迄今为止，美国总统特朗普已经面试了三位候选人，以期在明年5月接替美联储主席鲍威尔。这三位候 选人都有意降低利率，但在货币政策的其他方面存在分歧，且背景各不相同。 沃什是前美联储理事，与特朗普圈子关系密切；白宫经济顾问哈塞特历经两届共和党政府考验，是特朗 普的坚定支持者；而美联储理事沃勒则是一位颇具影响力的人物，正引导美联储走向低利率和更为保守 的运作模式。 他们的共识很明确：除了认同利率应该更低（这正合特朗普对美联储的主要抱怨）之外，他们还认为人 工智能可以提高经济生产力，在不推高通胀的情况下实现更快的增长。 但从他们近期的公开言论细节来看，分歧依然存在，尤其是在利率下降的速度或幅度、美联储资产负债 表的管理方式，以及央行应当如何运作等问题上。 以下是三位候选人的简要画像，以及他们在竞逐这一职位时发表的关键言论： 对于资产负债表，哈塞特尚未详细谈论美联储的资产负债表政策，但特朗普政府的关键人物，尤其是财 政部长贝森特指出，美联储的资产持有量是其越权的证据，他对此表示呼吁，指出需要对"整个机构进 行诚实、独立和无党派的审查"。 关于美联储文化，贝森特曾在采访中指责美联储存在党派偏见，研究重点偏离核心问题，并认为 ...

17日，美联储理事沃勒在CNBC上表示，鉴于就业市场趋于疲软，美联储仍有降息空间，可以采取"稳 步、逐步"的方式将政策利率降至中性水平。 他强调，基于当前的经济前景，"没有必要急于降息"，美联储可以采取适度步伐，无需采取激烈的行 动。 沃勒指出，目前的利率水平比中性利率高出50到100个基点。关于通胀前景，他认为通胀已得到控制且 不会重新加速上升，预计未来几个月将继续回落。同时，他提到就业市场虽然表现出"非常疲软"且增长 接近于零，但并未出现"断崖式下滑"。 沃勒目前是接替现任美联储主席鲍威尔的五名最终候选人之一。鲍威尔的任期定于明年5月结束，而沃 勒已确认被安排在本周接受特朗普的面试。他的表态向市场传递了明确的政策信号：美联储将在控制通 胀与支持就业之间寻求平衡，通过温和的降息节奏来应对经济放缓，而不是采取恐慌性的刺激措施。 迈向中性利率的稳健路径 在物价稳定性方面，沃勒展现出较强的信心。他断言通胀不会重新加速上升，并认为通胀已得到控制， 美联储将继续保持这种控制力。尽管目前的通胀率仍高于目标水平，但他预计在未来几个月内数据会进 一步回落。 关键在于通胀预期的稳定性。沃勒强调，通胀预期保持稳定，这为政策调整 ...

