投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1营收20.70亿元同比+16.20% 归母净利润1.71亿元同比+26.24% [10] - 2025Q2营收10.24亿元同比+18.40% 归母净利润0.82亿元同比+40.84% [10] - 奶油产品营收5.6亿元同比+28.7% UHT系列表现突出带动毛利率提升 [10] - 商超渠道收入占比约30%同增近30% 创新渠道收入占比超20%同增约40% [10] - 毛利率环比改善 2025Q2达30.7%环比+0.7pct 产品结构优化及原料成本下降 [10] - 内部提效显著 2025Q2销售/管理/研发费用率同比-0.9/-1.7/-0.8pct [10] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润至3.6/4.4/5.0亿元（原预期3.4/4.2/4.7亿元） [10] 财务表现 - 2025E营业总收入44.57亿元同比+16.20% 2026E/2027E为50.17/55.15亿元 [1] - 2025E归母净利润3.64亿元同比+35.70% 2026E/2027E为4.40/5.04亿元 [1] - 2025Q2销售净利率7.9%同比+1.2pct [10] - 毛利率持续提升 2025E/2026E/2027E分别为31.54%/31.92%/32.58% [11] - ROE逐年改善 2025E/2026E/2027E为13.11%/14.57%/15.25% [11] 产品与渠道 - 冷冻烘焙营收11.3亿元同比+6.1% 奶油营收5.6亿元同比+28.7% [10] - 水果制品/酱料/其他烘焙材料营收0.8/1.4/1.5亿元 同比+7.7%/36.5%/63.8% [10] - 流通渠道收入占比近50% 商超渠道占比约30% 创新渠道占比超20% [10] 资本结构 - 最新总市值81.77亿元 流通市值56.27亿元 [6] - 资产负债率40.12%（LF） 预计2025E降至38.51% [7][11] - 每股净资产14.03元（LF） 预计2025E升至14.92元 [7][11]

核心事件概述 - 公司因在电商平台使用AI生成的错误宣传图片引发公众关注 图片显示花生长在植物顶端而非土中 与常识性生物知识相悖 [2][6] - 公司已撤下所有错误宣传资料并启动全面科学性核查 同时升级内容审核机制优化内部管理流程 [5][6][7] 公司应对措施 - 证券事务代表确认产品外包装无误 但未就是否发布致歉公告明确表态 [5] - 通过媒体公开致歉 承认工作疏忽导致AI图片误用 承诺加强内容输出严谨性 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.29亿元 同比下滑27.21% [7] - 净利润亏损0.94亿元 同比大幅下滑491.59% [7] - 业绩下滑主因包括产品售价下调 门店结构优化淘汰低效店 以及平台流量导致线上营收下降 [7] 市场反应 - 事件曝光后连续3个交易日股价下跌 从14.42元/股跌至12.96元/股 跌幅超10% [7] - 8月29日上午收盘价13.27元/股 总市值约53亿元 [8] 产品背景 - 涉事产品为"甄选吉林扶余四粒红花生" 系国家地理标志产品 [5] - 扶余市花生年产量达7亿斤(35万吨) 出口量占全国70%以上 种植面积超110万亩 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收28.29亿元，同比下降27.21%，创上市后同期新低 [1] - 归属于上市公司股东净利润为-9355.3万元，现上市后半年度首亏 [1] - 扣非净利润为-1.19亿元，同比暴跌1694.33% [1] 门店运营情况 - 上半年合计关闭门店430家，新开门店171家，净减少门店259家 [1] - 截至6月底门店总数2445家，延续2024年净减少589家的收缩趋势 [1] - 深圳地区近100家门店在官方小程序仍显示正常营业 [1] 业绩下滑原因 - 产品售价下调及结构优化影响毛利率 [1][4] - 主动淘汰低效门店导致销售规模下降 [1][4] - 线上渠道流量费用上升挤压利润空间 [1][4] - 利息收入及理财收益同比减少约1100万元 [4] - 政府补助同比减少约1900万元 [4] 市场表现与公司背景 - 截至8月29日午间收盘价13.27元/股，总市值53.21亿元 [4] - 公司创立于2006年，2020年登陆A股，总部位于武汉 [4] - 产品覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕点等品类 [4] 消费者投诉情况 - 黑猫投诉平台累计3531条投诉，涉及异物、产品发霉等问题 [4]

