本土宁德授权产能有望加速落地；东亚地区车企龙头和光储一体能源巨头有望扩产，海外客户高毛利、发货前付款比例60 - 90%、订单多为类整线高价值量项目 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|30,571|33,472|40,856|47,786| |非流动资产|5,611|5,355|5,082|4,799| |资产总计|36,183|38,827|45,938|52,585| |流动负债|21,665|23,288|28,779|33,290| |非流动负债|2,939|2,939|2,939|2,939| |负债合计|24,603|26,226|31,718|36,229| |归属母公司股东权益|11,598|12,654|14,356|16,584| |少数股东权益|(18)|(54)|(136)|(228)| |所有者权益合计|11,579|12,601|14,220|16,356| |负债和股东权益|36,183|38,827|45,938|52,585| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,855|13,200|17,000|20,100| |营业成本(含金融类)|7,708|8,416|10,761|12,651| |税金及附加|84|106|136|161| |销售费用|362|462|561|603| |管理费用|1,086|1,320|1,666|1,910| |研发费用|1,671|1,848|2,346|2,714| |财务费用|(12)|6|8|8| |加:其他收益|372|132|340|402| |投资净收益|(17)|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1,104)|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|(1)|(1)| |营业利润|207|1,174|1,861|2,455| |营业外净收支|(95)|0|0|0| |利润总额|112|1,174|1,861|2,455| |减:所得税|(156)|153|242|319| |净利润|268|1,021|1,619|2,136| |减:少数股东损益|(18)|(36)|(83)|(92)| |归属母公司净利润|286|1,057|1,702|2,228| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.18|0.67|1.09|1.42| |EBIT|168|1,048|1,530|2,062| |EBITDA|642|1,415|1,914|2,454| |毛利率(%)|34.98|36.24|36.70|37.06| |归母净利率(%)|2.41|8.01|10.01|11.08| |收入增长率(%)|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润增长率(%)|(83.88)|269.42|61.03|30.90| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,567)|11,472|2,919|3,485| |投资活动现金流|(1,220)|(110)|(111)|(111)| |筹资活动现金流|3,846|(300)|(234)|(343)| |现金净增加额|1,076|11,062|2,574|3,031| |折旧和摊销|474|366|384|392| |资本开支|(873)|(110)|(111)|(111)| |营运资本变动|(3,235)|10,084|915|956| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.41|8.08|9.17|10.59| |最新发行在外股份（百万股）|1,566|1,566|1,566|1,566| |ROIC(%)|2.79|5.49|7.54|9.32| |ROE - 摊薄(%)|2.47|8.35|11.86|13.43| |资产负债率(%)|68.00|67.55|69.04|68.90| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.59|30.75|19.09|14.59| |P/B（现价）|2.80|2.57|2.26|1.96| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2023及2024年合计计提减值28亿元，风险充分计提，后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回，经营情况将持续改善 [3] - 2025Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60%，宁德订单有望重回2020 - 2021年规模，且宁德时代港股IPO募集资金用于匈牙利工厂建设，先导有望受益 [8] - 海外客户稳步拓展，订单加速放量，随着海外业务占比提升，先导综合毛利率和现金流有望大幅改善 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为31/19/15倍，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,628|11,855|13,200|17,000|20,100| |同比（%）|19.35|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润（百万元）|1,774.57|286.10|1,056.93|1,702.00|2,227.97| |同比（%）|(23.45)|(83.88)|269.42|61.03|30.