公司近期负面事件 - 祖名豆制品股份有限公司因超标、超总量、以逃避监管方式排放大气污染物，被杭州市生态环境局处以罚款人民币10万元 [1] - 该行政处罚决定书文号为杭环滨罚(2025)9号，处罚决定日期为2025年12月3日 [2] - 违法行为发生于2025年8月8日，违反了《中华人民共和国大气污染防治法》第十八条，处罚依据为该法第九十九条第二项 [2] 公司信用与行政处罚记录 - 根据“信用中国”网站公示信息，公司目前有1条行政处罚记录 [2] - 公司统一社会信用代码为91330100X09172319F，法定代表人为蔡祖明 [2] - 公司成立于2000年2月18日，注册地址为杭州市滨江区江陵路77号，企业类型为其他股份有限公司(上市) [2] 公司业务与经营概况 - 祖名股份始创于1994年，总部位于杭州，是集研发、生产、销售于一体的大型豆制品生产企业 [3][4] - 公司产品涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品及其他类等 [3][4] - 公司旗下拥有7家全资子公司，3家控股子公司，3家孙公司及6家分公司 [3][4] - 业务覆盖浙江、江苏、安徽、上海、北京、山西、贵州及湖北等地，部分产品出口至美国、澳大利亚、加拿大、韩国等多个国家 [3] 公司产能与行业地位 - 公司在国内拥有7大生产基地，累计基地面积380亩，标准厂房面积31万平方米，年加工大豆能力超过15万吨 [3] - 公司是江浙沪地区的豆制品领导品牌之一，在该区域有较高的品牌知名度 [3] - 公司是农业产业化国家重点龙头企业、全国农产品加工示范企业、浙江省农业龙头企业和浙江省科技农业龙头企业 [3] - 公司是CAC国际标准以及国家标准、多个行业标准起草单位之一，并曾作为G20杭州峰会食材总仓供应企业及杭州第19届亚运会官方豆制品供应商 [3] 公司资本市场信息 - 公司于2021年1月6日在深圳证券交易所上市，股票简称为祖名股份，证券代码为003030 [3][4]

减持计划 - 公司实际控制人蔡祖明计划减持不超过公司总股本的3%，即不超过374.34万股 [1][2] - 持股5%以上股东沈勇计划减持不超过公司总股本的1%，即不超过124.78万股 [1][2] - 以11月6日收盘价20.9元/股计算，蔡祖明和沈勇拟减持部分参考市值分别约为7823.7万元和2607.9万元 [2] - 若沈勇顶额减持完成，其将退出公司5%以上股东之列 [4] 股东背景与套现情况 - 蔡祖明家族（蔡祖明、王茶英、蔡水琦及杭州纤品）合并持有公司55.35%的股份 [3] - 沈勇曾担任公司副董事长，于2025年初辞去所有职务，截至2025年9月末直接持有公司5.11%的股份，质押率为69.9% [3] - 公司上市后共进行五次分红，合计派现1.06亿元 [4] - 包括上市后分红及本次减持在内，蔡祖明家族或将合计套现1.37亿元 [1][5] 财务业绩表现 - 上市前一年（2020年），公司营业收入和归母净利润达到峰值，分别为12.25亿元和1.01亿元 [7] - 上市后业绩下滑，2024年首次陷入亏损，归母净利润亏损2513.61万元，扣非净利润亏损2322.84万元 [9] - 2025年前三季度营业收入14.62亿元，同比增长21.27%，归母净利润3216.32万元，同比增长366.76% [1][10] - 2025年前三季度利润增长主要因确认扬州老生产基地资产处置收益3934.68万元，扣非净利润实际亏损1054.26万元 [1][10] - 自2024年二季度以来，公司已连续6个季度扣非净利润亏损 [1][11] 业务经营与战略调整 - 公司是国内生鲜豆制品领军企业，产品涵盖400余种 [6] - 2024年业绩亏损主要因行业竞争激烈导致费用增加，以及新生产基地产能爬坡导致成本增加 [9] - 公司于2024年末作价1.12亿元收购南京果果豆制食品51%股权 [9] - 公司曾于2023年合资设立北京祖名香香以开拓京津冀市场，但于2025年6月出售其50.83%股权，收缩北方区域业务布局 [9]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度公司实现营收14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年第三季度归母净利率同比提升3.21个百分点至15.60%，扣非归母净利率同比提升3.97个百分点至14.78% [2] 收入驱动因素 - 分产品看，第三季度魔芋产品同比高速增长且季度环比持续正向增长，深海零食和休闲豆制品实现稳健增长 [1] - 分渠道看，第三季度定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道受益于渠道扩张收入增长具可持续性，电商渠道收入同比下滑40%系主动调整产品结构所致 [1] - 公司已与多个会员超市和即时零售系统合作，海外市场处于渠道建设和消费者教育过程中 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.66个百分点，预计系缩减低效SKU及产品结构优化所致 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比大幅优化，下降3.54个百分点，预计系减少对高费率渠道的投入 [2] - 2025年第三季度毛销差同比提升4.55个百分点，反映公司经营情况有较大幅度改善 [2] 业务板块与战略 - 公司设立三大事业部：辣味事业部以魔芋零食为核心带动豆干系列发展，健康事业部中鹌鹑蛋产品已成为行业第一，甜味事业部包含果干果冻等具发展潜力品类 [2] - 公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力，坚持全渠道战略，拥抱高增渠道及海外渠道 [3] - 后续伴随魔芋原料价格走低，叠加品牌溢价，魔芋品类盈利能力有望提升，从而带动整体盈利结构优化 [2] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.25亿元、72.40亿元、87.41亿元，同比增长率分别为14%、20%、21% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.46亿元、10.24亿元、12.54亿元，同比增长率分别为32%、21%、23% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.10元、3.75元、4.60元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍 [3]

公司财务表现 - 前三季度实现收入44.27亿元，同比增长14.67% [2] - 前三季度实现归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [2] - 第三季度实现收入14.86亿元，同比增长6.05% [2] - 第三季度实现归母净利润2.32亿元，同比增长33.55% [2] - 第三季度收入与利润均实现同比及环比的稳健增长 [2] 盈利能力与产品结构 - 高毛利产品收入占比提升，带动公司净利率及毛利率提高 [2] - 魔芋产品保持强劲增长，深海零食与休闲豆制品收入稳健增长 [2] - 鹌鹑蛋产品通过研发创新，溏心鹌鹑蛋上市即上榜山姆新品热卖榜 [2] 业务部门发展策略 - 辣味事业部以魔芋零食为核心，利用渠道复用优势带动豆干系列发展，虎皮鱼豆腐与虎皮豆干具备成为下一个爆款的潜能 [2] - 健康事业部包括鹌鹑蛋和深海系列，其中鹌鹑蛋产品已成为行业第一，山姆会员商店已上架两款该产品 [2] - 甜味事业部包含果干果冻、烘焙薯类等，旗下均拥有具备增长潜力的大单品 [2] - 各事业部均以研发为动能，聚焦产品创新，旨在持续打造明星大单品，为公司收入提供多元增长动能 [2]

公司股价表现 - 10月15日股价上涨5.08%，报收19.46元/股 [1] - 当日成交金额4047.73万元，换手率2.69% [1] - 公司总市值24.28亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为祖名豆制品股份有限公司，位于浙江省杭州市 [1] - 公司成立于2000年2月18日，于2021年1月6日上市 [1] - 主营业务为豆制食品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：生鲜豆制品69.30%，植物蛋白饮品12.65%，休闲豆制品5.05%，其他13.00% [1] 机构股东动态 - 诺安基金旗下诺安多策略混合A（320016）在二季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司股份55.35万股，占流通股比例0.7% [2] - 以10月15日股价涨幅计算，该基金当日浮盈约52.03万元 [2] 相关基金表现 - 诺安多策略混合A基金最新规模13.99亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为61.5%，同类排名305/8161 [2] - 近一年收益率为85.65%，同类排名98/8015 [2] - 成立以来累计收益率为211.7% [2]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入9.21亿元，同比增长21.62%，现金流健康水平显著提升，经营活动现金流量净额0.55亿元（增长42.74%），现金及现金等价物净增加0.53亿元（增长186.41%）[1] - 