柏基投资的独特基因 - 公司拥有超过110年的发展历史，历经多次重大危机与时代浪潮，存续能力突出 [4] - 作为管理规模超2万亿元人民币的资管机构，将长期成长投资理念践行得极为彻底，并有深厚方法论支撑 [4] - 公司诞生于苏格兰爱丁堡，其浓厚的学术性与思辨精神深受当地启蒙运动（亚当·斯密、休谟等思想家）影响 [4] - 公司灵魂人物詹姆斯·安德森毕业于牛津大学历史系，具备多元学科思维和跨文化视野，其性格特质包括极强的自我反省意识、行事果敢、富有思辨精神和开放包容的心态 [5][6] 投资哲学：聚焦变革与捕获“爆炸式赢家” - 投资核心在于理解“变化”，即技术与经济范式的变革，特别是经济增长模式从资本密集型向知识密集型的转变 [8] - 公司锚定的产业领域随年份动态变化，始终聚焦于“变化为何重要”以及“变化将引发何种后续变革”两大核心问题 [9] - 长期全球成长策略于2003年前后启动，恰逢互联网泡沫破灭后的市场底部，抓住了优质时间窗口 [10] - 该策略的推出也受到卡洛塔·佩雷斯（著作于2002年出版）关于技术革命与资本周期理论的影响 [11][12] - 公司投资逻辑基于股市的“不对称回报”或“幂律分布”规律，即极少数公司贡献绝大部分回报，例如全球仅0.5%的公司贡献了全部股市财富增长，美股不到3%的公司贡献了整个市场的全部财富增长 [15] - 成功投资带来的财富增长倍数远大于失败造成的亏损，以此平衡风险与机遇 [16] - 捕捉技术变革企业的核心方法是与科学家、企业家进行深度合作，获取一线信息与理论支撑 [17] - 以投资特斯拉为例，公司自2013年起布局，作为第二大股东长期坚定持有近七年，期间股价波动幅度超过30%的次数超10次，其信心源于与MIT科学家的交流形成的理论支撑以及对马斯克企业家能力的高度认可 [17][18] - 投资策略并非风险投资的撒网模式，而是在全球各高速成长赛道中聚焦龙头企业，例如在中国互联网领域投资百度、阿里巴巴、腾讯等龙头，而非平均分配 [21] 估值与操作方法论 - 公司认为传统市盈率等估值指标不适用于未来发展剧烈且不确定的颠覆性成长企业 [27] - 采用“情景假设+概率赋值”的估值方式，对企业未来自由现金流进行概率化评估并折现，这使其在他人犹豫时敢于下重注 [28] - 估值逻辑与巴菲特的核心共同点在于均聚焦企业商业模式和未来现金流折现，但企业偏好不同：柏基偏好科技驱动的颠覆性成长企业（如特斯拉），巴菲特更青睐经营稳定的成熟企业（如可口可乐） [30][31] - 安德森的投资哲学可被视为“价值投资3.0”，它顺应了科技主导经济增长的时代趋势，但本质仍是价值投资 [32] - 公司持仓呈现“相对集中、兼顾分散”的特征，对单一持仓设有比例限制，基本控制在10%以内 [39] - 在特斯拉案例中，因其股价在2020年上涨近10倍，导致持仓占比一度逼近40%，公司随后遵循纪律启动减持 [39][41] 风险管理与卖出纪律 - 公司风险认知独特，将“错过重要成长机会的风险”置于首要位置，认为错失优质成长股的潜在收益损失上限不可估量 [36][40] - 风险管理手段包括：当投资假设不成立时果断止损，例如投资一家美国信用评分公司，在股价跌幅超80%后于一季度内清仓 [37]；以及通过分散投资控制风险，其旗舰产品管理规模近200亿英镑，持仓达80余只 [38] - 卖出纪律围绕三大核心场景：单一持仓占比超标时的被动减持；投资假设不成立时的果断止损；基于资金配置优化、向更高潜在回报标的倾斜的主动调仓 [41][42] - 公司基金回撤显著，最大回撤出现在2021年至2022年期间，幅度超过50%，主要受美国高通胀与快速加息影响 [43] - 截至讨论时，基金净值尚未回升并突破2021年历史高点，部分原因是其当时的第一大持仓股莫德纳在2022至2024年间经历大幅亏损 [44] 资金属性与策略匹配 - 公司投资人以机构为主，包括养老金、捐赠基金等长期资金 [46] - 规模最大的产品为投资信托（上市公司），投资者卖出份额不会导致基金赎回，资本金不受影响，保障了长期策略的稳定执行 [46] - 资金属性与投资方法必须高度匹配，散户资金对大幅回撤的容忍度低，而长期机构资金能更好地适配成长型投资风格 [47] 理论底色与长期主义文化 - 公司投资体系的理论底色由三部分构成：复杂经济学（聚焦收益递增、正反馈和非线性演化）；贝塞姆宾德的幂律分布（不对称回报）理论；卡洛塔·佩雷斯的技术创新与资本周期理论 [49][50][52] - 在互联网时代，收益递增取代传统工业时代的收益递减成为核心特征，导致马太效应凸显 [52] - 支撑公司成为百年老店的制度与文化包括：思辨精神；合伙制文化（作为私营合伙企业，决策基于自身责任承担，利于长期投资）；以及聚焦专业服务的客户关系文化 [54][55] - 公司的核心特质在于以“第一性原理”贯穿所有决策与思考，持续追问行为背后的深层逻辑 [56]

