医药板块估值与趋势 - 医药板块估值经历较长时间调整，近期呈现显著结构性修复趋势 [1] - 公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值 [1] - 2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益 [1] 医药创新 - 下半年创新药BD预计仍将持续 [1] - 国内丙类目录及商保政策有望推动估值继续提升 [1] 医药投融资 - 二级市场繁荣有望带来一级市场投融资回升 [1] - CXO及上游景气度向好 [1] 医疗器械 - 招投标数据已开始回暖 [1] - 以旧换新积压需求逐步释放 [1]

CXO行业新周期 - CXO行业正迎来新周期起点，全球创新药产业复苏带动行业景气度回升[16][18] - 2025H1中国创新药BD交易总额达608亿美元，超过24年全年总额，全球占比47%[44][46] - 国内CXO企业从成本竞争转向技术溢价，在ADC、基因治疗等新兴领域具备优势[51][53] 全球创新药周期 - 美国创新药临床试验数量2024年同比增长8%，达到近1500项[19][25] - 美联储预计2025年降息75个基点，流动性改善将加速生物医药投融资回暖[25] - TOP20药企研发费用率稳定在20%左右，2023年合计研发投入达1500亿美元[21][23] 国内创新药发展 - 2024年国内受理国产创新药IND数量697个，超过FDA受理数量的60%[31][33] - 2024年国产创新药NDA申报47个，获批39个，均创历史新高[31][33] - 头部药企创新药收入快速增长，百济神州2024年创新药收入269.9亿元（+74.11%）[35][36] 医疗器械板块 - 骨科集采后国产企业恢复增长，神经外科集采推动进口替代加速[61] - 化学发光国产替代空间大（当前市占率20-30%），集采加速进程[62] - 医疗设备招投标回暖，2025年1月市场规模同比增长47.82%[64] 生命科学服务 - 行业需求复苏，供给端出清，龙头公司进入投入回报期[69] - 国产替代空间大，政策支持供应链自主可控[69] - 并购整合成为行业发展主线，上市公司现金充裕[69] 医药工业 - 2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元[75][77] - 特色原料药企业向下游制剂延伸，部分已进入业绩兑现期[77] - 成本端改善叠加估值低位，行业有望迎来新一轮成长周期[12]

行业投资评级 - 报告对CXO行业持乐观态度，认为2025年有望重回高增长车道 [10][12] - 医药板块整体估值处于低位，公募基金配置比例低，对2025年增长保持乐观 [10] 核心观点 CXO行业 - CXO行业面临全球创新药产业周期波动，而非短期地缘政治担忧 [19] - 中美药品产业链脱钩难度大，中国在美国原料药供应链中占据关键位置（2023年占美国市场61.9%份额） [20] - 海外创新药研发活力复苏：2024年美国临床试验数量同比增长8%至近1500项 [23] - 国内创新药产业浪潮开启：2024年国产创新药IND数量达697个，超过FDA受理数量的60% [41] - 2025H1中国创新药BD交易金额达263亿美元，占全球交易总额的33% [53] 细分领域 - **创新药**：国内头部药企商业化表现亮眼，百济神州2024年创新药收入达269.9亿元（+74.11%）[47] - **医疗器械**：影像类设备招投标回暖，2024Q4市场规模环比大幅增长 [79] - **生命科学服务**：行业需求复苏，供给端出清，长期国产替代空间大 [83] - **药房**：处方外流提速，竞争格局优化，估值处于历史底部 [84] - **中药**：基药目录和国企改革是核心主线，独家基药增速显著高于非基药 [85][87] 数据与趋势 全球创新药 - TOP20药企研发费用稳步增长，2024年达1789亿美元 [25] - 2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间达298-596亿美元 [92] 国内创新药 - 2024年首次申报NDA的国产创新药达47个，获批39个，均创历史新高 [41] - 2025H1中国医药BD交易总额608亿美元，超过2024年全年总额 [62] CXO行业 - 药明康德2025H1小分子D&M业务收入86.8亿元（+17.5%），临床三期和商业化项目增至84个和76个 [31] - Medpace 2025Q2净新增订单达6.21亿美元，创近五年季度新高 [38] 投资建议 - **CXO**：关注药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英 [15] - **医疗器械**：推荐迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [79][80] - **创新药**：关注百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药 [10] - **中药**：推荐昆药集团、康缘药业、康恩贝 [87] - **药房**：关注老百姓、益丰药房、大参林 [84] 行业热点事件 - 恒瑞医药与GSK达成HRS-9821项目全球独家许可协议 [96] - LENZ Therapeutics老花眼治疗药物LNZ100获FDA批准上市 [97] - 博瑞医药与华润三九合作开发GLP-1R/GIPR双重激动剂BGM0504 [98]

市场表现 - 医疗ETF（512170）在经历10连阳后迎来回调，7月31日收跌1.6%失守5日线，全天振幅2.67%，成交额达10.2亿元 [1] - CXO成份股调整明显，药明康德放量下跌2.61%成交额94.99亿元创近4个月天量，康龙化成跌3.36%，迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客均跌逾2% [3] - 7月医疗ETF累计上涨11.48%，跑赢沪指（+3.74%）和创业板指（+8.14%），月线三连阳 [4] 行业趋势 - 医疗ETF当前价格仍处于历史相对低位，与上一轮大行情启动前水平相当 [6] - 医疗器械、医疗服务、消费医疗等细分板块轮动补涨需求强烈，向上修复空间较大 [6] - 政策层面支持创新医疗器械，医保局明确集采不再简单以最低价为参考，行业或迎来重塑 [6] 资金动向 - 公募基金二季度医药持仓占比提升，A股基金前十大重仓医药板块占比11.51%（环比+1.51%），扣除医药基金后占比5.15%（环比+0.87%） [6] - 中泰证券认为基金医药持仓仍处底部，后续可能持续加配医药医疗资产 [7] 投资工具 - 医疗ETF（512170）聚焦医疗器械+医疗服务，覆盖6只CXO龙头股，场外联接基金（A类162412/C类012323） [7] - 药ETF（562050）聚焦A股50大龙头药企，重仓创新药，不含医疗和CXO [7]

