投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] 核心观点 - 公司经营稳健根基牢固 在手订单大幅增长 [1] - 受益于火电行业景气度高涨 石化装备新签订单增长 海外水电项目进展顺利 海外布局稳步推进 [3][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为143.81/154.36/168.05亿元 同比增长13.47%/7.33%/8.87% [9] - 预计归母净利润4.93/6.09/7.10亿元 同比增长14.09%/23.70%/16.42% [9] - 对应PE为50/40/34倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.73亿元 同比增长13.21% [1] - 2025年上半年归母净利润2.42亿元 同比增长13.37% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.31亿元 同比增长27.13% [1] - 2025年Q2毛利率达到14.34% 盈利能力环比回暖 [2] - 2023-2027年营业收入预计从112.58亿元增长至168.05亿元 [1][10] - 2023-2027年归母净利润预计从4.31亿元增长至7.10亿元 [1][10] - ROE从2023年3.0%提升至2027年4.4% [1][10] 业务发展 - 核能装备领域签订广西白龙核电稳压器设备 山东海阳堆芯补水箱 中核华龙一号SG锻件等合同 市场份额持续提升 [2] - 压力容器方面签订中海油大榭舟山 中石化九江 神华榆林煤液化项目反应器等重型容器合同 [2] - 高端大型铸锻件产品Cr12转子 FB2转子 CB2汽缸等实现批量订货 [2] - 冶金领域签订梅钢1422热轧产线机组 河北津西钢铁1880mm带钢热连轧机组 金威铜业800mm铜带四辊粗轧机组等重大项目 [2] - 柬埔寨达岱水电站连续10年超额完成发电目标 [3] - 与柬埔寨上达岱抽水蓄能电站BOT项目成功签署三大协议 [3] - 土耳其萨菲港口四台集装箱岸桥项目实现生效 [3] 研发创新 - 研发的世界首件630℃超超临界二次再热机组C630R高压转子锻件成功发运 [3] - 500MW级冲击式转轮水斗锻件 国内首件百吨级飞轮转子锻件等产品关键核心技术难题成功突破 [3] - 国内最宽幅高性能钛板生产线即翔云3000mm钛合金板材生产线粗轧机组完成总装发运 [3] 市场表现 - 截至2025年9月2日收盘价3.38元 总市值243.82亿元 [4] - 近3月日均成交额3.40亿元 [4] - 股价表现显著优于沪深300指数 [6]

市场总览 - 周二沪深两市总成交额为28749亿元[1][6] - 南下资金净流入92.8亿港元[1][6] - 上证指数下跌0.5% 沪深300下跌0.7% 科创50下跌2.1% 中证1000下跌2.5% 创业板指下跌2.9% 恒生指数下跌0.5%[4][6] 行业表现 - 表现最佳行业：银行(+2.0%) 公用事业(+1.0%) 家用电器(+0.9%) 汽车(+0.4%) 石油石化(+0.4%)[4][6] - 表现最差行业：通信(-5.7%) 计算机(-4.1%) 电子(-3.9%) 国防军工(-2.6%) 建筑材料(-2.3%)[4][6] 宏观研究观点 - 美国国家资本主义苗头渐露 预计支撑2026年美国经济维持较强增长[2][7] - 投资在美国经济增长中的重要性增强 下半年美联储降息将推动企业资本开支提速[7] - 特朗普入股英特尔成为重要驱动因素[7] 阜博集团(03738)业绩表现 - 1H25总收入1,456百万港元 同比增长23.4%[8] - 人均收入2,687万港元 毛利643百万港元同比增长27.5%[8] - 毛利率达44.1% 较1H24提升1.4个百分点[8] - 经调整净利润121百万港元 同比增长88.1%[8] - 预计25-27年营收分别为29.9/37.8/48.2亿港元 同比增速25%/27%/27%[8] 徐工机械(000425)经营状况 - 25H1实现营收548亿元 同比增长8%[9] - 归母净利润43.6亿元 同比增长17%[9] - 扣非归母净利润同比增长36% 经营质量显著提升[9]

