报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面基本面呈供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存 [2] - 甲醇方面内地供应增加但利润偏弱，港口进口量或下滑，价格有底部支撑 [5][6] - 天然橡胶方面库存延续累库，终端需求改善乏力，预计胶价区间震荡 [9] - 原油方面短期地缘对油价有支撑，但供需格局偏弱，预计油价区间震荡 [11] - 聚酯产业链方面各品种基本面有差异，PX短期支撑偏强，PTA短期高位震荡，乙二醇12月区间震荡，短纤价格支撑偏强但绝对价格驱动有限，瓶片供需宽松 [14] - 纯苯方面供需预期偏弱，价格上方承压；苯乙烯供需总体维持紧平衡，上行驱动不足 [15] - 玻璃方面短期有刚需支撑，中长期需求端收缩价格将承压；纯碱方面过剩问题存在，需求收缩，预计底部震荡 [16] - 烧碱方面需求端支撑较弱，价格偏弱运行；PVC方面供需仍处过剩格局，价格难乐观，预计延续底部震荡 [17] - LPG方面未提及明确核心观点 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 - 期货收盘价L2601、L2605、PP2601、PP2605有不同涨跌变化 [2] - 现货价格华东PP拉丝、华北LLDPE等有涨跌 [2] - 基差方面华北LL基差、华东pp基差等有变化 [2] - 开工率PE装置开工率上升，PP装置开工率微降等 [2] - 库存PE企业库存、社会库存及PP企业库存、贸易商库存均下降 [2] 甲醇产业 - 期货收盘价MA2601、MA2605有涨跌 [5] - 现货价格内蒙北线、河南洛阳等有涨跌 [5] - 库存甲醇企业库存上升，港口库存和社会库存下降 [5] - 开工率上游国内企业开工率等有不同变化 [6] 天然橡胶产业 - 现货价格云南国营全乳胶等有涨跌 [9] - 基差全乳基差等有变化 [9] - 月间价差9 - 1价差、1 - 5价差等有涨跌 [9] - 基本面数据9月泰国等产量、10月国内轮胎产量等有变化 [9] - 库存保税区库存等有增减 [9] 原油产业 - 原油价格Brent、WTI、SC有涨跌 [11] - 成品油价格NYM RBOB、NYM ULSD等有涨跌 [11] - 裂解价差美国汽油、欧洲汽油等裂解价差有变化 [11] 聚酯产业链 - 上游价格布伦特原油、CFR日本石脑油等有涨跌 [14] - 下游聚酯产品价格POY150/48价格、FDY150/96价格等有涨跌 [14] - PX相关价格及价差CFR中国PX、PX星差等有变化 [14] - PTA相关价格及价差PTA华东现货价格、TA期货2601等有涨跌 [14] - MEG相关价格及价差MEG华东现货价格、EG期货2601等有涨跌 [14] - 开工率亚洲PX开工率、中国PX开工率等有变化 [14] 纯苯及苯乙烯产业 - 上游价格布伦特原油、CFR东北亚乙烯等有涨跌 [15] - 苯乙烯相关价格及价差苯乙烯华东现货、EB期货2601等有涨跌 [15] - 纯苯及苯乙烯下游现金流苯酚现金流、己内酰胺现金流等有变化 [15] - 库存纯苯江苏港口库存、苯乙烯江苏港口库存有增减 [15] - 开工率亚洲纯苯开工率、国内纯苯开工率等有变化 [15] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差华北报价、华东报价等有涨跌 [16] - 纯碱相关价格及价差华北报价、华东报价等无涨跌 [16] - 供量纯碱开工率、周产量及浮法日熔量、光伏日熔量有变化 [16] - 库存玻璃厂库、纯碱厂库等有增减 [16] - 地产数据当月同比新开工面积、施工面积等有变化 [16] PVC、烧碱产业 - PVC、烧碱现货&期货山东32%液碱折自价、华东电石法PVC市场价等有涨跌 [17] - 烧碱海外报价&出口利润FOB华东港口、出口利润有涨跌 [17] - PVC海外报价&出口利润CFR东南亚、出口利润有涨跌 [17] - 供给氯碱开工率、行业利润有变化 [17] - 需求烧碱下游开工率、PVC下游制品开工率有变化 [17] - 库存液碱华东厂库库存、PVC上游厂库库存有增减 [17] LPG产业 - LPG价格及价差主力PG2601、PG2512等有涨跌 [18] - LPG外盘价格FEI掉期M1合约、CP植期M1合约等有涨跌 [18] - 库存LPG炼厂库容比、港口库存等有增减 [18] - 开工率上游主营炼厂开工率、下游PDH开工率等有变化 