公司通过"生鲜+饮品+休闲"全品类布局和数字化全链路管控实现高效增长，展现出行业周期韧性[1] 行业背景与政策驱动 - 豆制品行业受益于"健康中国"战略政策支持，包括《"减油、增豆、加奶"核心信息的通知》等文件明确提升豆制品消费需求[2] - 2024年食品大豆消费量1590万吨（增长2.83%），其中豆制品用大豆1125万吨（增长11.39%），行业扩容趋势显著[2] 产品表现与营收结构 - 生鲜豆制品营收6.38亿元（占比69.3%，增长24%），豆腐、千张等品类主导江浙沪市场[3] - 植物蛋白饮品营收1.16亿元（增长16.05%），毛利率提升1.14个百分点至20.6%[3] - 休闲豆制品营收0.47亿元（增长20.38%），毛利率提升2.24个百分点至11.87%[3] - 其他类产品营收1.00亿元（增长20.86%）[3] 渠道拓展与网络建设 - 直销模式营收1.48亿元（增长59.12%），服务餐饮及企业客户能力提升[4] - 商超模式营收1.78亿元，毛利率31.15%（较去年同期25.9%提升5.25个百分点），与高鑫零售、永辉等深化合作[4] - 经销模式营收5.76亿元（增长17.07%），经销商总数达2685家，其中浙江省1237家、江苏省706家、上海市235家，上半年新增经销商706家[4] 数字化运营体系 - 构建"销售-生产-配送-财务"一体化数字平台，实现全链路管理[5] - 销售端通过APP/PC实时下单，生产端定制BOM清单和全流程追溯，配送端GPS调度提升效率，财务端实时生成报表[6] - 接入浙江省"浙食链"系统，获评浙江省上云标杆企业和工信部企业上云案例[6] 线上渠道与研发创新 - 线上业务覆盖天猫、京东、抖音等平台，设立3个官方直播间，线上销售额稳步增长[7] - 研发投入665.28万元（增长32.38%），依托数据分析拓展植物蛋白饮品和休闲豆制品赛道[7] 社会责任与可持续发展 - 自主研发湿豆渣烘干技术，将豆渣转化为猫砂原料实现循环利用[8] - 作为杭州市"菜篮子"重点保供企业，稳定供货带动民生就业，员工合同签订率100%[8] - 参与慈善活动、成立助老基金，向青荷公益基金会等机构捐款[9] 未来展望 - 行业政策与消费需求持续支撑公司基本盘巩固和新兴品类放量[9] - 全品类数字化全渠道协同与全国化网络扩容形成增长合力[9]

财务表现 - 2025年上半年营收9.21亿元 同比增长21.62% 但净利润亏损909.4万元 同比扩大20.15% [2] - 2024年营收16.64亿元 同比增长12.58% 净利润亏损2513.61万元 同比下降162.12% 为上市以来首次年度亏损 [3] - 2025年第一季度亏损591.35万元 上半年累计亏损超900万元 [3] - 生鲜豆制品营收6.38亿元 占比69.3% 同比增长24% 植物蛋白饮品营收1.16亿元 增长16.05% 休闲豆制品营收4650.86万元 增长20.83% [2] 战略调整 - 2025年6月宣布退出北京合资公司祖名香香 转让50.83%股权 交易完成后不再持有其股权 [4] - 截至2025年8月已收到首笔股权转让款1000万元 股权变更尚在办理中 [5] - 祖名香香2024年营收7202.64万元 亏损2352.4万元 2025年一季度营收2169.43万元 亏损383.72万元 [5] - 通过出售资产主动应对激进扩张带来的亏损压力 失去北方重要的河北生产基地 [1][5] 产能与成本 - 扬州 贵州 山西生产基地处于产能爬坡阶段 折旧摊销 能耗及运营成本增加导致净利润持续亏损 [2] - 北方地区仅剩山西生产基地仍在运营 [5] 行业竞争 - 同行业竞争对手不断壮大 存在市场份额下滑和销量收缩风险 [3] - 有实力的投资者 豆制品经销商 粮油集团及其他食品企业作为潜在竞争者纷纷入局 市场竞争预计加剧 [3] - 京津冀市场需持续投入大量资源进行品牌推广 耗时且需长期资金支撑 短期难见效 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7% [1] - 25Q2营收14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润1.9亿元，同比+21.7%，净利率同比+0.8pct至13.8% [1] - 预计2025-2027年营收分别为64.5/76.9/91.1亿元，归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元 [3] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比+155.1%至7.9亿元，"大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [2] - 蛋类零食营收同比+29.6%至3.1亿元，休闲豆制品和深海零食分别同比+12.7%和+11.9% [2] - 魔芋品类营收已接近卫龙一半体量，差异化突围效果显著 [3] 渠道表现 - 25H1线下直营及经销营收23.7亿元，同比+25.9%，量贩和会员店渠道表现突出 [2] - 海外市场营收9634.9万元，出海首站东南亚并逐步辐射全球 [2] - 电商营收同比-1.0%至5.7亿元，与战略调整相关 [2] 盈利能力与成本控制 - 25H1毛利率同比-2.9pct至29.7%，但销售费用率/管理费用率分别优化2.7/1.0pct [2] - 25Q2毛销差同比+1.7pct至21.1%，净利率提升主因规模效应和费用管控 [2] - 布局魔芋精粉加工、鹌鹑养殖等上游产业以平抑成本波动 [3] 战略与成长性 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手多元，品类品牌打造经验可复制 [3] - 预计2025-2027年ROE持续提升至39.6%/40.9%/41.7% [9] - 当前股价对应2025年P/E为24.7倍，P/B为9.8倍 [9]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年实现营业收入90500万—91500万元，同比增长19 54%—20 86% [1] - 预计本年二季度较上年同期亏损比例减少71%—82%，较本年一季度亏损比例预计减少14%—48% [1] 生产与供应能力 - 公司拥有杭州、安吉、扬州、山西、贵州、南京等七大生产基地，总占地面积达380亩，标准厂房面积31万平方米 [1] - 年加工大豆能力超15万吨，具备"生鲜+饮品+休闲"三大系列豆制品的多元化生产能力 [1] 销售渠道拓展 - 积极拓展大型商超、餐饮连锁及电商平台合作，推动线上线下销售融合发展 [1] - 创新推出专送社区生鲜便利店、生活超市、单位食堂、小餐饮等渠道的小配送模式，提升服务并控制终端 [1] 战略调整与产能释放 - 推进市场拓展策略和产品结构优化，扬州、贵州、山西等地生产基地产能逐步释放，规模效应有望显现 [1] - 产销两旺的支撑来自战略调整和渠道创新 [1] 核心竞争力 - 依托全程冷链配送体系、数字化管理能力、多元化产品矩阵及研发优势巩固市场渠道 [2] - 通过跨区域业务拓展提升"祖名"品牌在全国市场的影响力和覆盖力 [2] 差异化优势 - 构建覆盖研发、生产、销售及配送各环节的系统能力以应对激烈竞争 [2] - 新产能释放和市场策略推进有望支撑营收稳健增长及盈利能力改善 [2]

公司股权转让 - 祖名股份转让持有的祖名香香50.83%股权，交易完成后不再持有其股权 [1] - 交易价格以实缴出资额6100万元为基础，核减累计亏损后约为4500-4800万元 [2] - 祖名香香累计亏损2916.31万元，祖名股份需承担约1300-1600万元亏损 [2] - 祖名股份同时收回向祖名香香提供的4000万元借款及利息 [2] 公司财务状况 - 祖名股份2024年亏损2513.61万元，2025年一季度再亏591.39万元 [2] - 资产负债率从上市时的40%升至2024年的55.61% [6] - 货币资金1.42亿元，短期有息负债6.56亿元，现金短债比仅0.22 [6] - 2024年利息费用接近3000万元，2022年以来每年超2000万元 [6] 公司扩张战略 - 上市后采取"立足长三角、面向全国、走向世界"的发展方向 [3] - 通过建厂、收购联营、与区域龙头合作等方式扩张至南京、武汉、北京等地 [3] - 设立祖名香香开拓京津冀市场，同时失去河北生产基地 [3] - 2024年收购南京果果51%股权，评估增值率508.79% [3] 公司经营业绩 - 生鲜豆制品产量从2019年10.78万吨增至2024年17.84万吨（增长65%） [5] - 植物蛋白饮料产量从5.96万吨降至5.69万吨（下滑4.53%） [5] - 休闲豆制品产量从3879吨降至3479吨（下滑10%） [5] - 生鲜豆制品产能利用率仅40%，植物蛋白饮料35%，休闲豆制品不足50% [5] 公司盈利能力 - 毛利率从2020年33%下滑至2024年22.74% [6] - 净利率从2020年8%下滑至2023年2.34% [6] - 新市场毛利率较低，浙江省34.62%，江苏省及其他地区仅7%左右 [5] - 南京果果2024年实际扣非归母净利润1006.36万元，未达承诺1534.56万元 [4]