铜价表现 - 12月1日伦敦金属交易所（LME）基准三个月期铜价格攀升至每吨11294.5美元的历史新高[1] - 沪铜主力合约上涨2.26%，报每吨89180.00元/吨，盘中一度触及89650.00元/吨的历史高点[1] - LME铜价交易中报11225.00美元，较前结算价上涨36.00美元，涨幅0.32%[3] 价格上涨驱动因素 - 核心原因是供应下降，智利等主要铜生产国今年产量不及预期[1] - 国内精炼铜产量阶段性回落，废铜和阳极铜等中间品进口处于近年偏低水平[1] - 冶炼加工费长期处于历史低位，一度接近零或负值，反映铜精矿端供应短缺[1] - 中国有色工业协会再次强调严控冶炼产能，CSPT小组倡导铜精矿冶炼产能降低10%以调节原料供需[2] 库存与供需基本面 - 境内外交易所铜库存整体维持下行态势，上海期货交易所监测的铜库存偏低且近期仍在下降[1] - 四季度消费同比不及预期，旺季未兑现[2] - 海外COMEX铜库存仍在累增，导致LME库存难以累库[2] - 低加工费仍将导致明年供给偏紧预期[2] 市场预期与展望 - 大幅上行并创历史新高后，12月铜价大概率高位宽幅震荡[1] - 短期价格重心抬高，但仍需关注高位压力反馈[2] - 宏观层面降息预期博弈相对钝化，但偏向12月仍有一次降息[2]

市场整体表现 - 早盘A股市场震荡拉升，深成指和创业板指盘中涨幅均超过1%，沪指重返3900点上方 [1] - 沪深两市半日成交额达到1.23万亿元，较上个交易日放量2504亿元 [1] - 全市场超过3600只个股上涨，呈现普涨格局 [1] - 截至收盘，沪指上涨0.42%，深成指上涨0.95%，创业板指上涨0.9% [3] 行业板块表现 - 消费电子行业集体大涨，中兴通讯、天音控股、道明光学等10余只股票涨停 [3] - 有色金属板块表现活跃，白银有色、闽发铝业涨停 [3] - 商业航天概念延续强势，航天发展在12个交易日内录得8次涨停 [3] - 风电板块走势较弱，三一重能下跌超过6% [3] - 保险、中船系、风电设备等板块跌幅居前 [3]

公司股价表现 - 力勤资源股价上涨4.85%至18.36港元，成交额达3065.67万港元 [1] 行业供应动态 - 印尼核心镍产区一中资控股大型冶炼厂因尾矿库即将满容而削减产量 [1] - 印尼镍冶炼协会指出印尼镍矿供应难以跟上冶炼产能的迅速扩张，多家冶炼厂警告可能被迫停产 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司业务覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 中游在印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 下游延伸拓展硫酸镍钴等，形成全面镍产品服务体系 [1] 公司发展前景 - 公司在印尼的湿法产能有望受益于当前行业形势 [1] - 公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，可能驱动业绩和估值抬升 [1]

A股市场开盘表现 - 上证指数开盘报3894.21点，上涨0.14% [3] - 深证成指开盘报13038.16点，上涨0.42% [3] - 创业板指开盘报3060.56点，上涨0.26% [3] - 沪深300指数开盘报4539.19点，上涨0.28% [3] - 科创50指数开盘报1329.42点，上涨0.17% [3] - 中证500指数开盘报7053.85点，上涨0.32% [3] 港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.34%，报25945.87点 [1][5] - 恒生科技指数上涨0.21% [1][5] - 新城发展上涨逾6%，中国中冶上涨逾5% [1] - 赛力斯、猫眼娱乐上涨逾4% [1] - 美团下跌逾2% [1][5] 商品期货市场开盘表现 - 沪银主力合约上涨6.98% [1] - 集运指数(欧线)上涨3.67% [1] - 国际铜上涨2.39% [1] - 沪银主力合约开盘涨超6% [5] - 集运欧线、铂涨超3%，国际铜、沪铜涨超2% [5] 贵金属与有色金属板块表现 - 贵金属板块开盘大涨，白银有色涨停 [1] - 湖南白银、豫光金铅、盛达资源、江西铜业、山金国际等涨超6% [1] - 江西铜业现价40.24元，上涨7.51% [2] - 云南铜业现价17.69元，上涨6.44% [2] - 铜陵有色现价5.42元，上涨6.27% [2] - 紫金矿业现价30.10元，上涨5.32% [2] 债市开盘表现 - 30年期国债期货主力合约下跌0.01% [1][2] - 10年期国债期货主力合约持平 [1] - 5年期国债期货主力合约上涨0.01% [1][2] - 2年期国债期货主力合约下跌0.01% [1][2] 主要市场驱动因素 - 现货白银史上首次突破57美元/盎司，创历史新高 [1] - 供应危机与降息预期推动白银和伦铜双双创历史新高 [1]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤、螺纹钢、玻璃、铜、锡、黄金、PVC、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇区间交易；铝建议反弹至高位多单减仓；镍建议观望或逢高做空；白银多单持有，新开仓谨慎；碳酸锂偏强震荡 [1][5][11] - 棉花棉纱震荡运行；PTA区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][27] - 生猪近月低位偏弱调整，远月谨慎追涨；鸡蛋上涨受限；玉米盘面等待反弹逢高套保；豆粕区间操作为主；油脂止跌反弹，建议逢低多思路 [1][31][35] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策变化、国际形势等多种因素影响，呈现不同的走势和投资建议 [1][5][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指因中国11月官方制造业PMI环比回升、高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上、外部环境改善等因素，或震荡运行，中长期看好，逢低做多 [5] - 国债在连续回调后收益率基本回撤，配置型机构加大买入力度，月末市场或博弈央行国债买卖操作实际规模，收益率下行空间不宜过度乐观，震荡运行 [5] 黑色建材 - 双焦因煤矿市场降价、需求疲软、库存积累，震荡运行，区间交易 [7][8] - 螺纹钢期货价格回升至电炉谷电成本附近，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，预计低位震荡，区间交易 [8] - 玻璃因停产传闻盘面反弹，但社会库存压力大、年底需求走弱，近月不宜追高，观望不追高 [9][10] 有色金属 - 铜因刚果（金）安全形势、市场消费好转、库存回落等因素，长期需求前景乐观，但短期需警惕高铜价和美联储政策影响，高位震荡，区间短线交易 [11] - 铝因矿价承压、产能变化、需求进入淡季等因素，短期或反弹，建议待反弹至高位后多单减仓 [12] - 镍因印尼政策调整、镍矿供给可能宽松、精炼镍过剩等因素，中长期供给过剩持续，震荡运行，建议观望或逢高做空 [14][15] - 锡因产量、进口、出口数据及半导体行业复苏、库存情况等因素，供应偏紧，下游消费偏弱，震荡运行，区间交易 [15] - 白银和黄金因美联储官员鸽派发言、市场降息预期升温、美国经济数据走弱等因素，在降息预期和避险需求支撑下，价格有支撑，白银多单持有，新开仓谨慎，黄金区间交易 [16][17] - 碳酸锂因供应端矿山停产、产量和进口量变化，需求端储能终端需求好、正极排产增长，国内供需维持紧平衡，偏强震荡 [18][19] 能源化工 - PVC因成本、供应、需求、宏观等因素，内需弱势、库存偏高、出口增速持续性存疑、上游投产压力大，供需整体偏弱势，震荡运行，区间交易 [19] - 烧碱因氧化铝端情况、供应端开工高、估值受氧化铝减产预期压制，震荡运行，暂时观望 [21] - 苯乙烯因调油叙事、纯苯需求减量、供应端无降负计划、港口库存去库等因素，海外调油逻辑难改基本面弱势，震荡运行，区间交易 [21] - 橡胶因产区供应增量预期、库存累库、终端需求改善乏力，但市场可能炒作交割品不足问题，震荡运行，区间交易 [22] - 尿素因供应端开工负荷率提升、成本端无烟煤市场趋稳、需求端农业用肥减弱、复合肥开工提升、库存端企业库存减少、港口库存增加等因素，高日产及高库存背景下上方存在压力，震荡运行，区间交易 [23] - 甲醇因供应端装置产能利用率提升、成本端动力煤价格上涨、需求端制烯烃开工窄幅提升、传统下游需求疲软、库存端样本企业库存增加、港口库存减少等因素，内地供应恢复，港口库存去库，价格企稳抬升，震荡运行，区间交易 [24] - 聚烯烃因供应端开工率和产量变化、需求端农膜开工率回落、PP管材开工率上升、库存延续去化等因素，旺季结束，需求承接不足，上行压力较大，PE主力合约区间内震荡，PP主力合约震荡偏弱 [25] - 纯碱因现货成交平稳、上游挺价、下游需求情况、库存变化、成本上升等因素，供给过剩是主要压力，下方成本支撑较强，暂时观望 [26][27] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因全球棉花供需数据偏宽松、下游消费不旺，但纱线价格坚挺带动反弹，震荡运行 [27] - PTA因原油价格下跌、现货价格变化、供需去库延续等因素，价格低位震荡，区间震荡 [27] - 苹果因晚富士交易情况、各产区价格表现，震荡偏强 [29] - 红枣因新疆产区收购进度、价格情况，震荡偏弱 [29] 农业畜牧 - 生猪因短期供应压力仍存、需求增量不明显，中长期产能去化但仍在均衡水平之上，近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨，震荡筑底 [31][32] - 