报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、玻璃、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][5][11] - 棉花棉纱震荡运行；PTA区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][27] - 生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][31][35] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策变化、国际形势等多种因素影响，呈现不同的走势和投资建议 [1][5][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指因中国11月官方制造业PMI环比回升、高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上、外部环境改善等因素，或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债在连续回调后收益率基本回撤，配置型机构加大买入力度，月末市场或博弈央行国债买卖操作实际规模，收益率下行空间不宜过度乐观，震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦因煤矿市场降价、需求疲软、库存积累，震荡运行，区间交易 [7][8] - 螺纹钢期货价格回升至电炉谷电成本附近，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，预计低位震荡，区间交易 [8] - 玻璃因停产传闻盘面反弹，但社会库存压力大、年底需求走弱，近月不宜追高，观望不追高 [9][10] 有色金属 - 铜因刚果（金）安全形势、市场消费好转、库存回落等因素，长期需求前景乐观，但短期需警惕高铜价和美联储政策影响，高位震荡，区间短线交易 [11] - 铝因矿价承压、产能变化、需求进入淡季等因素，短期或反弹，建议待反弹至高位后多单减仓 [12] - 镍因印尼政策调整、镍矿供给可能宽松、精炼镍过剩等因素，中长期供给过剩持续，震荡运行，建议观望或逢高做空 [14][15] - 锡因产量、进口、出口数据及半导体行业复苏、库存情况等因素，供应偏紧，下游消费偏弱，震荡运行，区间交易 [15] - 白银和黄金因美联储官员鸽派发言、市场降息预期升温、美国经济数据走弱等因素，在降息预期和避险需求支撑下，价格有支撑，白银多单持有，新开仓谨慎，黄金区间交易 [16][17] - 碳酸锂因供应端矿山停产、产量和进口量变化，需求端储能终端需求好、正极排产增长，国内供需维持紧平衡，偏强震荡 [18][19] 能源化工 - PVC因成本、供应、需求、宏观等因素，内需弱势、库存偏高、出口增速持续性存疑、上游投产压力大，供需整体偏弱势，震荡运行，区间交易 [19] - 烧碱因氧化铝端情况、供应端开工高、估值受氧化铝减产预期压制，震荡运行，暂时观望 [21] - 苯乙烯因调油叙事、纯苯需求减量、供应端无降负计划、港口库存去库等因素，海外调油逻辑难改基本面弱势，震荡运行，区间交易 [21] - 橡胶因产区供应增量预期、库存累库、终端需求改善乏力，但市场可能炒作交割品不足问题，震荡运行，区间交易 [22] - 尿素因供应端开工负荷率提升、成本端无烟煤市场趋稳、需求端农业用肥减弱、复合肥开工提升、库存端企业库存减少、港口库存增加等因素，高日产及高库存背景下上方存在压力，震荡运行，区间交易 [23] - 甲醇因供应端装置产能利用率提升、成本端动力煤价格上涨、需求端制烯烃开工窄幅提升、传统下游需求疲软、库存端样本企业库存增加、港口库存减少等因素，内地供应恢复，港口库存去库，价格企稳抬升，震荡运行，区间交易 [24] - 聚烯烃因供应端开工率和产量变化、需求端农膜开工率回落、PP管材开工率上升、库存延续去化等因素，旺季结束，需求承接不足，上行压力较大，PE主力合约区间内震荡，PP主力合约震荡偏弱 [25] - 纯碱因现货成交平稳、上游挺价、下游需求情况、库存变化、成本上升等因素，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强，暂时观望 [26][27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因全球棉花供需数据偏宽松、下游消费不旺，但纱线价格坚挺带动反弹，震荡运行 [27] - PTA因原油价格下跌、现货价格变化、供需去库延续等因素，价格低位震荡，区间震荡 [27] - 苹果因晚富士交易情况、各产区价格表现，震荡偏强 [29] - 红枣因新疆产区收购进度、价格情况，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪因短期供应压力仍存、需求增量不明显，中长期产能去化但仍在均衡水平之上，近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨，震荡筑底 [31][32] - 鸡蛋因短期供需宽松边际改善、中长期产能去化需时间，01合约升水现货幅度较大，短期盘面区间波动，中期存栏增势放缓，长期供应压力仍存，上涨受限 [32][33] - 玉米因新粮上市节奏、种植成本、需求情况等因素，短期市场阶段性上量放缓支撑现货反弹，但终端需求恢复有限，中长期供需格局同比偏松，主力01合约小幅贴水现货，盘面谨慎追高，等待反弹逢高套保 [34] - 豆粕因美豆价格支撑、升贴水情况、巴西和阿根廷播种情况、国内到港情况等因素，区间震荡，区间操作为主，现货企业可逢低点价11 - 1月基差 [35] - 油脂因棕榈油、豆油、菜油各自的产量、出口、库存、政策等因素，短期止跌反弹但高度有限，建议逢低多思路，关注马棕油高频数据 [35][40]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数集体高开 恒生指数涨0.34%报25945.87点 恒生科技指数涨0.21%报5611.02点 国企指数涨0.31%报9158.34点 红筹指数涨0.1%报4197.73点 [1] - 大型科技股多数走高 阿里巴巴涨0.99% 腾讯控股涨0.33% 小米集团涨0.54% 网易涨1.31% 快手涨0.66% 哔哩哔哩涨0.58% 京东集团跌0.69% 美团跌2.34% [1] - 有色金属板块多股高开 江西铜业股份涨4.82% 中国铝业涨2.76% [1] - 创新药概念活跃 华昊中天医药涨超13% [1] - 黄金股普涨 中国白银集团涨超14% [1] - 汽车股部分高开 赛力斯涨超4% [1] 公司财务业绩 - 美团三季度实现营收955亿元 同比增长2% 核心本地商业经营利润转负 亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元 盈利13.34亿港元 [3] - 颖通控股同期收入10.28亿元人民币 同比减少3.42% 净利润1.33亿元 同比增加15.4% [3] - 集海资源截至2025年9月30日止九个月收入4.5亿元 同比增加23.41% 净利润8812.7万元 同比增加2.98% [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度收入24.97亿元 同比增加5.4% 净利润9.3亿元 同比增加133.2% [3] - 互太纺织截至2025年9月30日止6个月收入25.24亿港元 同比减少6.72% 净利润7932.2万港元 同比减少25.77% [3] - 新高教集团截至2025年8月31日止年度收入25.99亿元 同比增加7.78% 净利润8.29亿元 同比增加9.67% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月收入4.32亿港元 同比增加22.55% 利润4826.2万港元 同比增加78.88% [4] - 湾区发展10月广深高速公路月总路费收入约2.08亿元 同比减少0.5% 广珠西线高速公路收入7978万元 同比减少6% 沿江高速公路(深圳段)收入5531.2万元 同比减少11% [4] 公司业务与资本动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产 涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 光大证券认为与往年牛市相比当前指数仍有相当大的上涨空间 但在国家“慢牛”政策指引下牛市持续时间或许比涨幅更重要 短期市场可能缺乏强力催化 叠加年末部分投资者行为趋于稳健 股市短期或以震荡蓄势为主 [11] - 中金公司指出过去两个月港股市场震荡纠结缺乏方向 红利资产成为“青黄不接”环境下的首选 银行板块9月底至今反弹近10% 针对AI产业趋势 其优势在于产业趋势仍在且国内政策支持 不足在于高估值高预期需要新催化 择线短期看硬件国产替代 长期看应用端需求与盈利兑现 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至11月28日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.07%至2739元/吨，持仓增加3.5万手至60.8万手，本周氧化铝期价位于低位横盘震荡；山东现货价格报2770元/吨，升水12合约148元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 112元/吨，现货弱势导致近月合约相对偏弱[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌5元/吨、15元/吨、0元/吨、5元/吨、0元/吨、15元/吨，累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压[11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.9万吨至494.