金价走势表现 - 国际金价在8月25日至9月3日连续六个交易日上涨 但9月5日因部分投资者获利了结而下跌[1] - 本周金价累计上涨2.58%[3] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储9月降息预期概率升至99.4% 交易员认为降息25个基点"板上钉钉"[5] - 投资者担忧政府债务不可持续 大量抛售美国日本英国和欧元区长期国债 债市资金部分转向黄金避险[9] - 8月全球黄金ETF净流入55亿美元 流入资金主要来自北美和欧洲[9] 机构观点与预测 - 高盛指出若美联储维持低利率政策可能导致通胀反弹 金价可能在2026年6-7月升至每盎司4000美元[7] - 摩根大通和瑞银等金融机构相继上调明年上半年黄金目标价[7] - 纽约梅隆银行认为全球央行增加黄金储备具有结构性特点 金价长期上涨趋势可确认[11] 估值水平与投资建议 - 中金公司模型显示当前金价明显高于长期均衡价格中枢[13] - 投资者应更聚焦黄金长期配置价值 淡化短期投机价值[13]

文章核心观点 - 全球化进程停滞和各国内向型政策推动世界进入"大宗商品控制周期" 大宗商品正成为对冲未来风险不可或缺的核心资产 [1][2][17] 传统股债组合失灵 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀两种情景下表现不佳 多元化效果大打折扣 [3] - 制度信誉侵蚀型滞胀中黄金作为"体系外"价值储存手段表现突出 如1970年代美国通胀失控时期 [4] - 供应冲击型滞胀中大宗商品成为少数能提供正实际回报的资产 如2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应案例 [5] - 历史数据显示股票和债券实际回报率同时为负的12个月周期里 大宗商品或黄金总有一方提供正实际回报 [6] 大宗商品控制周期四步模式 - 周期驱动模式分为绝缘 扩张 集中 杠杆四个阶段 [7] - 绝缘阶段各国通过关税 补贴和战略储备保障供应链安全 如美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金作为金融绝缘 [8] - 扩张阶段过剩产量用于出口 OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国液化天然气出口快速增长增强全球能源市场影响力 [8] - 集中阶段全球价格下跌导致高成本生产商退出 供应集中到低成本巨头 中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [9] - 杠杆阶段主导生产国利用出口限制作为地缘政治杠杆 加剧市场中断和通胀风险 引发新一轮绝缘阶段 [10] 供应集中与地缘政治风险 - 大宗商品供应集中化和杠杆化在全球范围内上演 [12] - 能源领域美国预计到2030年供应全球超过三分之一液化天然气 并将能源出口与关税谈判挂钩 [13] - 历史案例包括1973年阿拉伯国家石油禁运使油价从每桶3美元涨至12美元 2022年俄罗斯削减对欧洲天然气供应 [14] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 海上护航力量减弱放大风险 [14] 大宗商品战略价值 - 大宗商品供应的集中和武器化强化其在投资组合中的多元化效益 [15] - 对冲效果取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [15] - 能源在通胀权重方面得分很高 [15] - 工业金属和稀土在通胀篮子中间接权重较低但供应高度集中 有限供应中断可能产生巨大市场影响 [16] - 将广泛大宗商品纳入投资组合是抵御未来通胀和地缘政治冲击的战略决策 [17]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2025年底3700美元/盎司和2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元/盎司以上 [1][4] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧大宗商品市场供需 [1][7] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 预计在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [2] - 商品指数未来12个月仅有温和正回报 维持对黄金 铜及美国天然气的看涨观点 [3] 黄金投资前景 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [4] - 私人投资者若像央行一样更多分散投资黄金 金价可能超过4500美元/盎司 若私人持有美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [4] - 全球央行购金出现五倍激增 成为2022年以来黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [10] 供应风险分析 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域 出口限制等资源武器化工具导致供应中断频发和价格波动加剧 [5] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [6] - 世界大国间对关键资源的争夺加剧供应中断和价格波动风险 以2022年俄欧天然气危机及红海 巴拿马运力受阻为例 [6] 结构性趋势影响 - 能源去风险化推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加推动工业金属需求 欧洲军事开支占GDP比例预计由2024年19%上升至2027年27% 推动铜 镍 钢等需求增长 [9] - 央行去美元化趋势持续 自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来全球央行购金激增 [10] 原油市场展望 - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日的过剩 2026年底前布伦特原油价格可能推至50美元/桶低位 [3]