美联储利率决议与政策预期 - 预计联邦公开市场委员会绝大多数成员将支持降息25个基点 [1] - 预期点阵图不会有太大变化 对适当政策的中值假设也不会改变 [1] - 市场对明年年底联邦基金利率目标区间的预期锚定在3%左右 [3] 美联储主席鲍威尔的沟通与领导力 - 关注鲍威尔主席在新闻发布会上的风险评估、经济展望以及未来降息的门槛 [2] - 鲍威尔在剩余任期内仍在平衡各种相互矛盾的信号 [3] - 鲍威尔通过努力整合委员会意见并争取国会支持 赢得了尊重而非仅仅依靠权威 [6][7] - 在其任期尾声 作为机构本身 他获得了一定程度的尊重 [8] FOMC内部异议与政策辩论 - 出现多达四张异议票将是30年来首次 但历史上出现异议是常态 全票通过反而是例外 [4][6] - 预计鲍威尔主席获得的异议票将少于四张 [6] - 公开的政策辩论是FOMC的一个特征 预计在明年的委员会中也将继续存在 [9][10] - 即使非投票委员如Beth Hammack也公开表达不同意见 显示了内部的公开辩论 [9] 下任美联储主席人选的影响 - 美联储主席的人选对未来政策至关重要 [10] - 潜在人选Kevin Hassett被认为具备有效领导美联储的三个关键特质：出色的学术出版记录、深刻的数据专业知识以及与同事协作的亲和力 [11][12] - 这些特质的结合将有助于他在政策辩论中赢得支持 [12] 美联储资产负债表与流动性操作 - 预计美联储将于明年1月开始直接扩大其证券持有规模 [15] - 预计将启动所谓的储备管理购买计划 定期购买国库券 初始规模可能在每月400亿美元 到年底可能需要增至每月600亿美元 [15][16] - 由于银行准备金水平及回购市场状况显示流动性开始趋紧 美联储需要从抽离流动性转向增加流动性 [15][17] - 近期科技股的抛售部分归因于美联储流动性撤出达到了储备金的临界点 [18] - 此操作包含一定程度的债务货币化成分 但对其驱动股市高频波动的程度持怀疑态度 [18][19] - 预计美联储将尝试控制流动性增加的速度 风险在于增加幅度可能过小 [20] 通胀前景与政策空间 - 尽管存在粘性通胀 但通胀先行指标传来好消息 例如租金增长放缓 [21][22] - 对明年下半年通胀的预估仍处于年化2.5%或更低水平 [22] - 通胀方面出现顺风 为美联储提供了一些政策空间 [23] - 供应侧的改善将有助于缓解投资者对美联储政策可能失控的担忧 [23] 劳动力市场与风险平衡 - 对鹰派关于通胀的担忧表示理解 因其通胀目标已五年未达成 [24] - 劳动力市场疲软有因可循：住宅投资收缩、非住宅投资疲软、政府投资支出异常疲弱、消费者支出喜忧参半 [25] - 如果劳动力市场出现更明显的收缩 家庭可能认真缩减支出 [26] - 从风险管理框架看 失业率持续上升对经济的潜在成本很高 在劳动力市场已过度疲软且利率对成本推动型通胀作用有限时 没有太多理由去进一步放缓经济 [26] - 因此 美联储当前的政策考量具有一定合理性 [27]

市场对美联储十二月议息会议的关注焦点 - 市场普遍认为美联储将降息25个基点，但关注点已转向揭示长期政策意图的利率“点阵图”和鲍威尔的表态 [4] - 真正的考验在于美联储如何为宽松周期定义节奏与边界，而非单次降息行动本身 [8] 市场对2026年货币政策预期的变化 - 市场对2026年降息力度的预期已显著降温，预示政策周期更具不确定性 [1] - 当前交易员预计在本次降息后，2026年底前仅会额外降息两次（每次25个基点），较一个月前预期的超过三次更为保守 [4] - 这一市场预期比美联储9月点阵图显示的官员预测中值更为谨慎 [4] 美联储内部政策分歧与经济不确定性 - 美联储内部意见分歧日益明显，本次会议对降息持反对意见的人数可能超过10月会议时的两位 [6] - 政策路径的扑朔迷离给鲍威尔带来了协调难题 [6] - 美联储在双重使命下权衡数据：劳动力市场呈现疲软迹象，而通胀虽从高位回落但仍具粘性，持续高于2%的政策目标 [6] - 多位官员强调未来的利率调整将严格“依赖数据” [6] 2026年货币政策的其他潜在变数 - 分析人士预测美联储可能在本次会议上宣布，于2026年1月开始重新扩大资产负债表，主要通过购入短期美债来增加银行准备金规模 [6] - 此举旨在缓解短期利率市场波动，但与量化宽松有本质区别，预计不会对长债收益率产生重大影响 [6] - 新任美联储主席的政策倾向（人选将于2026年初明朗）将影响未来货币政策、资产负债表管理及金融监管走向 [8] - 在新人选明朗之前，美联储在利率政策上可能总体采取观望态度 [8] 贯穿2026年的市场叙事主线 - 在经济增长放缓风险与通胀粘性并存的复杂环境下，“数据依赖”原则将成为贯穿2026年全年市场叙事的主线 [8]

美联储议息会议核心观点 - 外界普遍预计美联储将连续第三次降息，主要因美国就业市场发出警报信号，但政策制定者内部对“是否需要进一步降息以提振就业市场”存在严重分歧 [1] - 会议关键看点包括：表决可能再次出现多张反对票、更新版经济预测（SEP）及点阵图对就业和通胀前景的预判、换届对政策走向的影响、以及资产负债表流动性管理 [1] 政策分歧与投票预期 - 自夏季以来，美联储政策制定者分歧逐渐显现，通胀缓解停滞与就业增长放缓使“2%通胀率”与“充分就业”目标陷入直接冲突 [2] - 纽约联储行长威廉姆斯认为当前货币政策处于温和限制性区间，有进一步降息空间以使政策立场更接近中性 [2] - 鹰派阵营如堪萨斯城联储行长施密德认为通胀仍具广泛性且高于目标，经济增长势头良好，劳动力市场平衡，警告通胀预期可能失控 [2] - 波士顿联储行长科林斯认为当前货币政策水平合适，对进一步降息持犹豫态度，认为3.75%-4%的基准利率区间是温和限制性且合适 [3] - 在FOMC 12名有投票权的政策制定者中，多达5人表达过对进一步降息反对或持怀疑态度，而美联储理事会7人中有3名核心成员明确支持降息 [3] - 荷兰国际集团ING预计会有四名委员投票支持维持利率不变，美银证券预计可能出现多达三张反对降息的异议票，同时特朗普提名的新理事米兰可能投出主张大幅降息的异议票 [4] 经济前景预测 - 据美国全国商业经济协会最新调查，2026年美国经济增速中位数预期为2%，高于10月调查的1.8%和美联储9月预测的1.8% [5] - 经济增长预计将得到更强劲的消费支出和企业投资支撑，但特朗普政府的新进口关税可能导致增速下降0.25个百分点或更多，更严格的移民执法政策也对经济前景构成压力 [5] - 受访者预计2026年通胀将仅小幅回落至2.6%，经济学家认为关税是推高物价的重要因素之一 [6] - 就业增长预计将持续疲软，2026年初失业率将升至4.5%并在全年保持这一水平，与美联储9月预测持平 [6] - 美国经济正呈现“K型复苏”格局，服务类支出增长主要由高收入家庭贡献，而劳动力市场停滞和关税政策对中低收入消费者造成冲击 [6] - 企业向消费者转嫁进口关税成本的过程尚未结束，后续物价仍有上行压力，就业市场继续呈现“不招聘不裁员”的形势 [7] - 就业增长放缓的更大份额似乎源于周期性因素，而非结构性因素，这意味着失业率一旦跳涨会成为经济增速拐点的风向标 [7] 未来降息路径与政策展望 - 联邦基金利率定价显示，市场认为2026年美联储的降息空间约为52个基点，相当于两次降息 [9] - 摩根士丹利修改预测，预计美联储将在12月降息25个基点，与摩根大通、美国银行等同行观点一致 [9] - 机构普遍认为美联储将在2026年前三季度完成两次降息，但节奏不同：美银认为是6月和7月，ING认为是3月和6月，摩根士丹利预计在1月和4月各降息25个基点，最终利率将降至3.0%-3.25% [9] - 