公司业绩与展望 - 赣锋锂业第三季业绩稳健 [1] - 随着上游整合深化及电池业务积极贡献 第四季度业绩前景依然乐观 [1] 财务预测与估值调整 - 略微下调公司2025/2026财年净利润预测 [1] - 将2027财年基于市盈率的估值倍数从15倍上调至25倍 高于同业 [1] - 将A股与H股溢价从40%上调至50% [1] 投资评级与目标价 - 将H股目标价由35港元上调至58港元 [1] - 将A股目标价由45元上调至80元 [1] - 重申"跑赢大市"评级 [1] 公司业务优势 - 估值倍数上调反映公司在锂化学品与电池业务的独特布局优势 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收25.65亿元，同比下降29.66% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9548.55万元，同比增长119.26% [2] - 2025年前三季度公司营收73.97亿元，同比下降26.50%，净利润1.8亿元，同比增长103.16%，同比扭亏为盈 [2] - 第三季度营收下降主要系锂产品的销量及销售均价较上年同期下降所致 [2] 行业整体状况 - 锂业龙头在2024年遭遇业绩下滑，天齐锂业遭遇上市以来最大亏损，赣锋锂业出现上市以来首次年度亏损 [2] - 锂业龙头业绩自今年以来均呈现修复迹象 [2] 锂产品价格动态 - 2025年第三季度碳酸锂和氢氧化锂均价分别为7.3万元每吨和6.9万元每吨，环比分别提升11.9%和6.0% [2] - 10月29日电池级碳酸锂均价报81900元/吨，碳酸锂期货主力合约价格报收于82900元每吨，近5个交易日连续上涨 [3] - 碳酸锂价格强势反弹与宏观政策释放积极信号、锂盐价格阶段性超跌反弹以及供应端扰动频发有关 [2][3] 市场供需环境 - 新能源汽车与储能两大主力市场双重发力推动碳酸锂需求 [3] - 当前库存去化加快、需求增长超预期，碳酸锂短期供需格局向好 [3] - 长期来看，需求及供应端仍存在不确定因素 [3]

公司三季度财务表现 - 第三季度营业收入26.24亿元，同比增长31.97% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长278.06% [1] - 前三季度营业收入60.47亿元，同比增长2.07%，归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比增长116.02% [1] 锂业务经营状况 - 第三季度锂盐产品销量大幅增长并创下单季度销量新高 [1] - 优质头部客户订单稳定增长，积极拓展国内外新客户，客户结构持续优化 [1] - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿所产出的锂精矿批量用于生产，带动锂矿自给率提升，对成本端产生积极影响 [1] - 第四季度锂盐在手订单充足 [1] 民爆业务经营状况 - 持续拓展民爆产品销售渠道和终端客户，积极跟进爆破及矿山服务项目需求 [2] - 前三季度爆破矿业务收入同比增长，民爆产品出口有较大增长 [2] - 民爆业务整体盈利稳定，为公司提供良好业绩支撑 [2] 新产品研发进展 - 高度重视固态电池行业发展，持续推进固态电池关键原材料的研发和产业化工作 [2] - 在固态电介质核心原材料硫化锂的合成工艺与量产技术上取得重要进展，成功开发出气固法合成硫化锂新工艺 [2] - 实验室制备的硫化锂产品关键指标达到行业领先水平，将力争年内开始客户送样工作 [2] - 联合关键设备厂家进行硫化锂规模化生产中试线搭建的论证，预计将于2026年开展硫化锂中试线建设 [2]

宏观经济组：美联储议息会议 - 美联储于10月30日决定将联邦基金利率区间下调25个基点至3.75%-4%，符合市场预期，这是自9月重启降息周期以来的第二次降息，投票结果为10票赞成、2票反对，内部政策分歧加大[2] - 本次声明与9月相比有三点主要变化：贴现利率同步下调至4.00%；宣布自2025年12月1日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，MBS本金偿还将全部用于再投资于短期国债；重提经济正以“温和速度扩张”但前景不确定性高；就业方面的下行风险已上升[3] - 美联储主席鲍威尔强调，12月是否再次降息“远非已成定局”，经济数据缺失可能成为暂停降息的理由，剔除关税影响后的核心PCE通胀可能为2.3%–2.4%，非关税通胀已接近2%目标，劳动力市场仅呈“逐步降温”[4] - 