核心观点 - 高盛预测8月非农就业人口增加6万人 低于市场普遍预期的7.5万人 但高于近三个月3.5万人的平均水平 反映私营部门就业温和改善与政府就业持续收缩的双重影响 [1] - 失业率预计从7月4.248%小幅上升至4.3% 劳动力市场松弛指标持续疲软 [1][5] - 非农报告将为评估关税政策、政府裁员及移民政策对劳动力市场的影响提供关键证据 [1][3][4] 非农就业预测 - 预计新增非农就业6万人 低于市场预期7.5万人 但高于近三个月均值3.5万人 [1] - 私营部门就业预计增加8万人 超过市场预期7.5万人 大数据指标显示连续改善趋势 [1][2] - 联邦政府就业预计下降2万人 主因联邦招聘冻结延长至10月15日 [1][3] 数据质量与历史偏差 - 8月非农数据存在系统性首次公布偏弱的历史偏差 2010年以来首次数据较三个月移动平均值中位数下滑3.9万人 [3] - 过去15年中有10年8月数据低于市场预期 最终修正数据通常上调6.1万人 [3] - 偏差主因季节性调整因子不匹配 企业后期提交数据更为积极 [3] 劳动力市场结构变化 - 大数据指标（包括人口普查商业脉动调查、ADP及Homebase）显示私营部门就业增长8.1万人 支撑服务业和部分制造业招聘回暖 [2] - 制造业就业持续承压 过去三个月平均每月下降1.2万人 关税政策构成压力 [3] - 联邦政府就业自2月以来平均每月减少1.4万人 支出削减对州地方政府、医疗和教育部门产生溢出效应 [3] 失业率与劳动力市场松弛 - 失业率预计从4.248%升至4.3% 谘商会劳动力差异指标下降1.3个百分点至9.7 为2021年2月以来最低 [5] - 持续申请失业金人数两周移动平均值呈上升趋势 反映劳动力市场降温 [5] - 7月新进入劳动力市场人员失业率异常上升 8月可能部分回调 [5] 政策影响评估 - 移民政策收紧导致受影响行业第二季度就业增长仅4000人 远低于2024年平均2.7万人的水平 [4] - 联邦招聘冻结令使华盛顿特区职位空缺自就职日以来下降17% [3] - 非农报告将为量化评估关税、政府裁员及移民政策对就业的实际影响提供证据 [1][3][4]

黄金价格驱动因素 - 特朗普对美联储的抨击可能削弱美元资产信任度 推动黄金作为避险资产吸引力上升 潜在推高金价至每盎司5000美元[1] - 美联储独立性遭破坏可能导致通胀加剧 股票及长期债券价格下跌 美元储备货币地位削弱[1] - 黄金作为不依赖机构信任的保值手段 在政治不确定性及美国债务担忧环境下获得投资者及央行青睐[1] 价格表现与预测 - 黄金价格创每盎司3560美元历史新高 年内涨幅达35%[1] - 高盛基本预测显示黄金价格年底平均达3700美元 2026年年中升至4000美元 前提是央行购买力度保持强劲[1] - 若美国私人持有国债市场中1%资金转向黄金 金价可能涨至每盎司5000美元[2] 市场动态与机构观点 - 市场对美联储降息预期扩大 利好非收益性资产黄金[1] - 摩根大通提出类似观点 认为在宏观环境下少量资金从美国资产撤出可能推动金价至每盎司6000美元[2] - 路威信资产管理公司多资产投资组合经理指出当前处于"双重超重"黄金投资状态 预测美联储风波将推动金价进一步上涨[2]