随着劳动力市场企稳、通胀维持高位，委员会可能在明年年初暂停降息，进入政策观望期 [8] - 考虑到美联储架构即将调整，明年5月起将迎来新任主席，热门人选哈塞特向来主张低利率，若特朗普成功调整理事会成员，美联储可能迎来全面改组，政策思路或与当前委员会截然不同 [9] - ING预计未来数月通胀环境将更有利于降息，为鸽派进一步行动提供合理性，使得年内晚些时候存在额外降息的风险 [10] 资产负债表与流动性管理 - 鉴于隔夜融资市场出现压力，美联储已于12月1日停止了缩表进程 [12] - 即便降息预期临近，上周长期美债收益率仍大幅走高，10年期美债收益率一度触及4.14%，意味着家庭、企业及美国政府所面临的借贷成本仍可能维持在高位 [12] - 美联储面临的挑战包括应维持多大规模的资产负债表，以及如何管理金融体系流动性 [12] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储本周将宣布开展“准备金管理类国债购买”，标的为期限1年及以内的短期国库券，自明年1月起每月购买规模为450亿美元，该计划至少会维持6个月 [12] - 先锋集团固定收益部门全球利率主管哈勒姆预计，美联储或将在明年一季度末或二季度初，启动每月150亿至200亿美元规模的国库券购买，并称这是央行常规的准备金管理操作，不具备货币政策信号意义 [13]

美联储12月议息会议核心观点 - 外界普遍预计美联储将连续第三次降息，主要因就业市场发出警报信号 [1] - 会议关键看点包括：表决反对票情况、更新版经济预测与点阵图、换届对政策的影响、资产负债表流动性管理 [1] 政策分歧与投票预期 - 政策制定者在“是否需要进一步降息以提振就业市场”上立场固化且分歧严重，反对者认为通胀仍处高位，降息风险过大 [3] - 在12名有投票权的FOMC委员中，多达5人表达过对进一步降息反对或持怀疑态度 [4] - 荷兰国际集团预计会有四名委员投票支持维持利率不变，美银证券预计可能出现多达三张反对降息的异议票 [5] 经济前景预测 - 2026年美国经济增速中位数预期为2%，高于10月调查的1.8% [6] - 2026年通胀预计小幅回落至2.6%，就业增长持续疲软，年初失业率将升至4.5% [6] - 美国经济呈现“K型复苏”格局：高收入家庭支撑服务消费，而中低收入消费者受劳动力市场停滞和关税挤压 [7] - 就业增长放缓更大份额源于周期性因素，失业率跳涨可能成为经济增速拐点的风向标 [7] 未来利率政策与降息预测 - 联邦基金利率定价显示，市场认为2026年美联储降息空间约为52个基点，相当于两次降息 [8] - 摩根士丹利修改预测，预计美联储将在12月降息25个基点，并在1月和4月各降息25个基点，最终利率降至3.0%-3.25% [8][9] - 机构普遍认为美联储将在前三季度完成两次降息，但节奏不同：美银预测6月和7月，ING预测3月和6月 [8] - 牛津经济研究院认为，随着劳动力市场企稳、通胀维持高位，委员会将在明年年初暂停降息，进入政策观望期 [8] 美联储领导层变动潜在影响 - 明年5月起美联储将迎来新任主席，热门人选哈塞特向来主张低利率 [9] - 若特朗普成功调整人事，美联储理事会7名成员中，将有5人为其任命，政策思路可能与当前委员会截然不同 [9] - 明年2月12位地区联储主席均面临重新任命，美联储可能迎来全面改组 [9] 通胀环境与额外降息可能性 - ING预计未来数月通胀环境将更有利于降息，能源价格下跌、住房租金增速放缓、薪资涨幅回落等因素将推动通胀更快向2%目标靠拢 [10] - 鉴于通胀威胁减弱而就业形势脆弱，FOMC立场可能进一步转鸽，使得年内晚些时候存在额外降息的风险 [10] 资产负债表管理与流动性 - 鉴于隔夜融资市场压力，美联储已于12月1日停止了缩表进程 [11] - 即便降息预期临近，10年期美债收益率一度触及4.14%，意味着长期借贷成本可能维持高位 [11] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储将宣布开展“准备金管理类国债购买”，自明年1月起每月购买规模为450亿美元短期国库券，至少维持6个月 [12] - 先锋集团固定收益部门全球利率主管预计，美联储或将在明年一季度末或二季度初，启动每月150亿至200亿美元规模的国库券购买，以维持体系流动性充足 [13]