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工期权早报涵盖能源、聚烯烃、聚酯、碱化工等多品类期权 [3] - 策略上构建卖方为主的期权组合及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 展示原油、液化气等多种能源化工期权标的合约的最新价、涨跌、成交量等数据 [4] 期权因子 - 量仓 PCR - 呈现各期权品种成交量、持仓量及 PCR 指标变化，用于描述期权标的行情强弱和转折时机 [5] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 从期权最大持仓行权价角度给出各期权品种标的压力点和支撑点 [6] 期权因子 - 隐含波动率 - 包含各期权品种平值隐波率、加权隐波率等数据及变化情况 [7] 各品种期权分析及策略建议 能源类期权 - 原油 - 基本面美国炼厂需求企稳回升，OPEC 短期供应持平；行情 8 - 11 月波动较大 [8] - 期权隐含波动率均值偏上，持仓量 PCR 显示偏弱行情，压力位 540 支撑位 430 [8] - 建议构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口等策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面美国丙烷去库，成本端原油受供应和地缘影响；行情 9 - 11 月先跌后反弹 [10] - 期权隐含波动率大幅下降，持仓量 PCR 显示偏弱势行情，压力位 4500 支撑位 4150 [10] - 建议构建卖出偏多头组合、多头领口等策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面港口库存去化，企业库存同比低位；行情 8 - 11 月先弱后反弹 [10] - 期权隐含波动率维持均值附近，持仓量 PCR 显示震荡偏弱行情，压力位 2300 支撑位 2000 [10] - 建议构建看跌期权熊市价差、卖出偏空头组合、多头领口等策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面港口库存预期累库放缓，国内装置检修增多；行情 8 - 11 月弱势震荡 [11] - 期权隐含波动率均值偏下，持仓量 PCR 显示空头力量强，压力位 4500 支撑位 3500 [11] - 建议构建看跌期权熊市价差、做空波动率、多头套保等策略 [11] 聚烯烃类期权 - 聚丙烯 - 基本面 PE 和 PP 生产及贸易商库存去化；行情 8 - 11 月弱势后反弹 [11] - 期权隐含波动率下降至均值附近，持仓量 PCR 显示走弱，压力位 7000 支撑位 6300 [11] - 建议构建看跌期权熊市价差、现货多头套保等策略 [11] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面 1 月中旬橡胶仓单预期出库，库存偏低；行情 8 - 11 月弱势盘整 [12] - 期权隐含波动率极速上升后下降，持仓量 PCR 显示弱势，压力位 16000 支撑位 15000 [12] - 建议构建卖出偏中性组合策略 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面 PTA 社会库存去化，下游负荷高位；行情 8 - 11 月反弹回升 [12] - 期权隐含波动率均值偏高水平，持仓量 PCR 显示震荡行情，压力位 4700 支撑位 4300 [12] - 建议构建卖出偏中性组合策略 [12] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面供应充足，下游氧化铝按需采购；行情 8 - 11 月弱势空头 [13] - 期权隐含波动率较高，持仓量 PCR 显示偏弱行情，压力位 3000 支撑位 2200 [13] - 建议构建熊市价差、现货领口套保等策略 [13] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面厂内库存下降；行情 8 - 11 月低位弱势震荡 [13] - 期权隐含波动率历史偏高水平，持仓量 PCR 显示空头压力强，压力位 1860 支撑位 1100 [13] - 建议构建熊市价差、做空波动率、多头领口等策略 [13] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面企业库存去化，港口库存持平；行情 8 - 11 月低位震荡反弹 [14] - 期权隐含波动率处于历史均值附近，持仓量 