引言： 在全球金融市场的发展历程中，交易所交易基金（ETF）凭借其低成本、高透明、高流动性的核心优势，从诞生之初的小众产品，逐渐成长为全球资产配置 的核心工具。在中国，随着资本市场改革深化、投资者结构优化与资产配置需求升级，ETF 市场虽起步晚于海外，但凭借惊人的增长速度与丰富的产品创 新，正成为中国资本市场高质量发展的重要组成部分。 ●全球ETF规模屡创新高，发展势不可挡 1993年，全球第一只ETF在美国诞生，标志着一种全新投资工具的问世。进入21世纪，ETF迅速跨越地域界限，2000年后陆续登陆欧洲、亚太市场，开启了 全球化扩张的序幕。自2010年以来，全球ETF市场迈入持续快速发展阶段，规模连续多年保持高速增长，实现了超过18%的年化复合增长率。截至当前， ETF在全球公募基金总规模中的占比已突破15%，从一个辅助性产品成长为资产配置的中坚力量（资料来源：招商银行研究院《全球ETF发展趋势及境外 ETF发展特色》；2025.11.24）。 这一显著增长的背后，离不开多重驱动因素的共同作用： √ 从资金端看：一方面，市场参与者的资产配置需求日益多元，各国监管部门对透明、低成本工具的政策鼓励，持续引导长期 ...

比特币市场最坚定的投资者仍在持续套现，市场压力正逐步显现。 在比特币价格冲破 12.6 万美元历史高点两个多月后，其币价已下跌近 30%，且难以找到支撑位。其中 一个关键原因在于，长期持有者的抛售行为从未停止。最新区块链数据显示，持有年限达数年的比特币 正以近年来罕见的速度被抛售，与此同时，市场的承接能力却在不断减弱。 据 K33 研究公司的报告显示，自 2023 年初以来，至少持有两年未发生转移的比特币数量减少了 160 万 枚，总价值约合 1400 亿美元。这一数据印证了长期持有者正持续抛售比特币的趋势。 仅在 2025 年一年间，就有价值近 3000 亿美元、沉寂超过一年的比特币重新流入市场流通。区块链分析 机构 CryptoQuant 发布的数据显示，过去 30 天内，比特币长期持有者的抛售规模创下了五年多以来的 峰值之一。 专注于去中心化金融领域的 Ergonia 公司研究主管克里斯・纽豪斯表示："当前市场正处于缓慢失血状 态，现货市场在买单流动性不足的情况下持续遭遇抛售，这种阴跌走势相比杠杆资金被迫平仓引发的暴 跌，反弹难度更大。" 在过去一年的大部分时间里，这类抛售压力曾被新上市的交易所交易基金 ...

日本央行启动ETF出售计划 - 日本央行可能最早于明年1月启动出售其持有的交易所交易基金计划 这标志着其长达十余年的激进资产购买计划进入历史性转折点 [1][3] - 截至9月底 日本央行持有的ETF市值高达83万亿日元 约合5340亿美元 [1] - 日本央行在2023年几乎停止了ETF购买步伐 并于今年9月宣布开始启动抛售 [3] 出售策略与规模 - 日本央行制定了极其谨慎的缓慢出售策略 旨在将市场反应降到几乎察觉不到的程度 [2] - 计划每年仅出售3300亿日元账面价值的ETF 若保持此节奏 完全清空约37万亿日元账面价值的持仓将需要约112年时间 [1][2] - 日本央行计划保持稳定的月度出售节奏 但在类似2008年全球金融危机的重大事件发生时可能暂停出售 [2] - 三井住友信托银行已赢得拍卖 成为此次出售的执行方 [2] 持仓历史与市场影响 - 日本央行的购股历史始于2010年 最初年度购买上限为4500亿日元 [3] - 2013年 年度购买额度上限大幅上调至1万亿日元 2020年新冠疫情后 年度新增余额上限翻倍至12万亿日元 [3] - 经过逾十年购买 日本央行已成为日本股市的重要参与者 被戏称为日股“榜一大哥” [1][3] - 央行ETF持仓的账面价值为37万亿日元 对应83万亿日元的市值 意味着存在巨额未实现收益 [2] 政策机制与潜在问题 - 央行通过二级市场购买ETF触发创设机制 当ETF产生溢价后 一级市场发行新份额平抑溢价 从而形成对标的股票的购买 这种机制可以省去买入众多股票的操作成本 [4] - 央行直接持有股票的副作用主要体现在三个方面 损害市场效率 政策有效性存疑以及退出困难 [4] - 央行作为政策制定机构购买股票ETF 在入市和退出时点都可能存在道德风险 对不参与股市投资的私人部门也会带来不公 [4] - 日本央行ETF减持面临的最大问题是退出的复杂性和时间跨度 [3]

