报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑时社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低；虽处宏观真空期，对美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水140.20美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水40元/吨；SMM广东锌现货价22350元/吨，升贴水 - 20元/吨；天津锌现货价22350元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货：2025 - 11 - 25沪锌主力合约开于22335元/吨，收于22360元/吨，成交84904手，持仓99591手，日内最高22420元/吨，最低22275元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 11 - 25，SMM七地锌锭库存15.10万吨，较上期 - 0.17万吨；LME锌库存48000吨，较上一交易日 + 575吨 [4] 市场分析 - 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水高位，出口窗口打开 [5] - 海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损 [5] - 供给端压力未降，社会库存重心回落 [5] - 基本面数据转利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]