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.9万吨、5.2万吨、去库2万吨、累库2.6万吨、累库0.1万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.75万吨至25.84万吨；交割库库存录得26.09万吨，较上周增加0.51万吨，流通现货宽松，周内仓单注册量进一步回升[11][70][72] - 矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加；进口矿方面，发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿石价格进一步承压[12] - 供应端：截至2025年11月28日，氧化铝周度产量录得185.8万吨，较上周小幅增加1.3万吨[12][45] - 进出口：截至11月28日，周内澳洲FOB价格下跌7美元/吨至312美金/吨，进口盈亏录得26元/吨，海外氧化铝价格进一步下探，进口窗口小幅打开[12][52] - 需求端：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；10月电解铝开工率维持97.47%[12][62] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌5元/吨、15元/吨、0元/吨、5元/吨、0元/吨、15元/吨，累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压[21] - 期货价格和基差：截至11月28日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.07%至2739元/吨，持仓增加3.5万手至60.8万手，本周氧化铝期价位于低位横盘震荡；山东现货价格报2770元/吨，升水12合约148元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 112元/吨，现货弱势导致近月合约相对偏弱[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨；几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行[27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%；2025年前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%，受雨季及环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低[31] - 铝土矿进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；2025年前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11%[33] - 分进口国：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；2025年前十个月累计进口12743万吨，同比进口增加38.37%，受雨季影响下滑，预计后续将逐步恢复；2025年10月中国进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29%；2025年前十个月累计进口3160万吨，同比减少4.23%[35][37] - 铝土矿库存：10月中国铝土矿库存累库24万吨，总库存达5250万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；10月山西铝土矿库存去库28万吨，河南地区去库36万吨，库存增量主要来自于山东地区[40] - 氧化铝产量：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11..88%，环比增加2.85%；2025年前十个月累计产量7480万吨，较去年同期同比增加10.03%[42] - 运行产能：2025年10月氧化铝运行产能9640万吨，同比增加16.57%，环比减少0.64%[45] - 周度产量：截至2025年11月28日，氧化铝周度产量录得185.8万吨，较上周小幅增加1.3万吨[12][45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压；广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达150元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为10元/吨和90元/吨，已临近亏损局面；山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[48] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开驱动年内首次出现月度净出口转为净进口，其中进口量由上个月6万吨增加至18.93万吨，出口量由24.64万吨下滑至17.57万吨；2025年前十个月合计净出口143.75万吨[50] - 