报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 美国10月ADP新增就业超预期，就业市场现企稳迹象，美联储继续降息或为“合理行动” [7] - 棉花期货受成本和高基差支撑，但套保压力未完全释放，预计震荡偏强 [9][195] - 黑色板块长期底部已现，碳元素强于铁元素，品种强弱排序为焦煤强于钢材强于铁矿 [12] - 各商品有不同走势，如黄金受政府关门影响流动性，白银震荡反弹等 [15] 各品种总结 贵金属 - 黄金受政府关门持续影响流动性，趋势强度为0；白银震荡反弹，趋势强度为 -1 [15][19][21] 有色金属 - 铜缺乏明确驱动，价格震荡，趋势强度为0 [15][23][25] - 锌区间震荡，趋势强度为0 [15][26][29] - 铅海外库存减少支撑价格，趋势强度为0 [15][30][31] - 锡关注宏观影响，趋势强度为1 [15][33][36] - 铝偏强运行，氧化铝底部反弹，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为0 [15][37][39] - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑；不锈钢钢价低位窄幅震荡运行，趋势强度均为0 [15][40][42] - 碳酸锂偏弱震荡，趋势强度为0 [15][43][46] 工业硅及相关产品 - 工业硅仓单去化，盘面偏强，趋势强度为1；多晶硅消息面预期落空，盘面或回调，趋势强度为 -1 [15][47][50] 黑色金属 - 铁矿石高位反复，趋势强度为0 [15][51][52] - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动，偏弱震荡，趋势强度均为0 [15][54][57] - 硅铁和锰硅多空交织博弈，宽幅震荡，趋势强度均为0 [15][58][60] - 焦炭和焦煤高位反复，趋势强度均为0 [15][61][63] 农产品 - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑；豆油美豆企稳，豆棕缓慢回归，趋势强度均为0 [15][175][181] - 豆粕和豆一受关税情绪影响，震荡运行，趋势强度均为0 [15][182][185] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [15][186][189] - 白糖印度食糖产量料将明显恢复，趋势强度为 -1 [15][190][193] - 棉花预计震荡偏强，趋势强度为0 [15][195][199] - 鸡蛋处于调整阶段，趋势强度为0 [15][201] - 生猪现货矛盾逐步释放，采用大反套思路，趋势强度为 -1 [15][203][205] - 花生关注现货，趋势强度为0 [15][207][210] 化工品 - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，趋势强度为0 [15][68][79] - PTA需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，趋势强度为0 [15][68][80] - MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度为 -1 [15][68][81] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [15][82][83] - 合成橡胶下跌放缓，趋势强度为0 [15][86][88] - 沥青弱势运行，趋势强度为0 [15][90][101] - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0 [15][105][107] - PP趋势偏弱，趋势强度为 -1 [15][109][111] - 烧碱成本支撑，但趋势压力仍在，趋势强度为0 [15][113][115] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [15][117][118] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为1 [15][122][123] - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1 [15][125][129] - 尿素短期震荡运行，趋势强度为0 [15][130][133] - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1 [15][134][135] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [15][136][138] 能源及相关产品 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高；丙烯上游装置亏损，关注减产操作，趋势强度均为0 [15][141][145] - PVC趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [15][149][150] - 燃料油震荡走势为主，弱于低硫；低硫燃料油短期偏强，外盘现货高低硫价差继续上行，趋势强度均为0 [15][152] 航运相关 - 集运指数（欧线）震荡市，趋势强度为0 [15][154][164] 化纤相关 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0 [15][165][166] 造纸相关 - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0 [15][168] 纯苯 - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1 [15][172][173]

公司股价与交易表现 - 11月5日公司股价上涨5.17%至16.47元/股，成交额达8.05亿元，换手率为11.27%，总市值为132.10亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1994年10月5日，于1998年11月11日上市，主营业务包括机制糖、纸浆和机制纸的生产销售，以及硫铁矿开采和硫酸、磷肥等产品的生产销售 [1] - 主营业务收入构成中，硫精矿占比最高为37.15%，其次为机制糖21.46%和浆13.92%，其他产品如硫酸、铁矿粉等占比均低于10% [1] 机构持股动态 - 天弘中证食品饮料ETF（159736）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有158.64万股，占流通股比例0.35% [2] - 该基金在11月5日股价上涨中实现浮盈约128.5万元 [2] 相关基金概况 - 天弘中证食品饮料ETF（159736）成立于2021年9月9日，最新规模为55.25亿元，今年以来亏损2.82%，近一年亏损2.94%，成立以来亏损29.3% [2] - 该基金基金经理沙川累计任职时间7年294天，现任基金资产总规模279.22亿元，任职期间最佳基金回报为126.66% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口库存处于高位，11月到港压力大，海外供应压力大，关注12月富德检修计划兑现进度，随着港口价格下跌，关注下方回流内地窗口进一步打开 [3] - 内地库存持续累积，煤头甲醇开工11月进一步回升，内地MTO需求有所回落，但关注年底联泓二期MTO投产前的备货情况，后续对港口支撑程度仍有待观察 [3] - 策略上单边谨慎逢高做空套保，跨期MA2601 - MA2605逢高反套，跨品种无 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、太仓等多地甲醇与主力期货基差、不同期货合约间价差等图表展示 [7][9][11] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润（PP&EG型）、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表 [26][27][28] 三、甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率（含一体化）、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率（含一体化）等图表 [35][36][38] 四、地区价差 - 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等多地价差图表 [40][49][52] 五、传统下游利润 - 包括山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表 [53][59][61]

公司股价表现 - 截至2025年11月4日收盘，公司股价报收于4.17元，较前一交易日下跌1.42%，总市值为149.64亿元 [1] - 当日股价开盘4.21元，最高4.23元，最低4.15元，成交额为8628.66万元，换手率为0.57% [1] 对外担保情况 - 公司为参股公司Halcyon Agri Corporation Limited提供担保，本次担保金额为1252.68万美元，担保方式为连带责任保证且无反担保 [1] - 被担保人最近一期资产负债率为76%，已超过70% [1] - 截至目前，公司已实际为该参股公司提供担保余额219103.18万元人民币 [1] - 本次担保在公司已审批的2.33亿美元担保额度内，无需另行审议 [1] - 债权人系东亚银行（中国）有限公司上海分行，担保范围包括主债权合同项下本金、利息、违约金及实现债权的费用等 [1] - 截至公告日，公司累计对外担保余额为26.78亿元人民币，占归属于母公司净资产的21.28% [1] - 公司对合并报表外公司担保余额为21.91亿元人民币，无逾期担保 [1]