市场反应方面，10年期美债收益率上涨超9个基点至4.068%，2年期美债收益率上涨超10个基点至3.602%，道指跌0.57%，标普500指数持平，纳指涨0.55%，现货黄金短线下跌44美元跌破3950美元/盎司，美元指数涨超0.5%至99.1上方[5] 产业综合组：科技与医药行业动态 - 美股AI应用龙头公司微软、Meta和谷歌最新财报显示收入均呈现较快增长，资本支出特别是AI相关支出继续超预期，微软第一财季营收776.7亿美元同比增长18%超预期，Meta第三季度营收512.4亿美元同比增长26%超预期，全年资本支出预计700亿至720亿美元超预期，Alphabet第三季度营收1023.5亿美元同比增长16%超预期，全年资本支出预计910亿至930亿美元超预期[8] - 第十一批医药国采开标后，据不完全统计超过60个产品降幅超过90%，最高降幅超过98%，未体现明显“反内卷”效果，京津冀联盟集采涉及250个产品，将是2025年最大的一批集采，这些信息预计将继续压制医药行业盈利的改善和复苏[9] 先进制造组：锂业与能源政策 - 赣锋锂业三季度财报显示营业收入62.49亿元同比增长44.10%，归母净利润5.57亿元同比大幅增长364.02%，主要源于金融资产公允价值变动收益贡献约5.89亿元，但扣非净利润为-2913万元，1-9月经营性现金流净额为-4.29亿元，公司短期盈利与股价节奏取决于锂价止跌回温及经营性现金流修复[11] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布，将“加快建设新型能源体系、构建新型电力系统、大力发展新型储能”等写入要点，政策重心从扩规模转向“提质量、补短板、优化机制”，对电化学储能、抽水储能构成强利好，对风光发电、水利、核能发电构成中等利好，但未将新能源汽车列为“未来产业”[12] 消费组：公司业绩表现 - 东港股份2025年前三季度营业收入8.67亿元同比增长11.78%，归母净利润1.23亿元同比增长53.48%，Q3单季度营业收入2.86亿元同比增长45.80%，归母净利润0.45亿元同比大幅增长373.51%，毛利率和净利率分别达到34.9%和15.6%，同比分别提升+3.6pct和+10.8pct，业绩增长主要驱动力来自智能卡业务的快速增长[14] - 若羽臣2025年前三季度营业收入21.38亿元同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元同比增长81.57%，Q3单季度营业收入8.19亿元同比增长123.4%，归母净利润0.33亿元同比增长73.2%，自有品牌业务收入达4.51亿元同比猛增344.5%占总营收比重55.1%，核心品牌斐萃在Q3收入达2.03亿元环比Q2增长超98.8%[15] - 巨人网络2025年前三季度营业收入33.68亿元同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元同比增长32.31%，Q3单季度营业收入17.06亿元同比增长115.63%，归母净利润6.40亿元同比增长81.19%，业绩增长主要由爆款新品《超自然行动组》驱动，该游戏Q3预计累计流水近15亿元，公司期末合同负债大幅增长至13.33亿元，较二季度末环比增加4.44亿元[16] - 吉比特2025年前三季度营业收入44.86亿元同比增长59.17%，归母净利润12.14亿元同比增长84.66%，Q3单季度营业收入19.68亿元同比增长129.19%环比提升42.37%，归母净利润5.69亿元同比增幅高达307.70%，业绩高增长主要得益于2025年上线的多款新游戏，公司尚未摊销的充值及道具余额高达6.35亿元，为未来业绩提供保障[17]

行业投资评级 未提及 核心观点 近期期货盘面反弹受库存持续去化、仓单提前注销、前期停产矿山复产不及预期以及消费支撑较强影响；目前消费旺季有一定支撑，短期供需格局较好，库存持续去化，盘面有一定支撑，预计8万元/吨上游套保意愿将增强；后续需关注消费与库存拐点，若消费转弱，矿端复产，库存或从去库转为累库，届时盘面或回落 [4] 市场分析 - 2025年10月29日，碳酸锂主力合约2601开于82240元/吨，收于82900元/吨，收盘价较昨日结算价变化0.80%；成交量为659421手，持仓量为506882手，前一交易日持仓量488803手；基差为-2390元/吨；当日碳酸锂仓单27525手，较上个交易日变化190手 [1] - 电池级碳酸锂报价77500 - 80800元/吨，较前一交易日变化650元/吨，工业级碳酸锂报价76400 - 