海外氧化铝产量：2025年10月海外氧化铝产量541万吨，同比增加4.84%，环比增加3.36%；2025年前十个月累计产量5191万吨，同比增长3.24%[54] 需求端 - 电解铝产量：2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%；2025年前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73%[59] - 电解铝开工：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；10月电解铝开工率维持97.47%[62] 供需平衡 - 氧化铝平衡表展示了1 - 10月及11、12月预测的氧化铝供需差、总需求量、净出口、总供给量、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据[65] 库存 - 氧化铝期货库存：周内氧化铝社会总库存累库5.9万吨至494.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.9万吨、5.2万吨、去库2万吨、累库2.6万吨、累库0.1万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.75万吨至25.84万吨；交割库库存录得26.09万吨，较上周增加0.51万吨，流通现货宽松，周内仓单注册量进一步回升[70][72]

美股市场表现 - 美股三大指数连续第五个交易日集体收涨，纳指涨0.65%，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54% [2] - 标普500指数本周累计上涨3.73%，创五个月来最大单周涨幅，并实现连续七个月上涨 [2] - 纳指本周累计上涨4.91%，道指本周累计上涨3.18% [2] 金属市场价格 - 现货白银价格一度跃升5.7%，至每盎司56.46美元，COMEX白银期货3月合约涨6.49%，报每盎司57.085美元 [2] - 伦敦期铜一度上涨2.5%，至每吨11210美元附近，创纪录新高 [2] - 国际油价周五下跌，WTI原油下跌0.2%至每桶58.55美元，布伦特原油下跌0.8%至每桶62.38美元，录得连续第四个月走低 [5] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货LC2605合约报收96420元/吨，下跌0.62% [7] - 市场对宜春时代枧下窝锂矿复产已有预期，分歧在于复产时点，前两次相关消息对盘面表现为利空 [7] - 在需求主导的交易逻辑下，供应端扰动效应减弱 [7] 碳酸锂供需基本面 - 当前碳酸锂市场的中长期需求增长较为确定，12月碳酸锂大概率仍将维持去库趋势，基本面边际改善的预期未变 [8] - 截至11月28日当周，碳酸锂周度库存为11.6万吨，环比下降2452吨，去库趋势不变但未来2~3个月去库幅度将放缓 [8] - 预计11月碳酸锂去库在1.2万吨附近，明年1月可能转为累库，12月是从去库向累库转化的时间窗口 [9] 碳酸锂市场展望 - 市场对远月形成一致性乐观预期，但近月存在分歧，近月合约走势纠结的原因是“强现实”与“弱预期”的博弈 [9] - 后市价格存在回调可能，需重点关注需求端预期差、枧下窝锂矿复产时点及碳酸锂产量 [9][10] - 周度库存的边际变化可能成为短期基本面的风向标，市场即将进入需求验证阶段 [9][10]

公司上市计划 - 中国证监会国际合作司于11月28日发布关于云南金浔资源股份有限公司的境外发行上市备案通知书 [1] - 公司计划发行不超过42,280,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是优质阴极铜的领先制造商 [3] - 根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五 [3] - 公司是刚果(金)及赞比亚两个司法权区中唯一排名前五大的中国公司 [3] - 2024年，公司在刚果(金)生产约16,000吨阴极铜，在赞比亚生产约5,000吨阴极铜 [3] - 在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果(金)排名第三，并于赞比亚排名第一 