公司经营状况 - 公司于12月19日通过互动平台表示，其生产经营一切正常 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月19日以通讯表决方式召开了第十一届第九次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于补选公司董事的议案》在内的文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入中，水泥和熟料业务占比95.59%，其他业务占比4.41% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为108亿元 [1]

行业整体评级与政策背景 - 中央经济工作会议提出稳定房地产市场、因城施策、鼓励收购存量商品房用于保障性住房、推动“好房子”建设及构建房地产发展新模式，为市场长期健康发展奠定政策基础 [2] - 地产政策持续出台有望带动建材行业估值修复和基本面改善，维持建材行业“推荐”评级 [2] 水泥行业 - 11月南方市场进入年末赶工旺季，但受工程项目资金紧张影响，市场呈现旺季不旺特征，全国水泥需求恢复较弱 [1][3] - 1-11月全国累计水泥产量同比降幅扩大，11月单月水泥产量同比呈现较大下降，但环比有所增长 [1][3] - 南北市场需求分化：北方地区因气温下降需求持续萎缩，部分地区进入冬眠期；南方地区进入旺季赶工期，需求有所恢复 [3] - 11月全国水泥平均出货率环比略有上升，但与去年同期相比有明显下降，显示需求依然较弱 [3] - 2025年11月全国水泥市场平均价格为351.13元/吨，较10月价格上涨2.17元/吨，水泥需求延续弱势运行 [3] - 建议关注水泥龙头上峰水泥（000672.SZ）、华新水泥（600801.SH）、海螺水泥（600585.SH） [3] 玻璃行业 - 预计下期浮法玻璃市场维持低位震荡走势为主 [4] - 供应面：本月生产线放水增多，后期仍存在部分生产线冷修预期，供应量将呈现下降趋势 [4] - 需求面：临近年底，部分偏北方地区需求已逐渐萎缩，中南部地区虽有部分刚需支撑但力度一般，局部地区中游库存较大，整体供需压力仍存 [4] - 价格已降至低位，继续下行空间有限，不排除部分业者存在低价补库备货需求，预计12月份市场价格延续窄幅震荡格局 [4] - 个股方面关注行业龙头旗滨集团（601636.SH） [4] 玻璃纤维行业 - 高端电子纱/布领域：G75纱11月价格回升至9200元/吨，较10月上涨100元/吨；7628电子布同步回升至4.1元/米 [5] - 终端AI领域需求的特种电子布供需紧俏，价格涨幅更突出 [5] - 风电、热塑等高端粗纱方面，龙头企业对风电纱、热塑短切产品复价5%-10%，幅度高于中低端产品 [5] - 中高端玻纤产品价格持续上涨有望带动行业盈利能力提升 [5] - 个股方面关注行业龙头中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）、宏和科技（603256.SH） [5] 消费建材行业 - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善 [5] - 建议关注伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、三棵树（603737.SH）、东方雨虹（002271.SZ）、坚朗五金（002791.SZ） [5]

文章核心观点 - 工业企业环保设施向公众开放的整体效果参差不齐 部分企业表现积极且成效显著 但整体上企业开放积极性不高 面临经济压力、安全风险、地理位置和经验缺乏等多重现实挑战 [1] - 生态环境部门需通过政策激励与能力建设调动企业积极性 并鼓励企业探索多元化开放模式 如线上“云开放”或与工业旅游深度融合 以将环保设施从“禁区”转变为“城市客厅” [2][3] 企业环保设施开放现状与案例 - 不同企业开放效果差异显著 安阳中联水泥有限公司正转型升级为国家级绿色工厂 实现污染物超低排放并利用水泥窑协同处置城市污泥 安阳钢铁股份有限公司通过技术改造达到环保绩效A级水平 但两者的环保设施开放水平未能跟上其先进的环保治理成果 [1] - 部分企业开放成效显著 例如安阳城发垃圾发电项目在运营之初即主动邀请公众参观 厂区绿化如花园 