事件概述 - 良品铺子因产品宣传图将花生描绘为悬挂枝头 与花生作为地上开花地下结果作物的生物学特性相悖 引发网友争议 [1][3] - 公司相关负责人表示系错误使用AI生成的图片素材所致 已对相关页面进行更新修正并致歉 [1] - 淘宝 京东等电商平台显示上述产品的相关广告图片均已更换 [4] 公司应对措施 - 在发现问题后对相关页面进行了更新修正 并启动对所有产品宣传材料的全面科学性核查 [3] - 正在进一步升级内容审核机制 优化内部管理流程 以确保今后每一项内容的输出都更加严谨可靠 [3] 涉及产品 - 争议产品为"四粒红花生" 在良品铺子电商平台商品详情页中出现违背科学常识的宣传海报 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入7.71亿元，同比增长45.59%，归母净利润1.08亿元，同比增长42.47% [1] - 第二季度营业总收入3.88亿元，同比增长52.45%，归母净利润5815.12万元，同比增长77.03% [1] - 毛利率27.57%，同比下降10.62%，净利率14.07%，同比下降2.14% [1] - 三费占营收比11.59%，同比下降27.26%，每股收益0.25元，同比增长38.89% [1] - 应收账款1.56亿元，同比增长1037.45%，占最新年报归母净利润比例达99.46% [1][3] 盈利能力与投资回报 - 2024年ROIC为8.66%，净利率13.31%，公司产品或服务附加值高 [3] - 上市以来ROIC中位数21.18%，2023年最低为6.21% [3] - 每股经营性现金流0.32元，同比增长15.22% [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.19亿元，每股收益均值0.51元 [3] 业务发展策略 - 公司对休闲食品行业发展前景持乐观态度，消费升级、健康化趋势及渠道多元化驱动市场增长 [6] - 2025年度预计营业收入增长不低于20%，通过全渠道战略布局和新兴渠道探索创造增量市场 [6] - 持续优化产品结构，深挖肉制品核心优势，拓展素食类产品，挖掘增长潜力 [9] - 积极关注海外市场发展机遇，择机推进国际化进程 [7] 渠道与产品创新 - 一季度线上及量贩渠道销售增长幅度较大，基本达成年初计划指标 [6] - 高度重视与会员制商超合作，持续拓展零食量贩等渠道，强化渠道渗透力 [10] - 持续推进新产品研发，结合行业趋势与渠道布局有序进行市场投放 [6] - 通过产品创新、包装升级及营销优化等多维度举措提升品牌活力 [9] 机构持仓情况 - 鹏华消费优选混合持有191.78万股，为新进十大持仓，基金规模4.6亿元，近一年上涨35.6% [4] - 农银消费主题混合A持有145.04万股并增仓，长信内需均衡混合A持有120.46万股为新进十大 [4] - 多只消费主题基金新进或增持有友食品，包括银华中国梦30股票、银河转型混合A等 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营收11.24亿元，净利润1.12亿元 [2] - 魔芋产品上年度营收7900万元，接近亿元级规模 [3] 产品表现与策略 - 休闲鱼制品和豆制品实现稳健增长，禽类制品受行业需求波动等因素影响承压 [2] - 鹌鹑蛋产品因渠道流量下滑和低价竞争导致销售承压，计划升级为无抗产品并拓展定量装渠道 [2][3] - 魔芋产品为重点培育品类，推出新品麻酱魔芋"京门爆肚"并动销良好 [3] - 新品开发包括"京门爆肚"、"虎皮豆干"、"捞汁豆腐"等 [2] 渠道发展 - 线下渠道拓展顺利，零食专营渠道增速较快，流通和KA渠道保持稳定 [2] - 线上渠道同比下滑，主要受社区团购渠道影响 [2] - 与主要零食专营系统合作，该渠道上半年快速增长 [3] - 积极推进会员店渠道合作，开发定制化产品 [4] - 渠道策略转向以渠道建设为中心，覆盖流通、现渠、线上、新媒体、零食量贩、会员店及即时零售 [5][6] 经营战略 - 坚持专业化、健康化发展路径，提升产品质价比 [2][3] - 全渠道布局，深化与各渠道合作并提供适配产品与服务 [3][4][5][6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.2亿元，同比减少15.57% [1] - 2025年上半年归母净利润1.75亿元，同比减少40.71% [1] - 2024年全年营业收入62.57亿元，同比下滑13.84% [1] - 2024年归母净利润2.27亿元，同比下滑34.04%，创上市以来年度新低 [1] 经营动态 - 广告宣传费支出9230.54万元，同比增加约1420.75万元 [1] - 推行"聚焦卤味赛道，深耕细分需求"战略，着力场景化创新与精益运营 [1] - 通过需求洞察力、品类创新力和敏捷供应力建设适应复杂市场环境 [1] 市场表现 - 截至8月28日收盘价16.33元/股，单日下跌0.49% [3] - 总市值98.96亿元 [3] - 2017年上市发行价为16.09元/股 [1] 产品质量 - 黑猫投诉平台存在多起关于鸭脖中吃出异物、产品变质的投诉 [2] 公司背景 - 总部位于湖南长沙，主营休闲卤制食品生产和销售及连锁加盟体系运营管理 [1] - 2017年3月在上交所上市 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司实施"D+N"全渠道战略和"高端性价比"产品战略 线下分销业务高速增长 但渠道拓展阶段费用投入增加导致短期利润承压 [2][3][4] - 供应链体系逐步落地 自有生产线投产预计提升自产比例 长期有望从供应链环节释放利润空间 [3][4] - 预计2025-2027年营收分别同比增长15.2%/18.5%/15.4%至122.4/145.1/167.4亿元 