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月铜价整体呈高位震荡走势，12月降息预期增加，宏观驱动或向上国内国民经济平稳，关注后续稳增长政策基本面矿紧局面难缓解，库存处中枢上方，铜铝比突破4抑制铜消费部分冶炼厂检修影响产量，废铜进口量升但开工率低，精炼铜进口减出口增下游需求方面房地产市场抑制铜需求，新能源维持高景气，家电市场承压 [7][8][13] 各章节总结 行情回顾 11月份美联储降息落地，美国政府停摆引发市场对经济前景担忧，宏观驱动减弱，铜价整体呈高位震荡走势 [7][8] 后市研判 12月份降息预期增加至75%，市场计价一年内超三次降息，宽货币周期给铜价带来向上驱动需关注议息会议结果 [10][13] 宏观面 - 美国经济数据有喜有忧，10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，ADP就业人数增加但劳动力需求放缓，服务业PMI上升；9月非农就业人口增长但失业率升至4.4%，11月标普全球综合PMI初值为四个月来最高，PPI环比增0.1%，零售销售环比增0.2%远低于预期 [13] - 国内国民经济平稳，关注后续更多稳增长政策出台 [15] 基本面 - **供应端** - 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%，主要供应国输送量环比回升，但其他来源国供应量多有下滑，国内铜精矿现货加工费徘徊在 -40美元/干吨附近，矿紧局面难缓解 [16][17] - 截至11月21日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨；自由港预计2026年旗下自由港印尼公司铜金总产量与2025年基本持平，约为10亿磅铜和90万盎司黄金 [20] - 10月精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，因部分冶炼厂检修且阳极铜难采购，产量环比下降；11月部分冶炼厂检修推迟，影响将更多在12月体现，且部分企业检修影响持续到11、12月；中国有色金属工业协会建议对铜等重点金属冶炼产能设定上限 [29][30] - 中国10月废铜进口量为19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，1 - 10月进口量189.56万吨，同比增加1.99%；但国内再生铜原料需求受制于开工率低迷，价格涨幅受限 [32][34] - 中国10月精炼铜出口量为65,945吨，同比增加逾五倍，环比大增近1.5倍；进口量为323,144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，主要来源国输送量下滑，进口减少因套利价差扩大及进口比价恶化 [35][37] - **库存端** - 受232关税政策影响，3 - 7月美国虹吸全球精炼铜，comex铜库存从10万吨增长到40万吨，LME库存从27万吨一度降至9万吨；7月31日232落地后，comex - lme价差仍在0上方，智利铜仍大量发往美国；美国对全球精炼铜虹吸效应减弱，但南美精炼铜仍优先出口美国 [23] - 伦敦金属交易所伦铜最新库存水平为156,575吨，纽铜库存继续累积，最新库存水平为415,880吨，上海期货交易所11月21日当周沪铜库存为110,603吨；11月24日国内市场电解铜现货库存17.69万吨，较20日降1.52万吨，总库存超80万吨，仍处于中枢上方 [23] - **消费替代端** - 进入10月，铜铝比值再度突破4.0关口，当铜铝比超过“均值 + 一倍标准差”后，铝价往往强于铜价，铜铝比走强利于铝替代铜，抑制铜消费 [25][26] - 2025年10月国内铜板带产量环比减少3.62%至18.91万吨，不及去年同期水平，“银十”需求受高铜价抑制 [38][39] - 2025年10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%；再生铜杆产量为16.77万吨，环比降1.81%，10月铜价重心上移，对下游需求压制明显 [41][42] - 1 - 10月全国房地产开发投资73,563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71,982万平方米，同比下降6.8%；销售额69,017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49,061万平方米，下降19.8%；竣工面积34,861万平方米，下降16.9%，房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜需求 [44][45] - 2025年10月中国新能源汽车产量为171.0万辆，同比增长19.3%；1 - 10月累计产量为1,267.2万辆，同比增加28.1%；新能源装机呈现“光伏短期回调、风电持续高增”特征，光伏10月新增装机12.60GW，同比下降38%，1 - 10月累计新增252.87GW，同比增长39%，风电10月新增装机8.92GW，同比增长34%，1 - 10月累计新增70.01GW，同比增幅53% [47][49] - 2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，空调产量同比连续两月下降，家电市场表现承压 [50][51]