PCR 显示空头压力大，压力位 1800 支撑位 1600 [14] - 建议构建卖出偏多头组合、现货套保等策略 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本反弹带动PX、TA上行，需关注聚酯库存变化；综合供给、需求、库存端因素，PX和PTA未来价格走势整体判断偏涨但不绝对 [1][61] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 PTA&PX - 11月28日，PX主力合约收6830.0元/吨，涨1.67%，基差-263.0元/吨；PTA主力合约收4700.0元/吨，涨1.47%，基差-90.0元/吨；布油主力合约收盘62.92美元/桶，WTI收59.1美元/桶 [2] - 供给端，PX装置开工率维持高位，若PTA开工率稳定，PX成本传导将推高PTA制造成本，限制供给弹性，为PTA价格提供上行支撑 [2] - 需求端，若聚酯开工率保持稳健，PTA终端消费需求韧性可能增强；轻纺城成交量若持续平稳或回升，将间接提振PTA实际消耗；但下游需求若因季节性淡季减弱，可能削弱价格上行动力 [2] - 库存端，PTA工厂库存若处于偏低区间，叠加基差结构负值持续深化，市场隐含库存去化预期强烈，可能强化期货价格上行压力；若累库迹象显现，短期供给充足会压制价格反弹空间 [3] 聚酯 - 11月28日，短纤主力合约收6250.0元/吨，涨1.43%；华东市场现货价为6295.0元/吨，涨15.0元/吨，基差为45.0元/吨 [4] - 轻纺城成交量MA15从710万米降至698.47万米，降幅约1.6%，显示终端需求持续减弱 [4] - 库存角度，涤纶短纤库存（6.28天）高于近5年平均（4.96天），表明库存偏高；而涤纶长丝（POY、FDY、DTY）库存均低于历史平均值，整体库存分化但短纤压力突出 [4] 产业链价格监测 - 展示了PX、PTA、短纤期货及现货的主力合约价格、成交、持仓、基差、价差、进口利润等数据，以及布油、美原油、CFR日本石脑油、乙二醇、聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY等产业链价格和加工价差数据，还有轻纺城成交量、产业链负荷率、库存天数等数据及变化情况 [5][6] 产业动态及解读 宏观动态 - 11月27日，交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底将累计降息68个基点；美国财政部针对通胀保值国债宣布10月份CPI的替代指数数值；美联储褐皮书显示近几周经济活动基本不变，消费者两极分化加剧 [7] 供需方面 - 需求 - 11月27日，轻纺城成交总量为778.0万米，环比增长14.58%，长纤织物成交量637.0万米，短纤织物成交量143.0万米 [8] 产业链数据图表 - 包含PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格、短纤主力期货与基差、PX产能利用率、PTA期货月差、短纤期货月差、PTA加工利润、产业链负荷率、涤纶短纤产销情况、涤纶长丝产销情况、中国轻纺城成交量移动平均、聚酯产品库存天数等图表 [9][11][13] 附录：大模型推理过程 - 从供给端、需求端、库存端三个方面分析PX和PTA未来价格走势，认为未来价格走势整体判断偏涨但不绝对，供给端原油价格维持高位支撑PX成本，需求端价格上涨可能预示需求强劲，库存端基差负值可能显示库存压力小 [53][54][61]

公司近期动态 - 公司于2025年12月1日以现场表决方式召开了第十一届第二十五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《关于续聘会计师事务所的议案》在内的文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月，公司营业收入主要来源于聚酯行业，占比77.73% [1] - 化工行业是公司第二大收入来源，同期占比20.13% [1] - 其他行业和热电业务收入占比较小，分别为1.16%和0.97% [1] 公司市场数据 - 公司股票收盘价为2.37元 [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为92亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶市场维持区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上量顺利则胶价走弱预期，若原料上量不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行[1] - 