日本央行ETF减持计划 - 日本央行官员最早可能于下月开始出售其持有的大量交易所交易基金（ETF）[1] - 整个减持过程预计将耗时数十年才能完成[1] 减持计划的具体安排与规模 - 减持将按照日本央行9月政策委员会会议的决定逐步进行，以避免引发市场动荡[3] - 截至9月底，日本央行持有的ETF市值为83万亿日元（5340亿美元），账面价值为37.1万亿日元[3] - 根据9月会议制定的计划，央行将按账面价值每年出售3300亿日元ETF[3] - 若保持每年3300亿日元的出售速度不变，按账面价值计算，完成全部减持大约需要112年[3] 减持策略与历史参照 - 日本央行希望此次ETF出售对市场的影响能像其减持2000年代买入的陷入困境的股票那样，不引起市场察觉[3] - 前述股票的出售在历时近十年后于今年7月完成，未对金融市场造成扰动[3] - 央行预计将保持每月稳定的减持速度，并坚持在尽量减少市场波动方面的立场[3] 市场背景与潜在调整 - 过去两年日本股市大幅上扬，带动日本央行持有的ETF资产市值水涨船高[3] - 知情人士指出，如果发生类似2008年全球金融危机的事件，日本央行可能会停止出售ETF[3]

美国众议院议长对国会议员炒股禁令的态度转变 - 美国众议院议长迈克·约翰逊近期表示，议员们仍应有权持有股票，认为全面禁令可能阻碍优秀人才竞选国会议员 [1] - 约翰逊反对滥用职权进行交易，但认为应寻求一种既能防范不当行为，又允许进行合法交易的方式 [1] - 约翰逊此前曾公开表示支持国会股票交易禁令，以避免留下不当行为的表象，显示出其立场的转变 [2] 推动禁令立法的进展与机制 - 佛罗里达州共和党众议员安娜·保利娜·卢娜和田纳西州共和党众议员蒂姆·伯切特正推动一项跨党派法案投票，旨在禁止国会议员炒股 [2] - 该法案规定，现任议员需在生效后180天内抛售个人股票，新当选议员需在90天内抛售，禁令同时适用于议员配偶及未成年子女 [2] - 议员及其家属仍被允许投资共同基金、交易所交易基金等广泛持有的基金产品 [2] - 推动者正利用“解除请愿书”机制，若获得218名或更多众议员签名支持，可绕过议长反对直接触发投票 [2] 法案通过的政治前景与各方立场 - 众议院议长约翰逊预测推动禁令的议员无法获得足够的218个签名以成功触发投票 [2] - 众议院少数党领袖、民主党人哈基姆·杰弗里斯表示，民主党人绝大多数支持禁止国会股票交易 [3] - 杰弗里斯指出，鉴于共和党人的反对，相关禁令立法可能要等到民主党重新掌控众议院后才能推进 [3]

美股市场情绪与空头压力 - 22V Research策略师认为做空美股需高度确信经济大幅走弱或AI资本支出前景重大变化[1] - 美股空头在11月最后一周遭受800亿美元按市值计价损失，跌幅约4.8%，几乎回吐该月前三周近950亿美元利润[1] - 对冲基金对美股指数和ETF的空头回补幅度达五个月最高水平[1] 经济基本面与消费表现 - 企业利润预计未来12个月内增长12.5%[2] - "黑色星期五"支出较上年同期增长4.1%，表明美国消费者依然强劲[2] - 预计美联储将在下周政策会议降息，刺激经济活动[2] 市场动态与季节性趋势 - 标普500指数在11月经历波动，从10月历史高点一度下跌5.1%后上演反弹[1] - 市场回调时逢低买入者几乎总是出现，使做空股票极其困难[2] - 标普500指数在12月平均上涨1.4%，73%时间收涨，上涨动能通常在第11个交易日左右开始积聚[2] 个股波动与空头风险 - Beyond Meat Inc在无明显消息情况下三天内反弹近七倍，展示持有看跌头寸成本快速上升的风险[2] - 11月市场从几十年来最糟糕月份之一逆转为正收益月，剧烈反转迫使空头平仓[2]

