行业投资评级 - 报告对煤炭行业持积极态度 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 衮矿能源 并看好旺季需求回升带动的动力煤标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 同时建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 特变电工 山煤国际 [3] 核心观点 - 动力煤价格在节前需求兑现后出现震荡 但预计四季度将进入冬季取暖旺季 价格将企稳上涨 [3] - 炼焦煤价格受"金九银十"需求回升影响预计持续上涨 主产地供应偏紧支撑价格 [3] - 国际油价上涨 布伦特原油期货结算价环比上升3.45美元/桶至70.13美元/桶 涨幅5.17% [3][5][15] - 大秦线预计于10月7日进入为期20天的秋季检修 可能影响后续煤炭调运 [3] 近期行业政策及动态 - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动 计划利用半年时间提升监督管理能力 [8] - 国务院新闻发布会显示"十四五"期间安全生产成效显著 2024年全国生产安全事故死亡人数比"十三五"期末下降28.4% 重特大事故起数下降43.8% [8] - 俄罗斯2025年1-8月煤炭产量累计2.8亿吨 比上年同期增长0.2% [8] 煤炭价格表现 **动力煤方面** - 秦皇岛港口Q4500 Q5000 Q5500动力煤现货价分别收报540 608 680元/吨 环比分别下跌5 4 3元/吨 [3] - 产地动力煤价格上涨：大同南郊5500大卡环比上涨15元/吨至570元/吨 内蒙古鄂尔多斯5200大卡环比上涨20元/吨至470元/吨 榆林5800大卡环比上涨10元/吨至580元/吨 [9] - 国际动力煤价稳中有涨：印尼产（Q3800）FOB价环比上涨0.40美元/吨至43.10美元/吨 涨幅0.9% 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨0.92美元/吨至102.03美元/吨 [10] **炼焦煤方面** - 山西安泽低硫主焦出厂价1590元/吨 环比上涨80元/吨 [3] - 产地价格涨跌互现：山西古交2号焦煤车板价环比上涨160元/吨至1585元/吨 河南平顶山和安徽淮北价格持平 六盘水主焦煤车板价下跌 [12] - 国际价格涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨1.5美元/吨至205.00美元/吨 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下降30元/吨至1600元/吨 [12] **其他煤种** - 无烟煤价格上涨：阳泉无烟煤洗中块车板价环比上涨80元/吨至910元/吨 晋城无烟煤小块坑口含税价环比上涨40元/吨至910元/吨 [14] - 喷吹煤价格上涨：阳泉喷吹煤车板含税价环比上涨40元/吨至890元/吨 长治喷吹煤车板含税价环比上涨90元/吨至950元/吨 [14] 供需与库存情况 **供给端** - 环渤海四港区日均调入量177.30万吨 环比减少0.44万吨 下降0.25% 同比上升5.16% [3][18] - 受产能核查文件影响 产地供给未大规模释放 生产整体平稳 [3] **需求端** - 环渤海四港区日均调出量173.77万吨 环比减少5.9万吨 降幅3.28% 同比上升27.87% [3][18] - 六大发电集团库存量1383.8万吨 环比上升38.70万吨 涨幅2.88% 平均日耗85.64万吨/天 环比下降3.78万吨/天 跌幅4.22% [5] - 247家主要钢企日均铁水产量242.42万吨 环比增加1.33万吨/日 [3] **库存情况** - 环渤海四港口库存2282万吨 环比增长32万吨 增幅1.44% 同比下降9.00% [3][18] - 523家样本矿山精煤库存211万吨 环比减少22万吨 降幅9% 同比低23.12% [3] - 华东港口库存628万吨 环比增35万吨 增幅5.9% 