原油预计延续低位震荡走势，短期布油或在60 - 65美元/桶震荡，关注俄乌谈判结果[3] - 纯碱预计底部震荡格局，关注宏观波动及碱厂调控负荷情况；玻璃短期有刚需支撑，中长期价格将承压，关注后续表现[5] - 甲醇内地供应增加但利润偏弱，港口去库预期强化对价格形成底部支撑[6] - 聚烯烃基本面呈现供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存[9] - 纯苯价格上方承压，短期BZ2603反弹偏空；苯乙烯供需总体维持紧平衡，上行驱动不足，短期EB01在6300 - 6600区间震荡对待[11] - PX短期高位震荡；PTA TA01短期或在4500 - 4800区间震荡，TA5 - 9月差关注低位正套机会；乙二醇12月预计EG2601在3750 - 4000区间震荡；短纤PFO2短期震荡对待，PF盘面加工费逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费[12] - 烧碱价格偏弱运行；PVC预计延续底部趋弱格局[13] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格：云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价15000元/吨，涨1.35%；泰标混合胶报价14650元/吨，涨0.34%等[1] - 月间价差：1 - 5价差为 - 35元/吨，较前一日涨30.00%等[1] - 基本面数据：9月泰国产量451.50千吨，降5.45%；9月中国产量122.30千吨，涨8.60%等[1] 原油产业 - 原油价格及价差：Brent报价62.38美元/桶，跌0.78%；SC报价450.90元/桶，涨1.30%等[3] - 成品油价格及价差：ICE Gasoil报价669.75美元/吨，涨0.87%等[3] - 成品油裂解价差：美国汽油裂解价差为21.08美元/桶等[3] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北报价1090元/吨，涨1.87%；玻璃2601报价1053元/吨，涨1.15%等[5] - 纯碱相关价格及价差：华北报价1300元/吨，持平；纯碱2601报价1177元/吨，涨0.09%等[5] - 供需数据：纯碱开工率80.08%，降3.14%；玻璃厂库6236.20万重箱，降1.49%等[5] 甲醇产业 - 甲醇价格及价差：MA2601收盘价2135元/吨，涨0.99%；太仓 - 内蒙北线区域价差为113元/吨，涨2.27%等[6] - 库存数据：甲醇企业库存37.3712万吨，涨4.19%；甲醇港口库存136.4万吨，降7.83%[6] - 开工率数据：上游国内企业开工率75.74%，降0.67%；下游外采MTO装置开工率82.31%，降0.78%[6] 聚烯烃产业 - 聚烯烃价格及价差：L2601收盘价6789元/吨，涨1.34%；PP15价差为 - 81元/吨，涨17.35%等[9] - 库存数据：PE企业库存45.4万吨，降9.80%；PP贸易商库存20.1万吨，降7.73%[9] - 开工率数据：PE装置开工率84.5%，涨2.17%；PP粉料开工率46.6%，涨6.93%[9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油（1月）报价63.20美元/桶，降0.2%；纯苯 - 石脑油价差为97美元/吨，降2.0%等[11] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货报价6630元/吨，涨1.1%；EB现金流（非一体化）为70元/吨，涨36.6%等[11] - 库存及开工率数据：纯苯江苏港口库存16.40万吨，涨11.6%；国内纯苯开工率76.6%，降0.1%等[11] 酯产业链 - 上下游价格：布伦特原油（1月）报价63.20美元/桶，降0.2%；POY150/48价格6465元/吨，降0.4%等[12] - PX相关价格及价差：CFR中国PX报价836美元/吨，涨1.2%；PX - 原油价差为375美元/吨，涨3.0%等[12] - 开工率数据：亚洲PX开工率78.7%，降1.3%；PTA开工率73.7%，涨2.2%等[12] PVC、烧碱产业 - 现货&期货价格：山东32%液碱折百价2343.8元/吨，持平；华东电石法PVC市场价4470.0元/吨，涨0.4%等[13] - 