机构持仓概况 - 公募基金 券商和社保基金共同持有145只个股 其中89只属于新质生产力概念 占比61% [1] - 社保基金现身568家上市公司前十大流通股股东 合计持股市值1650.68亿元 [2] - 社保基金对30只个股持股市值超10亿元 合计470.77亿元 占总持股市值28.52% [2] - 公募基金持有5205家A股公司 持股市值6.03万亿元 [2] - 券商持有820家上市公司 持股市值850.20亿元 [2] 社保基金持仓特征 - 新晋130家公司前十大流通股股东 [2] - 对兴业证券持股9010.55万股 对三安光电持股8000.99万股 对内蒙华电持股4858.88万股 [2] - 对顺丰控股持仓市值12.67亿元 对三安光电持仓市值9.94亿元 对新华保险持仓市值8.86亿元 [2] - 投资周期长且风格稳健 注重安全性 收益性和流动性 [3] 机构投资策略差异 - 社保基金侧重长期价值配置 [3] - 公募基金需兼顾不同产品风险收益特征 部分权益类产品会灵活调整持仓 [3] - 券商自营或资管业务强调市场机会捕捉效率 受风控体系和业绩目标约束 [3] - 三类机构均基于基本面研究布局优质标的 关注政策导向和产业升级趋势 [3] 新质生产力投资逻辑 - 高端制造 人工智能和生物科技等领域获政策支持与资源倾斜 [4] - 投资标的具有技术壁垒或成长潜力 [4] - 人工智能在B端的应用渗透值得重点关注 未来3-5年国内企业将逐步兑现收益 [4] - 通过投资配置将资源引领至新质生产力领域 服务高质量发展 [4] 行业分布特征 - 三类机构共同持仓的89只个股集中分布在硬件设备 机械和医药生物等行业 [5]

机构持仓概况 - 截至二季度末 公募基金 券商和社保基金共同持有145只个股 其中89只属于新质生产力概念 占比61.4% [1] - 公募基金持有5205家A股公司股票 持股市值达6.03万亿元 前三大持仓为宁德时代 贵州茅台和招商银行 [2] - 券商持有820家上市公司股票 持股市值850.2亿元 前三大持仓为江苏银行 中信建投和永安期货 [2] 社保基金持仓细节 - 社保基金现身568家上市公司前十大流通股东 合计持股市值1650.68亿元 [2] - 对三一重工 传音控股 华鲁恒升等30只个股持股市值均超10亿元 合计470.77亿元 占总市值28.52% [2] - 新晋130家公司前十大流通股东 对兴业证券持股9010.55万股 三安光电8000.99万股 内蒙华电4858.88万股 [2] - 对顺丰控股持仓市值12.67亿元 三安光电9.94亿元 新华保险8.86亿元 [2] 新质生产力投资逻辑 - 三类机构持仓共识基于对政策导向 产业趋势与长期价值的共同判断 [1] - 高端制造 人工智能 生物科技等领域获得政策支持与资源倾斜 [4] - 新质生产力概念股具有技术壁垒或成长潜力 符合国家科技创新战略方向 [4] - 89只共同持仓个股集中分布在硬件设备 机械 医药生物等行业 [5] 机构投资特性差异 - 社保基金注重安全性 收益性 流动性 投资周期长且风格稳健 [3] - 公募基金需兼顾不同产品风险收益特征 部分权益类产品会灵活调整持仓 [3] - 券商投资更强调市场机会捕捉效率 受风控体系和业绩目标约束 [3]

市场表现 - 日经225指数收盘上涨0.29%至42310.49点，上涨121.70点 [1][2] - 东证指数收盘上涨0.61%至3081.88点，上涨18.69点 [1][2] - 大盘呈现小幅波动态势，日经股指午盘时段一度转为下跌 [1] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块多数上涨 [2] - 批发业、海洋运输业、证券及商品期货交易业板块涨幅靠前 [2] - 机械、其他制品、服务业板块小幅下跌 [2] 资金流向 - 机构投资者积极买入综合商社、海运、钢铁等近期股价偏低的股票 [1] - 投资者对半导体相关股票保持谨慎态度，爱德万测试、软银集团等科技股股价疲软 [1] 外部市场影响 - 隔夜欧洲股市主要股指普遍收高，带动东京股市两大股指小幅高开 [1]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入248.55亿元，同比+1.3%，归母净利润27.65亿元，同比+20.84%，扣非归母净利润19.25亿元，同比+30.08%[1] - 单Q2营业总收入127.38亿元，同比-0.19%，归母净利润13.55亿元，同比-1.29%，扣非归母净利润10.51亿元，同比+49.64%[1] - 毛利率28.15%，同比+0.17个百分点，净利率11.67%，同比+1.31个百分点[2] - 期间费用率16.75%，同比-1.3个百分点，其中管理、财务费用率分别同比-0.63、-2.06个百分点[2] - 经营性现金流17.52亿元，同比+112.36%[2] 业务板块表现 - 传统主业：起重机械收入83.74亿元（同比+1.24%），混凝土机械收入48.69亿元（同比+15.66%），千吨级履带吊市占率近50%行业第一，130吨级以上汽车吊行业第一，塔机全球第一[7] - 新兴产业：土方机械收入42.93亿元（同比+22.11%），高空作业机械收入25.92亿元（同比-34.47%），农业机械收入19.88亿元（同比-15.16%），土方机械海外收入超33%增长，高机超高米段产品全球市占率第一[7] - 国际化业务：海外收入138.15亿元（同比+14.66%），占比提升至55.58%，非洲收入同比+179%，中东/东南亚/澳新高速增长，新兴区域收入占比39%[7] 