广州港库存232.3万吨 环比减少9万吨 [5] 运输与运费 - 环渤海四港区日均锚地船舶117艘 环比增加28艘 升幅31.73% 同比上升81.46% [18] - 国内主要航线平均海运费报收31.59元/吨 环比下跌3.94元/吨 跌幅11.09% [5][23] - 国际海运费涨跌互现：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港海运费环比上涨0.19美元/吨至15.68美元/吨 印尼南加至宁波运价环比下跌0.02美元/吨至10.31美元/吨 跌幅0.2% [23] 重点项目动态 - 特变电工新疆准能化工有限公司20亿立方米/年煤制天然气项目正式开工建设 预计2027年全面投产达效 [5] - 新疆地区煤价：吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价130元/吨持平 巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨环比上涨18元/吨 [5] 重点公司估值 - 重点覆盖公司包括中国神华 陕西煤业 衮矿能源 中煤能源 潞安环能 山西焦煤 华阳股份 淮北矿业 山煤国际等 [28] - 估值数据显示多数公司2025年预测PE在10-20倍之间 PB多在1-2.5倍之间 [28]

目录 2025年9月28日 证券研究报告 | 中观高频景气图谱（2025.9） 上游资源品回暖，电气机械边际修复 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 联系人：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 01 中观超额收益追踪 02 中观行业库存周期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 中观月度行业景气度观点更新 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 上游资源品：整体仍偏弱，但环比呈现出一定修复迹象。煤炭景气度上行，石油石化整体向好； 化工板块分化，有色金属与建筑材料基本维持在前期水平。 • 中游制造业：电力设备环比改善，机械设备在内需端表现较好，但外需承压；汽车景气度仍处 低位，纺织服饰则呈现分化格局。 • 下游消费行业：家电表现稳健，消费韧性增强；食品饮料整体偏弱，价格压力延续；医药生物 板块分化，中药材价格持续下行；社会服务（酒店/旅游）环比改善，复苏态势 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [9] 核心观点 - 国资委聚焦"稳电价稳煤价" 重申重视煤炭低位反转机会 [1][6] - 双节后煤价回调空间有限 主要由于港口库存较低及坑口与港口煤价倒挂 [2][6][7] - 若双重拉尼娜发生 2025Q4煤价上涨有望超预期 [2][6][7] - 煤炭拥挤度较低 弹性动力煤和焦煤公司PB和ROE处在2016年以来下1/3分位数水平 周期见底特征显现 [2][7] - 2025Q2煤价底部接近港口煤炭完全成本线90%分位 有望成为未来2-3年相对底部 后市煤价震荡向上概率较大 [2][7] - 若顺周期经济刺激政策出台带来需求端利好 煤炭有望迎来戴维斯双击 [2][6][7] 一周跟踪总结 - 煤炭指数(长江)跌幅1.30% 跑输沪深300指数2.37个百分点 [6][15][18] - 动力煤指数跌幅0.77% 跑输沪深300指数1.84个百分点 [15][18] - 炼焦煤指数跌幅2.66% 跑输沪深300指数3.72个百分点 [15][18] - 煤炭炼制指数跌幅3.07% 跑输沪深300指数4.13个百分点 [15][18] - 秦港动力煤市场价701元/吨 周环比下跌3元/吨 [6][15] - 京唐港主焦煤库提价1750元/吨 周环比上涨80元/吨 [6][15] - 日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨 周环比持平 [15] 行业数据表现 动力煤供需 - 