核心法律诉讼与潜在赔偿 - 苹果公司正寻求推翻一项认定其向英国用户收取过高应用商店费用的里程碑式法院裁决 [1] - 该裁决涉及的过高费用金额约为15亿英镑 [1] - 如果苹果上诉失败，2015年至2024年间在英国App Store购买过应用的每位用户都可能获得赔偿 [3] 诉讼背景与原告主张 - 伦敦国王学院的雷切尔·肯特博士代表约3600万英国消费者赢得了针对苹果的15亿英镑集体诉讼 [3] - 原告方认为人们正抵制数字世界带来的危害及其日常经济影响 [3] - 针对苹果和谷歌的系列集体诉讼指控其在英国的应用商店向消费者和开发者收取过高费用 [3] 对公司的具体指控 - 苹果公司被指控在其应用商店向英国用户收取过高费用 [1][3] - 苹果公司还被指控利用其iCloud数据存储服务“诱骗”客户并收取过高费用 [3]

12月27日，"2025抖音知识创作者年度之约"在上海举办。活动中，抖音发布了"2025年度抖音100条必看知识作品"， 作品内容覆盖科技、科普、人文社科、教育校园、财经、社会时政、法律、医疗健康等重点知识方向。打开抖音，搜 索"我的年度精选"即可观看包括100条知识作品在内的"年度精选内容"。 圆桌讨论环节，抖音相关负责人用三个"新"总结2025年抖音知识生态：涌现出新的创作趋势，打开了新的创作场景， 拓展了新的成长路径。展望2026年，抖音知识将在前沿科技、深度内容、全球一线实拍、长图文等方向上多重发力， 为创作者提供更多创作服务、创作资源和成长助力。 "2025年度抖音100条必看知识作品"发布 边画边讲、科技"手搓"、第一视角直击……2025年，各种各样的知识类内容在抖音频频出圈。抖音知识梳理了其中的 100条精华视频，为他们颁发"年度硬核知识作品""年度启发思考作品""年度实用干货作品""年度创意突破作品""年度 广泛传播作品""年度新知探索作品"6大类奖项。 超长知识视频趋势自2024年在抖音兴起，2025年这一势头依然不减。@风雪夜灯 作品《一口气（9小时）看完战国时 代》，用18.8万字文稿回 ...