期货市场表现 - 11月28日国内期市有色金属板块大面积飘红，沪铅期货主力合约收涨1.09%，报17090.00元/吨 [1] - 现货市场上海市场驰宏铅报价17000-17060元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨 [1] 供应端分析 - 国内冶炼端增减不一，原生铅原料问题暂未解决，加工费继续走弱 [1] - 再生铅河北区域性偏紧，再生铅冶炼利润再次走弱导致开工意愿下降，再生铅成品库存处于历史低位 [1] - 铅精矿供应偏紧，副产品收益对原生铅企业生产形成支撑 [1] - 北方部分地区管制严格影响废电瓶市场流通量，再生铅产量增长缓慢 [1] 需求端分析 - 铅蓄电池厂周度开工率持平于70.56%，终端需求表现平稳 [1] - 铅蓄电池厂逢低接货，现货成交氛围略有好转 [1] - 储能蓄电池订单旺盛，汽车蓄电池替换需求回暖 [1] - 电动自行车蓄电池需求由旺转淡，且经销商库存偏高 [1] 库存与后市展望 - 上周电解铅社会库存增加2800吨 [1] - 后市行情将围绕供应端的扰动与需求端的韧性展开博弈，或呈现宽幅震荡格局 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个行业的期货市场进行分析 给出市场表现、消息面、资金面等情况 并提供操作建议 各行业市场受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 表现各异 投资者需关注市场动态和风险[1] 各行业总结 金融期货 股指期货 - 周四A股主要指数早盘冲高后尾盘回落 四大期指主力合约随指数下挫 基差贴水有所修复 国内股指韧性较强 短期常见阶段性回调及反弹 下方风险有限 推荐观望为主 可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权[2][3][4] 国债期货 - 国债期货收盘多数下跌 银行间主要利率债收益率以上行为主 央行公开市场净投放 资金面充裕 年末债市情绪偏弱 若11月末央行买债规模超预期 期债可能反弹 建议暂时观望 关注债基赎回费新规等因素 单边策略观望 期现策略关注2603合约正套[5][7][8] 贵金属 - 美盘休市市场消息面平淡 铂钯期货上市首日高开回落 中长期驱动贵金属牛市行情延续 金价有望涨至4200美元以上 白银受库存支撑 短期或逼近54美元 铂金有望震荡上行 钯金表现弱于铂金 可尝试多铂空钯对冲 近期白银ETF大量流入[9][10][11] 有色金属 铜 - 降息预期走强 社会库存去化 12月降息概率走高 社库持续去化 铜价震荡偏强 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移 主力参考86000 - 88000 短期震荡偏强[13][15][16] 氧化铝 - 行业利润持续收缩 盘面考验2700关口 供应端有收缩迹象 库存累库速率放缓 市场价格接近成本线 下方成本支撑增强 预计底部震荡 主力运行区间2700 - 2850 震荡偏弱[17][18][19] 铝 - 铝价高位震荡 市场周度小幅去库 宏观面利好 海外有供应风险 国内基本面负反馈 铝水比例下滑 需求疲软 预计短期铝价高位震荡 沪铝主力合约参考21300 - 21800 关注海外货币政策和国内库存去化[19][20][21] 铝合金 - 废铝供应偏紧 需求维持韧性 成本端支撑显著 供应受原料短缺制约 需求有韧性但高价抑制采购 进口补充有限 预计ADC12价格震荡 主力参考20500 - 21000 可考虑套利[22][23][24] 锌 - 供应减量预期给予支撑 现货成交平淡 供应宽松逻辑兑现 产量上行幅度有限 出口空间打开 需求端有结构性改善 库存LME累库 预计价格震荡 主力参考22200 - 22800[24][25][27] 锡 - 刚果（金）供应风险溢价加速释放 锡价偏强震荡 供应紧张 需求华南有韧性 华东复苏慢 基本面偏强 对锡价偏多 前期多单持有 回调低多[28][30][31] 镍 - 盘面窄幅震荡 进一步向上驱动有限 产能扩张但产量或减少 需求电镀稳定 合金较好 不锈钢一般 硫酸镍旺季有支撑 库存高位 预计区间震荡 主力参考116000 - 120000[32][33][34] 不锈钢 - 盘面震荡小幅走弱 原料持续承压需求不足 原料价格下跌 成本支撑下滑 供应有压力 需求淡季 预计震荡 主力参考12300 - 12700 关注钢厂减产和镍铁价格[35][36][37] 碳酸锂 - 盘面维持日内高振幅 后续市场分歧可能加大 现货报价上涨 成交转冷 供应端产量有变化 需求乐观 库存去化 基本面供需两旺 但多头有止盈心态 新增驱动有限 