黄金价格表现 - 国际黄金9月4日震荡收跌 开盘价3563.88美元/盎司 最高价3578.36美元/盎司 最低价3511.41美元/盎司 收盘价3552.80美元/盎司 [1] - 8月黄金价格单月上涨4% 一度触及3429美元/盎司 今年累计涨幅达31% [8] - 全球黄金ETF单月净流入55亿美元 北美地区流入41亿美元 欧洲地区流入19亿美元 [8] 美国就业市场数据 - 美国8月ADP就业人数录得5.4万人 低于市场预期6.5万人 前值为10.4万人 [2] - 美国至8月30日当周初请失业金人数录得23.7万人 高于市场预期23万人 前值为22.9万人 [2] - 美国企业8月宣布新增就业岗位1494个 为2009年以来8月份最低水平 [3] - 8月宣布裁员人数同比大幅上升至85980人 创2020年以来8月份最高纪录 [3] 服务业与制造业表现 - 美国8月ISM非制造业PMI录得52 高于市场预期50.1 前值为50.1 [3] - 美国8月标普全球服务业PMI终值录得54.5 低于市场预期55.4 前值为55.4 [3] - 服务业PMI数据表现强劲 主要得益于商业活动和新订单指数扩张加速 [5] - 调查显示美国经济第三季度年化增长率有望达到2.4% [6] 央行政策与通胀预期 - 纽约联储主席威廉姆斯预测降息将"变得合适" 但未明确时间或步伐 [7] - 美联储9月维持利率不变概率为0.6% 降息25个基点概率为99.4% [10] - 高盛预测若美联储信誉受损 黄金价格可能涨至每盎司近5000美元 [7] - 进口关税已传导至商品和服务价格 通胀存在上行风险 [6] 地缘政治影响 - 26国正式承诺向乌克兰部署地面、海上或空中部队作为"保障部队" [9] - 乌克兰提出保护领空方案供美国考虑 要求最大限度保护领空 [9] - 地缘政治紧张局势持续对金价形成支撑 [8] 技术面分析 - 日线录得下影线较长小幅阴线 维持上涨趋势多头持续参考 [14] - 小时级别移动平均线呈粘合向上发散迹象 维持偏多震荡指引 [14] - 四小时级别均线呈规整向上发散排列 维持多头趋势指引 [14]

来源：投行小兵 作者：涅槃 为什么要股改？对想上市的公司来说，股改就像"公司体检+整改"——不仅要把组织形式从"有限公司"变成"股份公司"，更要彻底治好财务、股 权、管理上的存在"老毛病"，否则上市就是空谈。 股改的核心是算清家底、解决历史问题。比如一些公司存在以前出资没到位、股东乱借钱、账本记不清等"糊涂账"，都需要在股改时一一梳理明 白并进行调整优化，不然审计一查就露馅，上市只能是空中楼阁。那么，股改到底该如何做？需要注意哪些方面？ 一、股改的整体流程 1、准备阶段 1.1.先找对合作的人（中介） 一个公司能否成功上市，股改是基础。股改是否到位，合作的中介机构靠谱与否极其重要。如何挑选"合适"的中介呢？别只看名气，得看"治 病"能力，看团队的实操经验。 会计师：不是来做流水账的，关键要能够挖出企业的历史遗留问题。比如仓库里的存货是不是真的能卖出去？以前的成本有没有算错年份？挂了 两年多的其他应收款为什么还没有解决？ 评估师：给专利、土地定价时，不能随意估值。比如一块地到底值多少钱，得找最近卖过的类似地块做参考，别拍脑袋定数。 律师：不能光看股权有没有纠纷，还得具备财务合规思维，具备财务分析能力和经验。比如 ...