港股科技板块市场表现与前景 - 12月29日，港股科技ETF（513020）上涨超过0.2%，板块有望回升，港股科技布局窗口开启 [1] - 美联储整体宽松的货币政策预期将提振全球流动性，对港股构成利好 [1] - 随着美联储负债端压力减弱及国内经济持续回暖，港股科技板块有望回升 [1] 行业驱动因素 - 自动驾驶政策加速推进，首块L3级自动驾驶专用号牌启用，带动汽车板块预期回暖 [1] - 在AI浪潮下，具备成长潜力的科技领域值得关注 [1] 港股科技ETF（513020）与港股通科技指数 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573） [1] - 该指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 相比恒生科技指数，港股通科技指数超配了新能源车、创新药、半导体等行业 [1] 指数历史业绩表现 - 从2014年底基日开始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益为256.46% [1] - 同期，恒生科技指数累计收益为96.94% [1] - 港股通科技指数相对恒生科技指数的超额收益接近160%，长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

美国OTC市场优势 一，门槛与成本低，适配中小企业发展现状。与主流交易所要求不同，OTC市场无硬性盈利门槛，无论 是初创期亏损企业，还是研发投入高、暂未实现盈利的科技型企业，都能获得上市资格。成本方面更是 优势显著：OTC市场年费仅数千至两万美元，其中OTC QX约1.4万-2万美元，OTC QB约1.4万美元，远 低于纳斯达克15万-16万美元的年费及高额合规成本。 更关键的是，OTC挂牌无需强制聘请承销商，法律审计等费用也可最小化，从启动到挂牌的流程仅需3- 6个月，而纳斯达克IPO通常需要12-24个月，大幅缩短了企业对接资本市场的周期。对于资金紧张、急 需打开资本市场通道的中小企业来说，无疑是最优解。 近期，全球资本市场迎来双重监管调整：美国SEC正式批准纳斯达克IPO流动性门槛大幅上调，中国证 监会则持续优化境外上市审核流程。中国企业赴美上市的路径选择正在发生深刻变化，上市策略需重新 评估。 纳斯达克新规已于2025年12月落地，2026年1月17日将正式生效，其严苛程度超出市场预期。核心调整 集中在两大维度：一是财务门槛暴增，以"净收入标准"上市的企业最低要求从500万美元跃升至1500万 美元， ...

随着白银价格不断攀升， 目前该贵金属市值已超越苹果，晋升为全球第三大资产，仅低于黄金和英伟达 。 周一，白银市场巨震，上演了 "暴涨后急跌" 的过山车行情：现货白银开盘暴力拉升，一度上涨逾5%，站上83美元/盎司；随后上演高台跳 水，一度跌破75美元，日内振幅达9美元；截至发稿，现货白银价格交投在80美元附近。 分析认为，白银周一从高位回落的原因之一是， 交易员从供需结构性失衡推动的创纪录涨势中获利了结。 今年以来，白银价格出现了史诗级暴涨，截至目前已经累计上涨近180%。银价快速上涨受到供应紧张、被美国列为关键矿产、工业需求强 劲、地缘政治紧张局势提振避险需求、美联储降息预期推动贵金属上涨，以及流动性低放大波动性等多重因素的驱动。 眼下，白银市场已进入"高波动模式"，一方面供应短缺支撑价格，另一方面投机情绪放大风险。 值得注意的是， 眼下距离白银晋升全球第四大资产仅过去短短大约10天的时间 。当时，白银的市值超越了一举超越了近来风头正盛的 AI"当红炸子鸡"谷歌。 市场专家认为，白银的全球市值排名可能会进一步提升。 有行业人士表示，如果目前的上涨势头持续下去，白银很可能会超越英伟达，成 为全球第二大资产 。 ...

转自：科技日报 "在推进救助的过程中，我们发现部分孩子在手术后，如果不进行系统的语音治疗，容易出现发不出 音、发音含糊、发出怪音的情况，且随着时间推移，矫正难度会越来越大。"字节跳动公益唇腭裂项目 相关负责人说。而且，由于医疗资源供给不足、分配不均，以及家庭训练的依从性差，西部地区及偏远 城市孩子几乎没法获得良好稳定的语言治疗资源。 常见的儿童先天畸形——唇腭裂，不仅影响颜值，还造成儿童发音困难。近日，四川大学华西口腔医院 和字节跳动公益平台宣布，后者开发的小程序"光合愈言"，能够用于唇腭裂患儿语言康复测、学、练， 有效帮助唇腭裂患儿矫正语音。自今年8月上线以来，这款小程序AI（人工智能）语音测评功能已在四 川大学华西口腔医院及4家唇腭裂重点合作机构投入使用，已有2596个孩子正在借助它进行康复训练。 唇腭裂是口腔颌面部最常见的先天性畸形，平均每700个新生儿中就有1个患唇腭裂，全国每年大约有 1.5万—3万名唇腭裂新生患儿。字节跳动公益平台联合中国人口福利基金会等单位，从2023年起对唇腭 裂患儿实施救助支持，截至2025年11月累计筹款5993万元，帮助4392名患者完成了唇腭裂手术，在西 藏、新疆、贵州 ...

