报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑时社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低；虽处宏观真空期，对美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水140.20美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水40元/吨；SMM广东锌现货价22350元/吨，升贴水 - 20元/吨；天津锌现货价22350元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货：2025 - 11 - 25沪锌主力合约开于22335元/吨，收于22360元/吨，成交84904手，持仓99591手，日内最高22420元/吨，最低22275元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 11 - 25，SMM七地锌锭库存15.10万吨，较上期 - 0.17万吨；LME锌库存48000吨，较上一交易日 + 575吨 [4] 市场分析 - 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水高位，出口窗口打开 [5] - 海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损 [5] - 供给端压力未降，社会库存重心回落 [5] - 基本面数据转利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率提高，中美领导人对话使地缘风险缓和，预计铜价震荡偏强运行；全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价震荡调整后或进一步走强；铅锭供应宽松，锌产业处于过剩周期，全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价和锌价短期弱势运行；短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行；镍基本面压力明显，价格短期或承压；碳酸锂市场分歧大，建议观望；氧化铝价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望；不锈钢价格或震荡运行；铸造铝合金价格下方有支撑，预计短期偏震荡 [5][8][10][12][14][18][21][24][27][30] 各金属情况总结 铜 - **行情资讯**：离岸人民币走强等因素影响下铜价冲高回落，昨日伦铜3M合约收涨0.47%至10832美元/吨，沪铜主力合约收至86350元/吨；LME铜库存增加825至156575吨，国内上期所日度仓单减少0.3至4.1万吨，国内铜现货进口亏损扩大至1000元/吨左右，精废价差3200元/吨环比扩大 [4] - **策略观点**：预计铜价震荡偏强运行，今日沪铜主力运行区间参考85800 - 87000元/吨，伦铜3M运行区间参考10700 - 10900美元/吨 [5] 铝 - **行情资讯**：昨日铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2801美元/吨，沪铝主力合约收至21410元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.9至59.6万手，外盘LME铝库存减少0.2至54.4万吨，国内铝锭三地库存环比下滑 [7] - **策略观点**：铝价支撑仍强，震荡调整后仍可能进一步走强，今日沪铝主力合约运行区间参考21300 - 21600元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2830美元/吨 [8] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌0.53%至17041元/吨，伦铅3S较前日同期跌6至1986美元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，LME铅锭库存录得26.53万吨，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [9] - **策略观点**：铅锭供应相对宽松，预计铅价短期弱势运行 [10] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收跌0.13%至22369元/吨，伦锌3S较前日同期涨3至3009.5美元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.38万吨，LME锌锭库存录得4.74万吨，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [11] - **策略观点**：锌矿短期偏紧但后期预计转松，锌产业仍在过剩周期内，预计锌价短期弱势运行 [12] 锡 - **行情资讯**：2025年11月25日，沪锡主力合约收盘价295290元/吨，较前日上涨0.61%；本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳但原料供应紧张，10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，预计11月自缅甸进口锡矿量增长2000吨以上；上周全国主要锡锭社会库存为8245吨，较前周增加311吨 [13] - **策略观点**：短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望，国内主力合约参考运行区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 38000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周二镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报116160元/吨，较前日上涨0.65%；现货市场升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌 [16] - **策略观点**：镍基本面压力明显，价格短期或承压运行，不建议追空或抄底，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [17][18] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报92169元，较上一工作日+2.06%，LC2605合约收盘价97340元，较前日收盘价+5.76% [20] - **策略观点**：市场对碳酸锂分歧大，建议观望，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间92200 - 100600元/吨 [21] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年11月25日，氧化铝指数日内下跌0.25%至2753元/吨，单边交易总持仓57万手；山东现货价格维持2770元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，期货仓单报25.45万吨 [23] - **策略观点**：海外矿价预计震荡下行，氧化铝产能过剩，当前价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨 [24] 不锈钢 - **行情资讯**：周二不锈钢主力合约收12405元/吨，当日+0.57%；现货市场价格有变动，期货库存录得64924吨，较前日-5441，社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11% [26] - **策略观点**：不锈钢价格或将以震荡态势运行 [27] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格小幅反弹，主力AD2601合约收涨0.34%至20705元/吨；加权合约持仓下滑，仓单增加0.1至6.29万吨，国内三地铝合金锭库存减少0.03至4.99万吨 [29] - **策略观点**：铸造铝合金成本端支撑强，需求端一般，预计短期价格偏震荡 [30]

每经AI快讯，11月26日，罗平锌电涨停走出2连板，2天累计涨幅达20.9%。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乐观情绪升温，基本金属止跌回升，中短期供应扰动支撑价格，宏观面转向正面推动价格回升，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜观点：美联储降息预期反复，铜价高位盘整；纽约联储主席讲话后市场对12月降息隐含概率从40%升至70%左右，堪萨斯城联储主席认为进一步降息有风险；10月SMM中国电解铜产量环比降2.94万吨、降幅2.62%，同比升9.63%，1-10月累计增幅11.96%；11月25日1电解铜现货对当月2512合约报升水0 - 160元/吨，均价升水80元/吨，较上一交易日回落5元/吨；截至11月24日SMM全国主流地区铜库存回落1.39万吨至18.06万吨；展望为震荡偏强 [6] - 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压；11月25日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平，全国加权指数2831.9涨2.6元等；11月25日氧化铝仓单254516吨，环比+0；展望为震荡 [7][8] - 铝观点：宏观情绪反复，铝价高位震荡；11月25日SMM AOO均价21440元/吨，环比+80元/吨，升贴水为 - 10元/吨，环比 - 10元/吨；11月24日国内主流消费地铝棒库存13.1万吨，较上周四降0.65万吨，较上周一下降1.5万吨；11月24日国内主流消费地电解铝锭库存61.3万吨，较上周四降0.8万吨，较上周一下降3.3万吨；11月25日，上期所电解铝仓单67185吨，环比 - 1299吨；10月国内原铝净进口22.38万吨，同比增长41%，1 - 