美联储量化紧缩结束与流动性状况 - 美联储的量化紧缩（QT）进程已于12月1日正式结束[1] - 短期资金市场出现动荡，一项关键紧急回购工具使用量在12月1日达到260亿美元，为2020年以来第二高水平，表明系统性流动性依然稀缺[5] - 隔夜逆回购（RRP）工具使用量趋近于零，银行体系的准备金水平急剧走低[1] 美联储资产负债表管理新策略 - 美联储资产负债表的短期规模将保持稳定，系统公开市场账户（SOMA）的投资组合规模维持在约6.1万亿美元[4][6] - 新策略允许机构债和机构MBS自然到期，并将所得资金用于购买国库券[6] - 高盛预测美联储的准备金水平在2025年底预计将稳定在2.9万亿美元左右[6] - 高盛基线预测美联储将于2026年1月启动"准备金管理购买"计划，即每月直接购买约200亿美元国库券，并将每月约200亿美元MBS到期本金再投资于国库券，旨在将准备金水平提升至3万亿美元以上[9] 债券市场供需格局重塑 - 美联储政策转向将重塑债券市场供需格局，2026年美国财政部预计净发行8700亿美元国库券[12] - 美联储预计将通过准备金管理和MBS再投资购买约4800亿美元，导致需要非美联储买家吸收的净供应量仅为3900亿美元，是自2022年以来最慢的自由流通量增长[12] - 抵押贷款相关市场将面临巨大供应压力，美联储SOMA账户中约2.05万亿美元的机构债和MBS逐步到期进入市场，将引发巨大的抵押品重新配置[14] 资金市场压力与未来展望 - 担保融资市场压力尖锐，近几周三方一般抵押品回购利率（TGCR）和有担保隔夜融资利率（SOFR）的实际成交水平平均比其公允价值高出约6个基点[15] - 市场对未来资金成本存在分歧，一种观点认为需更激进扩张资产负债表，另一种则认为当前是短期摩擦，远期利率市场预计资金成本在明年一季度后缓和[18] - 市场普遍预期美联储将确保系统拥有充足流动性，未来几个月资金市场的持续紧张状况将是关键观察指标，若潜在不稳定性暴露将强化美联储启动资产购买的理由[19]

货币政策立场 - 美联储理事米兰主张通过一系列50个基点的降息，尽快将利率降至中性水平[1] - 其认为现行货币政策过于紧缩，阻碍了经济发展，并将失业率逐步推高[1] - 随着降息进程推进，快速行动的必要性将会降低[1] 劳动力市场分析 - 将失业率上升直接归因于过紧的货币政策，认为这是政策过于紧缩的直接结果[1][2] - 9月份失业率从8月的4.3%升至4.4%[3] - 警告称若不继续以相当快的速度降息，货币政策将扼杀所有积极发展的萌芽，劳动力市场无法实现应有复苏[3] 通胀前景评估 - 认为几乎所有的通胀超标都是幻觉，主要源于住房市场供需失衡和货币政策滞后效应[1][6] - 表达了对通胀问题的明显乐观态度，判断实际通胀压力将随时间消退[5][6] - 此判断构成其激进降息主张的理论基础，认为不存在实质性通胀问题[6] 房地产市场观点 - 强调住房才是金融条件传导至实体经济的关键，而抵押贷款和住房市场的金融条件仍然非常紧张[6] - 指出美国房地产市场迫切需要全面缓解，需要降低抵押贷款利率[6] - 反驳了因股市表现而认为金融条件宽松的观点[6] 资产负债表管理 - 主张美联储不应在市场中占据过大比重，应增加短期国库券持有比例，减少抵押贷款、中期票据和长期债券的持有规模[7] - 暗示应采取更为保守的策略，减少对特定市场的直接干预[8] - 鼓励美联储同事具有前瞻性，在前瞻性基础上制定政策[8] 政策预期与影响 - 金融市场预计美联储将在12月会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从目前的3.75%至4%进一步下调[1] - 近期的就业数据应促使更多委员会成员认同继续降息的必要性[4] - 其表态为FOMC委员会内部的鸽派阵营提供了新的声音[8]