归母净利润分别同比变化-30.3%/+37.7%/+33.4%至2.8/3.9/5.2亿元 [4][9] 财务表现 - 25H1营收54.8亿元同比增长7.9% 归母净利润1.4亿元同比下降52.2% 扣非净利润0.5亿元同比下降77.8% [1] - 25Q2营收17.5亿元同比增长22.8% 归母净利润-1.0亿元 扣非净利润-1.1亿元 [1] - 25H1毛利率25.1%同比下降0.8个百分点 销售费用率20.4%同比上升2.8个百分点 管理费用率2.8%同比上升0.9个百分点 净利率2.5%同比下降3.2个百分点 [3] - 25Q2毛利率21.6%同比下降0.3个百分点 销售费用率24.2%同比上升3.1个百分点 管理费用率5.2%同比上升1.6个百分点 净利率-5.9%同比下降4.6个百分点 [3] 业务运营 - 25H1线上渠道营收43.0亿元同比增长5.0% 其中抖音/天猫/京东营收分别同比增长20.8%/-18.6%/+1.9%至14.8/8.8/8.1亿元 [2] - 线下分销业务营收9.4亿元同比增长40.2% 线下门店450家实现营收1.9亿元 其中国民零食店353家实现营收1.8亿元 [2] - 分品类看 坚果/烘焙/综合品类营收分别同比变化-1.0%/+12.0%/+49.7%至27.3/6.8/14.0亿元 [2] - 公司拓展瓜子、花生等品类 试水乳饮饮料 孵化方便速食、健康轻食、中式滋补等多个子品牌 [2] 估值指标 - 基于2025年8月27日收盘价28.18元 总市值113.19亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.97/1.30元 P/E分别为39.8/28.9/21.7倍 P/B分别为3.7/3.4/3.0倍 [9] - ROE预计从2025年9.3%提升至2027年13.9% [9]

核心财务表现 - 2025H1营收11.2亿元，同比下滑0.5% [1] - 归母净利润1.1亿元，同比下滑21.9% [1] - 2025Q2收入同比下滑10.4% [2] - 毛利率29.5%，同比下降0.95个百分点，其中Q2毛利率28.9%同比降1.8个百分点 [2] 产品结构表现 - 鱼制品收入7.6亿元同比增长7.6% [2] - 禽类制品收入2.0亿元同比下滑24.0% [2] - 豆制品收入1.1亿元同比增长3.6% [2] - 蔬菜制品收入0.3亿元同比下滑10.7% [2] - 鱼制品毛利率30.4%同比下滑1.9个百分点 [2] 区域市场表现 - 华东区域收入3.0亿元同比增长4.0% [2] - 境外收入0.1亿元同比增长40.1%，实际出海金额1.8亿元 [2] - 线上渠道收入1.9亿元同比下滑6.8% [2] - 华中收入1.4亿元同比下滑4.9%，西南收入1.5亿元同比增长6.0% [2] - 华南收入1.4亿元同比增长8.4%，华北收入1.1亿元同比下滑9.9% [2] 费用与渠道策略 - 2025Q2销售费用率14.3%同比提升2.2个百分点，主因新媒体推广投入 [2] - 管理费用率4.6%同比提升1.2个百分点，主因职工薪酬增加 [2] - 持续拓展产品矩阵包括溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品 [2] - 完善全渠道覆盖包括零食量贩、山姆会员店等新兴渠道 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.2亿元、4.0亿元、5.1亿元（均下调0.2亿元） [1] - 对应同比增长率分别为10.8%、24.8%、26.1% [1] - 当期股价对应PE分别为17.9倍、14.3倍、11.4倍 [1]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.17%，领涨个股为万辰集团（涨幅5.35%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 个股价格表现 - 万辰集团收盘价176.5元，涨幅5.35%，成交量3.84万手，成交额6.66亿元[1] - 立高食品涨幅2.29%，煌上煌涨幅2.11%，南侨食品涨幅1.34%[1] - 三只松鼠跌幅最大达5.32%，盐津铺子下跌2.40%，元祖股份下跌2.00%[2] - 绝味食品下跌0.49%至16.33元，桃李面包下跌0.71%至5.58元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.2亿元，游资资金净流出877.88万元，散户资金净流入1.29亿元[2] - 万辰集团主力净流入9942.62万元，占比14.93%，居板块首位[3] - 立高食品主力净流入3810.1万元，占比14.92%，游资净流入2100.65万元[3] - 有友食品主力净流入2400.27万元，游资净流入2503.58万元[3] - 三只松鼠虽跌幅最大，但未出现在资金流向前十榜单中[2][3] 成交活跃度 - 有友食品成交量最高达39.04万手，成交额5.64亿元[1] - 好想你成交量31.3万手，成交额3.33亿元[1] - 绝味食品成交量17.07万手，成交额2.78亿元[1] - 万辰集团虽涨幅最大，但成交量仅3.84万手，显示资金集中度较高[1][3]