10月累计约200万吨，同比增加15.5%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月年产50万吨满负荷生产，更长期计划扩建至年产150万吨；印尼国有铝业新建西加里曼丹铝厂计划2029年投产，年产60万吨铝，预计投资近25亿美元；展望短期震荡偏强，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [10] - 铝合金观点：仓单延续回升，盘面高位震荡；10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增加19%，主要进口来源国为泰国等，泰国占比23.0%；展望短期和中期均为震荡偏强 [12] - 锌观点：出口窗口打开，锌价高位震荡；11月25日，上海0锌对主力合约40元/吨，广东0锌对主力合约 - 20元/吨，天津0锌对主力合约 - 10元/吨；截至11月25日，SMM七地锌锭库存总量15.10万吨，较上周四下降0.17万吨；10月1日29Metals西澳大利亚矿山矿体地震，撤回全年锌产量指引；展望为震荡 [15][16] - 铅观点：伦铅交仓暂缓，铅价或逐步止跌；11月25日，废电动车电池9950元/吨（ - 25元/吨），原再价差0元/吨（ - 25元/吨）；11月25日，SMM1铅锭16950 - 17050，均价17000元，环比 - 75元，铅锭精现货升水0元/吨，环比 - 0元/吨；2025年11月24日国内主要市场铅锭社会库存3.70万吨，较上周四降0.07万吨，沪铅最新仓单28654吨，环比 - 902吨；展望为震荡偏强 [18] - 镍观点：印尼MHP生产企业环保扰动，镍价震荡运行；11月25日LME镍库存25.3482万吨，较前一交易日 + 0吨，沪镍仓单33650吨，较前一交易日 - 843吨；11月24日五矿资源收购英美资源巴西镍资产仍处欧盟审查，截止日期延至2026年6月30日；11月21日印尼QMB New Energy Materials因环保问题减产，12月镍当量产量或减6000吨，减产可能持续到2026年一季度甚至更久；11月11日印尼计划下调2026年镍产量目标；展望为震荡 [20][21] - 不锈钢观点：镍价回弹带动，不锈钢盘面有所修复；最新不锈钢期货仓单库存量63890吨，较前一交易日减少492吨；11月25日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约195元/吨；SMM11月25日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价887元/镍点，较前一工作日环比下降2元/镍点；青山集团2025年12月高碳铬铁长协采购价8395元/50基吨，环比上月下调100元/50基吨；展望为区间震荡 [22] - 锡观点：市场情绪转暖，锡价高位震荡；11月25日，伦锡仓单库存3085吨，较上一交易日0吨，沪锡仓单库存6093吨，较上一交易日 + 209吨，沪锡持仓81707手，较上一交易日 - 1227手；11月25日上海有色网1锡锭报价均价295200元/吨，较上一日 + 1700元/吨；展望为震荡偏强 [24] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品20指数2542.50，+0.57%；工业品指数2199.99，+0.19%；PPI商品指数1338.10，+0.22% [150] - 板块指数：2025 - 11 - 25有色金属指数2465.75，今日涨跌幅 + 0.40%，近5日涨跌幅 + 0.15%，近1月涨跌幅 - 0.58%，年初至今涨跌幅 + 6.82% [151]

交易概述 - 云铝股份拟通过非公开协议方式收购云南冶金持有的云铝涌鑫28.7425%股权、云铝润鑫27.3137%股权及云铝泓鑫30%股权 [1] - 交易旨在进一步做优主业，提高公司电解铝权益产能，提升归母净利润 [1] - 交易完成后，公司将持有云铝涌鑫96.0766%股权、云铝润鑫97.4560%股权、云铝泓鑫100%股权，云南冶金将不再持有前述三家公司股权 [1] 交易对价 - 需支付交易对价合计为人民币226,656.37万元，该金额已扣减云铝涌鑫和云铝润鑫2024年度利润分配中支付给云南冶金的分红款 [1] - 云铝涌鑫股权交易对价为人民币145,081.95万元 [1] - 云铝润鑫股权交易对价为人民币78,756.64万元 [1] - 云铝泓鑫股权交易对价为人民币2,817.78万元 [1] 交易进展 - 本次收购的标的资产正在履行国资备案程序 [1] - 公司最终收购价格将按照经国资备案的评估价值确定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日增仓上行明显，主力期价站上8.65万；宏观上，市场降息预期持续升温，12月降息概率上升至80%以上利好铜价；产业上，内外电解铜库存分化，海外边际累库，国内边际去库；短期铜价增仓上行，预计维持强势 [5] - 沪铝今日早盘增仓上行，随后高位整理，持仓量持续下降；宏观上，美联储降息预期再度升温，有色普涨，但铝对降息变化敏感度较低，定价倾向于产业；产业上，周一电解铝社库小幅去化给予铝价支撑；技术上，关注2.15万关口多空博弈 [6] - 沪镍昨夜高开高走，今日维持强势震荡，持仓量持续下降，主力期价站上11.6万关口；宏观上，美联储降息预期再度升温，有色普涨；产业上，现货升水持续走强给予期价支撑；随着有色反弹，短期镍的空头了结意愿上升，或带动镍价持续反弹 