此外，美联储降息背景下，港股市场流动性趋于宽松，非银金融板块有望展现向上弹性。中信建投证券 指出，当前"服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇"三大逻辑尚未充分定价，未来将逐步 兑现至行业基本面，为证券行业带来中长期业绩弹性与韧性支撑。同时，保险板块亦具备业绩增长与估 值修复的双重机会，长端利率企稳回升有望带动上市险企估值修复，寿险2026年开门红新单增速或超预 期，财险非车险业务在"报行合一"推动下承保利润也有望较快增长。 场内ETF方面，截至2025年12月29日午间收盘，恒生ETF港股通(159312)换手23.47%，市场交投活跃。 成分股比亚迪股份涨近6%，吉利汽车涨近5%，理想汽车-W、中国石油股份等跟涨。前十大权重股合计 占比53.74%，其中权重股美团-W涨超2%，香港交易所等跟涨。拉长时间看，截至2025年12月26日，恒 生ETF港股通近1周累计上涨17.62%，居跟踪同标的指数ETF之首。 2025年接近尾声，港股持续磨底。但历史经验表明，重大的市场机遇往往在最悲观、估值最被压缩时悄 然孕育。展望2026年，机构对港股趋势态度乐观。光大证券认为，2026年港股市场将在估值修复、盈 ...

12月29日消息，港股三大指数集体上涨。截至午间收盘，恒生指数涨0.26%，报25886.75点，恒生科技 指数涨1.60%，国企指数涨0.77%。盘面上，科网股普涨，网易、美团涨超2%，百度、联想、快手、哔 哩哔哩涨超1%；汽车股走强，蔚来涨超6%；脑机接口概念普涨，心玮医疗涨超10%；纸业股涨幅居 前，玖龙纸业涨超4%。 纸业股涨幅居前，玖龙纸业涨超4%。消息上，近期，造纸行业的核心新闻集中在供给端收缩。多家大 型纸企明确表示未来将主动减产或放缓扩产节奏，行业新增产能压力明显减轻。同时，部分纸种开始酝 酿或实施提价，释放出"稳价而非拼量"的信号。整体需求并未明显回暖，但由于供给减少、库存压力下 降，行业供需关系正在改善。 来源：新浪网 | 名称 | | 最新价 | 涨跌幅√ | | --- | --- | --- | --- | | 但生科技指数 | NY | 5587.24 | +1.60% | | 800700 | | | | | 国企指数 | an | 8983.59 | +0.77% | | 800100 | | | | | 恒生指数 | 1 | 25886.75 | +0.26% | | 800 ...