财务表现 - Q2单季度收入同比增速亮眼 [2] - Q2单季度利润同比增速亮眼 [2] 业务板块 - 小分子药物发现（DM）收入增速超预期 [2] - TIDES业务延续强劲增长态势 [2] - 实验室业务保持平稳发展 [2] - 临床CRO市场竞争因素继续消化 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 药明康德2025H1业绩表现良好，TIDES业务高景气带动化学业务高速增长，测试和生物业务企稳，海外业务重回高增长，公司上调全年业绩指引，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98%，当前股价对应2025 - 2027年PE为20/19/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] - 2024 - 2027年PE分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [2] - 2024 - 2027年PB分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [2] - 2024 - 2027年PS分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [2] 市场数据 - 2025年7月30日，A股收盘价98.85元，上证指数3615.72，总股本28.72亿股，实际流通A股24.85亿股，流通A股市值2457亿元 [4] 2025半年度报告情况 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，其中持续经营业务收入同比 + 24.2%；归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%；扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] - 25Q2归母利润远高于扣非利润主要因4月出售药明合联部分股权，确认非流动性资产处置损益18.9亿元 [6] - 截至6月末，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比 + 37.2% [6] 各业务情况 - 化学业务：2025H1实现收入163亿元，同比 + 33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct，其中小分子D&M业务收入86.8亿元，同比 + 17.5%，TIDES业务25H1收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务：25H1收入26.9亿元，其中实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比 + 0.4%，临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比 - 4.7%，受市场价格因素影响，测试业务毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务：25H1实现收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] 分地区业务情况 - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 业绩指引调整情况 - 公司上调全年的业绩增速指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10 - 15%上调至13 - 17%，预计全年整体收入从415 - 430亿元上调至425 - 435亿元 [6] 附录：公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元 [7] - 2024 - 2027年非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 2024 - 2027年资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为162.26亿元、163.35亿元、179.92亿元、198.15亿元 [7] - 2024 - 2027年非流动负债分别为50.14亿元、54.05亿元、56.05亿元、58.05亿元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为4.53亿元、6.25亿元、8.07亿元、10.29亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为586.33亿元、704.99亿元、845.97亿元、1016.50亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 23.46亿元、 - 21.32亿元、 - 21.37亿元 [7] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为34.44亿元、144.90亿元、153.41亿元、185.86亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元 [8] - 2024 - 2027年营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 2024 - 2027年净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元 [8] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23%；营业利润增长率分别为 - 