二十五省日耗煤511.6万吨 周环比减少9.0% 同比减少11.5% [15] - 二十五省电厂库存1.26亿吨 周环比增加1.8% [15] - 库存可用天数24.6天 周环比增加2.6天 [15] - 北方三港库存1184万吨 环比减少1.82% 同比偏低11.18% [7][15] - 长江口煤炭库存683万吨 环比提升4.43% 同比提升34.45% [15] - "三西"地区样本煤矿产能利用率环比上升0.6个百分点 [15] - 澳大利亚5500大卡FOB价格72.75美元/吨 周环比上涨0.9美元/吨 [15] 焦煤焦炭供需 - 焦炭开启首轮提涨 [6][16] - 样本煤矿产能利用率周环比回升0.43个百分点 [16] - 甘其毛都口岸日均通关1299车 周环比减少27车 [16] - 样本钢厂日均铁水产量242.36万吨 周环比上涨0.56% [16] - 上海螺纹钢价格3240元/吨 环比下跌40元/吨 [16] - 焦煤库存合计周环比上涨1.15% 同比下降2.85% [16] - 全国独立焦化厂平均吨焦亏损34元/吨 周环比下降17元/吨 [16] 估值与市场表现 - CJ动力股市盈率12.71倍 较沪深300溢价-4.42% [22] - CJ炼焦股市盈率21.16倍 较沪深300溢价59.13% [22] - CJ煤炭炼制市盈率1204.73倍 较沪深300溢价8958.24% [22] - 煤炭板块近一年上涨0.004% [23] - 涨幅前五公司：大有能源(7.41%)、平煤股份(1.86%)、盘江股份(1.15%)、江钨装备(0.69%)、电投能源(0.59%) [27] - 跌幅前五公司：安泰集团(-6.38%)、潞安环能(-5.87%)、云维股份(-5.56%)、永泰能源(-4.73%)、山西焦煤(-4.04%) [27] 重点公司推荐 - 长期重点推荐顺周期成长标的兖矿能源H、电投能源 [7] - 推荐价格弹性标的潞安环能、晋控煤业、华阳股份 [7] - 成长价值型标的新集能源值得关注 [7] 公司动态 - 安源煤业证券简称变更为江钨装备 代码不变仍为600397 [60] - 苏能股份乌拉盖1机组(1000MW)正式投入商业运营 [61] - 平煤股份控股股东拟实施战略重组 控制权不发生变化 [62]

三季度以来，山东能源鲁西矿业梁家煤矿围绕"严控风险、消除隐患、确保安全"工作思路，以"钉钉 子"精神抓实安全生产各环节，通过从严管控防灾治灾、依法依规夯实基础、动真碰硬强化自治，织密 安全生产防护网，实现安全生产标准化达标提档升级，为全年安全生产收官战注入强劲动能。 该矿加强监督检查，三季度以来，累计开展安全专项检查15次，排查各类隐患120余项，整改问题完成 率100%，同时严格落实安监员量化考核，将隐患排查数量、整改跟踪质量纳入考核内容，激发安监队 伍"哨兵"作用发挥，推动安全管理从"被动防"向"主动控"转变。 "我们坚持'矿+区队'两级'解剖式'检查，定期开展全覆盖安全大检查，尤其加强中夜班等管理薄弱时段 的'突袭式'巡查，确保盯头盯面、走动巡查无死角。"该矿安全总监郝守田介绍。如今，走进梁家煤矿 井下工作面，巷道成型规范、物料码放整齐，液压支架初撑力达标、喷雾降尘系统稳定运行，处处彰显 安全生产标准化建设成效。 机电运输是矿井安全生产的"大动脉"。该矿开展"机电运输专项整治"行动，聚焦单轨吊安全运行、主副 井提升系统等关键环节，全面排查安全隐患，累计整改单轨吊链未张紧问题1500处，更换变形轨道32 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 2025年中国煤炭行业供需格局持续宽松 供给端国内产量保持高位但区域增速分化 山西和新疆分别增长7.2%和8.2% 陕西小幅增长 进口煤量同比下降12.96% 在"反内卷"政策影响下全年总供应量预计与2024年基本持平 [6][7][9] - 需求端表现弱势 电力行业受清洁能源挤压导致火电耗煤量下降1.3% 钢铁行业因下游需求低迷耗煤量基本持平 建材行业受房地产低迷影响耗煤量下降3.4% 化工行业因新型煤化工投产耗煤量增长12.5% 但总体需求增长势能偏弱 [6][14][15][16][17] - 