美联储主席遴选进程 - 美国总统特朗普预计将在12月25日圣诞假期前决定下一任美联储主席人选 [1] - 最终候选名单包括美联储理事沃勒、鲍曼，前美联储理事沃什，国家经济委员会主任哈塞特，以及贝莱德高管里德尔 [1] - 仍有一场关键的二轮面试将在当天进行，因此暂不准备对最终人选作出任何判断 [1] 美联储改革方向与遴选标准 - 面试候选人的核心主题是“如何让美联储变得更简单”，特别关注候选人对美联储各类政策工具之间相互作用的理解 [1] - 认为美联储目前采用“充裕准备金”的操作框架正在出现“边缘松动”的迹象，系统内的准备金可能没有想象中那么充裕 [1] - 指出美联储有太多的工具和操作机制，例如常备回购便利，10月31日使用量达到504亿美元，为2021年设立以来的最高，必须进行简化 [2] - 强调货币政策、资产负债表管理和监管政策之间的关系变得过于复杂，需要重新厘清这些政策之间的作用链条 [2] - 希望美联储“退回幕后”，减少美联储官员过于频繁的公开演讲，让市场冷静下来 [3] 当前货币政策环境与操作 - 美联储为确保流动性充足，宣布自12月1日起停止缩减资产负债表，以避免系统准备金过度收紧 [2] - 自2022年6月起，美联储一直在缩表，以收回新冠疫情期间大规模扩张购买国债和MBS的操作 [2] - 联邦公开市场委员会目前在是否需要进一步降息的问题上出现明显分歧 [3] - 市场普遍预计FOMC将在12月会议上批准连续第三次降息 [3] 政治层面互动 - 特朗普长期以来对美联储持批评态度，近日表示很想解雇鲍威尔，并鼓励财政部长推动美联储降息 [2] - 特朗普对财政部长开玩笑说如果不能尽快解决就炒了他，但财政部长回应称这是玩笑，并强调如今的货币政策已远比简单的降息复杂 [2] - 鲍威尔的任期将于2026年5月届满 [3]

美联储政策转向 - 美联储即将结束自2022年起实施的量化紧缩计划，为2020年3月疫情时启动的大规模市场干预画上句号 [5] - 量化紧缩已让美联储资产负债表缩减2.2万亿美元，其规模曾因量化宽松而膨胀至近9万亿美元 [6] - 美联储希望市场自主运行，央行回归运用传统利率工具来刺激或冷却经济的常规模式 [5] 量化紧缩的调整与挑战 - 美联储持续放缓缩表节奏，将每月国债减持规模降至50亿美元，以避免市场因流动性短缺产生剧烈波动 [7] - 目前银行准备金占名义国内生产总值比重约为10%，美联储意图将其从“充裕”降至“充足”，但难以确定终止时点 [7] - 专家警示货币市场现状表明美联储可能重蹈2019年过度抽离流动性的覆辙，已让过多准备金流失 [8] 市场解读与潜在影响 - 部分交易员可能将结束量化紧缩解读为一项刺激经济的政策举措，视其为金融条件放宽的信号，可能推动股市上涨 [7][8] - 尽管美联储强调资产负债表管理（如购买短期国库券）与量化宽松（购买长期资产）存在本质区别，但市场参与者仍可能误读 [8] - 美联储持有2.1万亿美元抵押贷款支持证券，长期目标是将资产组合主体转为美国国债，结束量化紧缩后将继续放任MBS自然缩减 [8] 未来政策展望 - 预测显示美联储在2026年末前不会扩张资产负债表，但将密切关注年末融资成本，随时准备应对市场压力 [8] - 在可预见的未来，美联储官员不太可能再次启动量化宽松，因未来经济更可能面临通胀压力而非通缩 [9] - 将资产负债表维持在稳定状态被视为美联储主席鲍威尔在明年五月任期结束前的最后待办事项之一 [9]