预计宽幅震荡 观望为主[38][39][41] 多晶硅 - 多晶硅期货冲高回落 现货价格企稳 供应将回落 需求下滑 库存上涨 期货升水易回落 预计高位震荡 区间50000 - 58000 谨慎交易[41][42][43] 工业硅 - 工业硅期货上涨后回落 现货小幅上涨 供应将回落 需求不乐观 库存仓单下降但厂库和社会库存回升 预计低位震荡 价格区间8500 - 9500[43][44][45] 黑色金属 钢材 - 钢厂减产 关注多螺空矿套利 现货走弱 成本端双焦回落 铁矿坚挺 钢厂利润低位修复 供应铁水下滑后回升 五大材减产 需求内需弱 出口高 库存去库 预计钢价中枢回落 螺纹3000 - 3200 热卷3250 - 3400 关注套利[47][48][49] 铁矿石 - 发运下降 到港回升 港存上升 铁水下降 铁矿震荡运行 现货价格有变化 期货主力合约上涨 远月下跌 基差有差异 需求铁水等下降 供应发运下降到港回升 库存港口累库 预计短期偏弱运行[50][51][52] 焦煤 - 产地煤价降价范围扩大 蒙煤价格回落 钢厂减产利空补库需求 期货震荡偏弱 现货转弱 供应部分煤矿停产 进口蒙煤通关回升 需求铁水下降 补库需求走弱 库存中位略增 单边震荡偏空 区间1010 - 1120 推荐1 - 5反套[53][55][56] 焦炭 - 焦炭四轮提涨后有提降预期 港口贸易价格回落 期货震荡下跌 现货提涨后有提降预期 供应焦化利润修复开工回升 需求铁水下降 钢厂有打压价格意愿 库存中位略增 单边震荡偏空 区间1500 - 1650 推荐1 - 5反套[58][59] 农产品 粕类 - 盘面震荡偏强 宽松格局延续 国内豆粕现货价格上调 成交增加 开机上升 菜粕成交为0 开机为0 中国对美豆征收关税影响出口 国内豆粕宽松 维持震荡 追高有回落风险[60][61][62] 生猪 - 供应压力仍存 关注产能去化逻辑 现货价格震荡偏弱 出栏均重增加 市场供应加速 需求支撑有限 猪价预计震荡偏弱 关注产能去化 月间反套可持有[63][64] 玉米 - 现货保持坚挺 盘面震荡运行 现货价格稳中偏强 需求端深加工和饲料企业补库 基层惜售下盘面坚挺 但市场有大量粮待售 上涨受限 关注上量节奏[65][66][67] 白糖 - 原糖价格维持偏空格局 国内底部震荡 原糖等待巴西产量数据 预计在14美分/磅震荡 国内广西新糖上市 预计底部震荡偏弱[68] 棉花 - 美棉底部震荡 国内价格维持区间震荡 美棉出口销售有变化 国内郑棉仓单及预报增加 短期棉价区间震荡[69][70][71] 鸡蛋 - 蛋价有稳有涨 走货相比之前好转 现货价格有稳有涨 供应存栏预计缓降 库存相对高位 需求终端消费弱 价格预计低位震荡[72] 油脂 - 马棕反弹 带动关联油品走强 棕榈油关注出口和产量数据 国内连棕油有冲高机会 豆油受关联品种影响 国内供应充足需求清淡 短期无力上涨[73][74][75] 红枣 - 产区价格松动 盘面低位震荡 产区价格松动 销区价格下跌 供应压力大 需求未改善 盘面低位偏弱震荡 关注旺季消费[76][77] 苹果 - 库存果需求一般 现货市场冷库交易走货一般 价格稳定 行情沉闷[78][79] 能源化工 PX - 调油需求炒作有所降温 PX短期驱动有限 现货价格回调 供应维持偏高水平 需求端支撑偏弱 短期驱动有限 中期供需预期偏紧 短期高位震荡[80][81] PTA - 供需格局近强远弱 PTA反弹空间受限 现货市场商谈氛围一般 供应减量 聚酯开工降负预期延后 12月供需偏紧 1季度偏宽松 短期高位震荡 月差可阶段性低位正套[82][83][84] 短纤 - 供需预期偏弱 短纤加工费压缩为主 现货工厂报价维稳 供应维持高位 需求内销一般 短纤供需偏弱 加工费压缩 单边同PTA 盘面加工费逢高做缩[85] 瓶片 - 11月瓶片供需宽松格局不变 PR加工费预期下滑 现货内盘和出口报价有调整 供应增加 需求淡季支撑不足 供需宽松 加工费下滑 单边同PTA 加工费做缩[86][87] 乙二醇 - 短期刚需支撑尚可 但供应端未有明显收缩 预计MEG低位震荡 现货价格震荡走弱 供应开工率上升 需求同PTA 刚需支撑但供应无明显收缩 预计低位震荡 EG1 - 5逢高反套[88][89] 纯苯 - 供需预期偏弱 纯苯反弹承压 现货价格区间震荡 供应宽松 需求支撑有限 港口库存上升 短期价格或受油价拖累 关注俄乌和谈 短期BZ2603反弹偏空[90] 苯乙烯 - 供需预期好转意外检修增加 但反弹受限 现货市场回落后走稳 供应整体有限 需求支撑有限 有出口成交预期 短期供需好转但反弹受限 EB01震荡整理[91][92][93] LLDPE - 整体成交偏弱 现货阴跌 现货价格下跌 基差走弱 供应回升 需求开工率下降 库存上游累库 供应压力将显现 观望[94] PP - 意外检修偏多 往下空间不大 现货价格有变化 供应产能利用率有变化 需求开工率上升 库存上游累库贸易商去库 供需双增 意外检修增多缓解库存压力 前期空单前低止盈 观望[95] 甲醇 - 基差僵持 成交一般 现货成交一般 基差走弱 供应开工率下降 