文章核心观点 - 文章通过金沙江创投主管合伙人朱啸虎的访谈，回顾了中国风险投资行业的发展历程，特别是美元基金在中国创投市场启蒙、成长及当前面临的困惑阶段所扮演的角色 [4][5][36] - 朱啸虎分享了其个人从业经历、投资哲学与教训，强调了投资时机、财务回报核心以及当前市场环境下避开过热共识、寻找差异化机会的策略 [7][17][29][59] 美元基金与中国创投史 - 美元基金是中国风险投资的起点与教材，风险投资本身是美元经济体系的产物，中国第一批市场化风险投资机构几乎都来自美元基金 [4][35] - 美元基金帮助中国创投圈完成了启蒙与成长，例如高瓴资本张磊接触风投的重要契机是翻译大卫·史文森的著作 [4][35] - 当前美元基金面临困惑，在半导体、具身智能、商业航天等新投资主题上缺乏成功经验，其组织治理与人才培养方法似乎也不再适用 [4][36] 朱啸虎的职业经历与投资理念 - 朱啸虎因互联网泡沫于2000年从麦肯锡辞职创业，其创业公司为进入中国的外资保险公司提供IT系统，历时八年但上市前景不佳 [7][8][37][38] - 2007年因想回归互联网赛道而加入金沙江创投，当时金沙江第二支基金规模约2亿多美元，与Mayfield合作，内部分为硬件（半导体、新能源等）和软件/互联网两个投资组 [9][10][12][41] - 其投资风格内核务实保守，源于早期创业教训：曾砸200万车身广告仅获得2-3万元佣金收入，从而形成强烈的风险意识 [18][48] - 强调投资人品牌的核心是过往投资案例及积累的人脉，观点清晰比品牌更重要，能高效匹配创业者 [15][16][44][46] - 认为经历了多个周期后，最终需回归财务数据，核心是项目能否带来收入与利润 [17][47] 经典投资案例与教训 - **饿了么**：早期投资逻辑是获客成本极低，在上海交大校区获取一个用户成本仅一分钱，用户留存率达50% [19][49] - 首笔投资25万美元，后续加注70万美元，总计100万美元助其站稳京沪高校市场，初始并不烧钱 [19][49] - 初始持股超30%，但因后续巨头补贴战，退出时股份被稀释至不足5% [20][50] - **滴滴出行**：早期投资时每日约2000单，预计2万单即可盈利，投资100万美元过桥资金 [20][50] - 投资后逢北京冬雪，每下一场雪用户量翻几倍 [20][50] - 初始持股20%，后因补贴战被稀释至不足2% [20][50] - **拉手网**：重要教训是冲上市过早，为合规放弃部分业务让出市场，且因态度强硬错失阿里投资，后者转投美团 [21][52] - **硬科技投资教训**：硬件组投资半导体、新能源等赛道入场早至少5年，因技术不成熟、市场未准备好而艰难 [23][53] - **宁德时代**：早期看过三次未投，因当时追求技术更先进的波士顿电池与A123 [23][53] - **波士顿电池**：投资超7000万美元，最终一分钱未收回；A123也破产 [23][53] - **薄膜太阳能项目**：因中国建厂后受雾霾影响良率，问题排查耗时一年，资金烧尽后出售给SolarCity [25][55] - 投资业绩差异导致金沙江“一拆三”：硬件组投资严重亏损（如波士顿电池亏超7000万美元），而软件互联网组凭饿了么100万美元投资赚回整个基金，LP因回报差距要求分拆 [25][55] 当前市场策略与观点 - **培养成本**：培养一个真正的风险投资合伙人需要投出约1亿美元才能验证，行业难做大因学费昂贵 [5][21][36][52] - **受托责任**：使用LP资金必须优先考虑财务回报，尊重其赚钱诉求，这是受托责任（fiduciary duty）的核心 [27][57] - **价值观过滤**：拒绝投资违背个人价值观的项目，如电子烟、校园贷，标准是不希望自己的孩子使用该产品或服务 [28][58] - **投资策略——“偏离共识15°”**：在共识高度集中、估值过高、联合投资导致占股比例过低（常为个位数百分比）的市场环境下，主张不与共识完全一致，而是错开15度寻找性价比更高的机会 [29][59][60] - 举例：水下洗船机器人、AI玩具、按摩机器人等项目，在投资时共识度低，商业化表现好 [16][30][46][60] - 偏离幅度不敢太大，需有财务数据支撑，项目本身质量必须过硬 [30][60] - **对热门趋势的看法**：认为“AI+Web3+RWA”商业模式基本不成立，Web3依赖叙事，已基本不看；但指出稳定币跨境支付因能绕过SWIFT且成本低而增长快 [30][60] - **投后管理**：实施差异化赋能，对头部表现好的公司投入更多时间和资源，对表现一般的公司保持朋友关系 [31][62] - **百倍回报机会**：认为寻找百倍标的核心在于厘清客户是谁、客户愿意支付多少以及为何购买，无论是高科技还是低科技领域，并无高深之处 [32][62]