通过电子屏和宣传栏直观展示垃圾处置全过程 并设置了安全整洁的参观通道、专业讲解及互动区 企业还将开放活动与生态文化研学线路结合 并邀请当地生态环境局局长代言 [2] 企业开放积极性不高的原因 - 经济压力是首要原因 例如钢铁行业正经历深度调整 企业资源优先投向生产经营 [1] - 安全风险是一大顾虑 生产区域涉及高温高压、有害物质等危险因素 企业担心公众参观可能引发安全事故 [1] - 其他客观限制包括 有的企业距离市区较远导致公众不便前往 以及部分企业缺乏开放经验 在参观路线设计和公众互动环节设置上准备不足 [1] 政策建议与支持措施 - 在政策激励方面 建议将环保设施开放情况纳入企业环保信用评价及评优评先指标体系 对表现突出的企业可在环保帮扶、资金申请等方面给予适当倾斜 [2] - 在能力建设方面 生态环境部门可组织专题培训 帮助企业掌握开放技巧并开发符合自身特点的开放方案 将专业内容转化为公众喜闻乐见的展示形式 例如举办“我是美丽中国解说员”大赛以培养企业解说员 [2] 多元化的开放模式探索 - 对于暂不具备线下开放条件的企业 可鼓励开展“云开放” 通过短视频或直播等方式进行线上展示 [3] - 对于条件成熟的企业 可将环保设施开放与工业旅游、研学实践深度融合 打造特色环境教育基地 目标是让企业环保设施从“闲人免进”的禁区转变为向市民免费开放的“城市客厅” [3]

报告核心观点 - 新消费领域2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速低于预期，其中餐饮消费表现优于商品零售，乡村消费增速快于城镇 [2][5] - 房地产行业政策端持续发力，中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场，因城施策与公积金制度改革是重点，板块本周表现弱于大盘 [2][8][10] - 上峰水泥被首次覆盖并给予“买入”评级，其被视为水泥行业转型典范，主业稳健且半导体产业链股权投资业务有望进入收获期，现金流充沛且注重股东回报 [2][13][16] 新消费：2025年11月社零数据点评 - **整体数据**：2025年11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，增速低于预期，剔除汽车后的社零总额为39444亿元，同比增长2.5% [2][5] - **城乡结构**：城镇消费品零售总额37684亿元，同比增长1.0%，乡村消费品零售总额6214亿元，同比增长2.8%，乡村消费增速快于城镇 [2][5] - **消费类型**：商品零售与餐饮收入增速分化，11月商品零售总额37841亿元，同比增长1.0%，餐饮收入总额6057亿元，同比增长3.2%，餐饮零售额增速快于商品 [5] - **限额以上单位**：11月限额以上单位消费品零售额为17810亿元，同比下滑2.0%，其中商品零售16430亿元，同比-2.2%，餐饮收入1380亿元，同比+1.2% [5] - **必选消费品类**：粮油食品类限额以上零售额同比+6.1%，饮料类同比+2.9%，烟酒类同比-3.4%，日用品类同比-0.8% [6] - **可选消费品类**：纺服类限额以上零售额同比+3.5%，化妆品类同比+6.1%，金银珠宝类同比+8.5%，通讯器材类同比+20.6% [6] - **其他消费品类**：家具类限额以上零售额同比-3.8%，家电类同比-19.4%，建材类同比-17.0%，石油及制品类同比-8.0% [6] 房地产行业周报 - **板块行情**：本周（截至2025年12月18日）房地产（申万）指数下跌2.6%，表现弱于上证指数（-0.3%）和沪深300（-0.1%） [8] - **新房成交**：本周42个重点城市新房合计成交189万平米，环比下降2.4%，12月1日至12日累计成交325万平米，环比上升19.7%，但同比下降43.7% [9] - **二手房成交**：本周21个重点城市二手房合计成交197万平米，环比上升3.0%，12月1日至12日累计成交356万平米，环比上升9.2%，同比下降36.3% [9][10] - **政策动向**：中央经济工作会议明确化解重点领域风险，着力稳定房地产市场，具体举措包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障房，深化公积金制度改革，推动“好房子”建设 [2][10] - **地方政策**：北京实现不动产首次登记“全程网办”，宁夏发放新建商品房购房补贴并拓展公积金用途，青岛发布全国首个《好房子建设标准体系》，长沙新政允许二孩及以上家庭购新房核减一套房认定等 [10] - **公司销售**：多家房企11月单月销售金额同比下滑，华润置地230亿元（同比-10.8%），保利发展180.2亿元（同比-24.9%），越秀地产51.2亿元（同比-49.0%），龙湖集团36.4亿元（同比-57.2%） [11] - **融资情况**：新城控股发行17.5亿元中期票据，利率4.0%，保利发展发行50亿元可转债用于房地产开发项目 [11] - **投资建议**：报告维持房地产“看好”评级，建议关注华润置地、招商蛇口、新城控股等地产开发商，新鸿基地产等港资发展商，以及贝壳、招商积余等相关产业链公司 [12] 机械/建材建筑：上峰水泥首次覆盖 - **公司定位**：公司主业为水泥业务，在水泥重点企业综合竞争实力排名中位列第3位，是水泥行业向科技领域转型的典范 [2][13] - **主业盈利**：2025年上半年公司水泥熟料吨毛利为67元，除去海外业务比重较高的华新水泥，仅小幅低于行业龙头海螺水泥 [13] - **转型业务**：公司近年来加大对半导体等科技创新领域的股权投资，已成功打造覆盖“设计-制造-封测-材料”的半导体全产业链股权投资布局 [2][13] - **水泥行业背景**：水泥行业因“批小建大”及技改扩产导致实际产能大幅高于备案产能，截至2024年底，国内备案熟料产能16.3亿吨，实际产能超过23亿吨，超出备案产能41.10% [14] - **政策影响**：2025年中以来行业超产治理政策加速出台，若严格执行，水泥行业产能利用率有望修复至75%，接近2015年至2020年上行周期的高位水平，为公司带来业绩弹性 [14] - **投资业务进展**：公司已形成建材主业与股权投资“双轮驱动”，累计投资超过19亿元于28个优质项目，2025年前三季度股权投资收益等对净利润贡献约1.7亿元，占净利润比例约31% [15] - **项目退出**：已有9个投资项目启动上市，投资金额合计占总投资额的46%，股权投资收益有望持续兑现，公司有望从“财务投资”向“入局者”转变 [15] - **财务状况**：公司现金流健康，在当前行业盈利触底情况下，2024年及2025年（年化）仍有约10亿元经营性现金流，2025年第三季度货币资金加交易性金融资产达31.16亿元 [16] - **股东回报**：公司承诺在2024-2026年度，每年现金分红原则上不低于当年归母净利润的35%，且现金分红金额原则上不低于4亿元人民币 [16] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.83亿元、8.85亿元、10.06亿元，对应2025年12月16日股价的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 市场数据概览 - **主要指数表现**：截至报告日，上证指数收盘3876.37点，年初至今上涨18.81%，创业板指收盘3107.06点，年初至今上涨50.80%，沪深300指数收盘4552.79点，年初至今上涨19.17% [3]

水泥板块市场表现 - 2023年12月18日，水泥板块整体微涨0.03%，表现略强于上证指数（上涨0.16%），但显著弱于深证成指（下跌1.29%）[1] - 板块内个股表现分化，四方新材以2.44%的涨幅领涨，而烘脂菌使（原文如此，应为海南瑞泽）以6.90%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出8075.01万元，游资资金净流出7718.88万元，但散户资金净流入1.58亿元[2] 领涨个股详情 - 四方新材收盘价13.01元，上涨2.44%，成交额7759.90万元，成交量5.95万手[1] - 龙泉股份收盘价5.07元，上涨1.40%，成交额9590.68万元，成交量18.92万手[1] - 三和管桩收盘价7.41元，上涨1.23%，成交额2720.97万元，成交量3.68万手[1] - 福建水泥收盘价6.65元，上涨1.22%，成交额2.37亿元，成交量135.67万手[1] 领跌个股详情 - 