费城联储2023年的一份报告显示，三分之一的独栋住宅投资者在房贷申请中虚假陈述了自住身份。摄/金焱 如果特朗普成功地用他的盟友取代库克，美联储理事会将出现特朗普任命成员占多数的局面 文|《财经》特约撰稿人金焱发自华盛顿 编辑| 苏琦 当地时间9月4日周四，美国媒体援引相关知情官员的话称，美国司法部已对美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）展开刑事调查，并发出传票，作为调查她 是否在房贷申请中提交虚假信息的一部分。对库克最初的调查重点集中在库克在密歇根州安娜堡和亚特兰大的房产，调查人员已通过大陪审团介入调查。 这是美国总统特朗普政府对美联储施压的最新举措。库克是第一位担任美联储理事的黑人女性。库克多次表明自己的立场称，"特朗普总统声称'有正当理 由'解雇我，但无任何法律依据，他也无权这么做。"对库克的调查是美国司法部针对特朗普政敌的最新案例之一。此前，司法部已对纽约州总检察长莱蒂 西亚·詹姆斯（Letitia James）和加州联邦参议员亚当·希夫（Adam Schiff）展开过类似的房贷问题调查，他们都是特朗普的公开批评者。 高盛在其最新报告中警告称，如果美联储公信力受损，投资者仅需将极小部分美债持仓转向 ...

来源：华尔街情报圈 美国市场得救了，一改股市下跌，收益率飙升的格局——这为中国市场开盘创造了稳定的外部环境。 - 美国三大股指全线上涨，而且涨幅不小，均接近1%； - 10年期美债收益率跌至4.16%，30年期美债收益率跌至4.85%。 虽说危机警报短暂接触，但背后原因并不清晰——现在一切转向今晚20:00公布的美国8月非农就业数据。 华尔街已经把 9月降息当成"默认选项"。唯一可能让市场犹豫的，就是今晚的非农报告——市场预期非农就业7.5万人，失业率升到4.3%。 第一，市场的预期值，是特朗普最希望看到的结果。就业市场"轻微降温"，放缓但不崩盘，这样既能降息，又不会让人担心经济硬着陆。 第二，现在人们对这份数据的期待有所不同。过去是观察，是否支撑降息25基点。但现在市场观察的是极端情况，即"是否动摇降息信心"、以及"是否支 持降息50基点"。 如果非农出奇好，大幅高于市场预期（就业人数超15万），那么可能会动摇市场降息的信心。 如果非农惨到极点（接近0或负数，失业率跳升），那么市场可能掀起对大幅降息的炒作——但这对市场来说也是坏消息。 第二种"爆表"的可能性不大。因为过去30年，8月就业数据如果意外，通常都 ...

金价、通胀与美联储的博弈：政策言论如何扰动市场？ 最近金价的"过山车"行情让不少人直呼"心脏受不了"：2025年8月底，现货黄金一度逼近3500美元/盎司的历史高位 ，而高盛的一份报告更是扔下"炸弹"—— 如果美联储公信力受损，金价可能飙升至近5000美元/盎司。这背后，是金价、通胀与美联储政策之间的复杂博弈。今天咱们就聊聊，看看这些看不见 的"手"是如何搅动市场的。 一、金价涨跌的底层逻辑：通胀、美元与地缘"三重奏" 黄金价格的波动，本质是多空力量的"拔河比赛"，而这根绳子的两端，拴着三个关键因素： 1. 通胀的'温度计'作用 二、美联储的"紧箍咒"：政策言论如何掀起市场波澜 美联储的每一句话，都像扔进市场的"石头"，能激起千层浪。咱们从三个角度看： 1. 利率决策的'明牌与暗牌' 2024年美联储三次降息，背后是通胀从9%的高位回落至2.5%。但到了2025年，官员们的分歧开始显现：点阵图显示，19位官员中，有人认为2025年该降息 125个基点，有人觉得不该降息。这种分歧直接反映在市场预期上——利率掉期市场预计9月降息概率85%，但对之后的路径却"各执一词" 。 黄金被称为"抗通胀利器"，但实际效果得看 ...