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：近期因美元走势走强及市场对美联储在12月降息概率上升，伦敦金属交易所三个月期铜价格下滑至约10,780美元/吨；同时，瑞银上调了2026年铜价预测至每吨13,000美元 [9] - 铝：面对特朗普政府对铝进口征收50%关税的政策，力拓集团宣布对美国市场的铝发货加收附加费，可能加剧北美铝市场动荡；关税政策导致美国铝库存减少、价格飙升，市场承压；同时，电动汽车等行业发展推动全球铝需求超供应，铝可能进入“超级周期”；力拓表示加收附加费是因库存偏低且美国需求超供应能力；美国国内铝产能不足，高度依赖进口，加拿大是最大供应来源国 [10] - 镍：11月25日，SMM1电解镍价格116,200 - 120,900元/吨，平均价格118,550元/吨，较上一交易日上涨800元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价区间为4,300 - 4,600元/吨，平均升水为4,450元/吨，较上一交易日上涨100元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为100 - 500元/吨 [11] 相关图表 - 铜：包含铜基差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表及对应数据来源 [12][13][18] - 铝：包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等图表及对应数据来源 [24][26][28] - 镍：包含镍基差、镍月差、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表及对应数据来源 [36][42][44]

公司成立与基本信息 - 郴州钻石钨制品有限公司成立，注册资本为3亿元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖常用有色金属冶炼、稀有稀土金属冶炼、有色金属合金制造、有色金属压延加工 [1] 股权结构与关联方 - 该公司由中钨高新材料股份有限公司（股票代码：000657）全资持股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价方面，隔夜内外铜价震荡偏弱，虽美联储降息表态使市场对12月降息概率陡升，缓解流动性担忧，且需求缓慢回暖、内外股市回稳利于铜价企稳，但全球显性库存累库接近高位，高铜价抑制终端用铜，无突发情况时铜价高位震荡，波动率偏低，需关注海外金融市场和国内库存表现 [1] - 铝价方面，隔夜氧化铝震荡偏强，沪铝和铝合金震荡偏弱，北方环保监察影响矿端，氧化铝厂阶段检修，新疆仓库库容满仓，社库解压但下游原料备货积压施压价格，美降息预期下滑致宏观情绪谨慎，铝价重心回调、河南环保限产暂解使加工产线部分恢复，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方受限 [1][2] - 镍价方面，隔夜LME镍和沪镍上涨，库存有变动，镍矿基准价小跌、升水平稳，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大，可考虑逢低布局等待利多兑现，但需警惕宏观扰动等因素 [3] 日度数据监测总结 铜 - 市场行情：2025年11月24日平水铜价格86185元/吨，较11月21日涨415元/吨，平水铜升贴水降10元/吨，废铜价格涨300元/吨，精废价差涨49元/吨，下游无氧铜杆和低氧铜杆价格分别涨500元和300元/吨，粗炼TC持平 [4] - 库存：LME库存持平，上期所仓单降5974吨，总库存增1196吨，COMEX库存增3958吨，社会库存增0.1万吨 [4] - 其他：LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏涨40元/吨 [4] 铅 - 市场行情：2025年11月24日平均价1铅降20元/吨，1铅锭升贴水涨30元/吨，沪铅连1 - 连二涨5元/吨，含税再生精铅和再生铅持平，含税还原铅降50元/吨，铅精矿到厂价和加工费均持平 [4] - 库存：LME库存持平，上期所仓单降399吨，库存降3869吨 [4] - 升贴水：3 - cash为 - 7.2，CIF提单90美元/吨，活跃合约进口盈亏最新为3元/吨，上期为38元/吨 [4] 铝 - 市场行情：2025年11月24日无锡报价降30元/吨，南海报价降20元/吨，南海 - 无锡价差涨10元/吨，现货升水持平，山西高低品铝土矿、氧化铝FOB、山东氧化铝、氧化铝内外价差、预焙阳极均持平，下游6063铝加工费涨20元/吨，1A60铝杆持平，铝合金ADC12持平 [5] - 库存：LME和上期所注册 + 注销库存持平，上期所仓单降799吨，总库存增8817吨，社会库存电解铝降0.8万吨，氧化铝降0.6万吨 [5] - 升贴水：3 - cash为 - 49.65，CIF提单86美元/吨，活跃合约进口盈亏降85元/吨 [5] 镍 - 市场行情：2025年11月24日金川镍板状价格涨1150元/吨，金川镍 - 无锡和1进口镍 - 