烘脂菌使（原文如此，应为海南瑞泽）收盘价4.86元，下跌6.90%，成交额7.62亿元，成交量153.86万手[2] - 四川金顶收盘价12.96元，下跌5.12%，成交额16.28亿元（原文单位“Z”疑为“亿”），成交量126.35万手[2] - 塔牌集团收盘价9.30元，下跌1.69%，成交额9422.67万元，成交量10.06万手[2] 重点个股资金流向 - 海螺水泥主力资金净流出3861.71万元，主力净占比-12.49%，游资与散户资金亦为净流出[3] - 福建水泥主力资金净流入2821.74万元，主力净占比11.91%，但散户资金净流出3172.25万元[3] - 上峰水泥主力资金净流入163.98万元，主力净占比1.88%，游资净流出527.96万元[3] - 塔牌集团主力与游资资金分别净流出27.58万元和224.10万元，但散户资金净流入251.68万元[3]

文章核心观点 - 高股息方向仍可持续 机构资金持续加仓红利资产 预计红利策略不会缺席本轮“牛市” [1] - 高股息资产具有稳健现金流和分红优势 在经济弱复苏背景下吸引力凸显 [1] - 随着市场风险偏好收敛 高股息策略的防御属性及长期配置价值将进一步显现 [1] 行业关注方向 - 可关注白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等行业 [1] - 这些行业普遍具备盈利稳定、估值低位、股息率较高等特征 [1] 红利国企ETF产品分析 - 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151） [1] - 该指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 覆盖银行、煤炭、交通运输等行业 重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性 并采用跨行业分散配置策略 以有效控制投资风险 反映高股息企业的整体市场表现 [1] - 根据基金公告 红利国企ETF可月月评估分红 在上市后的每个月都做到了分红 已连续分红20个月 [1]

核心观点 - 在水泥行业存量竞争背景下，公司凭借卓越的运营效率构建了深厚的成本护城河，连续五年ROE行业领先，并将水泥主业定位为稳定的“现金流堡垒” [1][3] - 公司以水泥主业产生的充沛现金流为支撑，自2020年起系统性布局半导体等新经济领域投资，致力于构建产业链生态，投资已进入密集收获期，并形成“投资-上市-退出-再投资”的资本闭环 [5][6][7] - 公司通过前瞻性的战略重构，计划最终形成建筑材料基石业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局，实现从周期性“效率冠军”向成长性“产业赋能者”的转型 [9] 主业根基：水泥业务的效率与现金流 - 公司近五年平均ROE达到17.83%，销售毛利率连续五年位居行业上市公司前列，净利润率、人均营业利润等核心指标稳居行业前三 [3] - 公司拥有超过9亿吨的石灰石资源储量，矿山分布在生产基地周边，可满足30年生产所需，依托长三角区位、自有矿山及长江码头物流构建了成本护城河 [1][3] - 公司通过优化资源配置、完善资产配套、提升产品结构三大策略，确保每年超10亿元的经营现金流，2024年经营现金流净额达10.39亿元，2025年上半年同比增长23.99%至4.76亿元 [3][4] - 2024年公司骨料销售毛利率为66.15%，未来骨料目标年总产能4000万吨，在西北、华东、西南三大区域均有筹划布局 [1] 战略转型：半导体产业链投资布局 - 截至2025年10月，公司在新经济领域累计投资额已超过20亿元，涉及项目近30个，其中半导体企业达20家，投资涵盖芯片设计、制造、封装测试、设备与材料等关键环节 [6] - 2024年公司股权投资业务对净利润贡献的比例超过22%，五年累计盈利5.3亿元，2025年前三季度，股权投资及权益类收益对净利润贡献约1.7亿元 [6][7] - 投资已进入密集收获期，晶合集成于2023年科创板上市并于2025年成功退出，西安奕材于2025年10月成功上市，北京昂瑞微电子上市在即，长鑫科技已于2025年10月完成IPO辅导备案验收 [6][7] - 2025年10月，公司投资了国内唯一实现电子级多晶硅量产且全尺寸覆盖的江苏鑫华半导体，标志着从财务投资向更深度的产业协同迈进 [7] - 公司主要作为有限合伙人与专业机构合作，投资策略强调“链式布局”，旨在构建产业链生态 [7] 未来战略：三驾马车发展格局 - 公司最新的五年战略规划目标是形成建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局 [9] - 具体目标包括：水泥主业继续挖潜增效，股权投资业务计划储备30亿元以上权益资产，并依托已建立的生态圈，择机在5年内落地半导体材料等新质增长业务 [9] - 公司独特的混合所有制（民营大股东、央企和大型地方国企作为重要股东）被视为能同时驾驭传统产业运营与前沿产业投资的核心制度优势 [9] 股东回报与资本运用 - 公司2024年分红比例高达95.73%，股息率排名行业前列 [5] - 公司将水泥周期性景气积累的资本，通过高分红回馈股东，并转化为布局半导体等成长性产业的长期股权投资 [5]

券商核心观点 - 高股息方向仍可持续，机构资金持续加仓红利资产，预计红利策略不会缺席本轮“牛市” [1] - 在“反内卷”政策推动下，部分行业“增收不增利”困境有望缓解，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢 [1] - 高股息资产具备稳健现金流和分红优势，在经济弱复苏背景下吸引力凸显 [1] 行业与板块关注 - 可关注白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等板块 [1] - 红利国企ETF（510720）跟踪的上国红利指数（000151）覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] 指数与产品特征 - 上国红利指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以有效控制投资风险，反映高股息企业的整体市场表现 [1] - 根据基金公告，红利国企ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月 [1]

回售条款触发条件 - 江西万年青水泥股份有限公司股票在2025年12月9日已连续三十个交易日收盘价低于当期转股价8.53元/股的70%（即5.97元/股）[2] - “万青转债”正处于最后一个计息年度，根据《募集说明书》约定，有条件回售条款因此生效[2][3] - 回售条款规定，在可转债最后两个计息年度内，若公司股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期转股价格的70%，持有人有权将其持有的可转债全部或部分以面值加当期应计利息回售给公司[2] 回售价格与税务处理 - 本次回售价格为101.235元人民币/张（含息、税）[1] - 价格构成：面值100元加上当期应计利息1.235元/张（含税）[5][6] - 当期应计利息计算基于票面利率2.30%（第六个计息年度），计息天数196天（2025年6月3日至2025年12月16日）[5] - 针对不同投资者，税后实际所得不同：个人投资者和证券投资基金为100.988元/张（被代扣20%利息所得税）；合格境外投资者（QFII和RQFII）暂免征税，为101.235元/张；其他债券持有者需自行缴纳所得税，公司不代扣代缴[6] 回售程序与时间安排 - 回售申报期为2025年12月16日至2025年12月22日，申报当日可撤单，但一经确认不能撤销[1][8] - 发行人资金到账日为2025年12月25日，回售款划拨日为2025年12月26日，投资者回售款到账日为2025年12月29日[1][9] - 公司将在回售期结束前每个交易日披露一次回售提示性公告[7] - 回售申报期内未进行申报，视为无条件放弃本次回售权[8] 回售期间交易与转股安排 - “万青转债”在回售期内将继续交易，但停止转股[1][11] - 在同一交易日内，若持有人发出交易、转托管、回售等多项申请，处理顺序为：交易、回售、转托管[11] - 本次回售不具有强制性，持有人有权选择是否回售部分或全部未转股的可转债[1][6] 其他重要信息 - 回售条件触发日为2025年12月9日[1] - 回售期满后，公司将公告本次回售结果及其对公司的影响[10] - 在回售款划拨日前，如发生司法冻结或扣划等情形，相关回售申报业务失效[8]