鸡蛋因短期供需宽松边际改善、中长期产能去化需时间，01合约升水现货幅度较大，短期盘面区间波动，中期存栏增势放缓，长期供应压力仍存，上涨受限 [32][33] - 玉米因新粮上市节奏、种植成本、需求情况等因素，短期市场阶段性上量放缓支撑现货反弹，但终端需求恢复有限，中长期供需格局同比偏松，主力01合约小幅贴水现货，盘面谨慎追高，等待反弹逢高套保 [34] - 豆粕因美豆价格支撑、升贴水情况、巴西和阿根廷播种情况、国内到港情况等因素，区间震荡，区间操作为主，现货企业可逢低点价11 - 1月基差 [35] - 油脂因棕榈油、豆油、菜油各自的产量、出口、库存、政策等因素，短期止跌反弹但高度有限，建议逢低多思路，关注马棕油高频数据 [35][40]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数集体高开 恒生指数涨0.34%报25945.87点 恒生科技指数涨0.21%报5611.02点 国企指数涨0.31%报9158.34点 红筹指数涨0.1%报4197.73点 [1] - 大型科技股多数走高 阿里巴巴涨0.99% 腾讯控股涨0.33% 小米集团涨0.54% 网易涨1.31% 快手涨0.66% 哔哩哔哩涨0.58% 京东集团跌0.69% 美团跌2.34% [1] - 有色金属板块多股高开 江西铜业股份涨4.82% 中国铝业涨2.76% [1] - 创新药概念活跃 华昊中天医药涨超13% [1] - 黄金股普涨 中国白银集团涨超14% [1] - 汽车股部分高开 赛力斯涨超4% [1] 公司财务业绩 - 美团三季度实现营收955亿元 同比增长2% 核心本地商业经营利润转负 亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元 盈利13.34亿港元 [3] - 颖通控股同期收入10.28亿元人民币 同比减少3.42% 净利润1.33亿元 同比增加15.4% [3] - 集海资源截至2025年9月30日止九个月收入4.5亿元 同比增加23.41% 净利润8812.7万元 同比增加2.98% [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度收入24.97亿元 同比增加5.4% 净利润9.3亿元 同比增加133.2% [3] - 互太纺织截至2025年9月30日止6个月收入25.24亿港元 同比减少6.72% 净利润7932.2万港元 同比减少25.77% [3] - 新高教集团截至2025年8月31日止年度收入25.99亿元 同比增加7.78% 净利润8.29亿元 同比增加9.67% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月收入4.32亿港元 同比增加22.55% 利润4826.2万港元 同比增加78.88% [4] - 湾区发展10月广深高速公路月总路费收入约2.08亿元 同比减少0.5% 广珠西线高速公路收入7978万元 同比减少6% 沿江高速公路(深圳段)收入5531.2万元 同比减少11% [4] 公司业务与资本动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产 涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 光大证券认为与往年牛市相比当前指数仍有相当大的上涨空间 但在国家“慢牛”政策指引下牛市持续时间或许比涨幅更重要 短期市场可能缺乏强力催化 叠加年末部分投资者行为趋于稳健 股市短期或以震荡蓄势为主 [11] - 中金公司指出过去两个月港股市场震荡纠结缺乏方向 红利资产成为“青黄不接”环境下的首选 银行板块9月底至今反弹近10% 针对AI产业趋势 其优势在于产业趋势仍在且国内政策支持 不足在于高估值高预期需要新催化 择线短期看硬件国产替代 长期看应用端需求与盈利兑现 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至11月28日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.07%至2739元/吨，持仓增加3.5万手至60.8万手，本周氧化铝期价位于低位横盘震荡；山东现货价格报2770元/吨，升水12合约148元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 112元/吨，现货弱势导致近月合约相对偏弱[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌5元/吨、15元/吨、0元/吨、5元/吨、0元/吨、15元/吨，累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压[11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.9万吨至494.