无锡价差分别涨250元和150元/吨，低镍铁持平，印尼镍铁为0，镍矿部分价格持平或降1元/吨，不锈钢各品种价格持平，新能源部分产品价格降，硫酸镍降300元/吨，523普通和622普通分别降2000元/吨 [5] - 库存：LME注册 + 注销库存持平，上期所镍仓单增708吨，镍库存降778吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍降855吨，不锈钢降12吨 [5] - 升贴水：3 - cash为 - 228，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏涨510元/吨 [5] 锌 - 市场行情：2025年11月24日主连结算价22350元/吨，较11月21日跌0.7%，LmeS3持平，沪伦比降，近 - 远月价差降10元/吨，SMM 0和1现货、锌合金Zamak3和Zamak5价格均降60元/吨，国内和进口锌升贴水平均涨10元/吨，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，氧化锌持平，周度TC持平 [7] - 库存：上期所库存增793吨，LME库存持平，社会库存降0.81万吨，注册仓单上期所增1744吨，LME增1275吨 [7] - 活跃合约进口盈亏：最新为0，上期为 - 4550元/吨，CIF提单135美元/吨 [7] 锡 - 市场行情：2025年11月24日主连结算价293460元/吨，较11月21日涨0.5%，LmeS3降2.1%，沪伦比升，近 - 远月价差降30元/吨，SMM现货涨2200元/吨，锡精矿价格持平，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium升0.67美元/吨 [7] - 库存：上期所库存降29吨，LME库存持平，注册仓单上期所降22吨，LME降150吨 [7] - 活跃合约进口盈亏：最新为0，上期为 - 24859元/吨，关税3% [7] 图表分析总结 现货升贴水 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，时间跨度为2019 - 2025年 [8][9][11][14] SHFE近远月价差 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，时间跨度为2020 - 2025年 [15][17][19][20] LME库存 - 展示了LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表，时间跨度为2019 - 2025年 [21][23][25] SHFE库存 - 展示了SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存图表，时间跨度为2019 - 2025年 [27][29][31] 社会库存 - 展示了铜社会总库存含保税区、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，部分时间跨度为2019 - 2025年，部分为2021 - 2025年 [33][35][37] 冶炼利润 - 展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，时间跨度为2019 - 2025年 [40][42][44] 有色金属团队介绍总结 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [47] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读和报告，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [48]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 锡 短期宏观波动较大，但基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[3] 锌 前期国内供应端的压力随着TC的下行以及出口空间的打开逐步缓和，短期下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800[7] 铜 中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 86800[9] 镍 宏观暂稳基本面维持弱势，但上游减产以及估值低位之下盘面可能震荡修复，中期供给宽松仍制约价格上方空间，预计盘面震荡修复为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[13] 不锈钢 政策驱动短期难有直接传导，成本支撑走弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，淡季需求疲软，短期盘面预计仍偏弱运行为主，主力运行区间参考12200 - 12600，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格[15][16] 氧化铝 