海外报价&出口利润：FOB华东港口烧碱报价375.0美元/吨，降1.3%；CFR东南亚PVC报价630.0美元/吨，降3.1%等[13] - 供需数据：烧碱行业开工率90.3%，涨0.6%；隆众样本PVC预售量67.6万吨，降3.2%等[13] LPG产业 - LPG价格及价差：主力PG2512报价4412元/吨，涨3.59%；PG12 - 01价差为76元/吨，降3.80%等[14] - 外盘价格：FEI远期M1合约报价527.9美元/吨，降0.47%等[14] - 库存及开工率数据：LPG炼厂库容比23.7%，降7.70%；下游PDH开工率69.8%，涨0.26%等[14]

报告行业投资评级 - 聚酯行业:震荡偏强 [4] 报告的核心观点 - PX预期供应缺口，聚酯盘面领先实货，汽油裂解利润下滑，PX市场坚挺，PTA供应收紧、聚酯开工稳定、出口询盘增加，预计聚酯震荡偏强，建议单边观望 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给:汽油裂解利润下滑、调和表现走弱，PX市场坚挺，价格受汽油调和价值和苯价回升推动，PX - 石脑油价差扩至256美元，与混二甲苯价差承压 [4] - 需求: PTA供应收紧，聚酯开工率稳定在90%以上，受益海外贸易政策调整，聚酯出口询盘增加 [4] - 库存: PTA港口库存本周去库3万吨，市场小幅去库 [4] - 基差: PTA基差持续走强，利润维持低位 [4] - 利润: PX与石脑油价差250美元，PTA加工费维持在200左右低位 [4] - 估值: PTA价格中性偏低，重整装置利润下滑，PX紧张背景下绝对价格回升 [4] - 宏观政策:特朗普宣称将对委内瑞拉采取陆地行动阻止毒品贩运 [4][9] - 投资观点:暂无明显驱动，预计偏强为主 [4] - 交易策略:单边观望，关注地缘政治风险 [4] 油品基本面概述 - 原油:特朗普宣称将对委内瑞拉进行打击，俄罗斯将讨论美国与乌克兰谈判计划细节 [6][9] - 汽油:美国汽油需求季节性转弱，裂解利润走弱，海外成品油市场需求转弱且区域差异明显，北美炼油开工率升至90%，欧洲汽油现货价格承压 [10][17][25] 芳烃基本面概述 - 芳烃供给:市场受美国对委内瑞拉行动影响，石脑油裂解价差缩窄，国内重整油供应紧张，亚洲其他炼厂负荷下降，预计11月底部分复产 [45] - 芳烃需求:海外混二甲苯市场紧张，亚洲市场在供应收紧与调和需求支撑下坚挺，PX生产商采购支撑需求 [51] - 芳烃价格: PX表现平稳但趋紧，PX - 石脑油价差维持在245美元/吨，PX - 混二甲苯价差缩窄至105美元/吨 [59] - 芳烃利润:选择性歧化利润修复，重整装置检修增加，歧化利润受纯苯压制，调油价差收缩，汽油重整与芳烃重整利润维持强势 [46][52][66] 聚酯基本面概述 - 乙二醇:华东港口库存维持73万吨，煤炭价格下滑，新装置投产使供应压力加大，聚酯出口询盘增加有望支撑需求 [81] - 汽油:亚洲汽油利润维持强势 [83] - 聚酯负荷:聚酯维持高负荷，织造负荷乐观 [91] - 聚酯出口:出口需求或将助推行情 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA市场因原油行情反弹成本支撑增强而小涨，但去库存速度放缓致基差走弱；PX市场表现坚挺推动PTA价格上涨，PTA供应端收紧且聚酯行业开工稳定、出口前景乐观 [2] - 乙二醇期货略有反弹，现货价格下行，基差走势偏弱；港口库存增加，乙烯价格难支撑其走强，新装置投产使其价格承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情数据变动 - INE原油价格从447.6元/桶涨至453.9元/桶，变动值6.30 [2] - PTA主力期价从4632元/吨涨至4700元/吨，现货价格从4610元/吨涨至4635元/吨 [2] - MEG主力期价从3873元/吨涨至3885元/吨，内盘价格从3900元/吨降至3882元/吨 [2] - PX价格从826涨至836，PX - 石脑油价差从268降至264 [2] - PTA现货加工费从196.3元/吨降至182.2元/吨，盘面加工费从218.3元/吨涨至232.2元/吨 [2] - PTA仓单数量从123197张降至122915张，减少282张 [2] - 涤纶长丝中POY150D/48F价格从6490元降至6465元，FDY150D/96F从6755元降至6745元，DTY150D/48F维持7855元 [2] - 