77500元/吨，较前一交易日变化650元/吨；6%锂精矿价格955美元/吨，较前一日无变化 [1] - 价格上行锂盐厂惜货情绪渐浓，市场成交情况平淡；锂盐厂整体开工率保持高位运行，锂辉石端与盐湖端开工率均维持在60%以上，预计10月碳酸锂总产量将继续攀升，有望突破历史新高 [1] - 需求侧表现更为强劲，新能源汽车市场在商用与乘用领域同步快速增长，加上储能市场呈现供需两旺格局，持续拉动锂电材料需求 [1] 企业业绩 雅化集团 - 2025年第三季度营业收入26.24亿元，同比增长31.97%；净利润1.98亿元，同比增长278.06% [2] - 2025年前三季度营业收入60.47亿元，同比增长2.07%；净利润3.34亿元，同比增长116.02%；基本每股收益0.2898元 [2] - 2025年上半年锂行业供大于求及关税事件扰动，锂盐价格下行，公司锂业务盈利受较大影响；第三季度锂盐价格回升，公司调整市场策略，部分客户终端产品市场反馈良好，带动锂盐产品销量大幅增长并创下单季度销量新高；第四季度锂盐在手订单充足 [2] 天齐锂业 - 2025年第三季度营收为25.65亿元，同比下降29.66%；净利润为9548.55万元，同比扭亏为盈 [3] - 2025年前三季度营收为73.97亿元，同比下降26.50%；净利润为1.80亿元，同比扭亏为盈 [3] - 业绩变动原因系控股子公司Talison锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价的时间周期错配影响大幅减弱；联营公司SQM业绩预期大幅增长，带动投资收益同比上升；澳元走强带来汇兑收益增加 [3] 策略 - 单边：短期区间操作，观察库存与消费拐点，择机逢高卖出套保 [4] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

锂业务经营情况 - 2025年上半年锂行业整体供大于求且受关税事件扰动，锂盐价格呈下行态势，对公司锂业务盈利造成较大影响 [5] - 2025年第三季度，受江西部分锂矿停产整顿等因素影响，锂盐价格有所回升，公司管理层及时调整市场策略，积极对接下游需求，部分客户终端产品市场反馈良好，带动公司锂盐产品第三季度销量大幅增长并创下单季度销量新高 [5] - 公司优质头部客户订单稳定增长，同时积极拓展国内外新客户，客户结构持续优化 [5] - 公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿所产出的锂精矿批量用于产品生产，带动公司锂矿自给率提升，为锂盐产品成本端带来积极影响，公司第三季度锂业经营业绩回升向好，较去年同期有较大增长，第四季度锂盐在手订单充足 [5] 民爆业务经营情况 - 2025年前三季度民爆业务总体运行情况平稳可控，但受市场竞争加剧产品价格下跌影响，产销总值呈下滑态势 [6] - 报告期内，公司持续拓展民爆产品销售渠道和终端客户，同时积极跟进爆破及矿山服务项目需求，公司前三季度爆破矿服业务收入同比取得增长 [6] - 公司民爆产品出口有较大增长，民爆业务整体盈利稳定，为公司提供了良好的业绩支撑 [6] 新产品研发进展 - 公司高度重视固态电池行业发展，持续推进固态电池关键原材料的研发和产业化工作 [7] - 公司在固态电介质核心原材料硫化锂的合成工艺与量产技术上取得重要进展，成功开发出气固法合成硫化锂新工艺，该技术路径基于公司新型高比表多孔锂盐开发，在材料成本、纯度、颗粒细度及工艺可控性等方面具备较大优势 [7] - 公司实验室制备的硫化锂产品关键指标达到行业领先水平：主含量不低于99.99%，杂相控制在PPM级且粒径分布D50控制在3微米以下，该规格产品能满足高性能硫化物固态电解质对高离子导电性与界面稳定性的技术要求，公司将力争年内开始客户送样工作 [8] - 公司正在联合关键设备厂家进行硫化锂规模化生产中试线搭建的论证，在危害气体控制、气固反应均一性、晶体粒度均化细化等关键共性难题方面已取得重大突破，预计将于2026年开展硫化锂中试线建设 [8] 政策性金融工具申请 - 2025年9月29日，国家发改委宣布推出5000亿元新型政策性金融工具，全部用于补充项目资本金，重点支持基建及制造业投资，重点聚焦数字经济、人工智能、低空经济、消费、清洁能源基础设施及交通基础设施等五大领域 [9] - 2025年10月11日，公司与国开新型政策性金融工具有限公司、国家开发银行四川省分行签订了《国开新型政策性金融工具股东借款合同》，该笔金融工具金额为18,804万元，用于高等级锂电新能源材料生产线建设项目，贷款期限为7年 [9] - 