当前市场价格已接近晋豫地区高成本产能的现金成本线，下方成本支撑显著增强，短期下行空间有限，预计后续将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，市场能否走出反弹行情仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存拐点[17] 电解铝 短期铝价将维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨，需重点关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[17] 铝合金 短期内ADC12价格预计将维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨，后续需重点关注废铝供应的改善程度、下游采购节奏的变化以及库存去化的进程[18] 工业硅 维持前期工业硅价格低位震荡的预期，11月工业硅市场供需双降，供应降幅较大，但一是供应基数较大，二是仓单注销可补充现货市场供应，预计依旧有累库压力，预计主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨[19] 碳酸锂 短期盘面可能维持偏弱震荡调整，主力参考8.6 - 9万区间[20] 多晶硅 维持价格高位区间震荡的预期，正向市场结构仍将保持，期货端50000左右可试多，期权端sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式，关注平台公司成立以及产量控制情况、11月合约集中注销后仓单的消化情况和需求端是否有订单增加支持[22] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江1锡等价格上涨，SMM 1锡升贴水持平，LME 0 - 3升贴水微涨；进口盈亏改善，沪伦比值微升；月间价差部分合约变化明显[2] - 基本面数据显示，10月锡矿进口、SMM精锡产量增加，精炼锡进口量、出口量及印尼精锡出口量减少，SMM精锡10月平均开工率大幅提升[2] - 库存方面，SHEF库存、SHEF仓单减少，社会库存增加，LME库存持平；供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，预计年内供应改善有限；需求上华南地区锡焊料企业有韧性，华东地区受传统领域需求复苏缓慢影响开工率受抑制[3] 锌 - 价格及价差上，SMM 0锌锭等价格下跌，升贴水部分上涨；进口盈亏扩大，沪伦比值下降；月间价差各合约均下跌[7] - 基本面数据表明，10月精炼锌产量增加、进口量减少、出口量大幅增加；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有不同变化；中国锌锭七地社会库存减少，LME库存微增[7] - 供应宽松逻辑基本兑现，国产TC与进口矿TC回落，冶炼利润压缩，11月冶炼厂检修增多，精炼锌产量上行幅度有限，出口空间打开；需求端有结构性改善，国内现货锌锭升贴水结构转变，社会库存去化，但终端需求稳定；LME库存累库，挤仓风险缓和但LMEO - 3升贴水维持高位[7] 铜 - 价格及基差上，SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水有涨有跌；精废价差扩大，LME 0 - 3升贴水转正，进口盈亏扩大，沪伦比值微降，洋山铜溢价持平；月间价差部分合约变化明显[9] - 基本面数据显示，10月电解铜产量、进口量减少；进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加；电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存减少，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单减少[9] - 宏观上短期关注12月降息预期及国内政治局会议，降息预期走弱后铜价表现偏弱；基本面铜价回调后下游采购转暖，现货升水且加工端开工率上行，短期铜矿供应紧缺格局不变，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势[9] 镍 - 价格及基差上，SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水上涨；LME 0 - 3升贴水上涨，期货进口盈亏扩大，沪伦比值持平；8 - 12%高镍生铁价格微跌；电积镍成本部分下降部分上升；新能源材料价格中电池级硫酸镍均价微跌，电池级碳酸锂均价上涨，硫酸钴均价持平；月间价差部分合约变化[13] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量增加，进口量大幅减少；SHFE库存、社会库存减少，保税区库存持平，LME库存减少，SHFE仓单增加[13] - 沪镍盘面价格震荡上行，前期估值偏低，上游减产信号使市场情绪修复；宏观上市场预期美联储加息结束，美元压力减缓；产业层面下游按需采购，各品牌精炼镍现货升贴水持稳，部分品牌供应减少，华友锦板国内交仓增加；镍矿市场暂稳，镍铁价格承压，不锈钢需求弱，硫酸镍需求扩张成本抬升[13] 不锈钢 - 