化工与石油板块指数表现 - 上周化工板块多数指数上涨，化工原料指数累计上涨3.15%，化学制药指数累计上涨2.38%，农药化肥指数累计上涨5.83%，仅化工机械指数累计下跌0.71% [1] - 石油板块指数全线上涨，石油加工指数累计上涨2.59%，石油开采指数累计上涨7.68%，石油贸易指数累计上涨7.1% [1] 国际原油价格变动 - 国际原油价格小幅回落，纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货主力合约结算价为60.98美元/桶，较前一周下跌0.85% [1] - 洲际交易所布伦特原油期货主力合约结算价为65.07美元/桶，较前一周下跌1.32% [1] 石化产品现货市场表现 - 上周涨幅前五的石化产品为锂电池电解液上涨18.42%，液氯上涨12.78%，维生素VE上涨8.7%，硫酸上涨6.04%，百草枯42%母液上涨5.38% [1] - 上周跌幅前五的石化产品为丁二烯下跌10.35%，醋酸下跌8.36%，煤焦油下跌4.94%，二甘醇下跌4.53%，丙烯酸异辛酯下跌4.32% [1] 化工企业资本市场表现 - 上周沪深两市股价涨幅前五的化企为先锋新材上涨43.49%，振华股份上涨34.3%，多氟多上涨33.15%，亚士创能上涨31.72%，东方铁塔上涨23.43% [2] - 上周沪深两市股价跌幅前五的化企为世龙实业下跌21.91%，农心科技下跌13.04%，正丹股份下跌10.58%，水羊股份下跌10.32%，蓝丰生化下跌9.4% [2]

市场行情表现 - 国内硫黄市场呈现“银九金十”行情，10月价格逆势大涨，创近年新高 [1] - 截至10月30日，国内硫黄主流成交价涨至3100元/吨以上，镇江港成交价达3440元/吨，9月以来涨幅超31% [1] - 10月硫黄价格在9月环比上涨5%的基础上再度大涨26%以上 [1] 外盘价格驱动 - 外盘连续强势推涨是国内现货价格速涨的主导因素 [2] - 印尼自8月中旬起连续增加采购，推动美金到岸价从CFR 278-280美元/吨涨至10月30日的CFR 416-420美元/吨，印尼采购价达CFR 430美元/吨新高 [2] - 俄罗斯及中亚地区供应资源有限，中东地区主流资源奇货可居，导致国际硫黄市场供应偏紧 [2] 港口库存因素 - 国内主要港口库存量持续下降对硫黄行情走高起到助推作用 [3] - 截至10月29日，全国硫黄港口库存量229.89万吨，环比下降3.19% [4] - 长江地区港口库存量为128.6万吨，环比下降8.34%，10月到港计划仅约12万吨，11月到港计划量难有突破 [4] 贸易商行为影响 - 在进口货源减少及国产货源下降背景下，贸易商持货待涨心态增强 [5] - 国际市场新单成交价格高位，持货商不愿低价售罄离场 [5] - 磷肥装置复产后有补库需求，或推动硫黄价格易涨难跌 [5] 潜在需求风险 - 硫黄价格上涨促使部分企业选用冶炼级硫酸替代硫黄制酸，抑制部分需求 [6] - 磷肥市场趋弱可能引发采购能力下降，导致整体硫黄需求萎缩 [6] - 高价位成交订单量下降，下游观望心态增强，对市场继续上行形成制约 [6]

现货市场表现 - 11月3日乙二醇价格重心持续走弱，市场商谈一般 [1] - 上午现货商谈在01合约升水74-78元/吨，午后低位成交至4040元/吨偏下 [1] - 乙二醇外盘重心走弱下行，早间船货商谈482-483美元/吨，午后低位成交至476-477美元/吨 [1] 行业供需状况 - 截至10月30日，MEG综合开工率76.19%，环比上升2.91个百分点，煤制MEG开工率83.44%，环比上升1.23个百分点 [2] - 截至11月3日，华东主港地区MEG港口库存预估约56.2万吨，环比上期增加3.9万吨 [2] - 需求方面与PTA需求情况相同 [2] 未来市场展望 - 11月尽管盛虹炼化装置检修，但镇海石化装置预期重启，国内供应维持较高水平 [3] - 加拿大shell装置重启，北美乙二醇负荷提升至高位，中东供应未见缩量，11月海外船货到货集中 [3] - 11-12月乙二醇累库幅度预期较高，市场面临较大上方压力 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端上周供应量10万吨，环比减少7.99%，需求持续低迷，多晶硅库存中性，有机硅库存低位且生产亏损，铝合金锭库存高位，成本端枯水期成本支撑上升，预计2601合约在9040 - 9240区间震荡 [6] - 多晶硅方面，供给端上周产量环比减少4.40%，11月排产环比减少10.37%，需求端硅片、电池片、组件生产多有减少，成本支撑加强，预计2601合约在55270 - 56860区间震荡 [8] - 整体来看，利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 基本面：供给端上周供应量10万吨，环比减少7.99%，需求端上周需求7万吨，环比减少0.44%，多晶硅库存26.1万吨处于中性水平，有机硅库存56300吨处于低位且生产利润 -520元/吨，铝合金锭库存7.35万吨处于高位，成本端新疆样本通氧553生产亏损3144元/吨，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差：11月03日，华东不通氧现货价9300元/吨，01合约基差为160元/吨，现货升水期货，偏多 [6] - 库存：社会库存55.8万吨，环比减少0.17%，样本企业库存168100吨，环比增加0.24%，主要港口库存12.4万吨，环比增加0.81%，偏空 [6] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [6] - 预期：供给端排产有所增加，处于历史平均水平附近，需求复苏处于低位，成本支撑有所上升，工业硅2601在9040 - 9240区间震荡 [6] 每日观点——多晶硅 - 基本面：供给端上周产量28200吨，环比减少4.40%，11月排产12.01万吨，较上月产量环比减少10.37%，需求端硅片、电池片、组件生产多有减少，成本端N型料行业平均成本38080元/吨，生产利润12920元/吨，中性 [8] - 基差：11月03日，N型致密料51000元/吨，01合约基差为 -3815元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存：周度库存26.1万吨，环比增加1.16%，处于历史同期中性水平，中性 [8] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多 [8] - 主力持仓：主力持仓净多，多增，偏多 [8] - 预期：供给端排产持续减少，需求端硅片、电池片、组件生产持续减少，总体需求表现为持续衰退，成本支撑有所加强，多晶硅2601在55270 - 56860区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货收盘价：各合约价格有涨有跌，如01合约华东不通氧553硅价格9140元/吨，较前值涨0.44% [15] - 库存：周度社会库存55.8万吨，环比减少0.18%，样本企业库存有增有减，主要港口库存12.4万吨，环比增加0.81% [15] - 产量/开工率：周度样本企业产量48725吨，环比减少2.36%，部分地区开工率有变化，如新疆样本开工率环比增加0.89% [15] - 成本利润：不同规格硅成本和利润有差异，如四川421成本11087元/吨，利润 -1337元/吨 [15] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价：各合约价格有涨有跌，如01合约价格56065元/吨，较前值跌0.61% [17] - 硅片：周度产量12.9GW，环比增加5.74%，库存26.5GW，环比减少22.06%，利润为负 [17] - 电池片：光伏电池外销厂周度库存3.85GW，环比减少36.05%，月度产量59.27GW，环比减少2.79%，部分电池片价格持平 [17] - 组件：组件国内库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲库存28.1GW，环比减少5.70%，月度产量48.1GW，环比减少3.61%，部分组件价格持平 [17] - 多晶硅：日度行业平均成本38.08元/千克，环比增加0.24%，周度总库存26.1万吨，环比增加1.16% [17] 工业硅下游相关 - 有机硅：DMC日度产能利用率68.56%，周度产量4.43万吨，环比减少3.70%，价格有波动，库存有变化 [43] - 铝合金：废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量有不同表现，铝合金ADC12价格有涨，进口成本利润有变化，原铝系和再生铝合金锭月度产量有增减，开工率有差异 [51][54] - 多晶硅：行业成本有变化，价格走势不同，库存有增减，产量、开工率、需求有相应表现，供需平衡有差异 [61][64] - 硅片：价格有持平情况，周度产量、库存、月度需求量有变化，净出口有表现 [67] - 电池片：价格有不同走势，排产及实际产量有变化，外销厂周度库存减少，开工率有表现，出口有变化 [70] - 光伏组件：价格有不同走势，国内和欧洲库存有增减，月度产量有变化，出口有减少 [73] - 光伏配件：光伏镀膜价格有变化，胶膜进出口、玻璃产量和出口、高纯石英砂价格、焊带进出口有相应表现 [76] - 组件成分成本利润走势（210mm）：硅料、硅片、电池片、组件成本和利润有不同变化 [78] - 光伏并网发电走势：全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量有不同表现 [82]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指微涨0.05%，深成指下跌1.06%，创业板指下跌1.37% [1] - 市场量能大幅萎缩，沪深两市半日成交额为1.38万亿元，较上个交易日缩量1755亿元 [1] - 市场热点快速轮动，资金从高位科技股向低位板块尝试，但板块延续性相对一般 [9] 海南自贸区板块 - 海南自贸区概念股延续强势，多股涨停，包括欣龙控股、海马汽车、罗牛山等 [1][2] - 板块走强主要受政策推动，海南离岛免税新政于11月1日起实施，新政首日海关监管免税销售金额达7854.9万元，较政策实施前一日上涨6.1% [4] - 海南自由贸易港全岛封关运作已进入冲刺阶段，计划于12月18日正式启动 [14] 钍基熔盐/核电概念板块 - 钍基熔盐概念股大涨，宝色股份、海陆重工一字涨停，兰石重装等跟涨 [1][4][10] - 相关涨停个股的上涨逻辑多与可控核聚变、核电等主题相关 [10] AI应用板块 - AI应用端反复活跃，吉视传媒、三七互娱、天下秀等多股涨停 [1][5][12] - 行业基本面强劲，第三方数据显示我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关，截至2025年9月达到7.29亿，PC端为2亿 [6] 化工板块 - 化工板块盘中走强，芳香胺方向领涨，美瑞新材、百合花涨停 [7][13] - 板块活跃受新技术推动，中国科学家团队开发出直接脱氨新策略，为芳香胺转化提供更安全经济的方案 [7][12] 其他活跃板块及个股 - 煤炭板块再度走强，安泰集团录得13天7板 [1][18] - 创新药板块活跃，亚太药业2连板，驱动因素为辉瑞启动相关双特异性抗体的三期临床试验 [19][20] - 短剧概念股表现强势，粤传媒5天3板，欢瑞世纪2连板，受抖音集团发布短剧业务合作指引推动 [21] - 光伏板块有个股表现，弘元绿能4天3板，驱动因素包括“十五五”规划对绿色转型的重视及行业“反内卷”政策 [22][23] - 低价股受到部分活跃资金聚焦，安泰集团、飞马国际等涨停 [17][18] 重点公司事件 - 万科A与第一大股东深铁集团签署框架协议，深铁集团将向其提供不超过220亿元借款额度，目前已提款197.1亿元 [28] - 汇天飞行汽车量产工厂首台“陆地航母”飞行器正式下线，标志着全球首条飞行汽车量产线贯通 [28]

财务业绩 - 2025年三季报归母净利润同比增长43.22% [2] - 净利润增长主要源于精细化运营降本增效、应收账款回款改善、前期坏账准备冲回、中原前海基金投资收益增加、增值税退税增加及融资利息减少 [3] 垃圾焚烧发电业务运营 - 行业由"增量扩张"转向"存量运营"为主 [3] - 通过区域统筹扩大垃圾收集范围及增加陈腐垃圾、一般工业废弃物等来源以提升垃圾收集量 [3] - 通过加强垃圾发酵管理、推广中温次高压及中温高压技术提升吨发电量 [3] - 推行AI智能燃烧应用试点（2024年以漳州圣元、汶上圣元为试点）并计划于2026年底前在13座电厂27条生产线全面推广 [3] - 推动地磅无人值守改造升级实现降本增效 [3] 供汽供热业务 - 2023年开始拓展垃圾焚烧供热供汽业务，尤其在北方区域，直接售汽相比发电上网经济效益更高 [4] - 目前已签约合同年供汽量约20万吨 [4] - 2025年新开发梁山圣元项目，莆田圣元、曹县圣元、安徽圣元、江苏圣元等项目正在开发中，计划于2026年、2027年陆续投产 [4] 应收账款与国补收入 - 公司成立应收账款催收小组，通过任务分解、政策跟踪、政府沟通及法律措施加快回收 [4] - 2025年7月财政部下达可再生能源电价附加补助资金461.83亿元，其中生物质能发电39.42亿元 [5] - 公司已陆续收到多笔国补收入，冲回前期坏账准备 [5] - 目前尚有8个项目（垃圾处理规模5450吨/日）未纳入国补目录清单，均已申报，一旦纳入可一次性确认运营以来至入清单期间的国补收入，基本可确认为净利润 [5] 牛磺酸原料项目 - 年产40000吨牛磺酸项目采用环氧乙烷法，原材料中环氧乙烷采购成本占比超50% [6] - 主要原料环氧乙烷和液硫来自所在园区，供应充足稳定 [6] - 下游应用涵盖饮料、饲料、宠物食品及医药等领域，市场需求稳步增长 [6] - 采用"原料供应+终端产品"营销模式，打造"牛磺酸+"产品矩阵覆盖食品、药品、保健品、宠物食品及饲料等领域 [6] 牛磺酸衍生品业务 - 已开发多款"牛磺酸+"产品，涵盖普通食品、特膳食品及保健食品，部分产品已线上线下销售 [7] - 线上通过媒体电商、社交媒体矩阵及传统媒体营销，线下推出品牌MIS系统及招商手册开展全国代理招商 [7] - 成都、济南、台州、福州、泉州等门店已开业，北京、上海、重庆、福建（漳州）、江苏等省市代理预计年内开业 [7] 未来增长点 - 垃圾焚烧发电业务盈利提升空间来自存量项目技改、供汽供热拓展、应收账款回收改善、炉渣利用、待确认国补收入、绿电交易及CCER等 [7][8] - 积极发展牛磺酸原料及衍生品大健康新产业作为未来业绩新增长点 [8] 酒店业务 - 厦门瑞吉酒店项目已完成主体结构封顶，计划2026年底完成竣工验收并试营业 [8] - 项目位于厦门湖里区两岸金融中心核心区域，毗邻在建厦金大桥（预计2026年通车），客源充足，将引入万豪国际集团瑞吉品牌管理 [8]