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.9万吨、5.2万吨、去库2万吨、累库2.6万吨、累库0.1万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.75万吨至25.84万吨；交割库库存录得26.09万吨，较上周增加0.51万吨，流通现货宽松，周内仓单注册量进一步回升[11][70][72] - 矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加；进口矿方面，发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿石价格进一步承压[12] - 供应端：截至2025年11月28日，氧化铝周度产量录得185.8万吨，较上周小幅增加1.3万吨[12][45] - 进出口：截至11月28日，周内澳洲FOB价格下跌7美元/吨至312美金/吨，进口盈亏录得26元/吨，海外氧化铝价格进一步下探，进口窗口小幅打开[12][52] - 需求端：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；10月电解铝开工率维持97.47%[12][62] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌5元/吨、15元/吨、0元/吨、5元/吨、0元/吨、15元/吨，累库趋势持续，多数地区现货价格仍然承压[21] - 期货价格和基差：截至11月28日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.07%至2739元/吨，持仓增加3.5万手至60.8万手，本周氧化铝期价位于低位横盘震荡；山东现货价格报2770元/吨，升水12合约148元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 112元/吨，现货弱势导致近月合约相对偏弱[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至71美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨；几内亚雨季影响消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行[27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%；2025年前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%，受雨季及环保政策影响，国产铝土矿产量逐月走低[31] - 铝土矿进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；2025年前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11%[33] - 分进口国：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；2025年前十个月累计进口12743万吨，同比进口增加38.37%，受雨季影响下滑，预计后续将逐步恢复；2025年10月中国进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29%；2025年前十个月累计进口3160万吨，同比减少4.23%[35][37] - 铝土矿库存：10月中国铝土矿库存累库24万吨，总库存达5250万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；10月山西铝土矿库存去库28万吨，河南地区去库36万吨，库存增量主要来自于山东地区[40] - 氧化铝产量：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11..88%，环比增加2.85%；2025年前十个月累计产量7480万吨，较去年同期同比增加10.03%[42] - 运行产能：2025年10月氧化铝运行产能9640万吨，同比增加16.57%，环比减少0.64%[45] - 周度产量：截至2025年11月28日，氧化铝周度产量录得185.8万吨，较上周小幅增加1.3万吨[12][45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压；广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达150元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为10元/吨和90元/吨，已临近亏损局面；山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[48] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前期进口窗口打开驱动年内首次出现月度净出口转为净进口，其中进口量由上个月6万吨增加至18.93万吨，出口量由24.64万吨下滑至17.57万吨；2025年前十个月合计净出口143.75万吨[50] - 