涤纶短纤1.4D直纺涤短价格从6365元涨至6390元 [2] - 聚酯切片半光切片价格从5550元涨至5560元 [2] 产业链开工情况 - PX开工率维持86.48%，PTA开工率维持74.77%，MEG开工率维持63.48%，聚酯负荷维持89.19% [2] 产销情况 - 长丝产销从45%升至67%，短纤产销从41%升至58%，切片产销从56%升至118% [2] 装置检修动态 - 华东一套250万吨PTA装置目前重启中，预计近日出产品，该装置11.17附近停车检修 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯需求11月预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%附近，近期供应端装置意外较多致后续累库斜率缓和，但成本端动力煤成交转弱，价格破位下跌，长期供需偏过剩预期下估值承压格局难扭转，操作上维持逢高布空思路，乙二醇在3700附近或迎供应端强支撑，01合约3900上方可布局空单或卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 - 乙二醇月度价格区间3650 - 4100，当前波动率15.73%，波动率历史百分位29.5% [2] - PX月度价格区间6300 - 7100，当前波动率15.41%，波动率历史百分位41.5% [2] - PTA月度价格区间4300 - 4900，当前波动率12.37%，波动率历史百分位17.9% [2] - 瓶片月度价格区间5400 - 6000，当前波动率11.03%，波动率历史百分位31.2% [2] 聚酯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，可卖出EG2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3900 - 4000；买入EG2601P3750看跌期权防大跌，卖出EG2601C3900看涨期权降资金成本，套保比例50%，建议入场区间分别为15 - 25、30 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低按订单采购，现货敞口为空，买入EG2601期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间3700 - 3750；卖出EG2601P3750看跌期权收取权利金降成本，套保比例75%，建议入场区间25 - 50 [2] 核心矛盾 - 乙二醇需求端内需下滑速度尚可，外需BIS放开后长丝出口接单增量明显，供应端装置意外多使累库斜率缓和，但成本端动力煤成交转弱，长期供需偏过剩估值承压，操作维持逢高布空，3700附近有供应端支撑，01合约3900上方可布局空单或卖看涨期权 [3] 利多解读 - 近期大陆乙二醇装置意外停车多，涉及产能100w；部分海外停车装置回归预期延迟 [4] 利空解读 - 华南一套83万吨/年MEG新装置11月上旬试开车，12月供应有额外增量 [5] 聚酯日报表格 - 展示了2025年11月21日、27日、28日聚酯产业链相关产品价格、价差、仓单、加工费、产销率等数据及日度、周度变化 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计是聚酯产业链最强品种，芳烃调油需求减弱，但PX供减需增，供需格局仍偏紧 [3][18] - PTA聚酯开工维持高位，累库幅度收窄，成本有支撑，单边价格维持高位震荡市，加工费趋势偏弱 [4][5] - MEG供需改善，库存转为去库格局，当前估值进一步下探空间有限 [8] - 聚酯开工率提升，出口增长，但化纤下游需求呈季节性走弱，坯布库存止降累库 [156][160] - 终端织造、纺服内需订单回落，坯布库存去化放缓，出口受关税政策影响，后续有望改善但力度存疑 [198][209] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - 海外PX维持B结构，PXN继续走强，外盘PX持续走强，石脑油需求负反馈，单边趋势偏弱 [27][32] - 汽油逼仓结束，裂解价差回落，美国汽油库存回升，后续供应将回升 [33][34] - 歧化单元亏损，韩国部分装置开工下降，甲苯歧化继续亏损，甲苯调油利润环比回落 [44][45] - PX - MX价差仍偏高，国内短流程利润丰厚，亚洲MX调油仍处于高位，海外MX调油经济性更高 [48][52] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，11月PX国产量329万吨，本周开工率88.5%（ - 1%），周度产量74万吨 [54] - GS装置后期有停车计划，浙石化1月CDU有检修计划，PX负荷预计下滑，供应端有收缩预期，亚洲开工率78.7%（ - 1%） [3][55] - 10月份PX表观消费量409万吨，损失量36.8万吨，进口83万吨，中国进口自韩国PX 10月39万吨，自沙特进口量持续偏低 [56][61][63] - 日本9月份部分装置重启，PX产量持平，出口增加，库存下降，11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [73][78] PTA 估值与利润 - 调油逻辑告一段落，月差走弱，现货供应仍过剩，未来PTA供应仍过剩，基差持续低位，仓单量持续走高 [84][85][89] - 加工费长期低位，聚酯链价格企稳反弹，PXN维持260美元/吨（ + 1），PTA现货加工费维持低位，聚酯环节利润尚可 [92][93] 供需与库存 - 开工率回升至73.7%（ + 1.6%），周度产量144万吨左右，2025年1 - 10月PTA产量累积6048万吨，同比 + 3% [95][97] - 10月PTA出口22万吨，环比下降，减量主要在越南、埃及、阿曼，聚酯高开工，库存下降，向交割库转移 [98][113] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行基差走弱，单边价格趋势偏弱，相对估值持续走低 [130][134] - 煤制装置利润在 - 433.5元/吨（ + 68），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润1044元/吨（ + 45），外采乙烯制乙二醇利润 - 286元/吨（ + 66），MTO利润 - 1239（ - 141） [136] 供需与库存 - 多套煤化工装置短停，煤制乙二醇负荷将进一步提升，本周开工率72%（ + 6.2%），油制装置方面盛虹炼化100万吨装置计划检修，整体乙二醇供应收紧，国产周度供应量42万吨左右 [8][139] - 10月进口65万吨，海外装置伊朗2套装置检修，马油、新加坡Aster暂无重启计划，进口利润较差，到港量减少 [140][142][144] - 供需平衡表改善，聚酯高开工，库存逐步去化 [149] 聚酯环节 开工情况 - 聚酯开工率91.3%（ + 0.8%），11月聚酯负荷91% +，12月提升至91%，1月预计89%，2月预计84%，3月回归90% + [153][156] - 短纤开工率97.5%（满负荷运行），瓶片80%（维持当前水平，提负荷意愿低），长丝需求驱动力减弱，无宏观/原料利好则小幅阴跌 [156] 出口情况 - 2025年1 - 10月聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5 - 6%预计，需求增量看出口 [159] - 1 - 10月聚酯总出口1200万吨， + 15.2%，其中短纤总出口141万吨， + 29.5%，瓶片总出口533万吨， + 14.1%等 [160] 库存情况 - 下游（季节性）销售不畅，库存开始上升，长丝（POY/FDY）权益库存约半个月，短纤库存年内及历史同期低位，瓶片小幅累库 [161][167] 利润情况 - 加弹利润反弹，短纤瓶片持平，FDY进入亏损区间，或影响长丝开工积极性，长丝（POY单吨效益200元）、短纤利润良好，FDY亏损修复，瓶片加工费400元 + [172] 终端：织造、服装 开工情况 - 局部需求走弱，江浙织机开工72%（ - 1%），加弹开机87%，江浙印染综合开工率下调至76%，缓慢下降，12月下旬后开机率或加速下降 [195][197] 库存与订单情况 - 内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓，针织（含海宁绒类、圆机）库存低位，梭织喷水库存高位，常规绒类价格下跌 [198][199] 零售与出口情况 - 中国1 - 10月纺织服装零售10612.7亿元， + 3.1%，1 - 10月累计出口1262亿美元，累计同比 - 3.8% [200][206] - 今年纺织品服装出口前高后低，10月底中美关税下降并延期，预计出口环比下半年将改善，但改善力度存疑 [209] - 海外美国、欧洲服装零售数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元，当月同比 + 5.7%，美国欧洲服装零售数据强劲上涨 [210] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存7月307亿美元，环比 + 6.5% [216]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡，中期偏弱；瓶片短期震荡，中期偏弱；中美和谈降税中长期利好终端出口；2026年瓶片新产能规划少利润趋势修复，短纤产能增速高非标利润压力大；短纤直接出口预计保持偏强 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 短纤部分 本周观点 - 供应方面开工新高，本周维持，4季度开工预计在95%上下震荡；需求方面终端新订单环比小幅走弱，12月维持刚需补库，短纤小幅去库；观点为短期震荡，中期偏弱，成本端MEG煤制开工下降显著，11 - 12月终端需求同环比较去年较好，短期或震荡，短纤工厂开工不断提升，月底补库结束后年内需求利好出尽，中期有压力 [7] 估值与策略 - 估值方面现货加费1000 - 1100元/吨中性，盘面加工费900 - 950元/吨中性偏低，月差显著contange相对偏低；策略上单边短期震荡逢高空，跨期暂无，1 - 2周内短期多01、02加工费（900以下） [8] 2026年展望 - 2026年国内短纤主要有2套装置投产，产能增速8.7%相对较高，逸达25万吨装置主产缝纫线可能连带影响水刺，对非标价差压力较大 [15] 出口情况 - 成衣、织造、加弹等环节向海外转移，支撑短纤直接出口，2025年1 - 9月除北美和非洲外其它区域出口增速较高，印度BIS认证豁免短期提振出口但主要影响长丝环节 [16][17] 估值、开工、库存、出口、利润、下游及织造情况 - 估值上基差震荡，月间保持contango，近月逐渐走平，盘面加工费偏低；开工方面短纤工厂开工率高，短纤负荷提升至97%附近高位，纺纱用直纺涤短开机率升至99.5%；聚酯库存本周纤维累库为主，瓶片持稳；10月聚酯出口同比保持增长，环比分化；原料偏弱，聚酯利润环比修复；涤纱开工环比持稳，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行；织造开工维持，江浙加弹综合开工维持在87%，江浙织机综合开工率小降至72%，江浙印染综合开工率下调至76%；织造库存原料备货小幅下降，坯布新单氛围相对偏弱，布价局部下跌 [103][110][117][122][124][132][143] 瓶片部分 本周观点 - 供应方面四季度工厂开工预计总体保持80%左右，12月中旬后工厂开工可能重新提升；需求方面需求淡季延续，年底备货提开工还未到来，瓶片工厂库存上升；观点为短期震荡，中期偏弱，成本端MEG煤制开工下降显著，11 - 12月累库较为确定，短期以低产销震荡为主 [9] 估值与策略 - 估值上现货加工费500元/吨偏高，12、01盘面加工费350 - 400中性；策略上单边短期震荡逢高空，跨期暂无，01做缩PR加工费持有 [9] 2026年展望 - 2026年国内产能落地确定性较高的仅科森的40万吨装置和富海剩余的30万吨，产能增速 + 3.2%，历史上扩产停止对应利润修复 [12] 基差、价格、产量、原料、成本、库存、装置、需求、贸易流向、出口情况、反倾销政策及供需平衡表 - 基差方面现货较强，基差震荡上涨；本周成交价在5670 - 5780元/吨，外盘价格（FOB）在750 - 775美元/吨；2024年以来产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨，本周瓶片负荷80.8%；原料方面PTA装置降负、趋势累库但幅度不高，煤制乙二醇降负幅度较大，港口累库；成本上聚合成本在5250元/吨左右波动，瓶片加工费被动压缩，出口利润约合800元/吨左右；库存方面本周国内聚酯瓶片工厂库存至15天偏上附近，9月社会库存初步统计277万吨，10月预估302万吨，11月预估321万吨；装置变动情况为减产延长，新装置延后；需求方面下游低位，观察开工见底时间，10月饮料产销环比回升但趋势仍较弱，年内仍有不少饮料工厂新产线落地，食用油需求保持中性，片材原料低价利润有所修复需求中性有支撑；海外瓶片产能近年来增长很小，中国瓶片出口有多个主要贸易流；10月瓶片出口环比回升，关注美国政策对出口的影响和非洲等区域进口情况；多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查；瓶片供需平衡表显示趋势累库，但幅度一般 [23][26][33][38][50][54][60][64][80][86][97][98]