2.46%、49.91%、5.28%、21.92%；归属母公司净利润增长率分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98%；毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09%；净利率分别为24.08%、32.19%、29.65%、31.66%；ROE分别为16.12%、20.14%、17.68%、17.94%；ROIC分别为14.50%、18.46%、16.02%、16.19%；资产负债率分别为26.44%、23.41%、21.65%、19.97%；净负债比率分别为 - 22.53%、 - 38.16%、 - 49.28%、 - 58.70%；流动比率分别为2.38、3.16、3.84、4.53；速动比率分别为1.71、2.60、3.27、3.97；总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.49；应收账款周转率分别为4.95、5.49、5.81、5.89；应付账款周转率分别为13.53、13.95、14.54、14.45；每股收益分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元；每股经营现金分别为4.32元、5.77元、6.25元、7.45元；每股净资产分别为20.41元、24.55元、29.45元、35.39元；P/E分别为30.04、19.99、18.99、15.56；P/B分别为4.84、4.03、3.36、2.79；EV/EBITDA分别为10.24、12.56、11.38、8.91；P/S分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营业收入和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权确认收益高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务高速增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩增速指引和整体收入预期 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98%，当前股价对应PE为20/19/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] - PE分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [2] - PB分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [2] - PS分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [2] 市场数据 - 2025年7月30日，股票代码603259，A股收盘价98.85元，上证指数3615.72 [4] - 总股本28.72亿股，实际流通A股24.85亿股，流通A股市值2457亿元 [4] 2025半年度报告情况 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，其中持续经营业务收入同比 + 24.2%；归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%；扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] 各业务情况 - 化学业务：2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct，小分子D&M业务收入86.8亿元，同比 + 17.5%，TIDES业务收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务：25H1收入26.9亿元，实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比 + 0.4%，临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比 - 4.7%，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务：25H1实现收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] 分地区业务情况 - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元 [7] - 非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元 [7] - 流动负债分别为162.26亿元、163.35亿元、179.92亿元、198.15亿元 [7] - 非流动负债分别为50.14亿元、54.05亿元、56.05亿元、58.05亿元 [7] - 负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 23.46亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元 [8] - 营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 营业利润分别为115.80亿元、173.60亿元、182.76亿元、222.83亿元 [8] - 利润总额分别为115.40亿元、173.19亿元、182.36亿元、222.44亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] 主要财务比率 - 营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [8] - 营业利润增长率分别为 - 2.46%、49.91%、5.28%、21.92% [8] - 归属母公司净利润增长率分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [8] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [8] - 净利率分别为24.08%、32.19%、29.65%、31.66% [8] - ROE分别为16.12%、20.14%、17.68%、17.94% [8] - ROIC分别为14.50%、18.46%、16.02%、16.19% [8] - 资产负债率分别为26.44%、23.41%、21.65%、19.97% [8] - 净负债比率分别为 - 22.53%、 - 38.16%、 - 49.28%、 - 