海外氧化铝产量：2025年10月海外氧化铝产量541万吨，同比增加4.84%，环比增加3.36%；2025年前十个月累计产量5191万吨，同比增长3.24%[54] 需求端 - 电解铝产量：2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%；2025年前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73%[59] - 电解铝开工：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；10月电解铝开工率维持97.47%[62] 供需平衡 - 氧化铝平衡表展示了1 - 10月及11、12月预测的氧化铝供需差、总需求量、净出口、总供给量、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据[65] 库存 - 氧化铝期货库存：周内氧化铝社会总库存累库5.9万吨至494.2万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.9万吨、5.2万吨、去库2万吨、累库2.6万吨、累库0.1万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.75万吨至25.84万吨；交割库库存录得26.09万吨，较上周增加0.51万吨，流通现货宽松，周内仓单注册量进一步回升[70][72]

美股市场表现 - 美股三大指数连续第五个交易日集体收涨，纳指涨0.65%，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54% [2] - 标普500指数本周累计上涨3.73%，创五个月来最大单周涨幅，并实现连续七个月上涨 [2] - 纳指本周累计上涨4.91%，道指本周累计上涨3.18% [2] 金属市场价格 - 现货白银价格一度跃升5.7%，至每盎司56.46美元，COMEX白银期货3月合约涨6.49%，报每盎司57.085美元 [2] - 伦敦期铜一度上涨2.5%，至每吨11210美元附近，创纪录新高 [2] - 国际油价周五下跌，WTI原油下跌0.2%至每桶58.55美元，布伦特原油下跌0.8%至每桶62.38美元，录得连续第四个月走低 [5] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货LC2605合约报收96420元/吨，下跌0.62% [7] - 市场对宜春时代枧下窝锂矿复产已有预期，分歧在于复产时点，前两次相关消息对盘面表现为利空 [7] - 在需求主导的交易逻辑下，供应端扰动效应减弱 [7] 碳酸锂供需基本面 - 当前碳酸锂市场的中长期需求增长较为确定，12月碳酸锂大概率仍将维持去库趋势，基本面边际改善的预期未变 [8] - 截至11月28日当周，碳酸锂周度库存为11.6万吨，环比下降2452吨，去库趋势不变但未来2~3个月去库幅度将放缓 [8] - 预计11月碳酸锂去库在1.2万吨附近，明年1月可能转为累库，12月是从去库向累库转化的时间窗口 [9] 碳酸锂市场展望 - 市场对远月形成一致性乐观预期，但近月存在分歧，近月合约走势纠结的原因是“强现实”与“弱预期”的博弈 [9] - 后市价格存在回调可能，需重点关注需求端预期差、枧下窝锂矿复产时点及碳酸锂产量 [9][10] - 周度库存的边际变化可能成为短期基本面的风向标，市场即将进入需求验证阶段 [9][10]

公司上市计划 - 中国证监会国际合作司于11月28日发布关于云南金浔资源股份有限公司的境外发行上市备案通知书 [1] - 公司计划发行不超过42,280,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是优质阴极铜的领先制造商 [3] - 根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五 [3] - 公司是刚果(金)及赞比亚两个司法权区中唯一排名前五大的中国公司 [3] - 2024年，公司在刚果(金)生产约16,000吨阴极铜，在赞比亚生产约5,000吨阴极铜 [3] - 在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果(金)排名第三，并于赞比亚排名第一 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月铜价整体呈高位震荡走势，12月降息预期增加，宏观驱动或向上国内国民经济平稳，关注后续稳增长政策基本面矿紧局面难缓解，库存处中枢上方，铜铝比突破4抑制铜消费部分冶炼厂检修影响产量，废铜进口量升但开工率低，精炼铜进口减出口增下游需求方面房地产市场抑制铜需求，新能源维持高景气，家电市场承压 [7][8][13] 各章节总结 行情回顾 11月份美联储降息落地，美国政府停摆引发市场对经济前景担忧，宏观驱动减弱，铜价整体呈高位震荡走势 [7][8] 后市研判 12月份降息预期增加至75%，市场计价一年内超三次降息，宽货币周期给铜价带来向上驱动需关注议息会议结果 [10][13] 宏观面 - 美国经济数据有喜有忧，10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，ADP就业人数增加但劳动力需求放缓，服务业PMI上升；9月非农就业人口增长但失业率升至4.4%，11月标普全球综合PMI初值为四个月来最高，PPI环比增0.1%，零售销售环比增0.2%远低于预期 [13] - 国内国民经济平稳，关注后续更多稳增长政策出台 [15] 基本面 - **供应端** - 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%，主要供应国输送量环比回升，但其他来源国供应量多有下滑，国内铜精矿现货加工费徘徊在 -40美元/干吨附近，矿紧局面难缓解 [16][17] - 截至11月21日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨；自由港预计2026年旗下自由港印尼公司铜金总产量与2025年基本持平，约为10亿磅铜和90万盎司黄金 [20] - 10月精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，因部分冶炼厂检修且阳极铜难采购，产量环比下降；11月部分冶炼厂检修推迟，影响将更多在12月体现，且部分企业检修影响持续到11、12月；中国有色金属工业协会建议对铜等重点金属冶炼产能设定上限 [29][30] - 中国10月废铜进口量为19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，1 - 10月进口量189.56万吨，同比增加1.99%；但国内再生铜原料需求受制于开工率低迷，价格涨幅受限 [32][34] - 中国10月精炼铜出口量为65,945吨，同比增加逾五倍，环比大增近1.5倍；进口量为323,144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，主要来源国输送量下滑，进口减少因套利价差扩大及进口比价恶化 [35][37] - **库存端** - 受232关税政策影响，3 - 7月美国虹吸全球精炼铜，comex铜库存从10万吨增长到40万吨，LME库存从27万吨一度降至9万吨；7月31日232落地后，comex - lme价差仍在0上方，智利铜仍大量发往美国；美国对全球精炼铜虹吸效应减弱，但南美精炼铜仍优先出口美国 [23] - 伦敦金属交易所伦铜最新库存水平为156,575吨，纽铜库存继续累积，最新库存水平为415,880吨，上海期货交易所11月21日当周沪铜库存为110,603吨；11月24日国内市场电解铜现货库存17.69万吨，较20日降1.52万吨，总库存超80万吨，仍处于中枢上方 [23] - **消费替代端** - 进入10月，铜铝比值再度突破4.0关口，当铜铝比超过“均值 + 一倍标准差”后，铝价往往强于铜价，铜铝比走强利于铝替代铜，抑制铜消费 [25][26] - 2025年10月国内铜板带产量环比减少3.62%至18.91万吨，不及去年同期水平，“银十”需求受高铜价抑制 [38][39] - 2025年10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%；再生铜杆产量为16.77万吨，环比降1.81%，10月铜价重心上移，对下游需求压制明显 [41][42] - 1 - 10月全国房地产开发投资73,563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71,982万平方米，同比下降6.8%；销售额69,017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49,061万平方米，下降19.8%；竣工面积34,861万平方米，下降16.9%，房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜需求 [44][45] - 2025年10月中国新能源汽车产量为171.0万辆，同比增长19.3%；1 - 10月累计产量为1,267.2万辆，同比增加28.1%；新能源装机呈现“光伏短期回调、风电持续高增”特征，光伏10月新增装机12.60GW，同比下降38%，1 - 10月累计新增252.87GW，同比增长39%，风电10月新增装机8.92GW，同比增长34%，1 - 10月累计新增70.01GW，同比增幅53% [47][49] - 2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，空调产量同比连续两月下降，家电市场表现承压 [50][51]