煤炭价格整体下行 动力煤因长协机制缓冲降幅4.08% 炼焦煤降幅近30% 7月后出现阶段性反弹但持续性不明朗 预计下半年价格以偏弱震荡为主 [6][21][23][25] - 行业盈利能力显著恶化 样本企业净利润同比下降27.03% 部分企业净利润腰斩甚至亏损 炼焦煤企业降幅更大 预计下半年盈利仍将承压 [6][27][28] - 企业财务杠杆攀升 样本企业总债务增长6.73% 资本化比率升至56.18% 经营活动现金流对有息债务覆盖能力下降 但债务期限结构有所改善 [6][30][31][34] 根据目录的详细总结 要点 - 国内煤炭产量保持高位 2025年1-7月全国原煤产量27.80亿吨 同比增长3.80% 区域集中度达81.43% 山西和新疆分别增长7.2%和8.2% 陕西小幅增长 内蒙古基本持平 [6][7][8] - 进口煤量由增转降 1-7月进口量2.57亿吨 同比下降12.96% 其中印尼煤进口下降17.96% 蒙古和俄罗斯分别下降4.67%和5.37% [6][9][13] - 煤炭消费弱势运行 电力行业耗煤量下降1.3% 钢铁行业耗煤量基本持平 建材行业耗煤量下降3.4% 化工行业耗煤量增长12.5% [6][14][15][16][17] - 煤炭价格明显下行 动力煤价格较年初下跌26元/吨 跌幅4.08% 炼焦煤最大跌幅近30% 7月后出现反弹但持续性不足 [6][21][23][25] - 企业盈利大幅下降 样本企业净利润同比下降27.03% 营业毛利率下降2.60个百分点 期间费用率上升1.29个百分点 [6][27][28][29] - 财务杠杆小幅增长 样本企业总债务增长6.73% 资本化比率升至56.18% 短期债务占比下降至42.47% [6][30][31][34] 主要关注因素 - 供给端区域分化明显 山西因低基数效应产量增长7.2% 新疆因新增产能释放增长8.2% 陕西小幅增长 内蒙古基本持平 [7][8] - 进口利润空间受压缩 因国内煤价下行与进口煤价倒挂 导致进口量下降 其中印尼煤因HBA指数定价机制削弱价格优势 进口量下降17.96% [9][13] - "反内卷"政策影响供给 国家能源局组织煤矿生产核查 7月单月原煤产量同比下降3.8% 预计下半年产量存在收缩预期 [12][14] - 需求端多行业承压 电力行业受清洁能源挤出效应明显 水电核电风电太阳能发电量合计增长10.92% 火电发电量下降1.3% 钢铁行业因粗钢产量下降3.10%及政策压减影响需求 建材行业因水泥产量下降4.50%拖累耗煤 [14][15][16][17][18] - 库存保持高位 煤炭企业库存 统调电厂库存和港口库存月度合计值超3.50亿吨 6月后因迎峰度夏库存开始回落 [13][14] 结论 - 行业供需格局难有根本转变 供给端在政策影响下边际收缩 需求端增长势能偏弱 煤价承压格局预计延续 [35] - 企业盈利及偿债能力进一步弱化 高杠杆和高短债占比企业需关注再融资风险 但债务期限结构有所优化 [35]

近年来，陕煤澄合百良公司党委充分发挥党建领航作用，引导各基层党支部发挥战斗堡垒作用，该公司 综合运行队党支部，把思想政治工作作为支部建设的主旋律，，坚持从实际出发、向现场发力，切实将 党的政治优势转化为推动区队安全高效生产的强大动能。 "老婆，矿上到咱家慰问来了，家里的事我也有时间帮你干了"综合运行队困难职工袁胜战高兴地对家人 说。袁胜战系综合运行队的一名职工，因妻子患有类风湿性关节炎，家中老人年事已高，生活较为困 难。综合运行队党支部书记得知情况后，通过入户走访，将实情上报公司党委。逢年过节，公司党委领 导一行对其走访慰问，并送上春节物资；支部书记张亚军结合袁胜战家中实际情况，主动与队长沟通， 将其工作从原有的四点班调整为八点班，更加便于照顾家人。用袁胜战的话说："支部把实事办到心坎 上，咱干活就更有劲儿！" 如今，在综合运行队，类似袁胜战这样的故事早已不是个案。该支部战斗堡垒的作用发挥，让红色引擎 在机声轰鸣中持续发力。一幅"党建强、队伍稳、生产顺、人心暖"的高质量画卷，正在百米井下徐徐铺 展。（贾娟 张亚军） 聚焦思想共识，支部当好"稳压器" 该支部将职工群众关注的热点问题为重点，采用"谈心谈话+入户走 ...