58.70% [8] - 流动比率分别为2.38、3.16、3.84、4.53 [8] - 速动比率分别为1.71、2.60、3.27、3.97 [8] - 总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.49 [8] - 应收账款周转率分别为4.95、5.49、5.81、5.89 [8] - 应付账款周转率分别为13.53、13.95、14.54、14.45 [8] - 每股收益分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [8] - 每股经营现金分别为4.32元、5.77元、6.25元、7.45元 [8] - 每股净资产分别为20.41元、24.55元、29.45元、35.39元 [8] - P/E分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [8] - P/B分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [8] - EV/EBITDA分别为10.24、12.56、11.38、8.91 [8] - P/S分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [8]

市场表现 - 7月31日早盘科技成长风格强势崛起，创业板指涨超1%，科创综指表现亮眼，双创龙头ETF（588330）场内价格现涨1.11% [1] - 双创龙头ETF（588330）昨日吸金380万元，资金逐步进场布局 [1] - 光模块三巨头领涨，中际旭创涨逾6%，新易盛涨超4%，天孚通信涨逾3% [3] - 软件开发方面，金山办公涨超3%，华大九天涨逾1% [3] - 半导体方面，江波龙涨超2%，圣邦股份、澜起科技跟涨 [3] 成份股涨幅 - 中际旭创涨幅6.67%，总市值2496.47亿元，成交额38.26亿元 [4] - 新易盛涨幅4.64%，总市值1979.42亿元，成交额33.48亿元 [4] - 金山办公涨幅3.12%，总市值1455.42亿元，成交额4.37亿元 [4] - 天孚通信涨幅3.04%，总市值815.12亿元，成交额13.35亿元 [4] - 江波龙涨幅2.29%，总市值266.85亿元，成交额1.45亿元 [4] 行业动态 - 通信（光模块）方面，上海市发放6亿元算力券和3亿元模型券，进一步扩大人工智能应用 [5] - 医药生物方面，药明康德业绩增长带动CXO板块，恒瑞医药与GSK达成协议，国家医保局召开创新药械座谈会 [5] - 电力设备（光伏）方面，产业链价格端初步企稳，硅料、硅片、电池已成功顺价，后续关注组件端顺价情况 [5] 后市展望 - 华宝证券指出，科技（AI、芯片等）、新能源领域轮动性价比回升，成长风格有望接力周期 [5] - 双创龙头ETF（588330）聚焦高成长龙头，囊括新能源、半导体、医疗设备等热门主题 [5] - 标的指数20%涨跌幅限制，效率更高，投资门槛较低，不足百元即可开始投资 [6]

CXO行业表现 - 周二医药板块中的CXO方向大爆发，药石科技涨超18%，昭衍新药涨停，泰格医药、药明康德、康龙化成等强势跟涨 [1] - 年内至今在市值超百亿的CXO个股中，昭衍新药涨幅超111%位列第一，药明康德、皓元医药、凯莱英、博腾股份等个股涨幅在83%至60%之间，药石科技、九洲药业、康龙化成、泰格医药等个股涨幅也均超20% [1] 药明康德业绩表现 - 药明康德2025年上半年实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，实现归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比大幅增长101.92% [1] - 公司上调全年销售预期，预计2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17%，预计全年整体收入从415-430亿元上调至425-435亿元 [1] - 上半年TIDES业务收入达到50.3亿元，同比增长141.6%，成为业绩攀升的核心动力 [1] TIDES业务发展 - TIDES业务得益于GLP-1药物(减肥药)行业高景气，近年持续蓬勃发展 [2] - 麦格理发研报称，药明康德TIDES业务收入受GLP-1原料药推动，或将远超全年增长60%的目标 [2] 创新药BD交易影响 - 创新药大额BD交易利好CXO领域企业，恒瑞医药与GSK达成协议，GSK将向恒瑞支付5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [2] - 信达证券表示，创新药行情火热带动医药企业加码研发投入并加速研发项目推进速度，利好CXO等上游产业链 [2]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入208亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入204.1亿元，同比增长24.2% [2] - 归母净利润85.6亿元，同比增长101.9%，经调整non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4% [2] - 上调2025年持续经营业务收入增速预期，从10-15%上调至13-17%，整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [2][7] 业务板块 - 化学业务收入163亿元，同比增长33.5%，其中TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6% [5][6] - 测试业务收入26.9亿元，同比下降1.2% [5][7] - 生物学业务收入12.5亿元，同比增长7.1% [5][7] - 其他业务收入1.6亿元，同比下降49.6% [5] 订单与产能 - 截至2025年6月底，持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [3] - TIDES业务在手订单同比增长48.8% [7] - 小分子D&M管线总数达到3409个，包括76个商业化项目，84个临床III期项目 [6] 人事变动 - 原董事会秘书张远舟辞职，由韩敏女士接任 [8][9] - 韩敏女士拥有超过十年的银行等金融机构工作经验以及超过十年的A股及H股上市公司董事会秘书工作经验 [9] - 韩敏女士与上海家化原高管韩敏女士同名且经历相似，但公司未确认是否为同一人 [9][10][11][12]