价格及基美方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格持平，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格下跌；期现价差缩小；原料价格部分持平部分微跌；月间价差部分合约变化[15] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量减少，印尼300系不锈钢粗钢产量增加；不锈钢进口量增加、出口量减少、净出口量大幅减少；300系社库、300系冷轧社库减少，SHFE仓里减少[15] - 不锈钢盘面延续偏弱，现货库存消化慢，商家观望情绪升温；宏观上市场预期美联储加息结束，国内财政政策提振基建投资预期；镍矿市场偏稳，镍铁新增产线达产使市场过剩压力凸显，铬铁市场弱稳运行，供应端有压力，需求淡季下游按需采购，社会库存去化不畅[15] 氧化铝 - 价格及价差上，SMM A00铝等价格下跌，升贴水持平；氧化铝各地平均价持平；进口盈亏扩大，沪伦比值下降；月间价差部分合约上涨[17] - 基本面数据表明，10月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口量微增、出口量减少；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率持平；中国电解铝社会库存减少，LME库存减少[17] - 氧化铝市场低位震荡，供应端收缩，部分高成本企业有减产意愿，行业周度开工率下滑，库存累库速率放缓，市场过剩压力可能接近尾声[17] 电解铝 - 近期呈现高位减仓回调态势，宏观面与基本面多空交织，宏观上国内内需复苏、中美经贸缓和但美联储降息预期降温；国内基本面负反馈显著，铝水比例下滑，型材企业开工率下降，社会库存去化不畅[17] 铝合金 - 价格及价差方面，SMM铝合金ADC12等部分价格下跌，精废价差部分上涨；月间价差部分合约变化[18] - 基本面数据显示，10月再生铝合金锭产量减少、原生铝合金锭产量增加，废铝产量减少，未锻轧铝合金锭进口量减少、出口量增加；再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存增加，部分地区日度库存量减少[18] - 铸造铝合金市场高位回调，成本端废铝供应偏紧，供应端产能释放受限，需求端下游压铸企业对高价接受度不高，铝价回调刺激部分企业补库，进口窗口关闭，进口补充有限[18] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差上，华东通氧S15530工业硅等价格下跌，基差缩小；月间价差部分合约变化明显[19] - 基本面数据表明，全国工业硅产量增加，新疆产量增加、云南和四川产量减少；全国开工率上升，新疆开工率大幅上升、云南和四川开工率下降；有机硅DMC产量微降，多晶硅产量增加，再生铝合金产量减少，工业硅出口量大幅减少[19] - 库存变化上，新疆厂库库存、云南厂库库存增加，四川厂库库存减少，社会库存微增，仓单库存减少，非仓单库存增加；现货下跌，期货震荡，供应端西南地区减产预计11月产量回落，需求端多晶硅、有机硅产量有下降预期，铝合金需求较好但出口下降[19] 碳酸锂 - 价格及基差方面，SMM电池级碳酸锂等价格下跌，锂辉石精矿等价格下跌；月间价差各合约均大幅下跌[20] - 基本面数据显示，10月碳酸锂产量、需求量、进口量、出口量增加，产能、开工率上升；碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少[20] - 碳酸锂盘面继续回落，日内偏弱午后跌幅放大；消息面上有企业签署销售协议和技改公告；基本面供需两旺，产量增加主要由锂辉石提锂带动，下游需求乐观，社会库存去化，但需关注11月后需求持续性，贸易商隐性库存有压力，仓单消化慢[20] 多晶硅 - 现货价格与基差上，N型复投料等价格部分下跌，N型硅片价格下跌，组件价格部分上涨；期货价格主力合约下跌，月间价差部分合约变化明显[22] - 基本面数据表明，周度硅片产量减少、多晶硅产量增加；月度多晶硅产量、进口量增加，出口量减少，硅片产量、进口量、出口量、净出口量增加，硅片需求量减少；多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单减少[22] - 多晶硅现货价格企稳微跌，硅片价格下跌组件价格小幅上涨，期货震荡；因需求不佳、下游产品价格下跌及产量下降使期价在升水时承压，价差结构呈反向市场，或因临近11月集中交割合单减少且新增仓单少[22]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【有色金属周报】 市场风险偏好降温，有色板块继续回调 国贸期货 有色金属研究中心 2025-11-24 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701 投资咨询证号：Z0015300 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 03 锌（ZN） 04 镍（NI） 不锈钢（SS) 01 PART ONE 有色金属价格监测 有色金属价格监测 有色金属收盘价格监控 01 有色金属价格监测 02 铜（CU） | 有色金属价格监测 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | 有色金属收盘价格监控 | | | | | | | 品 种 | 单 位 | 现 值 | 日涨跌幅 | 周涨跌幅 | 年涨跌幅 | 品 ...