经营与战略亮点 - 风险敞口460.51亿元，同比-5.12%，其中一年内到期非流动资产同比-30.63%，长期应收款同比-35.2%，风险敞口/净资产仅0.81[10] - 深化端对端数字化海外直销体系，推进55个二级网点建设，海外本土化员工达5000人[7] - 德国威尔伯特工厂升级为综合生产基地，新建匈牙利高机工厂，形成欧洲制造网络[7] - 拟实施中期分红每10股派发2元[10] 行业与市场前景 - 2025年1-6月挖机总销量12.05万台（同比+16.77%），内销+22.9%，出口+10.19%[7] - 工程起重机总销量2.57万台（同比-2.01%），内销-6.55%，出口+8.19%[7] - 预计2025-2027年收入分别为530.31/625.21/737.88亿元（同比+17%/18%/18%），归母净利润49.14/61.29/76亿元（同比+40%/25%/24%）[10] - 对应PE估值13X/10.4X/8.4X[10]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 公司上半年营业总收入548.08亿元同比+8.04% 归母净利润43.58亿元同比+16.63% 扣非归母净利润44.67亿元同比+35.57% 单Q2营业总收入279.93亿元同比+5.41% 归母净利润23.36亿元同比+9.33% 扣非归母净利润24.59亿元同比+34.53% [1] - 公司通过智能化和数字化推动生产效率提升 工厂综合效率提升6.6% 成品库存周转率提升2.16% 单工时制造费用降低8% 二期智能工厂建设已完成8个智能工厂30余条产线的智能制造升级方案 [2] - 公司上半年实现经营性现金流量37.25亿元同比+118.35% 净现比达0.85同比+0.39 [2] - 公司作为工程机械综合龙头主机厂 短期受益于内外需共振 长期有望持续提升盈利能力与全球竞争力 预计2025-2027年归母净利润分别为80.48亿元 106.16亿元 132.86亿元 同比增长35% 32% 25% 对应PE分别为14.4X 10.9X 8.7X [9] 盈利能力 - 公司上半年毛利率22.03%同比+0.7pct 净利率8.06%同比+0.58pct 期间费用率10.94%同比-2.58pct 主要系汇兑收益贡献财务费用率-2.82pct [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为23.2% 23.8% 24.4% 净利率分别为7.8% 9.2% 10.0% ROE分别为12.9% 15.4% 17.1% [17] 产品结构表现 - 土方机械收入170.19亿元同比+22.37% 内销规模跃升行业第一 挖机内销市占率提升 出口收入同比+20% 中大装内销跃升行业第一 电装销量同比+139.4% [6] - 起重机械收入104.74亿元同比+3.74% 轮式起重机内销转正稳居行业第一 履带吊收入同比约+40%稳居行业第一 [6] - 新兴产业矿机收入47.33亿元同比+6.32% 高机收入45.72亿元同比+1% 前者加大高附加值臂式产品占比 后者加大海外大项目开拓交付 [6] - 桩工机械收入26.15亿元同比-6.02% 其他工程机械及备件收入153.95亿元同比+2.87% 徐工施维英出口收入同比近+50% 后市场收入同比+33.23% [6] 市场结构表现 - 国内收入292.63亿元同比+1.5% 海外收入255.46亿元同比+16.64% 海外收入占比升至46.61% [6] - 公司全球综合市占率5.52%同比+1.16pct 完成52场海外展会 于德国宝马展展出7大类62款产品 举办第七届国际化客户节订单签约约8亿美元 主要海外工厂产能当地化率达50% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1026.08亿元 1154.39亿元 1322.85亿元 同比增长12% 13% 15% [9][17] - 预计2025-2027年营业利润分别为87.23亿元 115.27亿元 144.85亿元 同比增长34% 32% 26% [17] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.68元 0.90元 1.13元 [17] 股东回报与风险控制 - 公司完成2024年年度分红每10股派发股利1.8元 分红20.57亿元 持续开展股份回购 其中回购用于股权激励或员工持股计划18-36亿元 回购用于注销3-6亿元 [9] - 表内风险敞口533.48亿元同比基本持平 表外风险敞口565.67亿元同比-16.79% 较年初压降90.24亿元 风险敞口/净资产1.82同比-0.21 [9]