此笔金融工具的取得印证了公司在锂产业发展方面取得的成效，也为公司锂盐产线建设提供了一定的资金保证，由公司全资子公司四川雅化民爆集团有限公司提供连带责任保证担保，公司全资子公司雅化锂业（雅安）有限公司以部分资产提供抵押担保 [9] 非公开发行股票及锂盐项目 - 2020年公司启动非公开发行A股股票，募集资金不超过15亿元，用于雅安锂业2万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品建设项目及补充流动资金 [10] - 2020年10月19日，公司非公开发行A股股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过，并于2020年11月3日收到核准批复，核准非公开发行不超过28,700万股新股 [10][11] - 截至2020年12月30日，本次非公开发行实际发行股份数量为107,066,381股，募集资金总额为1,499,999,997.81元，新增股份于2021年1月29日上市 [11] - 2021年4月，公司董事会审议通过调整募集资金投资项目，将募集资金用于年产5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目 [12] - 2023年4月，公司董事会审议通过变更部分募投项目，将"新增年产5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目"剩余未建部分调整为再新建一条年产3万吨电池级氢氧化锂生产线，并与雅安锂业第三期锂盐生产线同步规划与实施 [12] - 2025年4月，公司董事会审议通过对部分募集资金投资项目进行延期，截至公告披露日，项目建设正常推进中，非公开发行股票剩余募集资金将继续用于雅安锂业高等级锂盐材料项目 [12]

公司股价表现 - 10月29日股价上涨5.06%至18.88元/股，成交额12.24亿元，换手率6.28%，总市值217.60亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务分为锂业务和民爆业务两大板块，民爆业务细分为民爆生产经营、爆破、运输三类 [1] - 主营业务收入构成为锂盐产品51.54%，民爆产品及爆破服务42.81%，运输服务5.66% [1] 基金持仓情况 - 嘉实基金旗下嘉实新优选混合（002149）三季度重仓持有雅化集团16.71万股，占基金净值比例5.47%，为第十大重仓股 [2] - 基于持仓测算，该基金10月29日因雅化集团股价上涨浮盈约15.21万元 [2] 相关基金表现 - 嘉实新优选混合（002149）最新规模4545.05万元，今年以来收益52.76%，近一年收益55.02%，成立以来收益45.05% [2] - 该基金经理熊昱洲累计任职时间4年278天，现任基金资产总规模69.25亿元，任职期间最佳基金回报32.18% [3]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为146.25亿元 [1] - 归母净利润为2552.00万元，在同业已披露公司中排名第8 [1] - 摊薄每股收益为0.01元，在同业中排名第8 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为13.46%，在同业中排名第8 [3] - 最新ROE（净资产收益率）为0.06%，在同业中排名第8 [3] 现金流与偿债能力 - 经营活动现金净流入为-4.29亿元，较去年同期减少45.35亿元，同比下降110.45%，在同业中排名第10 [1] - 最新资产负债率为57.59%，较去年同期增加10.42个百分点，在同业中排名第9 [3] 运营效率指标 - 最新总资产周转率为0.14次，较去年同期减少0.01次，同比下降5.26%，在同业中排名第8 [3] - 最新存货周转率为1.32次，较去年同期减少0.20次，同比下降12.92%，在同业中排名第10 [3] 股权结构 - 公司股东户数为37.25万户 [3] - 前十大股东持股数量为11.20亿股，占总股本比例为54.45% [3] - 主要股东包括HKSCC NOMINEES LIMITED（持股21.56%）、李良彬（持股18.41%）和王晓申（持股6.88%） [3]