文章核心观点 - 摩根大通警告MSCI可能将持有大量数字资产的公司从指数中剔除 此举或导致MicroStrategy面临巨额资金流出 [1] - MSCI正就一项提案征求业界意见 计划将数字资产持仓占总资产50%及以上的公司排除在MSCI全球可投资市场指数系列之外 [1] - 若提案通过且其他指数提供商效仿 MicroStrategy面临的潜在资金流出规模可能高达88亿美元 [1] MSCI指数调整提案 - MSCI提议将数字资产持仓占总资产50%及以上的公司从MSCI全球可投资市场指数系列中剔除 [1] - 此次意见征询期将持续至2024年12月31日 最终决定将于2026年1月15日前公布 [1] MicroStrategy的潜在影响 - MicroStrategy目前是纳斯达克100指数 MSCI美国指数及MSCI全球指数的成分股 [1] - 公司总市值中约90亿美元可能通过与主要基准指数挂钩的ETF和共同基金以被动持仓形式存在 [1] - 若仅被MSCI指数剔除 可能导致28亿美元资金流出 若被所有其他股票指数剔除 资金流出规模或达88亿美元 [1] - 被主要指数剔除可能被市场视为负面信号 引发对公司未来股权及债务融资成本和能力的担忧 [1] MicroStrategy股价表现 - 自2024年11月创下历史高点以来 公司股价已暴跌67% [1] - 过去六个月公司股价累计下跌56% [1] - 截至发稿时 该股在周五开盘前下跌4.87% [1]

金价走势 - 金价周五继续下滑，现货黄金日内跌近1%，并一度逼近4000美元大关 [1] - 金价有望周线收跌，从历史高位有所回落，但今年迄今仍涨超50%，有望创下1979年以来最佳年度表现 [1][6] 价格驱动因素 - 强于预期的美国就业报告强化了美联储将在12月会议上按兵不动的预期 [1] - 美元指数周五有望录得一个多月来的最强单周表现，走强的美元使得以美元计价的黄金对于持有其他货币的投资者来说更加昂贵 [3] - 交易所交易基金的资金流入和各国央行的购金行为支撑了这波强劲的上涨行情 [6] 市场情绪与预期 - 市场不确定，临近12月底时许多交易员将对头寸进行获利了结 [3] - 掉期交易员认为下个月降息的可能性只有40%，而就在两周前他们还支持降息25个基点 [6] - 芝加哥联储主席古尔斯比对前置降息感到不安，因通胀向美联储2%目标迈进的进程似乎已经停滞 [5] 宏观经济数据 - 美国9月非农就业人数增加了11.9万人，是预估增加5万人的两倍多 [4] - 10月FOMC会议纪要显示，许多美联储官员倾向于维持利率不变 [5] 地缘政治影响 - 在乌克兰总统泽连斯基同意实施由美国和俄罗斯起草的和平计划后，交易员们也在关注地缘政治的发展 [7]

中沙经济合作 - 中沙双边贸易额已突破100万亿沙特里亚尔 [1] - 中国对沙特直接投资超过83亿美元，占当时沙特吸收外资总额的30% [1] - 中国投资高度集中于先进制造业、矿业、石化、智能汽车、医疗技术等高附加值领域 [1] - 约有750家中国企业在沙特阿拉伯开展业务 [1] 沙特资本市场概况 - 沙特资本市场是中东、北非地区最大的资本市场，总市值超过2.5万亿美元 [2] - 市场位居全球增长最快的资本市场之列 [2] - 去年共完成44宗首次公开募股（IPO），并有50家公司计划于2025年上市 [2] - 上市计划覆盖科技、医疗保健、物流等多个前沿行业 [2] 市场发展与外资参与 - 外资对沙特资本市场的参与度达1080亿美元，实现了140%的增长，并连续五年保持上升势头 [2] - 交易所交易基金（ETF）和衍生品市场不断拓展，提升市场准入便利性和流动性 [2] - 沙特成为全球最重要的IPO市场之一 [2] - 沙特资本市场管理局计划推出首个离岸证券业务许可，以促进跨境交流 [2]

季节性资金流入模式 - 基于过去十年股票基金资金流入的季节性模式研究 在非美国大选年份 12月及次年一季度的平均资金流入往往更高 [1] - 从季节性角度看 过去两个月散户对股票的强劲买入势头可能会持续到2026年初 [4] 近期市场表现与资金流 - 标普500指数实现月线六连涨 为2021年8月以来最长连涨周期 9月和10月累计上涨近6% [4] - 受人工智能增长热潮推动 大型科技股走强 该基准指数今年已创下36次历史新高 [4] - 股票ETF过去两个月每月流入1600亿美元 是2024年11月/12月美国大选后以来最强劲的买入节奏 [4] 当前市场动态与观点 - 全球股市涨势近期受阻 因科技板块估值过高引发担忧 部分投资者选择获利了结 [4] - 散户热衷的交易标的包括AI相关股票和加密货币遭受冲击 [4] - 有观点认为股市任何回调都不会持续太久 股市会是被逢低买入的标的 财政扩张、企业盈利和货币供应量等因素使得实物资产成为唯一值得持有财富的领域 [5]