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.13|0.18|0.67|1.09|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|18.31|113.59|30.75|19.09|14.59|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|20.38| |一年最低/最高价|12.88/28.16| |市净率(倍)|2.66| |流通A股市值(百万元)|31,781.00| |总市值(百万元)|31,918.40|[6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|7.65| |资产负债率(%,LF)|68.46| |总股本(百万股)|1,566.16| |流通A股(百万股)|1,559.42|[7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|30,571|33,472|40,856|47,786| |非流动资产|5,611|5,355|5,082|4,799| |资产总计|36,183|38,827|45,938|52,585| |流动负债|21,665|23,288|28,779|33,290| |非流动负债|2,939|2,939|2,939|2,939| |负债合计|24,603|26,226|31,718|36,229| |归属母公司股东权益|11,598|12,654|14,356|16,584| |少数股东权益|(18)|(54)|(136)|(228)| |所有者权益合计|11,579|12,601|14,220|16,356| |负债和股东权益|36,183|38,827|45,938|52,585|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,855|13,200|17,000|20,100| |营业成本(含金融类)|7,708|8,416|10,761|12,651| |税金及附加|84|106|136|161| |销售费用|362|462|561|603| |管理费用|1,086|1,320|1,666|1,910| |研发费用|1,671|1,848|2,346|2,714| |财务费用|(12)|6|8|8| |加:其他收益|372|132|340|402| |投资净收益|(17)|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1,104)|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|(1)|(1)| |营业利润|207|1,174|1,861|2,455| |营业外净收支|(95)|0|0|0| |利润总额|112|1,174|1,861|2,455| |减:所得税|(156)|153|242|319| |净利润|268|1,021|1,619|2,136| |减:少数股东损益|(18)|(36)|(83)|(92)| |归属母公司净利润|286|1,057|1,702|2,228| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.18|0.67|1.09|1.42| |EBIT|168|1,048|1,530|2,062| |EBITDA|642|1,415|1,914|2,454| |毛利率(%)|34.98|36.24|36.70|37.06| |归母净利率(%)|2.41|8.01|10.01|11.08| |收入增长率(%)|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润增长率(%)|(83.88)|269.42|61.03|30.90|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,567)|11,472|2,919|3,485| |投资活动现金流|(1,220)|(110)|(111)|(111)| |筹资活动现金流|3,846|(300)|(234)|(343)| |现金净增加额|1,076|11,062|2,574|3,031| |折旧和摊销|474|366|384|392| |资本开支|(873)|(110)|(111)|(111)| |营运资本变动|(3,235)|10,084|915|956|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.41|8.08|9.17|10.59| |最新发行在外股份（百万股）|1,566|1,566|1,566|1,566| |ROIC(%)|2.79|5.49|7.54|9.32| |ROE - 摊薄(%)|2.47|8.35|11.86|13.43| |资产负债率(%)|68.00|67.55|69.04|68.90| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.59|30.75|19.09|14.59| |P/B（现价）|2.80|2.57|2.26|1.96|[10]

光伏行业 - 2024年下半年成为行业转折点 冷修窑炉数量增加 产能收缩 库存逐步降低 价格企稳回升 [3] - 2025年供需格局改善 库存去化加速 价格反弹态势明显 中国组件出口价格涨5%-10% [3] - 分布式光伏项目"抢装潮"爆发 组件、电池片、玻璃等需求暴增 库存告急 [3] - 政策推动供给侧调整 龙头企业如福莱特凭借技术与资金优势巩固市场地位 [3] 锂电设备行业 - 2023-2024上半年国内锂电产能过剩 企业扩产意愿低迷 [5] - 2024年第三季度宁德时代、比亚迪等企业重启扩产 行业迎来拐点 [5] - 2020-2021年扩产高峰设备将在2026-2027年迎来更新需求 [5] - 复合铜箔、4680大圆柱、固态电池等新技术发展带来增量设备需求 [5] 金融地产链 - 银行和地产PB估值均为0.5倍 处于历史低位 股价先于基本面见底 [7] - 地产收储、以旧换新等政策有望提振市场需求 [7] - 地产链企业连续3年负增长 行业整合加速 市场格局重塑 [7] 新能源上游资源 - 锂、硅料等因2024年产能过剩和价格暴跌 估值处于历史低位 [9] - 新能源汽车渗透率提升及储能需求爆发将推动需求回升 [9] - 硅料企业通过技术迭代加速 具备成本优势的企业有望率先反弹 [9] 传统周期行业 - 化工和建材受房地产低迷拖累 估值承压 [10] - 基建投资加码如"一带一路"项目推进 库存周期触底 供给端收缩可能推动价格反弹 [10] - 氟化工、钛白粉等细分领域受益于出口替代和国产化率提升 [10]