核心观点 - 8月工业企业利润同比增速由负转正至20.4% 主要受去年低基数影响 两年年化增速为-0.5% 实际增长动能放缓 [2] - 利润结构趋于合理 上游行业全面改善 中下游行业持续分化 利润率提升成为主要驱动因素 [6][7] - 工业呈现量跌价升态势 PPI同比跌幅收窄至-2.9% 营收利润率提升至5.8% 费用回落对冲原材料成本上升 [4] - 产成品存货增速2.3% 连续第五个月去库 营收同比增速改善至2.3% 被动去库状态或预示经济企稳 [9] 利润表现 - 1-8月规上工业企业利润累计同比增速0.9% 较1-7月的-1.7%由负转正 8月单月同比增速达20.4% [2] - 两年年化增速视角下 8月增速为-0.5% 低于7月的1.3% 反映实际增长动能有所放缓 [2] - 上游行业利润占比稳定在25% 中游行业占比50% 下游行业占比回升至25% 结构更趋合理 [6] 行业分化 - 上游行业利润全面改善 有色行业改善幅度最大 钢铁行业去年同期亏损无法计算同比 [6] - 中游行业分化明显 通用设备和电子设备利润增速回落 电力热力和专用设备改善幅度较大 [6] - 下游行业仅酒饮料茶和汽车利润增速改善 其他下游行业利润边际走低 [6] 驱动因素 - 上游行业利润主要受涨价驱动 煤炭 有色 化工行业量价齐升 利润率边际改善 [7] - 中下游行业利润主要受利润率变化影响 电气机械和电力热力价格同比回升 其他行业价格拖累加剧 [7] - 绝大部分中下游行业销量拖累加剧 仅专用设备和医药行业销量边际改善 [7] 经营指标 - 8月工业增加值同比增速5.2% 较前月回落0.5个百分点 量对利润贡献持续减少 [4] - PPI同比跌幅-2.9% 较前月收窄0.7个百分点 价格拖累明显减弱 [4] - 营收利润率累计值5.8% 当月值5.2% 均高于前月 费用回落部分对冲原材料涨价影响 [4] 库存与营收 - 1-8月工业产成品存货增速2.3% 连续第五个月去库 反映企业主动调整供给 [9] - 1-8月营收累计同比增速2.3% 8月当月同比增速2.3% 均高于前月 主要受低基数影响 [9]

【环球网财经综合报道】日前，国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争等，听取企业意见建 议，进一步研究夯实企业高质量发展基础的政策举措。国务院国资委主任张玉卓强调，中央企业要带头坚决抵制"内卷式"竞争。 展望四季度，东证期货认为前期压制煤价的火电负增长仍在延续，新能源装机抑制下火电日耗难有提振。700元/吨煤价以上部分边际电厂成本略有 压力，预计难以大幅突破。但供应端同步保持主动控产，叠加冬季补库等因素，预计动力煤价格保持在650-720元/吨左右震荡市。电力日耗负增长 短期难以扭转，关注供应端长效控产政策和执行情况。 大同证券也认为，近一段时间煤炭产能释放受到影响，叠加大秦线将展开检修，各环节库存不高，终端电厂补库需求增加，以及非电煤需求逐渐释 放，贸易商挺价情绪升高，煤炭价格有望继续上涨。炼焦煤方面，焦煤市场多空博弈加剧，反内卷、超产检查等，对焦煤价格有提振作用，但下游 钢厂盈 利收窄，多以刚需采购，市场整体情绪较为谨慎，随着双节来临，补库需求增加，短期预计支撑煤价走强。 东证期货近日发布研报指出，2025年上半年以来，电力需求转负、煤价加速下行。港口5500K报 ...