核心政策目标 - 打造吸引工业投资引力场 通过构建群链一体化产业体系和多元主体协同治理机制 [4] - 加快扩大工业有效投资 提出10条措施包括工作机制建设、优势产业投资、新赛道布局等 [2] - 促进创新成果产业化 通过技术转移转化体系和场景示范工程加速实验室成果向生产线转化 [3] 重点投资领域 - 巩固传统优势产业 包括电子信息、石化化工、家电、汽车、机械、材料、轻工纺织、食品饮料产业强链补链延链稳链 [2] - 布局新赛道产业 近期重点发展人工智能、机器人、集成电路、新型显示、先进装备、新材料、新型储能、生物医药、生物制造、低空经济、智能终端 [2] - 实施重大工程 推进广东强芯、汽车芯片应用牵引等工程 开展百链韧性提升专项行动 [2] 创新支持机制 - 组织产业攻坚 采用公开择优、揭榜挂帅方式推进化工新材料、先进装备和具身智能机器人领域 [3] - 构建技术转化体系 建立重大科技基础设施沿途下蛋就地转化机制 采用先用后付、飞地孵化模式 [3] - 实施应用示范 开展人工智能+、机器人+行动 建设应用综合示范区域推动创新成果首发首用首试 [3] 资源保障措施 - 人才政策倾斜 省市人才政策重点支持人工智能、机器人等新赛道领域 [1][5] - 资金支持体系 升级省产业发展投资基金 争取国家基金设子基金 引导天使投资、风险投资、私募股权投资加大投入 [4] - 特色园区建设 通过园中园方式建设新赛道特色园区 打造工业发展集聚区和新质生产力引领区 [4] 产业治理机制 - 避免同质化竞争 推动企业加强公司治理 建立政府、企业、社会组织协同治理机制 [4] - 分批次发布目录 建立前瞻识别-科学决策-快速响应-持续提升的新赛道培育工作机制 [2] - 遴选高端人才 采取单列评审赛道、设立支持专项、放宽申报条件方式支持科技领军人才和创新企业家 [6]

券商金股上月回顾 - 2025年8月涨幅最高个股包括华胜天成(115.11%)、寒武纪-U(110.36%)、思泉新材(100.66%) [3][5] - 开源证券(26.42%)、中航证券(25.08%)、招商证券(24.07%)位列当月券商收益前三，显著超越偏股混合型基金指数(11.91%)和沪深300指数(10.33%) [1][6] - 东北证券(97.69%)、华鑫证券(79.44%)、东兴证券(65.29%)位居年度收益前三，大幅跑赢偏股混合型基金指数(28.29%)和沪深300指数(14.28%) [1][10] 选股因子表现 - 最近一月单季度净利润增速(9.50%)、单季度ROE(9.45%)、单季度营收增速(8.72%)表现最佳，BP(-6.23%)、日内收益率(-3.65%)、预期股息率(3.15%)表现最弱 [22] - 今年以来总市值(29.59%)、分析师净上调幅度(19.67%)、单季度营收增速(19.65%)表现领先，波动率(-18.86%)、BP(-15.92%)、预期股息率(-12.76%)表现落后 [22] 本月配置特征 - 电子(16.46%)、机械(9.23%)、基础化工(6.73%)为绝对占比最高行业，计算机(6.23%)和医药(5.99%)紧随其后 [23] - 电子(+3.67%)、通信(+2.23%)、机械(+1.55%)获显著增配，医药(-2.15%)、基础化工(-1.87%)、计算机(-1.67%)遭明显减配 [23] - 东方财富、恺英网络、牧原股份获5家以上券商推荐，海光信息、金山办公等获4家推荐 [27][29] 低关注度标的筛选 - 从买方视角筛选出66只未被主动股基重仓标的，包括安孚科技、步步高、博实结等 [30] - 从卖方视角识别出28只近12个月首次入选金股标的，包括安孚科技、长久物流、华胜天成等 [31] 业绩增强组合表现 - 本月组合绝对收益15.49%，超额收益3.59% [33] - 年度绝对收益34.01%，超额收益5.72%，在主动股基中排名前30.38%分位 [33][40] - 2018-2025年期间年化收益19.34%，年化超额14.38%，每年均位列主动股基前30% [38][40] 方法论基础 - 券商金股组合融合总量分析师自上而下配置能力与行业分析师自下而上选股能力 [2][37] - 历史回测显示该组合能稳定跟踪并战胜偏股混合型基金指数，2018-2024年持续位列公募主动股基前30% [2][38]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[39][43] **模型构建思路**：以券商金股股票池为选股空间，通过多因子方式优选个股，旨在构建一个能稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][39][43] **模型具体构建过程**： 1. 选股空间：每月初汇总所有券商发布的金股，构成基础股票池[19][39] 2. 优化目标：以全体公募基金的行业分布为行业配置基准，控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[43] 3. 