宏观经济与政策导向 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出培育壮大新兴产业和未来产业，包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，并推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [1] - 央行行长潘功胜表示要巩固资本市场向好势头，健全稳市机制 [2] - 数字人民币生态体系初步建立，截至2025年9月末试点地区累计交易金额达14.2万亿元 [5] 公司业绩表现 - 赣锋锂业第三季度净利润同比增长364% [6] - 中航成飞第三季度净利润为12.56亿元，同比增长169.53% [6] - 兆易创新第三季度归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比增长61.13% [6] - 华胜天成第三季度净利润为2.19亿元，同比增长563.58% [7] - 世荣兆业第三季度归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长3,168.80% [7] - 中国电影第三季度净利润为1.77亿元，同比增长1,463.17% [7] - 生益电子前三季度净利润为11.15亿元，同比增长498% [8] - 阳光电源前三季度净利润为41.47亿元，同比增长57.04% [8] - 沪电股份前三季度净利润27.18亿元，同比增长47.03%，受益于人工智能等对印制电路板的结构性需求 [8] 全球科技与人工智能动态 - 美股三大指数周二集体收涨续创新高，纳指涨0.8%，道指涨0.34%，标普500指数涨0.23% [12] - 英伟达涨约5%续创新高，总市值逼近5万亿美元 [12] - 礼来公司部署全球规模最大、性能最强的AI制药工厂，采用基于英伟达Blackwell架构的DGX超级集群 [13] - 英伟达将出货2000万块Blackwell和Rubin图形处理器，预计未来六个季度业务规模将达5000亿美元 [14] - OpenAI表示所有承诺涉及的AI基础设施建设总规模略超30吉瓦，总投资额约1.4万亿美元 [15] - 微软与OpenAI签署新协议，OpenAI追加2500亿美元微软Azure云服务订单，微软获得OpenAI约27%股权 [16] - 美国能源部宣布将与英伟达、甲骨文合作建造七台新型人工智能超级计算机 [17] - 英伟达在GTC大会上推出NVQLink系统、全新BlueField-4处理器、NVIDIA ARC计算平台等多款产品，并与Palantir、CrowdStrike等多家AI应用公司合作 [18] 行业与市场事件 - 第十一批国家组织药品集中带量采购公布中选结果，共纳入55种药品，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂等领域常用药品 [4] - 澜起科技股东中电投控及其一致行动人合计持股比例降至5%以下 [9] - 德龙汇能控股股东及实控人将发生变更 [9] - 达华智能公告公司暂无量子科技相关业务 [10]

赣锋锂业业绩表现 - 第三季度营收62.49亿元，同比增长44.10% [1] - 第三季度净利润5.57亿元，同比增长364.02% [1] - 前三季度营收146.25亿元，同比增长5.02% [1] - 前三季度净利润0.26亿元，实现扭亏为盈 [1] - 业绩增长主要源于金融资产公允价值变动收益增加及处置储能电站和联营企业LAC带来的收益 [1] - 销售规模扩大推动收入上升，但锂价下跌导致经营性现金流承压 [1] 罗博特科业绩表现 - 第三季度营收1.68亿元，同比下降43.22% [2] - 第三季度净亏损4141.87万元 [2] - 前三季度营收4.16亿元，同比下降59.04% [2] - 前三季度净亏损7474.89万元 [2] - 业绩下滑主要受光伏行业周期性影响，整体需求萎缩导致收入和成本规模下降 [2] 阳光电源业绩表现 - 第三季度营收228.69亿元，同比增长20.83% [3] - 第三季度净利润41.47亿元，同比增长57.04% [3] - 前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95% [3] - 前三季度净利润118.81亿元，同比增长56.34% [3] - 业绩增长主要系销售规模扩大所致 [3] - 盈利增速高于收入增速，显示产品结构优化与规模效应持续释放 [3] 行业与公司前景 - 赣锋锂业未来业绩可持续性取决于锂价走势及主营盈利能力修复 [1] - 罗博特科业绩修复需关注光伏行业景气度回暖及公司订单恢复情况 [2] - 阳光电源作为全球光伏逆变器和储能系统龙头，充分受益于储能业务高景气，市场份额稳步提升 [3] - 全球能源转型加速，阳光电源龙头优势将进一步凸显，未来增长动能充沛 [3]