中国煤炭工业协会数据显示，截至今年一季度末，我国煤炭智能开采产能占比历史性突破50%，1.6万 余个高危岗位实现无人化替代，煤矿安全高效发展进入新阶段。从全国煤矿总数来看，建成智能化工作 面的煤矿数量占比有限，但近年煤炭产能加速向现代化大型煤矿聚集，这些矿山是煤炭供应的中坚力 量，资源存量大、地质条件好，利于智能设备铺开，经历多年发展，逐渐成为煤矿智能建设"排头兵"。 但与此同时，智能化发展面临的难题在大型现代化煤矿同样存在。智能设备自分析、自决策和自执行方 面投入少、研究进展慢，矿山不同生产环节智能设备的协同也存在不足。当前，一批煤炭企业正加速攻 关关键技术，构建完整高效的智能矿山生产作业体系。 智能煤矿如何"以少产多" 智能化发展面临的难题，在大型现代化煤矿同样存在。例如煤矿回采、掘进设备动态运转，面临的地质 条件不断变化，这类系统的智能化是煤矿智能建设的难点和重点。闫少宏建议，我国大型现代化矿井集 中于陕西、内蒙古、山西、新疆这些新兴煤炭基地，这些矿井普遍地质条件好、煤层较为稳定、地质构 造简单，因此这些矿井实现智能化相对容易，应首先在这些矿井研发试点重点技术。 闫少宏补充道："当然，条件好并不等于完全 ...

重组事件概述 - 河南省委省政府决定对河南能源集团和中国平煤神马集团实施战略重组 该重组已谋划三年[1][3] - 重组后总资产超5000亿元 员工总数近30万人 营收超3000亿元 实现利润近60亿元（2024年）[5] - 旗下涵盖永煤 平煤 焦煤 鹤煤 义煤等企业及6家上市公司 包括神马股份 大有能源等[1][5] 企业背景与规模 - 中国平煤神马集团资产规模超2800亿元 控股平煤股份 神马股份 易成新能 硅烷科技4家上市公司[1][2] - 河南能源集团产业涉及煤炭 化工新材料 电力及新能源 拥有煤炭资源储量284亿吨 化工产品产能近1000万吨[2] - 河南能源集团控股大有能源 九天化工2家上市公司 拥有规模以上化工企业34家[2] 行业整合背景 - 河南省2010年首次行业重组后形成三家年产能突破5000万吨的大型煤炭企业[4] - 河南煤炭资源部分矿区面临枯竭 企业存在"大而不强 小而不专"状况[4] - 本次重组是国务院国资委"改革深化提升行动"收官大考的关键步骤[3] 全国能源重组趋势 - 2020年山东能源集团与晋能控股集团重组成立 对标国家能源集团[6] - 2023-2024年贵州 广西 新疆 湖南 四川 青海等省密集启动能源企业整合[6] - 四川启动川投集团与四川能投战略重组 形成水电与新能源互补[7] - 湖南发展集团收购多家水电公司股权 淮河能源收购电力公司股权[7] 战略意义 - 重组将加速资源向头部集中 减少内耗 增强集团竞争力和抗风险能力[8] - 标志着中原地区能源产业布局进入优化升级新阶段[3] - 重组后企业将成为地方国企引领者 用户资源汇聚者和地方财政贡献者[8]