组合构建：采用组合优化的方法进行构建，具体多因子选股模型细节需参考专题报告《券商金股全解析—数据、建模与实践》[12][39][43] 4. 仓位管理：以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为组合的仓位[19] **模型评价**：该组合历史表现稳健，能够较好地跟踪并稳定战胜偏股混合型基金指数，体现了从券商金股股票池中进一步精选的价值[12][43][44] 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合（考虑仓位）**[39][44][47] 本月（20250801-20250829）绝对收益15.49%[5][42] 本月（20250801-20250829）相对偏股混合型基金指数超额收益3.59%[5][42] 本年（20250102-20250829）绝对收益34.01%[5][42] 本年（20250102-20250829）相对偏股混合型基金指数超额收益5.72%[5][42] 今年以来在主动股基中排名分位点30.38%[5][42] 全样本年化收益19.34%[44][47] 全样本相对偏股混合型基金指数年化超额收益14.38%[44][47] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：单季度净利润增速**[3][29] **因子构建思路**：基于公司最新单季度的净利润增长情况来构建因子，旨在捕捉企业的盈利增长能力[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 2. **因子名称：单季度ROE**[3][29] **因子构建思路**：基于公司最新单季度的净资产收益率来构建因子，旨在衡量企业的股东权益回报能力[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 3. **因子名称：单季度营收增速**[3][29] **因子构建思路**：基于公司最新单季度的营业收入增长情况来构建因子，旨在捕捉企业的收入增长能力[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 4. **因子名称：BP**[3][29] **因子构建思路**：通常指账面市值比（Book-to-Price），旨在捕捉价值效应[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 5. **因子名称：日内收益率**[3][29] **因子构建思路**：旨在捕捉股票的短期价格动量或反转效应[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 6. **因子名称：预期股息率**[3][29] **因子构建思路**：基于预期的股息支付来构建因子，旨在捕捉高股息收益股票的收益特征[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 7. **因子名称：总市值**[3][29] **因子构建思路**：基于公司的总市值来构建因子，旨在捕捉规模效应[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][29] **因子构建思路**：基于分析师对盈利预测的调整幅度来构建因子，旨在捕捉分析师乐观情绪带来的超额收益[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 9. **因子名称：波动率**[3][29] **因子构建思路**：旨在衡量股票价格的波动风险[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 因子的回测效果 1. **单季度净利润增速因子**[3][29] 最近一个月表现：较好[3][29] 今年以来表现：未提及 2. **单季度ROE因子**[3][29] 最近一个月表现：较好[3][29] 今年以来表现：未提及 3. **单季度营收增速因子**[3][29] 最近一个月表现：较好[3][29] 今年以来表现：较好[3][29] 4. **BP因子**[3][29] 最近一个月表现：较差[3][29] 今年以来表现：较差[3][29] 5. **日内收益率因子**[3][29] 最近一个月表现：较差[3][29] 今年以来表现：未提及 6. **预期股息率因子**[3][29] 最近一个月表现：较差[3][29] 今年以来表现：较差[3][29] 7. **总市值因子**[3][29] 最近一个月表现：未提及 今年以来表现：较好[3][29] 8. **分析师净上调幅度因子**[3][29] 最近一个月表现：未提及 今年以来表现：较好[3][29] 9. **波动率因子**[3][29] 最近一个月表现：未提及 今年以来表现：较差[3][29]