需求MTO开工率上升 内地产量将增加 伊朗装置限气 短期震荡偏强 05MTO缩[96] 烧碱 - 供需仍存压力 预计偏弱运行 现货市场走货不畅 价格下跌 开工率提升 库存增加 供需有压力 需求端支撑弱 预计价格偏弱[97][98] PVC - 供大于求的矛盾观点未有改善 盘面趋弱震荡运行 现货市场弱势 供应开工率提升 需求低迷 出口难提升 供需过剩 价格底部趋弱[99] 纯碱 - 近期产量下滑明显 盘面存支撑 - 玻璃：湖北产线冷修叠加现货产销转化 盘面偏强 纯碱现货价格有范围 产量下滑 库存去库 中期过剩 观望择机反弹短空 玻璃现货价格有范围 产量下降 库存减少 短期刚需支撑 中长期需求收缩 冷修利好带动现货走货 01合约临近交割有压力 观望[100][101][102] 天然橡胶 - 短期驱动有限 胶价震荡为主 原料及现货价格有变化 轮胎开工率有升降 库存周转天数减少 供应国内减产 海外洪水影响 库存累库 需求不佳 预计区间震荡 观望[102][103][104] 合成橡胶 - 供需提振有限 且成本端难以维持上行走势 预计BR上方承压 原料价格有变化 产量和开工率有分化 库存增加 成本端供应充裕 需求不足 供应变动有限 需求偏弱 中期逢高空 关注10800压力 套利多RU2601空BR2601[105][106][107]

A股市场开盘表现 - 上证指数开盘报3870.94点，下跌0.11% [4] - 深证成指开盘报12869.66点，下跌0.04% [4] - 创业板指开盘报3029.98点，下跌0.04% [4] - 万得全A集合竞价成交额仅129亿元，创阶段新低 [1] 板块与概念表现 - OCS概念多数回调，GPU、量子技术、电解液板块普遍低开 [1] - 深海科技、黄金、超导概念表现较好 [1] - 中证转债指数高开0.03%，福新转债涨超4%，大中转债涨超3% [4] 港股市场表现 - 恒生指数高开0.25%报26011.06点，但随后翻绿下跌0.33%至25859.20点 [6][2] - 恒生科技指数高开0.43%报5622.36点，后下跌0.20%至5586.79点 [6][2] - 大型科技股普遍小幅上涨，阿里巴巴、百度、京东涨幅在0.9%以内 [1] - 有色金属股延续上涨，中铝国际涨6%，招金矿业、紫金矿业均有涨幅 [1] 商品期货市场 - 商品期市开盘多数上涨，沪银涨1.78%，集运指数(欧线)涨1.68%，原油涨1.39% [2] - 碳酸锂跌2.87%，沪锌跌0.65% [2] - 焦炭、碳酸锂、钯主力合约跌超2%，焦煤、多晶硅、沥青跌超1% [7] 债券市场 - 国债期货开盘全线上涨，30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约涨0.02% [2] - 万科多只债券大幅下跌，“21万科04”跌近44%，“21万科06”跌超38%，“22万科02”跌22.5% [2] 汇率与外围市场 - 人民币兑美元中间价报7.0789，下调10点 [7] - 富时中国A50指数期货盘初涨0.03% [7] 机构观点 - 摩根大通策略师将A股评级上调至“超配”，认为中国股市明年实现大幅上涨的概率高于遭遇重挫的风险 [1]

公司套期保值额度调整 - 葫芦岛锌业股份有限公司将2025年套期保值业务保证金上限从不超过6亿元人民币提升至不超过7亿元人民币 [1] - 额度提升主要目的为规避有色金属冶炼、加工业务面临的原材料及产品库存价格波动风险，交易品种涵盖锌、铜、铅、贵金属及煤炭等 [3] - 公司2025年上半年归母净利润同比大幅上升99.07%，有效的风险管理工具被视为支撑企业稳健经营的关键角色 [3] 行业风险管理趋势 - 2025年以来，至少有1583家A股实体行业上市公司发布了套期保值公告，数量已超过2024年全年的1503家，创历史新高 [5] - 多家实体行业上市公司提升套保额度，例如亿纬锂能将商品套保保证金和权利金上限从3.5亿元大幅提升至10亿元，晶科能源将套保保证金从不超过6.6亿元增加至不超过15亿元 [5] - 有色金属行业属于参与套期保值较早、模式较为成熟的一类行业，具有较强代表性 [5] 风险管理策略升级 - 公司风险管理范畴从传统商品价格风险扩展至汇率风险，工具选择从单一场内期货准备向包含场外衍生品在内的多元化工具探索 [7] - 行业出现工具多元化现象，部分有色金属企业已开始运用"期货+期权"等组合策略，锌业股份通过"现货锁汇+期货套保"双轨机制应对汇率风险 [7] - 紫金矿业在2025年半年报中也表示利用金融工具对产品、原材料及外汇风险敞口开展套期保值业务，以提升抵御风险能力 [7] 市场环境与前景 - 1至2年内有色金属价格预计将延续高波动性，宏观层面受国际贸易局势、美联储货币政策及地缘政治冲突等因素影响 [3] - 产业层面，铜价受AI硬件需求消化库存的考验，锌价则面临2025年全球精炼锌将小幅过剩、2026年将大幅过剩的基本面压力 [3] - 企业驾驭市场风浪的能力正在不断提升，实体经济的抗风险韧性与高质量发展根基有望得到进一步巩固 [8]